韩国前总统尹锡悦抵达法院，出席拘留令必要性审查

全球制药巨头正面临十年来最严峻的"专利悬崖"，价值约1800亿美元年收入的药物将在2027年和2028年专利到期，占全球市场近12%的份额。这一轮专利到期潮将对百时美施贵宝、辉瑞和默克等行业领军企业造成重大冲击。

制药行业的专利悬崖现象反映了药物创新资金模式的内在矛盾——创新成本高昂但复制成本低廉。各国政府通过授予约20年的专利保护期来激励私营部门承担这一风险投资，但当专利到期时，仿制药竞争者可能瞬间抹去原研药企业数十亿美元的收入。

史上最严重的专利悬崖来袭

以默克为例，公司的明星抗癌药物Keytruda去年销售额达295亿美元，但其专利将于2028年到期。受此担忧影响，默克股价在过去12个月中下跌35%。

分析机构Leerink的分析师Daina Graybosch表示，默克面临"巨大的收入缺口"需要填补，"他们无法用一种药物来填补这个缺口"。这一挑战迫使制药企业加速寻找新的增长点，通过并购和创新来维持收入增长。

默克不是孤例。据研究机构Evaluate Pharma数据，2027年和2028年将有价值约1800亿美元年收入的药物专利到期，这一规模创下历史新高。除了默克的Keytruda，百时美施贵宝和辉瑞的顶级药物也将在2028年面临专利到期。

Stifel全球医疗保健集团董事总经理Tim Opler指出，虽然专利悬崖在几年前就可以预见，但投资者往往缺乏"远见"，当专利到期真正来临时会感到"意外"。他表示："制药企业寻找增收途径的压力极其巨大。"

这种周期性的繁荣与萧条循环源于药物创新资金模式的不稳定妥协。约翰霍普金斯大学经济学家Bhaven Sampat指出，当前系统是"激励创新的钝器"，"它过度补偿某些发明，而对其他方面补偿不足"。

并购成为主要应对策略

面对专利悬崖，制药企业历来采用收购策略，通过买入创新药物较多的小型生物技术公司来填补产品管线。据安永估计，制药企业目前坐拥1.3万亿美元的并购资金。

巨大的增长压力下，默克公司本周三宣布接近以100亿美元收购伦敦生物技术公司Verona Pharma，这被视为应对Keytruda专利悬崖的重要举措。

默克表示，公司正在"推进公司历史上规模最大、最多元化的产品管线"，包括自2021年以来增长两倍的后期管线。公司估计，仅这些后期候选药物到2030年代中期的潜在商业机会就达500亿美元。

然而，不确定的政治环境使整个行业谨慎行事。

企业既担心监管部门阻止交易，又面临特朗普对该行业征收关税的威胁。资产管理公司Candriam的医疗保健投资组合经理Linden Thomson表示，公司正在进行尽职调查，但许多企业可能因全球动荡而观望。

中国资产成为新选择

与上一轮重大专利悬崖不同，企业现在将目光投向中国寻找收购标的。它们通常购买中国以外地区的早期创新药物权利，然后自行进行后期试验，为西方监管机构提供全球数据。

据安永数据，今年迄今为止，中国企业与美欧合作伙伴之间的许可交易价值高达350亿美元。欧洲风险投资公司Forbion Capital普通合伙人Nanna Lüneborg表示，中国生物医药行业的崛起"绝对令人瞩目"。

Oppenheimer医疗保健投资银行业务董事总经理Daniel Parisotto指出，大型制药企业青睐中国资产主要因为前期成本较低。但他同时表示："最终，这些中国资产成功率是否与西方资产的，仍有待观察。"

专利延期策略面临政治压力

除了并购，制药企业还部署策略延长现有药物的专利保护期。

AbbVie的Humira就是典型案例。该药基本专利于2016年到期，但AbbVie获得了132项其他相关专利，构建"专利丛林"，最后一批专利要到2034年才到期。2020年，AbbVie仅在美国就从Humira获得160亿美元收入。

然而，制药行业因此类策略面临政治审查压力加大。特朗普一直抨击高药价问题，其参议院盟友今年3月提出立法打击专利丛林策略。律师事务所Baker McKenzie合伙人Indradeep Bhattacharya表示，欧洲一些反垄断和竞争监管机构正变得更加积极，"关注试图操纵专利系统不公平延长垄断的制药企业"。

"陡峭山坡"而非"悬崖"

哥伦比亚商学院医疗保健管理教授Frank Lichtenberg认为，2027-28年的专利悬崖可能更像"陡峭山坡"而非悬崖。即将专利到期的重磅药物几乎都是生物制剂——源自生物而非化学过程的输液药物，比药片更难复制。

