比特币涨至历史新高

Damon

加密货币

摘要:

比特币价格周三升至历史最高水平，超越今年 1 月的前高点。上月关税引发抛售潮后，市场风险情绪持续改善。

全球最大加密货币触及 109，481.83 美元的高点，单日涨幅达 2%。

比特币有时表现与科技股等风险资产相似，在投资者情绪高涨时价格上涨。以科技股为主的纳斯达克指数较 4 月初低点已反弹 30%。

这也与美元持续走弱同步，进一步推高了比特币对美元的汇率。

加密货币市场参与者常将传统金融公司的更多参与视为上涨原因。

本周他们提到，长期对加密货币持怀疑态度的摩根大通首席执行官杰米・戴蒙称其客户可购买比特币，以及加密货币交易所 Coinbase 本月被纳入标普 500 指数，均为推动因素。

Coinbase 周一表示，美国司法部已对该公司近期发生的数据泄露事件展开调查。

来源: 新浪财经

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Devin

经济

央行

2020年8月美联储货币政策新框架“平均通胀目标制”（AIT）允许通胀阶段性超调，赋予了通胀阶段性超调的“工具性”功能，从而实现通过加息摆脱了零利率下限（或者ELB）约束风险，上行后的利率水平使得美联储重新掌握了货币政策调控的主动权，AIT的历史使命基本完成。美联储正在调整政策框架，以应对供应冲击不稳定所致的通胀更不稳定的新形态。调整后的框架应该依然会延用坚定承诺锚定长期2%的通胀目标制，但美联储在就业和通胀关系的权衡上变得比以前规则性“不敏感”：低失业率不被直接视为通胀风险的信号，为最大化就业保留了更大的弹性空间，政策不会快速响应“偏离最大就业”状况，这也为通胀波动留出了一定的空间。总体上，支持最大化就业，2%长期通胀目标不变，但更灵活，政策响应更为谨慎，与公众沟通更注重理解。

当地时间5月15日，鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表了关于美联储可能会在今年8月或9月公布货币政策框架的调整结果。次贷危机之后，2012年1月美联储发布了《长期目标与货币政策战略》（Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy，Adopted effective January 24, 2012），系统性确立了美联储货币政策框架，核心是确定了2%的通胀目标制（IT）。由于疫情冲击，2020年8月美联储发布了《联邦公开市场委员会宣布批准其关于长期目标和货币政策战略声明的更新》（Federal Open Market Committee announces approval of updates to its Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy，August 27, 2020），核心是确定了2%的“平均通胀目标制”（AIT），在通胀长期低于 2% 的时期之后，美联储允许在一段时间内将通胀目标定在略高于 2% 的水平，这一框架的核心是赋予通胀的灵活性来脱离低通胀，赋予通胀阶段性超调的“工具性”功能，从而实现通过加息摆脱零利率下限风险。

鲍威尔认为，次贷危机之后，美联储已经在一个“新常态”中生活了大约十年，其特征是：贴近有效下限的低利率、低增长、低通胀以及一个非常平坦的菲利普斯曲线。当经济疲弱时，而名义利率已接近零，通胀往往会下降，这又会推高实际利率，进一步抑制就业增长，并加剧对通胀及其预期的下行压力。

要摆脱这种困境，大体有两种方法。一是继续降息，用名义负利率刺激增长，比如欧盟部分国家以及日本在次贷危机之后的负利率政策。二是推高通胀，提高名义利率，实际利率下行，摆脱利率实际下限（ELB）约束不对称的巨大风险，即当经济面临衰退时，美联储无法降息来刺激增长。美联储选择了后者，出台了2020年的货币政策新框架，允许通胀适度“超调”。但从事后的结果来看，美国出现了40多年以来的高通胀，私人消费支出（PCE）价格指数表达的通胀率2022年超过6.0%。对于这种超预期的大通胀，鲍威尔再次表达了对于这种通胀，既非“有意”也非“适度”。

鲍威尔近期提及的修改货币政策框架，在某种程度上意味着2020年的“平均通胀目标制”历史使命基本完成：摆脱了ELB约束风险，控通胀上行后的利率水平使得美联储重新掌握了货币政策调控经济的主动权。

