在过去的几年里，人工智能（AI）交易一直是美股牛市的"燃料"，但近段时间围绕AI泡沫的警告声愈发响亮。过去几周，尽管顶级科技公司发表的业绩报告亮眼，AI交易波动却持续加剧，投资者开始寻找其他投资机会。

投资银行DA Davidson科技研究主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）最新表示，他整体上看好人工智能，同时也认为核心人工智能主题之外的几只股票也具有强劲的潜力。

卢里亚特别提到了三支规模较小的科技股，他认为这三家公司的强劲表现被其他科技巨头的"噪音"掩盖了。这三家公司都在人工智能基础设施和软件领域运营，并受益于投资者对人工智能变革潜力的无限热情。

他在接受最新采访时表示："我们今年关注基础设施软件股票的原因是，它们是人工智能使用量上升的最明显受益者，而且没有应用软件公司所面临的诸多风险。"

卢里亚指出，核心AI交易之外的三家公司分别是：

Snowflake：年初至今上涨62%。这是一家美国云端资料储存公司，总部位于蒙大拿州博兹曼。该公司运营的平台允许以最小的延迟进行数据分析和数据集的同步存取。该公司的服务在亚马逊网路服务（AWS）、微软Azure 和谷歌云端平台上运作。

Datadog：年初至今上涨11%。这是美国的一家SaaS公司，提供伺服器、资料库等的监控服务。

JFrog：年初至今上涨了113%。JFrog是唯一能够提供端到端可视性、安全性和控制力的软件供应链平台，可自动交付可信版本。这款高度可扩展的混合型JFrog平台开放、灵活，并与构成软件供应链的所有软件包技术和工具集成。企业可从中受益，实现对任何类型的发布和部署环境（包括机器学习模型、边缘软件以及部署在生产数据中心的软件）的完整可追溯性。

卢里亚指出，鲜为人知的硅谷软件公司JFrog的表现显然脱颖而出。不仅如此，其表现也超过了"科技七巨头"所有成员今年迄今的表现。

他乐观地认为，无论人工智能市场如何发展，软件基础设施都将受益。

"无论企业客户如何构建人工智能工具，或者他们构建哪种人工智能工具，他们都需要更多的数据池容量（Snowflake），更多的应用程序和基础设施来观察（Datadog），以及更多的二进制代码来管理（JFrog）。"

卢里亚强调，他认为人工智能交易不会消失，并将继续刺激各行业的增长。然而，他也同时认为，对于Snowflake、Datadog和JFrog来说，明显的优势在于，大公司总是需要他们的服务来继续扩展他们的人工智能工具。

"这三家公司已经很出色了，但人工智能应用得越多，它们就越好，"他补充说。

来源: 财联社

一份将使乌克兰丧失俄占领土的和平计划，将让欧洲付出沉重的经济代价。过去两周内由美国政府或欧洲方面提出的所有停火提案，均涉及基辅接受俄罗斯继续临时控制其吞并的顿巴斯和卢甘斯克地区全部或部分领土。这将催生不确定性的温床，并在未来数年持续拖累欧洲经济。

首先，和平将引爆一个关键问题：正如欧盟各国政府所要求，俄罗斯总统普京是否会接受将俄方被冻结的储备资产（约3000亿美元）存放于美国、日本、英国和欧洲，以用于乌克兰重建？最乐观来看，他也不可能同意。欧盟内部正在讨论且获德国总理默茨支持的提案主张，至少将该集团自身央行管辖下的约2100亿美元资产作为对乌"赔偿贷款"的担保。但欧盟领导人需要更快采取行动，确保这些资产能帮助补偿基辅因俄乌冲突所受的损失。

近乎一年前，世界银行估算乌克兰未来十年重建成本为5240亿美元。一位欧洲官员向Breakingviews透露，一年后的今天，这笔账单已接近6000亿美元。若俄罗斯拒绝放弃被冻结资产来承担其中半数费用，乌克兰的盟国可能不得不背负大部分重担。

根据世界银行报告，乌克兰重建资金需由外国政府、国际组织和私人投资共同筹措。但若领土地位未定，乌克兰将无法依赖助力经济复苏的境外私人资本流入。即使双方接受不稳定的现状，对敌对行动重燃以及俄罗斯再度攻击的恐惧仍将在多年内阻吓投资者。

