俄乌战争走向“边打边谈”模式

外汇期权对美元的看涨程度为三周以来的最高水平，原因是交易员押注美联储主席鲍威尔不会在降息问题上采取过于鸽派的立场。在鲍威尔即将于杰克逊霍尔全球央行年会上发表备受关注的讲话之前，彭博美元现货指数的一个月风险逆转指数跳升至7月31日以来的最高水平。与此同时，美元兑其他一系列货币的汇率达到8月5日以来的最高水平，本周有望累计上涨0.7%。

德国DZ银行的外汇与货币政策研究主管Sonja Marten表示：“美联储9月降息25个基点的大门是敞开的，但我不认为鲍威尔会比这更激进。”

尽管美国总统特朗普及其他官员已多次施压鲍威尔大幅降息，但Sonja Marten直言鲍威尔可能会抵制。她表示，鲍威尔将“非常明确地表示，他不会迫于白宫的压力，走上一条可能从根本上将不合理的道路”。

本月早些时候公布的疲弱的美国7月非农就业报告，以及5、6月非农就业新增人数被大幅下修表明劳动力市场走弱，并导致人们对美联储降息的预期迅速升温。然而，周三公布的美联储7月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要显示，政策制定者们更关注顽固的通胀。目前，交易员们押注，美联储到今年年底将降息47个基点，而就在一周多前，他们对美联储到年底降息幅度的押注还达到了63个基点。

Sonja Marten表示，进一步的重新定价提高了美元继续向上修正的可能性，尤其是美元兑欧元汇率。上个月，美元兑欧元汇率跌至近四年来最弱水平，导致市场上存在大量的欧元多头头寸。

Sonja Marten指出，如果鲍威尔的讲话导致欧元兑美元汇率走弱，“那么随着这些头寸被平仓，这种走势可能会加速。人们已经不再指望我们会很快看到1欧元兑1.20美元的水平。”

Monex Europe宏观研究主管Nick Rees表示，对鲍威尔任何暗示9月可能降息的评论“过度关注”可能会引发美元的初步抛售——尽管这可能是短暂的。他表示：“总体而言，我们预计基调将是鹰派的，这将推动美元在本周末进一步走强。”

来源: 智通财经

• 比特币的机构采用加速：美国401(k) 投资渠道开放，ETF和公司实体持续大规模积累

• 自2021年以来的最佳环境：全球流动性处于历史高位，主要国家处于降息模式

• 从零售主导转向机构主导的市场：尽管存在过热信号，机构买盘有力支撑下行风险

目标价格19万美元，潜在上行空间67%。

全球流动性扩张、机构积累和监管顺风推动比特币的采用

目前有三个核心驱动力推动比特币市场：1) 不断扩张的全球流动性，2) 加速的机构资本流入，以及3) 对加密货币友好的监管环境。这三个因素同时作用，创造了自2021年牛市以来最强劲的上行动力。比特币同比上涨约80%。在近中期内，可能破坏这种上行势头的影响因素有限。

在全球流动性方面，突出的一点是主要经济体的M2货币供应量已超过90万亿美元，创下历史新高。历史上，M2增长率和比特币价格显示出相似的方向性模式，如果当前的货币扩张持续下去，则仍有进一步的升值空间（图表1）。

此外，特朗普总统施压降息以及美联储的鸽派立场，为过剩流动性流入另类资产开辟了途径，而比特币成为主要受益者。

与此同时，机构对比特币的积累正以前所未有的速度进行。美国现货ETF持有130万枚BTC，约占总供应量的6%，而仅Strategy(MSTR) 就持有629,376枚BTC（价值712亿美元）。关键在于这些购买行为代表的是结构性策略，而非一次性交易。Strategy通过发行可转换债券进行持续购买，尤其标志着新的需求层正在形成。

