越南盾跌疯了！发生了什么？

外汇

摘要:

今年以来，越南盾贬值约3%，但较去年贬值近10%。越南央行近日表示，在年初被迫出售大量美元支撑越南盾后，正透过购买更多美元来努力支撑外汇储备。

据英为财经数据，北京时间今天上午，美元兑越南盾汇率来到25452的历史高位。上个月，美元兑越南盾就曾创下过25365的新高。这意味着越南盾贬值趋势加大，并创下历史新低。今年以来，越南盾贬值约3%，但较去年贬值近10%。越南央行近日表示，在年初被迫出售大量美元支撑越南盾后，正透过购买更多美元来努力支撑外汇储备。

那么，究竟发生了什么？是否会威胁到越南的经济？几年前，由于美联储大幅放水，大量的美元流向越南，促进了越南经济的高速发展，GDP增速一度达到全球第一。但据越南媒体报道，随着美国加息，2023年以来至今，国际资本在越南的总投资年减近三成，超过千万亿越南盾的资金从该国撤离。

不过，有意思的是，在全球供应链和投资资本流动性改善、周边国家经济复苏等因素共同作用下，出口回暖拉动越南第一季度GDP强劲复苏，同比增长5.66%，较之前4年同期水平显著提升。

越南盾跌疯了

今天上午，美元兑越南盾汇率来到25452的历史高位。根据越南央行(SBV)昨天参考汇率，美元兑越南盾( USDVND )汇率曾达24245，今天续创新高，这意味着越南货币创下了历史新低。

其实，上个月，越南盾就已经大跌，当时美元兑越南盾曾达到过25365历史高位。为了稳定汇率，越南国家银行在4月22日出售了1.1亿美元，4月23日再度抛售数亿美元，4月2日的美元出售量在2.2亿左右，并声称扩大美元供应将是当前阶段帮助稳定汇率的关键因素。

此外，越南国家银行官员建议，民众在信贷机构那里审慎买卖外币，不准随意买卖外币，否则可能会违反法律规定。并要求越南各地政府向人们传播有关外汇法规、外币交易的信息。

越南国家银行胡志明市分行副行长NguyenDucLenh表示，外汇代理机构只允许使用越南盾向个人购买外币，不得将外币现金出售给个人换取越南盾。但允许按规定向持有外国护照的个人出售外币现金。

持护照携带外币现金或超过规定数量的越南盾现金出境或进入越南国际边境口岸的个人，必须向边境口岸海关申报。在现有外汇能力范围内，信贷机构负责根据每笔交易的实际合理需要，满足人们支付交易的外汇需求。

发生了什么？

事实上，美元最近的走势已不再强势。而从越南的经济数据看，一季度越南国内生产总值（GDP）预计同比增长5.66%，高于2020—2023年一季度增长水平。作为典型的出口导向型经济体，全球需求疲软对越南出口影响极大。2024年一季度，美国、韩国、日本等越南主要贸易伙伴需求持续回暖推动出口同比增长17%至931亿美元，进口增长14%至850亿美元，贸易顺差达81亿美元。

那么，究竟是什么原因导致越南汇率大跌？分析人士认为，原因可能来自两个方面：一是西贡银行；二是美国的需要。

此前，越南央行对陷入该国最大金融欺诈案的西贡商业银行（SCB）进行“史无前例”的救助。截至4月2日，越南央行已向SCB注入了237.2亿美元的“特别贷款”，但截至去年年底，越南的外汇储备约为1000亿美元。央行向SCB提供的资金总额相当于越南全年GDP的5.6%、外汇储备的四分之一。这种代价显然是巨大的。

此外，美国是越南最大的商品出口国，2023年越南对美国出口占总出口比重超过28%。美国库存周期于2022年下半年见顶，在高利率以及低经济增速预期下，美国随即进入了接近1年的去库存阶段。美国去库存对越南的影响是显著的，在经历砍单潮后，越南出口增速一度创下10余年最低值（-22.4%）。但库存周期拐点可能已经出现，在这个点上，美国最想做的事情是降息，但通胀却没有下来。因此，他们更需要越南的便宜货，而越南盾贬值却能让货物更加便宜。而且，随着越南出口的复苏，亦能带动新产业链的建立。不过，本币过度贬值实际上是一个被收割的过程，终究也不是什么好事。

