特朗普夜宴科技巨头！AI教父们轮番表忠心，砸钱超万亿在美建厂

James Whitman

经济

政治

摘要:

特朗普夜宴收获科技圈盛赞，苹果、Meta、OpenAI一把手轮番盛赞特朗普亲商政策，超万亿资金即将涌入美国制造与AI数据中心。然而，这场高调聚会却唯独少了两位关键人物：马斯克和黄仁勋。

美国总统特朗普周四以类似内阁会议的形式召集全球顶尖科技企业领袖共进晚餐，与会者依次向他表达感谢与赞誉——这些赞扬聚焦于他在推动芯片制造和人工智能投资方面的努力。

包括苹果公司首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）和OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）在内的科技巨头均向特朗普致谢，部分高管进一步公布了公司在美投资计划。

“感谢您如此亲商、鼓励创新，这带来令人耳目一新的改变，”奥特曼表示，“我认为这将为我们奠定长期引领全球的基础，而这一切离不开您的领导。”

库克则表示苹果预计将在美国投资6000亿美元。“感谢您营造了这样的氛围，使我们能在美国进行重大投资并布局关键制造环节。这充分体现了您对创新领导的重视。”

此次晚宴凸显出特朗普政府在国内投资、人工智能教育等多方面与科技行业领袖密切合作的意图，同时也反映出该行业积极维护与总统良好关系的渴望。

包括奥特曼、Alphabet与谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）及IBM董事长兼首席执行官阿尔温德·克里希纳（Arvind Krishna）在内的多位高管当天早些时候还参加了由第一夫人梅拉尼娅·特朗普（Melania Trump）主持的白宫人工智能教育圆桌会议。

微软、英伟达、IBM、亚马逊、谷歌和OpenAI等公司也借此次活动宣布了人工智能教育领域的承诺。

特朗普原计划借晚宴展示新翻修的玫瑰园，白宫工作人员全天在露台布置白色餐桌，但因降雨，活动最终移入室内餐厅进行。特朗普与第一夫人被科技高管和政府高级官员环绕在席，包括人工智能和加密货币事务主管戴维·萨克斯（David Sacks）及幕僚长苏西·怀尔斯（Susie Wiles）。

“最杰出的人才齐聚于此，”特朗普称，“这无疑是高智商群体的聚会。”

特朗普在晚宴开场时谈到科技公司面临的一大关键挑战：为开发人工智能所需的大型数据中心获取充足电力。其政府正努力消除数据中心接入电网的障碍，尽管许多挑战仍存在于州一级层面。

“我通过阅读和研究间接认识在座各位，深入了解你们的企业，实际上我正在为你们争取电力容量和许可提供便利，”他表示。

特朗普与坐在其右侧的Meta Platforms首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）被问及英国言论监管问题。扎克伯格似乎因突然被提问而略显惊讶，回应称刚才未注意听问题。

特朗普随即转向他表示：“这是你政治生涯的开始。”

“不，并不是，”扎克伯格笑着回答。

“这里的所有公司都在建设中，正向美国投入巨额资金，旨在打造数据中心和基础设施，为下一波创新浪潮提供动力，”扎克伯格向特朗普表示。当特朗普追问其公司投资规模时，扎克伯格称截至2028年将投入“至少6000亿美元”。

“这可真不少，”特朗普说道。近日，这位总统大力宣传Meta正在路易斯安那州建造的巨型数据中心，该项目耗资500亿美元。

特朗普还就联邦法官本周对谷歌搜索垄断案的反垄断裁决向皮查伊发表看法。该案法官处以相对较轻的处罚，并拒绝了2020年提起此项诉讼的司法部所寻求的最严厉措施。

“昨天是你非常顺利的一天，”特朗普称，“想聊聊昨天的重要进展吗？”

“我很高兴这件事结束了，”皮查伊回应道。

“拜登才是主导那起诉讼的人，”特朗普补充说，“你知道的，对吧？”

值得注意的是，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）未出席此次活动。他5月离开白宫职务后曾与特朗普发生争执，尽管双方近期公开态度已趋于缓和。

英伟达首席执行官黄仁勋同样缺席。他此前也未出席特朗普的就职典礼。了解黄仁勋想法的人士表示，他更倾向于通过一对一方式与白宫沟通，以确保总统有足够时间聚焦实质议题。

特朗普通过降低企业税负和监管负担的政策议程，将科技公司高管纳入其影响力范围，旨在推动美国投资增长并确保该国在尖端科技领域的领先地位。蓬勃发展的人工智能领域正是这一战略的核心焦点。

特朗普的白宫人工智能事务负责人、硅谷风险投资家萨克斯于7月协助公布了一项全面行动计划，呼吁放宽人工智能监管、加强研发力度，并提升国内能源产量以满足耗能巨大的数据中心需求——所有这些举措旨在确保美国在与竞争对手的较量中保持优势。

随着企业试图规避特朗普为刺激关键商品转向国内生产而对进口商品征收的关税，多家公司已宣布计划增加对美国的投资。特朗普表示，承诺在美国建厂的企业可能获得部分关税减免。

