美中加征关税是贸易谈判前的"双输局面"

• 越南正在积极从观察型加密货币政策转型。政府计划在2026年中期实施加密货币沙盒，同时制定系统的监管框架。

• 在监管框架建立之前积极参与的公司可以在越南制度化的加密货币市场中占据领先地位。

• 最近的市场分析表明，监管合规性、运营透明度和快速适应能力将超越技术创新，成为越南未来加密货币市场成功的关键因素。

1. 越南加密货币市场的二元性：热情采用与监管不确定性

越南已成为全球最具活力的加密货币市场之一。自2021年以来，该国在Chainalysis的全球加密货币采用指数中一直位居前五名。超过21%的越南成年人口拥有或使用过加密货币。每年流入越南市场的加密货币资金超过1000亿美元。

年轻一代主导着越南加密货币市场。用户通过多种渠道参与，包括活跃交易的全球交易所、用于P2P交易的自托管钱包、DeFi协议以及GameFi平台。

越南的监管环境与市场热情形成鲜明对比。越南政府不承认加密货币为法定货币。越南国家银行（SBV）正式禁止使用加密货币作为支付方式。个人持有和交易加密货币仍然合法，这造成了市场环境的模糊性。

越南缺乏针对加密货币业务的监管框架。交易所、托管服务和稳定币运营的许可制度缺失，为行业发展带来了障碍。

这一监管漏洞导致金融行动特别工作组（FATF）将越南列入“灰名单”。这一举措削弱了越南的经济信誉，并产生了负面影响。加密货币公司纷纷迁往新加坡等监管框架清晰的国家。这种迁移引发了人们对人才和投资机会外流削弱国家竞争力的担忧。

本报告分析了越南加密货币行业的监管规定，并考察了各监管机构的立场。此外，报告还探讨了越南政府近期宣布的加密货币监管举措将如何改变市场。

2. 监管碎片化：越南加密货币监管格局

越南的监管环境表明，各监管机构根据其利益和优先事项采取了不同的立场。了解每个监管机构的角色和立场，对于理解越南的加密货币行业至关重要。

越南国家银行（SBV）在越南监管机构中保持着最为保守和谨慎的立场。2017年，SBV通过官方文件（5747/NHNN-PC）禁止使用加密货币作为支付方式。SBV将加密货币评估为可能严重影响国家金融体系稳定的潜在风险因素。

越南国家银行（SBV）认可区块链技术的潜在应用。SBV正在探索通过2021年至2025年的中央银行数字货币 (CBDC)试点项目来优化国家金融体系。该项目的重点仍然是在政府控制的环境中限制应用，而不是开放加密货币市场。SBV的保守立场限制了各种加密货币的应用，同时也加剧了监管的不确定性。

与越南国家银行的保守立场形成鲜明对比的是，越南财政部对加密货币行业表现出了最为积极的态度。财政部近期宣布，计划与Bybit等全球交易所合作，启动加密货币沙盒试点项目。业内专家认为，这是越南朝着建立加密货币监管框架迈出的重要一步。

财政部自2021年起设立了专门的加密货币工作组。该工作组致力于改进税务申报制度，确保资金来源透明度，并制定与加密货币挂钩的投资产品标准。其主要任务是有效管理资金流动，在保持加密货币创新的同时，最大限度地降低逃税风险。财政部积极支持加密货币交易所、托管服务和稳定币发行机构的官方许可制度的制定。

财政部旨在通过这种方式培育健康的加密货币市场。它为合规公司提供机会，同时要求严格遵守税收、财务披露和反洗钱 (AML) 标准。

越南证券交易委员会（SSC）负责监管越南资本市场，对代币化资产持非常谨慎的态度。该委员会的主要职责是明确某些用于投资目的的数字资产是否应被视为证券并接受监管。

当加密货币项目通过ICO、STO和DeFi产品筹集资金时， SSC担心“隐性证券发行”的风险。这些项目可能会绕过传统证券市场所要求的严格信息披露要求、投资者保护和反欺诈标准。这种谨慎的做法延缓了越南证券型代币和投资型代币的制度整合。因此，探索代币化模式的项目面临着相当大的不确定性。

司法部提供咨询服务，重点关注数字资产的法律一致性。司法部提议在越南民法和商法中将数字资产明确定义为一种新的资产类别。这一定义将为涉及代币化资产的所有权纠纷和法律合同奠定重要基础。

