美元“跌倒”，四大主要货币谁能吃饱？

Alex Li

外汇

经济

摘要:

在全球货币体系加速重构的背景下，欧元、英镑、日元和澳元作为非美货币的核心代表，其走势既反映各自经济体的基本面变化，也深受美国货币政策、地缘政治博弈以及全球资本流动的影响。

就在上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的鸽派表态，不仅引发美股全线暴涨，更在全球外汇市场掀起了一场无声风暴。当下，美元指数徘徊于98.15附近，较年初下跌超10%，非美货币则迎来反弹窗口，但走势分化。

英美央行政策分化，英镑获短期增长动能

近期，英镑汇率走势主要受到英美货币政策分化的影响。市场预计美联储可能开启降息周期，而英国央行则倾向于维持现有利率水平，这种政策差异在短期内为英镑提供了支撑。

图1：英镑兑美元走势图

荷兰国际集团分析师Francesco Pesole指出，市场对英国央行推迟降息的预期正在增强，这成为英镑短期走强的重要动力。

不过，任何超出预期的通胀或就业等数据都可能改变市场对两国货币政策的预期，从而导致汇率波动。

中长期而言，英国央行能维持比预期更长久的谨慎态度吗？近期，一系列经济数据的公布，显示出英国经济增长仍然面临挑战。长期经济增长疲软叠加通胀压力，英国央行存在激进降息的可能。

最新数据显示，英国第二季度GDP环比增长0.3%，虽较第一季度的0.7%明显放缓，但高于市场预期的0.1%。与此同时，英国央行预计9月份通胀率可能达到4%，显示物价压力仍存。

英国央行行长安德鲁·贝利近期表示，英国经济正面临"潜在增长动力不足的严峻挑战"。货币政策委员会委员卡瑟琳·曼恩也表态称，她更倾向于维持利率稳定，但如果经济需求出现显著下滑，她将支持"更积极、更快速的降息措施"。

目前市场普遍预期英国央行在9月会议上将维持4%的基准利率不变，但对于之后的政策路径，各方看法存在较大分歧。投资者需要密切关注英国经济数据表现以及央行官员的政策表态，这些因素都将影响英镑的未来走势。

法国政治风险飙升，欧元走势承压

8月27日，欧元兑美元汇率在1.1590左右波动，市场情绪受到法国国内政治不确定性的显著影响。法国总理贝鲁为推动一项规模达440亿欧元的财政支出削减计划，决定于9月8日进行信任投票，旨在缓解长期高赤字压力。

图2：欧元兑美元走势图

伴随政局动荡，法国10年期国债收益率较德国基准利差持续走阔，目前已升至80个基点，创下自4月以来的最高水平。有分析指出，若信任投票未获通过，法德国债利差可能进一步扩大至90个基点，欧元兑美元则可能承压下行，试探1.14关口。

另有一些观点将当前法国政治风险视为局部问题，尚未达到威胁整个欧元区稳定的系统性级别。有分析认为，欧元汇率目前更多受美元整体走势驱动，而非单一欧洲事件。

例如，近期特朗普政府与美联储之间的冲突持续发酵，削弱了美元强势，间接为欧元提供一定支撑。

值得注意的是，特朗普于社交平台宣布解除美联储理事莉萨·库克的职务，指控其涉嫌“欺诈及潜在犯罪行为”，但库克予以拒绝，强调总统无权单方面罢免其职。这一事件进一步加剧美国货币政策环境的不确定性。与此同时，投资者正密切关注特朗普在贸易政策方面可能的新动向。

政治稳定叠加避险升温，日元获双重支撑

日本国内政治局势趋稳以及与美国达成贸易协议，为日元提供了基本面支撑。

图3：日元兑美元走势图

尽管石破茂所在联盟在7月议会选举中失去多数席位，但公众对其内阁的认可度不降反升。日本《读卖新闻》的调查结果显示,内阁支持率上升17个百分点,达到39%;认为石破茂“应该辞职”则下降12个百分点,降至42%。

