汽油暴跌16%压垮加拿大通胀，加币失守关口，央行被逼宽松？

Justin

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摘要:

加拿大7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨1.7%，低于6月的1.9%。通胀率下降的主要原因是汽油价格同比下跌16.1%。扣除汽油因素后，CPI上涨2.5%。

基本面总结：

1. 加拿大7月通胀率降至1.7%，增强降息预期

加拿大央行关注的核心通胀指标三个月年化均值降至2.4%，为去年9月以来首次低于3%。分析人士认为，如果核心指标保持低位且经济持续疲软，将为央行在9月17日的政策会议上降息提供依据。目前市场认为降息概率为40%，高于数据公布前的32%。数据显示，美元兑加元在通胀数据公布后上涨0.23%，两年期国债收益率下降至2.704%。经济学家指出，近期取消汽油碳税也将对未来数月的物价形成下行压力。

2. 加拿大航空乘务员工会结束罢工，航空服务逐步恢复

加拿大航空空乘人员与公司达成协议，结束了持续近四天的罢工。这是40年来加拿大航空首次机组人员罢工，事件导致数十万旅客出行受阻，并迫使航空公司撤回第三季度和全年的盈利预期。加拿大航空股价在消息公布后上涨4%，但今年以来仍累计下跌14%。公司表示，航班恢复需要一周或更长时间，未来七到十天仍将出现部分航班取消，受影响旅客可选择退款、旅行积分或改签其他航空公司。罢工的主要诉求是为空乘人员的地面工作（如登机服务）支付报酬。工会表示，新协议已结束无偿劳动问题，尽管具体细节尚未披露。此次行动涉及10,400名空乘人员，代表组织为加拿大公共雇员工会（CUPE）。

在此之前，加拿大工业关系委员会认定罢工非法，但工会仍坚持行动，形成公司、工人和政府之间的僵局。联邦就业部长呼吁双方接受调解，并承诺调查航空业无偿劳动现象。过去两年，加拿大多行业工会相继推动工资和福利提升。加拿大航空首席执行官此前提出总薪酬提高38%的方案，但未能化解矛盾。乘客对工人的诉求表示理解，但对航班取消引发的不便普遍不满。罢工期间，不少乘客滞留机场。部分旅客因航班取消而被迫改签或自费住宿，个别家庭在机场过夜。作为加拿大最大航空公司，加拿大航空每天运送约13万名乘客，并为星空联盟成员。

3. 加拿大反对党领袖普瓦利耶夫重返议会，将就关税问题挑战政府

加拿大保守党领袖皮埃尔·普瓦利耶夫在阿尔伯塔省巴特尔河-克劳福特选区补选中以80.4%的得票率获胜，重返议会。他曾在今年4月的选举中意外失去席位，此次回归将使其有机会在9月15日议会复会时直接质询总理马克·卡尼。

普瓦利耶夫批评政府财政赤字扩大、通胀高企，并指责自由党对美关系处理不当。他计划在下议院就关税问题与卡尼交锋。卡尼今年3月就任总理，并在4月的联邦选举中组建少数党政府。尽管其早前立场强硬，但在对美政策上已表现出一定缓和。自由党目前在议会中处于少数地位，但有望依靠小党支持维持稳定。最新民调显示，自由党支持率为44%，领先于保守党的33%。分析人士认为，卡尼成功将自由党推向中间路线，而普瓦利耶夫需要提出清晰的政策对比以扩大支持。今年初，保守党曾被普遍看好能够击败前总理特鲁多领导的自由党。但在特鲁多宣布下台、美国总统特朗普以关税施压后，自由党支持率迅速回升。

今日8月20日周三，市场暂无加拿大方面重要经济数据的发布，投资者需留意北京时间23:00 美联储理事沃勒发表讲话，以及次日凌晨2:00联邦市场公开委员会FOMC会议纪要的公布。

经济资讯

加拿大7月份年通胀率放缓至1.7%，低于6月份的1.9%，主要受汽油价格同比大幅下降16.1%的影响。然而，食品价格加速上涨，同比涨幅达3.4%，其中糖果、咖啡及新鲜水果价格显著上升，统计局归因于可可和咖啡产区的种植困难。住房成本通胀亦升至3%，为2024年2月以来首次上升，尤其租金在爱德华王子岛、纽芬兰和拉布拉多及不列颠哥伦比亚省涨幅明显。