司法部正在推动与各利益相关方就民法典修正案进行讨论。现有法律框架的兼容性挑战以及复杂的跨部门协调阻碍了这一进程。越南的加密货币企业和投资者在涉及数字资产托管、盗窃和清算的纠纷中面临法律不确定性，缺乏明确的所有权规定。一些刑事法院的裁决将加密货币视为“具有财产价值的资产”，并在特定案件中提供法律保护。

《监管部规章》展现了对加密货币可能被金融犯罪利用的严厉立场。该规章主要侧重于打击涉及加密货币欺诈、非法集资、洗钱和逃税的犯罪行为。该部提议对加密货币平台实施更严格的“了解你的客户”（KYC）协议，并建立与非法活动相关的可疑交易强制报告制度。

3. 越南加密货币监管：过去与现在

越南在加密货币领域的监管历程体现出一种谨慎且分散的模式。尽管零售用户对加密货币的接受度激增，但政策制定者在建立法律框架方面却进展缓慢。

• 2017年：加密支付被禁止，灰色地带开始

国家银行发布了官方信函5747/NHNN-PC，禁止将加密货币作为合法支付方式。政府对加密货币所有权和P2P交易缺乏监管，造成了法律灰色地带，导致加密货币的大规模采用缺乏正式的投资者保护。

• 2018-2021：监管沉默

在此期间，越南的加密货币活动激增。个人投资者积极通过币安等全球交易所和DeFi平台进行交易，以规避监管，与此同时，与加密货币相关的欺诈案件也迅速增多。由于缺乏明确的法律框架，企业纷纷迁往海外。Sky Mavis和Kyber Network将业务迁至新加坡，导致越南失去了专业的人才和潜在的投资机会。

• 2022年：越南区块链协会-VBA成立

越南区块链协会（VBA）成立旨在支持越南区块链技术发展和法律框架建设。该协会收集行业意见，用于政府沟通，并通过区块链教育和宣传活动为越南数字经济发展做出贡献。

• 2023年：越南被列入金融行动特别工作组灰名单，加剧监管紧迫性

由于针对加密货币资产的反洗钱 (AML) 监管不足，金融行动特别工作组 (FATF) 将越南列入了灰名单。这一名单迫使越南政府加强对加密货币交易所、稳定币发行商和P2P交易的监管。

• 2024年：启动国家区块链战略

越南于2024年10月发布了《2024-2030年国家区块链战略》（第1236/QĐ-TTg号决定）。该战略旨在推动区块链在各领域的应用，同时强调通过数字资产沙盒试点项目进行规范的实验。这份文件标志着越南政府对区块链在越南数字经济宏伟目标中的作用给予了最明确的认可。

• 2025年：越南启动数字资产监管框架建设

越南总理指示财政部和国家银行（SBV）通过第05/CT-TTg号指令建立全面的数字资产监管框架。财政部与全球交易所Bybit合作开发加密货币沙盒计划，并计划制定数字资产立法。由于部门间协调方面的挑战，正式法律的通过可能会出现延迟。沙盒计划于2026年中期正式启动，届时越南将完全从监管不确定性过渡到可控的市场试验阶段。

4. 越南的加密沙盒：受控实验的新时代

越南开始将其加密货币政策从观察转向主动管理。2025年初，在总理的直接指导下，政府启动了一项针对加密货币交易所的试点沙盒计划。该计划由财政部牵头，并与Bybit等国际交易所合作。该沙盒框架代表了越南首次在受控环境中使加密货币交易合法化的尝试。该计划重点测试合规框架、反洗钱/了解你的客户 (AML/KYC) 程序以及稳定币应用。

官方架构和合作条款部分内容尚未披露。Bybit和全球公司积极提供技术建议和政策意见。这些公司已准备好参与，但需要更清晰的监管指导。他们需要关于沙盒操作、许可标准和政府技术重点的具体信息。进展速度取决于越南的决策流程和法律实施顺序。

越南国家区块链战略（2024-2030）将区块链定位为数字化转型的核心支柱。其主要目标包括对区块链应用进行法律认可，并扩大其在多个领域的应用。该战略致力于推广“越南制造”的区块链平台。这些项目最大限度地降低了区块链创新测试的监管障碍。政府和私营部门可以实时学习和适应。

这些初步进展标志着人们对区块链的认知发生了重要转变。越南现在将区块链视为重要的数字基础设施，而非投机性资产。先行者有机会与国家优先事项保持一致，并影响政策制定。他们可以在正式法规完善之前构建基础设施。越南为企业提供了一个有意义的行业参与的战略窗口。