上述变化主要得益于日本与美国达成农业合作协议，并宣布拟扩大水稻产量以保障粮食安全和控制通胀。这些举措有效提振了公众对政府的信心。政治稳定性的增强为经济发展创造了良好环境，间接支撑日元汇率。

货币政策方面，日本央行去年结束超宽松货币政策，并于今年1月加息至0.5%。

上周五公布的数据显示，日本7月核心通胀率连续第二月放缓，但仍高于日本央行2%的目标水平。这一数据巩固了市场的再次加息预期。央行行长植田和男在上周六的发言中表示，"央行加息条件正在逐步成熟"，这标志着日本货币政策可能发生重大转向。

另外，美联储政策路径和全球风险情绪的变化仍将影响日元走势。投资者需要密切关注日本央行9月会议的信号，这可能是日元新一轮趋势的起点。

通胀数据超预期，澳元短线上涨

本周三，澳洲公布的通胀数据高于市场预期，受此影响澳元短线小幅上涨，但随后涨幅有所收敛。

图4：澳元兑美元走势图

数据显示，澳洲7月消费者价格指数同比上涨2.8%，为2024年7月以来的最高年化涨幅，也远高于6月份的1.9%，此前预计涨幅为2.3%。澳洲联储青睐的修正均值指标(剔除食品和能源等波动较大的项目)上涨2.7%，高于上月的2.1%。

此次数据存在较多干扰因素，难以完全反映真实通胀趋势。牛津经济研究院澳洲分院宏观经济预测主管肖恩·兰凯克分析指出：“月度通胀数据具有局限性，澳洲央行大概率会等待第三季度完整通胀数据出炉后，再制定下一步货币政策。”

就在前几日，澳洲联储发布的8月货币政策会议纪要显示，董事会成员一致认为未来一年可能需要进一步降息，这亦使澳元承压。目前市场预计澳洲央行可能在11月开启宽松周期。

来源：金融界

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Samantha Luan

央行

经济

尽管面临美国总统特朗普不断升级的攻击，美联储主席鲍威尔在负责任地管理美国利率方面表现出色。不过，在美联储更广泛的货币政策思路上，他仍有改进空间。

在上周的杰克逊霍尔经济政策研讨会上，鲍威尔释放了明确信号：美联储9月政策会议将考虑把短期利率下调25个基点。他指出，鉴于当前货币政策仍处于“限制性区间”，且劳动力市场走弱风险可能“快速”显现，同时通胀预期足够稳定，能够应对关税引发的短期物价上涨，因此宽松政策“可能”是合适的。市场对此的反应是，将9月降息概率上调至近90%——不过最终结果仍很大程度上取决于下一轮就业数据。

更具长期重要性的是，美联储在此次研讨会上同步发布的、对整体货币政策框架的修订内容。这些修订在很大程度上逆转了上一轮框架调整的方向。

2021至2022年新冠疫情期间，美联储未能控制住通胀，原因之一正是上一轮框架调整。上一轮框架是在长期低通胀背景下通过的，它鼓励通胀突破2%目标以弥补过往通胀低于目标的缺口，并将充分就业置于优先地位，这导致政策制定者即便在失业率降至不可持续水平、消费者物价同比涨幅超5%时，仍将利率维持在零水平。

如今，美联储已回归“对称性平均通胀目标制”：通胀高于目标与低于目标的情况将得到同等对待。美联储将寻求维持“与物价稳定相符的最高就业水平”，而非消除就业“缺口”或确保就业“广泛且具包容性”。

正如鲍威尔所言，防止短期利率陷入零下限“仍是潜在担忧”，但不再是“我们的首要关注点”。背后原因是，“中性”利率（既不抑制也不刺激增长的利率）已上升，为美联储提供了更大的降息空间。

