从导弹互袭到全面停火，印巴冲突“急刹车”原因很硬核

受周末消息影响，现货黄金周一低开41美元，报3283美元/盎司。WTI原油、布伦特原油周一均高开0.6%，分别报60.96美元/桶和63.96美元/桶。美股三大股指期货高开逾1%，纳指期货涨1.5%，标普500指数期货涨1.4%。联邦基金利率期货进一步削减美联储降息预期，美国10年期国债期货下跌9个点。

据新华社、央视消息，中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

何立峰说，在当前形势下，本次会谈受到国际社会高度关注。经过中美双方的共同努力，会谈富有成效，迈出了通过平等对话协商解决分歧的重要一步，为进一步弥合分歧和深化合作打下了基础、创造了条件。

何立峰表示，中美经贸关系既对两国意义重大，也对全球经济稳定和发展有着重要影响。中方愿同美方一道，积极落实今年1月17日两国元首通话重要共识，本着解决问题的务实态度，坦诚对话、平等协商、管控分歧，深挖合作潜力，拉长合作清单，做大合作蛋糕，推动中美经贸关系取得新的发展，为世界经济注入更多确定性和稳定性。

何立峰表示，中美拥有广泛的共同利益和广阔的合作空间，两国经贸关系的本质是互利共赢。作为发展阶段、经济制度不同的两个大国，中美双方在经贸合作中出现分歧和摩擦是正常的，关键要以两国元首重要共识为指引，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，通过平等对话协商，找到妥善解决问题的办法。贸易战没有赢家，中方不愿打贸易战，但也不怕打。倘若美方执意侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底。维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展，符合两国和两国人民的根本利益，也有利于全球经济增长。

双方应深挖合作潜力，拉长合作清单，做大合作蛋糕，推动中美经贸关系不断取得新的发展，为世界经济注入更多确定性和稳定性。中美双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通。

与此同时，美国总统特朗普再发重磅预告。他在北京时间今日凌晨2:31在其社媒发帖称，“接下来发布的帖子内容将是其所发布过的最重要、最具影响力的内容之一，尽情期待吧！”

据悉，在中美代表第一天的会议结束后，特朗普就再次在“真理社交”上称赞“取得了巨大进展”，并表示“达成了很多”共识，而谈判代表们则保持沉默，直到深夜还在继续敲定细节。特朗普上周六表示：“以友好但富有建设性的方式，通过谈判实现全面重启。为了中美两国的利益，我们希望看到中国向美国企业开放。”

据彭博社报道，中美贸易谈判结束后，特朗普的顾问宣布谈判取得了“实质性进展”，但并未提供太多细节。 美国财政部长贝森特（Scott Bessent）和贸易代表格里尔（Jamieson Greer）在日内瓦进行了两天的谈判后表示，他们将在周一分享更多信息。

谈判代表们在分别向记者发表的评论中试图传达一种积极的基调。

格里尔告诉记者，“分歧没有想象中那么大”。他说：“重要的是要明白，我们能够如此迅速地达成协议，这反映出分歧也许并不像想象的那么大。尽管如此，这两天还是做了大量的基础工作。”

贝森特说，美国将在周一公布细节。

布朗兄弟哈里曼公司（Brown Brothers Harriman & Co.）全球市场策略主管Win Thin在一份报告中写道：“虽然我们对仅仅两天的谈判能否达成任何实质性协议仍持怀疑态度，但很明显，双方都在寻求缓和局势。”

“我猜想我们至少会看到某种‘膝跳式’的风险资产上扬走势，因为参与者在谈判前已经削减了风险资产，现在可能会更愿意重新进入这些头寸，因为我们似乎已经避免了谈判破裂的最坏情况，而且似乎也取得了一些进展，”伦敦Pepperstone集团的高级研究策略师Michael Brown说，“尽管如此，我猜想在我们听到具体细节之前，人们还是会缺乏信心。现阶段的情况是问题多于答案。”

澳大利亚和亚洲外汇市场的周一早盘指示价格显示，欧元和日元兑美元汇率走低。离岸人民币也略微走强。“贸易、经济和地缘政治紧张局势的缓和可能会提振市场风险情绪，”法国农业信贷银行（Credit Agricole）十国集团外汇研究和策略主管Valentin Marinov说。“最新的事态发展可能会成为风险相关资产和货币的利好，并打击日元、瑞士法郎甚至欧元等避险货币。”

风险资产还可能受益于印度和巴基斯坦之间的停火，以及俄罗斯和乌克兰领导人本周可能会晤的迹象。澳元的情绪有所改善，这也将是市场重新交易时需要关注的关键资产。

高盛策略师上周将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标分别上调至78点和4400点，这意味着在当前水平上的回报率分别约为7%和14%。