5. 结束语

越南正处于其数字资产发展的关键转折点。政府正从监管灰色地带转向谨慎的结构性试验。内部政策变化和金融行动特别工作组（FATF）合规压力影响着这一转变。加密货币沙盒框架的开发、区块链战略的发布以及数字资产法的起草都表明政府积极参与。

越南寻求在区块链创新与金融稳定以及监管合规之间取得平衡。中心化的反洗钱/了解你的客户 (AML/KYC) 合规模式将在短期内占据主导地位。DeFi和隐私增强技术面临持续挑战。

2026年中期沙盒启动前的这段时间是一个至关重要的准备窗口。企业可以借此与政策制定者沟通，调整运营模式，并建立信任关系。积极主动的企业将在越南加密货币市场正式化时占据领先地位。

成功取决于监管的前瞻性、运营的透明度和灵活性，而非技术创新。能够适应越南不断变化的监管法规的企业能够抓住东南亚数字经济的机遇。

来源: 金色财经

在美联储本周四公布利率决议前夕，周一，有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos发表最新报道，深度剖析了美联储在应对特朗普政府“草率”关税政策时所面临的两难境地，暗示美联储可能会暂缓降息。

文章认为，美联储正处于一个“守门员困境”中。如果为了应对通胀而维持利率不变，则可能导致经济进一步放缓；如果为了刺激经济而降息，又可能加剧由关税或供应短缺带来的短期通胀压力。

通过前美联储副主席、现任Pimco高级顾问Richard Clarida的观点，文章暗示，美联储将密切关注劳动力市场的变化，将就业数据作为其决策的重要参考：

“美联储不会因为预计经济放缓而提前降息，他们需要看到实际数据，尤其是在劳动力市场。”

前美联储理事Lael Brainard也认为：

“七年来，鲍威尔领导的美联储有一个等待非常确定的数据然后快速行动的记录。我认为如果你看到劳动力市场明显恶化，美联储将准备行动。”

Timiraos指出，美联储在设定利率时，有时会侧重于最大化最好的结果，例如在通胀下降时降息；有时则会侧重于最小化最坏的结果，比如在2022-2023年为了抑制高通胀而激进加息，甚至不惜牺牲经济增长。

文章强调，关税可能会迫使美联储“走上后一条道路”。因为关税可能会在短期内推高物价，其不确定性也会减缓经济活动，带来滞胀的苗头，这可能使美联储暂缓降息。

但一个悬而未决的问题是，一旦出现就业市场恶化的明显迹象，美联储将如何应对？因为失业率越高，通过降低利率来缓冲经济的理由就越充分。

文章指出，这其中重要的挑战是确定关税和潜在供应中断导致的预期价格上涨的持续时间和幅度。

前美联储理事Brainard指出：

“如果失业率上升且美联储考虑降息，限制因素将是通胀实际上上升了多少。”

在经济衰退和通胀压力的双重困境下，文章强调了对通胀预期的管理。

文章称，如果消费者和企业预期通胀将最终下降，那么通胀预期将得到“锚定”，降低通胀的成本相对较低。然而，如果通胀预期失控，那么控制通胀将变得更加困难。

文章进一步指出，与五年前相比，前文中Brainard提到的“限制因素”已经恶化，因为经济最近经历了一段非常高通胀的时期。即使美联储内部可能考虑降息，美联储仍需在公开场合保持对通胀的警惕，以稳定市场预期。

高盛副主席、前达拉斯联储主席Robert Kaplan直言：

“即使我考虑寻找降息的方式，我也会采取鹰派言论，因为我希望保持这些通胀预期稳定。”

更复杂的是，特朗普多次公开炮轰美联储的战略，Timiraos认为，这使得美联储的沟通策略变得更加复杂，为了引导市场预期，鲍威尔可能更需要在言语上保持谨慎。

如果鲍威尔的表态更鸽派，可能无助于阻止由关税引发的成本上涨或不确定性造成的经济放缓；如果表态更鹰派，实际上可能会影响价格和工资制定行为。

文章认为，目前美联储官员们一致认为，在没有看到消费者支出放缓和失业率上升的明确迹象之前，降息是不合适的。然而，围绕关税和供应短缺带来的物价上涨是否会是暂时的，官员们存在分歧。

前波士顿联储主席Eric Rosengren认为，如果不是因为关税带来的短期物价上涨威胁，美联储已经很可能开始降息了。他建议美联储在经济恶化时降息，因为降息可以抵消疲软的需求，但对解决供应链中断问题无能为力。

