散户上半年炒股热情不降反升：交易总额达创纪录的6.6万亿美元

Alex

股市

摘要:

在所谓“史上最艰难的投资环境”中，散户还是强烈倾向于买入股票，其投资组合回报率与大盘基本持平。

即便面临关税冲击、市场剧烈波动与中东战火，个人投资者今年上半年的炒股热潮仍未降温，反而交易了创纪录的股票。

纳斯达克数据显示，2025年1-6月散户累计买入约3.4万亿美元股票，卖出3.2万亿美元，总交易额达6.6万亿美元。这表明，尽管今年上半年市场波动很大，但投资者还是强烈倾向于买入市场，而不是撤资。

数据显示，散户投资者买入的股票多于卖出的股票

特朗普的关税声明曾惊吓市场，投资者必须权衡全球贸易战可能引发的经济放缓与通胀上行。道指（DJI）和标普500指数（SPX）一度进入回调区间，纳斯达克综合指数（IXIC）跌入熊市，有投资者称这是“史上最艰难的投资环境”。

大型科技股与ETF成吸金主力

然而，散户行为显示其逆势看涨：纳斯达克数据显示，2025年上半年美国个股与交易所交易基金（ETF）的散户净流入达1376亿美元。

资本市场研究公司Vanda Research的数据略有差异，但趋势一致——该机构发现同期散户净买入1553亿美元个股与ETF，创下2014年有记录以来最高净流入，超过2021年上半年1528亿美元的前高（当时散户借迷因股热潮与疫情刺激支票涌入市场）。

散户上半年的累计净购买量超过了此前的纪录

Vanda指出，2025年的买入潮由两大因素驱动：对“美国例外论”的押注，以及特朗普“解放日”关税引发的创纪录抄底行为。

英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）和帕兰提尔（PLTR）等热门美股成为上半年交易最活跃股票，同时散户也向标普500 ETF（SPDR S&P 500 ETF Trust）和纳指100 ETF（Invesco QQQ Trust Series I）等指数基金注入大量资金。

散户组合回报跑平大盘

Vanda数据显示，散户日均流入约13亿美元，较2024年平均水平激增21.6%。这种买股热情并未拖累投资组合的表现：Vanda估算，2025年至今散户投资组合平均回报率达6.2%，与标普500指数上半年6.1%的涨幅基本持平。

“散户仍是市场主要力量：参与度创历史新高，抄底倾向完全未改，对个股（尤其是高贝塔和杠杆标的）的关注度持续上升。业绩保持稳健，风险偏好毫无收敛，似乎没有什么能阻止这列散户列车。”Vanda研究高级副总裁马尔科·亚基尼（Marco Iachini）在报告中写道。

来源: 金十数据

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Owen Li

经济

随着7月4日特斯拉（Tesla）在中国香港特区再次宣布降价，当地电动车市场会否开打新一轮“价格战”受到关注。

根据特斯拉方面当日公布的中国香港特区最新减价方案，其Model 3全系列车型通过“一换一”旧车回购计划后，整体购车成本减幅可达2%至18%。以Model 3 Performance型号为例，未含税价为29.99万港元，税后约43.93万港元，“一换一”后整体购车成本将减少18%，降至约32.53万港元。

与中国内地的购车税负相对较低对比，整体购车成本是当地市民在购置私家车时的重点考虑内容之一。例如，前述“一换一”旧车回购计划事关特区政府的鼓励政策，其中亦包含了与此次降价相关的细节。

为在2050年前达到碳中和的环保目标，香港特区政府针对电动车推出的这一计划目的，是鼓励市民置换传统燃油车以减少空气污染。根据2024年香港特区政府《财政预算案》中公布的最新政策，原本预定在2024年底结束的“一换一”计划，将延长至2026年3月底，同时亦对税务优惠进行调整。

在此前的数年执行过程中，这一政策被认为取得了较为明显的效果。以电动车的整体销量为例，相关公开统计数据显示的当地渗透率，已从2018年的不足5%，提升至2025年前4月的68%，中国香港特区也因此跃升成为全球电动车渗透率最高的市场之一。

在市民对电动车的认可度不断提升、充电设施等周边生态也不断培育后，香港特区政府对电动车的扶持度开始调整。根据新规定，符合资格的车主首次登记电动车时，可获得的税务宽减上限由原来的287500港元下调至172500港元。不仅如此，为体现“能者多付”，价格超过50万港元的电动车，已不再享受税务减免。