自2022年俄乌冲突爆发以来，乌克兰经济已展现出韧性。但根据国际货币基金组织预测，其今年国内生产总值仍将比2021年水平低20%。而世界银行数据显示，顿巴斯和卢甘斯克地区当时约占全国经济产出的15%。因此重建工作将耗时良久。

超过500万在欧洲其他国家找到栖身之所的乌克兰难民（其中约75%为妇女儿童）中的部分人可能选择返回祖国，即便与俄罗斯的停火看似脆弱。这将通过扩大劳动力规模助推该国增长前景。联合国难民署统计显示，自冲突爆发以来德国已接收130万难民，波兰则接纳超100万人。

欧盟仍须协助基辅培训返乡者，并在其适应国家重建需求期间提供福利资金。若按欧盟提案将乌克兰武装部队规模设定为80万人，届时约20万复员军人重返平民生活也需要类似支持。

若两个地区悬而未决的国际地位不能永久落定，乌克兰加入欧盟的进程也会因其领土完整受侵害而受阻。欧盟将控制主权边界视为各国政府落实其法律法规的保障。

倘若东乌克兰宣布实行当前考虑的那种不安停火，西欧国家反倒需要以比计划更快的速度增加国防开支。其他俄罗斯邻国将不得不提高警戒，欧洲其余国家也会效仿。在特朗普首份"和平"计划公布后抛售欧洲防务股（导致股价跌幅达5%）的投资者似乎尚未意识到，乌克兰并非欧洲武器的唯一目的地。该地区各国攀升的国防预算将用于备战与俄罗斯的潜在冲突。

欧洲与乌克兰的最终忧虑在于："和平"将为普京带来经济喘息之机。根据美国原版停火方案设想，华盛顿自2022年起实施的经济制裁将被解除。这将对俄罗斯产生颠覆性影响。

现实情况是，据经济学家预估，该国明年GDP增速预计仅为0.5%至1%。民用领域工业产值正在下滑，连军工生产也已达产能峰值。军费开支现占国内生产总值8%——这是低估数值，因国防预算多处仍属机密。其结果导致今年财政赤字较2024年翻倍，超GDP的3%。被剥夺金融市场融资能力的政府不得不通过国内手段填补缺口。

俄政府已宣布明年将提高增值税，此举将冲击消费者并推高通胀。尽管央行关键利率仍高于16%，目前物价年涨幅达8%。但若制裁解除，俄罗斯的经济前景、甚至重新武装将显现曙光。

基于现状达成的部分停火协议将具有一项强大吸引力：终结摧毁与无谓死亡。但若欧洲因不稳定的乌克兰而负重多年，其面临的危险将是金融黑洞，以及未来冲突再度爆发的真实可能。

来源：金十数据

周五亚盘，受美联储12月降息预期提振，国际现货黄金走高，一度向上触及4190美元/盎司。现货白银日内涨超1%，逼近54美元/盎司。美国市场因感恩节休市，假期交投清淡通常会‌放大短期价格波动。

澳新银行研究分析师在一份研究报告中指出，本周早些时候政策制定者的鸽派言论提振了市场对美联储降息的预期。他们指出，掉期交易员目前预计美联储在12月会议上降息25个基点的概率为80%。

与此同时，投资者继续关注下一任美联储主席的遴选进展。据报道，特朗普的亲密盟友哈塞特已成为热门人选。哈塞特被认为与特朗普的经济观高度一致，包括认为应降低利率。

然而，BCA研究公司（BCA Research）首席大宗商品策略师鲁卡娅·易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）近期在接受Kitco新闻（Kitco News）采访时称，由于美联储货币政策存在不确定性，未来三个月她对黄金持中性态度。

尽管美联储主席鲍威尔有望在下次会议上推动联邦公开市场委员会（FOMC）通过降息决定，但这可能会招致多张反对票。鲍威尔将需要艰难的平衡艺术，经济学家认为，其降息决定或伴随着鹰派言辞。