生物类似药比仿制药更难进行逆向工程，受到不同法律约束。在美国，药剂师不能自动用生物类似药替代品牌药，价格下降幅度也不如仿制药那么陡峭。Lichtenberg估计，生物类似药售价约为品牌药的一半，而仿制药通常只有原研药价格的10%至20%。

尽管美国在采用生物类似药方面远慢于欧洲，但这种情况可能很快改变。FDA已在加速生物类似药审批流程，特朗普最近的行政命令指示监管机构寻找进一步加速审批的方法。

来源: 华尔街见闻

全球最大稳定币发行商Tether Holdings SA在瑞士拥有专属金库，储存了价值约80亿美元的黄金储备，使其成为银行和国家机构之外的全球最大黄金持有者之一。

7月8日，据媒体报道，这家总部位于萨尔瓦多的加密货币公司目前持有近80吨黄金，其中绝大部分为Tether直接拥有。首席执行官Paolo Ardoino表示，该公司在瑞士拥有自己的金库，并称其为"世界上最安全的金库"，但出于安全考虑拒绝披露具体位置。

Tether持有的80亿美元黄金规模与瑞银集团持有的贵金属和其他大宗商品总价值大致相当。该公司发行的稳定币USDT流通量达1590亿美元，黄金等贵金属在其储备中占比近5%。

分析指出，这一披露正值监管机构对稳定币快速增长表示担忧之际，新的监管规定对稳定币的资产支撑提出严格要求，通常仅允许现金和现金等价物作为支撑。这意味着Tether可能需要出售其黄金储备以符合欧美市场的合规要求。

庞大黄金储备规模引人注目

Tether目前持有的80亿美元黄金储备使其跻身全球最大黄金持有者行列。这一规模与瑞银集团等少数公布此类信息的主要贵金属交易银行持有的贵金属和其他大宗商品总价值相当。

根据Tether今年3月发布的最新报告，贵金属在该公司储备中占比近5%。作为USDT稳定币的发行商，Tether通过投资美国国债等资产从其抵押品中获利，而黄金储备构成了其多元化投资策略的重要组成部分。

该公司选择建立自有金库而非使用贵金属行业常用的第三方金库运营商，主要出于成本考虑。Paolo Ardoino表示：

如果公司的黄金代币XAUT流通量增长至1000亿美元，支付50个基点的存储费用将是一笔巨额开支。如果你有自己的金库，随着规模扩大，托管成本会大幅降低。

该公司目前发行的XAUT代币相当于7.7吨黄金或8.19亿美元，每枚代币由一盎司黄金一对一支撑。代币持有者可直接在瑞士兑换实物黄金，但规模仍远小于最大的黄金ETF，后者持有近950吨黄金。

监管环境对黄金储备构成挑战

新的稳定币监管框架对Tether的黄金储备构成潜在威胁。欧盟去年推出的规则以及美国提出的立法都只允许现金和现金等价物（如短期政府债券）作为与法定货币挂钩的稳定币的支撑资产。

在这些监管规则下，如果Tether寻求在相关市场获得授权，将被要求出售支撑USDT的黄金储备。这一要求反映了监管机构对稳定币绕过正规银行体系进行大额资金转移的担忧。

稳定币的爆炸式增长已引起监管机构和执法部门的警觉，Tether因其规模庞大以及过去对其储备状况的质疑而受到特别关注。

看好黄金长期投资价值

Ardoino表示看好黄金的长期价值，认为：黄金在逻辑上应该是比任何国家货币都更安全的资产。如果人们开始担心美国债务的潜在增长，可能会寻找替代选择。

黄金今年已上涨约25%，投资者将其视为对冲地缘政治紧张局势和不断扩大的贸易战的避险资产。

此外，全球央行和主权机构的强劲需求也支撑了金价。Ardoino指出，金砖国家的每一家央行都在购买黄金，这是金价上涨的重要原因。

来源: 华尔街见闻，作者：董静

自特朗普实施一系列进口关税以来，联邦关税收入大幅增长。海关收入在4月和5月连续创下新高。

美国征收关税所带来的一次性财政收入正以创纪录的速度增长

来源: 中国金融信息网

美联储降息预期延后，支撑美元人气

油价疲软对加元支撑有限

编辑观点：

在美元高企、铜关税冲击与油价疲软的多重背景下，加元面临明显基本面压力，而USD/CAD则处于技术和情绪双重利好之中。短期内市场聚焦FOMC会议纪要内容是否强化“高利率更久”的基调，若纪要鹰派，则美元或进一步走强，推动USD/CAD突破当前区间，挑战更高目标位。

来源: 汇通网

特朗普政府与关键贸易伙伴达成协议的漫漫长路，增加了关税对通胀的最终影响可能会被推后的可能性，而这为美联储的决策者们创造了更多的不确定性。

美联储主席鲍威尔已多次表示，他很乐意在看到贸易战对物价意味着什么的明确证据之前，耐心等待降息。令特朗普大为懊恼的是，鲍威尔并不急于采取行动，而随着最近关税最后期限推迟到8月1日，他可能会更安心地等待更长时间。

