美联储“褐皮书”：关税推高物价，美国经济不确定性居高位

周四（6月5日），美元兑日元汇价欧洲时段围绕143.10震荡盘整，延续隔夜由弱势美元引发的整理格局。受美国5月ADP和ISM服务业数据不及预期影响，美元指数一度下探至六周低点98.60，美元兑日元汇价亦最低触及142.53，随后在日本30年期国债拍卖结果稳定、收益率回落的支撑下小幅反弹。当前市场普遍关注即将公布的美国5月非农就业报告（NFP），并围绕美联储货币政策前景重新评估路径。

基本面

基本面方面，美国最新公布的ADP就业报告显示，5月私人部门新增就业仅3.7万人，远低于市场预期的11.4万人，为2021年1月以来最低增幅。同时，ISM服务业指数跌至49.9，为去年6月以来最低水平，其中新订单分项指数降至46.4，显示服务业扩张动能显著放缓。数据公布后，美债收益率全面下行，2年期国债收益率下探至近一个月低位。市场重新计价美联储年内降息预期，尤其在周五非农数据发布前情绪偏谨慎。

日本方面，日本央行（BoJ）将在6月17日公布最新JGB减码计划。尽管近期日元走势承压，但BoJ行长植田和男对经济与工资增长前景仍持乐观态度，认为短期下滑后将重启升势，因此市场暂未大幅提前定价加息。

技术面：

日线图显示，美元兑日元自低点139.887反弹以来，整体处于布林带中轨144.524附近反复拉锯，目前K线运行于中轨与下轨之间，布林带呈现收敛状态，暗示波动率持续压缩，汇价正构建横盘整理结构。短期支撑位于141.470一线，对应布林下轨和前期低点构成共振；上方压力集中在144.660附近，亦为前期多次反弹高点与中轨重叠区。分析认为若突破上述区间任一端，或将引发短线趋势波动。

MACD指标显示快慢线于零轴下方粘合运行，动能柱持续缩短，显示当前行情处于低波动、方向不明阶段。RSI位于45.49，处于中性偏弱区域，未见明显超买或超卖信号。

市场情绪观察

从近期汇价运行节奏和技术指标表现来看，市场处于明显的等待观望状态。美国经济数据疲弱一度引发避险情绪回升，但日元并未因此获得明显支撑，反而在BoJ政策延续宽松预期下持续承压。另一方面，美联储降息预期虽有回暖，但汇价仍需明确方向性催化剂。当前多空情绪偏均衡，盘面走势反映出市场正在等待美国非农数据进一步指引中期方向。

后市展望

短期展望：若美国5月非农数据继续表现疲弱，美元指数承压，有望推动美元兑日元跌破141.470关键支撑位，测试140.00整数关口。但若数据意外强劲，汇价或重启测试144.660甚至145一线的反弹路径。

中长期展望：交易员中长期仍关注美联储年内利率路径与BoJ货币政策拐点节奏。若BoJ始终迟迟不加息，则汇价或维持在140~145的宽幅震荡区间内整理。

来源: 汇通网

来源：日经中文网

据媒体报道，一些大型机构投资者正逐步撤离美国市场，因为特朗普的贸易政策和美国不断膨胀的债务加剧了外界对美国资产全球主导地位的担忧。

今年4月以来，特朗普反复无常的贸易政策动摇了全球金融市场，引发了美元的大幅抛售，美股市场的年内表现也明显落后于欧洲股市。

尽管美股已经收复了2025年的所有跌幅，但标普500指数年内涨幅不到2%，而欧洲斯托克600指数已累涨近9%。美元仍接近三年低点，今年已累跌9%。

隔夜，美国国会预算办公室发布数据称，共和党力推的“大而美”法案预计将在未来十年增加2.4万亿美元的财政赤字，加大了对美债的压力。

管理着7800亿美元资产的联博集团（AllianceBernstein）首席执行官Seth Bernstein表示，“人们需要重新思考自己对美国的投资敞口。”

财政赤字一直是个问题，而且情况还在恶化。我认为美国无法以当前的速度继续举债……在再加上贸易政策的不可预测性……这应该让人们停下来想一想：你真的愿意把那么多资金集中在一个市场里吗？

