日经225历史新高：关税缓和＋科技股爆发，东证指数同步破纪录

欧元区二季度经济增速放缓

根据欧盟统计局（Eurostat）的数据，欧元区第二季度经济环比年化增长率为0.4%，增速温和。相比第一季度的2.4%，这一放缓表明第一季度推动GDP增长的出口加速（旨在规避美国总统唐纳德·特朗普今年早些时候宣布的关税）可能已经结束。短期内，欧元区经济可能进一步走弱，德国联邦统计局（Destatis）数据显示6月德国工厂订单连续第二个月下滑，大众、梅赛德斯-奔驰等汽车制造商也下调了前景预期。

尽管近期增长放缓，但未来前景仍较为乐观。欧盟统计局指出，欧洲消费者正受益于25年来的最低失业率和通胀趋稳。今年欧元升值也增强了购买力，对进口价格形成下行压力。欧洲央行（ECB）的工资追踪指标预测薪资增长约为3%，与其长期通胀目标2%加上生产率增长1%的水平一致，表明通胀预计不会升温。若原计划从中国出口美国的商品转向欧元区，增加供应，甚至可能对价格构成下行压力。

欧元区失业率处于历史最低水平

（欧元区历史失业率变化一览）

欧元区通胀趋稳

（欧元区历史CPI数据变化一览）

摩根大通全球制造业采购经理人指数（PMI）在今年前七个月中有四个月出现下滑，但同期欧元区制造业PMI却表现坚挺，今年逐月上升。推动PMI回升的因素包括：6月新出口订单自三年多来首次重返扩张区间，同时裁员速度保持稳定。在该地区主要国家中，德国、意大利、西班牙、荷兰和奥地利的7月制造业PMI均有所改善。经济合作与发展组织（OECD）数据显示，欧洲四大经济体（德国、法国、英国和意大利）的领先指标截至6月已连续32个月上升，创下历史纪录。

德国正推动市场对未来经济的乐观情绪

欧洲最大经济体德国的企业正引领经济乐观情绪。德国企业信心通过伊弗商业景气指数（Ifo Business Climate Index）衡量，该指数7月升至88.6点，延续了今年以来连续数月上升的态势。其中未来预期分项指标已达到两年来最高水平。报告显示，尽管新订单分项增长乏力，但制造业和建筑业当前状况与未来预期分项指标均有所改善。

德国于6月底通过的2025年财政预算显示，2025年下半年政府支出可能增加，尤其是国防领域。基础设施建设的新项目或将从2026年开始加速。这笔支出源于今年早些时候通过的一项多年期投资法案，该法案计划在未来十年内投入1万亿欧元用于国防和基建领域，有望推动经济年均增长1.5%，或将为欧洲经济增长注入新动能。

企业投资预期增长

对未来的乐观预期正推动私营企业加入投资热潮。数据显示，德国60余家企业正与总理弗里德里希·梅尔茨协调推进"德国制造"计划，未来三年将宣布6310亿欧元（约7380亿美元）的新项目投资。资金将用于新建及现有工厂，以及研发领域。

德国政府近期宣布，拟通过规模1000亿欧元（约1170亿美元）的"德国基金"（Deutschlandfonds）撬动更多私人投资。根据经济部8月6日向彭博社发布的声明，该基金初期将获得至少100亿欧元公共资金支持，目标带动十倍规模的私人资本，重点投向国防、能源基础设施和关键原材料等战略领域。据知情人士透露，待议会夏季休会结束后，该基金或于9月或10月正式启动。

德国经济增长还将获得以下政策支持：简化行政程序，以及执政联盟对劳动就业体系改革的承诺。梅尔茨在公开讲话中明确将社会保障体系改革列为首要议程，此举有望进一步降低劳动力成本并改善商业信心。

市场影响分析

我们认为欧洲公司股票应被纳入多元化投资组合，因其长期增长潜力加速且估值颇具吸引力。截至8月5日，MSCI欧洲经济货币联盟(EMU)指数未来12个月市盈率为14.4倍，显著低于标普500指数22.2倍的估值水平。此外，若美元重现疲软态势（可能因市场预期美联储将降息，而欧洲央行或已结束降息周期），或将进一步提升国际股票回报。欧元兑美元走强意味着以欧元计价的收益可兑换更多美元，从而增厚美国投资者的回报收益。