来源: 金十数据

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Alex

股市

当地时间9月3日，纳斯达克证券交易所宣布提议修改小型企业IPO（首次公开招股）上市标准，目前正将拟议规则提交给美国证券交易委员会（SEC）审核。

根据纳斯达克发布的文件，修订后的标准主要涵盖三个方面：其一，若公司选择以净利润上市标准登陆纳斯达克，其最低公众持股量市值需达到1500万美元，而现行标准仅为500万美元；其二，对于存在上市缺陷且上市证券市值低于500万美元的公司，将加快其停牌和退市流程；其三，针对主要在中国运营的新上市公司，公开发行募集资金的最低要求设定为2500万美元。

“投资者保护和市场诚信始终是纳斯达克使命的核心所在。”纳斯达克执行副总裁兼全球首席法律、风险和监管官约翰・泽卡（John Zecca）指出，“通过提高部分新上市公司的最低公众持股量以及公开募股筹集标准，能够为公众投资者营造更健康的流动性环境，同时依然借助我们的交易所，为投资者提供新兴公司股票。这些全新的上市标准，彰显了监管机构、美国交易所及市场参与者规范证券交易行为的共同努力，目的在于维护市场诚信，强化对投资者的保护。”

这一举动在全球资本市场引发广泛关注，尤其是对寻求赴美上市的中国企业而言，可能带来深远影响。业内人士指出，这一系列新规一旦生效，纳斯达克的上市门槛会大幅提高。很多原本符合条件的中小企业，包括一些中国企业，上市之路会更加艰难。

上海章和投资董事长高国垒对《财经》表示，这次规则的调整，意味着中国企业赴美上市的门槛和后续维持成本有所提高。首先，上市门槛显著提高。对于许多中小型中国企业来说，1500万美元的最低公众持股市值，以及专门针对中国运营企业的2500万美元最低募资额要求，可能会让一部分企业暂时达不到上市标准。其次，退市风险增加。加速退市流程的规则，意味着那些市值长期低迷，或存在其他上市缺陷的已上市中概股，面临的退市风险增大。

“部分拟上市企业可能会转投其他市场，港股市场是个热门选择。一方面，港股市场持续火爆，今年以来IPO募资总额排名第一；另一方面，港交所最近刚修订IPO规则，设置A、B两套新股发行机制，拟IPO企业可以选择B选项，把最高60%的IPO发行股份比例给散户。也就是说，质地好的企业能让更多机构投资者认购，质地差或尚未被市场理解的企业，也能通过B选项让更多散户认购，提高发行成功率和二级市场交易活跃度。”高国垒表示。

规则修改，中概股直面冲击

此次规则修订，特别是针对主要在中国运营企业设定的2500万美元最低募资要求，标志着中美资本市场监管环境的又一次重要调整。若美国SEC批准该新规，未来中国企业赴美上市之路无疑将面临更高门槛。企业需要重新审视自身的财务状况和融资能力，以满足更为严格的上市要求。

纳斯达克在声明中着重强调，此次调整是该所主动调查交易活动的后续动作，特别是针对美国跨市场交易环境中潜在的“炒高出货”（pump-and-dump）新兴模式。

约翰・泽卡表示：“提高上市标准和加快退市流程，有助于减少这类市场滥用行为，保护投资者免受低流动性和潜在市场操纵的侵害。”

谈及中概股IPO募资的最低要求时，纳斯达克表示，由于美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）无法对相关审计师进行检查，因此此前设立了“限制性市场”标准，而最新要求正是基于前述标准制定。纳斯达克认为，设立最低集资要求，有助于加强投资者保护，并提升公司的流动性状况，以适应当今的市场环境。

此次规则修改背后，除了对市场操纵行为的防范，还可能与市场竞争、提升市场质量等因素相关。在全球资本市场竞争日益激烈的背景下，纳斯达克通过提高上市门槛，筛选出质量更高、稳定性更强的企业，有助于提升自身市场的整体质量和吸引力，巩固其在全球资本市场中的地位。

目前，纳斯达克正将拟议规则提交给美国证券交易委员会审查。若获批，将提议立即实施对初始上市要求的更改。纳斯达克计划给予已处于初始上市流程的公司30天时间，按照先前标准完成流程，此后所有新上市企业都必须满足新要求。关于公司暂停和退市的加速程序，纳斯达克提议在SEC批准后60天实施新要求。

频繁调整，中企谨慎应对

近年来，纳斯达克可谓频繁修改上市规则。去年，纳斯达克就已加强对来自中国内地和香港的小型IPO的审查。

2024年12月，纳斯达克公告称，根据第5405条和第5505条规则，拟修改IPO上市要求。

根据公告，在纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场的公司，需按“发行募资所得”来计算适用的“非限制性公众持有的股份最低市值”，不再将转售股东或遗留股东持有的任何股份计入公众流通股上市标准，从美国OTC市场（场外交易）转板进入纳斯达克的公司公开募股也会相应调整。这一举措旨在确保计入市值的股份为实际在公开市场流通的公众股份，避免老股东持股不稳定对股价造成冲击，进而提高了公司IPO的实质门槛。

