比特币跌破11万美元关口！以太币跌超10%！9月魔咒威力初现？

Devin

摘要:

九月魔咒或至？比特币以太币双双回调，市场爆仓频发。流动性萎缩、ETF资金流出，牛市或面临挑战，十万美元支撑能否守住？

9月历来是BTC和ETH表现最差的月份，加密货币市场回调可能仍未停止。

8月26日，比特币（BTC）跌至108717美元，连续第4日下跌。以太币（ETH）也大幅回调，跌至4314美元，较历史高点大跌13%。

比特币跌破11万美元关口！以太币跌超10%！9月魔咒威力初现？_1

【图源：TradingView；2025下半年比特币（BTC）价格走势】

根据Coinglass数据显示，过去24小时，全球共有20.5万人爆仓，爆仓总金额为9.34亿美元，其中多单爆仓8.20亿美元。

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【图源：Coinglass；加密货币市场爆仓数据】

市场观察人士表示，随着流动性萎缩、ETF资金流出以及链上活动疲软，再加上鲸鱼资金转向ETH以及散户多头被清算，比特币牛市行情正在逐渐消退。

而随着9月临近，疲软的季节性因素可能会进一步令交易员感到恐慌。

根据CoinGlass数据显示， 9月是BTC和ETH历史上回报率最低的月份，当月平均跌幅分别为3.77%和6.42%。

比特币跌破11万美元关口！以太币跌超10%！9月魔咒威力初现？_3

【图源：CoinGlass；比特币历史月度涨跌】

分析师们对短期前景的看法不一。一些人认为，比特币可能将重新测试10万美元关口。而另一些人则认为，比特币不可能跌破10万美元的支撑位。

“比特币本周期不会跌破10万美元，目标价仍为14.5万美元。”分析师BitQuant表示。

来源: 投资慧眼

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Samantha Luan

央行

经济

澳大利亚央行8月11至12日会议的纪要显示，央行货币政策委员会预计未来一年将进一步降低利率以实现政策目标，而降息速度可能取决于经济数据。

两周前该行将基准利率下调至3.6%，周二在悉尼发布的会议记录显示，澳大利亚央行称利率水平“仍然有些限制性”。

澳大利亚央行在当前的宽松周期中已将利率下调75个基点，降至2023年4月以来的最低水平。鉴于劳动力市场依然紧俏且生产率增长疲软，其重点现在转向进一步降息的可能跨度。

会议纪要显示：“委员们认为，根据他们在开会时所掌握的情况，要保持充分就业，同时使通胀率持续回到目标区间的中点，似乎可能需要在未来一年进一步降低现金利率。”

“他们还认为，现金利率的下降速度应该在每次会议上依据公布的经济数据来决定。”

会议纪要还透露了，在劳动力市场依然紧俏、通胀预期略高于澳洲央行2%-3%目标中点的情况下，货币政策委员会的考量。与此同时，私人需求正显示出复苏的迹象，而中性利率（即政策既不刺激也不紧缩的水平）仍存在不确定性。

会议纪要显示，这些考虑或许需要采取渐进式放松政策。委员会成员还讨论了如果劳动力市场“已经达到平衡”，可能加快降息步伐的必要性。

经济学家预计，到2026年3月，澳大利亚央行将再降息两次，将现金利率降至3.1%，之后将暂停一段时间。

来源: 新浪财经

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James Riley

能源

政治

经济

特朗普政府在周一发布的一份公告草案中概述了对印度产品征收50%关税的计划，这是白宫计划推进提高关税的最新信号。

当地时间8月25日，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。

该通知指出，关税将适用于“所有进口供消费或仓储提取供消费的印度商品”。

本月初，美国总统特朗普签署行政令，以印度持续购买俄罗斯石油为由，对印度商品在现有25%关税的基础上额外征收25%的关税，使总税率达到50%，远高于美国对其他亚太国家征收的关税。