加拿大央行维持基准利率在2.75%不变，其核心通胀指标稳定在3%附近。经济学家指出，当前数据缺乏足够下行意外，央行9月会议降息可能性较低，但若经济持续疲软及核心通胀趋缓，可能为未来降息铺路。

此外，加拿大航空空乘人员为期四天的罢工于周二结束，劳资双方达成初步协议。罢工导致该公司撤销第三季度及全年盈利预期，航班全面恢复预计需一周以上。工会强调新合同涵盖了登机等地面工作的报酬，回应了无偿劳动争议。此次事件凸显了在劳动力市场紧张背景下，航空等行业面临的薪酬和工作条件压力。

政治资讯

加拿大官方反对党保守党领袖皮埃尔·普瓦利耶夫于8月19日成功重返议会。他在阿尔伯塔省巴特尔河-克劳福特选区的补选中以80.4%的得票率获胜，从而恢复了其在下议院的席位。今年4月联邦选举中，普瓦利耶夫意外失去席位，此次通过现任议员辞职让位实现政治回归。

普瓦利耶夫计划在9月15日议会复会后质询总理马克·卡尼，批评自由党政府处理与美国关系不力、赤字失控及政策松懈。卡尼于今年3月接替特鲁多出任总理，并在4月选举中成功组建少数政府。尽管此前承诺对抗美国总统特朗普的贸易政策，卡尼政府在实际应对中已有所缓和。

目前卡尼的政治前景相对稳定，自由党虽占少数但仍有望依靠小党派支持维持执政。最新民调显示自由党支持率为44%，保守党为33%。分析认为，卡尼成功将自由党推向中间立场，而普瓦利耶夫需更清晰阐述其与现政府的政策差异，方能有效提升保守党影响力。

金融资讯

加拿大主要股指周二小幅上涨，标普/多伦多证券交易所综合指数上扬0.12%，收于27,956.08点，接近历史高位。市场上涨主要受工业和电信板块推动，分别上涨0.4%和0.5%。

当日公布的7月通胀数据成为关注焦点：年通胀率从6月的1.9%降至1.7%，主要因汽油价格同比大幅下降。这一数据进一步低于加拿大央行目标区间的中点，强化了市场对货币宽松的预期。数据公布后，两年期国债收益率下跌约3.5个基点至2.704%，市场对央行9月降息25个基点的概率预期升至40%。个股方面，加拿大航空在空乘人员结束罢工后股价上涨2%。然而，信息技术与医疗保健板块均下跌约0.6%，能源板块受原油价格下跌影响下滑0.2%。

地缘战事

加沙停火谈判出现新进展，哈马斯已接受美国提出的60天停火提议。白宫暗示哈马斯此举或与特朗普日前强硬声明有关。卡塔尔方面称该方案与美国特使早前提出的计划“几乎完全相同”，内容包括释放200名巴勒斯坦囚犯及部分被拘留的妇女和未成年人，以交换10名生还及18名已逝的以色列人质。但以色列坚持要求释放全部50名人质方可结束战争，并视当前为“最后决战阶段”。尽管以方未完全拒绝现有提案，内塔尼亚胡预计将召开会议讨论回应，国防部门却同时批准了攻占加沙城的军事计划，分为疏散、包围和进入多个阶段，当地居民已大规模逃离。

与此同时，乌克兰局势仍高度紧张。俄罗斯在美乌欧领导人举行和平峰会后发动了本月最大规模空袭，出动270架无人机和10枚导弹袭击乌中部城市克列缅丘格等16处地点，造成能源设施严重损毁。乌方称此举表明普京无意和平。特朗普虽公开表示希望普京推动结束战争，并再次排除派美军地面部队的可能，但也承认俄领导人或根本不愿协商。他此前威胁称，若俄拒绝和谈，将强化制裁及其石油贸易限制。

乌克兰盟友以“自愿联盟”形式讨论进一步对俄制裁并推进对乌安全保障，北约军事领导人也将开会研商。然而各方在安全保障的具体内容、俄罗斯配合程度等方面存在显著不确定性，乌方可能面临艰难妥协。分析认为，俄或有意拖延战争、借谈判缓解压力，而相关方均谨慎应对特朗普模糊的立场，避免被指阻碍和平进程。

