英镑三连阳！美元溃败至7周谷底，待就业修正值引爆决战

经历过之前周期的老手明白，这些无聊的时期正是财富布局的时候，而非变现的时候。对新手来说漫长如永恒的等待，对老手而言仍是恐惧和恐慌阶段，因为他们知道完成最终仓位配置的时间已不多。2017年和2021年，我们见证了资金涌入比特币，流向以太坊，然后在几周内引爆山寨币。这次，整个过程更加缓慢，参与者阵容也更加庞大。理解市场为何停滞，以及为何这是特色而非缺陷，可能决定你在有生之年最大牛市中是增厚筹码还是拱手送给巨鲸。你现在的行动将决定最终结果。

四年的周期节奏：这次为何姗姗来迟？

加密货币牛市遵循极为可靠的轮动模式。历史上分四个阶段：比特币领涨，以太坊开始跑赢，资金轮动至大盘山寨币，最后是狂热的”山寨币季节”将小盘币推向抛物线走势。这些阶段通常在比特币减半后18个月内完成。我始终相信历史是最好的老师，模式就是模式，直到不再是模式。

• 2017年和2021年，比特币和多数大盘币创新高的时点比现在早约2-3个月。根据Glassnode的周期对比，比特币现在本应见顶，但并未如此。

• 我多次表示，这次用时越长，涨幅越高，但我说得对吗？人生中唯一确定的是没人知道答案。不过，我把这视为泰坦尼克号的沉没，而泰坦尼克号就是当今的传统货币体系。比特币和山寨币是救生艇，寻求登船的人比以往任何时候都多。区别在于散户是男性，最不可能获得安全通道的群体。这个类比也许粗糙，但我认为贴切——理论的美妙之处在于只有时间能证明对错，而历史告诉我们这就是规律。

• 周期延长理论家指出，每轮牛市都比上轮更持久，分别约为24、28和33个月，当前周期可能延至37个月，下个主要顶部或在2025年12月。

• 值得关注的三个指标是：BTC主导率低于60%、ETH/BTC比价达到0.058和美联储降息。若将9月17日的降息（当前概率87%）计入，理论上可能9月10日前后启动。假设过去三轮山寨币季节分别持续8、10、14周，那么14周将延续至12月24日（若9月10日启动）。我预测日期是因为择顶危险，设定目标退出价格和日期很重要，所以我为自己设定12月24日，对错不论。

习惯了2017年或2021年肾上腺素的人会觉得这种滞后令人沮丧，但这也是下轮行情可能壮观的原因。我们正处于自满与乐观之间的最佳平衡点，橡皮筋绷紧但尚未断裂。

山寨币市场的信号

除比特币和以太坊外所有山寨币的总市值（TOTAL3）自2021年来一直处于四年压缩中。图表显示不断抬高的底部，意味着持续买盘压力冲击反复拒绝突破的上方阻力。每次敲击都在削弱天花板，最终突破时动作往往剧烈。有些币种已敲击8次，这通常意味着有“大户在悄悄登上救生艇”。

链上数据也印证了这种紧张气氛：

• 前50大山寨币中70%目前月度跑赢比特币，这是资金轮动的强烈信号，数字不会撒谎。

• 比特币主导率自2024年底来首次跌破关键支撑，历史上这是山寨币季节的发令枪之一。

• 分析师监控”OTHERS”图表（前十名外所有币种市值），发现它复制了2024年的下跌后急剧恢复模式。若比特币和标普500一起突破，山寨币板块可能冲向5700亿美元。

但突破尚未到来。为什么？宏观逆风抑制了风险偏好，流动性稀缺。这对散户确实如此，但我们看到微策略等公司将国库转为比特币，部分转为以太坊。这是真正的大逆转，不知道人们还需要多少信号。

