内塔尼亚胡宣布新一轮加沙攻势即将来袭，冲突升级引发全球担忧

巴以冲突

能源

摘要:

内塔尼亚胡宣布对加沙发起新攻势，加沙城遭空袭，平民伤亡惨重。国际社会忧虑人道危机加剧，金价或受避险情绪支撑。冲突将如何演变，影响几何？

以色列总理内塔尼亚胡周日（8月10日）公开表示，一场针对加沙的新一轮军事攻势即将在短时间内展开。这一声明不仅让巴以冲突的紧张局势进一步升级，也引发了国际社会对人道主义危机的深切担忧。在加沙城遭受空袭、平民伤亡不断增加的背景下，这场攻势的潜在后果令人忧心忡忡。

内塔尼亚胡的强硬表态：必须“完成任务”

以色列总理内塔尼亚胡在周日发表讲话时明确表示，他预计将“相当迅速地”完成对加沙的新一轮军事行动。这一表态是在其安全内阁于上周五批准了一项备受争议的控制加沙城计划后做出的。内塔尼亚胡强调，他别无选择，只能通过军事手段击败哈马斯，以确保解救被哈马斯劫持的以色列人质。他在讲话中提到，此次行动的目标是摧毁哈马斯在加沙的最后两个据点，并称这是以色列的唯一出路。然而，这一计划遭到国内外多方的批评，认为其可能导致更大规模的平民伤亡和人道主义灾难。

内塔尼亚胡还在周日晚些时候透露，他已与美国总统特朗普就“控制加沙哈马斯剩余据点的计划”进行了深入沟通。这一举动显示出以色列在推进军事行动时寻求国际支持的意图。然而，哈马斯方面则态度强硬，表示除非建立一个独立的巴勒斯坦国，否则绝不放下武器。这种针锋相对的立场使得和平前景更加渺茫。

加沙城遭遇猛烈空袭：平民伤亡令人痛心

就在内塔尼亚胡发表讲话的同一天，加沙城的局势迅速恶化。目击者报告称，周日晚间，以色列对加沙城发动了空袭，造成严重的人员伤亡。据希法医院的卫生官员透露，至少有五人在萨布拉街区的一家三明治店被炸身亡。更令人震惊的是，巴勒斯坦媒体报道，一枚导弹击中了医院附近供记者使用的帐篷，导致七人丧生。希法医院院长Muhammad Abu Salamiyah向半岛电视台证实，遇难者包括五名半岛电视台工作人员，其中有记者Anas Al Sharif和Mohammed Qreiqeh，以及三名摄影记者，还有一名司机兼助理。

哈马斯控制的加沙媒体办公室强烈谴责了此次袭击，称这是对媒体工作者的蓄意攻击。然而，以色列军方则声称，他们精准打击并击毙了Anas Al Sharif，指控其为冒充记者的哈马斯小组头目，并表示在加沙发现的情报和文件证实了这一指控。这一说法却遭到联合国特别报告员Irene Khan的驳斥，她在上个月曾表示，以色列对记者的类似指控缺乏根据。针对记者的袭击不仅加剧了人道主义危机，也引发了国际社会对新闻自由的担忧。

此外，当地还传出坦克攻击的消息，加沙城的居民在炮火和爆炸声中度过了惊恐的一夜。医院周边的混乱局势使得救援工作异常艰难，平民的生命安全岌岌可危。

国际社会的忧虑：饥荒与人道危机加剧

加沙的局势不仅引发了军事冲突的担忧，也让人们对当地的人道主义状况感到极度不安。欧洲驻联合国代表团发布联合声明，警告称加沙正面临严重的饥荒危机，而以色列的军事计划可能进一步恶化这一局面。丹麦、法国、希腊、斯洛文尼亚和英国在声明中指出，扩大军事行动将危及加沙所有平民的生命安全，包括仍被哈马斯扣押的人质，并导致“更多不必要的痛苦”。他们呼吁立即采取行动，制止饥饿并向加沙提供紧急人道主义援助。