技术谋攻

技术总结：

加拿大7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨1.7%，低于6月的1.9%。通胀率下降的主要原因是汽油价格同比下跌16.1%。扣除汽油因素后，CPI上涨2.5%。7月份CPI环比上涨0.3%，高于6月的0.1%。数据显示，食品价格上涨3.3%，住房成本上涨3%，为去年2月以来的首次显著回升。住房和食品是CPI中权重最高的项目。加拿大央行关注的核心通胀指标三个月年化均值降至2.4%，为去年9月以来首次低于3%。分析人士认为，如果核心指标保持低位且经济持续疲软，将为央行在9月17日的政策会议上降息提供依据。目前市场认为降息概率为40%，高于数据公布前的32%。

数据显示，美元兑加元在通胀数据公布后上涨0.23%，两年期国债收益率下降至2.704%。经济学家指出，近期取消汽油碳税也将对未来数月的物价形成下行压力。此外，随着美国债务水平不断攀升，白宫对美联储施加降息压力，“财政主导”的风险成为市场焦点。这一概念指的是政府通过压低融资成本来控制债务，而非优先抑制通胀。共和党主导的国会近期通过的预算案预计将使债务增加数万亿美元，并进一步推高偿债成本。与此同时，美国总统唐纳德·特朗普明确要求美联储降息，部分原因在于降低联邦政府的利息支出。此举引发市场担忧，即美联储可能被迫重回维持低利率以支撑财政的状态。

分析人士认为，财政主导存在多重风险，包括债务负担加重、结构性通胀上升以及通胀波动加剧。特朗普政府和部分政界人士希望通过降息缓解债务压力，而历史经验显示，二战及战后初期的财政主导曾导致通胀失控，并促使美联储在1951年恢复独立性。近期，美国长期国债收益率走高、美元贬值，已在一定程度上反映出财政主导的市场预期。部分专家指出，政府可能通过通胀消解债务，这将进一步削弱美元。特朗普提出，美联储基准利率应下调3 个百分点，从而每年节省约 1 万亿美元的利息支出。但美联储主席鲍威尔强调，央行在制定货币政策时不会以管理政府债务为目标。

尽管如此，投资者对财政主导的分歧明显。部分人认为，美国尚未进入不可持续的利率状态；另一些人则指出，即使在降息预期下，长期收益率依然居高不下，表明财政因素已深度影响市场。德意志银行的分析报告指出，赤字高企与利率水平接近名义GDP 增长率的现状，正在加剧对美联储独立性的风险担忧。

整体来看，周二交易时段加元主要受到加拿大通胀数据回落的影响，市场对加拿大央行降息预期的升温对加元构成了短线下行压力，从而推动美元兑加元走高，其日内最低测试1.3796水平，最高触及1.3868水平。技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.3890区域水平为汇价提供短期动态阻力，中轨运行线指向1.3760区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3635区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带上轨动态阻力区域，显示多头动能的积极修复迹象。布林带开口呈现略微扩张迹象，表明短期波动率有所上升。此外，14日RSI相对强弱指标已摆脱中性区域升至63.00附近水平，但未触及70.00极端超买区域，显示多头动能进入偏强格局，并为汇价保留潜在上行空间。

日线级别来看，美加兑加元自回落触及1.3720区域水平获得反弹上行，技术结构已呈现多头动能的充分修复迹象。当前汇价主要阻力构筑于1.3890区域水平，短期内若汇价能够有效突破该区域限制，将激发多头看涨情绪，从而上行对5月13日的高点1.4015区域水平发起挑战。下行结构来看，美元兑加元主要支撑构筑于下方1.3720区域水平，该水平为短期上行趋势中斐波纳奇50%关键回撤目标。若短期内汇价失守于该区域防线，或将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价下行测试1.3575区域水平之风险。