与此次降价有关的细节，与电动车在港首次登记税计算方法有关。例如，以一辆电动车的应纳税价格为40万港元为例，其计算的步骤包括三档，即前15万港元（税率46%），其次的15万港元（税率86%），剩余的10万港元（税率115%）。

多轮测算并整体相加后，这辆电动车原本应缴纳的税款为31.3万港元。但如相关车辆符合前述“一换一”政策，则可获得的税务减免约为17.3万港元，最终需要缴纳的税款约为14万港元。

《财经》询问的数位当地电动车经销商则指出，特斯拉的此次在港降价，应考虑到当地相对独特的汽车购置税累进税率规则，即以一定幅度的汽车售价下降撬动多档税率降低，从而累积出一个整体购车成本的较大幅度降低。

享受这一政策亦有门槛。以特斯拉在其中国香港官网透露的“一换一”计划修订详情为例，为获得相关资格，购车者需满足一系列条件，包括旧车在香港首次登记时间最少六年，至少连续18个月为登记车主。而对于不满足前述“一换一”政策限定门槛的当地客户，其所享受的主要优惠，则只包括0厘年利率及五年的免息分期贷款方案。

虽非普降，但继2024年在港全线降价后，特斯拉的此次降价，依然被多位当地汽车行业人士视为释放出多重信号。例如，除原材料成本相对降低提供调价空间等行业共通原因，随着特斯拉全球销量不达预期，巩固优势市场的必要性正在显现。

7月4日《财经》的相关报道显示，2025年上半年，特斯拉全球共交付72.08万辆汽车，比去年同期的83.1万辆少了11万辆。在中国内地市场，包括小米SU7在内的车型，已在细分市场里超越特斯拉的销量。

在中国香港特区，特斯拉至今仍被认为拥有一定的先发及品牌等优势。根据《财经》查询的香港特区政府运输署最新统计资料显示，Tesla在5月重新成为当地私家车登记量最高的品牌，录得1319辆新车登记，占全港私家车新登记量的30%。

所谓“重新成为”，其实是受益于Model Y推出后良好的市场表现。今年4月，比亚迪在当地的私家车新车登记数量为729辆，特斯拉则只有318辆。受益于Model Y的销量提升，特斯拉的登记数量才回升至1319辆，超越比亚迪的769辆。

受限于极高的购置税及后续停车等使用成本，中国香港特区的私家车市场规模相当有限（香港乘用车年销量维持在4万至5万辆之间）。数百辆的销售增减差距，已能在较大程度上影响一个品牌的市场占有率排名。

整体而言，虽总量有限，但近年来中国香港特区私家车市场所呈现出的一个重要的结构性变化，则是中国内地电动车受欢迎程度持续攀升。

以在港销售逐渐成势的比亚迪为例，2023年一季度，其在全港私家电动车的登记数量占比仅为10%左右。到2025年一季度，这一占比已上升至36%，超越了特斯拉的21%；从今年前五个月登记数量对比来看，比亚迪累计登记3969辆，占总量的33%；特斯拉登记3067辆，占比25%。

2024年是中国内地电动车品牌在港多点发力并取得成效的重要年份。《财经》在当年8月的报道中指出，从实际销量看，香港只有700多万居民，首选出行工具为巴士或港铁。电动车接受度尚待普及，销量有其上限。但随着中国内地电动车出口数量增加，相关车企出海布局亦呈加速态势。

与此相关的，则是中国香港正成为车企们扎根布局的重点区域，即所谓“出海”起点。主机厂及配套企业等纷纷到港设立研发、数据中心乃至国际性总部。部分受此影响，2022年，当地市场可选择的电动车型仅40款左右，而至今已增至约80款，其中大部分为中国内地品牌。

在这一过程中，中国内地的产品布局及营销模式，亦被认为有一定可移植性。以零跑汽车在港推出的小型车T03为例，早鸟价仅为9.99万港元；再以比亚迪为例，其近期亦与经销商推出庆祝回归献礼，购车者可用701港元兑换7000港元现金折扣，部分指定型号的现货优惠则高3.9万港元。