先前特朗普把签署“对等关税”行政令当天称为美国“解放日”，一家美国大型私募资本公司的高管告诉媒体，“解放日对很多人来说是一记警钟——他们在美国的投资权重过高了。”

随着机构投资者重新审视他们对美国市场的持仓，加拿大第二大养老金管理机构——魁北克储蓄投资集团（CDPQ）最近表示将降低对美国的投资敞口，目前该基金有40%的资产配置在美国。该机构计划增加对英国、法国和德国的投资。

橡树资本联席创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）告诉媒体，“美国在过去一个世纪一直是全球最佳投资地，但我开始听到投资者质疑，美国的‘特殊性’是否已经不那么特殊了，并考虑是否要据此调整投资组合。”

受益于长达十几年资金持续流入，叠加市场持续强劲的表现，美国股市的总市值年初时占全球的比重一度接近三分之一。许多人开始质疑，这种趋势是否即将逆转。

英国资产管理公司CEO欧斐德 (Richard Oldfield) 表示，“我们已经开始看到投资者撤离美国的早期迹象。”

欧洲市场则成为美国投资吸引力下降的受益方，尤其是德国启动了1万亿欧元国防和基础设施投资计划，市场预计该计划将刺激欧洲地区的经济增长。

美国黑石集团副董事长Tom Nides表示，“我们对欧洲一直相当看好。这里的政府相对稳定，资金转向欧洲并不是一个坏选择。”

路博迈（Neuberger Berman）高管表示，这家老牌华尔街机构今年有65%的私募股权联投项目发生在欧洲，远高于过去几年20%到30%的比例。

“人们对欧洲的兴趣更浓厚了。这不仅仅是关税问题。尽管欧洲的宏观基本面并不比美国更好，但前者更稳定……除了贸易战，美国一些不稳定的因素和拟议的税收法案影响了非美投资者。”

来源: 财联社

周二欧盘，现货白银日内涨幅扩大至3.50%，站上35美元/盎司关口，为2012年10月以来首次，今年迄今涨逾21%。现货黄金站上3390美元/盎司，日内涨0.48%。

盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）指出，黄金与白银正迎来突破性行情，宏观经济环境开始支撑贵金属价格冲击历史新高。尽管此前多数策略师预测贵金属将进入长期盘整，但近期金银的强势表现彻底颠覆市场预期。

汉森表示：“进入6月仅数日，市场叙事骤然生变：黄金突破关键阻力，白银表现更为亮眼，而铂金在5月急涨后暂歇整理。”

他说：“直接催化剂是美元广泛走弱——彭博美元现货指数已跌至两年低位。但更深层次看，地缘风险重燃与贸易战忧虑复炽，正为贵金属全线上涨注入动能。”

汉森强调宏观格局正在发生根本转变：“数十年来，全球经常账户盈余（对应美国持续赤字）源源不断流入美国资产，支撑美元霸权。但这一机制正面临瓦解——保护主义贸易政策与政治极化不再被视为短期现象，而是结构性风险，促使主权基金与机构投资者削减对美国股债的过度敞口。”

汉森表示：“（白银）这波行情源于大宗商品普涨（尤其是黄金与铜）及美元持续走弱——贸易加权美元指数徘徊于多年低位。”

汉森特别强调白银的双重属性：“白银不仅对黄金与美元波动敏感，工业需求信号（尤其是铜价）同样关键。中国需求韧性、美国以外库存紧张及绿色能源转型推动的铜价强势，有望持续支撑白银。”

另一个关键指标是金银比，该比率初现跌破98的迹象。“尽管央行购金可能阻止比率回到五年均值82附近，但若回落至2023-2024年交易区间上沿91.5，意味着在黄金持平时白银将突破36美元。”技术上，只要守住33.68美元支撑，白银走势保持乐观。“若突破34.90美元前高，并攻克35.20美元（2011年50美元至2020年11.64美元跌势的61.8%斐波那契回撤位），将确认新一轮涨势开启。”