第一轮25%的关税已于8月7日生效，而额外征收的25%关税将于行政令公布21天后生效。

特朗普此前曾威胁对购买俄罗斯能源的国家实施二级制裁，而印度成为首个因购买俄油而面临美国“二级关税”的国家。

针对美方加征关税的做法，印度方面多次表示，这些关税 “不公平、不合理且没有正当理由”。印度将采取 “一切必要行动” 来保护其国家利益。

印度外交部长苏杰生23日表示，印度与美国的贸易谈判仍在继续，但在谈判中有一些必须坚守和捍卫的底线。他还表示，印度致力于保护本国农民和小企业的利益，并将依据国家利益做出决策。

苏杰生还指责美国双标，因为俄欧贸易规模远超印俄。

此前，由于印度不同意向美国开放其庞大的农业和乳制品行业，两国之间的贸易谈判破裂。作为世界第一大经济体和第五大经济体，美印之间的双边贸易额超过1900亿美元。

周一，印度总理莫迪在一场集会上发表了措辞强硬的讲话，称将支持小企业家和农民。他表示，“我的政府绝不会让小企业家、农民和动物饲养者受到任何伤害。无论压力有多大，我们都将不断增强实力，以抵御挑战。”

来源: 财联社

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Thomas

股市

经济

在人工智能兴起与用工成本上升导致就业机会锐减的双重影响下，英国首次求职者正面临自新冠疫情最严重时期以来最严峻的招聘寒冬。

此外，在薪资税成本上升后，雇主持续从招聘全职员工转向兼职员工。自4月更高最低工资标准与增税政策实施以来，合同工岗位数量增长22%，而全职岗位数量同期下降9%。

求职网站Adzuna的数据显示，截至7月的一个月内，毕业生岗位、学徒岗位及无需学位的初级岗位数量下降4.5%，至略低于21万个。目前，入门级岗位仅占所有职位空缺的五分之一，远低于2022-2024年期间27%的平均水平，也是2020年10月(当时经济受疫情管控影响)以来的最低占比。

英国劳动力市场放缓的冲击正集中体现在首次求职者身上，他们也是最易受招聘冻结影响的群体。为应对工党政府推出的260亿英镑(约合350亿美元)薪资税上调政策及新的更高最低工资标准，雇主正全面暂停招聘。在截至6月的三个月里，英国青年失业率升至14.1%，较疫情前水平高出2个百分点。

该报告进一步印证了“人工智能正重塑企业招聘计划”的趋势。Adzuna的数据显示，通常涉及文档筛选、演示文稿制作等“AI适配型任务”的毕业生岗位，过去一年减少28%，降幅几乎是入门级岗位的4倍。

“企业的招聘意愿明显分化，”Adzuna联合创始人安德鲁·亨特表示。

报告还显示，7月英国整体职位空缺数小幅下降至近86.5万个，环比减少1.2%。入门级岗位招聘放缓及医疗行业岗位减少的影响，部分被建筑业岗位两位数的增长所抵消。

来源: 智通财经

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Justin

经济

外汇

政治

基本面总结：

1.美国7月新单户住宅销量环比微降0.6%，高抵押贷款利率下房地产市场仍处挣扎

华盛顿时间8月25日，美国商务部人口普查局周一公布数据显示，美国7月份新单户住宅销售量呈现下降，整体趋势与房地产市场在高抵押贷款利率环境下的挣扎态势一致。具体来看，7月新屋销售量经季节性调整后折合成年率为65.2万套，较6月环比下降0.6%；而6月新屋销售量数据有所修正，环比增速从此前公布的0增长上调至0.1%，销售量也从62.7万套上调至65.6万套。此前路透社调查的经济学家预测，占美国房屋销售10%以上的新屋销售将升至63万套，此次7月实际销量高于该预期。需要注意的是，新屋销售以签订合同时为统计节点，其月度数据波动较大，且可能出现大幅修正。此外，从同比维度看，7月新屋销售量较去年同期下降8.2%。

2.美联储穆萨利姆称需要更多数据来决定9月是否有必要降息

近期，圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆萨勒姆在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度研究会议间隙接受路透社采访，作为今年利率政策投票人，他就美联储9月16日至17日会议是否降息发表了看法。穆萨勒姆表示，当前通胀率更接近3%而非美联储2%的目标，虽存在持续走高的可能性，但并非基本情况，且他认同关税对通胀的影响是短暂的这一基本预测；同时，劳动力市场目前处于充分就业状态，就业市场恶化的风险尚未显现，不过经济增长放缓带来了更大的就业市场下滑风险。他认为当前政策既有利于维持充分就业的劳动力市场，又倾向于抑制通胀，处于正确位置，暂无需调整，但若评估劳动力市场存在风险，则需调整最初的政策设定。

