AI热潮助推了亚洲股市在今年跑赢全球，而这场热潮也在重塑该地区的市场格局，并令基金经理们疲于应对……

近年来，美国股市集中度过高的担忧早已广为人知——当前科技"七巨头"中哪怕只计算六家，也已占据标普500指数30%以上的权重，尤其是英伟达的市值在短短两年内从1万亿美元飙升至5万亿美元。这令许多人不免担忧，若此轮涨势突然逆转，可能引发的连锁反应。

而类似的高集中度风险，眼下在部分亚洲市场同样突出：仅台积电一家公司就占据了中国台湾加权指数近45%的权重，是十年前的三倍。韩国KOSPI指数则已形成双寡头格局，存储芯片巨头三星电子和SK海力士合计占比高达30%。

科技股在亚洲基准指数中日益加深的主导地位，已不可避免地开始颠覆许多传统的投资策略。不少指数基金为保持同步，正被迫增加科技股配置；而那些受限于单股持仓上限的基金，则正开始难以匹配由少数芯片制造商和互联网企业主导的指数巨幅回报。

Vantage Markets分析师Hebe Chen指出："随着资金流日益集中于少数几只股票，高集中度已模糊了被动与主动投资的界限。由于多元化参与渠道减少，未来AI动能的任何停滞都可能引发整个地区市场的超额调整。"

亚洲市场高集中度现象加剧

亚洲芯片制造商的市值在今年可以说纷纷迎来了大幅飙升，其中台积电在7月市值就已突破万亿美元大关。投资者追逐那些超大规模企业AI支出浪潮的受益企业，推动MSCI亚太指数今年迄今累计上涨了26%，有望创下八年来最大涨幅，跑赢标普500指数。

近期，亚太地区AI供应链主要企业的最新财报，显然进一步助长了市场对长期需求趋势的乐观预期。此类利好消息引发的股价持续飙升表明，市场集中度可能将继续呈滚雪球式增长。

"科技股在指数中占比高且持续攀升是个问题，因为（追踪）基准指数的投资者不得不增加对极少数集中股票的配置，这反过来又推高了(科技股)股价和在指数中的权重，"瑞银集团亚洲科技高级股票顾问Vey-Sern Ling表示，"这已形成了一种负面循环——不断推高着热门股的估值。"

对受托投资特定市场的机构而言，问题尤为突出。"单一地区基准指数的高度集中化，使投资韩国、中国台湾等单一地区指数的基金变得更具挑战性，"有业内人士一针见血地表示。

即使过往科技股占比不高的那些市场，似乎也正受到波及。日本芯片测试设备制造商爱德万测试和软银集团目前已跃居日经225指数权重最大的成分股，两只股票各自占比均突破10%——根据日经指数的编制规则，单一个股权重过高可能会触发调整机制，比如强制降低其权重，这可能导致指数基金被动卖出部分股票。

今年早些时候，台达电泰国子公司泰达电股价由于市值暴涨，也触发了泰国证交所的交易限制——把泰达电股票排除在信用额度之外。

根据泰国证交所文件，这些限制属于第一级市场监控措施，将实施至10月30日。排除在信用额度之外意味券商计算客户所有类型帐户信用额度时，不得把泰达电股票当成担保。

与此同时，范围更广的区域交易也变得充满挑战。花旗集团数据显示，MSCI亚太(除日本以外)指数前五大成分股当前占该指数的总权重已达29%，逼近2019年以来峰值。分析师Yue Hin Pong等人在本月报告中指出，阿里巴巴、腾讯控股与台积电等股票的多头拥挤程度最高。

一些指数提供商已采取措施帮助投资者应对这些问题。富时罗素已对部分指数的权重设定了上限，而MSCI和标普全球则开始提供关键指数设权重上限的替代性版本。

高集中度引发投资转变

对于受欧洲规则约束的那些主动型基金而言，10%的单只股票持仓上限无疑是一大障碍。台积电在MSCI亚太(除日本外)指数中的占比去年就已突破这一门槛，并进一步攀升至了12%以上。

"我们长期看好台积电，但现在10%的持仓限制了我们维持完全超配的能力，"位于苏黎世的GAM投资管理公司基金经理Jian Shi Cortesi表示。"我们已将部分投资转向其他拥有类似强大竞争优势的公司——例如腾讯和工业富联。