当地市场普遍预期，10万港元以下的中国内地车型将陆续进入中国香港市场，即使不打价格战，本身已经具备相当大的优势。一位经济学者则指出，“特斯拉此次减价旨在维持其在港市占率，面对内地车企竞争，价格比较无可避免。”

前述一位汽车代理经销商也对《财经》透露，以某款中国内地的电动车为例，其以往在中国香港的售价高于内地约20%，目前已收窄至10%左右。

但其亦指出，香港市场有其多方面特殊性，例如香港海关订立了与税收直接相关的“公布零售价”政策，令车企或经销商的调价空间有限。根据香港法例第330章《汽车（首次登记税）条例》（条例），首次在中国香港登记的汽车，须缴付首次登记税。注册汽车分销商在销售供在当地使用的汽车前，须取得香港海关批核的“公布零售价”，用作计算应缴的首次登记税。

“在中国香港较高的汽车购置及使用成本面前，10万元或以下的电动车型虽也会有一定的市场空间，但应该不会成为主流。同样贵的停车费，动辄比车价还高的税，香港的私家车购买和使用者往往具有一定的经济实力，买车往往与注重体验感等内容相关。因此，科技感、品牌调性等因素的重要性，应该说大于单纯的价格竞争力。”这位经销商称。

“中国香港的私家车市场规模相当有限，具有高门槛、低总量特征，只能算是‘一块小蛋糕’。但作为中国内地车企出海的桥头堡，中国香港又极为重要，这里的优势是没有进口关税又接轨国际市场，非常适合内地车企试水温，考验是否在品牌产品力、技术成熟度和服务体系能力等多个方面做好了准备。”香港经济评论人博取也对《财经》解析称。

“目前当地至少有40多个中外品牌在进行竞逐，既包括传统的国外豪华车品牌，也包括日益增多的中国内地‘过江龙’品牌。这些品牌把这个市场看成逃出‘内卷式’竞争的重要试验田，赢了才有机会占据出海优先权。价格战以外，借助中国香港独特的市场环境，或许有机会让有志于出海的企业探索出一条新路。”他也指出。

来源：《财经》杂志

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Micheal

经济

政治

葡萄牙财政部长Joaquim Miranda Sarmento表示，他认为欧盟和美国能够达成一项关税低于10%的协议，这将有助于维持贸易的正常进行。Sarmento表示：“有可能达成一项关税极低的协议，该协议可能会被双方视为有利的，而且还能继续让我们进行贸易，并为我们的民众增加价值。我们期待在周一和周二举行的欧盟财长会议上，能了解到欧盟方面与美国政府达成的谈判成果的最新情况。”

当被问及这些关税能降到何种程度时，他随后表示：“可能低于10%，但让我们看看最终的结果会怎样。”

欧盟必须在7月9日之前与美国总统特朗普达成贸易协议，否则欧盟对美国大部分出口商品的关税将提高至50%。特朗普已对几乎所有其贸易伙伴实施了关税措施，他称此举旨在恢复国内制造业、为延长减税政策提供资金以及阻止其他国家利用美国的优势。

Sarmento表示：“如果该协议的条款对欧盟不利，那么就不会达成协议。如果周三无法达成协议，很可能会设定一个新的截止日期。如果最终仍无法达成协议，欧洲不应进行全面报复，而应有选择性地采取行动，以保护欧洲经济和保护欧洲消费者。”

Sarmento补充说，葡萄牙将支持欧元集团主席Paschal Donohoe谋求连任欧元区财长会议主席的请求。Sarmento还表示，政府仍在评估是任命新的葡萄牙央行行长，还是重新任命Mario Centeno(因其领导央行的任期将于本月结束)。

此外，该部长表示，葡萄牙政府将在未来几周内宣布启动国有航空公司TAP SA的私有化进程。他重申，葡萄牙计划出售该航空公司不到50%的股份。

欧洲几家最大的全服务航空公司——法国航空-荷兰皇家航空集团、德国汉莎航空集团以及英国航空公司的母公司IAG SA——都公开表达了对TAP SA的兴趣。葡萄牙的旗舰航空公司最大的优势在于它是欧洲向巴西提供航空服务最多的航空公司。TAP SA在非洲也有很强的影响力，并运营着多条飞往北美的航班。