就目前而言，这些调整值得肯定。它们恢复了美联储在通胀有突破2%目标风险时先发制人的能力，也合理地让就业与物价稳定目标处于更平等的地位。但这些调整未能完全解决美联储实施货币政策过程中的一些关键缺陷。

具体而言，美联储需要建立一个成本收益框架，以指导其量化宽松（QT）工具的使用。2020至2022年美联储量化宽松计划的成本，按放弃支付给美国财政部的利息计算，将超过5000亿美元。此外，美联储还应更好地区分两类大规模资产购买：一类是为恢复市场功能而进行的购买，另一类是在利率触及零下限后为提供额外货币政策刺激而进行的购买。

除此之外，美联储需要改进对经济前景及其潜在应对措施的沟通方式。每两次政策会议发布一次的《经济预测摘要》（SEP），过度强调了官员们的基准预测。从利率预测中，人们无法判断分歧是源于对经济前景的不同看法，还是源于对“美联储应如何应对特定经济环境”的意见不一。美联储不应只做边缘调整，而应转向发布包含替代情景的详细工作人员预测。这正是欧洲央行采用的策略，且其成员同样数量众多、地域分布广泛。

考虑到特朗普政府施加的极端政治压力，美联储可能倾向于采取保守姿态、减少改革力度——以避免默认此前框架存在缺陷。但这将是一个错误。要维护独立性，美联储应努力打造尽可能有效、全面的货币政策框架。随着世界与金融体系结构的演变，美联储也需与时俱进。

以上观点来自前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）

来源: 金十数据

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Thomas

政治

泰国宪法法院即将裁定是否因与柬埔寨前领导人的通话事件解除暂停职务的总理佩通坦·钦那瓦的职位，这一判决可能给深陷困境的西那瓦家族致命一击，并使这个东南亚王国陷入政治动荡。

若周五判决对佩通坦不利，她将成为自2008年以来第五位被泰国法官剥夺职位的总理。批评人士称，这些法官维护着该国保皇派-军方建制派的利益。

此举还可能为提前选举铺平道路。

周五的裁决是涉及39岁的佩通坦及其父亲、前总理他信·西那瓦的三起高风险法庭案件中的第二起判决。

这位76岁的亿万富翁是该国农村贫民心中的英雄，2006年在军事政变中被推翻。上周他因侮辱该国强大的君主制罪名不成立而躲过监禁。

但他仍面临另一起案件，涉及2023年结束16年自我流亡回国之事，这可能让他再度入狱。

分析人士表示，即便佩通坦幸免于难，这场风波以及她领导的为泰党联合政府未能兑现关键经济承诺，已使西那瓦品牌岌岌可危。

“我认为‘西那瓦’这个品牌已经完了，”新加坡尤索夫伊萨东南亚研究院泰国研究项目访问学者兼代理协调员纳蓬·贾图斯里皮塔克表示。

“为泰党非常依赖西那瓦的政治遗产……即便他信常被提及的魅力型领导力，也因佩通坦的幼稚行为在全球范围内公开出丑而受损，”他提到她与前柬埔寨首相洪森的泄露通话时说道。

“政治案件”在5月泰柬军队发生致命边境冲突后的通话中，佩通坦被听到向父亲的老友洪森鞠躬致敬，称其为“叔叔”，同时批评一名泰国高级军队指挥官，称其为“对手”。

这些言论在泰国引发公愤，一些人指控她叛国。佩通坦为言论道歉，但宪法法院受理了指控她违反道德规范的请愿，并暂停其职务以待案件审查。

与此同时，边境冲突升级，造成数十人死亡，数万人流离失所。

“司法干预长期塑造着泰国政治，”朱拉隆功大学宪法学者坎通·通萨库伦格鲁昂（Khemthong Tonsakulrungruang）指出，法院曾在2008年干预推翻他信阵营的总理，并在2014年政变后禁止其妹妹英拉任职。

“无论（佩通坦）能否挺过法院判决，结果都不取决于法律论据，而是政治指令，”坎通表示。“这从来不是法律问题，过去是，现在依然是政治案件。”