对于9月是否降息，穆萨勒姆明确表示需要更多数据才能决定，他不会仅聚焦于9月，而是希望更全面了解经济走向以判断利率“整个路径”，且会持续更新展望和风险平衡，直至会议召开前两三天才做最终决定。这一态度与当天上午美联储主席杰罗姆·鲍威尔的表述形成对比，鲍威尔指出，鉴于关税驱动的通胀可能消退的“基本情况”及就业市场风险上升，9月可能会降息，投资者将其解读为即将降息，但穆萨勒姆强调鲍威尔表述中的“可能”是关键词，其含糊态度也反映出部分政策制定者在通胀高于目标且有进一步走高风险时，对降息仍持谨慎态度。

在9月会议前，美联储决策者将收到涵盖8月份数据的就业报告，该报告至关重要，将决定是证实经济疲软加剧的担忧，还是维持经济接近充分就业的评估，会议上决策者还将提供对通胀、失业率和利率走向的最新预测。穆萨勒姆提到，当前财政政策、贸易政策、移民政策已有提纲，不确定性正一定程度消散，他期待获得更多数据，以评估关税影响是否过去及劳动力市场风险是否真实存在。

8月26日周二，英国基本面暂无重要数据公布。值得关注的是，美国将于今日北京时间晚上20点30分发布耐用品订单数据报告。与此同时，北京时间22点，美国即将发布CB谘商会消费者信心指数，以及理查蒙德联邦储备局制造业指数。

经济资讯

澳大利亚牛肉进口激增，英国畜牧业承压：英国农民近期警告，根据英澳自由贸易协定，澳大利亚高档牛排正大量涌入英国市场，严重挤压本土牛肉产业。2025年1月至5月，澳大利亚已向英国出口6,503吨牛肉，超过2024年全年总量。这一趋势源于2023年生效的英澳自贸协定。该协定允许澳大利亚牛肉以免税配额形式进入英国，初始配额为3.5万吨/年，并将在2033年增至11万吨/年。此外，英国与美国的协议还允许1.3万吨无激素牛肉免税进口，进一步加剧了竞争压力。英国畜牧业面临多重挑战：价格竞争力下降：澳大利亚高端无骨牛排（如strip loin和rib）以较低价格销售，直接削弱了本土产品价格优势。政策环境变化：农牧业补贴下降及继承税政策调整，降低了生产盈利能力。预计2025年英国牛肉产量将同比下降5%。行业信心低迷：尽管政府强调维持农业支持政策并看好贸易机会，但农业团体如国家农民联合会（NFU）和全国牛肉协会（NBA）仍对产业前景表示担忧，认为进口产品冲击了本地市场定价机制及高福利和可持续标准。英国政府此前表示，与澳大利亚的自贸协议将为英国带来更多就业岗位和商业机遇，但当前农业界的压力表明，平衡国际贸易利益与本土产业保护仍需更多政策考量。

政治资讯

英国小船移民数量创新高，斯塔默政府面临严峻压力。英国政府数据显示，截至8月25日，今年已有28,076名移民乘坐小船穿越英吉利海峡抵达英国，同比增长46%，创历史新高。这一数字给首相基尔·斯塔默的工党政府带来巨大压力，移民问题已成为公众最关注的议题。面对持续不断的反移民抗议活动，内政大臣伊薇特·库珀宣布改革庇护制度，旨在加快上诉程序并处理积压的10万多起案件。政府承诺到2029年逐步停止使用酒店收容寻求庇护者。与此同时，右翼改革英国党领袖奈杰尔·法拉奇提出强硬政策，主张对乘船抵达的移民实施"大规模驱逐"，包括退出《欧洲人权公约》、禁止庇护申请以及建造容纳2.4万人的拘留中心。他还计划与阿富汗等国达成遣返协议，安排每日遣返航班。移民问题已成为英国政治焦点，如何平衡人道主义关怀与边境控制将成为斯塔默政府面临的重大挑战。