声明中还强调，这是一场“人为的危机”，可以通过政治意愿和国际合作得到缓解。然而，以色列的强硬态度和哈马斯的对抗立场使得停火和救援的前景变得异常渺茫。

以色列的战略目标与内部争议

内塔尼亚胡在讲话中明确表示，此次攻势的目标并非长期占领加沙，而是希望在加沙周边建立一个“安全地带”，以保护以色列边境的安全。他特别提到，行动的第一步是建立安全区，以便加沙城的平民能够撤离。然而，这一计划的实施细节仍不明确，进攻的具体时间表也尚未公布。

值得注意的是，以色列军方内部对这一计划存在分歧。一些军事领导人明确反对全面占领加沙地带，警告称扩大攻势可能导致哈马斯扣押的人质面临更大风险，同时可能使以色列军队陷入旷日持久的游击战泥潭。这种内部争议反映出以色列在制定战略时的复杂考量：既要打击哈马斯，又要尽量减少己方损失和国际压力。

哈马斯的回应与冲突的恶性循环

哈马斯方面对以色列的军事计划反应强烈，表示除非建立一个独立的巴勒斯坦国，否则绝不会解除武装。这种立场进一步加剧了双方的对立，使得和平谈判的可能性微乎其微。哈马斯长期以来将武装斗争作为对抗以色列的手段，而以色列则以打击恐怖主义为由持续对加沙实施军事行动。这种针锋相对的态势让巴以冲突陷入恶性循环，平民成为最大的受害者。

结语：加沙的未来何去何从？

内塔尼亚胡宣布的新一轮加沙攻势无疑为本已脆弱的地区局势蒙上了一层阴影。从空袭导致的平民伤亡到针对记者的袭击，再到国际社会对饥荒和人道危机的警告，这场冲突的后果正在不断扩大。内塔尼亚胡声称的目标是建立安全地带、击败哈马斯，但这一目标的实现可能伴随着巨大的代价，包括更多的生命损失和地区不稳定。

历史数据显示，中东地区的冲突往往会引发黄金价格的上涨。例如，2023年10月以色列-哈马斯冲突爆发时，金价在短短几周内上涨了约10%，从每盎司1809.40美元攀升至1994.30美元。内塔尼亚胡宣布的新一轮攻势可能进一步加剧市场对中东局势的担忧，促使投资者将资金转向黄金等避险资产。尤其是此次冲突涉及针对记者的袭击和加沙城平民伤亡，可能引发国际社会的强烈反应，进一步推高市场的风险规避情绪，短期内有望给金价提供支撑。

此外，加沙冲突可能影响全球能源市场，尤其是如果冲突波及关键的石油运输通道（如霍尔木兹海峡），油价可能飙升。油价上涨通常会引发通胀预期，而黄金作为对抗通胀的保值资产，其需求可能因此增加。

北京时间08:59，现货黄金现报3381.57美元/盎司。

来源: 汇通网

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Alex

加密货币

加密货币炙手可热的股票交易显示出降温迹象_1

像迈克尔·塞勒的 Strategy 这样主要持有比特币等加密货币的公司股票市场正在出现裂痕。这些股票成为投资者投机比特币以及最近一些更奇特的加密货币的一种非常流行的方式。

Strategy 以及其他公司（包括比特币持有者 Semler Scientific 和 Solana 持有者 Upexi）的估值均有所下降，而持有投机性代币较多的公司估值则大幅下跌，有些甚至跌破了其持有的加密货币的价值。这些公司的结构以及其中一些公司使用的杠杆意味着抛售可能会迅速加速。

Galaxy Digital 全球资产管理负责人史蒂夫·库尔茨表示：“市场有些疲惫的迹象。我不认为它已经失去了动力。未来将会出现差异化，不同垂直领域将出现赢家通吃的局面。”

Strategy 等全球超过160 只此类股票现被称为加密货币库存股，允许投资者在不直接购买代币的情况下获得加密货币敞口。在这方面，它们类似于自 2024 年初在美国推出以来变得流行的加密货币交易所交易基金（ETF）。

尽管 Strategy 多年来一直在购买比特币，但飙升的加密货币价格引发了新产品的热潮。根据加密咨询公司 Architect Partners 的数据，今年迄今为止，美国上市公司已宣布计划筹集超过 910 亿美元用于购买比特币和其他加密货币。