还有一个变数

其实，在越南盾狂贬之际，还有一件关于越南的大事发生。

近日，美国商务部就是否认定越南为“市场经济”举行听证会。这是美方定于7月底完成的审查的一部分。支持给越南市场经济地位的前美国驻越大使、美国-东盟商务理事会主席奥修斯8日表示，“越南已经是一个市场经济。已经达到了货币可兑换等关键标准，并准备接受准确的认定。”他还称，“美国企业认识到越南的增长潜力，已经在越南进行大量投资。”

有报道称，将越南提升为市场经济地位的想法遭到美国钢铁制造商、墨西哥湾沿岸捕虾者和美国养蜂人的反对，但得到零售商和其他一些商业团体的支持。目前，越南被美国视为一个“受政府严重影响的非市场经济国家”，美国对从越南进口的产品征收惩罚性反倾销税，而将越南提升为“市场经济”将降低这些关税。

今年，美国国际贸易委员会延长了对越南冷冻养殖虾征收25.76%的反倾销税，但对市场经济国家泰国的虾征收的反倾销税仅为5.34%。越南方面称，由于最近的经济改革，应该取消非市场经济的标签，并表示保留这一称号不利于日益密切的越美关系。

文章来源：券商中国

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官员之声

当地时间5月9日，英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）发表讲话表示，

全球通胀的冲击正在消退，尚未到下调基准利率的节点。2024年第一季度表现略强于预期，预计今年晚些时候通胀将“上升”，服务和薪资通胀比预期更顽固，通胀持续前景与2月相似，但不应该过度解读数据的波动。

有可能我们将需要下调银行利率，让政策变得不那么具有限制性。利率下降幅度可能比市场预期更大，但对于降息的速度和幅度没有预设路径，降息将取决于数据的演变。将高度关注成本传导到价格中的情况，感觉到企业对于传递更高的工资成本存在更大的疑虑。

6月份降息的可能性没有被排除，也没有在计划之中。6月决定前还有两份通胀报告，货币政策委员会现在认为通胀的第二轮影响正在更快地消退。

英国央行是独立行事的，降息时机并不受选举周期的影响。

我认为即使开始降息的时候，英国央行也可以继续缩小其资产负债表，我们不认为其会对市场产生很大的影响。如果量化紧缩有任何的影响，我们会通过市场波动注意到，随后将通过调整银行利率，来反映这一点。

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Alex

经济

央行

如果把当前全球央行货币政策的变动，比作一场“一二三木头人”的游戏，那么很显然：对通胀走向犹豫不决的美联储、和眼见美联储不动而同样不敢动的亚洲央行，可能会更长时间地停留在原地。而已经或打算有所动作的多家欧系央行，则可能正愈发接近于终点线。

至于这一幕，对于全球金融市场的大格局意味着什么？一些业内人士已表示，这或许预示着欧洲股市和债市在今年余下时间里将有望领跑全球市场——因为降息将刺激支出，通胀放缓将利好债券，本币疲软将提振出口。

不少交易员已经对大西洋两岸货币政策的分化做出了反应，并认为市场资金流向势将迎来重大转变。

美欧亚货币政策分歧开始凸显？

事实上，本周美国方面的关键经济数据虽然不多，但欧洲市场却并不平静。包括瑞典央行、英国央行等在内的欧系货币央行已经适时发出了一个明显的新信号，即整个欧洲的借贷成本下降速度，将比美国更早、幅度更大……

英国央行周四虽然如市场预期将基准利率维持在了5.25%的16年高位不变，但此次利率决议的整体基调显然已偏于鸽派。

英国央行最终是以7票对2票的结果决定连续第六次会议按兵不动的，其中副行长Dave Ramsden和英国央行官员Swati Dhingra已毅然投票赞成“立即降息”。

英国央行行长贝利(Andrew Bailey)在会议后表示，尽管通胀出现了“令人鼓舞的消息”，并预计将在未来几个月降至接近央行2%的目标，但央行仍需看到更多证据表明通胀将持续保持在较低水平，然后才会采取降息行动。不过，贝利对当前的进展表示乐观，并暗示如果通胀前景符合预期，最早可能在下个月降息。

