中国经济持续回升向好：韧性强潜力大

陈瞻

经济

摘要:

中国经济在经历短暂阵痛后，正展现出持续回升向好的态势。这得益于中国政府及时有效的政策措施、中国经济强大的韧性和潜力，以及新产业新业态的快速发展。未来，中国经济仍将保持稳中有进的发展态势，前景光明。

中国经济在经历了短暂的阵痛后，正展现出持续回升向好的态势。这主要得益于以下几个因素：

中国政府的及时有效政策措施。中国政府果断出台了一系列稳经济、促增长政策措施，包括减税降费、扩大基建投资、定向降息等，有效对冲了疫情带来的经济下行压力。

中国经济的强大韧性和潜力。中国经济拥有庞大的市场规模、完善的基础设施、完备的产业体系、充足的人力资源等优势，为经济回升提供了强有力的支撑。

新产业新业态的快速发展。近年来，中国大力发展数字经济、绿色经济、共享经济等新产业新业态，为经济增长注入了新的动力。

具体来看，5月份中国经济呈现以下亮点：

工业生产保持较快增长。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，九成地区和八成行业实现增长。其中，高技术制造业增加值同比增长10%，增速明显快于全部规模以上工业。

服务业生产指数稳中有升。5月份，服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快1.3个百分点。其中，信息技术服务业、金融业、交通运输业等行业增势良好。

消费需求逐步回暖。5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点。其中，网上零售额同比增长11.5%，增速明显加快。

进出口保持良好增长态势。5月份，我国货物进出口总额同比增长8.6%，比上月加快0.6个百分点。其中，出口增长9.7%，进口增长7.3%。

展望未来，中国经济仍将保持稳中有进的发展态势。主要原因在于：

中国经济长期向好的基本面没有改变。中国经济仍然处于重要战略机遇期，拥有巨大的发展潜力。

中国政府将继续实施稳经济、促增长政策措施。中国政府将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。

改革开放将为中国经济发展注入新的活力。中国将继续深化改革开放，不断完善市场经济体制，激发市场活力，为经济发展创造更加宽松的环境。

当然，中国经济发展也面临一些挑战，例如外部环境复杂严峻、国内结构性矛盾依然突出等。但总体而言，中国经济发展前景光明，完全有条件、有能力在高质量发展道路上继续前进。

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Thomas

经济

东南亚正迎来一个蓬勃发展的时代，这片区域孕育着多个全球增速最快的经济体，正在形成一个充满活力的创业生态系统。然而，尽管新加坡拥有充满朝气的创业氛围，寻求稳定的资本或公募股权仍是一大挑战。

去年，在全球融资陷入低迷的情况下，新加坡依旧以高达61亿美元（约82亿3100万新元）的初创公司投资额领跑东南亚。然而，在全球公开上市充满挑战的一年里，东南亚首次公开售股（IPO）市场去年总计募集了58亿美元的资金，新加坡却仅贡献了其中的3500万美元。对比美国初创公司的融资盛景和IPO市场的繁荣，这一差距引发了业界的担忧。

过去20年间，Granite Asia成功助推了29家公司上市，IPO总市值累计高达5480亿美元。这一卓越的资本运作能力，正是我们希望在东南亚这片热土上培育和壮大的力量。

留意市场鸿沟

在当今的宏观环境下，公司正在更长期地维持私人企业的性质。这就引出一个问题——如果没有一个充满活力的公募股权市场，一座国际金融中心能否得以维持？

尽管私募市场能够为公司提供初始风险资本和专业知识，但这仅是整个体系中的一半，无法完全替代公募股权市场的功能。依赖私募资金的公司，最终仍须通过公募市场获取更为持久的资金支持，并为投资者提供资金的流动性。私募市场内的资金流转可以形成一种良性循环，释放出来的资金可以再投资于新的初创公司和成长型公司。

与此同时，倘若缺乏一个充满活力、运作顺畅的公募市场，则可能会失去一个国家经济增长和创造就业的价值链之间的基本纽带，并将限制广大投资者把握本土的新兴机遇，同时导致相关企业的透明度下降。

私募和公募市场的整合，将为那些面向未来的公司招揽新锐人才，以辅助创始团队推动公司规模的壮大。通过吸纳富有经营规模化或上市公司经验的业界精英，新加坡进一步夯实了作为人才集聚中心的地位，同时也将自身的吸引力，从企业家精神扩展到专业化管理和资本市场专业知识领域。

不太为人所知的，是上市公司交易中价格信号的重要性。这些数据是一种公共资源。举例来说，上市公司的价格发现为私营公司和私人投资者提供了资产定价的宝贵信息。

寻找“大鱼”

估值低于50亿美元的东南亚独角兽公司，长久以来面临一个难题：缺乏一个“天然”的归属地。尽管美国等市场对某些公司来说是合适的舞台，但并非所有公司都能适应，特别是那些规模较小的公司。在这些大型市场中，这些规模较小的公司有被忽略的风险，难以维持投资者兴趣。因此有时候，成为“小池塘中的大鱼”反而更有利于公司竞争。

除了规模以外，在这一地区运营的公司，还因为各种因素与全球其他地区的同行有所不同。面对人工智能、就业、气候变化以及能源转型等全球化挑战，亚洲地区的情况呈现出其特有面貌。因此，我们须要为那些创新型初创公司提供因地制宜的解决方案。