观察鲍威尔的讲话内容，我们可以推测，即将调整的美联储货币政策框架更可能是一种技术性的修正，但要求充分体现美国经济面临的新形势和挑战。主要包括以下几个方面：

（1）关于美联储目标。目标不会发生变化，依然是最大化就业和物价稳定，并维护金融稳定。

（2）关于物价目标。2012年2%的通胀目标制（IT）货币政策战略性框架依然沿用，2020年修正后的“平均通胀目标制”（AIT）的提法应该会淡出。鲍威尔在讲话中提及，应修订五年前采纳的“平均通胀目标制”，因为有意允许通胀适度超标的想法在政策讨论中变得无关紧要，如果公众不相信通胀会回落到疫情前的水平，那么不可能在不伴随失业率飙升的情况下，实现最近的通胀下降。这说明，AIT允许通胀阶段性超调没有破坏长期2%的通胀目标预期。调整后的通胀框架应该是：坚持长期通胀率2%的目标不变。锚定长期2%通胀预期，才可能在不引发通胀失控的前提下，对就业提供最大化支持。

对于2021年3月以来美国通胀率（PCE）一直高于2%，美联储不会将通胀系统性压至2%以下来反向补偿。换言之，2%是长期锚定目标，经济正常运转状态下的通胀“适度”高于2%，是可以接受的。这一点体现在当下美联储的政策选择上，关于当前物价走势，美联储坚持经济“软着陆”目标，即在不损害经济前提下控制通胀。

（3）关于就业与物价之间的关系。经济正常运转状态是指失业率大体处在美联储的预计范围内。鲍威尔表示，美联储正重新评估“就业不足（Shortfall）”的表述，避免将低失业率视为通胀风险信号，并强调新政策框架需适应疫情后通胀更不稳定的新常态，因为经济可能正在进入一个供应冲击更频繁、持续性更强的时期。低失业率不直接等同于通胀风险。从美联储对美国经济长期失业率的预测来看，2012-2015年处在5.0-6.0%的区间，2016年之后的预测中值从4.8%下降至2021年的4%，2021-2023年均为4%，2024年为4.1%。对比实际失业率来看，2022-2024年失业率分别为3.6%、3.6%和4.0%，但2022-2024年的通胀率（PCE）分别为6.6%、3.8%和2.5%，在失业率几乎没有较大幅度增加的前提下，通胀出现了显著下行。失业率和通胀对利率的反应函数差别巨大，促使美联储提出了避免将低失业率视为通胀风险的信号。美联储可能将继续延用2020年AIT中所改变的对失业率过高或过低的情况同等关注，对低失业率但不会导致通胀持续上行的情形给予更大的关注，允许略高于2%通胀来实现支持最大化就业的“新稳态”。

失业率为什么对利率不敏感？一个可能的解释是，创新和通胀带来了企业利润的增长，维持了低失业率，形成了新一轮利润-（就业）工资-物价机制，但由于供应的变化，抑制了物价上行。美国工业生产指数从2021年2月95.5上升至2025年4月的103.9；美国进口价格指数也从2022年6月的峰值148.5（2022年6月也是美国此轮通胀的峰值）下降至2025年4月的141.8，大量进口也抑制了美国国内物价上行。BEA的数据显示，2021年1月-2025年3月美国进口了约13.5万亿美元的货物（Goods）。

此外，美联储表示，政策决策将依据对“低于最大就业”的评估，而非“偏离最大就业”的评估。仅仅“偏离”不足以单独触发政策反应。除非失业率持续低于最低失业率，且存在持续推高通胀的情形下，美联储才会加息控制通胀风险。这表明，美联储在就业和通胀关系的权衡上变得比以前规则性的“不敏感”，为最大化就业保留了更大的灵活性空间，而不是政策快速响应“偏离最大就业”状况，这也为通胀留出了一定的波动空间（因为供应冲击，通胀更不稳定）。

（4）关于政策性利率。低利率时代结束。鲍威尔认为，长期利率如今显著上升，主要由实际利率上升推动，而长期通胀预期相对稳定。从美联储的经济预测摘要来看，从2022年1季度的2.4%上行至2025年1季度的3.0%；长期利率区间从2022年1季度的2.0%-3.0%上行至2025年1季度的2.5%-3.9%。实际利率上行也表示中性利率上行（美联储利率=中性利率+通胀率），这也意味着美联储在未来某个时期可能会提高对美国经济潜在产出水平的估计。2017年以来美联储关于美国经济长期增长率估计基本在1.8%，实际利率上行也意味着长期增长率的估计（潜在产出水平）可能会上升。

（5）关于利率实际下限（ELB）风险。鲍威尔认为，虽然当前的政策利率远高于下限，但在过去几十年中，每逢经济衰退，美联储平均降息幅度约为500个基点，因此仍有必要在框架中保留对这一风险的应对机制。美联储不想再经历次贷危机之后“大平庸”周期的利率实际下限风险的困扰：遇到经济下行而苦于没有降息空间。