在英国央行决议公布后，交易员已进一步加大了对英国央行降息的押注。

值得一提的是，在此之前，瑞典央行已经在本周早些时候进行了2016年以来的首次降息，瑞士央行也已在3月份降息，这两家央行也是目前G10央行中唯二降息的央行。

考虑到欧洲央行此前也已暗示将在6月份降息，很显然，在本轮全球发达经济体降息浪潮开启的进程中，欧系央行正明显处于领跑的位置。这与迟迟不敢动的美联储以及因为货币保卫战而更多要看美联储脸色的亚洲央行，形成了较为明显的对比反差。

目前，尽管业内对美联储降息的预期在过去两周有所升温，但年内美联储最多可能也就会降息两次，最早可能在9月开启(考虑到大选前的窗口，这一时间点其实也存在疑虑)。

而随着美联储年内降息窗口的推迟，以及亚洲货币承压，亚洲央行目前的处境也极为尴尬。若在美联储之前降息，有可能令已然疲软的亚洲货币雪上加霜，推高进口商品和服务的价格，通胀率可能随之走高。而若推迟开启期盼已久的宽松周期，则有可能阻碍经济复苏的步伐，高利率可能抑制国内需求，对泰国等家庭债务水平较高国家的威胁尤其大。

美联储的政策路径长期以来通常被视为亚洲央行的一个关键考量，特别是那些经济对外汇汇率敏感的国家。市场对美联储偏紧缩利率路径的预期已使美元更为坚挺，而且如果对中东冲突的担忧加剧，美元作为避险资产可能会获得更多支持。

上月，印尼央行意外宣布加息，便是这一背景下最为直观的写照和无奈的选择。

有鉴于此，一些经济学家和分析师近来已经调低了对亚洲降息周期的预期。

欧洲股债市场有望脱颖而出？

根据利率市场目前的最新预估，英国央行在今年年底前预计将总共降息约55个基点，欧洲央行将降息70个基点，而仍在努力应对强劲通胀的美联储则将仅降息43个基点。

这一明确的分歧，已令不少业内人士目前在全球范围内，对欧洲的股债市场表现更为看高一线。

瑞士Lombard Odier投资管理公司的宏观主管Florian Ielpo就表示，他看好欧洲和英国股市。尽管美股对2020年以来全球股市的上涨贡献最大，但当前欧洲可能正成为中心。

Newton Investment Management多元资产投资组合经理Paul Flood也指出，他正从估值角度出发买入英国股票，并看好英国政府债券，因为英国央行未来降息的可能性更大。

在英国央行周四公布利率决议后，以出口企业为主的英国富时100指数已创下历史新高。欧洲斯托克600指数本周迄今则上涨了2%，也有望创下自1月以来的最大周线涨幅。

摩根大通资产管理的全球市场策略师Hugh Gimber说：“欧洲经济确实在加速增长，尽管起点较低，而美国经济正从较强的起点降温。”

值得一提的是，英国央行的货币政策上一次明显偏离美联储还要追溯到2016年8月，当时英国央行将利率下调了25个基点，以保护经济免受英国脱欧的影响，而美联储则按兵不动并准备加息；欧洲央行在2014年至2022年期间则一直是坚定的鸽派——欧元区利率曾长期低于零，不过此后在货币政策的转变节点上也一直追随美联储。

目前，一些业内人士认为的风险在于，欧系央行究竟能在降息问题上领先美联储多少？一些人表示，虽然欧洲政府债券的表现可能会暂时优于美债，但可能会继续波动，因全球通胀路径仍然难以预测。

Lombard Odier的Ielpo说，英国央行、欧洲央行和其他欧系央行可能会后悔太早发出过于鸽派的声音。

BlueBay Asset Management的投资组合经理Neil Mehta则指出，该公司不看好英国债券，部分原因是英国的通胀率相对较高。Mehta认为，这种货币政策分化题材可能主要会在外汇市场上上演，美元将保持强势，随着进口价格上涨，欧洲将面临进一步的通胀风险。

文章来源：财联社

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Kevin Du

经济

一场围绕是否承认越南市场经济地位的听证会，将美国围绕这一敏感问题的博弈再次推到公众眼前。

据参考消息网援引路透社报道，美国总统拜登试图将越南拉拢为战略盟友的努力，与他希望获得工会工人投票的愿望发生冲突，因为贸易领域的律师们为商务部是否应该将这个国家提升为市场经济地位争执不下。