金融资讯

周一，英国股市因假期休市。

地缘战事

地缘局势紧张：乌克兰强化袭俄能源设施，加沙医院遇袭致记者伤亡。乌克兰近期加强对俄罗斯能源基础设施的无人机袭击，目标包括至少10家炼油厂及出口码头，导致俄罗斯炼油能力下降17%（约110万桶/日）。这一战略行动旨在打击普京政权经济命脉，回应俄军对乌克兰能源设施的袭击，并提升未来和平谈判的筹码。袭击已造成俄罗斯多地汽油短缺，特别是在旅游需求旺盛地区，对居民生活和经济造成直接影响。与此同时，美国总统特朗普表示尚未讨论对乌克兰的具体安全保障，但重申支持乌克兰的承诺。他透露与普京在阿拉斯加会晤时讨论了限制核武库的议题，强调希望实现"无核化"。这表明尽管美国推动和平进程，但具体安全安排仍存在不确定性。在加沙地带，局势持续恶化。以色列军方对纳赛尔医院的袭击造成至少20人死亡，其中包括5名国际媒体记者。路透社、美联社和半岛电视台等机构的工作人员遇难，引发国际社会强烈谴责。保护记者委员会数据显示，自去年10月冲突爆发以来，已有近200名媒体工作者在加沙丧生。以色列总理内塔尼亚胡称此为"悲剧性事故"，但巴勒斯坦方面指责以军针对记者进行系统性的攻击。这些事件凸显当前地缘政治冲突的多线性和复杂性：乌克兰通过非对称手段挑战俄罗斯的战争机器；美国在支持乌克兰的同时保持战略模糊性；加沙人道主义危机持续升级，新闻自由面临严重威胁。各冲突方的行动都在重新定义战争规则与和平进程的可能性，对全球安全格局产生深远影响。

技术谋攻

1.技术总结:

上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行研讨会上的发言成为市场转折点。他表示，当前货币政策处于限制性区域，风险平衡正在发生变化，若劳动力市场出现下行风险，美联储可能迅速调整政策。虽然鲍威尔并未明确承诺9月降息，但他强调“基本前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场” ，这一表态被市场迅速解读为鸽派信号。

鲍威尔在讲话中指出，虽然劳动力市场看似处于平衡状态，但这种平衡较为奇怪，是由于工人的供需两方面都明显放缓造成的，这表明就业的下行风险正在上升，且如果这些风险变为现实，可能会迅速发生。同时，他也警告称通胀压力依然存在，关税对消费者价格的影响现已明显显现，预计未来几个月影响还将逐步累积，不过美联储仍认为，仅凭就业可能超过其最大可持续水平的不确定估算，并不一定需要收紧政策。

受鲍威尔讲话影响，市场对9月降息预期急剧升温。根据CME FedWatch工具数据，9月降息概率飙升至84% ，10月再次降息的概率为44%，12月第三次降息的概率则低于35%。多伦多Corpay首席市场策略师Karl Schamotta评价称，鲍威尔的讲话比市场预期的要鸽派得多，美元正在暴跌，市场参与者显然在为即将到来的更多宽松政策做准备。美国银行的经济学家在报告中也表示，“现在，阻止9月降息的举证责任显然落在了数据身上” 。

此前，在7月份的就业报告意外疲软之后，交易员们一直在提高对9月份降息的预期，而消费者物价数据显示到目前为止关税对通胀的影响有限。但高于预期的生产者价格通胀和其他一些经济数据，包括强劲的8月商业活动调查，又使他们缓和了看法。如今，劳动力市场数据被视为美联储未来政策的主要驱动力。Karl Schamotta还提到，鲍威尔的话意味着美联储正在为劳动力市场状况的拐点做好准备，美联储任务的第二部分在确定政策设定方面突然变得更加重要。