（标普500指数和欧洲经济货币联盟指数走势对比，欧洲股票目前的交易价格明显低于美国股票）

欧洲市场中对经济敏感的周期性板块表现突出，金融和工业类股领涨——这种态势通常出现在投资者预期经济增长将改善时。这两个板块在MSCI欧洲经济货币联盟指数中占比最高，分别达到24%和21%。根据伦敦证券交易所集团机构经纪商预估系统(LSEG I/B/E/S)数据，在本季度财报季期间，金融板块成为STOXX欧洲600指数中盈利预期上调最集中的领域。

来源: 汇通网

疫情前后曾出现的“低薪跑赢高薪”局面正在逆转。最新7月就业报告显示，休闲与酒店业（传统低薪）平均时薪 $22.83、同比增长3.5%，而信息产业（高薪）平均时薪 $52.61、同比 增长5.4%；这与2021年12月时“低薪增长14%、高薪则只增长2%”的对比鲜明。推动此前低薪追赶的，是失业率长期下探（至2020年2月的3.5%）与疫情后“抢人潮”，促使低薪岗位频繁跳槽、议价力上升。亚特兰大联储口径显示，2022年11月收入底部四分位工人的年薪增速曾达7.5%，高于顶部四分位的4.8%；Autor、Dube、McGrew的研究亦指出，当时底部实际工资相对顶部有所抬升。

但近期迹象转弱：截至7月，底部四分位工资增速降至3.7%（为2017年以来低位），顶部四分位为4.7%。美国银行研究院的客户数据同样显示，6月所得税后工资：收入底三分位同比 增长1.6%，而顶三分位则增长2.9%。

伴随劳动力市场“不裁也不招”的僵持——失业率自2023年4月3.4% 升至4.2%——以酒店、餐饮、零售等季节性、流动性高岗位为主的低薪群体更受影响；跳槽减少削弱了加薪通道。正如经济政策研究所的Elise Gould所言，“加薪主要靠换工作，而现在这种情况减少了。”若此态势延续，“低薪快涨、高薪慢涨”的阶段性行情或已告一段落，并对分配格局与总需求产生连锁影响。

来源: 新浪财经

由于零售商逐渐提高了各种进口关税较高的商品的价格，美国7月通胀可能略有回升。

北京时间周二晚8点30分，市场普遍预计，7月份整体CPI预计将同比增长2.8%，高于6月份2.7%的涨幅。受汽油价格下降和食品通胀温和放缓的预期推动，环比预计将上涨0.2%，略低于6月份0.3%的增幅。

在剔除了波动的食品和能源价格的核心通胀上，7月份的年化通胀率预计将从6月份的2.9%微升至3.0%，这表明商品通胀的上升已不再被服务业通胀的缓解所抵消，环比通胀也将攀升0.3%，超过6月份0.2%的涨幅，标志着六个月来的最强劲增长。

美国更高的关税已开始渗透到家居用品和娱乐用品等类别的消费者身上。但迄今为止，一项单独衡量核心服务通胀的指标仍然温和。尽管如此，许多经济学家预计进口关税的上涨将继续逐步蔓延。

这就是美联储官员的困境，他们今年一直维持利率不变，希望弄清楚关税是否会导致持续通胀。与此同时， 劳动力市场 ——他们双重政策任务的另一半，正显示出失去动力的迹象。

关税压力显现

6月份，由关税驱动的成本压力迹象已经出现，服装价格在连续数月下降后环比上涨0.4%，鞋类价格上涨0.7%。家具和床上用品价格也上涨了0.4%，扭转了5月份0.8%的跌幅，这是这些更高成本开始传导至消费者的又一个信号。

“7月份的CPI将带来更多关于更高关税推高价格的迹象，”富国银行经济学家Sarah House上周写道，“现在仍处于价格调整过程的早期阶段，尚不清楚更高的进口税最终将如何在终端客户、国内销售商和外国出口商之间分配。”

“与此同时，日益加剧的消费者疲劳正使得普遍提价变得更加困难，”House补充道。“我们继续预计通胀将在今年下半年回升，但不会急剧攀升，核心CPI和核心PCE平减指数在第四季度都将回到3%左右。”

周二的这份报告发布之际，正值持续的贸易动态可能进一步改变美国有效关税税率的背景下。根据耶鲁大学预算实验室的最新估算，该税率目前徘徊在18.6%附近——为1933年以来的最高水平。

