美国将实施美欧贸易协议，征收欧盟汽车15%关税

美联储新任理事斯蒂芬·米兰的一番“惊世骇俗”的降息言论，如同一块巨石投入平静的湖面，瞬间在全球金融市场激起千层浪。他不仅为美国总统特朗普的激进降息呼吁提供了完整的理论背书，更直言当前美联储政策、市场定价乃至多数经济学家的判断“全都错了”。然而，这场看似来势汹汹的“降息风暴”，却遭遇了市场的冷眼与质疑。

一、 米兰的“降息革命”：理论与野心的交织

一场针对现行政策的“全面宣战”

刚刚加入美联储理事会的米兰，绝非寻常人物。他此前担任特朗普经济顾问委员会主席，此次可谓“带职”进入美联储核心决策层。他毫不掩饰其政策倾向，公开呼吁美联储应将利率大幅降低近2个百分点，直接压至2.5%的超低水平，这与上周降息后仍在4%-4.25%区间的利率形成了天壤之别。这无异于对美联储现行政策路径的一次全面挑战。

为“特朗普经济学”披上学术外衣

为了使其激进主张显得有理有据，米兰在周一（9月22日）的演讲中精心构建了一套理论体系。他的核心论据紧紧围绕着特朗普政府的三大政策支柱：大幅减少移民、削减政府发债以及全面放松监管。米兰认为，这些结构性改革将降低经济对投资的需求、减少政府债务对资金的挤占、并提升经济效率，从而为降低长期均衡利率（即理论上的r-star）提供了充分理由。他更进一步，将这些假设代入经济学界广泛使用的“泰勒规则”模型中，得出的结论是：当前合理的利率水平应远低于市场现状。

描绘一幅颠覆性的市场图景

基于这套理论，米兰描绘了一幅如果他是“正确”的，市场将发生的天翻地覆的变化。最直接的影响将体现在债券市场，他认为10年期通膨保值国债的价格有约10%的上涨空间。随之而来的，将是美元因利差优势收窄而大幅走软。而“借贷成本下降”与“本币贬值”这对组合拳，对于美股市场而言将是极大利好，意味着即使股指已处于历史高位，仍有巨大的上行潜力。当然，这一切美妙前景的前提，都牢牢系于“如果米兰是对的”这一巨大假设之上。

二、 理论与现实的裂痕：市场为何不买账？

理想化政策的“副作用”与“不确定性”

然而，市场的反应却是普遍的怀疑与不认同。究其根源，在于米兰的理论基石本身存在裂痕。首先，他所引述的“特朗普政策”能否取得预期效果，甚至是否会引发严重的副作用，都要打上一个大大的问号。例如，打击移民政策在减少劳动力供给的同时，很可能加剧工资上涨压力，从而推高通胀，这与降息的初衷背道而驰。再如，依靠关税增加财政收入的做法，长期来看会因贸易转移而效果递减。而放松监管等供给侧改革的效果，更是出了名的难以预测。

选择性忽略的“不利证据”与“模型陷阱”

更让市场疑虑的是，米兰在论证中似乎有选择性地忽略了不利于自己观点的证据。他曾在去年主张，由于人工智能投资热潮和去全球化趋势，均衡利率应该更高，但在此次演讲中，这两个势头有增无减的因素却神奇地“消失”了。此外，他所依赖的“泰勒规则”本身也存在软肋，模型中的变量和参数稍作调整，得出的利率建议就可能大相径庭。亚特兰大联储的不同测算结果就显示，利率建议区间可从4.1%横跨至6.25%，米兰的结论恰好落在了这个范围的最低端，其客观性难免引人质疑。

经济现实与市场表现的“正面打脸”

抛开理论争议，当下的经济现实似乎也在与米兰的降息迫切性论调唱反调。亚特兰大联储的GDPNow模型显示，美国第三季度经济增长有望超过3%，展现出超乎预期的韧性。股票、公司债、黄金等资产类别表现强劲，企业和家庭的借贷活动也并未因当前利率水平而畏缩。尽管就业市场有所降温，但通胀再次抬头的迹象，使得“是否需要进一步降息”本身就成了一个悬而未决的问题。在这样的大背景下，米兰的激进降息论调显得格外突兀。

总结：一场尚未结束的博弈

平心而论，米兰提出的一些观点，例如人口结构、财政纪律对长期利率的影响，确实值得深入探讨。货币政策的效应具有滞后性，特朗普政策的全部影响也尚需时间显现。因此，现在就完全否定米兰的论断或许为时过早。然而，就目前而言，市场用其冷静甚至冷漠的态度做出了判断：这场由美联储新理事发起的“降息革命”，并未获得广泛认同。这不仅反映出市场对过于理想化、且带有浓厚政治色彩的经济理论的警惕，也凸显了在复杂多变的经济环境中，任何试图用单一模型简单预测未来的尝试，都将面临严峻的挑战。这场关于利率走向的史诗级对决，才刚刚拉开序幕。