来源: 金十数据

尽管如此，包括Castle Island Ventures合伙人Nic Carter在内的几位业内人士近日表达了潜在的隐忧：这些上市投资工具比作当年的灰度GBTC——一个长期交易溢价的灰度比特币信托基金，当年溢价转为折价，成为多个机构崩盘的导火索。

渣打银行数字资产研究主管Geoff Kendrick也发出警告，若比特币价格跌破这些加密财库策略公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。如果比特币回落至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

微策略引来一批模仿者，但高溢价背后的杠杆风险如何？

截至6月4日，Strategy持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。

除了微策略之外，一些最新采用比特币财库战略的公司也都拥有光鲜的背景。Twenty One由软银与Tether支持，通过Cantor Fitzgerald的SPAC上市，筹集6.85亿美元全部用于购买比特币。Bitcoin Magazine CEO David Bailey创立的Nakamoto Corp，与一家上市医疗公司合并，融资7.1亿美元购币。Trump Media & Technology Group已宣布筹资24.4亿美元打造比特币财库。

PANews近日盘点，Strategy的比特币财库策略吸引了大量的模仿者，还包括计划买入以太坊的SharpLink、积累SOL的Upexi，以及积累XRP的VivoPower等一批上市公司。

但几位加密业内人士指出，这些公司的操作轨迹，与当年的GBTC套利模式在结构上极为相似。熊市一旦来临，其风险有可能将集中释放，形成“踩踏效应”，即市场或资产价格出现下跌苗头时，投资者集体恐慌性抛售，引发价格进一步暴跌的连锁反应。

灰度GBTC的教训：杠杆崩塌，持仓机构爆雷

回顾历史，灰度比特币信托（GBTC）在2020-2021年曾风光一时，一度溢价高达120%。但进入2021年后，GBTC迅速转为负溢价，并最终演化为三箭资本（3AC）、BlockFi、Voyager等机构爆雷的导火索因素。

GBTC的机制设计可以说是一场“只进不出”的单向交易：投资者在一级市场申购GBTC后，需锁定6个月才能在二级市场出售，而无法赎回为比特币。由于早期市场比特币投资门槛高、支付收益税税负重，GBTC一度成为合格投资者（通过401(k) 美国退休福利计划等）进军加密市场的合法通道，这推动其二级市场溢价长期维持。

但正是这种溢价，催生出大规模的“杠杆套利游戏”：投资机构以超低成本借入BTC，将其存入Grayscale申购GBTC，持有6个月后在溢价二级市场出售，获取稳定收益。

据公开文件，BlockFi和3AC的GBTC合计持仓曾占到流通份额的11%。BlockFi曾将客户存入的BTC转为GBTC，并作为贷款抵押物来支付利息。而3AC更是动用高达6.5亿美元的无抵押贷款加仓GBTC，并将GBTC抵押给DCG的借贷平台Genesis，获得流动性，实现多轮杠杆。

在牛市中，这样的运转一切良好。可当2021年3月加拿大推出比特币ETF后，GBTC需求骤降，正溢价转负溢价，飞轮结构瞬间崩塌。

BlockFi和3AC开始在负溢价环境下持续亏损——BlockFi不得不大规模抛售GBTC，但仍在2020和2021年累计亏损超2.85亿美元，有业内人士估算其在GBTC上的亏损接近7亿美元。3AC则被清算，Genesis最终在2022年6月发布声明称已“处置一家大型交易对手”的质押资产。尽管未点名，但市场普遍认为该交易对手正是3AC。

这场始于溢价、盛于杠杆、毁于流动性坍塌的“爆雷”，成为2022年加密行业系统性危机的序章。

上市公司加密财库飞轮，是否会带来下一场系统性行业危机？

在Strategy之后，越来越多公司正在形成自己的“比特币财库飞轮”，主要逻辑是：股价上涨 → 增发融资 → 购入BTC → 提振市场信心 → 股价继续上涨。这一财库飞轮机制未来可能随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品而加速运转。