把握住这些独特机遇的投资者，将以不同视角对东南亚公司进行估值，而不会简单地将这些公司的表现与在其他交易所上市的相似公司对比。实际上，所谓的“可比”公司之间，并不具备真正的可比性。

新加坡拥有成为全方位风险资本来源的各个要素，涵盖了早期、成长期，乃至长期投资的耐心资本。我们的资本池中汇聚了一批准备就绪的机构投资者，包括家族办公室、养老基金和资产管理者。同时，我们也看到越来越多受到私募资金青睐的创新型公司正蓄势待发，准备在不久的将来进入公募资本市场。

随着一群可靠的投资者和生态系统建设者携手并进，我们能打造一个稳固的通道，助力本土公司顺利完成从私募市场过渡到公募市场，从而为对该地区感兴趣的国际投资者，拓宽投资渠道。

Granite Asia携手65 Equity Partners、星展银行、新加坡经济发展局投资公司、资讯通信媒体发展局、私募股权投资公司KKR、私募股权投资公司北星集团（Northstar Group）、新加坡工商联合总会、以及新加坡交易所共同推出了NextGen Tech 30计划。作为东南亚地区首个聚焦成长型公司的公私营合作项目，致力于为创新型初创公司和科技公司提供一个平台，以提升知名度，吸引投资，从而推动它们快速成长。

我们期望本土公司能继续扎根新加坡及周边地区。对此，我们将不懈努力，携手志同道合的伙伴，共同扶持这些公司。无论它们正处于初露锋芒的早期成长阶段，还是即将迈入资本市场的上市成熟时刻，我们都将始终如一地给予支持。

从私募市场到公募市场，并非仅仅是资本筹集过程，它更是关乎培育创新、深化人才库、推动经济增长、稳固金融中心重要地位、创造共同繁荣，以及为所有人创造一个更光明的未来。我们的目标是汇聚公募与私募市场之力，来支持下一代企业家和商业领袖。然而，我们不能独自完成这一使命，而是要携手共进。

文章来源：“东南亚问题研究”微信公众号，作者：李宏玮、黄耀龙

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Devin

政治

经济

中断四年多的中日韩自贸协定谈判再次回到议事日程。

在今年5月底举行的第九次中日韩领导人会议上，三国在联合宣言中提出，将继续就加快中日韩自贸协定谈判进行讨论。中国商务部发言人何亚东表示，这次会议达成的重要共识为下一步加快推进中日韩自贸协定谈判明确了方向。

“中日韩三国产业链关联度高、经济互补性强。中日韩自贸协定一旦达成，将在现有自贸合作基础上，推动三国进一步相互扩大市场开放、降低贸易壁垒、增进贸易投资、优化营商环境，为三方企业和人民带来实实在在的利益。”何亚东说。

中日韩自贸协定是中国参与的经济体量最大、占中国外贸比重最高的自贸区谈判之一。关于这一自贸区的构想最早是在2002年于中日韩领导人峰会上提出。十年之后，谈判于2012年11月启动，但在2019年11月结束第16轮谈判之后陷入停滞。

根据中日韩领导人会议联合宣言，中日韩三方明确区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）得到透明、顺畅、有效落实作为中日韩自贸协定基础的重要性，将继续就加快中日韩自贸协定谈判进行讨论，以期达成一个自由、公平、全面、高质量、互惠且具有自身价值的自贸协定。

更高的自由化水平

中日韩合作机制建立25周年以来，三方的贸易额从1999年的1300亿美元左右增长至2022年的接近8000亿美元。中国是日本和韩国第一大贸易伙伴，也是两国的第一大进口来源。中国是韩国第一大出口目的地，也是日本的第二大出口目的地。

但中日韩三国只有中国与韩国于2015年签署了双边自贸协定，中日和日韩之间都没有达成自贸协定。中日韩区域内贸易比率长期难以突破20%，远低于欧盟的64%、北美自贸区的50%和东盟的24%。

RCEP是首个由中日韩共同参与的自由贸易协定，除了中日韩三国，还包括东盟十国和澳大利亚、新西兰。在商品关税方面，RCEP成员国之间90%以上的货物贸易将逐步实现零关税。但RCEP取消关税所需时间跨度较大，即时撤销关税的产品占比并不高，92%的协定商品需要在未来20年内逐步取消关税。

2018年，随着中日韩共同参加的RCEP谈判取得实质性进展，在第14轮中日韩自贸协定谈判中，三方提出中日韩自贸区谈判提速基础已经具备，将在RCEP已取得的成果基础上探讨通过中日韩自贸区进一步提高贸易投资自由化水平。这意味着中日韩三国将在RCEP的基础上，进一步提升货物贸易、服务贸易、投资自由化的水平和规则标准，打造“RCEP+”的自贸协定。

“中日韩自贸协定的目标是达成比RCEP更高水平的自由贸易协定。”日中经济协会北京事务所所长宫下正己对《财经》表示。他说，这不仅体现在关税，也体现在规则上；除了CPTPP中也包含的国有企业的纪律和电子商务规则，产业补助金等领域能否得出结论也备受关注。

中国社科院世界经济与政治研究所研究员倪月菊认为，中日韩自贸协定谈判在进一步削减关税、服务贸易和投资便利化自由化、数字经济合作等方面还有较大的自由化空间。她对《财经》表示，在RCEP框架下，日本出口至中国的86%的产品，中国出口至日本88%的产品最终将实现零关税，这个比例虽然较之前有很大提升，但与全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）的98%零关税比例相差较大，也不及中国-东盟自贸协定95%的零关税比例。