2025年1月17日，美国证监会批准了纳斯达克修改纳斯达克第5810及5815条规则中关于最低交易股价合规期及退市上诉程序要求的提议。原规则下，公司需维持每股至少1美元的最低交易股价，不满足则进入180天的第一合规期，若未恢复可再获180天第二合规期，仍未合规可上诉，上诉期间股票能在纳斯达克交易，公司最多有360天-540天合规期。而新规规定，若公司在第二合规期仍未恢复合规，申诉期间股票不能在纳斯达克交易，需在场外交易市场（OTC）交易；若公司过去一年内进行反向股票分割后股价仍不达标，将不再有合规期，纳斯达克将立即决定退市；若公司股价连续10个交易日低于0.1美元，也将立即退市。

2025年3月12日，美国证券交易委员会正式批准纳斯达克提交的“首次上市流动性要求”重大修订，并在获批后30天生效。新规全面升级企业IPO门槛，要求所有赴美上市企业满足更严格的非限制性流通股市值硬性标准，已注册转售的存量股份不再纳入计算范围，企业需重新评估募资规模，确保发行新股量满足最低标准，OTC转板公司的发行门槛也相应提高。

2025年，霸王茶姬、东源全球、蓝山控股等企业在纳斯达克上市，其中霸王茶姬募资4.11亿美元，东源全球、蓝山控股分别募资640万美元、550万美元，低于纳斯达克新修订的规则要求。

根据美中经济与安全审查委员会3月发布的报告，在纳斯达克和纽交所上市的中概股超过280家，总市值约1.1万亿美元。

“企业赴美上市前需提前做好上市规划与后续市值管理；若未达标纳斯达克新规，或可通过其他方式先登陆美股。”业内人士表示。

来源：《财经》杂志

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Samantha Luan

大宗商品

外汇

马克思的《资本论》曾揭示了货币与黄金的本质关系——“黄金天然不是货币，但货币天然是黄金”。而随着今年以来黄金在央行储备中的价值先后超越欧元和美债，黄金“再货币化”的进程显然正在加速……

黄金再货币化是主张恢复黄金货币职能并重建固定汇率制的金融政策构想，该概念源于20世纪70年代黄金非货币化后国际货币体系的持续动荡。其核心在于强化黄金作为储备资产和支付手段的金融属性，而非单纯恢复金本位制。

近年来，伴随着人们对通胀恶化、美国财政健康状况下降、美联储独立性以及地缘政治不稳定性的担忧，正使长期美国国债这一传统意义上全球“最安全资产”的稳定性受到质疑，对此，许多央行正重新把目光投向人类使用了数千年之久的传统货币——黄金。

超欧元、压美债

黄金与政府债券的命运轨迹，可以说在今年出现了明显的分化——本周金价创下新高，而许多长期债券收益率则达到数年甚至历史最高水平。

也许，美国国债遭遇的抛售行情远没有欧洲或日本债券那样剧烈，这主要是因为美国国债，仍然享有来自央行和其他管理外汇储备的官方机构稳固的基本面需求。

但近年来，美国国债在全球储备投资组合中基本上是在“原地踏步”，而央行的黄金持有量却因需求加速和价格飙升而激增。

欧洲央行在今年6月发布的报告显示，黄金已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产。

超欧元、压美债！黄金“再货币化”进程正势不可挡_1

而上周，业内人士的统计显示，黄金在央行储备中的占比已自1996年以来首次超过了美国国债。

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根据欧洲央行研究，各国央行目前持有3.6万吨黄金。自疫情后通胀飙升及2022年俄乌冲突以来，全球央行持续大规模购金。过去三年间，全球央行每年增持黄金的规模均突破了1000吨，连创历史纪录，这几乎是过去十年年均购金量的两倍。

在央行持续购金的同时，金价也在一路大幅上涨。本周，纽约期金价格已一路突破了3600美元/盎司，年内涨幅超过了35%。这个数字有多么罕见呢？上一次期金价格年度涨幅比这更高，还要追溯到遥远的1979年。

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目前，各国央行持有的黄金总价值已达到了约4.5万亿美元，远超它们持有的3.5万亿美元的美国国债储备。

与黄金储备规模的攀升形成对比的是——美国国债在全球央行储备总量中的占比近年来则持续萎缩。据部分统计数据，其占比现仅为23%，远低于2010年代逾30%的峰值，且低于黄金当前27%的占比。

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历史新篇章开启？

值得一提的是，上一次黄金在全球储备中的占比超越美国国债，还是在1996年。

这段时期其实本身颇为意义非凡。1990年代末，许多欧洲国家在欧元启动前积极抛售了黄金。令人惊讶的是，当时最大的黄金卖家竟是英国——这个本身并未加入欧元区的国家。

1999年8月，金价一度暴跌至了每盎司250美元左右，较1996年初下跌40%。这促使各国央行于同年9月达成了《华盛顿协议》，实质上限制黄金抛售。

总体而言，20世纪90年代末并不是一段对黄金友好的时期。当时全球经济稳健增长，通胀率低且稳定，宏观波动性较弱，更罕见的是美国还出现了财政盈余。

而近30年后的今天，全球宏观环境已大不相同——人们面对的是一个对黄金有利得多的环境。各国政府对黄金的信任程度，则已开始远超华盛顿的承诺……

当其他一切看起来都不稳定时，投资者就会涌向安全港。就连美国银行近期也开始将黄金誉为“最后的避风港”，而曾经作为避险资产标杆的美国国债，如今的信誉则遭到了特朗普政府持续的破坏。