美国商务部听证会的博弈

5月8日由美国商务部主办的公开听证会，采用在线形式举行。根据既定程序，商务部将在7月26日之前完成审查，作出是否承认越南市场经济地位的最终决定。

会上，代表越南工贸部的律师表示，越南“满足了美国商务部用于判断一个国家是否具有市场驱动型经济属性的六项标准”。他表示，在政府给予国有企业补贴方面，越南的力度小于印度，对外资开放程度则大于印尼、加拿大和菲律宾，“而这些国家均获得了美国的市场经济地位承认”。

特朗普和拜登两届政府一直谋求将美国供应链与中国“脱钩”，促使区域内国家在中美博弈间“选边站”。2023年9月，拜登出访越南期间，宣布美越关系升格为“全面战略伙伴关系”。随后美国财政部长耶伦称，越南为“友好”投资目的国，并一度公然宣称“越南是适宜的供应链替代国”。

有分析家认为，拜登政府急于推动承认越南市场经济地位，但这一努力在听证会上遭到强大阻力。

来龙去脉和各方的小算盘

所谓“非市场经济”（NME）地位，是美国商务部罗列的一份国家名单。目前包括中、俄、越、朝、阿塞拜疆等十余个国家在列。对于“非市场经济”国家，美国会对从其进口的商品征收高额关税，且允许征收所谓“反倾销”关税。

所谓“美国商务部用于判断一个国家是否具有市场驱动型经济属性的六项标准”，包括该国货币是否可兑换；工资率是否由劳资双方自由谈判决定；是否允许合资企业或其他外国投资；生产资料是否归国家所有；国家是否控制资源分配和价格及产出决策；人权及劳工权利。

实际上，“市场”是虚，“地位”才是实。美国商务部这份NME名单完全是“意识形态主导型”。

一些倾向于民主党的美国智库，是推动赋予越南市场经济地位的重要推手。战略与国际研究中心（CSIS）是最狂热推动这一进程的美国智库。其东南亚项目高级研究员希伯特公然强调，NME名单里面的国家，如今都和美国有过节，“到了把越南剔除出来的时候了”。

还有智库则强调，“越南的非市场行为不像其他同类国家那么不可接受”，赋予其市场经济地位“可以鼓励它进行更积极、对美更有利的变革”。

对美方的动向，越南方面表现出欢迎的态度。去年底，越南方面就曾要求美方将越南剔除出NME，今年则加大了公关力度。在5月9日的例行新闻发布会上，越南外交部发言人对美国商务部考虑将越南列入市场经济国家表示“欢迎”，称召开听证会“是考虑承认越南市场经济的重要一步”。

不过，阻力是巨大且现实的。美国是越南最重要的出口市场之一，但华盛顿对越南发起的贸易防御调查比对任何其他国家都多，其中主要是反倾销调查。

越南驻美国贸易办公室称，截至2023年8月，越南共收到美国贸易救济案件58起，其中反倾销26起。对此，不少人认为，如此密集的反倾销举措且持续多年，本身就表明，对越维持甚至抬高贸易壁垒，在美国产业界有根深蒂固的基础。

事实也的确如此。激烈反对将越南剔除出NME的美国制造业联盟（AMM）致信美国商务部长雷蒙多，称越南“政府干预市场的行为十分明显”，因此“不能被合理地理解为展示市场经济的特征”。

针对“给予越南市场经济地位，有助于建立起不依赖于中国的美国产业链”的论调，今年1月，多名持反对立场的美国参议员、众议员联名致信雷蒙多。联名信称，在解决越南明显的非市场行为和劳动法的严重缺陷之前给予越南市场经济地位，将加剧持续的贸易扭曲，侵蚀美国的制造业基础，威胁美国工人和工业。

越南恐是缘木求鱼

路透社分析指出，美国政府急于在大选前承认越南市场经济地位，带有浓厚的选举博弈考量。其意在借此迎合部分选民对华“脱钩”诉求，显示自己在这一领域有所作为。不仅如此，民主党和拜登本人都自诩对越外交是其政绩“亮点”，也希望借此为选举增色。