来源: 金十数据

来源：中国日报中国观察智库

日前，德国大众汽车集团公布了今年一季度财报。财报显示，一季度大众汽车营收为776亿欧元，同比增长2.8%；但是营业利润仅29亿欧元，同比下滑37%。结合2024年末，德国大众汽车集团关闭工厂、裁员及降薪的传闻一度沸沸扬扬，尽管这些计划最终通过谈判得以避免，但大众仍宣布要对德国业务进行全面改革，包括未来裁员超过3.5万人、大幅削减产能以及未来4年工资不再上涨。大众的危机可说是整个德国汽车行业的缩影，令人不禁要问，德国的“汽车神话”是否真的即将走向终结？

德国汽车凭借其在燃油车领域成熟的技术和工艺以及遍布全球的销售网络，收获了大量忠实用户。汽车行业是德国最重要的制造业门类。2024年，德国汽车行业相关从业人员近78万，销售额5419亿欧元，远超其他行业。但是，德国国内汽车市场相对狭小，占全球不到3%，3/4的德国造汽车出口海外，海外市场对于德国汽车行业的重要性不言而喻。2024年德国汽车行业销售额的69.5%来自海外市场，汽车行业因此也成为德国占比最大的出口部门。2024年汽车及其零配件出口2625亿欧元，占德国对外出口总额的17%。

近年来，新能源汽车的异军突起给德国汽车行业带来巨大挑战。首先，德国汽车行业占据优势的燃油车市场受到新能源汽车挤压，销量下滑，导致燃油车闲置产能不断增加。据统计，德国的大众、宝马和梅赛德斯工厂平均产能利用率勉强超过2/3。燃油车生产线无法简单转向生产新能源汽车，一些传统燃油车生产车间的关闭不可避免。其次，尽管德国汽车企业陆续上马新能源汽车生产线，但其劳动力需求低于燃油车，且生产两种类型汽车的劳动技能并不能简单匹配。鉴于德国高昂的劳动力成本，裁员就成为德国汽车企业提升竞争力的必然选择。据德国汽车工业协会（VDA）测算，要适应未来新能源汽车主导的市场发展趋势，德国汽车行业到2035年相比2019年须削减18.6万个工作岗位。再次，德国为加强在新能源汽车领域市场竞争力，不断加大研发投入。德国汽车工业协会表示，德国汽车行业2023年至2027年将在全球范围内投资超过2500亿欧元用于研发新能源汽车技术，并再投入1300亿欧元用于新工厂的建设及相关设备的改造。在新能源汽车部门走上正轨之前，燃油车传统市场的萎缩和新能源车研发成本的上升，将会给德国汽车行业的盈利能力和财务表现带来一定压力。最后，德国汽车行业还得面对市场结构的深刻变化。欧洲和北美曾经是德国汽车的主要市场，如今已逐渐陷入停滞，而中国、印度和南美汽车市场需求增长迅猛。在这些国家和地区，德国不但要消化燃油车销量下降的冲击，还要面对中国和印度等国新能源汽车领域强大对手的竞争。

德国政府也很早就认识到向新能源汽车转型的未来趋势。早在2007年，鉴于电池技术在德国长年被忽视，德国政府加大了对锂离子电池研发投入，并在2009年颁布《国家电动汽车发展计划》，通过资助研发、提供购车补贴、减免车辆使用相关税费、完善公共充电桩等基础设施和制定碳排放标准等方式推动传统车企转型，发展新能源汽车。而德国汽车企业为应对上述挑战，一方面继续优化企业组织架构，降低成本，提升效率，另一方面致力于重塑产业链和价值链，促进创新，推动电动化、电池技术和自动化发展。

德国汽车企业本身就是新能源车领域的先行者。以三大顶级汽车集团（大众、宝马和梅赛德斯）和五大一级供应商（大陆、博世、舍弗勒、采埃孚和海拉）为核心的德国汽车行业，历史上经历多次市场竞争环境变迁，在结构转型方面拥有丰富经验。因此，依托本行业发达的研发体系、完善的供应链、成熟的销售网络和强大的品牌影响力等，德国汽车企业仍有望在全球新能源车市场保持一定竞争优势。