今年早些时候，一项将TAP SA私有化的计划因议会于3月的一次信任投票中推翻了中右翼少数派政府而被推迟。葡萄牙于5月举行了提前选举，执政联盟赢得了选举，使其在议会中的席位有所增加，但仍未获得绝对多数席位。

来源: 智通财经

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Micheal

政治

经济

7月9日，美国所谓“对等关税”90天的暂缓期即将到期。特朗普承诺的“take it or leave it”谈判信函何时发出？关税税率会像4月2日宣布的那样回归到11%～50%的范围，还是会因“善意”谈判而再次延长至7月9日之后？以下是最新快讯。请注意，在此期间情况可能会有很大的变化。

目前生效的关税列表

世界：

• IEEPA普遍关税：10% (自4月5日起)

• 第232条关税：

-汽车及零部件：25% (汽车自4月3日起，零部件自5月3日起)

-英国：10% (100000辆汽车的关税配额)

-钢铁和铝及其部分衍生产品：50%(自6月4日起，非金属含量适用对等关税）

-英国：25%（至少持续至7月9日）

中国：

• 基准关税：30% (自5月14日起)

• 有效关税税率：高达55%（包括根据301条款实施的特朗普/拜登时期的遗留关税，55%的关税总额在框架协议下仍待确认）

• 取消小额包裹免税政策（价值低于800美元）：自5月14日起征收54%的关税或每件邮递物品征收100美元。

加拿大和墨西哥：

• 非美墨加协定（USMCA）合规商品：25%

• 非美墨加协定（USMCA）合规的能源和钾碱：10%

关税减让协议和贸易谈判

最近几周，有关达成或即将达成协议以及陷入贸易谈判僵局的消息时有传出。据新闻报道，继中国和英国之后，美国与10个主要贸易伙伴的协议迫在眉睫，因为各国都在竞相避免关税大幅上涨。但随着暂缓期时间所剩无几，7月9日之后或仍需要关税豁免延期。

中国：尽管中美协议标志着两国关税的显著降级，但从中国进入美国的商品的有效关税税率仍为55%。此外，若干反制措施仍在实施。

欧盟：如果美欧无法达成协议，美国总统特朗普威胁从7月9日起将关税提高到50%而非20%。另一方面，欧盟的报复措施将于7月14日开始实施。对美国来说，一个棘手问题仍然是非关税壁垒，例如欧盟的《数字市场法案》（DMA）或其碳边境调节机制。然而，据报道，欧盟表示愿意给予美国公司DMA例外，前提是美国在汽车、钢铁、铝、制药和半导体等关键领域给予行业特定的关税或配额豁免，同时接受10%的普遍关税。

加拿大：加拿大和美国的贸易谈判在因加拿大提议的数字服务税（DST）而陷入紧张局势后已恢复。加拿大原计划对在该国运营的大型科技公司征收3%的数字服务税，该税具有追溯至2022年的效力。美国认为这是对美国企业的直接攻击，特朗普终止了与加拿大的所有贸易谈判。为了缓和局势并恢复谈判，加拿大总理马克卡尼在该税即将实施前宣布废除DST。双方计划在7月21日达成新的贸易协议。

预计当前谈判不会在7月9日前全面完成，正在进行的谈判可能会延长。加拿大已同意美国要求废除数字税，从而将谈判延长至7月21日。对于中国，官方截止日期仍然是8月12日，目前尚不清楚中美最新的框架协议是否使该截止日期失效。

美国对关税的立场不变：保护主义仍是主旋律

目前13%的平均关税税率预计到年底不会改变。对美国而言，保护主义仍是主旋律，尽管关税税率不会像4月那样恢复到互惠水平。10%的基准关税将保持不变。我们预计，根据第232条和第301条调查的结论，特定行业的关税将在第三季度和第四季度上升，尽管这些关税税率将因贸易伙伴而异，要么降低最惠国税率，要么实施配额。

目标行业涉及铜、木材、起重机、关键矿产、制药、半导体、造船、卡车和飞机，而汽车和汽车零部件、铝和钢铁的关税已经到位。这意味着美国的平均关税税率将保持在目前的水平，例如在12%～15% 之间，欧盟仍面临10%～15% 的关税，而中国则面临约50%的关税税率。

贸易格局变化

尽管可能会宣布潜在的贸易协议，但贸易战和贸易格局的重塑远未结束。随着加拿大对非自由贸易协定（FTA）伙伴国进口的钢铁产品实施新的关税配额（TRQ），经第三国转运货物正变得日益困难。