来源：汇通网

本次议息会议最显著的特征在于“静态平衡”表象下的动态调整。尽管维持利率不变，但日本央行同步启动ETF抛售机制，标志着量化宽松政策的实质性收缩。

日本央行25日公布的货币政策会议纪要显示，多位政策委员对当前经济与通胀形势表达了审慎乐观，但内部对货币政策正常化的节奏存在明显分歧。

9月19日，日本央行货币政策会议以7比2的投票结果决定维持基准利率在0.5%不变，连续第五次会议按兵不动，符合市场预期。同时，该行全票通过将开始出售所持交易所交易基金（ETF）及日本房地产投资信托（J-REIT），出售规模原则上将与“从金融机构购入股票”的规模大体相当，并强调避免对金融市场造成不稳定影响。

本次议息会议最显著的特征在于“静态平衡”表象下的动态调整。尽管维持利率不变，但日本央行同步启动ETF抛售机制，标志着量化宽松政策的实质性收缩。据政策声明，此次资产处置将遵循“避免市场动荡”原则，规模与金融机构股票购入量大体相当。

通胀主要由食品价格驱动 核心动能仍弱

会议纪要显示，一位委员指出，日本央行物价预测大幅超出预期，主要原因是食品价格（如大米）意外上涨，而非潜在通胀加速。另有委员评估，当前核心通胀率可能处于1.5%至2.5%区间。尽管消费者物价指数同比涨幅近期维持在2.5%至3.0%，但政策层普遍认为该涨幅不具备持续性。一位委员直言，“当食品价格冲击消退后，核心通胀可能重回低迷”。

值得注意的是，尽管日本通胀预期稳步向2%目标靠拢，但尚未完全锚定，这为未来政策调整留下弹性空间。

多位委员强调，工资上涨向服务价格的传导进程缓慢，且未见加速迹象。不过，也有委员观察到，由于消费者对通胀的看法发生转变，企业正变得更加自信，能够通过涨价将成本转嫁给消费者。

加息呼声上升 但决策仍需数据验证

会议纪要中最引人注目的是两票反对声——高田创与田村直树均主张立即加息至0.75%。他们的核心论点聚焦于三点：一是政策利率已低于中性水平区间，过度谨慎可能导致错失窗口期；二是产出缺口趋近闭合，通胀加剧要求政策回归常态；三是若美国经济保持韧性，日本具备率先退出观望模式的条件。“风险管理视角下，适时加息至关重要”，这一表述暗示着政策转向的技术准备已完成。

委员们认为，随着价格上涨风险更偏向于上行，政策利率应略微向中性水平靠近。

多位委员表达了类似观点。一位委员表示，若通胀率持续高于2%较长时间，日本央行应适时调整货币政策支持力度；另一委员则强调，“从风险管理角度看，在适当的时候加息至关重要”，并主张“应尽可能尽早加息”，因当前政策利率已低于中性区间，过度谨慎恐错失时机。

然而，亦有委员提醒需保持耐心。一位委员指出，日本央行在做出政策决定前，“必须再观察一些数据”，因美国货币政策及外汇走势可能迅速变化，取决于美国的通胀和就业形势。委员们一致认为，若经济和物价走势符合预测，日本央行预计将根据经济和物价改善情况继续加息。

全球政策外溢效应成关注焦点

外部环境成为重要议题，会议纪要多次提及外部环境对日本经济的影响。委员们普遍担忧美国关税政策的不确定性，尽管部分人认为直接影响有限，但对出口产业链的间接冲击已初现端倪。“提前出货潮后的反作用正在显现”，某委员警告称，制造业利润下滑可能通过供应链传导至中小企，进而压制工资增长潜力。不过，美日贸易协议带来的不确定性降低被视为积极因素，多数委员认为这是稳定外贸环境的契机。亦有委员警示，美国关税政策对日本出口和产出的负面影响“可能开始加剧”，尽管其直接影响“可能不会太大”。

此外，多位委员强调必须密切关注大型制造商利润下滑的程度，及其对小型企业经营和明年工资谈判的潜在影响。

资产配置与政策工具调整同步推进

除利率工具外，资产负债表管理成为新焦点。多位委员呼吁优化资产持有结构，既要控制总规模，又要选择“市场影响中性”的资产组合。针对市场关注的缩表极限，有委员警示：“若将账户余额降至金融危机前水平，可能丧失短期利率调控能力”。这种对流动性陷阱的警惕，折射出日本央行在非常规货币政策退出策略上的深层考量。