宏观因素为何压住市场？

加密货币不再是孤立的资产。币安研究显示，比特币与传统债券的相关性自2020年来持续加强。2022年加息周期中，比特币和债券价格齐跌，显示加密货币现在表现如高贝塔风险资产，对流动性条件敏感。这就是我说这是最后一轮大牛市的原因。试想，如果这轮牛市如我所说发生，这轮牛市将让所有人都无法忽视加密市场，它将成为主流的一部分。

2025年一二季度债市经历风暴：10年期美债收益率从3.8%跃至近4.6%，MOVE指数（债市波动率）飙至139，高收益信贷利差扩大202个基点。宏观驱动因素包括关税不确定性、顽固通胀和创纪录政府债务发行。币安分析师警告，持续宏观不确定性意味着区间震荡，软着陆情景可能触发反弹。本质上，我们在等待启动信号。

这些逆风迫使连加密货币信徒都要关注美联储日程。比特币数月来被困在10.2万-11.5万美元区间，只要守住10万美元，牛市结构就完整。这就是美联储降息可能成为关键转折点的原因——流动性注入可能是触发下轮浪潮的催化剂。我认为，这轮ETH/BTC比率不一定非要达到0.058，因为SOL等币种占据了更多市场份额。市场在演化，我们的认知也需跟上。

为何这轮周期感觉不同？

Glassnode数据显示我们比之前周期晚几个月。资深交易员彼得·布兰特认为比特币已见顶的概率30%，分析师Colin Talks Crypto相信周期在延长，指向37个月时间线。分歧本身反映了新变量的加入：宏观政策、ETF、企业资金等。

Miles Deutscher的AI驱动”山寨币涨势评分”发现，早期周期山寨币飙升数千个百分点，这次多数跑输比特币。他归因于紧缩货币政策、机构偏好BTC、以太坊难以跑赢BTC和散户兴趣衰退。他的模型等待四个信号对齐：BTC主导率下降、ETH/BTC突破、山寨币指数上升、散户情绪改善。对齐时，他预期更短更有选择性的反弹，聚焦真实应用板块。话虽如此，MeMe币仍占主导，应用是滞后指标。

TOTAL3图表显示山寨币四年盘整，山寨币主导率8月14日创周期新高但未创历史新高，此后跌破1.6万亿美元。技术分析显示修正可能在1.35-1.43万亿美元附近结束，小盘币在第四季度可能先承压后爆发。

过去山寨币季节始于散户FOMO狗狗币仿盘推动，如今可能由更理性催化剂驱动：现实世界资产代币化、机构ETH质押、监管ETF。与2021年的狂欢不同，新币供应和监管审查意味着反弹可能是板块性而非普遍性的。

我个人看法是：加密市场像一道菜，最开始只有三种简单食材，每轮牛市加入新配料，味道变得复杂，带来意想不到的变化。作为早期参与者，我期待人们真正构建产品和公司，实现与价值的结合。那一刻，加密市场的“魔法”可能消失。你一旦进入这个领域就很难离开，但我对当前状态和衡量方式渐感厌倦。我期待继续用技术构建，而非对代币价格和小额投资者的反应，他们很少与公司目标一致。

为何感觉如此缓慢？

因为这是弹簧前的蓄势。山寨币季节很少在比特币价格发现期开始，通常在比特币涨超200%后横盘，资金开始轮动。Yieldfund指出，山寨币季节通常在以太坊、Solana等大盘山寨币开始跑赢且比特币主导率跌破54%时启动。

这种轮动正悄然发生：70%头部山寨币已跑赢BTC，以太坊新ETF和质押收益吸引机构流入，比特币主导率下滑。但宏观压力让价格被困在收窄区间。感觉缓慢是因为导火索仍在燃烧。当流动性最终回归——无论通过美联储降息、标普500突破还是加密ETF监管明确——TOTAL3和OTHERS指数的压缩能量可能在数周而非数月内释放。