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Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa表示，我们今天看到的情况与1970年代有明显的相似之处，当时货币不稳定、通胀和地缘政治转变使黄金成为央行的关键战略储备资产。

而若以黄金衡量，美元自1971年以来其实已损失了近99%的购买力。

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Costa认为，非美央行现在持有的黄金超过美国国债，这是一个“重大里程碑”，标志着储备管理方面更深入、更长期的结构性变化。

Costa指出，“我们目睹的情况很可能代表着全球储备构成重大重新调整的早期阶段。黄金能否重新夺回其在1970年代末和1980年代初令人瞩目的75%的央行储备资产份额？这目前看起来不太可能——或许需要漫长的经济危机和连续多年的两位数通胀。

“但有什么能阻止这一贵金属的份额扩张呢？那很可能需要通胀压力、地缘政治风险和经济不确定性显著降温。从我们现在所处的位置来看，这些情况在短期内似乎都不可能发生，这意味着储备管理者将继续增持黄金。没人会想逆势而行。”

来源: 财联社

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Thomas

经济

2025年夏季，巴西和美国的贸易摩擦迅速升级，并进入世界贸易组织（WTO）争端解决程序。这场表面上的关税博弈，实则折射出全球贸易秩序的深层困境。

美国以“国家安全”为由，对巴西主要出口商品实施高额关税，巴西则选择依托多边机制进行回应。在程序层面上，巴西就关税冲突向世贸组织提请磋商更具象征意义，而其背后的经济冲击、制度裂痕与地缘政治考量，引发高度关注。

关税博弈：从试探举措到全线冲击

今年4月2日，新任美国政府以“保护国内产业”和“纠正对美贸易失衡”为由抛出的首轮加征关税清单，对巴西出口商品征收10%关税，被解读为美国对巴西的“试探性警告”。彼时巴西被加征关税幅度属于“最低基本关税”序列，巴西市场情绪相对乐观。巴西农业联合会认为，首轮加税主要针对非战略性农产品，对咖啡、牛肉和大宗商品等巴西主要出口产品影响不大。

然而，不到四个月，美国总统特朗普便于7月30日签署行政令，宣布自8月6日起对巴西输美产品再加征40%关税，使大部分产品税率骤升至50%，巴西一跃成为全球受美国关税冲击最严重国家之一。

面对压力，巴西选择“硬刚”回应。4月被美国加征关税后，国会火速通过经济对等法案，赋予巴西外贸委员会以“限制商品和服务进口”进行反制的法律依据。政府亦采取对等关税措施回应，且通过WTO启动争端磋商，声明维护国家主权与国际规则并行不悖，向全球传递“规则优先、主权不可侵犯”的信号。

在8月第二轮关税生效后，美国高额加税措施对巴西造成“全线冲击”。巴西发展、工业、贸易和服务部数据显示，在双方超过3000种双边贸易商品中，尽管约43%的品类获得临时豁免，涵盖石油、铁矿石、民用航空设备、橙汁等共694个门类，但美国加征的高额关税仍将波及巴西对美出口36%的产品，涉及咖啡、钢铁、农业机械和肉类等支柱产业。

美国对巴西加征高额关税的理由除“贸易逆差”外，还包括所谓“司法不公”，指责巴西司法体系“迫害前总统”。

巴西总统卢拉在回应特朗普称巴西为“糟糕的贸易伙伴”时直言，美国在贸易问题上“撒谎”，并引用美国官方数据强调，过去15年美国对巴西的顺差累计达4100亿美元。

巴西政府屡次抨击美国将经济议题与政治挂钩，称其行为已构成对巴西内政的干涉，严重侵犯国家主权。卢拉表示：“巴西的司法程序不容任何外部干涉或威胁，国家机构的独立性不容侵犯。”

巴西财政部长费尔南多·阿达则指出，美国单方面临时取消两国财长视频会晤，且强加给巴西的方案在巴西宪法框架下根本无法实现，导致双方关税谈判陷入僵局。

8月27日，阿达宣布，巴西可能就特朗普政府的关税措施向美国法院提起诉讼。翌日，美国有线电视新闻网巴西频道报道，卢拉批准启用7月正式生效的经济对等法案，授权对美国采取报复行动。

经济承压：出口困局与大选压力

巴西和美国关税冲突持续升级，使巴西出口企业承受前所未有的压力。巴西工业联合会数据显示，8月出口预期指数降至46.6，为21个月来首次跌破50荣枯线；工业增长预测同步下调至1.7%，出口损失预计高达100亿美元。

美国是巴西的第二大贸易伙伴，分别占巴西出口和进口总额的12%和15.5%。2024年，双边货物贸易总额约915亿美元，其中美国对巴西的贸易顺差为68亿美元。

此次豁免清单中，原油、民用航空设备和铁矿石三类商品合计占巴西对美出口的25.5%；而咖啡、牛肉、钢铁、化工和机械设备等行业则成为冲击最重的领域。咖啡和牛肉出口预计损失超过10亿美元，钢铁关税从0.5%飙升至38.7%，化工与机械出口同样失去价格竞争力。