鲍威尔的讲话不仅引发市场对9月降息预期的变化，还导致美元大幅下跌，市场对美国经济放缓的担忧进一步加剧。与此同时，对美联储独立性的疑虑也加剧了抛售压力。近期，美国总统特朗普表示可能寻求解雇美联储理事库克，此前他曾在上周三呼吁库克辞职，理由是有关她在密歇根州和佐治亚州持有抵押贷款的指控，这一举动引发市场对美联储独立性的担忧。Monex USA驻华盛顿交易主管Helen Given表示，特朗普对库克的言论再次引发市场对美联储独立性的担忧，因为越来越清楚的是，政府可能希望按照自己的意愿重塑美联储。若库克以某种方式被免职，特朗普将获得机会任命一名亲信进入美联储理事会，而理事会成员均拥有利率决策投票权。此前，美联储前理事阿德里亚娜·库格勒已于8月1日离职，特朗普已提名白宫高级经济学家斯蒂芬·米兰接替这一职位。此外，特朗普曾多次批评鲍威尔在降息方面过于迟缓，市场交易员们预计，当鲍威尔的任期于2026年5月结束时，特朗普将任命一位更加鸽派的人取代鲍威尔。

综上所述，上周五美联储主席鲍威尔的鸽派发言以及市场对美联储独立性的担忧，是美元指数近期承压的主要基本面因素。然而本周一，美元指数大幅反弹，并导致英镑汇价由日内最高1.3526价位水平回落至日内最低1.3444价位水平。

技术指标上，日线级别显示，尽管英镑汇价在上周五大幅反弹后，本周一有所回调，但整体价格仍处于布林带指标中上轨区间，表明短期内多头力量仍占据一定优势。布林带指标上轨指向的1.3630区域水平为其提供短期动态阻力，布林带指标下轨指向的1.3200区域水平仍为英镑短期动态支撑。布林带开口并未呈现明显扩张迹象，表明短期内整体波动率较为平稳。14日RSI相对强弱指标降至50中性区域，表明当前市场多空双方力量将逐渐趋于平衡。

技术结构上，日线级别显示，英镑汇价在上周五强势反弹，并显著扭转8月14日以来的弱势表现。尽管本周一英镑整体价格有所回调，但在汇价未跌破1.3390区域水平前，短期内仍具备一定的上行基础。因此，如若英镑汇价短期内突破至1.3600区域水平上方，将有望增强多头积极看涨信心，并将看涨目标指向1.3750甚至是更高区域。

从风险视角来看，英镑的主要防线构筑于8月1日低点1.3140价位水平至8月14日高点1.3594价位水平的黄金分割50%回撤位1.3360区域水平。一旦汇价短期内突破至1.3360区域水平下方，汇价走弱风险恐将加剧，空头测试目标将指向1.3140甚至是更低区域。

来源：领盛Optivest

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国信证券

经济

外汇

政治

美东时间8月22日上午10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，讨论当前经济与货币政策短期展望，并公布修订版《长期目标和货币政策战略声明》。

评论：论调偏鸽，预计9月迎来降息

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（JacksonHole）年会上释放鸽派信号。年会上，鲍威尔开篇系统阐述了对美国经济形势的判断，并指出“风险的平衡可能需要我们调整政策立场”，这一表态为后续降息预留了空间，既审慎又明确。鲍威尔还对美国经济运行情况进行了进一步分析，主要包括以下几个方面：

一是对劳动力市场表达担忧。过去三个月新增岗位仅3.5万/月，远低于2024年的16.8万/月，显示劳动力市场韧性趋弱；失业率虽仅升至4.2%，仍处低位，但供需两端同步走弱，显示就业下行风险正在积聚，暗示政策宽松的必要性。

二是对关税带来的输入式通胀保持乐观。关税已推升部分商品价格，但鲍威尔判断其效应主要为“一次性冲击”，持续性有限。该表态承认短期通胀压力，也传递出长期通胀可控的鸽派信号。

三是对“工资-价格”螺旋态度相对温和。鲍威尔承认物价上涨或导致工人要求加薪，但由于劳动力市场偏弱，该机制触发的可能性较低，弱化了通胀持续走高的担忧。

与此同时，鲍威尔在讲话中也保留了相对中性或偏鹰的论断，主要体现在对通胀表述上。他提到7月PCE同比2.6%、核心PCE2.9%。同时，他强调通胀已连续四年高于目标，美联储不会容忍一次性冲击演变为持续性通胀问题。这些措辞虽带有鹰派色彩，但更多是框架性表态，而非单纯的释放紧缩信号。