（6）关于货币政策的公众沟通。当经济境况复杂多变时，更需要清晰的沟通，帮助公众理解货币政策应对经济所面临不确定性的选择，形成一致性预期，发挥出货币政策效能。美联储将在这方面寻求进一步改进。

总体上，货币政策框架需要不断演进，随着经济和货币管理当局对经济理解的变化而更新，但其中一些关键要素是永恒的：最大化就业、清晰的通胀目标，以及就业与通胀之间关系“松弛度”的理解，以确保框架在面对经济环境和发展的多种变化时，依旧展现出足够的韧性去处理面对的问题。

来源：中国宏观经济论坛

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Daniel Carter

经济

政治

据外媒报道，欧盟预计将向美国分享一份修订后的贸易提案，力求为与特朗普政府的谈判注入动力，不过双方能否达成协议仍疑云重重。

据知情人士透露，这份新提案充分考量了美国的利益，涵盖国际劳工权利、环境标准、经济安全等方面，还计划逐步将双方非敏感农产品及工业品的关税降至零。该文件原定于本周早些时候递交给华盛顿官员，其中还勾勒出在能源、人工智能以及数字连接领域的相互投资和战略采购计划。欧盟委员会发言人对此拒绝置评。

知情人士表示，欧盟旨在与美国开展合作，寻求一份平衡且互利的协议。目前双方仍在相互试探，其中一人指出，欧盟委员会在启动正式谈判前，很可能需要获得成员国的授权。他们还补充道，欧盟官员以及许多成员国依旧怀疑特朗普政府是否抱有同样目标，并且一直向美方强调，大西洋两岸的繁荣紧密相连。与此同时，欧盟也在推进相关准备工作，一旦谈判未能产生满意结果，便会采取应对举措。

欧盟的反制计划

这个由27个国家组成的联盟已拟定计划，若特朗普实施对等关税以及对汽车和部分零部件征收25%关税，欧盟将对价值950亿欧元（约合1080亿美元）的美国出口产品加征额外关税。

欧盟此前通过了针对美国的另一套报复性关税，以报复特朗普对欧盟钢铁和铝出口征收25%关税。但该联盟本月早些时候宣布推迟90天执行，因特朗普对绝大多数国家暂停实施对等关税90天。

不过，特朗普还曾宣称将推进针对半导体和药品进口的关税计划，并威胁对电影和飞机零部件采取行动。知情人士称，若在双方谈判期间实施这些征税措施，多个欧盟成员国已敦促欧盟进行反击。

特朗普政府在欧盟早些时候提出一项提议后与欧盟执行机构分享了一份文件，欧盟委员会的最新提议是对此作出的回应。

一位欧盟官员将美国的文件形容为一份不切实际要求的清单。该官员称，欧盟方面已声明，任何危及欧盟在监管和税收事务自主权的单边要求都没有谈判余地。

长期以来，美国一直对欧盟的诸多数字规则表示不满，将其增值税视为贸易壁垒。而欧盟方面则辩称，增值税并非贸易措施，而对欧洲及非欧洲的所有商品一视同仁。

据外媒此前报道，尽管美国近期与英国和中国达成的协议表明特朗普升级贸易摩擦的意愿是有限度的，但欧盟官员在这两份协议中均未看到未来协议的明确方向。这两份协议还显示，许多商品的基准关税以及一系列行业措施很可能会继续存在。

新提案的覆盖面广泛

欧盟最新提案涵盖的其他领域包括食品和农业标准、互认协议、公共采购、数字贸易，以及为维护共同利益而进行的商品原产地规则讨论。

知情人士称，该提案还涉及在共同挑战方面的合作领域，例如出口管制和投资审查、应对钢铁、制药、汽车和半导体供应链的产能过剩问题，以及民用航空业面临的全球竞争和关键原材料联合市场。此外为在采购和投资方面做出更具体的声明留出了空间。双方将持续讨论这些提案，并计划于下月初举行政治层面的会晤。

来源: 金十数据

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Owen Li

经济

中国的企业和家庭资金需求低迷。4月份银行的人民币新增贷款同比减少了6成。由于与美国的贸易摩擦，经济恶化风险上升，中国人民银行（中央银行）下调了企业贷款利率的基准利率等，以支持经济。

中国人民银行5月20日发布的5月贷款市场报价利率（LPR，贷款基准利率）中，将优质企业适用的贷款利率的参考利率1年期利率和住房贷款利率等的指标的5年期以上利率分别下调了0.1%。