“中日韩自贸协定谈判可以探讨更快的降税时间表和更广泛的零关税商品覆盖范围，特别是在敏感商品领域。”倪月菊说。

《日本经济新闻》在最近一篇报道中指出，中日韩自贸协定谈判的重点是在关税和规则方面能多大程度上超越RCEP的水平，特别是RCEP未覆盖的汽车和部分零部件。

宫下正己表示，由于数次下调的结果，日本已经不对汽车和主要汽车零件征收关税，汽车进口实现了自由化。与此相对的是，征收汽车关税的国家很多，例如美国对卡车征收25%的关税，中国对进口汽车征收15%的关税。“降低关税将成为最大的课题。中国汽车的竞争力正在提高，如果中国以自由贸易为目标，中国汽车的关税率将被要求降低。”宫下正己说。

根据毕马威对RCEP的一份解读报告，得益于2018年汽车零部件整体降税，中国对相关产品征收的关税已经处于较低水平。整体来看，在RCEP项下，中国对于其他缔约成员国，特别是对日本和韩国，设置的汽车产品降税主要集中在技术含量相对较低或中国相关产业较为成熟和发达领域，技术含量较高且对中国相关产业可能产生冲击的产品领域未被列入降税安排或被设置了较长降税周期。在新能源汽车领域，中国未将日本、韩国的新能源整车和核心零部件锂离子电池列入降税安排，但对这两个国家的交流电动机给予了16年关税降为零的协定税率安排。

山东大学商学院教授刘文对《财经》表示，汽车本来不是中国的优势产业，但中国在新能源汽车领域实现了弯道超车，所以汽车谈判可能会是一个焦点；另一个敏感的领域将是农产品，日本和韩国的农协力量强大，对于开放市场非常警惕。RCEP框架下，日本对中国优势农产品的降税过渡期普遍超过十年，对东盟、澳大利亚、新西兰的开放水平超过对中国和韩国，农产品将面临更加激烈的市场竞争。在CPTPP的前身TPP谈判中，日本政府曾将大米、小麦、猪牛肉、乳制品、糖这五种重要农产品视为“圣域”，要求维持关税。

互补与竞争

过去几年，中日韩三国贸易结构出现变化。日本和韩国对中国的贸易由过去的长期顺差转为逆差。日本财务省今年3月发布的数据显示，日本对华贸易已经连续35个月出现逆差。韩国则在2023年出现了对华贸易逆差，为31年来首次。

宫下正己认为，中日贸易结构的变化与双方的原因有关。“2023年中国GDP（国内生产总值）的增长率为5.2%，比2022年上升了2.2个百分点，但房地产市场低迷、民间投资不振、消费意愿低迷。日本经济虽然处于缓慢地恢复局面，但在消费和投资上也缺乏力量。”他说。

倪月菊指出，近年来，中国进出口商品占日韩进出口贸易的比重不断增加，而日韩占中国的比重却持续下降，中国由日韩两国的贸易顺差国变为逆差国，说明中国商品的竞争力日渐增强。她从出口商品结构的角度分析，认为随着中国产业结构升级，由劳动密集型产品出口向资本和技术密集型产业出口转变，对日韩贸易中高技术产品和中间产品的进出口呈明显上升，这表明中日韩三国贸易结构由过去的垂直分工结构逐渐向水平分工转变。

这种变化也体现在产业链的分工上。刘文表示，中日韩三国间产业链分工正在从垂直型向水平型转变。中国由过去的下游向中游或者至少是中下游转变，三国产业竞争性与互补性的变化将反映在中日韩自贸协定谈判各方的诉求和出价中。

刘文在一篇发表于2020年关于中日韩自贸区的论文中分析，因为日本的工业发展起步较早，产业结构相对成熟，目前处于工业化后期，在国际价值链分工中处于较高位置。中国经济高速发展始自上世纪80年代初，目前处于工业化中期，在国际价值链分工中处于较低端位置，两国产业结构差距较大，因此表现出互补性更强的特点。

中韩之间行业的竞争性则要强于中日之间，两国既有新行业表现出的互补性，也有行业的互补性在消失。在工业领域，相对竞争性和互补性差异不大，这与韩国的工业发展起步晚于日本但早于中国有关，中国在全球价值链分工的位置正逐步靠近韩国；在服务业出口中两国表现出相对的互补性特点。

日韩之间行业的竞争性要强于互补性。由于两国工业化水平均较高，因此在工业领域的发展差距相对较小，在产业结构上表现出竞争性特点，在服务业出口中则表现出相对互补性特点。

“因此，从行业的竞争性和互补性关系看，中日韩三国双边出口贸易中，中日之间的相对互补性最强，中韩次之，日韩之间相对竞争性最强，但三国之间在服务业出口中均表现出互补性。”刘文说。

汽车业是中日韩产业由互补转向竞争的一个最新例证。倪月菊在出席2024中日韩区域合作与发展论坛时以汽车行业的分工为例，指出中日韩三国逐渐从垂直分工向水平分工转变，在同一产业链上生产具有相似技术水平和附加值的产品，比如都生产高端汽车和新能源汽车。在传统燃油车领域，中日韩三方产业分工中，互补性下降，竞争性增强。在电动车领域，中国借助广大市场、规模经济优势发挥，电动车的商业化先发优势，竞争力迅速提高。