来源：领盛Optivest

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单

2、白宫称俄乌两国总统已表达坐下来谈判的意愿

3、欧盟称将于9月出台针对俄罗斯的新一轮制裁方案

4、乌外长称美俄乌三方会谈或取得突破

5、关税冲击加剧，日本出口创四年来最大降幅

6、英国薪酬协议增幅维持在3%，雇主关注秋季预算报告

7、中印边界问题特别代表会晤达成10点共识

8、加拿大7月通胀维持低位，核心通胀依然高企

9、美国7月新屋开工量回升至五个月新高

【要闻详情】

美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单

当地时间8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。商务部声明称，此次新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品。

白宫称俄乌两国总统已表达坐下来谈判的意愿

当地时间19日，美国白宫新闻秘书莱维特表示，美国军队不会部署到乌克兰境内，但可以提供协调和安全保障方面的帮助。特朗普指示国家安全团队与欧洲协调。莱维特表示，特朗普提出了让北约购买美国武器的解决方案。莱维特还称，俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基已表达了坐下来谈判的意愿，特朗普希望俄罗斯和乌克兰进行直接外交。目前，泽连斯基与普京会晤的安排正在进行中。

欧盟称将于9月出台针对俄罗斯的新一轮制裁方案

当地时间8月19日，欧洲理事会举行视频会议讨论乌克兰问题华盛顿会晤。欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯在会后表示，欧盟领导人都致力于实现持久和平，以保护乌克兰和欧洲至关重要的安全利益。卡拉斯称，欧盟将继续针对俄罗斯采取措施，针对莫斯科的下一轮制裁方案预计将于9月出台。卡拉斯表示已将这些议题列为下周欧盟外交和防务部长讨论议程的首要议题。

乌外长称美俄乌三方会谈或取得突破

乌克兰外交部长瑟比加今天8月19日在社交媒体上表示，乌克兰、美国和俄罗斯领导人即将举行的会晤可能会在和平道路上取得突破。瑟比加指出，尽管乌克兰总统泽连斯基和美国总统特朗普在欧洲和北约领导人的参与下，为推动和平进程作出努力，但莫斯科却继续采取行动，发动新的袭击和破坏。他强调，停止杀戮、实现持久和平以及提供可靠安全保障的重要性。

关税冲击加剧，日本出口创四年来最大降幅

美国关税继续对全球贸易造成压力，日本出口出现四年多来最严重的下滑，在个人支出仍不稳定之际给经济增长前景蒙上阴影。日本财务省周三公布，7月份出口同比下降2.6%，降幅超过2.1%的预估中值。这也是2021年2月以来的最大降幅。当月进口下降7.5%，贸易逆差1175亿日元。出口下滑可能会加剧市场对日本经济能否继续扩张的担忧。尽管国内消费疲软，但日本经济过去五个季度仍勉力实现增长，但出口的进一步下滑可能会把经济拖入泥潭。出口持续下滑也可能促使日本央行采取谨慎立场。面对美国关税压力，日本经济能否保持住韧性，是日本央行研究下次加息最佳时机时的考量因素之一。外界普遍预计该行将在9月19日公布政策决定时按兵不动。

英国薪酬协议增幅维持在3%，雇主关注秋季预算报告

薪资数据公司Brightmine称，在截至7月的三个月里，英国私营部门雇主的薪酬协议增幅保持在3%的水平，而经济的不确定性和可能的进一步增税意味着这种谨慎态度可能会持续下去。这是Brightmine的月度报告连续第八个月显示薪酬协议增幅中值为3%；去年同期的薪酬增幅中位数为4%。

Brightmine的人力资源洞察力和数据主管Sheila Attwood说，上周官方数据显示英国第二季经济增长0.3%，强于预期，但雇主们不太可能从中得到太多安慰。她说，面对持续的经济不确定性和即将发布的秋季预算报告，许多雇主继续谨慎地做出决定，将薪资涨幅控制在3%，许多企业表示，他们正受到4月增税的挤压。财政大臣里夫斯(Rachel Reeves)现在又面临着填补今年晚些时候预计出现的公共财政缺口的压力。英国央行正在密切关注薪资增长情况，以帮助确定何时以及是否再次降息。本月早些时候，该央行降低了借贷成本，但暗示由于通胀压力，后续的降息行动可能会更加缓慢。Brightmine研究了在截至7月31日的三个月内生效的19项薪酬协议，涉及60多万名员工。