有分析指出，越南意识到，一旦特朗普和共和党胜选，将大概率进一步收紧其外贸政策，叠起更高的关税壁垒，所以“赶集要趁早”。

但正如一些分析家所指出的，既然共和党存在胜选可能，且一旦胜选，不论是否为NME都会被“一勺烩”，越南此刻谋求“挤进去”，并不惜为此在言行等方面冒犯其他重要贸易伙伴，恐是缘木求鱼、甚至是得不偿失的。

甚至民主党的立场也可能逆转。宾夕法尼亚州是美国钢铁产业中心，当地企业和民众激烈反对美国给予越南市场经济地位。而该州又是重要的“战场州”，为取悦该州选民，拜登已否决了新日本制铁公司对美国钢铁公司的收购，更在敏感时刻抛出“对中国进口钢铁大幅提高301条款关税”的争议性纲领。

鉴于美国钢铁公司是反对赋予越南市场经济地位的急先锋，一旦宾州表现出更明确的“你投票给越南我就不投票给你”意向，本就因选举力推此议案的拜登和民主党，立场恐怕也会逆转。

事实上，越来越多人认识到，在中国越来越难以替代的今天，美国囿于旧冷战思维顽固追求“与中国脱钩”“在中国周边拉人站队”，原本就是本末倒置。

越南也好，东南亚其他经济体也罢，也将势必继续在美方强大压力和中国产业、市场强大“磁性”的“交叉僵持”下继续纠结和拧巴下去。

文章来源：新京报评论

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Devin

经济

日本上市制造业企业的净利润创出历史新高。2023财年（截至2024年3月）同比增加2成，超过了非制造业。由于提价、销量增加和日元贬值，汽车和机械行业表现强劲。制造业的产业范围广泛，已开始出现将赚取的利润回馈包括中小企业在内的客户的动向。

日本经济新闻统计了截至5月9日公布财报的东证Prime市场上市的约170家企业。净利润增长23%达14.8万亿日元，超过非制造业(增长7%达11.6万亿日元)。这是自2021财年以来制造业再次超过非制造业。截至2020财年，制造业连续10年低于非制造业。日本制造业的复苏将成为加薪和就业的东风。

提价、销量增长和日元贬值推高了制造业的利润。显示盈利的销售净利润率创新高，达到6.7%。这成为推高投资者重视的净资产收益率(ROE)的原因之一。

牵引的火车头是汽车行业。丰田的净利润翻了一番，接近5万亿日元。虽然价格上涨，但以美国为中心，混合动力车(HV)在世界范围内畅销，在营业方面产生了约2万亿日元的利润增长效果。9日公布数据的日产汽车因美国销量增加等推动，利润增加了90%。

在机械领域，小松创出利润新高。工程机械提价带来的利润增长效果约为1300亿日元，占到工程机械部门的利润增长额的全部。在食品领域，龟甲万(Kikkoman)在北美等地的酱油销量增长，连续11年创出利润新高。

2023财年日元兑美元贬值约10日元。大和证券的数据显示，日元兑美元汇率贬值1日元，对主要企业的经常利润具有约0.4%的推高作用。

日本制造业的业绩复苏意义重大。“特别是大型制造企业的良好业绩，将有利于中小企业的加薪和增加雇用”，SMBC日兴证券的首席股票策略师安田光这样认为。

丰田将出资3000亿日元，帮助供应商应对成本上升。将用于劳务费、工作方式改革和业务的数字化。日产社长内田诚就供应商的成本表示，“供应商应该支持的地方今后也会进行”。

尼康的社长德成旨亮表示，“如果将收益回馈给员工，刺激消费，并向合作企业适当支付费用，日本经济就会向好的方向发展”。

从生产材料的上游企业来看，考虑到劳动力短缺和加薪的涨价压力正在加大。日本制铁的副会长森高弘表示，“劳务费和物流费等高成本影响需要整个供应链承担”。

2024财年很多企业对中国经济减速和汇率保持警惕。发那科社长山口贤治认为中国的订单“处于低迷状况”，预计利润将减少。旭化成社长工藤幸四郎则表示，日元过度贬值“对日本经济也造成沉重打击”。