在旧的互补性消退之时也有新的互补性在诞生。“虽然同一领域的竞争越来越激烈，但不同领域的互补性却越来越高。例如，在北京车展上发布的丰田与腾讯的合作值得关注。”宫下正己说。

为何进展慢于RCEP

中日韩自贸协定与RCEP的谈判几乎同时展开，都是在2012年11月宣布启动谈判。RCEP已于2020年11月签署协定，并从2022年1月开始正式生效，中日韩自贸区却迟迟未能建立。尽管中日韩自贸协定只有三个谈判成员，但决定谈判前景的因素却异常复杂。

倪月菊认为这与政治、经济和大国博弈因素有关。“从政治视角看，中日韩三国间存在复杂的历史遗留问题和领土争端，这是影响三国之间政治互信的重要因素，也是影响中日韩FTA（自由贸易协定）顺利推进的重要原因。RCEP虽然涉及的国家众多，但在多边框架下的谈判，更有助于缓解直接的双边矛盾，使得谈判能够相对独立地推进。”她说。

从经济视角看，中日韩三国均为东亚地区的重要经济体，虽然经济结构仍有较大的互补性，但竞争关系越来越明显。特别是近年来，中国与日韩之间的竞争关系日渐增强，尤其是在高端制造业和高新技术产业方面。而这些领域的谈判涉及各自的核心利益，协调难度较大。RCEP成员多，经济水平差距大，互补性强于竞争性，而且由于成员多，在谈判过程中可以通过灵活的条款设计和分阶段实施等方式，平衡不同发展水平国家的利益诉求。

从大国博弈视角看，全球及区域地缘政治局势的变动、中美贸易战、疫情冲击、美国对中国技术封锁等因素，都使得中日韩自贸协定谈判不易达成共识。

除了上述因素，刘文认为，中日韩自贸协定谈判推进缓慢的另一个原因在于三国对谈判主导权各有主张。“RCEP谈判由东盟主导，东盟‘小马拉大车’，促成了谈判的完成。为什么中日韩自贸协定反而不好达成，因为三方都试图掌握谈判的主导权。”她说。

尽管困难重重，但总体而言三国都对中日韩自贸区的达成持积极态度。日本外务省网站针对中日韩自贸区提出，“与主要贸易伙伴中国和韩国签订自贸协定，对于日本保持和促进经济增长是必不可少的，重点是在RCEP之外可以增加多少附加值”。

刘文团队使用SMART局部均衡模型模拟分析的研究显示，中日韩自贸区建成后将对三国的经济增长和福利增进带来巨大推动作用。从进口国视角看，日本获得的总经济效应最大；从出口国和双边贸易视角看，中国的关税减让将给日本和韩国的资本品以及工业用品带来较大贸易效应，日本的关税减让将给中国的消费品、工业用品和韩国的工业用品、食品和饮料带来较大贸易效应；从行业上看，中国和韩国的工业用品、日本的消费品的总贸易效应较大，中国的工业用品、日本和韩国的食品和饮料的福利效应最大。

文章来源：《财经》杂志

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Owen Li

大宗商品

外汇

近日有消息称：沙特与美国之间长达50年的石油美元协议已于6月9日到期，沙特决定不再续签。这意味着沙特可以使用美元以外的币种作为石油交易和计价的载体。

美国是当前石油产量最高的国家，沙特是此前石油产量最高的国家。当前全球石油贸易大多采用美元计价和交易。

截至发稿时，美国和沙特官方均未发布有关此事的说明。综合《财经》记者采访的多位业内人士观点：沙特与美国之间并不存在一个长达50年的协议，两国之间达成的是一个相对松散的约定：即沙特的石油以美元计价和交易，美国为沙特提供安全保护。美元与石油之间的挂钩短期内不会解除，但石油和美元的绑定关系有变松的迹象。

中国是当前全球最大的石油进口国，中国积极推动以人民币结算石油天然气贸易。目前中国从俄罗斯等国家进口石油天然气已经开始以人民币计价和结算。

国际货币基金组织（IMF）的官方外汇储备货币构成数据库（COFER）最新数据显示，美元在中央银行和政府外汇储备配置中的比例正在逐渐下降。四大货币中的其他三者——欧元、日元和英镑的比例没有相应地上升，澳元、加元、人民币、韩元、新加坡元和北欧货币等货币的比例则在逐渐上升。

石油美元的缘起和影响

目前没有确切资料显示当年美国和沙特有无具体的协议；从公开的事实看，石油和美元的挂钩的确起源于美国和沙特之间的交易。

第二次世界大战之后，美国和沙特建立了一个以石油为基础的契约，即沙特为美国保障石油供应，美国对沙特提供安全保护。自1974年6月起，沙特带领其他阿拉伯国家采用美元结算石油贸易，“石油和美元”之间的绑定正式达成。

沙特等中东诸国以美元计价和交易石油，显著提升了美元作为世界储备货币的地位。对于近日社交媒体传言的沙特和美国之间不再维持石油美元的契约，多位业内人士都认为是不实消息。