Dealogic 的数据显示，这远远超过了今年美国公司通过首次公开募股筹集的 380 亿美元。与此同时，今年私募股权和私募信贷的筹资活动有所放缓。

加密基金 Pantera 的普通合伙人科斯莫·江表示：“这些数字资产工具已经从其他所有领域中抢走了风头。这几乎是人们唯一讨论的事情。”今年 Pantera 已向超过 10 只加密货币库存股投资了数亿美元。

大型投资者仍在向这些工具注入资金。据知情人士透露，由肯·格里芬创立的对冲基金 Citadel 是积极考虑投资精选加密货币库存股的公司之一。亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒和凯西·伍德的 Ark Invest 最近投资了以太坊库存股 BitMine，这在一份文件和公告中有所体现。

Citadel 的代表拒绝置评。

放缓的迹象在观察 Strategy（前身为 MicroStrategy）的股票时显而易见。作为加密货币库存市场的先驱，Strategy 现持有价值 730 亿美元的比特币。5 月，其股票交易价格为其持有比特币价值的 2 倍。现在，其交易价格为其持有比特币的 1.75 倍。

根据 Blockworks 的数据，Strategy 的模仿者在过去两周也普遍下跌，在某些情况下抹去了溢价或使股票价格低于其持有的加密货币价值。

ParaFi 副总裁乔什·索尔斯伯里表示，由于夏季交易量减少以及产品数量增加，股票溢价有所下降。

加密货币炙手可热的股票交易显示出降温迹象_2

Hyperion DeFi（前身为 Eyenovia 的生物制药股票）在 6 月开始购买 hyperliquid 代币。Hyperliquid 是增长最快的加密货币交易所之一的同名代币。Hyperion 目前的市值为 3050 万美元，尽管根据当前代币价格，它持有的 hyperliquid 代币价值近 6000 万美元。自 7 月 2 日更名为 HYPD 并更改股票代码以来，Hyperion 的股价已下跌 62%。

当这些公司以高于其资产的溢价交易时，筹集资金很容易——但当它们以折扣交易时，情况则相反。这使得它们难以筹集资金购买更多加密货币。在这种情况下，hyperliquid 等基础代币的价值下降可能会进一步压低公司股价。

持有比特币等热门代币的公司表现远优于持有较小代币的公司。根据 Architect Partners 统计的数据，持有比特币、以太坊或 Solana 代币的加密货币库存股自各自公告以来的中位回报率为 92.8%。

相比之下，投资于不太受欢迎代币的加密货币库存股群体的中位回报率为负 24%。

市场疲软可能会降低 Pantera、Hivemind、ParaFi 和 Galaxy Digital 等加密资产管理公司的收益。这些公司会在股票宣布计划之前，通过私募的方式投资那些计划购买加密货币的企业。这些交易几乎总是能带来收益，因为股票通常在公告发布后上涨。

加密货币库存股的兴起增加了传统市场与加密货币之间的联系，可能为股票增加波动性。Hivemind 创始人马特·张表示：“随着这种整合的加深，传统股票投资者将面临他们以前未见过的更多风险。他们可能还不习惯某些代币一天下跌 15%，而这在加密货币领域经常发生。”

加密货币风险投资公司 Castle Island Ventures 的创始合伙人尼克·卡特 (Nic Carter) 表示，该公司一直避免投资加密货币库存股。“我们认为，本质上属于零和博弈的企业存在一定的声誉风险，这类企业的回报主要来自于加杠杆或散户股东以不利价格买入。”

来源: 金色财经，作者：Yueqi Yang

风险提示及免责条款

Olivia Brooks

巴以冲突

政治

以色列总理内塔尼亚胡为其在加沙最后哈马斯据点发起军事清扫的计划辩护，称这是在保障国家长期安全的同时营救人质的最佳可行方案。然而，这一说法在国内外都遭遇了强烈反对。

自今年7月有关第三次停火的谈判陷入僵局以来，内塔尼亚胡政府于上周五批准推进加沙城攻势。此前，以军一直绕开该区域，担心战斗混乱中被认为关押在那里的人质会遭到伤害或失踪。内塔尼亚胡上周日表示，他预计将“相对迅速”完成对加沙地带的新一轮军事行动。

虽然以军尚未调集进入加沙城所需的增援力量，但该计划已引发外国政府的谴责——这些国家此前已对加沙人道主义饥荒深表不满。以色列在今年3月至5月间切断援助，以期削弱哈马斯的影响力。相比之下，美国则表现出支持其中东盟友的态度。