易卜拉欣表示，在这种多变的环境下，预计黄金将维持当前区间震荡，但她补充称，长期来看，仍预计2026年金价将继续走高。

"近几周的走势表明，黄金存在底部支撑，市场具备结构性基础，"她说，"即便美联储12月暂停降息，我们的基准情景是明年将继续降息。实际利率将走低，这对黄金而言尤其是个好消息。"

尽管这家总部位于蒙特利尔的研究公司预计明年经济不会陷入衰退，但易卜拉欣表示，温和增长将抑制通胀压力，为美联储提供降息空间。

"我们实际上对增长环境感到担忧，这也是我们认为美联储将降息的原因，"她说。

易卜拉欣表示，除了支撑黄金长期上涨的周期性利好因素外，投资者和消费者对高金价的接受度也为黄金提供了额外支撑。她指出，全球最大黄金消费国之一的印度，需求持续强劲。

尽管高金价抑制了珠宝需求，但易卜拉欣表示，金条和金币的投资需求激增。政府贸易数据显示，印度上月进口黄金价值147亿美元，较去年同期的49亿美元增长200%。

同时，易卜拉欣预计各国央行将继续购金，以进一步多元化其外汇储备。

尽管BCA研究公司看涨黄金，但易卜拉欣对白银的态度略为谨慎——白银今年表现跑赢黄金，正在测试每盎司53美元上方的阻力位。

易卜拉欣解释称，在充满经济和地缘政治不确定性的环境下，黄金仍是投资者和央行将继续依赖的主要货币金属。她补充道，经济增长放缓的风险可能会影响白银的工业消费——这部分消费约占市场的一半。

来源: 金十数据

1、美联储：鹰派退潮，12月降息概率重返“安全区”

图1 美元指数与两年美债收益率

2、英国预算案：超预期的“财政缓冲”，英镑利空出尽

图2 英国财政风险下降，30年国债收益率走跌

3、东方力量：人民币走升，亚盘情绪共振

图3 人民币和中间价双双走强

来源：早安汇市

最近一周，摩尔线程可谓A股"第一热词"。

由于行业卡位突出，业内纷纷预测，摩尔线程可能成为今年单签盈利最高的新股，甚至大幅刷新年内新股的盈利记录！

然而在摩尔线程的机构配售名单中，有一个名字并不起眼，却让熟悉长期资金运行方式的人多看了一眼。

这家近一年频繁搅动A股市场的机构，通过持仓结构上牵出了难得出现的资本线索，却悄悄通往了最热门的新股和可能巨大的潜在浮盈。

线索本身并不喧哗，但在层层嵌套的资本结构遮蔽下，露出的一个接口让人玩味再三。

配售名单里的资本链条

摩尔线程的战略配售名单一公开，很多专业投资者第一时间把目光投向了这份清单。

整体结构并不意外，包括保荐券商中信证券旗下的投资公司、自有员工计划、国家级大型投资基金、地方创投基金、产业合作方等。

然而，在这样一个由多类机构拼接出的阵列中，有一个名字在不引人注意的位置安静地出现。

即天翼资本。

这家机构的拟认购金额上限为二亿元，数字并不夸张，位置也不显眼。

这家创投私募主攻上市前投资（Pre-IPO）、风险投资、天使投资等，受托规模超过40亿元，并全资由中国电信持有，而中国电信又是央企体系中的核心成员。

这个名字出现在名单里，看上去并不起眼。

鸿鹄基金"曲线链接"

然而，天翼资本背后是一条更值得关注的资本链条。

顺着天翼资本往上看，中国电信的主要股东结构中有一个成立时间不到两年的基金机构。

截至2025年9月末，在中国电信的前十大股东里，"国丰兴华(北京)私募基金管理有限公司-鸿鹄志远(上海)私募投资基金有限公司"位居第八大股东。

这就是目前A股敏锐资金们关注的鸿鹄基金。

这不是一家普通意义上的市场化私募，而是背靠中国人寿与新华保险的长期资金平台，专门投资中国股票市场，虽然其成立时间不长，却已形成超过千亿元的管理规模。

从背景看，鸿鹄基金起点极高。

一方面，它与两家大型上市险资之间天然连接，自2024年2月正式运作以来就被视为市场的长期稳定力量。

最为关键的是：它的公开持仓十分"克制"，真正出现在上市公司大股东名单中的次数并不多，多集中在中国电信、陕西煤业、伊利股份、中国神华、中国石油、大秦铁路等少数几家大型蓝筹企业，持仓体量也倾向于长期化。