Rosengren预计，一旦需求减弱，美联储可能需要做出更大幅度的宽松，比如50基点的降息。

美联储理事Christopher Waller近日表示，关税不会在今年之后推高物价，并主张美联储应主动采取行动以支持经济增长。

然而，其他官员，包括克利夫兰联储主席Beth Hammack，对通胀风险持谨慎态度：

“我宁愿慢一点并朝着正确的方向移动，也不愿朝着错误的方向快速移动。”

文章最后，Timiraos引用了Kaplan的观点称：

“美联储有时会滞后。这是事实。有时保持耐心并冒着滞后的风险是谨慎的。”

来源: 新浪财经

超预期货币政策组合，来了。

5月7日，“一行一局一会”三大金融管理部门负责人，再次齐聚国新办新闻发布会现场，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。

会上，中国人民银行表示将加大宏观调控力度，推出三类10项一揽子货币政策措施——不只是市场期盼已久的降准降息即将落地，央行还首次全面下调了结构性货币政策工具利率。

中国证监会主席吴清表示：“我们有靠谱的经济发展、靠谱的宏观政策、靠谱的制度保障，这在不确定性的大环境下，为我国经济和资本市场注入更多的确定性。”

那么这场重磅发布会，将对普通人的生活带来怎样的影响？

1万亿流动性，房贷利率也降了

降准又降息，成为央行一揽子货币政策措施中备受关注的“重头戏”。值得注意的是，这也是继2024年9月27日央行宣布降准降息以来，两个货币政策“大招”再次同时出手。

梳理降准降息相关政策，主要包括：下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点。

南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉中国新闻周刊，本次降准降息与近期美联储的紧缩周期形成对比，展现出中国央行主动宽松的独立性——此前市场普遍预期降准幅度为0.3—0.4个百分点，而此次直接释放1万亿元流动性，超出部分机构的预期。

“具体来说，下调政策利率（央行7天期逆回购利率）0.1个百分点，将引导5月LPR报价跟进下调，进而降低各类贷款利率；降准0.5个百分点，向银行体系注入约1万亿长期流动性，这将增强银行信贷投放能力，并支持政府债券发行。”东方金诚首席宏观分析师王青解读。

更重要的是，降准降息将为实体经济提供更多源头活水。

万博新经济研究院院长滕泰进一步对中国新闻周刊解读，降准降息对于增加货币供应总量、解决民营企业和中小微企业融资难融资贵问题具有重要意义，是稳增长不可或缺的政策组成部分。

“中国非金融企业信贷融资总额庞大，降息能直接降低企业融资成本，增加实体经济利润。例如，降息1个百分点，非金融企业的融资成本会降低1.5万亿左右；降2个百分点，则相当于为企业节省出3万亿元左右的利润，这将对中国经济增长产生积极作用。”滕泰介绍。

在田利辉看来，降准降息带来的积极影响是广泛而深远的，其将在一定程度上推动信贷扩张，支持企业投资、居民消费和房地产市场修复。同时，流动性释放可缓解市场对资金紧张的担忧，稳定资本市场预期，尤其对A股市场形成支撑。

正如中国人民银行行长潘功胜在会上总结：“上述政策措施将向金融机构提供规模可观的低成本的中长期资金，有利于降低金融机构的负债成本，稳定净息差。政策效果还将进一步传导至实体经济，带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，有效支持实体经济的稳定增长。”

对普通人，影响有多大？

不仅是降准降息，央行这一套超出预期组合拳，将给广大普通人带来不少实惠。

央行在会上还披露了一系列金融政策，包括数量型政策、价格型政策、结构性货币政策等，其中结构性货币政策备受业内关注。这既体现出政策的精准性，同时也映射出“适度宽松”、不搞大水漫灌的基调。

五项结构性货币政策具体包括：推出5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款、增加支农支小再贷款额度3000亿元、优化两项支持资本市场的货币政策工具合并额度至8000亿元、创设科技创新债券风险分担工具等。

会上，潘功胜宣布，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%，这些工具利率是中央银行向商业银行提供再贷款资金的利率。抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。抵押补充贷款是由中央银行向政策性银行提供资金的一个工具。

值得一提的是，此次是央行首次全面下调结构性货币政策工具利率。

可以看到，此次央行的政策组合影响住房、消费、养老、科技创新、资本市场等多个方面，与普通人生活息息相关，组合协同或将产生不小的综合效应。

短期来看，对普通人最直观快速的利好感受，体现在楼市与股市。

楼市而言，潘功胜在会上表示，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，其中，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息超过200亿元。这也是房贷利率继2024年5月18日后的又一次下调。