上周日，以军在加沙城一次空袭中击中一顶帐篷，造成包括四名半岛电视台（Al Jazeera）记者在内的五人死亡。

以军称，袭击目标是半岛电视台签约记者阿纳斯·阿尔-谢里夫（Anas Al-Sharif），他受聘报道以哈战争。但加沙的目击者与卫生官员表示，袭击还造成另一名记者及两名摄影师死亡。

以军称阿尔-谢里夫“伪装”成记者，实际上是哈马斯军事派别成员。对于其他死者，以军没有发表评论。

以色列总理办公室在社交媒体发文称，美国总统特朗普与内塔尼亚胡于上周日通话，但未透露通话细节。白宫暂未回应置评请求。

在以色列国内，针对内塔尼亚胡计划的争议不断。数月来民调显示，大多数人更倾向于通过谈判换回全部人质，即便这意味着在哈马斯仍存的情况下结束战争。

人质家属呼吁举行全国大罢工以抗议最新的军事计划。而在政治光谱的另一端，极右翼执政联盟政党则抱怨，该提案虽被内塔尼亚胡称为“一劳永逸击败哈马斯”的方案，但力度仍不够。

内塔尼亚胡上周日在向外国记者的简报会上表示：“我们的目标不是占领加沙，而是解放加沙——将其从哈马斯恐怖分子手中解放出来。与虚假的说法相反，这是结束战争的最佳方式。”

在这场已持续22个月的冲突中，内塔尼亚胡此前曾多次暗示胜利即将到来。但上周日，他口吻更加谨慎，拒绝对加沙城及之后对中部城镇的推进给出明确时间表——这些地区此前基本未遭大规模入侵。他表示，行动将“相当迅速”，以避免陷入与哈马斯残余势力的消耗战。

目前，被认为仍然在世的人质有20人，大多数是在2023年10月哈马斯突袭以色列时被劫持。哈马斯已威胁将处决他们，而不是坐视他们被解救。其家属担心，一旦新的进攻升级，他们可能死于交火。

内塔尼亚胡说：“我所说的这次行动，有可能把他们救出来。”

在坚决否认以色列蓄意让加沙居民挨饿的指控时，内塔尼亚胡表示，事实恰恰相反。他承认沿海地带部分地区存在“匮乏”，但称援助如今已抵达当地200万平民。

然而，联合国世界粮食计划署（WFP）表示，四分之一的加沙人正处于饥荒边缘。哈马斯当局称，自以色列两周前放松援助限制以来，平均每天进入加沙的卡车数量为100辆，远低于该组织要求的600辆。

尽管如此，黑市食品价格——衡量稀缺程度的指标——正在下降。糖的价格为每公斤8.76美元，比几天前便宜了约十倍；一公斤面粉的价格为3.50至4.38美元，虽然仍远高于战前的0.88美元，但已大幅回落。

多国西方国家在对旷日持久的冲突表示遗憾之际，已承诺承认巴勒斯坦国。德国——历史上以色列最重要的欧洲盟友——计划停止向内塔尼亚胡政府提供可在加沙使用的武器。

内塔尼亚胡表示，其德国总理同僚默茨在所谓虚假媒体报道和亲巴团体的压力下“屈服”。他说：“有无他人支持，我们都会赢得这场战争。”

内塔尼亚胡表示，大多数以色列人不希望加沙存在任何哈马斯残余，也不希望在那里或约旦河西岸建立巴勒斯坦国。

哈马斯方面则对内塔尼亚胡的计划毫不动摇。该组织被大多数西方国家列为恐怖组织，立场是摧毁犹太国家。

哈马斯官员奥萨马·哈姆丹（Osama Hamdan）在接受阿拉伯电视台（Al-Araby TV）采访时重申，该组织拒绝按以色列要求解除武装以换取无限期停火。“只要占领存在，抵抗武器就是正当权利。抵抗将持续，直到建立一个独立、主权的巴勒斯坦国。”