英国咨询公司Energy Aspects分析师Richard Bronze表示,美国与沙特阿拉伯之间一直存在“石油换安全”的交易，但这是一种较为松散的外交安排，从未被编入任何需要定期更新的协议。过去15年，美国与沙特的关系发生了很大变化。美国对沙特石油的重要性降低了，沙特也表现出愿意与亚洲买家讨论接受非美元货币付款的问题。这是一个渐进的市场演变过程，而不是故意冷落华盛顿，美元仍然是沙特石油销售和全球大部分石油市场的首选货币。

当前情况下，“石油和美元”之间的绑定还将继续。中国石油集团经济技术研究院院长陆如泉表示，布雷顿森林体系奠定了美元取代英镑国际货币的地位，此后，石油与美元的挂钩实质上是布雷顿森林体系的延续。全球贸易体系直到今日美元结算比重仍在60%之多，石油贸易占了全球资源贸易的40%，任何不以美元计价的期货大宗产品都不能跻身大宗产品之行列。

陆如泉称，石油和美元绑定的事实会一直存在，直到美国不能为沙特提供安全保护为止，或者直到能源彻底转型导致石油不再是全球主要的能源消费品种为止。

美国在石油市场的角色已经从最大的消费国、进口国演变为最大的产油国、净出口国。而沙特为了稳定油价不断减产，以沙特为中心的石油输出国组织（OPEC，欧佩克）成员国在全球石油市场的份额不断下降，从上世纪90年代的40％左右，下降至当前的30％左右。

美国能源信息署（EIA）数据显示，美国、俄罗斯和沙特是2023年全球石油产量前三位的国家，分别为1290万桶/天、1010万桶/天和970万桶/天。

在石油与美元挂钩的情况下，美元的升值和贬值，会直接影响石油价格。捷诚能源控股有限公司首席经济学家闫建涛对《财经》记者分析说，从过去50年的数据来看，美元每贬值1%，油价上升约0.8%。美元每升值10%，油价下降3%-10%。

石油和美元绑定在松动

尽管美元和石油短期内不会脱钩，但美元和石油的绑定程度已经开始松动。这体现在：美元作为外汇储备配置的比例在下降，越来越多的国家开始采用非美元结算石油和天然气贸易。

IMF最新发布的报告显示，美元在各国外汇储备中的比例已经从2000年的略高于70%，下降至目前的接近55%。从更长期看，美元币值仍基本保持不变，而其在全球储备中的比例正在不断下降，这表明各国央行在逐步减持美元。

该报告称，澳元、加元、人民币、韩元、新加坡元和北欧货币这些非传统储备货币对储备管理机构越来越具有吸引力，因为它们提供了分散投资的机会和相对有吸引力的收益率；并且，随着新的数字金融技术（如自动化做市和自动化流动性管理系统）的发展，这些货币也正变得越来越容易交易和持有。在市场份额上升的非传统储备货币中，人民币所占比例的增幅相当于美元比例降幅的四分之一。

作为当前全球最大的石油天然气进口国，中国积极推动以人民币结算油气贸易。中国从俄罗斯进口的石油和天然气，已经有相当比例以人民币结算。中方未公布过具体的数据，俄罗斯方面披露的数据是：目前俄罗斯与中国的贸易结算超过80%用卢布和人民币。

沙特与俄罗斯近几年来轮番成为中国最大的石油出口国。2023年1月，沙特财政部长穆罕默德·贾丹（Mohammed Al-Jadaan）在接受采访时表示，沙特对以美元之外的其他货币进行交易持开放态度。媒体曾报道，沙特考虑将其向中国出口的部分石油以人民币计价，两国已经展开了超过六年的讨论。

中国和沙特之间目前尚无人民币结算石油贸易的公开案例。中国首单以人民币结算的进口液化天然气采购交易于2023年3月在上海达成，交易双方是中国海油与法国道达尔能源公司，液化天然气来自阿联酋，成交量约6.5万吨。

在石油和美元绑定有松动的情况下，美国和沙特的外交关系还在推进发展。据外媒近日报道，美国和沙特官员说，拜登政府接近与沙特敲定一项将使美国有义务帮助保卫这个海湾国家的条约。

这将是1960年修订美日相关条约以来，美国首次签署具有法律效力的共同防御条约。复旦大学中东研究中心研究员邹志强告诉《财经》记者，美国和沙特若签署共同防御条约，实质上就是对此前双方非正式盟友关系的升级。届时，沙特更加不可能放弃美元。

文章来源：《财经》杂志

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Alex

央行

经济

主要观点

北京时间2024年6月13日凌晨3:00，美联储公布了6月FOMC议息会议纪要，宣布将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的区间。在通胀降温的背景下，数据导向的货币政策调整却趋向谨慎。因此，整体上略偏鹰派的FOMC议息会议纪要和会后鲍威尔的发言，使得美元指数在CPI数据公布后的跌幅得到一定程度的收复。

1. 接下来，市场将如何进行交易？

基于目前市场对美联储在2024年下半年降息1-2次的预期，我们认为，接下来市场在政策利率上的博弈空间相对有限。这可能导致美元指数在年内难以突破前期2024年年内的高点。

2. 如何看待美联储未来的行动节奏？

我们认为美联储在2024年年内的首次降息大概率会在9月或之后，但这并不意味着一旦开始降息，美联储就会开启降息周期。我们仍需谨慎对待对于降息的判断，并警惕美国经济未能实现软着陆以及不降息的风险。