鉴于美国将中国视为其最大的竞争对手，美国政策更可能转向间接贸易壁垒，涵盖投资、社交媒体和科技合作领域，施压企业以减少对华业务来换取在美投资机会。这使得亚洲/中国的贸易伙伴以及美国的盟友陷入两难境地。

然而，对东盟国家、非洲国家、拉丁美洲国家和德国而言，中国作为进口市场的重要性往往超过美国。众多国家依赖中国的零部件和原材料，而中国限制稀土出口的举措表明，在中美之间，并不存在简单的解决方案。

还需关注什么？

7月31日依然是围绕美国《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税相关法律争议的关键节点。尽管美国国际贸易法院（CIT）已裁定特朗普政府在行使IEEPA权力时越权，该裁定影响了针对中国、加拿大、墨西哥及其他国家的关税。但美国联邦巡回上诉法院（CAFC）发布了一项暂缓执行令，使得依据IEEPA征收的关税目前仍然有效。最终裁决预计在8月作出，但具体时间取决于法院在听证会后的裁决进度。

若CAFC维持CIT的原判，此案极有可能上诉至美国最高法院（最高法院已拒绝了两家小企业要求加快审理此案的提议，这意味着该案将遵循正常的上诉程序）。此外，美国最高法院在6月27日作出的一项裁决，大大限制了发布全国性（或普遍性）禁令的适用范围，这也可能影响到IEEPA关税诉讼。这意味着胜诉的益处可能仅限于该案的具体原告方，而寻求更广泛救济的当事人，现在可能需要通过集体诉讼来解决。

来源：ING

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Cohen

经济

美国总统特朗普上周已经签署通过了《大而美法案》，但有分析认为将对美国的就业市场造成打击。

在《大而美法案》中，美国政府计划斥资1500亿美元用于加强边境安全和驱逐非法移民。白宫坚称，移民人数的下降不会对美国经济造成冲击，且该法案将鼓励更多美国人进入就业市场，但经济学家却对此不以为然。

政府最新报告指出，6 月份外国在美劳动力数量再次萎缩，这是连续第三个月下降，尽管6月美国非农就业人口增加14.7万人。

经济学家认为，随着上任政府带来的移民潮突然结束，美国企业为控制失业率必须增加的就业岗位数量将会下降。他们还表示，即使失业率保持在目前4.1%的水平附近，工资增长放缓也会对经济构成阻碍。

Glassdoor经济研究团队首席经济学家兼高级经理Daniel Zhao进一步警告，如果就业市场放缓，那么市场应该预期经济增长也会随之放缓。

是否有充足的劳动力资源？

尽管经济学家有此担忧，但目前尚无直接证据证实特朗普的移民政策削弱了劳动力市场的强劲。然而，有迹象表明，对美国公司来说至关重要的劳动力来源渠道开始变窄。

德意志银行上周指出，移民人数的减少可能会将企业必须增加的新岗位降至每月仅5万个。这一估计与劳工部官员认为的防止失业率上升所需的水平相符，但远低于一些经济学家估计的前任总统拜登执政期间的庞大非农就业岗位总数。

就业增长放缓同时意味着经济无法快速扩张，否则就会过热。美国银行高级经济学家兼董事总经理Aditya Bhave也警告，美国潜在的人口结构并不乐观，如果移民大幅减少，美国企业很难找到足够的雇工来完成工作。

根据美国国会预算办公室的预计，美国未来几十年内的人口增长将放缓。很多经济学家也强调，移民工人对于抵消美国老龄化的影响至关重要。

另一家智库——美国企业研究所研究报告则预测，2025年美国的净移民数量可能持平或下降，这将使美国GDP下降0.3至0.4个百分点。

然而，特朗普的首席经济学家兼经济顾问委员会主席Stephen Miran坚称并非如此。他表示，美国本土出生的工人数量充足，足以弥补劳动力短缺。目前，20至24岁工人的失业率高达8%以上，大约是全国平均水平的两倍，而适龄青少年的失业率更是超过14%。

他坚持，《大而美法案》将增加劳动力供应，也能推动领取医疗补助的失业者重返劳动力市场，认为美国没有本土劳动力以替代移民的想法是错误的，只要有合适的激励措施，美国就能吸引大量的劳动力进入市场。