中印边界问题特别代表会晤达成10点共识

当地时间2025年8月19日，中印边界问题特别代表第24次会晤在印度新德里举行。中方特别代表、中共中央政治局委员、中央外办主任王毅同印方特别代表、国家安全顾问多瓦尔按照两国领导人的战略指引，本着积极和建设性态度，就中印边界问题坦诚、深入交换意见，并达成10点共识如下：

双方积极评价两国领导人喀山会晤以来在落实领导人重要共识方面取得的进展，认为自第23次特代会晤以来中印边境地区一直保持和平安宁。双方重申维护边境地区和平安宁的重要性，强调通过友好协商妥处有关问题，以促进中印关系整体发展。双方同意从两国关系大局的政治角度出发，按照2005年两国签署的政治指导原则协定，寻求公平合理和双方均能接受的边界问题解决框架。双方同意在中印边境事务磋商和协调工作机制（WMCC）框架下设立划界专家小组，探讨在条件成熟的地段推进划界谈判。双方同意在中印边境事务磋商和协调工作机制框架下设立工作小组，推进边境有效管控，维护边境地区的和平与安宁。除边境西段既有的将军级会谈外，在边境东段和中段设立将军级会谈机制，并尽快举行新一轮西段将军级会谈。双方同意发挥外交军事渠道的边境管控机制作用，先就有关原则、方式达成一致，推动降温缓局和管控进程。双方就跨境河流合作交换意见，同意发挥两国跨境河流专家级机制作用，就续签相关跨境河流报汛谅解备忘录保持沟通。中方同意基于人道主义原则，同印方分享相关河流的应急水文信息。双方同意重开仁青岗—昌古、普兰—贡吉、久巴—南加三处传统边境贸易市场。双方同意2026年在中国举行第25次特代会晤。

加拿大7月通胀维持低位，核心通胀依然高企

加拿大7月CPI年率从前一个月的1.9%降至1.7%，因汽油价格同比下跌，令CPI维持低位，但核心通胀指标仍然顽固不降。7月通胀环比上涨0.3%，高于6月的0.1%。汽油价格同比下降16.1%，高于此前的13.4%。

上涨的主要动力来自食品和居住成本。食品价格7月上涨3.3%，高于6月的2.9%。居住成本是CPI篮子中权重最大的部分，7月上涨3%，高于6月的2.9%，为去年2月以来首次回升。这主要受到天然气成本降幅收窄及租金上涨5.1%的推动。

加拿大央行密切关注的核心通胀指标仍然坚挺，核心指标之一的CPI中位数7月为3.1%，高于6月的3%。CPI篮子中涨幅超过3%的部分占比仍高达37%以上。

美国7月新屋开工量回升至五个月新高

周二公布的数据显示，美国7月新屋开工年化月率达5.2%，高于市场预期的-1.7%和前值4.6%;7月新屋开工年化总数达142.8万套，同样高于市场预期的129万套和前值132.1万套。

具体来看，波动较大的多户型住宅开工量增长近10%，为2023年年中以来的最快增速。占住宅建设最大份额的独栋住宅开工量增长2.8%，年化总数为93.9万套。

尽管7月新屋开工量有所回升，但过去两年美国房屋建商变得更加谨慎，因为房贷利率翻倍使得许多房主不愿搬迁，这抑制了需求，并导致新屋供应量达到自2007年以来的最高水平。虽然建筑商已降价并提供了丰厚的优惠措施，但在过去五个季度中，有四个季度住宅建设对经济增长构成拖累。

【今日关注】

10:00 新西兰联储8月利率决议

11:00 新西兰联储主席奥尔召开货币政策新闻发布会

14:00 德国7月PPI

14:00 英国7月CPI

15:15 欧洲央行行长拉加德出席世界经济论坛的一个会议

23:00 美联储理事沃勒在怀俄明州区块链研讨会上发表讲话

02:00 美联储公布货币政策会议纪要

03:00 亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景发表讲话

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Samantha Luan

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下半年以来，港元汇率屡屡触及弱方兑换保证，香港金管局频频出手稳定港元汇率，但缘何最近的一次出手令港元汇率拉升幅度最大？

8月19日，港元对美元汇率急速拉升，截至18时记者发稿时，港元对美元最高升至7.7926，日内涨幅达0.35%。

而这已是港元对美元汇率走强的连续第5个交易日。在维系了近50天7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平之后，近期港元对美元汇率“扶摇直上”，接连涨破7.85至7.80的6个关口。