此外，特朗普政府于8月7日发布的行政命令代表了一个改变局面的因素。向401(k) 退休账户开放比特币投资，意味着可能触及一个8.9万亿美元的资本池。即使保守地分配1%，也将意味着890亿美元，大约是比特币当前市值的4%。鉴于401(k) 资金长期持有的特点，这一发展不仅应有助于价格升值，也应有助于降低波动性。这标志着比特币从投机性资产明确转变为机构核心持仓。

机构推动交易量，零售活动消退

比特币网络目前正围绕大投资者进行重组。日均交易笔数从2024年10月的66万笔下降41% 至2025年3月的38.8万笔，然而每笔交易的比特币转账量实际上增加了。来自像Strategy这样的机构不断增长的大额交易扩大了平均交易规模。这标志着比特币网络从「小额高频」向「大额低频」交易模式转变（图表2）。

然而，基本面指标显示出不平衡的增长。虽然机构重组显然推动比特币网络价值走高，但交易笔数和活跃用户数仍未恢复（图表3）。

基本面的改善需要通过BTCFi（基于比特币的去中心化金融服务）和其他举措来激活生态系统，但这些仍处于早期发展阶段，需要时间才能产生有意义的影响。

超买，但机构提供底部支撑

链上指标显示一些过热信号，但重大的下行风险仍然有限。MVRV-Z指标（衡量当前价格相对于投资者平均成本基础）处于2.49的过热区域，并且最近曾飙升至2.7，警告可能存在近期的回调（图表4）。

然而，aSOPR（1.019，追踪投资者已实现盈亏）和NUPL（0.558，衡量市场整体未实现盈亏）均保持在稳定区域，表明市场整体健康（图表5，6）。

简而言之，虽然当前价格相对于平均成本基础（MVRV-Z）偏高，但实际卖出发生在适度的利润水平（aSOPR），并且整个市场尚未达到过度盈利区域（NUPL）。

支撑这种动态的是机构购买力。来自ETF和Strategy类实体的持续积累提供了坚实的价格支撑。短期内可能出现回调，但趋势逆转似乎不太可能。

目标价格19万美元，潜在上行空间67%

我们的TVM（时间价值模型）方法通过以下框架得出19万美元的目标价格：我们设定一个13.5万美元的基础价格（从当前价格中剔除极端恐惧和贪婪情绪），然后应用3.5% 的基本面指标乘数和35% 的宏观指标乘数。

基本面指标乘数反映了网络质量的改善：尽管交易笔数减少，但交易价值更高。宏观指标乘数捕捉了三种强大的力量：不断扩张的全球流动性（例如，M2超过90万亿美元）、加速的机构采用（例如，ETF持有130万枚BTC）以及改善的监管环境（例如，401(k) 资格开放了8.9万亿美元的资金池）。

从当前水平来看，这意味着67% 的上行潜力。虽然目标激进，但它反映了比特币从投机性资产向机构投资组合配置转变过程中正在发生的结构性变化。

来源: 非小号

英国政府与主要制药商就药品定价展开的漫长且日益紧张的谈判于周五结束，但没有达成协议。制药行业警告称，这种僵局将危及未来的投资。

英国卫生大臣Wes Streeting宣布结束谈判。英国政府方面表示，其提出的增加药品支出、并降低企业为国家医疗服务体系(NHS)提供资金金额的方案是“前所未有的”。制药公司的首席执行官们则希望继续谈判，并请求会见首相斯塔默。

这一僵局凸显了工党政府与大型制药企业关系的恶化。工党在一年多前赢得大选上台后，曾承诺通过鼓励投资提升生产率，但这一目标与紧张的公共财政以及改革国有NHS的承诺发生了冲突。谈判还因美国总统特朗普施加的压力而更加复杂——特朗普要求求制药企业在各国之间公平定价，并指责一些国家在“搭便车”享受美国的创新成果。

不过，谈判双方的分歧主要在于返利机制，即为NHS药品支出设定上限，一旦超出，制药商需通过销售返利的方式将资金退还给政府。这一机制在其他欧洲国家也有使用，但通常返利比例较低。英国的机制——称为“品牌药品定价、获取与增长自愿计划”(VPAG)——大约要求超出预算增长上限的销售额返还23%。据悉，英国政府曾提议将其降至约18%至19%。