来源: 财联社

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Samantha Luan

央行

经济

7月7日，中国国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，中国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅为0.98%。这是中国外汇储备连续19个月站上3.2万亿美元大关，也是连续6个月出现环比回升。

黄金储备方面，央行连续8个月增持黄金。同日，央行公布数据显示，6月末黄金储备为7390万盎司（约2298.55吨），环比增加7万盎司（约2.18吨），2025年5月末为7383万盎司。

图片来自中国人民银行官网

今年前6个月中国外汇储备规模持续增长

2025年以来，中国外汇储备余额连续增长。今年前6个月，中国外汇储备分别增加66.79亿美元、182亿美元、134.41亿美元、410亿美元、36亿美元和322美元。

国家外汇管理局表示，2025年6月，受主要经济体宏观政策、经济增长前景等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。中国经济持续稳健增长，保持良好发展势头，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

金价高位震荡引多空分歧

今年以来，全球央行掀起“购金热”。世界黄金协会发布的2025年一季度全球黄金需求趋势报告显示，一季度，全球央行净购金244吨，虽较上一季度有所放缓，但仍属于近三年同期购金量的常态水平。

不过，5月份全球黄金ETF需求转负，流动性虽环比下降，但年初至今仍保持在较高水平。

市场分析认为，关税谈判进入关键阶段，不少投资者正在等待关税形势明朗化，叠加美联储降息预期延后，黄金市场维持震荡格局，多空力量正围绕关键价位展开激烈争夺。

美国总统特朗普当地时间6日在社交媒体发文说，美国政府将于当地时间7月7日中午12时起公布与贸易伙伴的关税信函或关税协议。美国财政部长贝森特7月6日表示，总统特朗普本周将向贸易伙伴发送信函，告知美方计划征收的关税税率，对于那些在8月1日前未与美国达成贸易协议的国家，关税税率将恢复到4月宣布的“对等关税”水平。外媒解读称，贝森特这番表态暗示美方默许7月9日的关税谈判最后期限延后数周。

马来西亚经济学家Mohd Afzanizam Abdul Rashid博士表示，如果最终的关税声明表明贸易紧张局势加剧，黄金可能会进一步吸引购买兴趣。不过，整体前景仍谨慎乐观，因市场等待更清晰的政策暗示。

有分析师认为，美联储可能会继续推迟降息，这对黄金来说是一个不利因素。不过，金价的主要支撑首先来自波动的美国政策，这正在侵蚀投资者对美国资产的信心，并提振黄金的避险需求。

本周四，美联储将公布6月货币政策会议纪要。此前美联储“按兵不动”，连续四次会议宣布维持当前利率水平不变。根据美联储观察工具的预测，美联储在7月29日至30日的会议上几乎没有降息的可能性，而9月降息的概率超过95%。渣打暂时维持今年第三季度降息25个基点的看法。

另据最新黄金调查，业内专家对黄金近期前景持观望态度，散户投资者则加强了看多倾向，汇丰银行更是将2025年的黄金均价预测值从每盎司3015美元上调至每盎司3215美元；而花旗明确看空走势，预计2026年第二季度黄金价格或将回落至每盎司2500至2700美元。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞对中国基金报记者表示，花旗看空黄金的核心逻辑有以下四点：一是伴随美联储降息改善经济预期，以及2026年美国中期选举将促使政策转向“亲增长”，关税谈判可能阶段性缓和，2026年美国经济有望“软着陆”，市场对系统性风险的担忧将显著降温，金价将由此承压。二是尽管美联储2025年或实施三次降息，但当前金价已充分反映市场乐观预期，甚至存在过度定价，降息政策落地后黄金上涨动力将减弱。三是当前居民黄金多头头寸已达半个世纪峰值，花旗认为，这种“超配”状态难以持续，一旦风险偏好回升，购买力下降将导致后续金价出现回调风险。最后，花旗认为2026年美元可能反弹，从而导致金价承压。背后的原因是美联储降息节奏慢于欧日央行，这将导致美债收益率具有利差优势，吸引资金回流美元资产，以及中期选举后美国财政赤字扩张压力会减轻，关税政策的“惊爆效应”消退，市场对美元信用的担忧将缓解。