安本投资基金经理Xin-Yao Ng则指出，对于受10%持仓限制的账户，"我们倾向于寻找价值链中与台积电最接近的股票"，例如日月光投控(ASE TechnologyHolding)、鸿海精密、致茂电子(Chroma ATE Inc)和环球晶圆(Globalwafers Co)。

当然，尽管市场环境的变化增加了基金经理的工作难度，但这些亚洲科技巨头涨幅的绝对值依然可观。台积电今年迄今已上涨40%，而SK海力士更是飙升超过220%。有鉴于许多美国科技巨头仍计划继续加大对科技硬件的投入，这可能会继续推动这轮AI浪潮下科技股的上涨行情。

"尽管存在短期回调风险，但我们接触到的股票投资者普遍认为，人工智能将是一个持续多年的主题，"美国银行亚太区股票策略主管Winnie Wu表示。

她指出，虽然科技股在MSCI中国台湾地区指数中占比超过80%，在MSCI韩国指数中占比接近一半，但中国、日本和印度的市场更加多元化，因此它们受人工智能或科技周期波动的影响相对较小。

Winnie Wu表示，"中国市场尤其能提供多元化配置优势——可作为对冲美国股市及人工智能周期相关风险的工具"。

来源：财联社

核心支撑：央行购金热潮持续加码

关键催化：联准会广大政策释放流动性

市场印证：ETF持仓活跃度显着提升

风险提示与展望

资料来源：长江有色金属网

当初政府停摆开始时，共识是它不会对经济造成太大损害。当然，一些数据集会缺失。而且，由于联邦工作人员领不到薪水，某些地区的消费者支出可能会出现轻微下滑。但整体而言，美国经济将反弹。

这种确定性现在正在消退，一些主要的经济人物警告说，这场持续近一个月的僵局已开始对美国企业和消费者的前景造成实质性损害。

美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）就是其中之一。他现在警告称，如果政府停摆持续时间过长，那么将不得不承受更严重的经济后果。

莫伊尼汉说："政府停摆以及围绕预算等一切问题的争论，这是一个政治过程，但如果你从经济角度来看，它最终会拖慢经济发展。"

莫伊尼汉补充表示，这是因为任何需要政府批准的活动。无论是美国证券交易委员会（SEC）对首次公开募股（IPO）的批准、就业数据、政府合同、监管审批等等都已停滞不前，这意味着私营部门的企业正受到不利影响。

他补充道："我的观点是，这将产生影响。"莫伊尼汉指出，美国银行及其相关公司还为大约25万至30万政府雇员提供银行服务，鉴于他们面临的薪酬问题，美国银行现在正向所有这些人提供贷款延期偿付和费用减免等服务。

莫伊尼汉补充道："这是一个大问题，而整个行业都会站出来应对。问题是，随着时间的推移，它会影响到更多的经济领域，因为需要批准和办理的事情就是无法完成，所以我只希望他们能解决它。我一直希望他们能解决，因为归根结底，有很多关于美国财政状况的讨论需要进行。我认为，头脑清醒地进行这些讨论会更好，这样你就可以坐下来思考，而不会受到周围正在发生的事情的压力。"

莫伊尼汉补充说，这种不活跃性的蔓延可能会在整个经济中引发"萎靡不振"："如果'萎靡不振'形成，人们放慢支出，那将是一个问题。如果雇主开始说：'我必须比原计划更快地调整我的员工人数'，那也是一个问题。届时，真正的大问题就会出现。"

此外，政府承诺停摆将很快结束的言论已被证明是空话，这也损害了信心。白宫国家经济委员会主席哈塞特（Kevin Hassett）在10月20日表示，停摆"可能"会在那一周的某个时候结束。但目前尚未达成任何协议。

穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）指出，到目前为止，由于对消费者的影响，政府停摆的后果主要局限于华盛顿特区。他在本周早些时候的一份报告中写道："这种情况不太可能持续太久。"

除了莫伊尼汉强调的风险（政府合同未获批准；消费者支出收紧）之外，赞迪还指出，在最极端的情况下，金融市场可能不得不注意："虽然很难想象，但如果停摆持续到圣诞购物季，损害了零售商，那么金融市场就会开始折算对经济的打击，从而放大经济损失。"

他补充说，特朗普威胁要削减休假工人的做法也可能进一步损害前景："我假设任何削减都将是表演性的而非实质性的，但即便如此，根据我们宏观模型的模拟，在停摆持续到年底的情况下，经济衰退的可能性大于不衰退的可能性。"