未来几个月，高盛预计关税将继续推高月度通胀，并预测月度核心CPI通胀率在0.3-0.4%之间。

除了关税影响外，该行还预计今年潜在趋势通胀将进一步下降，反映出住房租赁和劳动力市场的贡献萎缩。高盛经济学家预计，2025年12月核心CPI同比通胀率为3.3%，核心PCE通胀率为+3.3%（不包括关税影响，这两项指标均为+2.5%）。

美联储迎“双重困境”？

尽管通胀可能回升，市场依旧押注美联储将在9月份降低利率，这主要是在经历了大幅向下修正后，他们对美国劳动力市场健康状况产生担忧。

在美联储上个月维持利率不变后，鲍威尔重申，官员们在降息之前需要更多时间来衡量关税的影响，这表明面对特朗普对他施加的降低借贷成本的无情压力，他保持耐心。

然而，由特朗普任命的理事沃勒和鲍曼持不同意见，由于劳动力市场疲软，他们赞成立即降息。摩根大通表示，如果总统的经济顾问斯蒂芬·米兰获得参议院批准成为美联储理事，这将是房间里的又一个鸽派声音。

“CPI可能给美联储带来双重困境，”花旗银行分析师Stuart Kaiser在该报告的预览中写道，并补充说投资者可能会关注核心商品价格。

“上个月商品通胀有所回升，并且随着关税在系统中的传导，在未来的报告中也可能成为一个问题，”Kaiser说。“FOMC在7月份有2票反对，未来路径存在一些不确定性（特别是在通胀升温的情况下），尽管政策利率的走向显然是更低的。”

同意见，由于劳动力市场疲软，他们赞成立即降息。摩根大通表示，如果总统的经济顾问斯蒂芬·米兰获得参议院批准成为美联储理事，这将是又一个鸽派声音。

机构认为，市场仍预计今年降息两次比三次更接近，尽管9月降息为接近达成协议，但要有意义地影响这一点，不仅通胀数据，而且9月5日公布的8月份就业数据也可能需要出人意料的上行。

尽管预测显示物价增长将保持在美联储2%的目标之上，但先锋资产管理公司全球利率主管Roger Hallam预计，除非出现大幅上行通胀冲击，否则利率制定者仍将关注就业市场不稳定的迹象。

Hallam表示，“当紧要关头时，美联储将在极端通胀情景以外的任何情况下优先考虑劳动力市场，劳动力市场已经表现出足够的疲软，9月份降息的可能性已经上升了很多”。

根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，投资者定价美联储在9月政策会议上降息25个基点的概率接近90%，高于上个月的57%。

黄金仍面双向风险

继金价在前一日大幅下跌后，周二黄金小幅反弹，因投资者期待美国通胀数据出炉。

周一黄金价格下跌1.6%，期货价格下跌超过2%，此前特朗普表示不会对进口金条征收关税，缓解了市场的紧张情绪。

OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示，“市场参与者现在肯定会关注即将到来的美联储降息，这或多或少已经反映在9月降息的预期之中。如果我们开始看到核心CPI数据略低于预期，这实际上可能进一步支持降息预期，这可能降低持有黄金的成本，而美国10年期国债收益率仍低于某些关键阻力位，因此这实际上可能支撑金价。”

技术面方面，FXStreet分析师指出，周一的盘中下跌导致黄金价格跌破3382美元——该点位由100小时简单移动平均线（SMA）和短期上升通道的下轨构成。此外，小时图上的震荡指标已获得下行动能，为价格进一步下跌提供了支持。

话虽如此，4小时图和日线图上的积极技术指标表明，任何后续的下滑都更有可能在3353-3350美元区域附近找到良好支撑。然而，一旦金价跌破该区域，将被视为看跌交易者的新触发点，并使黄金容易加速下滑至3315美元的中间支撑位，并最终下探3300美元的整数关口。

另一方面，3400美元大关仍是黄金的强劲阻力，并限制任何反弹尝试。尽管如此，若出现一些跟进买盘，推动价格突破上周的波段高点，即3409-3410美元区域，则将扭转负面前景，并将金价推向下个相关阻力位，即3422-3423美元区域附近。这股势头可能会进一步延伸至3434-3435美元的强劲水平阻力位。若能持续站稳于后者之上，应会为挑战4月份触及的3500美元心理关口的历史最高点铺平道路。