多重约束下的渐进式调整路径

主流派仍坚持审慎立场。多数委员强调需观察三组关键变量：其一是美国货币政策转向节奏及外汇市场波动；其二是企业利润下滑向薪资谈判的传导效应；其三是海外经济减速对日本出口的滞后冲击。

政策声明特别提及“基线情景未变”——即经济增长与核心通胀改善将暂时停滞，但这并未阻止部分委员提出“若通胀持续超调，应果断调整支持力度”的备选方案。在美联储降息周期开启前的窗口期，日本央行如何在稳增长、控通胀、防风险之间寻求平衡，将成为全球货币政策博弈的关键观测点。

来源：中国金融信息网

美联储正行进于通胀、就业与政治的三重张力之间。一方面需应对劳动力市场边际放缓，另一方面通胀顽固性犹存；一方面要维护货币政策独立性，另一方面面临来自白宫的直接压力。

美联储内部在货币政策路径上正呈现显著分歧，伴随总统特朗普持续施压与贸易、移民政策的不确定性，全球金融市场正面临一场由政策预期与政治干预交织构成的复杂考验。

上周，美联储启动年内的首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%–4.25%。这一决定获得多数决策者支持，包括旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly），她表示完全支持此次降息，并指出经济增长、消费者支出与劳动力市场均出现放缓迹象。

“在恢复物价稳定的同时为劳动力市场提供必要支持，可能还需要进一步的政策调整。”戴利周三表示，“但这只是预测，并非承诺。我们必须权衡利弊，反复做出抉择。”她强调，降息旨在为就业市场提供缓冲，防止其进一步恶化，同时继续推进通胀向2%目标回归。

然而，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则表达了更为审慎的态度。他表示支持上周降息决定，但警告不应“匆忙开启一系列降息”。他指出，尽管通胀压力有所缓解，但通胀率已连续四年半高于2%目标，“正朝着错误的方向发展”。

古尔斯比援引芝加哥联储编制的实时劳动力数据称，当前就业市场仅呈现“温和”降温，4.3%的失业率仍处于历史低位，整体保持稳定。他特别强调，特朗普政府的关税政策虽可能带来一次性价格上涨，但并未引发持续性通胀，因此不应过度反应。

白宫对美联储的降息节奏持续施压。财政部长贝森特（Scott Bessent）周三公开批评美联储主席鲍威尔未明确释放进一步降息信号。“当前利率限制性过强，需要下调。”他在接受福克斯商业频道采访时称，“我有点惊讶鲍威尔主席没有发出信号，表明年底前有至少100至150个基点的降息目标。”

贝森特同时赞扬了新任美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）——由特朗普提名并于上周获参议院批准。米兰在上周FOMC会议上反对仅降息25个基点，主张更激进的50个基点降幅。贝森特称米兰“一周内的发声，比拜登政府任命的官员在整个任期内的发声还要多”，并表示正在面试11位潜在美联储主席候选人，计划提交3至4人名单供总统遴选。

米兰的政策立场引发市场与学界关注。他在周一演讲中提出，特朗普政府推动的移民限制、财政紧缩与监管放松三大政策变革，应导致“中性实际利率”（r-star）显著下降。据此，他主张将利率进一步下调至约2.5%。他将此观点代入“泰勒规则”模型，认为当前利率“过于鹰派”。

但《华尔街日报》专栏作家詹姆斯·麦金托什（James Mackintosh）对此提出质疑。他指出，米兰所依赖的假设存在多重不确定性：移民限制可能导致劳动力短缺与薪资上涨，推高通胀；关税收入可能因贸易转移而递减；供给侧改革效果难以量化。此外，亚特兰大联储基于泰勒规则的测算显示，推荐利率区间为4.1%–6.25%，即便考虑政策调整，最低值虽接近米兰主张，但最高值仍高于当前水平。

麦金托什还指出，米兰去年曾认为“r-star”高于美联储估算，理由包括AI投资与去全球化趋势，但其最新观点却忽略了这些仍在强化的因素。与此同时，亚特兰大联储“GDPNow”模型显示，2025年第三季度美国经济年化增速或超3%，企业借贷与股市表现强劲，进一步削弱了立即大幅降息的紧迫性。

