AI冲击叠加用工成本飙升，英国青年遭遇疫情以来最冷“就业寒冬”

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来源：领盛Optivest

评论：论调偏鸽，预计9月迎来降息

现实情境：衰退隐忧位于通胀之上

《长期目标和货币政策战略声明》的修订：紧守通胀锚

往后看，风险资产占优，美债美元承压

来源：国信证券

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来源：早安汇市

美国总统特朗普正在“接管”美国企业，其政府的一系列股权投资行动使美国主权财富基金“悄然成型”。

8月22日上周五，特朗普政府确认将获取芯片巨头英特尔公司9.9%的股份，作为交换，其政府将加速发放根据2022年《芯片法案》（CHIPS and Science Act）承诺的90亿美元补助资金。

英特尔只是股权换取美国《芯片法案》补贴的最新的案例。市场普遍猜测，其他获得补贴的芯片公司，如美光科技、德州仪器、应用材料、格芯等，未来也可能面临类似“以股换钱”的要求。

媒体报道称，这一标志性事件并非孤例，而是美国政府一系列股权投资计划的开端，白宫官员已明确表示未来将有更多类似交易，一个非传统形式的美国主权财富基金或许正在构建。

8月25日周一，特朗普国家经济委员会主任凯文·哈塞特对媒体表示：“我确信在某个时候会有更多的交易，无论是在这个行业，还是在其他行业。”

这番言论几乎明确了政府将继续扩大其在私营部门的股权版图，问题不再是“是否还会有”，而是“下一个是谁”。

“隐形”主权财富基金已具雏形

在入股英特尔之前，政府的投资触角早已伸向其他战略领域。上个月，美国国防部斥资4亿美元收购了美国唯一的稀土磁铁国内供应商MP Materials公司15%的股份。

此外，美国政府还要求英伟达和AMD将其在中国芯片销售额的15%上交，并获得了对美国钢铁公司的“黄金股”，使其在收购方日本制铁的某些决策上拥有一票否决权。

这些分散的投资行为，正汇聚成一个实质性的主权财富基金。

研究此类实体的宾夕法尼亚州立大学商法教授Salar Ghahramani指出：“这实际上就是一个主权财富基金。”

与挪威、新加坡等国利用石油收入或贸易顺差建立的中央管理型基金不同，加赫拉马尼认为，特朗普政府的投资是由“不同机构的联合体”完成的。他推测，未来这些分散的资产可能会被整合进一个更传统的基金框架中。事实上，白宫已于今年2月发布了一项关于设立主权财富基金的计划。

争议与隐忧：“一个坏主意的最好时机”？

然而，政府主导的投资模式引来了学界的警惕。俄克拉荷马大学普莱斯商学院金融学教授Bill Megginson形容这是一个“可能时机已到的坏主意”。

梅金森教授的核心论点是，传统主权基金通常诞生于拥有巨额现金盈余的国家，如挪威和科威特，而美国目前面临的是财政赤字，而非盈余。

此外，美国拥有高度发达的风险投资产业和深厚的金融市场，政府是否有必要亲自下场，值得商榷。他对此提出了两大担忧：“这个事实上的美国主权基金将有多透明？又会变得多政治化？”

政府的入股并非纯粹的财务投资，其附加的条款可能深刻影响企业的未来。根据英特尔提交的8-K文件，美国商务部虽然同意在股东大会上与公司董事会保持一致投票，但有一个关键的例外条款：当某项决策可能“对公司或其子公司与美国政府的关系产生负面影响”时，政府将不受此约束。

这一条款相当于为政府保留了最终否决权。伯恩斯坦的分析师Stacy A. Rasgon对此表示担忧。他在周一的一份报告中写道，如果英特尔未来决定剥离其处境艰难的芯片制造工厂——一个在他看来可能是公司亟需的战略举措——政府很可能会出面阻挠。

来源: 华尔街见闻

承诺千亿投资、赞扬美股大涨、狂夸白宫装修…美东时间周一，韩国总统李在明对美国总统特朗普发起了精心设计的魅力外交攻势，博得了美国总统特朗普的不少好感，然而仍未能让其改变韩国关税协议的条款。

尽管特朗普和李在明对朝韩半岛安全、在美投资和造船等问题上的密切合作表示乐观，但根据特朗普的说法，对韩国商品征收15%关税的协议将保持不变。这意味着韩国试图获得更优惠贸易条件的尝试失败了。