6月4日消息，摩根大通公司计划允许其交易和财富管理客户使用部分与加密货币挂钩的资产作为贷款抵押品。据知情人士透露，该公司将在未来几周内开始以加密货币ETF为抵押提供融资，首先从贝莱德（BlackRock）旗下的iShares比特币信托基金开始。知情人士称，在某些情况下，摩根大通还将开始在评估财富管理客户的总体净资产和流动资产时，将其加密货币持仓纳入考量。这意味着在计算客户可用资产抵押额度时，加密货币将获得与股票、汽车或艺术品类似的待遇。

但是有看空者认为，财库飞轮模式在牛市中看似自洽，但其实质是将传统金融手段（如可转债、企业债、ATM增发）与加密资产价格直接挂钩，一旦市场转熊，链条就有可能断裂。

若币价暴跌，公司财务资产将迅速缩水，影响其估值。投资者信心崩溃，股价下跌，使公司融资能力受限。若有债务或追加保证金压力，公司将被迫变现BTC应对。大量BTC抛压集中释放，形成“卖墙”，进一步压低价格。

更严重的是，当这些公司的股票被借贷机构或中心化交易所接受为抵押品，其波动性将进一步传导到传统金融或DeFi系统，放大风险链条。而这正是灰度GBTC经历过的剧本。

几周前，著名做空者Jim Chanos就宣布，他正在做空Strategy并做多比特币，也是基于对其杠杆的负面看法。尽管MicroStrategy股票在过去五年上涨了3,500%，Chanos认为其估值已严重脱离基本面。

有加密财库顾问指出，如今“股权代币化”的趋势可能加剧风险，尤其是一旦这些代币化股票也被中心化或DeFi协议接受为抵押物，则更可能引发不可控的链式反应。不过，也有市场分析认为，目前仍是早期阶段，因为多数交易机构尚未接受比特币ETF作为保证金抵押——即使是BlackRock或Fidelity这样的发行方。

6月4日，渣打银行数字资产研究主管Geoff Kendrick发出警告，目前61家上市公司共持有67.38万枚比特币，占总供应量的3.2%。若比特币价格跌破这些公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。参照2022年Core Scientific在价格低于成本价22%时抛售7202枚比特币的案例，如果比特币回落至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

微策略的爆雷风险究竟有多大？近日，Web3 101的播客《比特币巨鲸微策略与它的资本游戏》的讨论引发了市场关注。讨论提及，虽然微策略近年来被称为“杠杆版比特币”，但其资本结构并非传统意义上的高风险杠杆模型，而是一套高度可控的“类ETF+杠杆飞轮”系统。公司通过发行可转债、永续优先股以及按市价增发（ATM）等方式筹资购买比特币，构建出持续吸引市场关注的波动性逻辑。更重要的是，这些债务工具的到期时间多集中在2028年及之后，使其在周期性回调中几乎不存在短期偿债压力。

这一模型的核心并非单纯囤币，而是通过动态调整融资方式，在“低溢价时加杠杆、在高溢价时卖股票”的策略下，形成一个资本市场自我增强的飞轮机制。Michael Saylor将微策略定位为比特币波动性的金融代理工具，让无法直接持有加密资产的机构投资者，能够以传统股票形式“无障碍”地持有一个具备期权属性的高Beta（比基准资产BTC更剧烈地波动）的比特币标的。正因如此，微策略不仅构建出强大的融资和反脆弱能力，也成为比特币市场波动结构中的“长期稳定变量”。

目前来看，上市公司加密财库策略不断成为加密市场关注的焦点，也引发了对其结构性风险的争议。尽管微策略通过灵活的融资手段和周期性调整构建出相对稳健的财务模型，但整体行业是否能在市场波动中保持稳定，仍有待时间验证。这一轮 “加密财库热潮”是否会复制GBTC式的风险路径，是一个充满未知数、悬而未决的问题。

来源: PA News

欧元区工业生产者价格指数（PPI）在2025年4月环比下降2.2%，为自2023年4月以来的最大单月降幅。此前3月环比下降经修订为1.7%，而市场预期的降幅为1.8%。此次下跌主要由于能源价格大幅下跌7.7%，较上月5.8%的跌幅进一步加深。中间产品价格在3月持平后，4月小幅下降0.1%。相反，非耐用消费品价格小幅上涨0.3%（前值为0.4%），耐用消费品价格上涨0.1%，与3月持平。

来源：Trading Economics