对佩通坦不利的是，争议爆发时正值为泰党支持率暴跌。在执政的动荡两年中，该党未能重振经济或推动提高最低工资、赌场合法化和完成备受吹捧的现金发放计划等关键政策。

公众还对为泰党2023年与保皇派和军方支持的政党达成执政协议感到愤怒。

在那年选举中，为泰党败给了进步青年领导的远进党。但后者因保守派控制的参议院阻挠而未能组建政府。

正是这份权力分享协议促成了他信重返泰国。

这位曾因腐败罪名被缺席判处八年监禁的政治家，一回国便被收监服刑。尽管玛哈·哇集拉隆功国王将其刑期减至一年，但入狱首夜他就以健康原因被转入医院，在豪华病房度过六个月后获假释。

如今最高法院将裁定其住院治疗是否合规，此案可能令他信重回监狱服完刑期。

“他信原本拥有道德制高点——作为民选领袖被政变推翻，但通过与建制派达成交易，他放弃了这种道德优势，”朱拉隆功大学政治学院安全与国际研究所教授提蒂南·蓬苏迪拉克(Thitinan Pongsudhirak)表示。

“他选择了屈服，西那瓦家族的政治资本如今已消耗殆尽。”

提蒂南指出，保守势力的目标不仅限于西那瓦家族。

他补充道，“他们正清除任何试图推动改革和泰国现代化的威胁。这就是泰国过去二十年陷入僵局的原因。只要这个死结不解开——民选政府遭操纵颠覆，而发动政变的专制势力又无法通过选举上位，这种状态就会持续。”

“现实版鱿鱼游戏”若佩通坦被罢免，泰国或将再度陷入长期动荡。现行由军方监督制定的宪法规定，只有2023年大选前被政党提名为总理候选人的政客才能执政。

为泰党可能推出最后一位有资格的总理候选人——他信盟友、前司法部长猜卡森·尼迪实里。

其他候选人来自保守党派，包括自豪党的阿努廷·参威拉恭，以及曾领导2014年政变、执政九年的原泰国人团结建国党领袖巴育·占奥差。巴育目前是枢密院成员，若重返政坛需先辞职。

尤索夫伊萨东南亚研究院的纳蓬认为，保皇派-军方建制派在排除佩通坦后，可能策划组建以保守派为主导、将为泰党“降级为联盟中次要伙伴”的新联合政府，“尽管为泰党拥有最多议席”。

“考虑到他信仍面临住院合规性诉讼，为泰党可能接受这种安排，”纳蓬分析道，“最坏情况下他信可能重新入狱。这将成为迫使为泰党再次接受不平等权力分享的筹码。”

保守势力持续把持政权令数百万选民失望，尤其年轻一代认为他们的选票和对国家未来的诉求遭到漠视。

“泰国民主基本停留在纸面上，”被终身禁止参政的前前进党议员帕尼卡·瓦尼对半岛电视台表示。

“泰国政坛就像现实版鱿鱼游戏，总理们接连出局，直到游戏掌控者得到心仪的玩家。规则被操纵——民主的基本原则在这里失效。”

来源: 半岛电视台

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Damon

股市

经过连续七年的“增储上产”，中国三大石油央企在国内的油气产量再创新高。

根据公司半年报，2025年上半年，中国石油天然气股份有限公司（下称“中石油”）国内原油产量3.952亿桶，同比增长0.6%，国内天然气产量26026亿立方英尺，同比增长4.7%；中国石油化工股份有限公司（下称“中石化”）国内油气产量分别为1.2673亿桶、7362.8亿立方英尺，同比分别增长0.2%、5.1%；中国海洋石油有限公司（下称“中海油”）国内油气产量分别为1.996亿桶、3953亿立方英尺，同比分别增长5.3%、15%。