韩国展开魅力外交攻势

据央视报道，美东时间周一，美国总统特朗普与韩国总统李在明在美国白宫进行会晤。双方就朝鲜问题、集体安全和造船业等问题上进行探讨。

在两国元首会谈前，特朗普曾在社交媒体上发帖称，政治动荡可能使美国无法与韩国达成协议，这次会谈似乎有可能脱轨。

然而，两人会晤期间的气氛却似乎相当融洽，几乎没有表现出紧张的气氛，特朗普称赞李在明是“非常好的韩国代表”。

这可能得益于李在明对特朗普发起的魅力攻势——在会晤中，李在明大力赞扬了美国股市的上涨、特朗普为椭圆形办公室增加的金色系装修以及他在维和方面的努力。李在明甚至暗示，如果实现朝韩半岛和平，特朗普可以在朝鲜建造一座同名的塔。

面对这一番赞扬，特朗普显然非常受用。特朗普也祝贺李在明当选，并表示“我们100%支持你”，尽管他周一早些时候的评论中才刚刚质疑了韩国的政治稳定问题。

除了大肆夸奖以外，韩国也用真金白银表达了“诚意”。据韩联社周二援引韩国经济联合会会长Ryu Jin的话报道，韩国企业将在美国投资约1500亿美元。

韩国未能获得更优惠贸易条件

尽管会谈气氛热烈，但特朗普在会谈中仍然表示，尽管他不介意就与韩国贸易协议进行重新谈判，但并不意味着他们会得到任何东西。

在会后的记者采访环节，特朗普也向记者强调：“我们坚持了立场。他们将履行已同意的协议。”

据央视报道，7月31日，韩国总统李在明证实韩美达成贸易协议，美国对韩国进口商品的关税上限设定为15%。该税率避免了特朗普此前威胁要征收25%的更高税率。

而特朗普的最新言论意味着，7月底达成的韩美贸易协议将维持原状，韩国无法获得更优惠的贸易条件。韩国发言人会后则表示，美国与韩国首脑会谈几乎没能达成共识。

事实上，在7月底韩美双方达成初步贸易协议后，特朗普政府官员就表达了对这些条款的不满，并急于要求韩国就其承诺在美国投资3500亿美元的具体细节达成一致。

韩国总统李在明在抵达华盛顿之前警告说，美国官员认为他们在7月份达成的关税协议对首尔过于有利，这让李在明的压力不断增加。

来源: 财联社

8月25日，英特尔正式公告：美国政府以89亿美元的代价，获得了英特尔9.9%的股权，从而成为其第一大股东。关于这一交易的细节如下：

• 美国政府投资的89亿美元，来自《芯片法案》及其他联邦补贴项目已经分配但尚未支付的资金。

• 未来五年内，如果英特尔对其芯片代工厂的股权降至51%以下，则美国政府有权再购买英特尔5%的股权。

• 美国政府承诺不参与公司治理和日常管理，并在需要股东投票的重大事宜上与英特尔董事会保持一致。

这就是特朗普宣称“我入股英特尔没有花一分钱”的原因——那些钱本来就承诺给英特尔了，不过以前是直接给，现在换来了股份。白宫的战略很明确，那就是尽最大努力阻止英特尔出售其代工厂业务。此前被传出可能被美国政府入股的芯片公司，包括美光、三星、台积电，均是芯片制造公司（或设计制造一体化公司）。显然，努力促进先进制程芯片的“本土化”，在白宫的科技战略当中占据很高的优先级，这也是特朗普与前任难得的一致之处。

对于英特尔来说，影响很直接：它不可能在短期内处理掉代工厂业务了，哪怕引入外部投资者可能都比较困难，因为美国政府要求其保持对代工厂的控股权。多年以来，很多投资者一直希望英特尔像AMD那样变成一个纯粹的芯片设计公司，现在看来这个目标恐怕在五年内都实现不了。

棘手的问题在于，美国政府给的89亿美元，加上软银早些时候给的20亿美元，恐怕还是很难满足英特尔的资本开支需求。准确地说，以英特尔目前孱弱的财力，难以支撑所谓“18A”（1.8纳米）制程的下一代芯片工厂计划：它的账面现金及短期投资只有212亿美元，上个季度的经营现金流仅有20亿美元，自由现金流则已经连续七个季度为负数。作为对比，台积电本年度的资本开支计划高达380～420亿美元，英特尔完全难以望其项背！

摆在英特尔面前的选择无非两个：要么出售或部分出售芯片代工厂，放弃美国政府补贴；要么接受美国政府以补贴形式入股，同时向外界筹集更多资金，在芯片制造业务上死磕到底。问题在于，就算奇迹般地建成了下一代制程的产能，英特尔又要去哪里找客户呢？2018年至今，英特尔从来没有为其芯片代工业务找到过任何值得一提的外部客户，迄今为止其绝大部分产能都是为内部生产。除非英特尔自家的芯片产品突然卖得很好（几乎不可能），否则新建产能完全就是浪费金钱，这就是华尔街的一致看法。

只有一种解释，那就是英特尔管理层认为，在美国政府的帮助下建成先进制程产能之后，有信心争取到足够的外部客户。或许白宫或美国商务部给予了他们什么承诺，至于这些承诺能否算数又是另一个问题了。