我们都见过这种情况。我等着大量消息说“我正要买，突然就涨了。现在太晚了吗？该买什么？”牛市启动总让人措手不及，现在的平静会让很多人意外。

导火索燃烧时的观察要点

• 比特币支撑和主导率：只要BTC守住10万美元且主导率持续下滑，轮动剧本就还在。60%占比的突破往往是山寨币季节的起点。

• 以太坊/BTC比率：ETH/BTC突破将标志轮动第二阶段。以太坊现因ETF流入和机构采用而走强。以前需达到0.058，现在仅0.039（我认为本轮不那么重要）。

• 宏观催化剂：美联储9月会议、债市波动、关税将决定流动性回归时机。不确定性意味着震荡，清晰信号引发风险偏好。

• 山寨币指标：关注山寨币涨势评分信号（比特币占比、ETH/BTC、山寨币指数、散户情绪）和OTHERS图表的中盘币动力迹象。

总结

现在的平静不是市场疲软，而是压缩的信号。四年山寨币盘整、周期峰值延迟、宏观逆风孕育了巨大的潜在能量。比特币、以太坊、山寨币的轮动剧本正缓慢展开。这次的区别是参与规模：监管ETF、企业国库、现实世界资产、数千万更多用户。橡皮筋断裂时，可能是我暗示的最终爆发性轮动，奖励有耐心度过无聊期的人。

别因不耐烦白送筹码。市场安静因为乐队在热身。音乐响起时，你要已有座位，但别忘了音乐停前离席。贪婪致命，恐惧让你永远没有入场机会。时间不多了。

来源: 金色财经

来源：日经中文网

据知情人士透露，日本央行官员认为，无论国内政治是否动荡，今年仍有可能再次上调基准利率，因为经济状况已按预期发展。

知情人士称，美日贸易协议消除了一个关键的不确定性来源，但日本央行在9月19日下一次制定政策时，可能会将其利率维持在0.5%不变，因为官员们仍在评估美国关税在国内外的经济影响。日本央行今年还将在10月和12月举行议息会议。

消息公布后，美元兑日元加速下跌，日内跌幅扩大至0.6%。

日本首相石破茂本周早些时候决定辞职，给日本政治和政府政策的前景都蒙上了阴影，这可能会给日本央行提供更多理由放缓下次加息步伐，尤其是如果下一任领导人担心借贷成本上升过快的话。

一些经济学家警告称，旨在巩固民众支持的举动可能会颠覆执政联盟的财政纪律。

三位了解日本央行想法的消息人士表示，虽然更广泛的政治不确定性不会破坏日本央行继续逐步加息的计划，但可能会影响下次加息的时间。

“日本央行无需在动荡时期加息，”一位消息人士表示。“它并不着急，可以自由决定加息时机，只要能在明年年初之前再次加息即可。”

官员们认为，在1月份的加息后，该行正朝着再次加息的方向取得进展。一些知情人士称，部分官员甚至认为，最早在10月份加息或许就是合适的。

本周日本修正后的GDP报告证实，经济继续保持温和增长。在这一背景下，上个季度整体企业利润创下历史新高，劳动力市场保持紧张，对整个工业领域的工资构成了上行压力。7月份，实际工资七个月来首次转为正增长，甚至最低工资今年也有望录得有记录以来的最大涨幅。

知情人士说，特别是在美日贸易协议之后，未来几个月审查经济数据和信息将至关重要，因为该行届时可能能够判断经济状况是否适合加息。

这些观点与市场正在变化的看法略有出入。在石破茂辞职的消息传出后，隔夜掉期市场的定价显示，截至周二，日本央行年底前加息的可能性约为50%，低于本月初约70%的水平。

日本政坛的未来很重要

有望成为该国下一任首相的热门人选高市早苗据报道将参加10月份的自民党领袖竞选，是已故首相安倍晋三提出的“安倍经济学”式财政和货币刺激政策的坚定支持者。其在去年9月曾表示当时加息是“荒谬的”。

随着市场定价她可能获胜，以及无论谁获胜都可能增加财政支出，本周日本股市上涨，超长期债券收益率也保持在历史高点附近。

另一位竞争者是小泉进次郎，他主张放松监管，但其货币政策观点鲜为人知。

知情人士说，日本央行官员将监控新政府发出的信号，特别是它可能承诺何种经济措施，以及这些步骤可能如何影响经济增长、通胀和金融市场。他们说，根据新增支出的数额，通胀压力可能会上升，这可能会影响下一次加息的时机。