下调后的利率为1年期3.0%、5年期以上3.5%。将缓解房地产不景气导致的内需长期不足以及与美国贸易摩擦的影响。此举将降低企业等的融资成本，以支持资金周转。

企业和家庭的资金需求依然疲软。4月人民币新增贷款金额同比下降了62%。降幅是自经济增长放缓和人民币贬值担忧加剧的2016年7月（同比下降69%）以来的最大降幅。由于中美双方互相征收超过100%的关税，企业的生产活动和出口停滞，这被认为是造成影响的原因。

尤其是从银行获取中长期资金的动向放缓。企业借入的中长期资金同比减少了39%，连续三个月呈负增长。4月的民间投资仅增长0.2%，由于经济前景不明，民营企业的投资增长乏力。

房贷和车贷占据大半的家庭中长期资金也减少了26％。1～4月新建住宅销售面积同比减少2.1％。由于买家减少，价格下跌，因此降价期待增强，观望情绪蔓延。

中国人民银行降息的效果难以预测。上次于2024年10月下调LPR之后的同年11月和12月，新增贷款额同比持续负增长。此次虽然中美将额外关税下调了115％，根据90天的磋商，仍有可能再次出现关税报复等情况。

降息也对银行的贷款利率构成下行压力。由于内需停滞，银行的新增贷款疲软，反映银行盈利能力的净息差不断缩小。国家金融监督管理总局的数据显示，截至2025年3月，商业银行总体净息差为1.43％，刷新历史最低纪录。

这一数值低于银行业界团体“市场利率定价自律机制”在确保经营健全性方面所设定的警戒线。银行盈利能力下降会导致不良债权处理难度提高。

银行正在通过降低存款成本来提高盈利能力。中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行等已于5月20日集体下调存款利率。通过将1年期和2年期定期存款利率下调0.15％等措施，来减轻成本负担。

来源：日经中文网

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Devin

经济

当地时间周三（5月21日），美国前财政部长姆努钦表示，相较于贸易失衡，他对美国日益扩大的预算赤字更感担忧，并呼吁特朗普政府优先解决财政问题。

“我非常担忧，”姆努钦在周三卡塔尔经济论坛的一场小组讨论中表示。“对我来说，预算赤字比贸易逆差问题更严重。所以我倾向于支持削减支出，这是非常重要的一件事。”

姆努钦于特朗普第一任期（2017-2021年）担任美国财政部长，他此前曾在高盛任职17年，拥有创办多家对冲基金的经验。卸任之后，姆努钦便回归到了老本行，于2021年成立了Liberty Strategic Capital，采用私募股权模式。

姆努钦发表上述言论之际，美国财政问题正成为金融市场的焦点，美债收益率飙升，进而令美股承压。

穆迪上周五将美国主权信用评级从最高等级Aaa下调一级至Aa1，与另外两大评级机构保持一致。

特朗普政府正试图通过一项税改法案，但该法案在国会同时遭到了民主党和部分共和党保守派的反对。与此同时，投资者则担心特朗普的法案会加剧美国债务问题。

据美国国会预算办公室（CBO）估算，该法案将使美国赤字增加3.8万亿美元。

尽管姆努钦承认穆迪下调评级的决定对美国国债市场产生了影响，但他坚称，美国依然是全球最安全的主权借款方。

“不管评级机构怎么说，我依然认为我们是AAA级信用，”姆努钦说。“我仍然更愿意购买美国国债，而不是市场上任何其他所谓的AAA资产。”

姆努钦警告称，在美联储暂停加息的背景下，加上美国政府必须承担的巨大赤字，可能会继续对美债收益率形成上行压力。

姆努钦预计，尽管“仍有一些问题待解决”，但税改法案将在今夏初取得进展。

来源: 财联社

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Glendon

经济

前美国财政部长史蒂文·姆努钦表示，比起美国贸易逆差，他更担忧的是该国不断扩大的预算赤字，并呼吁华盛顿优先修复财政状况。

“我非常担忧，”他在周三卡塔尔经济论坛举行的一个小组讨论会上表示。“预算赤字比贸易逆差更让我担忧。因此，我希望我们采取更多支出削减措施 —— 这是非常重要的。”

前美国财政部长、现为Liberty Strategic Capital创始人兼管理合伙人的史蒂文·姆努钦表示，尽管税改法案仍有一些细节需要敲定，但特朗普政府有望到夏初完成立法程序。他在卡塔尔经济论坛的一场小组讨论中发表了上述言论。

姆努钦目前担任Liberty Strategic Capital的创始人兼管理合伙人，曾在唐纳德·特朗普首个任期内担任财政部长。

尽管姆努钦承认穆迪下调评级对美国国债市场造成影响，但他坚持认为美国仍是全球最安全的主权借款人。

“我仍然认为我们是AAA级信用评级，无论评级机构如何评定，”他说，“我仍然更愿意购买美国政府证券，而不是市场上任何其他所谓的AAA级债券。”