根据亚特兰大联储、里士满联储与杜克大学联合开展的首席财务官调查，尽管贸易政策不确定性已从企业最关切问题中退出，但对2026年成本与价格的预期正在上升。报告指出：“企业并未见到此前预期的极端关税影响，因此略微下调了今年的价格预测，但进口企业已稳步上调对明年的单位成本预期。”这表明通胀压力可能推迟而非消失。

调查还显示，关税已使企业计划中的价格上涨幅度增加高达30%，并持续抑制部分企业的投资决策。

鲍威尔上周曾表示，短期通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，“双向风险意味着，不存在无风险的政策路径”。

此刻，美联储正行进于通胀、就业与政治的三重张力之间。一方面需应对劳动力市场边际放缓，另一方面通胀顽固性犹存；一方面要维护货币政策独立性，另一方面面临来自白宫的直接压力。市场定价预期美联储今年还将进行两次25个基点降息。美联储最新经济预测亦显示，微弱多数官员支持年内再降息两次或更多。然而，随着政策制定者内部立场分化加剧，未来路径仍充满不确定性。

来源：中国金融信息网

基本面总结：

经济资讯

政治资讯

金融资讯

地缘战事

技术谋攻

来源：领盛Optivest

来源：早安汇市

克里姆林宫周三断然驳斥了美国总统特朗普所说的、其在俄乌冲突问题上言辞出现U型转弯背后的理由，并称这位美国总统似乎受到了乌克兰领导人的影响，搞错了情况。

在与乌克兰总统泽连斯基会晤后，特朗普周二表示，他相信基辅可以夺回其所有被俄罗斯占领的土地，并且鉴于莫斯科正面临经济问题，基辅现在就应该采取行动。俄罗斯目前控制着该国约五分之一的领土。

一些俄罗斯民族主义者将特朗普的立场突变，视为他对自己未能成功斡旋快速达成和平协议后，正对俄乌问题“洗手不干”的信号，他们指出，他并未承诺向基辅提供任何更多的美国帮助，而是将责任推给了乌克兰和欧盟。

克里姆林宫反驳说，尽管西方制裁造成了一些问题，但俄罗斯经济是稳定的，并且俄军在乌克兰缓慢但稳步的推进是蓄意战略的一部分，处于守势的是基辅，而非莫斯科。

克里姆林宫发言人佩斯科夫告诉记者，“据我们所知，特朗普总统的声明是在与（乌克兰总统）泽连斯基沟通后发表的，显然是受到了泽连斯基所阐述的愿景的影响。这一愿景与我们对当前事态的理解形成鲜明对比。”

他补充说，“乌克兰正被以各种可能的方式鼓励继续敌对行动，以及乌克兰可以赢回一些东西的论点，在我们看来，是一个错误的论点……前线的动态已说明了一切。”

尽管俄罗斯在许多地区继续缓慢推进，但一段时间以来，它在乌克兰并未取得重大突破。民族主义的俄罗斯参议员Dmitry Rogozin表示，他认为前线正处于僵局，因为装备、训练和士气上的均势，已使双方的势头陷入停滞。

俄罗斯驳斥特朗普的“纸老虎”评论

佩斯科夫称俄罗斯的宏观经济状况是稳定的，尽管俄罗斯经济部周三公布的数据显示，今年的GDP增长预测已从2.5%下调至1%。

俄罗斯财政部已提议提高增值税以资助军事开支。

克里姆林宫驳斥了特朗普将俄罗斯描述为“纸老虎”的说法。佩斯科夫告诉RBC电台，俄罗斯更多地是与熊联系在一起，而非老虎，而纸熊是不存在的。

一些俄罗斯民族主义者将特朗普的U型转弯视为对基辅的坏消息。

极端民族主义的大亨和政治影响人物Konstantin Malofeyev说，“是的，特朗普突然向世界宣称了他对乌克兰的爱，但主要的一点是……美国正在对此事洗手不干。欧盟将为一切买单。”

拉夫罗夫将向鲁比奥阐明俄罗斯的观点

佩斯科夫说，俄罗斯外交部长拉夫罗夫将于周三晚些时候会见美国国务卿鲁比奥，并向华盛顿提供“真实信息”。

他说，俄罗斯在乌克兰的渐进式推进是故意的，“我们正非常谨慎地前进，以尽量减少损失，从而不破坏我们的进攻潜力。”

西方军事分析家将俄罗斯最近缺乏任何突破归因于乌克兰机智的防御和无人机战的性质，双方都已被超过三年半的冲突所消耗。

俄罗斯安全会议副主席梅德韦杰夫说，特朗普已“滑入了一个平行现实”，并预测他的态度将再次发生大转变。他说，“最主要的是，他对每一个问题的态度都可能会180度大转弯。”

来源：金十数据