分析人士认为，本轮港元的“戏剧性”显著升值，源于香港金管局为稳定港元汇率屡次出手后的“量变到质变”——港元总结余下降到一定程度后，港元与美元利差收窄致使套息交易平仓。此外也与美联储降息预期及近期南下资金汹涌“扫货”港股有关。

急速反转再反转

今年5月初，港元上演了一波“由强到弱”的急速反转行情：港元汇率从7.75港元兑1美元的强方兑换保证一路下行，快速走低至接近弱方兑换保证水平。

近两次“强弱”两方的反转，都是香港自1983年起实施的联系汇率制度下的表现：如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金融管理局就会买入美元、卖出港元，将港元汇率稳定在不高于7.75的水平；反之，如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则进行反向操作，将港元汇率稳定在不低于7.85的水平。只不过近两次的反转行情都呈现出“急涨急跌”的态势。

记者注意到，为稳定港元汇率，香港金管局于8月13日和14日分别回笼港币70.65亿元和33.76亿元，致使香港银行体系总结余从6月的近1750亿港元的高位回落，跌至537亿港元，接近回落到5月初香港金管局未干预前的446亿港元的水平。

伴随港元汇率的大幅拉升，港元资金供应收紧，多期限HIBOR（香港银行同业拆借利率）大幅上涨。隔夜港元拆借利率已从先前的不足0.2%大幅上升至近3%。

“量变引起质变”

下半年以来，港元汇率屡屡触及弱方兑换保证，香港金管局频频出手稳定港元汇率，但缘何最近的一次出手令港元汇率拉升幅度最大？

“这是量变引起了质变。”一位资深外汇市场分析人士告诉记者，港元近期的急速拉升，与套息交易多头反转密不可分：当港元结余下降到一定程度之后，流动性不再像之前那么充裕，港元资金成本脱离零利率，港元与美元利差收窄，借港元、换美元的套息交易平仓导致港元汇率升值。

兴业东南亚研究院研究员谢峥嵘对记者表示，以银行总结余为代表的港元流动性和港元资金利率呈现非线性关系。从历史数据来看，当总结余下降至500亿港元附近时，HIBOR才会出现明显变化。随着总结余回落至目前的水平，流动性的边际扰动成为影响港元资金利率的主导因素，因此直到近期香港金管局的干预行为，才开始带动港元资金利率大幅收紧。

此外，浩浩荡荡的南下资金带来了旺盛的港元换汇需求，成为本轮港元汇率走高的又一“推手”。招商银行金融市场部研报认为，南向资金在8月15日创造了单日净流入近358.77亿港元的历史纪录，南向资金巨额“扫货”港股带动了对港元的需求。

港元或适度升值

二度“飙车”之后，后续港元走势又将如何演绎？

谢峥嵘认为，短期来看，目前香港金管局是否会持续干预取决于港元对美元汇率再度触及弱方兑换保证的压力大小，而影响港元汇率走势的关键因素在于港元与美元资金利差及套息交易活动之间的平衡。

“由于套息交易的反转本身已经迅速拉高HIBOR，若港元与美元资金利差收窄致套息交易活跃度减弱，彼时港元对美元汇率将维持至均衡水平，美港资金利差也将稳定。”谢峥嵘称。

美联储货币政策走向对港元汇率的走势影响也颇为关键。当前，市场对美联储9月降息预期高涨，芝加哥商品交易所集团的“美联储观察工具”显示，截至8月19日，投资者预计美联储在9月降息25个基点的可能性高达83%。

谢峥嵘表示，从历史表现来看，当美联储启动降息后，港元资金利率并不会立即跟随美元资金利率下降，受总结余短期不变影响，其调整具有滞后性，这就会使得港元与美元资金利差逐渐收窄，套息交易活动减弱，将使得港元对美元汇率可能逐步靠近强方兑换保证。

招商银行金融市场部发布观点认为，港元可能适度升值，但不会短期内重回强方兑换保证7.75：一是目前汇率已脱离弱方兑换保证7.85，香港金管局应无动力和必要性进一步回笼港币流动性，低利率环境本身也有利于提振香港经济；二是年内美联储大幅降息概率较低，港元与美元利差收窄程度有限；三是南向资金大规模流入不一定具备持续性。