股市而言，一揽子政策将为市场带来“真金白银”的弹药供给，降准降息也通常被视为利于股市走牛的积极信号。

降准降息、8000亿元资本市场工具额度（证券、基金、保险互换便利）都将为A股市场带来增量资金，推动市场估值修复，普通投资者的资产增值空间扩大。此外，央行通过低成本再贷款支持科创企业发债，普通人也可通过购买相关债券或基金参与科技创新红利。

另外，本次降准降息的一大背景是，当前美国对所有贸易伙伴实施所谓的“对等关税”，正在持续引发全球市场动荡，我国经济发展面临的不利影响加深。

田利辉分析，尤其在关税战和地缘政治风险加剧的背景下，政策宽松有助于缓冲出口企业压力，稳定外贸。新增科技创新再贷款、设立服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款，能够引导资金流向“两新”（设备更新、以旧换新）和新兴产业，强化普惠金融，促进经济均衡发展。

在王青看来，预计下半年央行还会继续实施降息降准，“接下来货币政策在‘适度宽松’方向还有充足空间，能够为有效对冲外部波动、稳定宏观经济运行提供关键支撑”。

来源: 网易财经

5月7日，据英国《金融时报》报道，德意志银行最新数据显示，过去三个月美股企业宣布的回购计划总额已突破5180亿美元，创下历史最高纪录。

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票，这是公司传递积极信号、优化资本结构的一项重要制度安排。在股票回购完成后，上市公司可以将所回购的股票注销，通过减少发行在外的股票数量，拉高每股盈利，进而推动股价上涨。在美股市场，股票回购还是支撑长达十年美股牛市的重要原因。

自从特朗普2017年实施企业税削减政策，为企业带来更多现金以来，股票回购变得越来越受欢迎。标准普尔全球的数据显示，去年标准普尔500指数成分股公司的股票回购金额创下了9425亿美元的年度纪录。

从历史数据看，回购与美股走势高度同步。企业通过回购减少流通股数量，直接推高每股收益（EPS），形成“盈利改善—回购增加—股价上涨”的循环。

据《金融时报》报道，金融和科技集团一直是回购最活跃的参与者之一。苹果公司上周表示，计划将股票回购规模增加1000亿美元。几周前，谷歌母公司Alphabet宣布将斥资700亿美元实施类似计划。富国银行表示，计划回购价值400亿美元的股票，而Visa则计划额外增持300亿美元的股票。相比之下，能源巨头、公用事业和材料集团则基本保持观望态度。

高盛预计，2025年全年回购授权将创下1.35万亿美元的新纪录。

过去两周来，美股大幅反弹，受回购消息的推动，标普500指数上周创下20年来最佳单日连胜纪录。但市场在周一和周二出现下滑。

高盛表示，近期股市的急剧反弹，可能只是典型的熊市反弹现象，统计1980年以来的熊市反弹，平均涨幅为14%，本波反弹已上涨18%，或已接近极限，示警在不确定主宰市场，美股上涨空间有限。

美国传奇投资人、亿万富翁对冲基金经理保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）周二表示，虽然美国股市已收复4月历史性抛售以来的大部分失地，但市场可能正走向新低，贸易波动和高利率给市场带来了太大的压力。

富国银行表示，鉴于贸易政策带来的持续经济压力，他们不会对标准普尔500指数重新触及因关税引发的抛售低点感到意外。

不过，摩根士丹利首席美股策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）在本周一发布的报告中指出，投资者不应放弃美股市场。不过，他建议投资者在选股时应更倾向于大盘股，因为大盘股通常比小盘股更具防御性。此外，他建议投资者将投资组合中的消费必需品股转换为医疗保健股，并优先选择工业股而非非必需消费品股。他还强调，投资者应更偏好那些债务水平较低、运营效率较高、盈利和利润率较为稳定的优质公司。

来源: 国际金融报网

练好内功

来源：路透

周三（5月7日），欧元兑美元汇价在欧洲时段进行整固，交投于1.1350附近。来自欧元区的3月零售销售数据显示，年率增长1.5%，低于2月修正值的1.9%，亦不及预期的1.6%；月率录得-0.1%，同样逊于预估的0%。尽管数据略显疲软，市场对汇价的反应却较为温和，显示欧元整体结构仍处于强势震荡态势。随着德国政局波动与美联储政策前景不明，多空博弈在当前区间内持续激烈，技术层面亟待突破指引方向。

基本面分析：

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市场情绪观察：

后市展望：

来源: 英为财情