即便橙汁本身被豁免，其副产品果肉颗粒与精油仍被征收50%关税。巴西柑橘果汁出口商协会表示，此举将造成橙汁产业链潜在损失近15.4亿雷亚尔（约20.34亿元人民币）。

在政治层面，这场关税战迅速成为大选周期的敏感议题。巴西东北部历来是卢拉的“票仓”，当地水果和海鲜等产品出口严重依赖美国市场，经济受损直接影响政治风向。以北里奥格朗德州为例，约96%的输美产品被征收50%关税，海鲜出口依赖美国市场超过七成。目前当地大量渔船停工，民生和就业压力显著增大。

最新民调显示，巴西公众对美国的积极评价跌至44%，对美国的负面观感上升至48%。多数民众认为，美国的关税措施干涉内政、侵犯主权。2月时卢拉支持率曾创下三届任期新低，而在近期高调“硬刚”美国后，其支持率明显回升。

为缓解关税冲击，巴西政府于8月13日启动总额约300亿雷亚尔的“巴西主权计划”，通过低息贷款、延长退税期限、扩大出口融资渠道、提供税收优惠、简化公共采购程序、加强劳工权益保护和开展贸易外交等手段，旨在稳定市场信心，避免产业链断裂，力求在外部冲击与选举压力之间找到平衡。

地方政府也积极跟进。圣保罗州释放15亿雷亚尔的商品流通服务税累积抵扣额度，并将州属企业信贷额度由2亿雷亚尔增至4亿雷亚尔；塞阿拉州则将受冲击的渔产品与腰果纳入公共采购体系，推出应急措施。

然而，在部分受损较轻地区，政府仍被批评“对美软弱”。业界人士借机呼吁，应加快与中国、印度等全球南方国家合作，推动贸易多元化。

多边困境：规则裂缝与多元选择

在国际层面，巴西于8月6日正式就美国加征高额关税向世界贸易组织（WTO）提交磋商，指控美国违反最惠国待遇等多项规则。若60天内磋商无果，巴西可要求设立专家组。

然而，美国近年来频频以“国家安全例外”为由拒绝执行WTO裁决。正如巴西学者奥利弗·斯图恩克尔所言：“若国家安全例外被无限扩张，WTO将失去存在意义。”

路透社分析，自2019年美国阻挠上诉机构法官任命以来，WTO的上诉机制几近瘫痪，即便专家组作出不利裁决，美国也能通过拖延手段阻止其生效。

学界担忧全球贸易秩序出现“30年代化”风险。伦敦政治经济学院（LSE）教授罗伯特·豪斯警告，若保护主义持续蔓延，世界经济可能重演上世纪30年代大萧条的衰退局面。

尽管世贸争端机制前景不明，巴西仍积极利用多边舞台争取支持。巴西通讯公司报道，包括欧盟、中国、印度、俄罗斯和南非在内的40多个成员国在WTO会议上表态支持巴西立场，希望贸易正常化能够重回轨道。

巴西瓦加斯基金会（FGV）国际关系专家伊莎贝拉·科斯塔亦强调多边合作的重要性，她认为，“即便短期内无法迫使美国让步，巴西的举动也在向投资者和贸易伙伴传递信号——坚持通过合法途径解决争端。”

当然，巴西并未把所有筹码押在单一渠道，而是加快出口多元化战略，以降低在钢铁、铝制品和能源领域对美国市场的依赖。具体举措包括：强化与中国在农业和矿产领域的合作，推动金砖开发银行在贸易融资中发挥作用；加速落实南方共同市场与欧盟的自由贸易协定；提升与亚太市场的贸易便利化水平；在金砖框架内扩大雷亚尔本币结算比例，提升出口多样性和基本面。

圣保罗大学经济学者马塞洛·席尔瓦说，“考虑到巴西对美出口集中在少数大宗商品，亚太市场和金砖国家的替代效应更为显著，短期内有望对冲部分损失。”

总体而言，美巴关税争端早已超越单纯的双边摩擦，成为全球贸易秩序裂缝的缩影。巴西在被动中寻求主动，通过WTO制度磋商、多边合作和出口布局调整来争取制度性保障。美国坚持“国家安全优先”，但这种路径可能在短期内获得谈判筹码，却也在长期削弱多边机制的权威。正如席尔瓦所言：“关税可以是一道暂时高墙，但全球化终究会寻找新的流动路径。”

来源: 中国金融信息网

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Owen Li

经济

当地时间周四（4日），白宫表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协定，对大部分日本输美产品征收最高15%的关税，包含汽车及零部件。

据悉，该行政令将明确关税调整措施，确保此前已征收较高关税的日本进口产品不会被双重征税，而此前税率低于15%的商品将调整至新税率。此外，白宫表示，日本正致力于加快落实将美国大米采购量增加75%的计划。

美日贸易协议敲定了，特朗普已签署行政令！_1

行政命令中写道：“根据该协议，美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收15%的基准关税，同时对汽车和汽车零部件、航空航天产品、仿制药以及美国无法自然获得或生产的自然资源实施单独的行业特定待遇。”

与此同时，白宫指出，日本将为美国制造业、航空航天、农业、食品、能源、汽车和工业品生产商提供关键领域市场准入的突破性开放。具体而言，日本政府正致力于加快实施“最低准入”大米计划，将美国大米采购量增加75%，并购买包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇以及其他美国产品在内的美国农产品，总额达每年80亿美元。