“三桶油”的“增储上产”战略于2019年年初提出，主旨是提升勘探开发力度，增加油气产量。从当年开始，中国油气产量连年上涨。

由于国际油价下跌，“三桶油”今年上半年增产未增利。2025年上半年，布伦特原油现货均价为71.7美元/桶，同比下降14.7%；美国西得克萨斯中质原油现货平均价格为67.60 美元/桶，同比下跌14.4%。

2025年上半年，中石油营业收入1.45万亿元，同比下降6.7%;归属于母公司股东净利润840.07亿元，同比下降 5.4%。同期中石化营业收入1.41 亿元，同比下降10.6%，归母净利润为237.52亿元，同比下降35.9%；中海油营业收入为2076.08亿元，同比下降8.4%，归母净利润为695.33亿元，同比下降12.8%。

中石油、中石化和中海油的2025年中期派息分别为每股0.22元(含适用税项)、0.088元(含税)、0.73港元(含税)。

在“三桶油”里，中海油海外油气产量占总产量的比重最高，其超过三成产量来自海外。今年上半年，中海油海外油气产量亦保持上涨，其油气合计产量为1.181亿桶油当量；中石油和中石化的海外产量均略有下滑。

在中国成品油消费下滑的背景下，中石化的盈利能力不及中石油、中海油。中石化在半年报里称，2025年上半年，中国国内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降3.6%，其中汽油同比下降4.6%，柴油同比下降4.3%。

2025年上半年，中石化加工原油及原料油1.2亿吨(未包括来料加工原油量)，同比降低5.5%；炼油毛利为315元/吨，同比降低0.3%，该板块经营利润为35亿元，同比降低50.4%。同时，其化工板块盈利也在下滑，其化工产品对外销售收入为1965亿元，同比降低3.7%，经营亏损42亿元，同比增亏11亿元。

中石油的炼油、化工板块盈利情况优于中石化。2025年上半年，中石油炼油业务实现经营利润96.64亿元，同比下降8.0%；化工业务实现经营利润13.92亿元，同比下降55.50%。

在“三桶油”里经营压力最大的中石化计划缩减投资计划。中石化半年报称，综合考虑资源、市场、项目实施进展，将对2025年度资本支出计划优化调整，下调全年资本支出5%左右。中石油和中海油未对资本支出计划有调整。

中石化在2024年年报里披露，公司2024年资本支出1750亿元，2025年计划资本支出 1643 亿元。下调5%左右意味着2025年度支出将减少约82亿元。2025年上半年，中石化资本支出为438亿元。

中石化在半年报里表示，2025年下半年，勘探及开发板块资本支出主要用于济阳、塔河等地的原油产能建设，川西等地的天然气产能建设以及油气储运设施建设;炼油板块资本支出主要用于广州石化技术改造、茂名炼油转型升级等项目建设;营销及分销板块资本支出主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油业务等项目;化工板块资本支出主要用于茂名、河南乙烯及九江芳烃等项目建设。各板块具体的资本支出数据未列出。

来源：《财经》杂志

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Damon

经济

当地时间29日，美国将公布7月个人消费支出（PCE）价格指数。

随着市场越来越相信美联储将在9月采取行动，投资者也密切关注关税推动的价格反弹会否影响后续政策宽松的节奏。

核心通胀压力升级

美国个人消费支出数据在3月份触底后，从4月份开始反弹。种种迹象表明，特朗普关税政策正在缓慢推高商品价格，带动通货膨胀率。

根据第一财经记者汇总华尔街机构的预测，7月份整体PCE价格指数有望环比上升0.3%，同比上升2.6%，增速与6月持平。

然而，不包括波动性的食品和能源价格，核心PCE价格指数同比增速可能加快0.1个百分点至2.9%，创今年2月以来新高。这一指标的上升尤其值得注意，因为这是美联储最关注的通胀数据。自2020年以来，该数据始终没有达到美联储设定的2%目标，随着关税推高了商店货架上的价格，它似乎正在朝着错误的方向发展。