来源: 中国金融信息网

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如何通过FOMC发言预测货币政策落地？

FOMC作为公开市场操作的决议机构，通过了解其表态可以一定程度上辅助判断未来议息会议的决议结果，但是FOMC的发言庞且杂，如何将“有关联”转化为“能落地”是我们面对的一座高山。为此，我们建立了FOMC发言数据库，涵盖2018年以来所有与会成员演讲，用以复盘历史并预测未来政策动向。本研究主要侧重于解决三大痛点：

如何真正量化观察FOMC的态度倾向？

面对加息周期和降息周期，究竟分别需要持续追踪哪些成员的发言？票委的发言一定比非票委更有效吗？

发言人有多少“倒戈”，我们才应认为货币政策拐点即将到来？

哪些成员的发言能提供更精准的指引？

前置条件：理事会正常运转+发言充足。对比18年至今（至2025年8月14日，下同）与22年至今的R方，后者要优于前者，究其原因我们认为18-21年联储因为提名搁置、两党争执以及贸易、疫情等多方因素，作为FOMC主持者的理事会自身处于非正常运转状态以及总发言不足，共同导致相关性表现不理想。

除当期票委与9、10、12区指示性较弱外，其余均有较强指引性。加降息分化①：加息主看全部与会成员发言，降息更应多看理事会表态，综合表态评分对加息指导效果更显著。加降息分化②：地方联储表态中，加息区间东南部指引显著，降息区间则中西部指引明显。

“折中的艺术”下，地方联储官员表态或值得重视。复盘结果显示，FOMC的政策风格呈“折中”特征，这可能源于投票制度设计，使票委个人立场未对最终决策产生过大影响。而这也提供给我们一个观察的思路，即重点关注“反立场”发言，在降息背景下，尤为值得关注偏保守的担职理事以及中西部地区联储会否做出降息发言，而后者可能更能在联储独立性遭受挑战的情况中，给予我们更多启示。

历史上加/降息前FOMC相应发言占比

18年的加息区间内，指引性较强的分别为东南部地区（6、8、11区与1、3、5区）、全部与会成员、永久投票权票委与非当期票委，近半数在加息前做出明确的加息发言。18年的降息区间内，指引性较强的分别为担职理事、理事会、永久投票权票委与4、7区，在降息前“支持降息”发言占比分别平均达到1%、6%、7%与16%。从综合表态评分的维度，其实直到8月会议才有可能打开降息通道，25年上半年“降息预期落空”是“有迹可循”的。

两党影响美联储路径

一是此前提及的“影子主席（shadow chair）”方案；二则是更普遍的通过提名货币政策观点一致的理事影响货币政策走向，一般来说，在多数党的支持下，被提名候选人顺利通过任命程序较为常见，而历史上在野党为阻挠多数党最主要的方式是质疑候选人的立场或经济主张，如拉斯金主张关注气候变化对经济影响而遭共和党批评最终被撤回提名，因此这次特朗普应会避免“污点”候选人，积极寻找一位配合度较高的盟友。

来源：民生证券

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USDHKD终于脱离了持续2个多月的7.85弱方。在短短4个交易日内，从7.85下跌到了7.8下方。

一、港币突然大涨的原因

1. 首先是因为香港金管局的持续干预，港币的总结余下降至接近500亿港元的危险水平。港股每日的成交量大约是2400亿港元（是当前总结余的4倍以上），加上最近港股的走牛和IPO需求，带来港币流动性紧缩冲击，使得Hibor大幅反弹。

2. 强劲的南向股票资金流入，是压死骆驼的最后一根稻草。总结余的减少，放大了短期内需要换汇港币的资金扰动，上周五港股南向净买入359亿港币，USDHKD跌了300pips至7.82；昨天周二净买入185亿，USDHKD又跌了300pips最低到7.79一线。

3. carry trade相继平仓踩踏，加速了港币的升值。从5月以来，平均-9pips一天的掉期点carry，使得做多USDHKD成了最热门的carry trade。根据巴克莱的估计，对冲基金积累了420亿美元的USDHKD多头仓位，不过在近期已经约有30%已被平仓。