此外，声明称，日本政府还致力于允许在日本销售美国制造并获得美国安全认证的乘用车，且无需额外测试。此外，日本将购买美国制造的商用飞机以及美国国防设备。

“至关重要的是，与美国历史上任何其他协议不同，日本政府同意向美国投资5500亿美元。这些投资——由美国政府选定，将创造数十万个美国就业岗位，扩大国内制造业，并确保美国世世代代的繁荣。”白宫补充道。

值得注意的是，上述协议早已于7月达成，但美日双方在具体条款上的谈判一直持续至今。日本政府数周来一直在推动该协定的最终确定，而上述行政命令是在日本首席谈判代表赤泽亮正（Ryosei Akazawa）与特朗普贸易团队进行第10轮谈判几小时后发布的。

这一行政令的签署减少了庞大的日本汽车行业的不确定性，而作为日本经济的支柱，汽车一直是谈判中的关键议题之一。根据上述声明，对日本汽车的低关税将在命令公布后七天生效，部分关税减免追溯到8月7日。

美国汽车制造商则对这一关税安排表达了不满。代表底特律三大汽车制造商的美国汽车政策委员会指出，日本进口汽车15%的关税水平明显低于来自加拿大和墨西哥25%的税率。

这意味着在日本生产、使用较少美国零部件的车辆，将比在北美生产、大量使用美国零部件的车辆享受更低的关税待遇。该组织认为这对美国汽车产业和工人构成不利影响。

此外，根据7月份达成的协议，日本承诺在美国投资5500亿美元，官员们表示，这个数字包括投资、贷款和政府支持的金融机构提供的贷款担保。日本和美国都认为，这类投资将集中在对两国都具有战略重要性的领域，如关键矿产、半导体和制药。

但特朗普政府一再声称，他对日本的资金拥有绝对控制权，日本对此予以否认。

来源: 财联社

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Damon

股市

今年A股扬眉吐气，沪指离3900点不远。不过进入9月份后，市场有一些调整，9月4日，沪指跌1.25%，深成指跌2.83%，创业板指跌4.25%。

牛市会继续吗，还是迎来调整？这很让人关注。

当下的投资者也并不轻松，没入场的投资者严重踏空，看着别人挣钱或者回本，处在最难受的状态。而已经入场的投资者当下也很难看明白，这波行情是否还能持续，现在该获利了结，还是继续持有，都是让人颇费心神的问题。

顺着这些问题进行拆解，有多个问题待研究：

经过这轮上涨行情，市场估值是否已经过高？

目前这轮行情的主导者是哪些资金，是否还会有增量资金入市？

今年的行情是典型的成长风格行情，包括科技、创新药、高端制造等符合国家政策方向的板块涨幅巨大，也有业绩的兑现。其他传统行业的基本面大多不佳。宏观经济基本面是否能够整体恢复，从而支撑行情继续向前？

在近日举行的瑞银证券A股研讨会上，瑞银多位分析师对中国股票市场及宏观经济前景进行了深入解读。

总体来说，现在散户还未大规模入市，理财资金搬家也只是刚刚开始，公募和险资也有配置提升的空间。当前一些杠杆资金、做主题投资的快钱进入市场，是目前推动行情的比较重要的力量。杠杆资金偏向投资主题类的投资，主要分布在中小盘股。展望下半年、成长风格、中小盘风格依然会是重要的投资机会。

下半年基本面继续小幅改善

从基本面的角度来看，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，过去一两年A股总体盈利处在微幅负增长或零增长环境中。去年下半年三四季度的增长基数是比较低的。在低增长基数的背景下，今年下半年的盈利增长有望较之前有提速。

6月份、7月份以来，工业企业利润已从相对底部开始往上走，负增长开始减弱，跌幅收窄。预计未来A股利润会往好的方向走。

二季报显示，上半年全部A股盈利增长在3%左右，剔除金融板块以后在1%左右，有小幅正增长。下半年，随着基数效应进一步退却，基数越来越低，增速逐步反弹。瑞银预计全年A股利润增速在6%左右，会比去年的低增长有进一步的提升。

上市公司利润根植于宏观经济。在宏观层面，瑞银投资银行高级中国经济学家张宁认为，2025年经济增长将呈现"前高后低"态势，全年增速接近但可能略低于5%的目标。上半年经济韧性主要来自三方面：出口多元化与抢跑效应、"以旧换新"补贴的提振、以及积极的财政政策。

但下半年这些支撑因素可能减弱：出口抢跑可能转为拖累、消费面临高基数挑战、财政政策前置效应消退。

张宁预计，政策将根据数据表现做出反应。如果四季度增长明显放缓，可能看到政策进一步加码，形式更可能是预算外支持而非提高财政赤字率，主要体现在政策性银行发行特别金融债券，建立特别基金，作为资本金注入到基建项目和战略性项目里面。货币政策方面，预计未来几个季度还有20个基点的降息空间，时点可能待美联储9月预期降息后。