机构预计，家具、汽车和其他商品的进口关税在成本端的影响将进一步释放。道琼斯市场称，在关税和供应链瓶颈的推动下，家具行业面临着4.2%的同比上涨。Ashley Furniture和Ethan Allen等公司近日发布公告，正在将成本转嫁给消费者，但他们维持利润的能力取决于需求弹性。

值得注意的是，短期内情况可能难有改观。标普全球上周更新的数据显示，8月美国制造业PMI以三年多以来最快的速度扩张，同时也加剧了持续的通胀压力。进口关税的提升推高了销售价格综合指数，达到三年来的高位。报告还显示，服务业企业价格指数也升至三年来最高。

标普全球市场情报首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示，商品和服务销售价格的上涨表明，未来几个月消费者价格通胀将进一步超过美联储2%的目标。

富国银行在发给第一财经记者的报告中写道，与关税相关的价格压力正在商品部门扩大，并似乎蔓延到服务部门。该行预计，核心PCE将在年底前达到略高于3%的峰值。随着通胀上行，劳动力市场失去动力，美联储在平衡其双重任务方面面临着艰难的权衡。

高盛本月早些时候在报告中表示，截至6月，美国企业承担了64%的成本，消费者承担了22%的关税，而外国出口商通过降低出口价格，承担了14%的关税。该机构同时预测，这些数字将发生显著变化，到10月美国消费者将承担三分之二的成本增长，而外国企业和美国公司的承担比例分别为25%和8%。

政策前景有待明朗

在上周五的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔的最新表态为9月降息打开了窗口。“短期内，通胀风险向上倾斜，就业风险向下倾斜，这是一个具有挑战性的局面。”他进一步解释道，“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”

在大行近期纷纷调整预测后，本周摩根士丹利和法巴银行也放弃了此前谨慎的立场，将美联储降息时间提前至9月。大摩首席经济学家加彭（Michael Gapen）预测，在9月以后，美联储将每季度降息一次，一直持续到2026年底，这使得联邦基金的最终目标降至2.75%至3.00%之间。他将鲍威尔的转变解释为7月就业报告的直接结果，该报告对早期数据进行了大幅下调。法巴银行则预计，美联储今年将在9月和12月分别降息。

截至发稿时，联邦基金利率期货定价显示，9月降息的概率为87%，今年降息75个基点的概率为36%。

第一财经记者汇总发现，美联储官员尚未对9月以后的政策路径进行预测，数据依赖依然是未来议息会议表决的关键因素。不过，美联储的独立性正在面临来自特朗普政府方面咄咄逼人的挑战，这可能成为重大不确定性因素。

当地时间25日，特朗普因抵押贷款有关的“违规行为”宣布解雇美联储理事库克。库克随后否认了相关指控，并于29日起诉特朗普试图以“前所未有且非法的方式”将她从美联储理事会中除名。

外界认为，这是美国总统试图控制美联储的重要一步。如果成功，特朗普将控制美联储理事会7个席位中的4席，占据关键多数。2026年2月，理事会将评估地方联储主席人选，这将可能会阻止被认为过于鹰派的官员连任，从而让未来降息道路变得更加畅通无阻。美国媒体预测，处于“危险”境地的官员或包括芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）、旧金山联储主席戴利（Mary Daly）和亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）。

来源：第一财经

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Alex

股市

美国半导体巨头英伟达的一强格局更加鲜明。8月27日发布的2025年5～7月财报刷新了历史最高利润。英伟达陆续推出高性能人工智能（AI）半导体，吸引了全球客户。课题是美国政府限制出口的中国市场，英伟达正在努力消除隐忧。

英伟达27日表示5～7月的营业收入比去年同期增长56%，达到467亿4300万美元，净利润增长59%，达到264亿2200万美元。以季度为基准，均创历史新高，超过了市场预期。