来源: 金十数据

周二（8月12日）亚洲时段，日元兑美元汇价连续三天走低，美元兑日元升至148.42的周内高点。行情发生在美日关税协议生效，日本央行内部利率上调信号不一和市场风险情绪乐观的背景下。然而，日本央行与美联储政策预期的分歧限制了日元进一步走软。交易员们似乎也显得犹豫不决，选择等待美国今晚20:30公布的美国消费者物价指数数据。

日元承压因素：政策不确定性与市场情绪共振

在政治不确定性背景下，美国提高关税对国内经济的潜在负面影响表明，日本央行进一步政策正常化的前景可能会被推迟（从之前实施的超宽松货币政策转向更为常规、中性的货币政策状态）。

日本央行上周五（8月8日）发布的《意见摘要》显示，政策制定者讨论了恢复加息的可能性。

此外，日本央行在7月份上调了通胀预期，并重申如果增长和通胀继续按照其估计值推进，将进一步加息。这反过来可能会阻止日元空头的激进押注。此外，股市整体呈现积极基调，继续削弱作为避险货币的日元。

政策预期分歧：日元跌势受限的关键

日本央行7月份对通胀预期的上调为今年年底的加息留下了可能性。相比之下，美联储降息的可能性在本月初发布的弱于预期的7月份就业报告后激增。这反过来又限制了美元的进一步升值，限制了美元兑日元的反弹空间。交易员们可能也会选择等待美国消费者通胀数据，这可能会帮助限制日元的交投空间。

日元多头仍然处于观望状态，因为对日元避险需求的减少抵消了相对鹰派的日本央行的影响。

日本经济隐忧：工资下降与财政健康引担忧

上周（8月6日）日本厚生劳动省发布的数据显示，日本6月份经通胀调整后的实际工资连续第六个月下降，这加剧了人们对消费拉动复苏的担忧。与此同时，日本财政健康状况日益恶化，反对党呼吁增加支出和减税，尤其是在7月20日执政的自民党在上议院选举中失利之后。

市场对关税反应平淡

投资者似乎对最新的关税升级置若罔闻，这从全球股市的乐观基调中可见一斑。这进一步促使日元在周二连续第三个交易日相对表现不佳，并推动美元兑日元汇率在亚洲交易时段升至一周半高点。

美联储降息预期：美元涨势受限，交易员聚焦通胀数据

交易员们压倒性地认为，美国联邦储备委员会将在9月重启降息周期，并在今年年底前至少再降息两次，每次25个基点。这一预期因美国非农就业数据令人失望而得到提振，该报告显示7月份雇主们放慢了招聘步伐。

尽管美元兑日元过去两个交易日持续反弹，但非农就业报告的疲软仍对美元兑日元汇率构成压力。交易员们似乎也对此犹豫不决，急切地等晚上20:30分公布的最新美国消费者通胀数据。关键数据将影响美联储降息预期，进而推动美元需求。

本周后续焦点：美联储讲话及经济数据或加剧汇率波动

投资者将进一步从美联储(FOMC)有影响力的成员讲话中获取线索，这些讲话应该会给美元兑日元汇率提供一些有意义的推动力。本周的经济日程还包括周四美国生产者价格指数(PPI)的发布和周五日本第二季度GDP初步数据的公布。这可能会在本周后半段进一步增加美元兑日元汇率的波动性。

阻力和支撑

美元兑日元价格在隔夜突破147.75-147.80阻力位（7月上涨趋势的38.2%斐波那契回撤水平）并在收盘时高于148.00整数关口，这可以被看作是该货币对获得了关键推动力。

此外，日线图上的震荡指数均显示偏多，表明汇价的阻力最小路径是向上。一些在148.45-148.50区域之后的买盘将继续推高汇价，并将推动该货币对向149.00附近或23.6%斐波那契回撤水平攀升。

另一方面，148.00关口以及随后的147.80-147.75区域可能支撑汇价。

任何进一步的下跌都可以被视为回踩147.00整数关口，是买入机会，并在146.80的价格交汇点取得支撑，该汇合点包括4小时图上的200移动平均线（MA）和50%斐波那契回撤水平。

然而，如果后者被有效跌破，可能会引发一些技术性卖盘，并将汇价拉低至146.00以下的水平，或者是61.8%斐波那契回撤水平。下行轨迹可能会进一步延伸，并最终将汇率拉低至145.00的心理关口。