房地产政策仍有调整空间，包括进一步降低按揭利率、加速"城中村"改造、推进去库存等。但房地产市场均衡可能要到2026年二三季度才能实现。

张宁特别强调了"反内卷"这一宏大主题，认为其将贯穿未来数年。与十年前的供给侧改革不同，当前"反内卷"更强调市场化手段和针对性施策，因为中下游行业、新兴行业不是国有企业主导，是民营企业主导。内卷源自供给与需求不匹配、市场出清不充分，因此"反内卷"需从供需匹配和市场出清两方面着手。“反内卷”今年刚刚开始，明年、后年甚至更长时间可以看到“反内卷”这个主题会更加被重视，而且有市场规则等方面多重兑现。

张宁认为，去年9月份以来政策层面提供了很多的底部保护，对于经济陷入比较快速下滑的格局，危及到宏观经济政策底线层面的时候，政策会毫不犹豫的出手加以应对，可能未来一段时间依然如此，这是稳定信心最重要的来源所在。

散户未大量入市，存款搬家还未出现，未来流动性有保障

当然，上述基本面边际改善不算显著。这是从整体宏观层面来看的，边际改善比较显著的领域或者依旧保持较好增长的领域是当下市场热炒的方向，包括AI算力、创新药等。从下半年来看，宏观层面的基本面大幅改善较难出现。

因此对于行情来说，流动性的支持至关重要。这就涉及到散户、公募、险资、量化资金等多重力量的资金投入状况。需要对此做出一些判断。

孟磊表示，7月份整体新开户数量在200万左右，新增投资者可能在100万的数量级，因为一个投资者大致开两个户或者三个户左右。所以截止到7月底，没有观测到个人投资者大规模入市的迹象，当然8月理论上面会有一些提高。

另外瑞银宏观组估测的居民超额储蓄目前处在进一步上行的区间，并没有投入更多进入股票市场当中。且个人投资者在交易中的占比较去年“9.24”行情低不少，现在处于历史均值与“9.24”行情的中间值。

7月份债券份额出现一定赎回，出现股债“跷跷板”的迹象，一部分居民理财已经从债券基金或者类固收的产品中搬回到股市，但瑞银观测的情况是，翘头的幅度不大，和今年1月份、2月份非常接近。居民理财“搬家”的故事刚刚开始兑现，并没有发生巨大的变化。

所以目前并没有证据指向很多个人投资者已经进入股票市场，市场情绪远没有达到过热的水平。

量化以及指数增强产品方面，考虑到目前市场转融券暂停，再加上指数期货贴水幅度比较大，中性产品的收益率远远不及只能做多的产品。所以今年更多量化产品以指数增强为代表。指数增强基金由于市场情绪反弹，捕捉到小市值因子以及流动性因子对整体市场的推动作用，所以有非常多的量化资金布局在小盘甚至微盘股相关行情，这给市场带来增量的流动性。

主流的机构投资者方面，近期无论是公募还是私募基金的发行量有一部分提高，但公募发行量不及2020年到2021年高峰发行，只是边际上面有所提升，但发行量依然是比较缓的。这解释了为什么公募资金主导的一些板块表现没有像其他类型资金主导板块的表现这么活跃。

根据基金二季报，上半年公募基金一共增仓了A股1460亿元左右，这个数据相对比较低。今年整体ETF规模扩张都超过这个数字，也就是说基金主动积极买入A股的量是较少的。历史上来看，先有股票市场上涨，才有新发行基金的活跃。预计下半年基金发行规模出现进一步的边际提升，从而使整体市场的活跃度出现改善。

保险资金今年上半年对于整体价值型的板块配置做了很大的提升，长期配置的逻辑并没有发生变化，无风险收益率处在低位，AA级的企业债利率都是处在不到2.8%的低位状态之下，会有更多的保险资金需要通过配置股票来提高收益，减少利差损的风险。

根据金融监管总局披露数据，上半年保险公司一共增仓了6400亿的权益类资产。但港股获益可能更多一些，下半年预计保险资金可能进一步加仓A股，做资产的重新再平衡。

外资层面，瑞银全球金融市场部中国主管房东明表示，在全球分散投资的资产配置大趋势下，海外投资者对非美元资产、对中国资产配置的意愿也是在逐步提高。

他表示，外资可以分为配置型、投资型和交易型的客户。交易型客户在这一年以来，对A股不断投入。配置和投资型客户有一定的审慎情绪，关注基本面政策是不是能持续，也有一些海外投资者对地缘政治比较敏感，他们的关注度在提高，对于是不是真的下单了，可以有更多期待。

总结来说，孟磊认为，在“国九条”的推动之下，现在建设的是“以投资者为本”的金融市场，无论是通过IPO与再融资的平衡、退市机制的完善、分红回购的提高，再加上中长期资金入市的引导，中国股市从“9.24”到现在的一年出现了明显兑现，居民理财“搬家”正在开启。A股战略重要性已经远超前几年，在这样的背景之下，A股慢牛行情有望延续。

市场并未过热，估值仍有提升空间

寒武纪是这轮行情的代表，目前寒王静态估值数千倍，动态估值也超过500倍。其他像光模块、创新药等热门板块，PE估值也不低。很多投资者担忧，A股市场是不是已经不那么便宜？

孟磊从“股权风险溢价”的角度来观测，股权风险溢价指的是：PE的倒数减去十年期国债收益率。孟磊表示，过去三年无风险收益率下降很多，国债十年期到期收益率在3%上方下滑到现在不到2%的水平，最低达到过1.6%的水平。无风险收益率的下行，势必带来整体A股市场估值的提高。