二、4月以来的港元走势复盘

回顾今年港币市场，绝对是史诗级的大行情，完美演绎了外汇市场中套息交易carry trade从开始到结束的整个过程。站在当下，有必要好好来复盘下这段走势。

第一阶段：4月之后，资金持续涌入香港

2025年前4月，南向资金大量流入港股（约5000亿港币）推升了港币需求。4月2日对等关税日使得市场波动率飙升，margin call下long USDHKD的carry trade被迫平仓，引发USDHKD spot跌至7.75。

第二阶段：5月初，HKMA买入USDHKD

5月2日开始，香港金管局HKMA在7.75累积买入USDHKD共1294亿港币，使得港币总结余从450亿港币上涨到1700亿港币以上，带来港币利率大跌，USDHKD掉期点也从短端传导到长端一路走跌。

理论上港币利率下跌（USDHKD swap下跌）时，应该伴随着港币汇率的贬值（USDHKD spot上涨相近幅度）。但因为当时HKD的买盘实在太强了，导致了USDHKD swap大跌的同时，USDHKD spot还保持在7.75相对强方，使得1Y USDHKD forward一度跌至7.68，创下20年以来的新低。这段时间，最佳交易机会就是在7.75买入USDHKD spot，并通过持续roll T/N掉期点获得正carry（很少有USDHKD在7.75时隔夜掉期点为负的时候，long spot可以同时赚价差和carry收益）。此外，抓住1Y远期在7.7以下的短暂机会买入1Y USDHKD远期，或者在波动率高位sell USDHKD put 也是不错的策略。

第三阶段：5月至8月，carry trade主导

随着去美元情绪缓和，以及港股热情回落，carry trade买盘开始涌现，港币资金持续宽松，USDHKD快速从7.75快速上涨到7.85。

这段时间最佳的交易策略有两个：

一是直接long USDHKD spot +每天S/B T/N，赚carry。平均9pips一天的carry，一个月就是近300pips的收益，假设spot持续不动，这是最稳稳的幸福。

二是掉期曲线的机会，因为近端掉期点更负，远端更高，可以通过B/S USDHKD 远对远掉期曲线，赚roll down。例如，按照7月1日的掉期曲线，3M swap -570pips，6M swap -862pips，B/S 3M*6M在-292pips；假设过了一个月曲线形态不变，变成了2M*5M在-349pips，这样一个月过后roll down是57pips，平仓后也可获利。

第四阶段 8月13日至今，总结余告急，carry trade平仓

carry trade终将有谢幕的一天，当发生反转时，就看谁跑得最快。不同于7月18日USDHKD短暂下跌，当时港币Hibor利率并没有上涨，说明港币资金还是很充裕；而这次的逻辑线是：金管局持续干预+南向大量涌入→港币资金紧张，Hibor上涨→USDHKD掉期点上涨→long USDHKD carry trade 平仓→引发spot快速下跌。最佳的跑路机会是上周四早上（8月14日），“周三的3天carry结束+金管局再次干预+掉期点出现上涨+总结余接近500亿”的三重信号，都预示着即将到来的暴风雨；最后一个跑路的机会是周五早上（8月15日），USDHKD也曾有过短暂反弹到7.84上方的机会，而后在午后南向资金的涌入下发生了崩盘。

三、还有交易机会吗？

当前隔夜HIBOR从之前接近零上升至2.89%，1M HIBOR从0.9%上升至2.57%。

伴随着港币利率的上涨，USDHKD一天掉期点T/N从之前的-9pips涨到了-3pips，今年最佳carry trade交易机会已经不复存在。在一季度，当总结余在450亿港币时，T/N也在这个水平。因此，预计隔夜掉期点会维持在-2~-3pips之间，USDHKD spot会在7.8中枢附近，很难再回到前期7.85弱方。

不过，这波长端USDHKD 1Y swap也从-1200pips涨到-720pips，约480pips；1Y swap的上行幅度与USDHKD spot的下跌幅度大致相同，导致USDHKD 1Y 远期价格在7.72~7.73之间没有太大的变化。从过去20多年的历史走势来看，USDHKD 1年远期在7.73下方都是很好的买入机会，依旧有持有的carry价值。