日经平均指数的上涨出现暂歇的感觉。投资者不仅看前期财报，还在关注成长性。不仅是股东回报，如何将利润分配给成为增长前提的人力投资也受到关注。

文章来源：日经中文网

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Thomas

经济

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本周初领失业金人数意外大涨，为23.1万人，高于预期的21.3万人，和上个月的20.9万，创下8个月以来的新高。这组数据公布后，盘前S&P的期货市场给出了积极的反馈，反映这组数据符合当前市场对于经济降温的期待。一些分析指出，虽然周五的大非农意外降温，但市场目前并没有对于劳动力市场感到特别的担忧，反而走的还是坏消息就是好消息的逻辑。巴克莱银行的分析师就表示，只要是20万上下，经济就没什么问题，但如果初领失业金突破30万，那么可能会开始引起市场的注意。

续领失业金人数则为178.5万，符合预期，略高于上周的176.5万，同样反映目前的劳动力市场稳中有降，并没有威胁经济。从地区上看，失业人数最高的地方为纽约州和加州，而爱荷华州和佛州下滑最明显。

笔者认为，随着劳动力市场持续降温，市场一定会有一个切换的节点，从降温利好通胀的积极解读，变为降温影响经济的消极解读。这个时候，投资的逻辑也会随之变化。所以值得我们投资者密切关注。目前，从市场的表现可以看出，依然是前者占据主导地位。

接着我们来看国债拍卖的消息。这周有1250亿的国债被拍卖发行。周二我们报道了3年期国债的拍卖情况。那是创纪录的580亿，最终市场反响还不错。而这个情况也延续到了周三和周四。周三，拍卖了420亿的十年期国债，而今天发行的是250亿的30年期国债。十年期拍卖看到了尾部利率有小幅上涨，但投标倍数高于过去一段时间的平均。综合来看，属于需求还是比较坚挺的一次拍卖。今天的30年期也同样表现不错，得标利率低于上次的水平，投标倍数则更高，导致30年期美债短线收益率下跌，国债价格上涨。

摩根斯坦利的策略师就认为，当前国债非常有价值，利率未来可能还是会下跌，即便经济强劲。这是因为他们预期通胀未来会继续下滑，而通胀是组成美债收益率的一部分。总体而言，美债市场安稳的度过了这一周，强劲的需求也反映了债券投资者对于未来通胀和利率的预期。态度倾向于不看涨，也就是不认为未来通胀会有重新抬头的可能性，导致美联储加息。

然后，我们再来看看英国央行今天的利率决议。今天英国央行举行了例会，最终决定将利率保持在5.25%不变。这也是央行连续第6次会议没有改变利率，整体符合市场的预期，但这次英国央行释放了新的信号，暗示接下来可能降息在即。在9名投票官员当中，有2名选择了降息25个基点。之前我们就有提到英国央行委员会的投票变化，从一开始有少数成员主张加息，到没有人认为要加息，现在就开始变成，有少数成员主张降息了。下次会议在6月。英国央行行长就说，6月改变利率既没有被否掉，也没有确认。不过他补充道，未来几个季度我们大概率会降息，可能比市场预期的还要多。

在会议之前，市场预期英国央行第一次降息的时间应该在8月，然后在明年年中还会再降2次。行长的这句话就是妥妥的一句鸽派发言，强化了6月份降息的可能性，也暗示英国央行另外两次可能会更早。而对于先前美联储的例会，他也表示，委员会在考虑政策的时候，不会讨论美联储，还强调，没有什么法律规定美联储必须先行。这也就进一步暗示英国央行降息的时间会比美联储要早。央行还预计四月，通胀就会接近2%的目标，主要是因为不断下滑的能源价格，为6月降息提供条件。

最新的数据显示，英国的CPI在3月同比上涨了3.2%，低于2月份的3.4%，除去食品、能源和烟酒的核心CPI则上涨4.2%，同样低于2月份的4.5%。不过服务通胀依然很高，同比上涨6%，商品端则只上涨0.8%，这也是英国央行保持谨慎的原因。不过，和瑞士瑞典一样，英国的经济远没有美国强劲，去年四季度下滑了0.3%，而且自从加息潮开始，英国的GDP就一直趴着，没有任何一个季度增长超过0.2%，也就是说英国央行会更担心经济出问题。