来源: 金十数据

风险提示及免责条款

Olivia Brooks

俄乌冲突

政治

乌克兰总统泽连斯基于上周日获得欧洲国家和北约联盟的外交支持，此举正值本周俄美峰会前夕。基辅方面担心，俄罗斯总统普京与美国总统特朗普可能试图在峰会上为结束这场持续3年半的冲突设定条件。

曾连续数周威胁要对俄罗斯实施新制裁的特朗普，上周五突然宣布将于8月15日在阿拉斯加会见普京。白宫官员表示虽不排除泽连斯基参会可能，但目前仅按双边会议筹备。乌克兰外交部上周日称，俄军袭击导致扎波罗热地区至少12人受伤，泽连斯基回应称：“这正是我们需要制裁和施压的原因”。

克里姆林宫上周排除与泽连斯基会晤可能，称条件“远未成熟”。

特朗普透露潜在协议可能涉及“为双方利益进行领土交换”，加剧了乌克兰对被迫割让土地的忧虑。泽连斯基强调“未经乌克兰参与的决议都将胎死腹中”，英国、法国、德国、意大利、波兰、芬兰领导人及欧盟委员会上周六联合声明，要求任何外交方案必须保障乌克兰与欧洲的安全利益。

欧盟外交政策负责人卡娅·卡拉斯（Kaja Kallas）上周日表示：“美国有能力迫使俄罗斯认真谈判，但任何美俄协议都必须包含乌克兰和欧盟，因为这关乎乌克兰乃至整个欧洲的安全。”

欧盟外长将于周一商讨对策。北约秘书长马克·吕特（Mark Rutte）向美国ABC新闻指出，此次峰会将“检验普京结束冲突的诚意”，并强调“乌克兰必须作为主权国家自主决定地缘政治未来”。

目前俄罗斯控制着乌克兰近五分之一领土。吕特警告协议不能法律承认俄方对乌领土的控制权，但可能形成事实承认，其情形类似二战后美国默认苏联实际控制波罗的海三国却拒绝法律承认的做法。

欧洲官员透露已拟定针对特朗普方案的反提案，但拒绝透露细节。俄罗斯官员则指责欧洲破坏停火努力，前总统德米特里·梅德韦杰夫（Dmitry Medvedev）在社交媒体辱骂“欧洲蠢货阻挠美国调停”，外交部发言人玛丽亚·扎哈罗娃（Maria Zakharova）更恶毒攻击乌欧关系“如同恋尸癖”。

亲克里姆林宫的分析师谢尔盖·马尔科夫（Sergei Markov）声称，领土交换可能涉及俄罗斯移交1500平方公里土地换取7000平方公里区域，但未提供任何数据佐证。西方军事分析显示俄军7月仅占领500平方公里，且付出惨重伤亡代价。

乌克兰与欧洲盟友数月来深陷焦虑——渴望缔造和平功绩并谋求美俄商业合作的特朗普，可能与普京达成对基辅极度不利的协议。尽管特朗普2月曾在白宫椭圆形办公室公开训斥泽连斯基，近期又因俄军大规模空袭转而批评普京，但即将到来的普特会再度引发“乌克兰被出卖”的恐慌。

苏格兰圣安德鲁斯大学战略研究教授菲利普·P·奥布莱恩（Phillips P. O'Brien）预言：“阿拉斯加会晤结果对乌克兰和欧洲注定是场灾难，基辅将面临是否接受屈辱条约或孤军奋战的致命抉择。”

乌克兰政治学家弗拉基米尔·费先科（Volodymyr Fesenko）上周日表示：“当前与欧洲的统一战线是我们最重要的资源。”

美国副总统JD·万斯（JD Vance）则在福克斯新闻节目中坦言：“最终俄乌双方可能都对谈判结果不满。”

来源: 金十数据

风险提示及免责条款

Jason

美联储降息的呼声，越来越高了。

支持年内降息三次，美联储副主席表态

当地时间8月9日，美联储监管副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）在最新的讲话中释放两条关键信息：她支持今年进行三次降息，并将在10月9日主持一次社区银行会议。

据央视新闻，上周，美联储连续第五次会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。

美联储9月降息可能性大幅增加

当地时间8月1日，美国劳工部发布的7月非农就业人数增长大幅低于预期，且失业率小幅上升。此外，5月和6月就业数据也大幅下调。

数据显示，7月当月就业岗位增长总计7.3万个，高于6月的1.4万个，但低于道琼斯10万个增长预期。6月和5月的总数被大幅向下修正，其中6月的新增就业人数从之前公布的向下调整13.3万，而5月的人数向下调整12.5万，两个月合计向下调整了25.8万个职位。