谷歌母公司美国Alphabet和Meta等美国大型技术企业正在竞相向高性能AI开发投入巨额资金。投资的主要对象是用于数据中心的AI半导体，在高性能半导体上具有优势的英伟达明显受益的格局在持续。

英伟达预测8～10月的营业收入将达到540亿美元左右，比上年同期增长54%。这是超过市场预期的强劲预期。英伟达继最尖端的AI半导体“Blackwell”之后，再次表明了在2026年推出新一代AI半导体“Rubin”的计划。这是通过相继投放高性能新产品来甩开竞争对手的战略。

英伟达之所以能够维持一家独大的状态，是因为软件的优势已成为准入门槛。在全球的AI开发中，英伟达的开发环境“CUDA”已经扎根，不断充实相关软件，提高了易用性。即使竞争对手开发了高性能半导体，也很难从英伟达产品转换过去。

股票市场最为关注的是中国市场的动向。美国政府4月将英伟达生产的面向中国的AI半导体“H20”列入出口管制对象。7月突然向英伟达表达了允许恢复出口的方针，销售能恢复到什么程度成为了焦点。

英伟达27日表示，5～7月没有向中国客户销售H20。首席财务官（CFO）科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示，“如果地缘政治问题得到解决，预计8～10月能够计入20亿～50亿美元”，但实际业绩预测中并未考虑到H20恢复供货的影响。

英伟达希望通过游说美国特朗普政府，正式恢复与中国的交易。首席执行官（CEO）黄仁勋在27日的财报说明会上强调，“正在与美国政府协商，以应对巨大的中国市场”。同时称“H20已有很多许可申请获得批准”，努力消除担忧。

美国政府在8月之前要求英伟达上缴H20销售收入中的15%，作为恢复出口的条件。这可以说是用强化管制来勒索金钱的“上缴金”，但英伟达方面接受了。

美国总统特朗普就任后，英伟达加强了政治活动。美国调查网站OpenSecrets透露，英伟达的游说活动经费在2025年1～6月达到156万美元，与上年同期相比增至约4.9倍。

美国投资银行DA Davidson的分析师Gil Luria指出，“英伟达何时能实际恢复对华销售尚不明朗”。此外，即使恢复与中国的交易，也可能无法恢复以前的销售规模。

在英伟达因美国管制而在对中国出口陷入苦战的期间，中国政府和企业联合起来，展开了排除英伟达的行动。中国7月以后指出H20存在安全隐患，呼吁企业以政府相关业务为避免使用。

中国企业方面也在开发替代产品。中国通信设备巨头华为技术和中科寒武纪科技正在向中国国内的AI开发企业增加半导体的销售数量，促使其从英伟达产品转向国产。

英伟达之所以死守中国市场，是为了防止竞争对手在全球市场崛起。英伟达面向中国的营业收入2025年（截至2025年1月）仅占13%，比上年同期减少了一半。另一方面，美国以外市场的营业收入依然占到整体的一半以上。

美国Omdia的数据显示，在AI半导体市场上，英伟达占据了7成以上的市场份额，一直处于独大状态。但是，如果华为等在与美国并驾齐驱的AI大国中国增强实力，迟早将会在中美之外的第三国市场成为棘手的竞争对手。

为了扭转这种局面，英伟达正在探索在中国市场投放更高性能产品。黄仁勋27日就AI半导体Blackwell强调称，“有可能在中国市场销售”。

特朗普本人也一直暗示，如果降低性能，将允许向中国出口基于Blackwell的AI半导体。为了针对与H20一样上缴部分销售收入的上缴金达成协议，预计将与英伟达进行谈判。

美国康奈尔大学技术政策研究所所长莎拉·克雷普斯就上缴金模式指出，“历史上没有先例。在现政府，一切都成为了谈判对象”。围绕具有重要战略意义的中国市场，英伟达将继续与特朗普展开拉锯战。