将这些信息并置，读者会自然看到这样一条客观存在的链条：天翼资本参与摩尔线程战配，其母公司是中国电信，而鸿鹄基金又是中国电信的核心股东之一。

这个结构本身并没有指向性，也没有任何交易层面的含义，更多是在产业与资本的不同层次之间，呈现出一条可以被观察到的联系。

此外，"中国人寿保险股份有限公司-传统普通保险产品-005L-CT001-沪"，这个产品长期稳定出现在数百家上市公司的前十大股东名单。

鸿鹄基金的"新坐标"

从公开信息来看，鸿鹄基金的投资范围早有明确表述。两家险企股东在对外披露中曾写道：

"投资范围：中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。"

这段描述奠定了外界对鸿鹄基金的第一层认识，即它承接了险资稳健投资的基本框架。

但如果把视角再放宽一些，会发现险资体系真正的投资方向并不只有高股息与稳现金流。

新华保险在2024年年报中写道："2024年，公司在股权投资方面坚持服务国家产业升级，支持新质生产力发展，在集成电路、硬科技、医疗等领域积极布局。"

中国人寿在2025年半年报中也提到："权益投资方面，稳步推进中长期资金入市，积极布局新质生产力相关领域，加大优质高股息资产配置力度。"

这些表述共同勾勒出一个更丰富的背景。险资这轮中长期资金入市，并不是单纯寻找稳定分红的资产，也在寻找下一阶段产业升级中的关键方向。

所谓新质生产力，大体包括算力基础设施、智能制造、核心技术攻关、先进硬件、创新药物研发等领域。

这些行业本身波动较大，不完全符合险资直接重仓的风险偏好，但却是未来长期增长的重要来源。

也因此，险资在公开表述中会同时出现"高股息资产"与"新质生产力布局"这两类看似分化的概念。

如果将这些信息放在同一个坐标系里，或许能看到鸿鹄基金背后更立体的一面。

回到鸿鹄基金公告所圈定的投资范围，其中提到的中证A500指数成分股其实本身就具备一定的成长底色。A500指数覆盖了一大批处于行业上升阶段的细分龙头，成分公司相较于传统意义上的大盘蓝筹更具成长属性，也更紧贴产业升级的方向。

外界看到的只是鸿鹄基金目前持有高分红的大型蓝筹，而指数本身所代表的资源池，其实比表面更宽，也更具有延展性。

创新与野心

把前面的信息重新放在同一个框架里，就能看到一个相对清晰的结构。鸿鹄基金作为中国电信的主要机构股东之一，承担的是险资长期资金的稳健职责，而中国电信又通过自身的投资平台天翼资本，出现在摩尔线程这样的新兴企业配售名单中。

这条从上游大型险资，到央企平台，再到创新型公司的链条，并不指向具体策略，只是在资本结构中自然呈现出来。

在这个结构中，中国电信的角色十分关键。

它是一家典型的高分红央企，具备大体量的现金流与可预期的分红能力，符合险资稳健配置的底层需求。

但与此同时，它也是国内科技基础设施的重要承担者，中国电信所覆盖的产业版图远超传统通信业务，投资触点遍布算力、硬科技、核心器件、工业数字化等多个方向，这些领域本身就处于新质生产力的核心地带。

摩尔线程只是其中的一个落点，它让这条链条变得可被观察，但并不是链条的全部。

从这个角度看，鸿鹄基金的布局既具备传统险资的稳健属性，又借助中国电信所处的枢纽位置，自然延展到更宽的产业空间。

这个链条本身并没有指向，但它的存在，使得外界对鸿鹄基金的理解有了更多可以继续观察的维度。

来源: 华尔街见闻

一、热点回顾

温故知新：周内重点经济数据回顾

综上，就业市场的状况仍难令人放心，继续提示，需要关注12月初，民间就业数据走弱带动降息预期提升，美指下行的风险。

二、昨日汇市总结

来源：招银避险