美元兑日元日线图

来源: 汇通网

美俄确认15日在阿拉斯加州举行元首会晤后，欧洲方面近日展开密集外交行动。

围绕乌克兰问题，欧盟外长11日召开紧急线上会议。德国政府当天说，在“普特会”之前，德法英等欧洲国家、北约、欧盟以及乌克兰领导人打算13日同美国总统特朗普举行一次视频会议。

9日，欧洲和乌克兰代表与美国副总统万斯在英国举行会谈，欧洲6国及欧盟领导人当晚发表联合声明。

欧洲一连串举动和表态向外界发出三重信号，显现出欧美之间在乌克兰问题上的政策立场差异，同时也暴露欧洲在俄乌问题上担心被边缘化的焦虑感和无力感。

其一，希望乌克兰“上谈判桌”。

英、法、德、意、波兰、芬兰6国领导人与欧盟委员会主席冯德莱恩9日晚发表的联合声明，对美方外交努力表示欢迎的同时，特别强调任何有关乌克兰危机的外交解决方案都必须保护欧洲和乌克兰的重大安全利益。

声明表示，“没有乌克兰的参与，就无法决定乌克兰的和平之路”，并强调乌克兰必须获得“强有力且可信的安全保障”。

美国媒体分析，欧洲“担心在美俄峰会上被边缘化”，尤其担心美方在俄乌领土问题上向俄“让步”以寻求快速结束冲突。特朗普曾公开表示，俄乌协议可能涉及俄乌双方“交换一些领土”。

在这一背景下，欧洲力挺乌克兰参与谈判，以确保欧洲安全不会被美国作为筹码。法国总统马克龙9日在社交媒体上说：“欧洲人也必然是解决方案的一部分，这关系到我们的安全。”

其二，期望美国加大对俄施压。

七方联合声明说，唯有积极外交斡旋、继续支持乌克兰并施压俄罗斯，才有可能实现乌克兰和平与安全。相关欧洲国家将通过“志愿联盟”继续给予乌克兰“实质性军事和财政支持”，并维持和实施针对俄罗斯的限制性措施。

德国总理默茨10日说，“目前（对俄）军事压力显然还不够，美国的制裁还没有真正实施”，阿拉斯加会晤必须产生实质性成果，“要么朝着对俄罗斯加大施压方向发展，要么让俄罗斯自身意识到战争不能再继续下去”。

对于欧方立场，俄罗斯卫星通讯社援引俄联邦委员会国际事务委员会主席格里戈里·卡拉辛的话说，欧洲正针对俄美元首会晤制造噪音，“阻碍达成建设性协议”。

其三，对美国不信任又离不开的无奈。

一些分析人士认为，欧洲对美俄谈判的焦虑感，很大一部分源于对特朗普政府的不信任，担心后者在“美国优先”政策下“背叛”欧洲利益。

英国《每日电讯报》在一篇分析美俄领导人会晤的文章中，特别列举了美国损害盟友利益的种种做法。文章说，特朗普政府曾对丹麦格陵兰岛“提出咄咄逼人的领土主张”，还威胁吞并加拿大。此外，特朗普政府关税政策对欧洲经济造成的破坏，丝毫不亚于俄罗斯遭到美方制裁的影响。

同时，欧洲又为美国可能的“退出”而忧虑，担心欧洲自身防务能力不足以应对俄罗斯，而显现“无力感”。

针对欧洲有关乌克兰问题的表态，美国强调的仍然是“掏钱”。

万斯10日接受美国福克斯新闻网采访时表示，美国纳税人已经厌倦为俄乌冲突埋单，“欧洲如果真的关切，就应该更直接、更实在地出钱”。

英国《泰晤士报》10日的文章援引德国基尔研究所数据报道，6月欧洲超过美国成为对乌最大援助方，不过美国对乌提供了先进装备。目前，欧洲大部分援助用于购买美制武器，也表明欧洲对美的严重依赖。

比利时智库布鲁盖尔研究所一份报告说，如果美国大幅退出欧洲防务，欧洲需额外增加约30万军力。此外，若欧洲要建立可信的军事威慑，则需快速增加至少1400辆坦克、2000辆步兵战车等，这将超过法、德、意、英4国现有陆军装备总和。

“欧洲即使坚持其外交立场，也缺乏足够的力量在未来的谈判中为乌克兰争取有利条件。”《泰晤士报》的报道说。

来源: 中国经济网

来源: 中国金融信息网