姆努钦表示，美联储目前暂停利率调整，加上华盛顿需要为庞大的赤字规模融资，将可能继续对收益率构成上行压力。

在立法层面，姆努钦表示，尽管“仍有一些问题需要解决”，但他预计税改法案将到夏初取得进展。

来源: 新浪财经

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Micheal

经济

政治

5月21日，在瑞银“关税到政策工具”分享会上，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示，目前美国对中国的关税仍将保持在较高水平，并将持续一段时间。

汪涛进一步表示，中国政府将持续推出额外的政策和措施，以支持国内消费、地方政府财政和基础设施融资；预计这些政策措施的规模将相当于GDP的0.5%到1%。

上调全球经济增长预测至2.7%

瑞银投资银行全球首席经济及策略研究主管Arend Kapteyn指出，过去六至八周美国的关税政策引发了全球经济的剧烈波动。瑞银一直在根据市场变化调整对全球经济的预测。

Kapteyn表示，瑞银曾将全球经济增长预测从3%下调至2.5%，随着中美经贸会谈取得进展，瑞银目前将全球经济增长预测上调至2.7%。尽管如此，美国经济增长仍面临显著放缓，预计2025年美国经济增长率将从2.5%降至0.9%。

在相关数据方面，Kapteyn补充道，两周前，美国因贸易领域面临关税冲击而遭受的经济损失相当于GDP的2.5%，涉及约8000亿美元的关税收入，而这一冲击也将使美国的贸易限制水平回到1930年代的水平。随着中美双方同意大幅降低双边关税水平，目前美这一经济损失已降至GDP的1.5%。尽管如此，这仍是一个巨大的冲击，只是比之前的预期有所改善。

Kapteyn指出，目前全球的关税环境在三个主要领域存在不确定因素：首先，关税的最终水平仍不确定；其次，尽管市场波动有所缓解，但经济和政策不确定性仍然很高；第三，关税政策的变化对经济数据的影响仍不明确，尽管中国4月份对美国的出口数据有所下降，但全球航运数据并未完全反映出这一趋势。

改革将带来新的结构性机会

在近期经济数据方面，汪涛指出，4月份中国的出口数据仍显示出较强的韧性，关税对出口的负面影响尚未明显显现。尽管制造业采购经理指数（PMI）中的新出口订单指数有所下降，但出口数据尚未显示出明显下滑。此外，中国对美国的出口下降了20%，但对东盟国家的出口则增长了20%。

根据国家统计局官方数据，4月，中国制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.5个百分点，受前期制造业较快增长形成较高基数、外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI回落至临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。

汪涛表示，尽管中国面临外部冲击和供应链转移的挑战，但通过改革、开放和技术进步，中国仍能够创造新的结构性机会，并推动经济的持续转型。

汪涛对21世纪经济报道记者表示，美国近期对多国（包括越南）大幅提高关税的举措，使企业陷入困惑和不确定性。目前，企业不清楚关税将如何变化，因此在短期内可能会暂停相关决策。但从长期来看，企业仍可能尝试分散生产，根据市场分布进行更碎片化的布局。例如，如果企业的目标市场是欧洲，可能会选择靠近欧洲的地方；如果目标市场是美国，则会选择关税较低的地区；如果目标市场在亚洲，则可能选择亚洲地区。

汪涛认为，香港在整个制造业出海的过程中具有独特优势，尤其是在融资和其他服务方面。香港应积极参与并寻求机会，帮助促进企业海外战略的调整。

在谈到中东和欧洲市场时，汪涛指出，欧洲一直是中国的重要出口市场，其重要性甚至超过了美国。在过去10年中，中国对日本和美国以外的其他地区（包括中东）的出口份额一直在上升。因此，中东和欧洲市场对中国出口的重要性不言而喻。然而，尽管这些市场的出口份额有所增加，但要完全抵消美国市场份额的损失仍具有挑战性，因为全球经济增长放缓，其他地区也受到美国经济环境的影响。

汪涛认为，全球供应链正在重新配置，部分供应链可能从中国转移，但中国可以通过政策工具来应对更高的关税和外部环境的变化。中国政府已重申有关“开放市场”的承诺，并采取了一系列措施，包括进一步开放金融市场等。

汪涛强调，私营部门在财政、社会等领域推进结构性改革和技术创新中具有显著重要性。她认为，这些改革将为中国创造结构性机会，并有助于缓解外部压力，推动中国经济从出口导向型向消费和投资驱动型转变。