疲软的就业报告，包括大幅下修的数据，显示就业市场远比预期的悲观。对于将就业数据作为政策目标的美联储来说，9月的降息可能性大幅增加。

在美国总统特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事后，摩根大通经济学家Michael Feroli将美联储下一次25个基点降息时间预期提前至9月，并预计随后还将有三次各25个基点的降息。

高盛预计美联储将从9月份开始连续三次降息25个基点，若下一份报告中失业率进一步上升，则可能降息50个基点。

美股还能涨多久

美股上周强势上涨，创6月以来最佳表现。道指周涨1.3%，纳指周涨3.9%，并刷新年内第18个收盘新高，标普500指数周涨2.4%，距离历史高位仅一步之遥。

据日程安排，北京时间8月12日，美国7月CPI数据将发布；北京时间8月14日，美国7月PPI数据也将发布。

对于早前屡创新高的美股而言，接下来美国经济的走向将成为影响美股走势的关键因素。

美国经济衰退的阴霾再度浮现。ClearBridge Investments经济与市场策略主管Jeff Schulze提醒，在就业增长陷入停滞、新一轮关税风暴即将来临的背景下，未来几个月出现负增长的非农就业数据完全有可能，这可能会引发市场对经济衰退的担忧。

Cohen & Steers多资产解决方案主管Jeffrey Palma提醒，虽然过去几个月美国经济表现尚可，投资者对关税的担忧也有所缓解，但如今疲弱的就业数据叠加关税不确定性，令市场面临新的挑战。这一形势再次提醒，前方风险重重。

与此同时，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对21世纪经济报道记者分析指出，美股盈利指引似乎已经触底，盈利预期修正广度持续改善，可能在短期内支撑股市的有利因素包括：人工智能应用加速、美元走弱、“大而美”法案的刺激，美联储的潜在降息或将进一步提振市场情绪。

在多空因素交织之际，今年美股或难出现20%以上的年度涨幅。

来源: 网易财经

风险提示及免责条款

Owen Li

股市

尽管亚洲企业在全球市场颇具影响力，但其估值仍远低于美国同类企业。核心问题在于，亚洲公司的股本回报率较低，意味着股东资本的运用效率不佳。

尽管亚洲企业在本地乃至全球市场都颇具影响力，但其估值仍远低于美国同类企业。核心问题在于，亚洲公司的股本回报率（ROE）较低，意味着股东资本的运用效率不佳。MSCI亚洲指数的五年平均ROE仅为10%，而MSCI美国指数超过19%。

这种估值差距是由一系列因素所致，包括公司治理不完善、资本配置效率偏低以及资产负债表分散、非核心资产拖累回报等。在东南亚，“集团折价”（conglomerate discount）现象尤其明显，据咨询公司贝恩估算，投资者对大型集团企业的估值，较各子公司总值低约7%至43%。

过去几十年来，日本和新加坡等国从政府、监管机构到国有企业，都以不同的方式推动自上而下的变革。较早的成功案例是淡马锡相关公司在2000年代中期引领的改革。新加坡电信剥离了新加坡邮政和黄页等非核心资产。凯德集团则在资产货币化过程中，推动凯德商业信托上市。

在监管推动下，日本企业股票回购创下新高。与此同时，中国国企提高了股息支付率至30-50%并加强信息披露，带动部分股票的估值上行。

然而，由于估值仍在相对低位，改革势头再次提速。日本和新加坡加大了政策力度，印尼则计划在未来四年将近900家国有企业整合为200家，韩国似乎也要进行迄今最强力的一系列公司改革。

本轮资本市场改革能否结构性提振估值，并释放亚洲企业的真正价值？实质性的改革才刚刚拉开帷幕。

日本：“光荣榜”初见成效

长期以来，日本市场存在大量ROE偏低的公司，低廉的融资成本削弱了改革动力，复杂的交叉持股更添了股东推动改变的难度。2012年“安倍经济学”的“第三支箭”曾试图解决此一问题，结果喜忧参半。