英国制药工业协会(ABPI)首席执行官Richard Torbett周五在一份声明中表示，“解决方案不能要求行业返还的收入占比几乎是其他欧洲国家的三倍”，并呼吁继续对话。英国制药行业希望返利比例降至个位数，并在写给斯塔默的信中抱怨称，更广泛的改革要到2029年才会生效。同样，该行业还抱怨称，英国政府提出未来10年将药品支出占GDP的比例从0.3%提高至0.6%的速度也太慢了。

瑞士制药商诺华制药的英国和爱尔兰总裁Johan Kahlström在一次采访中表示，未能达成协议使英国在生命科学投资方面“极度缺乏竞争力”，并使新药推向市场变得具有挑战性。他表示：“我们显然会在那些重视并奖励创新的国家进行投资。”他还提及近期在美国、中国和日本的投资公告，“要论证英国是符合这些标准的目的地，这非常困难”。

英国政府方面则表示，其提案将显著降低返利水平，并增加药品支出。一位政府发言人在一份声明中表示：“一些延误过后的数周谈判后，ABPI成员不愿将我们的提案提交董事会表决，这是令人遗憾的。”该发言人补充称，鉴于未达成协议，返利机制将“保持不变”。

然而，未能找到解决方案可能会加剧对英国市场吸引力下降的担忧。随着企业对其认为未能跟上通胀或与其他国家相比缺乏竞争力的定价机制感到越来越沮丧，风险正在上升。阿斯利康(AZN.US)首席执行官Pascal Soriot曾批评英国的商业环境，今年公司还叫停了在英国设立疫苗工厂的计划。

药品定价之争将成为进一步的警示信号。长期以来，英国在NHS提供的药品上获得了大幅折扣，部分原因是这增强了其在其他市场的吸引力。眼下政府面临的问题——尤其是财政大臣Rachel Reeves在努力推动投资增长之际——是英国还能依赖这一模式多久。

来源: 智通财经

基本面分析：美联储政策与地缘政治双重影响

美联储政策不确定性主导市场情绪 本周，市场对美联储9月货币政策会议的降息预期出现明显调整。根据CME FedWatch工具的数据，9月降息概率已从上周的85.4%降至73.3%，反映出投资者对美联储政策的谨慎态度。美联储7月会议纪要显示，包括鲍威尔在内的多数委员强调，需要更多时间观察关税言论对通胀的“规模与持续性”影响。这种“观望”立场令市场对短期降息的信心减弱。

一位知名机构的分析师指出，鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会的演讲可能不会明确透露9月政策方向，而是继续强调“等待数据”的策略。这种不确定性对非收益资产如黄金构成压力，因为高利率环境通常不利于金价上行。堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德在近期采访中进一步强化了这一观点，强调美联储在通胀仍高于2%目标的情况下，需谨慎对待降息，以维护其控制通胀的公信力。他警告，过早降息可能向市场传递错误信号，加剧通胀预期。

此外，市场对美国经济数据的分歧也在加剧。7月非农就业报告显示5月和6月新增就业人数被大幅下修，引发了市场对劳动力市场疲软的担忧，部分投资者因此一度押注美联储将加快降息步伐。然而，通胀数据依然高于目标，且关税言论可能推高未来物价，迫使美联储在就业与通胀之间寻求平衡。这种复杂背景使得鲍威尔的演讲备受关注，市场期待其是否会为9月降息打开大门，或继续保持鹰派立场。

地缘政治因素为金价提供支撑 尽管美联储政策的不确定性对金价构成下行压力，地缘政治局势的紧张为黄金提供了部分避险支撑。俄乌局势的持续升级为市场注入了不确定性，推高了避险需求。用户评论也反映了这一情绪，部分交易者认为地缘政治风险将继续为金价提供底部支撑。