总体来看，鲍威尔对就业市场下行风险的关注强于对通胀的顾虑。一方面，关税冲击被界定为一次性扰动，工资-价格螺旋触发概率亦低，通胀掣肘效应边际弱化，为降息预期打开空间。另一方面，结合鲍威尔在美联储主席任上的履历，自2022年以来，由于对疫后“临时性”通胀的判断失误，叠加引入“平均通胀目标制”，他一定程度上背负了“制造通胀”的污名。此后对待货币政策相对谨慎偏鹰。同时，面对特朗普多次公开施压，鲍威尔坚守美联储独立性，延续其一贯的原则与谨慎作风。也正因如此，此次在杰克逊霍尔释放鸽派信号，其态度的松动更显分量。再根据8月20日公布的FOMC7月会议纪要，美联储内部出现罕见的分裂，沃勒和鲍曼两位理事表态支持降息，与鲍威尔意见相左。因此，在鲍威尔态度缓和的情况下，9月降息概率大幅提升。

现实情境：衰退隐忧位于通胀之上

同时，近期数据表明，美国经济的下行风险已超过通胀风险。从宏观数据看，美国经济已显现阶段性疲态。2025年一季度实际GDP年化增速意外转负（-0.5%），虽二季度短暂反弹，但整体波动加剧，显示内生增长动能不足。纽约联储模型测算的未来12个月衰退概率重新攀升至60%以上，反映市场与机构对经济硬着陆风险的担忧并未消退。就业数据更是雪上加霜。7月非农新增就业仅7.3万人，远低于预期的10.4万人，创九个月新低。

从趋势上看，非农新增就业自2025年初以来整体呈震荡下行态势，反映出劳动力市场韧性正在消退。5、6月的就业数据在最新修正中被大幅下调，在市场层面加剧了对美国经济基本面放缓的担忧。

从节奏上看，根据历史经验，新增非农就业初值在5-8月往往呈现出明显的下行趋势，季节性扰动与企业招聘节奏调整共同压制短期表现。考虑到劳动力供需两端均出现趋紧迹象，预计8月非农数据仍将维持低位，劳动力市场的弱势状态或将延续。

从结构上看，商品生产部门继续成为主要拖累，制造业与采矿业分别减少11万人和4万人，仅建筑业小幅增加2万人，反映出工业生产和能源相关环节需求疲软。这在一定程度上也与移民政策收紧有关，劳动力供给的不足对就业市场形成掣肘。

长期来看，就业市场走弱特征逐渐显著。从贝弗里奇曲线变化观察，其从美联储本轮加息早期垂直回落的趋势（单纯挤出冗余岗位需求），转为右下倾斜，失业率上升与空缺岗位流失同时出现。这一时期，失业率温和抬升至4%以上，而职位空缺率则持续回落至约4.4%。岗位需求趋弱与闲置劳动力增加并存的局面，显示就业市场供需两端同时受到挤压。数据表明鲍威尔在杰克逊霍尔年会上对就业市场“供需两端均显疲态”的担忧是合理的。

反观通胀数据相对温和，为降息预留空间。7月CPI同比维持2.7%，核心CPI小幅升至3.0%，主要受二手车和医疗服务带动，而食品与能源价格整体回落，物价压力整体有限。鲍威尔在杰克逊霍尔明确强调关税冲击“更多是‘一次性效应’”，与当下情景相符。

从工资端看潜在通胀压力，近期确有一定上行迹象，工资同比增速短期抬升。但是否会引发“工资-价格”螺旋仍存疑。从回归检验结果（图10）来看，工资增速与CPI走势保持较强相关性，当前7月观测点虽略高于拟合水平（位于拟合线之上，存在向下移动回归均值的动力），但整体仍处合理区间。表明当前薪资上行对物价的边际推升有限，通胀压力整体仍处可控区间。因此，关税虽在短期推升部分价格，但在“工资-价格”螺旋缺失的情况下难以形成系统性通胀压力。因此通胀虽仍高于目标，但并未构成额外政策约束。