拐点终于在2023年出现。东京证交所发布企业“光荣榜”，每月公布制定了资本效率计划的公司榜单，间接敲打未上榜公司。

此举已初见成效：东证指数在2023年至2024年期间飙升逾50%。日本企业也加快了股票回购和业务结构改革。2025年以来，已宣布的股票回购规模达12万亿日元，超过去年全年总额。

即便如此，提升空间仍然不小。日本企业的市净率仅1.4倍，远低于美国公司的近5倍。此外，许多日本企业帐上持有大量现金，47%的非金融公司拥有的净现金头寸约占其总资产的20%。

随着美日达成贸易协议，日本外贸面临的不确定性有所缓解，投资者应重新聚焦自下而上的基本面。主要受益者包括制定了提升ROE计划的优质企业，以及机械、医疗保健和科技板块中精选的落后补涨股。

韩国：立法提供支持

韩国也致力于打破长期以来的“韩国折价”现象。即便在近期反弹后，MSCI韩国指数的市净率仍较MSCI所有国家世界指数低了66%。与日本的问题类似，此一巨大的估值差距也主要因公司架构不透明且效率低下所致。由于董事会问责制不健全，韩国企业并无太大压力来优化资本，这导致ROE持续低迷。

在本轮改革中，韩国政府采取了更强有力的举措，为“价值提升”计划提供立法支持。今年7月，韩国通过了《商法》修正案，规定董事对所有股东负责，强化了对中小股东的权益保护。

更多举措正在酝酿中。拟议的改革包括强制注销库存股、调整股息所得税和遗产税等，旨在推动企业提高资本效率。韩国国会可能在9月就此进行讨论。

与以往相比，本轮改革的不同之处在于政府内部形成一致的共识，加大推动改革的可能性。目前还处于早期阶段（韩国股市约75%的市值仍集中于大型财阀集团），但股息支付率高以及拥有大量库存股的公司应成为最大受益者。而积极提高股息率并剥离非核心资产的电信公司，也有望脱颖而出。

新加坡：关注两大催化剂

尽管过去两年部分龙头公司估值有所上调，但总体估值偏低的问题仍挥之不去，尤其是中小盘股。在新加坡交易所，约四分之三上市公司的ROE低于10%，约60%的公司股价低于净资产值，市净率中位数仅为0.8倍。

与日本、韩国不同的是，新加坡股市面临的部分挑战在于成交量偏低，原因包括散户参与度不高、研究覆盖面不足以及小型公司过往的治理问题。此外，IPO数量不多，进一步削弱了市场流动性，比如， 2024年仅有四只新股上市，却有20家公司退市。

为提振本地股市，新加坡金管局去年8月成立了工作小组，致力于解决上述问题。有两项举措尤其值得关注。

首先，政府启动了50亿新元的“证券市场发展计划”，通过基金管理公司投资新加坡本地股票，目前已向三家资管公司拨出11亿新元。若能妥善执行，这有望提振投资者信心，进而吸引资金流入，带动估值上调。

其次，新加坡金管局工作小组可望在年底前公布具体的“价值提升”方案。相关举措若能提升资产周转率、利润率和财务效率，进而改善企业回报，将为估值再上台阶增添动力。

我们对新加坡股票持“具吸引力”观点，该市场年初以来已上涨16%。我们看好银行和部分电信公司，预计优质中小盘股将受益于资金流入和改革带动的估值上调。

总体而言，在过去二三十年间，亚洲企业已日趋成熟并走向国际化，但在创造持久的股东价值方面仍未见太大的进展。政府和监管机构已加快改革步伐，接下来要看企业如何采取行动了。

来源：FT中文网

风险提示及免责条款

Damon

经济

美国一直被视为全球经济数据发布的黄金标准。但随着特朗普解雇劳工统计局局长Erika McEntarfer，人们开始质疑美国的数据，还值得信吗？

答案并不简单。这背后牵涉的是数据系统老化、调查响应率下滑、建模失效等一系列深层次问题，而不是简单的造假或政治操控。不仅是非农数据，美国绝大多数经济数据的质量也在下滑。