一、近期外汇市场回顾

1.1. 走势回顾：美国通胀数据及FOMC议息会议掀起市场波澜

回顾2024年6月10日至6月14日期间整个外汇市场的表现，美元指数呈现先跌后涨的走势。人民币汇率方面，除了在6月12日美国公布5月CPI数据后，由于美元指数一度跌破105，导致美元兑在岸人民币即期汇率和美元兑离岸人民币即期汇率出现较大波动、下行至7.245以下外，在其余时间里，美元兑在岸人民币即期汇率和美元兑离岸人民币即期汇率均在7.245-7.280区间内运行。

具体来看，在美国公布5月CPI（6月12日）和PPI（6月13日）通胀数据为美联储在2024年年内降息起到铺垫作用的背景下，市场对美联储的降息预期升温，美元指数有所承压。特别是在5月CPI数据公布后，美元指数大幅下跌。然而，随着FOMC议息会议纪要和会后鲍威尔发言的公布，整体略偏鹰派的基调使得美元指数在CPI数据公布后获得的跌幅得到一定程度的收复（我们将在下文对6月FOMC议息会议做出要点评注），刚燃起的市场降息预期有所减弱。

此外，在上周的后半程，日元和欧元的贬值进一步推升了美元指数。具体来看，日本央行维持利率不变（0.0-0.1%），购债计划方面不及预期，宣布减少国债购买规模，并表示将在7月的议息会议上公布未来1-2年的缩减计划，这导致日元走弱。另外，欧洲议会选举结果出炉，极右翼势力意外崛起，引发市场对欧洲政治方向转变的担忧，进而导致欧元贬值。

1.2. 通胀数据VS议息会议，矛盾吗？

上周最有趣的事情是“不及预期的通胀数据与基调鹰派的FOMC议息会议”的组合，特别是两者在同一天一前一后公布的组合，引起了市场的关注。我们认为，这一组合一方面反映了美联储为11月大选做准备的用心良苦，并在一定程度上起到了稳定市场波动的作用；另一方面也显示出对于现阶段的美联储来说，相较于趋于回落的通胀，目前依旧较为强劲的劳动力市场或更是影响美联储降息决策的关键变量。

二、6月FOMC议息会议需要关注什么？

2.1. 6月FOMC议息会议解读：通胀降温，但数据导向的货币政策调整趋向谨慎

以下为2024年6月FOMC议息会议主要内容：

1. 利率方面：美联储连续7次暂停加息，相较于3月的点阵图，本次对未来利率路径的预测更为鹰派

北京时间2024年6月13日凌晨3:00，美联储公布6月FOMC议息会议纪要，宣布将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%区间，符合市场预期。截至2024年6月18日，无论从累计加息次数还是累计加息幅度来看，本轮自2022年开启的加息周期均为美联储历次加息周期中排名靠前的。目前，美联储累计加息11次，累计加息幅度525个基点，分别在2022年3月（25个基点）、5月（50个基点）、6月（75个基点）、7月（75个基点）、9月（75个基点）、11月（75个基点）、12月（50个基点）以及2023年2月（25个基点）、3月（25个基点）、5月（25个基点）、7月（25个基点）。累计暂停加息8次，分别在2023年6月、9月、10月、12月以及2024年1月、3月、5月和6月。

利率指引方面，本次点阵图对2024年年内的利率路径表述上，较2024年3月的更为鹰派且分化明显减弱，但鲍威尔会后发言仍未给出清晰的路径。具体来看：

1）相较于3月的点阵图显示年内降息可能在3次（19位FOMC成员中，2位官员预测年内不降息，2位预测年内降息1次，5位预测2次，9位预测3次，1位预测4次），本次点阵图显示2024年将仅降息1-2次（19位FOMC成员中，没有人预测今年会加息，4位官员预测今年不降息，7位预测年内降息1次，8位预测年内降息2次）；

2）鲍威尔表示，虽然近期的美国月度通胀数据有所降温，随着劳动力市场逐渐趋于平衡，但仍不足以支撑美联储开启降息。他指出，首次降息对经济会产生影响，因此，降息的时机非常重要，仍需更多良好的数据来支持降息的决定，目前还没有到公布降息日期的阶段；

3）在对2026年整体PCE（2.0%）、核心PCE（2.0%）和PCE长期预期不变（2.0%）的情况下，美联储将2024年年末目标利率从4.6%上修至5.1%，长期目标利率从2.6%上修至2.8%，显示官员们的观点逐步向鹰派倾斜，意味着后续降息空间有所减少以及美债利率更有限的下行空间。

2. 通胀与就业方面：对于去通胀进程和就业市场的表现表达了认可，但对未来的评估更为审慎

会议声明中仅有一处较为重要的变化，即对通胀描述的变化，也是对最新公布的5月CPI数据有所降温的体现，从此前的“缺乏进一步进展（a lack of further progress）”变为“缺乏进一步进展（modest further progress）”。鲍威尔在发言中提到劳动力市场已经恢复到疫情前的水平，表明近几个月美国通胀与劳动力市场均出现积极进展。然而，美联储在对2024年和2025年的核心PCE和目标利率的预测上保持了谨慎的态度，这显示出对通胀的降温和政策路径的选择更加谨慎。我们认为，这可能与最近公布的美国经济数据没有出现一致的趋势有关，因此美联储需要一定的观察窗口期来进一步确认相关情况。