至于美国政府入股，会不会影响英特尔在海外（尤其是中国等亚洲国家）市场的销售，那已经是次要问题了。英特尔会在“设计制造整合”（IDM）这一条道路上走到黑，会烧掉大量的金钱，或许还会索取更多政府补贴。在正常情况下，它的最优选择是把代工厂业务卖给台积电或三星。可惜我们目前处于人类历史上一个不太正常的时期，所以，逻辑电路芯片制造领域的台积电、三星、英特尔“三足鼎立”局面，恐怕还得持续很久。

美国政府的潜在入股对象，远远超过了芯片制造这一个板块。美国国家经济委员会主任哈赛特表示，联邦政府可能仿效入股英特尔的模式，入股更多企业，包括芯片之外的领域，为建立“美国主权财富基金”做好准备。今年2月，白宫已经签发了关于建立主权财富基金的计划，要求财政部长对此进行探索。

如果上述愿景真能实现，那真是前所未有的。在“美式资本主义”的蓝图中，国家对市场竞争性行业的企业进行大规模入股，从来不是一个现实选项。美国联邦政府当然也持有乃至控制一些公司，但多半是普惠性的，例如房利美、房地美等。事实上，在2008年金融危机当中，美国政府非常不希望成为主流华尔街金融机构的股东；就算被迫成为，也要及早安排退出计划。

对英特尔的入股是为了确保其继续在美国建设芯片代工厂，那么对其他企业的入股又是为了什么呢？目前白宫的解释是，联邦政府经常给予企业大量补贴，但美国纳税人没有从中获得财务回报；如果政府能够改用入股的方式，纳税人就可以赚到钱了。这个说法看似有理，实则经不起推敲：

• 美国政府可以用于“投资”的资金规模有限。例如，对英特尔的投资规模仅89亿美元，哪怕将来赚到十倍，对美国纳税人来说的意义也十分有限。

• 中东国家以及挪威、加拿大等国的主权基金，主要来源是出售石油等自然资源所得。美国也是一个自然资源出口国，但大部分资源不掌握在政府手中，建设主权财富基金没有什么实际意义。

• 资本市场不是傻子，政府“入股”带来的稀释效应以及潜在的负面效应会被纳入考虑。恐怕只有像英特尔这样左右为难、走投无路的公司，才会如此爽快地接受入股。自身质地优秀的公司恐怕宁可放弃补贴也不愿被入股。

• 政府补贴最大的意义，应该是促使行业发展、公司成长，从而创造更多的就业和税收，这样才能保障纳税人的利益。抛开这个意义，去追求什么“股权增值”，实属本末倒置。

然而，上面这些都是“正常情况”下的逻辑。现在我们处于一个不正常的时代，尤其是对于科技公司而言，单纯的经济学视角早就过时了。我的猜测是，白宫在用所谓的“财务回报”，去掩盖其真实目的，即确保重要企业按照符合美国国家战略的方式行事——这种战略不一定符合企业自身的经济利益。

英特尔只是一个案例：卖掉代工厂或让其独立运营，是对股东而言最合理的选择，而且这个选择五年前就该做了。但是，上一任和这一任美国总统都不希望它做出这个选择；依靠它自身的力量又实在没办法建设有竞争力的代工厂。所以美国政府选择下场成为股东，名义上不参与公司治理，但是已经对其战略发挥了举足轻重的作用。

与此同时，美国商务部官员还暗示：由于美光、三星、台积电已经在增加对美国的芯片产能投资了，所以美国政府暂无持股计划。也就是说，主流芯片制造商只要确实具备扩大在美产能的意愿和能力，美国政府就不寻求以补贴换取入股。这充分说明了白宫最关心的还是战略价值——把芯片产业留在美国，今后或许还包括把新能源产业、航天产业或其他战略性产业留在美国。

在这种情况下，英特尔自身能否建成“18A”制程产能，乃至成为世界领先的芯片代工企业之一，已经不重要了。不如说美国政府本来就在鼓励“赛马”：逻辑电路领域的台积电、三星、英特尔，存储电路领域的三星、美光，均承诺在美国扩大产能，其中总归会产生几个胜利者。其实，前几天把“台积电、三星、美光”的名字和英特尔一起抛出来，可能本来就是一种虚张声势的讹诈：这几家公司再次承诺了对美国扩大投资，或许会进一步加快进程。白宫应该比较满意。

至于这一切对世界芯片产业的格局有什么影响，由于我对这个行业不算特别熟悉，在此就不评论了。只能说，生活在世界历史的一个不正常时期还是有好处的，每天都有机会目睹前所未有、匪夷所思的大事。

来源: 虎嗅网，作者：怪盗团团长裴培