德国企业的转型努力已经取得一定成果。2020年以来，德国汽车行业销售额逐年上升，2023年为5642.37亿欧元，超过疫情前最高水平29.37%，尽管2024年德国汽车行业销售额有小幅下降，但出口依然强劲，达340万辆，比上一年增加2.5%。同时，新能源汽车生产也增长迅速，2024年德国生产的407万辆汽车中纯电动汽车为106万辆，比上一年增加11%；纯电动汽车出口88.1万辆，比上一年增加11.9%，纯电动汽车占德国汽车出口比重已超1/4。这些事实表明，现在就得出德国“汽车神话”终结的结论恐怕为时尚早。

来源: 环球网

图：巴菲特（右）对现金管理并非一成不变，而是根据不同的市场环境、经济周期及自身投资组合的发展，进行动态调整。左为微软创办人比尔盖茨。

由寻找落后股转为成长股

平衡配置规避潜在风险

投资核心看企业内在价值

来源：大公报

美国商务部日前发布的数据显示，2025年第一季度，美国国内生产总值（GDP）环比出现萎缩。观察人士认为，受美国政府加征关税影响，企业大幅增加进口提前囤货，拖累了一季度经济增长。长期来看，美关税政策持续将加剧不确定性，可能导致通胀和失业率上升，关税对美国经济的冲击效应未来可能进一步显现。

数据显示，今年一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.3%。这是2022年以来美国经济的最差季度表现。

美国商务部表示，一季度GDP萎缩主要受进口大幅增加和政府支出减少拖累。具体来看，当季净出口对GDP的拖累达4.83个百分点。这表明企业对未来进口关税可能上升感到担忧，从而大规模囤积库存。当季，联邦政府支出减少5.1%，拖累经济增长0.33个百分点。

富国银行经济学家在一份报告中指出，美国一季度GDP萎缩反映了贸易政策的“突然变化”。这一变化导致净出口对经济造成显著拖累，拖累程度创下超过半个世纪以来的最高水平。

美国联邦储备委员会主席鲍威尔7日在一场新闻发布会上也表示，今年一季度GDP下降，主要反映出净出口的波动。这可能是由于企业在新关税政策实施前提前进口所导致。

美联储7日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是自今年1月和3月会议以来，美联储连续第三次“按兵不动”。美联储决策机构联邦公开市场委员会在当天发表的声明中说，“失业率上升和通胀加剧的风险有所增加”。这是此前声明中没有的内容，体现出美联储对最新经济形势的担忧。

在被问及关税的实际影响时，鲍威尔说，美联储官员注意到消费者情绪方面的变化，人们对关税带来的冲击感到担忧，担心价格可能上升，但这种冲击尚未真正显现在经济数据上。他说，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然“高度不确定”。如果已宣布的大幅提升关税措施持续实施，可能会导致通胀上升、经济增长放缓以及失业率上升。

不少美国经济学家认为，贸易政策持续的不确定性可能对未来几个季度经济增长构成挑战。随着关税对经济的负面影响进一步显现，美国经济将放缓，甚至陷入衰退。

美国经济与政策研究中心高级经济学家迪恩·贝克认为，在如此不确定的环境下，企业不愿意投资，许多家庭也会推迟大额消费。贝克说，关税肯定会减缓经济增长，未来经济增长不一定是负值，但一定会疲软。

美国金融分析账号库贝西简报近日指出，多项指标显示，2025年美国经济陷入衰退已经成为“基本预期”。

美国布鲁金斯学会高级研究员巴里·博斯沃思对新华社记者表示，第二季度美国国内需求收缩的可能性很高，GDP可能会继续下降。一般来说，美国研究机构将连续两个季度GDP增速为负值定义为经济衰退。

美国彼得森国际经济研究所高级研究员、前财政部官员加里·赫夫鲍尔告诉记者，他认为白宫不会在关税政策上作出足以让企业和消费者恢复信心的让步。“我站在认为经济将陷入衰退的一方。”

观察人士指出，美国总统特朗普曾在竞选时承诺降低通胀，但不断上涨的关税使得通胀回落到目标水平变得更加困难，甚至可能导致通胀进一步上升，这将给美国政府带来压力。

曾在特朗普第一任期担任副总统的迈克·彭斯近期多次公开批评特朗普政府的新一轮关税政策。他不久前在接受美国有线电视新闻网采访时驳斥了特朗普最近关于美国儿童应该减少玩具的言论，称让家庭负担得起孩子的玩具是“美国梦”的体现。彭斯认为，即将到来的“价格冲击”和潜在的“商品短缺”将迫使美国民众“要求白宫采取不同做法”。

来源: 中国经济网

图：“对等关税”出台之后，资金正在美国和全球经济预期走弱的时候流出美国，这表明美元资产不再是全球的“安全避风港”。

美国债务无以为继

美低估中国经济韧性

来源：大公报