分析人士称，即使高市早苗获胜，她也可能需要用不断上升的通胀来淡化对超低利率的呼声，而不是用通缩的风险，后者现在已成为公众面临的更大问题。

法国巴黎银行首席日本经济学家Ryutaro Kono表示：“自民党内部对主张通货再膨胀主义的议员的支持率已经下降。因此，高市早苗需要在一定程度上克制自己对通货再膨胀主义政策的呼吁，才能在党内赢得广泛支持。”

知情人士称，日本央行也在密切关注美国经济的走向，包括在近期就业数据引发日益增长的担忧后，它是否能实现软着陆。

上周，副行长冰见野良三的一次演讲被交易员们解读为鸽派。一些知情人士说，部分官员则将他在讲话中的政策立场解读为中性。

来源: 金十数据

当地时间9月8日，纽约联邦储备银行（下称“纽约联储”）发布报告称，美国就业市场正显现出快速恶化的迹象，同时消费者对未来就业和财务状况的信心也大幅下降。

报告显示，纽约联储最新的消费者预期调查（SCE）和大型企业联合会的就业趋势指数（ETI）均释放出警示信号，显示经济增长正在遭遇多重压力。

就业市场降温

近期，美国劳动力市场的疲态愈发明显。

《华尔街日报》援引纽约联储调查指出，未来三个月内找到新工作的可能性下降了5.8个百分点至44.9%，这是自美联储2013年启动相关家庭调查以来的最低水平。这一趋势在各年龄、收入和教育群体中普遍存在，尤以教育程度不超过高中的群体中最为明显。

民众对失业的担忧明显加剧：平均失业预期上升1.7个百分点至39.1%，高于过去一年的平均水平38.1%；未来12个月内失业预期平均值升至14.5%，略高于历史均值。

在就业前景趋紧的背景下，越来越多的劳动者选择成为“卧槽族”（job hugging），即坚守现有岗位、避免频繁跳槽。主动离职的意愿有所减弱，自愿离职概率下降至18.9%。

另一方面，在人工智能广泛应用等作用力下，不少企业启动了裁员计划。

美国大型企业联合会经济学家米切尔·巴恩斯（Mitchell Barnes）指出：“预计关税压力将加大，推高通胀并减少消费，可能抑制经济活动并打压未来的招聘。8月各部分数据的疲弱程度令人不安。”

根据该组织9月8日发布的数据，就业趋势指数（ETI）8月降至106.41，低于7月修正后的水平107.13，创下2021年年初以来的最低点。该指数的下行意味着短期内就业岗位可能继续减少。

美国劳工部的最新就业数据也提供了佐证：8月仅新增2.2万个岗位，6月份甚至净减少了1.3万个岗位。

万神殿宏观经济研究所（Pantheon Macroeconomics）首席经济学家塞缪尔·汤布斯（Samuel Tombs）认为，就业人数增长持续疲软和失业率稳步上升的情况，很可能至少延续到明年年初。

通胀短期略有上升

通胀数据方面，短期预期略有上升。纽约联储最新调查显示，未来一年通胀中值预期升至3.2%，但三年和五年的中长期预期分别维持在3.0%和2.9%不变。房价增长预期连续第三个月维持在3.0%，显示市场对房地产价格走势判断趋于稳定。

从具体品类来看，教育费用、房租和医疗费用的涨幅预期均有所回落，食品和汽油价格则保持稳定。

家庭财务层面，居民对收入和支出的预期相对平稳。家庭收入增长中值维持在2.9%，支出增长预期微升至5.0%，继续在近半年的窄幅区间内波动。未来三个月无法偿还最低债务的概率升至13.1%，但仍低于过去一年的平均水平。