然而，避险情绪的提振作用在本周受到美元走强的限制。美元指数因市场对美联储鹰派立场的预期而反弹，进一步压制了以美元计价的黄金价格。综合来看，基本面呈现多空交织的格局，鲍威尔演讲的结果将成为短期金价走势的关键催化剂。

技术面分析：金价陷入震荡，关键支撑与阻力位备受关注

从技术面看，现货黄金（XAU/USD）当前处于对称三角形形态，显示市场波动性显著收敛。该形态的上边界可追溯至4月22日高点3500美元，下边界则连接5月15日低点3180.86美元。金价目前在20日指数移动平均线（EMA）3351美元附近震荡，表明短期趋势偏中性，市场参与者尚未形成明确方向。

14日相对强弱指数（RSI）在40.00-60.00区间内波动，显示市场情绪犹豫不决，缺乏明确的动能驱动。结合波浪理论的分析，知名机构指出，金价在3334美元/盎司附近表现疲软，未能突破关键阻力位，短期内仍可能维持弱势。

若金价跌破5月29日低点3245美元，可能进一步下探至3200美元的整数关口，甚至触及5月15日低点3121美元。反之，若金价能突破3500美元的心理阻力位，将进入未探索区域，潜在目标指向3550美元和3600美元。然而，当前市场缺乏足够的动能推动金价突破，短期内更可能延续震荡格局。

从均线角度看，20日EMA作为动态支撑/阻力位，对金价的短期走势具有重要指引作用。若金价持续在3351美元下方运行，空头力量可能进一步增强；而若能企稳并突破该均线，多头可能尝试挑战更高阻力位。部分交易者对金价的震荡走势表示关注，认为鲍威尔演讲可能打破当前僵局，引发较大波动。

市场情绪与机构观点：鹰派与鸽派预期分歧

市场对鲍威尔演讲的预期呈现两极分化。部分用户引用知名机构观点，认为鲍威尔可能倾向鸽派，暗示9月降息的可能性，以应对劳动力市场的潜在疲软。 然而，另一些机构则预期鲍威尔将保持鹰派基调，避免被市场对降息的预期“绑架”，为9月政策保留灵活性。 这种分歧反映了当前市场的不确定性，交易者在演讲前倾向于降低风险敞口，导致金价波动受限。

此外，关税言论引发的通胀担忧也在市场中发酵。知名机构分析指出，关税可能推高零售价格，进一步加剧通胀压力，这对美联储的决策构成挑战。 尽管如此，市场普遍认为，鲍威尔将避免明确承诺，而是强调数据依赖的决策框架。这种中性立场可能令金价在短期内难以找到明确方向。

未来趋势展望

展望未来，金价的走势将在很大程度上取决于鲍威尔演讲的基调以及后续经济数据的表现。若鲍威尔释放鸽派信号，暗示9月降息的可能性，金价可能获得提振，尝试突破3350美元的20日EMA，并挑战3500美元的心理关口。然而，若鲍威尔延续鹰派立场，强调通胀风险和政策谨慎，金价可能进一步承压，下行风险指向3245美元甚至3200美元的支撑位。

技术面上，对称三角形形态的收敛表明市场正酝酿较大波动，鲍威尔演讲或将成为打破当前震荡格局的催化剂。地缘政治风险的持续存在将继续为金价提供避险支撑，但美元指数的强势可能限制上行空间。交易者需密切关注演讲后市场对美联储政策的重新定价，以及下周即将公布的非农就业和通胀数据。

综上所述，XAU/USD当前处于基本面与技术面的多空交织之中。短期内，金价可能在3330-3350美元区间内维持震荡，等待鲍威尔演讲为市场注入新的方向指引。长期来看，黄金作为避险资产的吸引力依然存在，但其表现将受到美联储政策路径和全球宏观环境的双重影响。

来源: 汇通网

美国联邦储备委员会主席杰罗姆・鲍威尔周五在杰克逊霍尔年度经济会议上发表讲话，此时正值唐纳德・特朗普总统对美联储施加前所未有的压力之际，而喜忧参半的经济数据可能会促使鲍威尔采取中间立场，从而留下一些重大问题悬而未决。