在上周的就业报告继续显示劳动力市场强劲之后，本月降息的可能性本已微乎其微。与此同时，周二市场认为9月份降息的几率仍然很高，为63%，但一些观察家认为美联储在该次会议上也可能保持不变。

Yardeni Research总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，如果美联储降息，“债券义警”（bond vigilantes）可能会提出抗议，由于担心更宽松的金融条件可能对本已不断上升的债务水平造成影响，他们会推高收益率。

“如果他们恢复宽松政策，这就是他们现在面临的风险，”亚德尼周二表示，“失业率是4.1%，通胀略高于2%。何必去搅乱大好局面呢？”

鲍威尔本人已将特朗普的关税作为美联储推迟放松政策的原因。虽然今年通胀并未显著上升，但许多策略师预计，随着提前购买的影响消退，以及公司将关税成本转嫁给消费者，物价将在夏季上涨。

据瑞银集团固定收益主管Kurt Reiman称，关税水平到年底可能会在15%左右，其周二在瑞银的一场会议上说，“我们预计从现在到年底，仍然存在巨大的头条新闻风险，而且这对经济是温和滞胀性的。”

阿波罗的首席经济学家Torsten Slok今年一直在警告的滞胀风险，将使鲍威尔更难以降息。虽然美联储没有明确表达对滞胀的担忧，但它在其6月份的会议上确实提高了对年底失业率和通胀的预测。

Slok预测美联储今年只会降息一次，他在上周四非农就业报告发布后表示，“（美联储）没有必要（降息），特别是当鲍威尔同时说他预计未来几个月通胀将有意义地上升时。”

Bradesco Securities的股权策略主管Ben Laider认为，波动的关税最后期限将使公司更难制定招聘和定价计划，这意味着劳动力市场和通胀读数可能需要更长的时间才能准确反映关税的影响。他早些时候说道，“这种程度的不确定性太大，即使它可能有所下降，但绝对会对决策造成影响。”

据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具显示，市场认为美联储本月降息的可能性不到5%，他们对9月及以后的前景更为乐观，预计到12月美联储放松政策的可能性为96%。然而，随着关税头条新闻的增加，美联储目前很可能会继续保持“观望”模式。

来源: 金十数据

美元上涨，黄金和白银周二回吐了前一日的反弹，本周至今交易持平（2025年夏季至今几乎没有变化），全球股市也因特朗普最新一系列贸易关税公告而停滞不前。

周一，金价每盎司反弹50美元，但随后回落至3330美元以下。

3330美元是12周前金价首次创下的历史新高，并一路升至今年4月创下的3500美元纪录。

经纪公司StoneX的黄金市场专家Rhona O’connell在一份报告中表示：“（黄金）市场情绪谨慎，因为（整体）市场正缓慢转向风险偏好。”

“但关税问题尚无定论”，摩根士丹利资本国际全球股市指数（MSCI ACWI）周二总体持平，此前该指数在7月以来连续第3个交易日下跌。

与此同时，白银价格回落至36.60美元，重返上月同期触及的十三年高位。

（过去12个月黄金（左）和白银图表）

昨晚，特朗普在TruthSocial平台上发布了15封信，显然是口述，并寄给了东亚国家的领导人，包括日本、南非、哈萨克斯坦和塞尔维亚等国，确认从8月1日开始征收25-30%的进口关税。

特朗普在信中称：“这些关税可能会根据我们与贵国的关系进行调整，上调或下调。”

特朗普后来告诉记者，8月1日的最后期限是“坚定的，但不是100%坚定的”。

瑞士黄金精炼和金融集团MKS Pamp的金属策略师Nicky Shiels表示：“市场没有消化美国提高贸易关税的风险，而是消化并预期双边贸易协定或延期的组合。”

“（这种）自满情绪可能导致美国股市下跌和收益率下降，如果关税高于预期，金价将上涨。”

美元兑其他发达国家货币从上周的3年低点延续了涨势，美元指数回升至周一的8个交易日高点。

这使得以其他货币计价的黄金延续了昨日的反弹，以英镑计价的英国黄金价格高于2450英镑/盎司，欧元计价的黄金价格也高于本周迄今为止的2840欧元。

与此同时，以美元计算的原油价格持平，布伦特原油价格低于每桶70美元，因为特朗普的关税战略可能会损害全球贸易，而欧佩克+产油国卡特尔现在将提高产量。

在击败黄金成为2025年迄今最佳资产之后，铜价周二也企稳，在美国期货合约上的交易价格略高于昨日创下的一周低点，此前全球第一大矿业国智利公布，铜的出口大幅增加。

来源: 中国白银网