总结来看，鲍威尔当前的政策抉择已不再是抗通胀与保增长的简单均衡博弈，而是在衰退风险逐步显性化后，倾向于提前防守、避免硬着陆。外部政治因素或许带来一定干扰，但核心驱动仍在于基本面的弱化。从性质上看，本轮若在9月落地的降息，应被界定为预防式降息，而非衰退式降息。一方面，美国经济尚未陷入全面衰退，消费与服务业韧性仍存；但另一方面，就业动能边际减弱、企业招聘趋缓，衰退风险已在积聚。

《长期目标和货币政策战略声明》的修订：紧守通胀锚

本次会议市场的核心关注点，除降息节奏外，还重点聚焦于《长期目标和货币政策战略声明》（Longer-RunGoalsandMonetaryPolicyStrategy，后文简称《声明》）的修订。鲍威尔在这部分讲话中整体措辞偏鹰，但由于属于框架性调整，短期内对政策操作的实际约束有限。不过，作为美联储货币政策的重要指引，其修订具备前瞻性意义，值得重点关注。本次修订主要包括以下四个方面：

一是删除有效利率下限的表述。本次修订强调货币政策需适配更广泛的经济环境。回顾五年前的框架，当时是在全球金融危机后低利率环境下制定的，其核心假设是利率长期处于低位。因此在该框架下，美联储需要非常规工具（如前瞻指引和QE）来应对衰退，以便在利率触及零下限时仍能提供足够刺激。

此次修订正式否定了“长期低利率”这一前提，通过弱化ELB的地位，美联储释放出新的判断：低利率可能已经过去，“高利率时代”可能已经回归。在这种框架下，美联储无需再为未来承诺极度宽松预案，而是强调在更高利率区间内保持灵活操作。

二是放弃灵活通胀平均目标制，回归灵活通胀目标制，放弃“弥补”策略（makeupstrategy）。2020年《声明》出台的背景是低利率与低通胀并存。为避免通胀长期偏低导致预期脱锚，美联储承诺在通胀长期低于目标后，允许未来一段时间的通胀适度高于2%，而不急于加息，这就是所谓的平均通胀目标制。从本质上看这是高度鸽派的，因为它为高于目标的通胀提供了制度合法性。

然而疫情后的高通胀既不是美联储刻意引导的结果，同时涨幅又远超预期。正如鲍威尔在讲话中所言，这波通胀“既非有意，更非适度”，所谓的弥补策略并无用武之地。修订后的《声明》直接收回该提法，强调以有力行动锚定预期，并将价格稳定重新确立为健全经济的首要前提。此举意味着美联储对高于2%的通胀容忍度已显著下降。

三是调整对充分就业的表述，由“不足”改为更加中性的“偏离”。过去《声明》中的“shortfalls”强调弥补就业不足，易被误读为对就业过热“默认宽容”。修订后明确：“委员会认识到，就业有时可能高于对充分就业的实时评估，而不必然威胁价格稳定。”含义在于，在不破坏物价稳定的前提下，对略偏热的就业保持宽容；一旦出现明确的通胀风险迹象，会考虑预防性收紧。

四是明确在目标冲突时的政策取向。修订后，若就业与通胀目标出现冲突，美联储将采取“平衡方法”，即综合考量两个目标的偏离幅度及其回归所需的时间跨度。该表述更接近2012年版本，为未来政策操作保留了灵活性，并未预设“保就业”或“控通胀”的优先顺序，而是将根据当下风险权重动态取舍。我们认为，本次修订在框架上强化了对称性。此前在高通胀记忆下，政策更侧重控通胀；但随着修订版《声明》的落地、及衰退风险抬头，未来取向或将逐步向中性的“灵活调适”倾斜。

总的来看，本次修订是美联储对后疫情高通胀时代的反思，也是其为未来政策灵活性预留空间的前瞻框架。整体取向偏鹰派，对通胀风险提高警惕的同时，一定程度上削弱了对就业偏热的包容性。