投资者期待美联储下个月会议时降息，特朗普也对此提出要求。美联储在上次政策会议上，有两位理事因担心劳动力市场疲软的速度可能快于整体就业数据所显示的情况，而对维持利率不变投了反对票，开始推动降息。

但通胀仍高于美联储2% 的目标，且随着特朗普实施的进口关税成本逐步传导至零售价格，通胀预计还会进一步上升。一些政策制定者认为，这一价格调整过程可能会持续到明年，因此在此时降息需要谨慎。

堪萨斯城联邦储备银行行长杰弗里・施密德在周三晚间（会议开始前）接受CNBC采访时表示，在物价上涨且通胀仍高于目标的情况下降息，可能会向消费者传递一个危险信号，而控制通胀的可信度是美联储的主要资产之一。作为此次会议的主办方，施密德今年一直投票支持多数派的决定，将利率维持在4.25% 至4.50% 的区间不变。

“我们在通胀数字上的可信度锚定…… 是非常重要的一点，” 施密德说，“我认为，在物价上涨速度仍快于美联储目标且预计还会加速的情况下，我们必须谨慎对待降低短期利率对通胀心态可能产生的影响。”

鲍威尔将于美国东部时间上午10点（北京时间晚10点）发表讲话，这很可能是他在美联储这一顶级研究论坛上的告别演说，他的主席任期将于明年5月结束。预计他的讲话还将公布美联储新的操作框架，该框架将简化五年前在该会议上公布的一套更为复杂的原则。

关于利率政策，一些分析师预计可能会有折中方案。鲍威尔可能会为9月降息打开大门，以承认就业增长疲软的现状以及确保其不会进一步恶化的必要性，但在政策制定者更确定通胀上升将消退并证实这只是一次性的价格上涨之前，不会承诺采取更多行动。

这不太可能让特朗普满意，他称利率应该大幅降至1% 左右，也不会让押注今年多次降息的投资者满意 —— 尽管对9月降息的信心已经开始动摇。

彼得森国际经济研究所所长、前英国央行货币政策委员会成员亚当・波森表示：“不断有人说货币政策具有限制性，这与数据并不相符…… 除非我认为劳动力市场将彻底崩溃（但似乎并非如此），否则一切看起来都更偏向于通胀。我看到的预测…… 是朝着滞胀的方向发展，通胀上升，增长放缓。”

不过，波森表示，降息很可能是为劳动力市场提供 “保险”，“而且在一定程度上，尽管他们不会明说，也是为了在政治上争取时间，因为如果他们不降息，情况只会变得更加令人担忧。”

特朗普的压力

随着特朗普的言行越来越被视为对美联储独立性的威胁，鲍威尔和美联储运作的政治背景已日益成为事件的一部分 —— 这使得沟通变得复杂，如今几乎任何决定都被视为对特朗普的妥协或无理对抗，而非基于事实的风险平衡。

特朗普对鲍威尔进行了猛烈的人身攻击，并要求他辞职，其政府中一些人甚至鼓动以美联储一栋大楼翻新工程超支为由 “有理由地” 解雇他。但他和其他美联储理事会成员不能因货币政策分歧而被解雇。

周三，特朗普要求美联储理事莉萨・库克辞职，理由是指控她在密歇根州和佐治亚州的房产办理抵押贷款时，都将其列为主要住所，而这可能会影响融资利率。

库克表示，她不会被 “胁迫” 离职，但如果特朗普政府不仅打算在鲍威尔任期结束时任命新主席，还试图增设更多理事会席位，那么一场围绕美联储（被视为全球金融体系的核心机构）控制权的更广泛斗争可能即将展开。目前，包括库克在内，由前总统乔・拜登任命的三位美联储理事的任期超过了特朗普剩余的任期。

前美联储货币政策部门负责人、现任耶鲁大学管理学院教授威廉・英格利希表示，到目前为止，美联储保持了其政策独立性。

“鲍威尔坚持得很好。理事会和储备银行行长们都坚守立场，” 英格利希说，“国会设立美联储…… 是为了使其在一定程度上独立于政府…… 只要国会和法院不改变规则，这种独立性就会起作用。”