事实上，美国公布的就业、通胀、GDP等数据，绝大多数都是初步估算值，随后会随着硬数据的到来进行修正。这种调整机制本身就是统计系统的常态。

问题在于近几年，数据的修正幅度显著放大了。

数据显示，疫情后每月非农就业的平均修正值和中位数都比疫情前高出不少。但这是否意味着有政治操控？其实不然，对比数据即可发现，特朗普执政期间，修正的平均值和中位数都低于过去五年的平均水平，也低于拜登任期内的数据。不过，在特朗普任期内的修正多数是下修，超过70%的数据后来被调低，而拜登任内的修正则大约是五五开。

因此，这种情况更像是一种统计噪音或模型误差的累积，而非有人故意作假。

造成数据误差扩大的关键原因有两个。一是调查响应率暴跌。PGIM首席经济学家Tom Porcelli指出，美国劳工统计局所依赖的两项基础调查，现有人口调查和当前就业调查——都遭遇了持续多年的响应率下滑，而疫情之后这一趋势加速恶化。越来越多的雇主和家庭不愿意配合调查，导致基础数据源变差，误差变大。

二是美国经济结构剧变，建模难度陡增。美国经济在过去20年里发生了深刻变化，尤其在过去5年尤为剧烈，统计方法跟不上了。皮特森研究所的Jed Kolko指出，过去，你可以精确统计某个狭义行业，并较容易估算其生产率。但如今的经济以服务业为主，投入与产出大多是无形的，因此更难衡量。制造业可以数机器、测产量，但服务业像写代码、做咨询、看病……怎么量化？更难。现代经济比以往更难统计。

另一个新问题是人口增长的剧烈波动。过去几十年人口增速相对稳定，而疫情与移民潮让增长忽高忽低，打破了原有的模型基础。原来每年多100万人，现在有时突然多300万，有时反而负增长——统计模型全被打乱。

而且疫情让统计与建模变得更困难。例如，疫情期间失业率飙升，但当时失业的含义已不同于以往。

由于许多经济统计包含估算或填补环节，通常是用最近的趋势推未来。但如果经济变得太快，模型推出来的数字误差就会变大。

更雪上加霜的是，美国统计系统还遭遇了预算削减与人手短缺的双重压力。自2009年以来，劳工统计局的实际预算（剔除通胀）已缩水18%。今年情况更糟。联邦政府冻结招聘，“政府效率部门”还压缩编制，导致统计机构失去关键专家，走一个补不了。这让本已捉襟见肘的统计局，根本无力更新模型或扩大样本采集。

不仅是就业数据，美国的通胀数据（CPI）质量也在下降。2025年起，美国统计局已经停止在三个大都市收集价格数据。其余地区的数据质量也在下降。如果在某个具体城市的具体商店（比如纽约市的牛奶）找不到基准价格，统计员会用该城市其他商店同类产品的价格来替代，这叫“本地替代”。如果该城市内也找不到，就用别的城市的数据来代替，比如用波士顿的牛奶价格。这种“跨区域替代”容易引入误差。而这种“跨城市替代”的占比正在上升。

统计局称，到7月时，15%的CPI数据每月都采不到，只能替代。分析师Omair Sharif指出，这个15%还不包括被放弃的那三座城市，加上它们，大概19%的数据是补上去的。他还说，疫情前，只有约2.5%的价格是替代的。如今的变化非常大，虽然具体误差难以精确计算，但CPI报告的误差范围肯定是变大了。

虽然数据问题越来越明显，但这并不意味着美国的统计系统已经崩坏。数据仍然基于透明流程采集，并由大量独立统计员交叉核查。全面造假几乎不可能，因为不同部门、不同指标之间存在大量交叉验证，一旦篡改，很容易被其他系统戳穿。私营部门数据正在补充政府数据，例如信用卡消费、在线招聘、卫星图像等新型数据源，正在加入建模系统。技术进步也带来了希望。数字经济下的行为数据（比如电商、社交平台、企业ERP系统）可能成为未来更可靠的自动数据源。

所以真正的解决方案，不是甩锅，而是投资统计能力。如果特朗普政府真想解决数据质量问题，正确的做法应该是投资统计系统，而不是甩锅开人。提升统计局预算，增加调查人员，重建模型系统，鼓励技术部门与私营机构合作接入新型数据源。这才是长久之计，而不是将系统性误差政治化。