3. 经济增长方面：调整不大，维持增速不变

美联储将2024、2025、2026年的GDP增速预测值与3月保持一致，分别为2.1%、2.0%和2.0%。

4. 缩表方面：QT Taper如期落地

宣布从6月开始，每月缩减600亿美元的资产负债表规模（之前为900亿美元）。其中，每月减持国债规模为250亿美元，减持抵押债券（MBS）规模维持在350亿美元。

三、为何我们认为美联储有望在9月降息？

3.1. 市场将如何进行交易？

基于目前市场对美联储在2024年下半年降息1-2次的预期，市场在政策利率上的博弈空间相对有限。这可能导致美元指数在年内难以突破前期的高点106.4（2024年年内的高点）。

3.2. 如何看待美联储未来的行动节奏？

我们认为美联储在2024年年内的首次降息大概率会在9月或之后，但这并不意味着一旦开始降息，美联储就会开启降息周期。具体分析如下：

1）从风险的角度来看，短期内美国银行业爆发系统性风险的概率较低，因此美联储在7月降息的可能性不高。

2）从美联储官员们的表态来看，即6月FOMC议息会议和近期美联储官员的发言来看，近期美联储对降息的门槛有所提高。其中，沃勒表示，需要看到三个月以上的良好数据才能开始降息。因此按此推算，9月或是关键时间点。

3）从政治的角度来看，灭国大选或成为政策分水岭，在美国大选前的9月FOMC议息会议上宣布降息可能是美联储选择降息的关键窗口期。此外，在9月FOMC议息会议前夕召开的杰克逊会议也给了美联储充分的时间向市场传递预防措施。

4）从经济的角度来看，自二季度以来，美国经济开始走弱，我们预计在高利率环境下，美国经济将逐步降温。尤其是之前支撑美国居民消费和通胀的主要因素，即超额储蓄已经耗尽。根据旧金山联储的估算，美国居民在疫情期间由财政现金补贴而积累的超额储蓄已在2024年一季度耗尽。

5）从通胀的角度来看，美国5月CPI数据的超出预期回落，为美国通胀在今年二、三季度进一步回落提供了一定的基础。若后续美国通胀数据继续放缓，这或将为美联储提供降息的信心。然而，我们仍需警惕四季度通胀回落进程面临阻碍的风险。

文章来源：“南华点金”微信公众号

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经济

“现代汽车加大在印度的赌注。”路透社17日报道称，韩国现代汽车集团的印度子公司15日申请在印度孟买股市首次公开募股（IPO），这可能是印度规模最大的IPO。

不只现代，在中国市场份额不断下滑的日本车企同样加码印度市场。那么印度市场能助日韩车企挽回在中国市场的颓势吗？

韩企：希望抵消在中俄市场销量的下滑

路透社称，现代汽车印度子公司可能成为自2003年印度最大汽车制造商马鲁蒂铃木上市以来，首家在印度上市的汽车制造商。消息人士告诉路透社，现代汽车的目标是以300亿美元的估值筹资约25亿至30亿美元。

现代汽车在15日提交的招股说明书草案中表示，该公司预计，在印度上市“将提高我们的知名度和品牌形象”。外界认为，上市将使现代汽车印度子公司未来的融资更容易，无须依赖韩国母公司，也让其在与马鲁蒂铃木、塔塔汽车等对手的竞争中获得一定优势。

路透社分析称，现代汽车28年前进入印度市场，并凭借桑特罗和克里塔等价格实惠的车型赢得市场。现代汽车将印度视为一个关键市场，在当地拥有两家工厂，已投资50亿美元，并承诺在未来10年再投入40亿美元。现代汽车还计划在2025年前推出首款印度制造的电动汽车。

韩国汽车企业竞逐印度市场的同时，在华份额不断下降。据《韩国先驱报》报道，2023年现代汽车集团在中国市场的份额仅为1.4%。虽然市场份额不断下降，但该集团依然看重中国市场，在2024年北京国际汽车展上推出了一系列新车，加大在全球最大汽车市场的扩张力度。

《韩国时报》称，现代汽车将重点转向印度，以抵消中国和俄罗斯市场销量的大幅下滑。作为全球三大汽车市场之一，印度去年的新车销量达到476万辆，呈现出快速增长的态势。现代汽车在印度的市场占有率为14.5%，排名第二。

日企纷纷加大布局印度市场

造假丑闻让在华市场份额不断下滑的日系车雪上加霜。据日本广播协会电视台（NHK）报道，受中国市场销售不佳影响，丰田、本田和日产4月的全球汽车销量均低于去年同期水平。

日本8家主要车企公布的4月全球总体销售数据显示：丰田4月共销售79.7万辆汽车，较去年同期减少了0.5%，而本田、日产则分别减少了1.8%和5.7%。

有分析称，在电动汽车日益普及的中国市场，转型缓慢的日本车企陷入困境。围绕中国市场，日本车企正在重新审视各自的经营战略，三菱汽车公司去年10月决定撤出中国市场。

在中国市场失意的同时，日本车企开始加大力度布局印度市场。本田5月宣布，在印度卡纳塔克邦班加罗尔成立新的研发中心。该计划旨在更快地将前沿技术运用到电动汽车的开发中。

《日本经济新闻》报道称，丰田汽车的印度子公司丰田基洛斯卡汽车2023年11月宣布，在印度南部卡纳塔克邦建造第三家工厂。该项目计划2026年完工。目前，丰田的印度子公司拥有约6000名员工，其负责人吉村公一表示，“丰田看好持续发展的印度市场”。

今年1月，铃木宣布将在印度投资3820亿卢比（约合331.8亿元人民币），以扩大古吉拉特邦的汽车产能。该公司除了将新建一座年产能达100万辆汽车的工厂外，还计划在2030年之前，将其在印度的年产能提高至约400万辆。

迎难而上?