笔者认为，其他央行提前降息对于美国市场有两方面的影响，一方面是会导致海外资金流入美国，增加流动性。因为这个时候，美国和其他国家的利差会扩大，投资美国可以获得更高的回报。这也能够缓解一部分美债发行的压力，相对回报率更高的美债会更有吸引力。但同时，这就会造成美元上涨，也是另一方面的影响。风险资产的走势通常来说和美元呈负相关，所以这些降息到底是利空还是利好美股还无法判断。我自己会倾向于利好，因为我认为流动性的释放会占据主导地位，所以这也是支撑未来美股上涨的其中一个有利的因素。

文章来源：“美投investing”微信公众号

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Winkelmann

央行

经济

外汇

今年以来，日元在外汇市场上的大幅贬值尤为引人注目，日元汇率一跌再跌，不断失守一个个重要关口，创下了34年以来的新低，近期更是一度跌破160关口，日本政府终于按捺不住了，直接出手干预，才稍微止住了日元的颓势。

日元加速贬值

实际上，日元这波加速贬值早在2022年3月就启动了，当时也是美联储正式开启疫情后加息周期的时间点。随后在美联储连续多次大幅加息的背景下，日本央行始终维持着超宽松的货币政策，由于与美国货币政策严重分化，美日利差扩大，低收益率促使日元资金大幅外逃，美元走强，日元的贬值压力不断增加。

而随着日元的持续贬值，日元也成了国际资本不断押空的对象，面对巨大利差的诱惑，无数的投机套利交易者趋之若鹜，更加速了日元的疲软走势。今年以来，日元汇率跌跌不休的态势也几乎没有停歇过，美日利差居高不下仍是主因。

与年初时相比，美联储降息的预期发生了180度大转弯，根据经济数据和美联储官员们的表态，由于房地产市场走强，目前美国降通胀的进展停滞不前，意味着美联储将需要在较长一段时间内保持高利率，甚至全年都没有降息的希望了。在美联储没有明确迹象将进入降息阶段的情况下，美元就有理由维持着强势。

相反的，虽然日元的大幅贬值也引起了日本当局的担忧，并且日本央行实施了紧急加息，但加息幅度仅为象征性的0.1%，仍保持在零利率位置，市场反应冷淡，日本政府对日元的波动更多的是口头警告，并没能遏制住日元贬值趋势。

日本央行的两难选择

我们看到，在4月29日日元汇率跌破160之际，日本当局终于进场干预了，随后几个交易日连续几次出现暴跌又暴涨的过山车现象，但最终又重新稳固在了150上方，并逐渐反弹。这表明日本当局的干预虽然旨在稳定日元汇率，但只起到了降温的作用，并没能阻止住日元套利交易者前行的脚步，反而还可能成为投机者加大押注的契机。

真正能阻止日元贬值的解决方案就是日本央行连续加息，需要注意的是，从日本央行近期的会议摘要来看，央行审议委员们大多改变了口风，转向鹰派，不少委员都呼吁有必要稳步提高利率，并考虑在未来某个时候减少日本央行的购债规模，此番表态与之前央行行长植田和男过于温和的态度大相径庭。不过，日本央行此举恐怕更多是为了安抚外汇市场，做做样子罢了。目前日本通胀前景不确定，缺乏可持续性，短期实现经济完全复苏也不太现实，这让日本央行不敢轻易加息。

事实上，日本央行在政策选择上显得有些束手束脚，要在控制汇率波动、维护经济稳定以及应对通胀压力之间寻找平衡，何其之难。日本央行在决策时还面临着市场投资行为的挑战，押空日元也不完全是投机，主要还是对日本央行政策信心不足，即便是入场干预，也无法改变巨大的利率差距。

从历史来看，日本政府的干预也并不总是能够立即扭转市场趋势，且大规模干预可能会消耗外汇储备，并需要G7国家的同意，尤其是美国的支持。干预本身就是个烧钱的行为，面临的阻力越大，要付出的代价也越大，这也是日本政府打嘴仗居多、轻易不干预的主要原因。也正因此，历次干预的效果都很短暂，反而为投机者提供了更多做空日元的有利机会。

现在看来，要真正彻底扭转日元的颓势，只能期待美联储的降息周期早一点到来了。

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