来源：日经中文网

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Justin

经济

大宗商品

外汇

8月28日，国际金价延续上涨态势，现货黄金最终收报3417.08美元/盎司，创下五周新高。这场金价飙升的背后，是美元走软、美联储独立性担忧以及避险资金涌入等多重因素的共同推动。

01 金价走势，日内上演“W形”震荡攀升

周四国际金价再现“W形”走势。现货黄金价格早间一度失守3390美元，随后震荡上行。纽约尾盘，金价最终强势突破3400美元心理关口，最高触及每盎司3423.02美元，创下自7月23日以来的五周最高点。白银同样表现抢眼，攀升至一个多月来的最高水平，彰显贵金属板块的整体强势。

02 驱动因素，美联储独立性受威胁引发避险需求

美国总统特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克，是点燃金价上涨行情的关键因素。库克随后表示拒绝，称特朗普没有解雇她的法律权力。这场历史性的斗争引发了市场对美联储独立性的深切担忧。独立金属交易员Tai Wong指出：“特朗普的压力引发了人们对联邦公开市场委员会可能更快降息并在更长时间内维持低利率的担忧，这对金价有利”。

03 降息预期，市场押注美联储政策转向

市场对美联储降息的预期正在持续升温。根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，交易员目前预计美联储在9月会议上降息25个基点的可能性超过87%。纽约联储主席威廉姆斯周三表示，利率有可能下调，但决策者需要观察即将公布的经济数据，才能决定在9月16-17日的会议上是否适合降息。低利率环境不仅降低了持有无息黄金的机会成本，还往往伴随着美元走弱，这对金价形成双重利好。

04 美元走弱，人民币黄金表现强劲

美元指数的持续走弱为金价上涨提供了重要支撑。周四美元指数下跌0.4%，至97.843水平，这已经是美元连续第三个交易日下跌。美元疲软使得以美元计价的黄金对海外买家来说更加便宜，从而刺激了国际需求。

05 资金流向，黄金ETF获资金净流入

在A股市场，8月28日受隔夜纽约金价走高及半年报业绩报喜影响，黄金相关ETF纷纷走强。截至收盘，黄金股ETF涨4.51%，其持仓股湖南白银、周大生、山东黄金等股涨幅居前；有色金属ETF基金涨1.32%，近3日获资金净流入超4000万。世界黄金协会发布的报告显示，中国投资者领跑全球，金条与金币需求同比增长44%，至115吨，是2013年以来最高的二季度需求。

06 企业业绩，龙头矿企业绩翻倍增长

山东黄金与西部黄金于8月27日晚间发布上半年业绩公告。报告显示，两家企业上半年净利润均实现翻倍增长。山东黄金净利润28.08亿元，同比增长102.98%；西部黄金净利润1.54亿元，同比激增131.94%。受益于全球黄金市场向好及自身经营优化，两家企业在生产运营、业绩表现、项目建设等方面均取得进展。

07 技术分析，金价突破3400美元关口

技术面上，金价近期有望挑战3450美元。FXStreet分析师Christian Borjon Valencia指出，在突破3400美元之后，黄金的上升趋势将继续，这为测试7月23日高点3438美元打开了大门。相对强弱指数（RSI）表明买家正在获得动力。如果金价上涨超过3438美元，下一个关注区域将是6月16日的高点3452美元，接下来是历史高点3500美元。下行方面，如果金价跌破20日简单移动平均线3364美元，卖家将瞄准50日移动平均线3348美元。

08 前景展望，机构看好黄金长期表现

兴业证券认为，黄金股或迎来新的配置窗口期。预计黄金近半年的震荡蓄势之后，随着年内美联储降息预期的升温、政策落地以及美元走软，金价将继续创新高。摩根大通预计，若美联储独立性持续受威胁且非农就业数据恶化，金价将向年底3675美元/盎司的目标迈进，并可能在明年初达到4000美元/盎司。RJO Futures资深市场策略师Daniel Pavilonis表示：“我认为这在短期内有利于黄金。我预测到今年年底前可能涨到约3700美元/盎司”。