但如果理事会成员辞职或被迫提前离职，白宫将对货币政策以及12位储备银行行长拥有更大的影响力。储备银行行长的招聘虽由地方董事会负责，但必须获得华盛顿方面的批准。

前纽约联储工作人员、现任Evercore ISI副主席克里希纳・古哈写道，随着时间的推移，“我们更担心特朗普化的过程会侵蚀美联储的独立性，并导致美联储的反应函数发生突变”，可能最快在明年就会倾向于降息。关键因素很可能是2026年美联储理事会的换届程度，这将使特朗普能够更广泛地重塑美联储。而这将取决于现任美联储理事们的一些非常个人化的决定。

特朗普已提名经济顾问委员会主席斯蒂芬・米兰填补一个意外出现的空缺，该空缺是因理事阿德里安娜・库格勒在1月31日任期结束前辞职而产生的。

来源: 新浪财经

距中期选举还有一年多时间，美国共和、民主两党已提前谋划席位布局。近期，得克萨斯州上演一出政治闹剧：该州共和党人计划重划国会选区，而民主党人以“集体出走”等方式抵制。最后，在州议会占据压倒性优势的共和党依然强行推动议案过关。民主党人转而寻求在他们占优势的州“以牙还牙”，加利福尼亚州立法机构随即通过推动该州重划国会选区的相关提案，并由州长签署成法。

政党通过重划选区来收割选举利益的手段在美国历史上已屡见不鲜。早在19世纪初，马萨诸塞州州长杰利为帮助本党派在选举中获胜，刻意划出一个形似蝾螈的选区，由此产生了“杰利蝾螈”这一具有讽刺意味的政治术语。200多年过去，“杰利蝾螈”不仅没有消停，反而愈演愈烈。普林斯顿大学相关监测项目指出，美国50个州中有15个州的选区划分存在明显党派倾斜。

两党精心设计有利于本党胜选的选民结构，使得选举从“选民挑选议员”异化为“议员挑选选民”，真正的民意无法体现。而本应扮演“纠偏”角色的司法系统却选择放任。美国最高法院近年来多次回避对此类案件的实质性裁决，事实上在为“杰利蝾螈”合法化背书。当选举胜利不再取决于“谁更能代表民意”，而是取决于“谁更擅长操弄规则”时，选票的有效性被严重削弱。“多数普选票”与“多数席位”的脱节成为常态，公众对政治的失望自然与日俱增。

党争的零和博弈思维，已从选举蔓延至美国的国家治理体系，导致政府机制性失能。在两党尖锐对立的背景下，协商与妥协荡然无存，取而代之的是无休止的内耗与“否决政治”。近年来，美国国会因预算僵局屡次停摆，政府关门屡见不鲜；众议院议长选举两度“难产”，立法效率持续探底。枪支管控、移民改革、债务上限等关乎国计民生的重大议题，无一不沦为党争战场。这种相互拆台的政治模式非但无法解决社会顽疾，反而常常制造新的危机，严重削弱了国家治理能力和公信力。

当两党政治分歧被渲染为不可调和的矛盾，极端情绪便找到了宣泄的出口：2021年国会山骚乱，震惊世界；针对非法移民的强制行动，在部分地区演变为骚乱；针对政客的人身威胁与枪击事件持续激增；甚至在得州的选区斗争中，议员下榻的酒店也收到“炸弹威胁”……这些不断上演的暴力场景，与美国自诩的“民主灯塔”形象形成刺眼反差，清晰地展现政治极化正如何撕裂社会肌体，动摇社会稳定的根基。

当选举沦为可以被技术化操纵的权力游戏，其所宣扬的“民主”价值便已空洞化。美国若不能直面自身制度弊端、摆脱党派恶斗泥潭，再多的“民主”口号也难掩其治理困境。

来源: 人民网国际频道