美国Medium科技博客网站称，尽管印度汽车市场有很大增长潜力，但也存在不少挑战，包括基础设施落后、高税收和关税以及熟练劳动力不足。

“现代汽车在印度扩张面临劳动力方面的阻碍。”印度《商业标准报》称，随着塔塔汽车朝着成为印度第二大汽车制造商的目标迈进，现代汽车考虑通过扩张来坚守第二的位置。现代汽车希望通过收购通用汽车在印度塔勒冈的工厂来提高产量，但这一计划遭遇了一场持续两年的劳资纠纷。

印度日本商会会长堀越卓朗曾在接受日本时事通讯社采访时称，印度的营商环境给日企带来一定困难，如僵化的官僚作风和复杂的法律。他表示将游说印度有关部门改善营商环境，让日企更容易进入印度市场。

中国机电产品进出口商会汽车国际化专业委员会秘书长孙晓红17日对《环球时报》记者表示，日韩车企的主力产品是经济型轿车，这也是当前印度市场最需要的车型，所以日韩燃油车在印度有销售增长潜力。

孙晓红分析称，韩国车企计划让其印度子公司在当地上市，是一个“精明的策略”，“在当地融资可以避免自己投入过多资金，这也是规避印度政府不确定政策风险的一种手段”。

国家发展改革委国际合作中心助理研究员毛克疾17日对《环球时报》记者表示，日韩车企很早就已经布局印度市场，当前它们在中国市场表现不佳，今后可能会更关注印度市场。印度的确给日韩燃油车提供了一定的生存空间，这是因为，尽管印度政府想要推广新能源汽车，但受制于充电桩基础设施不足等因素，该国对传统燃油车还保有一定的需求和“胃口”。不过，印度对能源进口的依赖度非常高，绿色化和电动化才是长效解决方案，而目前日韩车企在新能源领域落后于中美品牌，所以如果日韩车企不能尽快提高电动化水平，它们在印度的发展前景将会打折扣。

文章来源：环球时报

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上周，有一些地区性媒体报道称美国与沙特的石油美元协议“到期”，这意味着沙特将以多种货币（而不仅仅是美元）出售石油。

这些报道在社交媒体上被加密货币爱好者们广泛传播，但之后遭到一些金融分析师和经济学家的驳斥。

瑞银全球财富管理首席经济学家保罗·多诺万 (Paul Donovan) 表示，“许多加密货币投机者迫切想要人相信美元消亡论。如果他们的想法得到了证实，那么就会鼓励更多的人们忽视现实。这种投资策略并不高明。”

他补充道，“石油交易一直可以以非美元货币进行。沙特里亚尔仍与美元挂钩，其金融资产存量以美元为中心。美元的储备地位取决于其货币的存储方式，而非交易的计价方式。”

美元的主导地位

全球约80%的石油销售以美元进行，根据与美国达成的非正式协议，沙特大量使用美元进行石油交易。

日本能源经济研究所JIME中心高级研究员近藤茂人表示：“自上世纪70年代以来，美国一直向沙特施压，要求其以美元出售原油，以维护美元的地位，并要求沙特购买美国债券和武器。”

美国政府数据显示，今年3月，沙特连续第八个月增持美国国债，达到1359亿美元，环比增长3.66%。

中国已是该国最大的贸易伙伴和原油的最大买家。在过去两年里，沙特已考虑以人民币进行商品交易，

沙特一直致力于在其与主要安全盟友美国的伙伴关系，以及其与中国和俄罗斯（欧佩克+内的主要能源伙伴）的合作关系之间保持平衡。

去年，中国和沙特签署了价值70亿美元的本币互换协议，作为促进本币贸易、减少对美元依赖的努力的一部分。

近藤茂人表示，“沙特货币里亚尔与美元挂钩，以美元结算获得石油收入，做预算规划更容易。此外，美元作为世界主要储备资产的主导地位没有变，这也表明沙特没有转向其他货币的动力。”

支撑经济稳定

阿联酋第三大银行阿布扎比商业银行也预计，沙特货币与美元的挂钩，在近期和中期内都将继续。

该银行首席经济学家莫妮卡·马利克表示：“沙特里亚尔与美元的挂钩与通胀预期一起支撑着货币和宏观经济稳定。”

“在沙特需要增加海外投资以支持其转型计划的时候，与美元挂钩对于外国直接投资流入也至关重要。”

作为“2030愿景”计划的一部分，沙特需要数千亿美元来转变经济并摆脱石油出口。该计划依赖于吸引大量国内外投资，一些大型项目仍需投入巨额资金。

沙特财政部长穆罕默德·贾丹 (Mohammed Al Jadaan) 在今年4月份的一次活动中表示，沙特将适应当前的经济和地缘政治挑战，对一些项目进行调整，即采取“缩减”或“加速”投资的行动。

文章来源：财联社

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