往后看，风险资产占优，美债美元承压

从资产表现来看，降息对美股往往带来直接利好。流动性改善和融资成本下降，推动估值端修复，短期风险偏好显著回升。以去年9月50BP降息为例，标普指数在第四季度从5713点上行至6000点以上，纳指涨至20000以上。不过在经济周期性放缓和盈利下修背景下，中期股市仍将面临分化，流动性驱动的涨势能否持续取决于美国经济基本面能否跟上。另外，美股当前估值处于高位，市场波动风险亦不容忽视。

降息通常带来美债收益率下行与美元走弱。短端利率受政策驱动率先下行，推动收益率曲线趋于陡峭；长端则更多取决于通胀预期与期限溢价，若经济放缓压力占主导，长端利率同样回落。降息也会压低美元指数。叠加美国财政赤字高企与经常账户恶化，美元走弱的趋势可能更为持久。

来源：国信证券

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随着Jackson Hole会议鲍威尔释放9月降息信号，周一早盘USDCNY中间价开在7.1161，加上股市情绪的利好。三重因素叠加，许久未动的美元人民币汇率终于迎来了波动。即期成交量也显著放大，截至4点半收盘，日内成交量达到了515亿美元。

1. 中间价释放了明显的升值信号

中间价在上周四调升了97pips后，在这周一又大幅调升了160pips，释放出较为明显的政策信号。

近期比较困扰大家的一个问题是，为什么中间价一直调升，但spot却不跟随升值？笔者的推测是：中间价的态度是想让客户出来结汇，但日内仍在努力呵护，控制升值的速度，想让结汇平稳有序进行，不致于发生像KRW、TWD这些亚洲货币这样踩踏式升值的情况。从最新的代客结售汇数据来看，今年的代客结售汇顺差（结汇减去购汇）一直在上涨，7月结售汇顺差268亿美元。结汇率也小幅反弹至63%，说明在美元走弱的环境下，客户的结汇意愿是在提高的。

2. 股市气势如虹，外资入场带来资金流入

本轮股市的牛市已经持续了一个多月，最初股市上涨并没有太多传导到汇率，重要的原因是本轮股市上涨主要由流动性所致，资金主要来源于居民的存款搬家。而在基本面却大支持的背景下，外资流入却谨慎。但从上周开始，外资在FOMO（fear of missing out）情绪中开始跑步入场。虽然现在无法拿到北向资金的数据，但从spot日内走势看，能明显感受到北向资金的流入：根据日内分时数据统计，在8月18日至8月25日之间，CNH在中午前11：00-12：00，以及午后15：00左右都有明显的升值，或是因为北向资金买入A股所致。

3. 期权RR看出人民币升值情绪

期权的RR，Risk reversal（25d RR= 25d call vol - 25d put vol）一直是观测市场情绪的一个重要风向标。因为在spot出现趋势的前夕，聪明的资金往往会先通过期权来布局。现在6M以内的USDCNY 25d RR都已跌至负数，现在USDCNY期权市场中call便宜得没人要，但put却是抢着买的香饽饽。反映出市场参与者更多看好美元下跌、人民币升值的方向。

在今年vol下跌和掉期点贴水的环境下，很多结汇客户选择通过期权buy put（或者sell call+buy put的组合）来代替远期结汇进行套保，这也是导致RR不断下跌的原因之一。

4. 后市如何看？

从日内走势观察，周一USDCNY日内的买盘支撑明显减少，中午前跌破7.16毫无阻力，但在下午收盘前在7.15附近却还是出现了比较大的买盘支撑，境内并没有跌破7月24日的前低7.1470。往后看，虽然目前各种指标都指向人民币升值方向，但预计在美联储降息+中美关税的不确定性事件解除前，汇率放手的概率不大。此外，在9月3日阅兵前，金融市场也有稳定的需要。

人民币要想出现大幅升值行情，需要美元指数的配合。从周五鲍威尔发言后其他美联储官员偏鹰的讲话看出，降息并不是100%的确定性事件，还需要数据配合。在美联储9月18日公布利率决议前，还有两份重要的数据（9月5日非农、9月10日CPI），预计在此之前美元指数大概率还是区间震荡，不容易跌破前低96.3。

整体来看，人民币资产走强带给人民币汇率升值压力，但大幅升值的契机还需要再等待。短期内USDCNY预计仍是低波动行情，预测震荡区间下移至7.13-7.18区间。