不过，家庭财务状况的分化趋势也愈发明显。认为未来一年财务状况会恶化的家庭比例有所上升，预计会改善的比例也同时增加，表明公众对未来经济走势的看法正在加速分裂。

税收与债务方面，受访者预计未来一年税负将上升至3.4%，但对政府债务增长的预期下降至6.6%。

值得注意的是，预期未来12个月股价上涨的概率升至38.9%，显示资本市场仍被视作潜在亮点。

面对就业市场的持续降温和通胀的韧性，美联储正处于政策抉择的关键时刻。市场普遍预计，美联储将在下周政策会议上降息，以支持企业招聘和更广泛的经济复苏。

来源: 国际金融报网

10年期美债收益率破位下行，滞涨可能性不容忽视

周一（9月8日）10年期美债收益率进一步下挫至4.03%，创自4月7日以来新低，并录得连续五日下跌。值得留意的是，在通胀仍远离2%目标水平之际，10年期美债收益率当前的下跌无疑受到经济、利率前景拖累。

图：10年期美债收益率

实际上，美联储早于7月利率决议上已释放较为明确的信号，美联储在政策声明中删除“经济不确定性已减弱”的说辞。其后美国7月非农的意外疲软印证了上述观点。美国7月非农新增就业仅7.3万，创9个月来最低纪录，前两月数据大幅下修25.8万。

不仅如此，在8月下旬举行的全球央行年会上，美联储主席鲍威尔更进一步暗示关税对通胀的影响为“一次性”，这一举措彻底扭转今年以来控制通胀的鹰派姿态。而最新公布的美国8月非农就业人数仅增2.2万人，失业率攀升至4.3%，就业市场呈现供需双弱格局，一系列因素为美联储9月重启降息铺平道路。

尽管10年期美债收益率影响因素众多，但在美联储及经济数据引导下不难看出市场对通胀大幅回升担忧正在下降、美联储重启降息的押注正在提高。

但不能忽略的是，在非农数据公布后，美元、美债收益率及油价齐跌，三者联动反映出对美国经济前景担忧。鉴于美联储下调利率主要为了刺激劳动市场，而就业不振正属经济放缓甚至倒退的其中一个迹象。

因此，若周四公布的8月消费者物价指数 (CPI) 进一步攀升，恐进一步引发市场对「滞涨」的担忧，进而打破当前市场的微妙平衡，并对美股等风险资产构成实际冲击。

美联储独立性担忧持续发酵，大摩称美元熊市才走到一半

另一个不容忽视的问题或在于美联储的独立性，由于特朗普对等关税于联邦上诉法院受阻，全案已上诉至最高法院。美国政府面临退还关税的可能性，这或导致财政赤字问题再度发酵。因此，不排除美国政府在此阶段更希望看到美联储大幅降息以削减利息支出。

值得留意的是，美国财长贝森特在《华尔街日报》发表署名文章中首次将「适度长期利率」与最大就业、稳定物价相提并论，这或表明特朗普政府压低长期利率以降低长期融资成本的意图，并为重启扩表、QE乃至收益率曲线控制（YCC）等金融抑制政策铺路。

摩根士丹利9月7日发布的报告显示，美元的下行趋势并未结束，恰恰相反，其跌势barely halfway through（仅仅走完一半）。大摩的美国经济团队认为，美联储现在更愿意忍受更高通胀的威胁。这意味市场利率在FED引导下进一步走低，而通胀因关税保持高位，则实际收益率将进一步下行，进而在与主要央行货币政策差异中进一步拖累美元下跌。

美元技术分析：强趋势延续过程中，升势有望延续

美元周线图

周线图显示，美元自年初的110水平大幅下挫逾11%至当前的97.5附近。但需留意的是，美元正在考验江恩2/1线水平（约96.8水平）。这一水平若被有效击穿将被视为美元中长期趋势转入下行，并进一步打开下行空间，下方可关注90.0水平。

来源: 投资慧眼

在野党会再度联手吗

哪些人可能参选

来源: 第一财经