通过这个指标观测来看，孟磊认为A股市场目前整体股权风险溢价处在历史均值上方，接近于1倍标准差的位置。这预示着过去三年利率下调对估值正面的影响，目前来说并没有充分反映在A股市盈率的指标当中。过去几年中，全球整体流动性偏向于宽松，海外流动性宽松推升了全球股票估值的上行。无论看发达市场还是看新兴市场，A股整体估值都处在比较低的折价位置，这也是吸引很多海外投资者希望回归到中国A股市场的重要原因。

估值具有相对吸引力，同时盈利增速从低单位数开始逐步复苏，全年来看预计有6%左右的增长。估值层面有进一步上升的空间。

除此之外，更强有力的宏观政策，包括中长线资金入市方案带动的保险资金、公募资金的持续入市以及全面性改革，进一步的对外开放、负面清单的削减、激励民营企业的信心，这些政策都会使整体市场估值进一步上行。

下半年机会依然主要在成长风格

在个人投资者没有大规模入市的情况下，融资余额已经创出了历史高点。孟磊认为，这间接说明了一些杠杆资金、做主题投资的快钱进入市场，是目前推动行情的比较重要的力量。杠杆资金偏向主题类投资，包括人工智能等主题，主要分布在中小盘股。

回顾A股的历次风格变化，在2017年到2019年MSCI纳入A股的背景之下，海外投资者大规模进入A股市场，那个阶段A股市场风格以海外投资者偏好为主导。2019年到2021年公募发行比较多，行情是以公募投资者风格为主导。2022年以后更多新增资金主要为中长线资金，包括保险资金为主，以高分红偏好类型的为主导。

在A股成交量放大的时间点，普遍中证1000为代表的小盘股会跑赢沪深300、大盘蓝筹的指数。因为A股成交量贡献的变化部分更多的还是以个人投资者和杠杆资金为主，而这类资金更偏向于中小盘的投资，所以年初至今小盘股会跑赢整体市场。

站在当下，孟磊认为，A股成交量处于相对比较高的位置，这依然有利于小盘股整体的超额表现。但现在A股日成交已经到达3万亿的较高水平，再进一步大幅扩大的可能性是明显降低的。在这样的背景之下，小盘股的超额动能可能没有上半年这么明显，边际上面的动能会有所转弱。相对估值来看，目前中证1000相对沪深300，相对的估值比例也是处在历史均值的水平。

孟磊表示，下半年总体更看好小盘股，主要在于更多场外资金、更多个人投资者、杠杆资金的介入推动成交量以及市场活跃度的提高。但边际进一步提高的可能性没有上半年这么强。同时，旗帜鲜明地看好成长股。市场上行期间投资者会偏好更高弹性的成长股。在市场走弱的阶段，投资者由于防御性的考虑，会追逐价值型的板块。盈利反弹以及估值有进一步提升空间的情况下，下半年整体的成长风格会更利于投资者的布局。有所表现的可能是小盘成长风格，也可能是大盘成长风格。

来源: 虎嗅网

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Justin

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2025年9月4日，现货黄金市场经历了一场剧烈波动。在连续七日刷新历史高点后，金价盘中一度逼近3510美元/盎司，最终收跌0.38%至3545.78美元/盎司。这一回调引发市场热议：是短期技术性修正，还是长期上涨趋势的转折点？

一、高位回调：技术面与情绪面的双重驱动

（一）超买信号触发获利了结

9月4日亚洲时段，现货黄金从3578.50美元/盎司的历史高位快速回落，最低触及3510.89美元/盎司。技术层面，RSI（相对强弱指数）此前连续多日处于超买区间，叠加布林带上轨压力，市场积累的获利盘集中释放。Heraeus金属交易员指出，金价在创下新高后，部分投资者选择锁定利润，导致短期抛压加剧。

（二）美联储政策预期的分歧

当日凌晨，美联储理事沃勒重申“9月降息概率高达97.6%”，但同时强调后续降息节奏将取决于经济数据。这一表态削弱了市场对激进宽松的预期，美元指数从低位反弹，对黄金形成压制。CME“美联储观察”数据显示，交易员对年内降息次数的预期从4次下调至3次，进一步加剧了多空博弈。

二、关键数据与事件：市场风向的“晴雨表”

（一）美国就业数据引发连锁反应

9月4日公布的美国8月ADP就业人数增加19.9万人，略低于预期的20.5万人；初请失业金人数降至22.7万人，显示劳动力市场韧性犹存。尽管数据未改变降息预期，但缓解了市场对经济衰退的担忧，削弱了黄金的避险需求。值得注意的是，周五即将公布的非农就业报告将成为本周最大焦点，若数据超预期，可能触发金价进一步回调。

（二）地缘政治与关税风险持续发酵

尽管当日未有重大地缘冲突升级，但美国对部分国家加征关税的长期影响仍在发酵。世界黄金协会报告指出，贸易摩擦加剧了全球供应链不确定性，推动各国央行加速增持黄金储备。2025年前8个月，全球央行购金量同比增长23%，成为支撑金价的中长期因素。