来源：金十数据

10月美联储会议主要看点

北京时间10月30日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对的结果将利率下调至3.75%-4%的区间。这是年内的第二次降息，贴现利率也同步下调至?4.00%（此前为4.25%）。除了调整利率，美联储还宣布将于12月1日结束量化紧缩。

美联储FOMC声明显示，美联储理事米兰再次投了反对票，他希望美联储更快地降息50个基点。堪萨斯城联邦储备银行行长施密德与米兰一样持反对意见，但他更希望美联储维持利率不变。声明指出，宣布自?2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，抵押贷款支持证券（MBS）本金偿还将全部用于再投资于短期国债。今年以来通胀有所上升，仍处于高位"。现有数据显示经济正以"温和速度扩张"，但前景不确定性依然较高。就业方面的下行风险已上升"。当前的货币政策仍具"适度限制性"，未来路径将依据数据和"双重使命的风险平衡"进行评估。

本次美联储会议，未提供经济预测和利率点阵图。

美联储主席鲍威尔在记者会上的发言要点

1、降息节奏：12月是否再次降息"远非已成定局"，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停。经济数据缺失可能成为暂停降息的理由。美联储官员中"越来越多的人一致认为"在再次降息前"至少要等一个周期"。

2、通胀监测：通胀水平仍略显偏高。剔除关税影响后的核心PCE通胀可能为?2.3%–2.4%，非关税通胀已接近2%目标；美联储正参考PriceStats与Adobe价格数据作为补充指标。

3、美国经济：现有数据显示经济正以温和速度扩张，经济前景的不确定性依然较高。经济各领域均未出现明显恶化。停摆将暂时拖累经济活动。

4、就业市场：失业救济金申请人数保持低位，表明劳动力市场仅呈"逐步降温"，未出现"明显快速下滑"。劳动力供应"戏剧性下降"，影响企业招聘能力。若剔除劳工统计局重复统计，就业增长几乎接近于零?。

5、政府停摆影响：自10月1日起联邦政府停摆，导致关键经济数据（如非农、零售销售）缺失，私人数据无法替代官方统计，可能成为12月暂停决策的重要理由。

6、资产负债表：未决定未来资产负债表的具体组成，调整将是"长期性、循序渐进"的过程。目标是构建"久期更短"的资产负债表，未来将在某个时点重新增加准备金储备。

总的来说，除了特朗普最新提名的委员米兰支持激进降息50个基点，施密德支持维持利率不变，其他委员普遍认为当前降息25BP是合适的。由于非农就业数据缺失，美联储对于未来的降息路径并不确定。鲍威尔表态偏鹰派，认为12月降息并非板上钉钉，试图为市场的降息预期降温。

来源：东方财富研报

本周在韩国举行的亚太经合组织（APEC）峰会上，美国总统特朗普与亚洲国家领导人举行会晤，双方同意在未来一年内维持贸易关系稳定。

华盛顿将部分进口关税从57%下调至47%。这一外交缓和措施提振了市场情绪，推动美元走强，但在短期内对油价形成一定压制。随着避险需求降温，WTI原油在60美元附近震荡整理。

与此同时，美国对俄罗斯能源企业的制裁引发欧洲能源市场紧张。德国政府正在考虑将俄罗斯石油公司在当地的炼油厂资产国有化，以确保柏林地区的燃料供应。

不过，美国财政部已为该项目提供临时豁免，有效期至2026年4月，以便德国有时间寻找新的海外买家。此举在短期内缓解了市场对供应中断的担忧。

市场观察人士指出："地缘政治的不确定性正在成为油价中期波动的重要驱动因素。"

在货币政策方面，美联储周三宣布降息25个基点，将基准利率区间下调至3.75%-4.00%，并计划自12月1日起正式结束量化紧缩（QT）。

然而，美联储主席鲍威尔在会后表示，12月再次降息"尚未成定局"，语气比市场预期更偏鹰。这一表态推升了美国国债收益率，令美元走强，从而限制了原油的上涨空间。

市场分析机构表示："美元走强使以美元计价的原油对海外买家更为昂贵，从而压制短期需求。"

据市场调查显示，OPEC+可能在12月宣布温和的产量上调，以逐步收复市场份额。这一预期叠加美元升值，使投资者维持观望态度，油价因此继续在60美元关口附近盘整。

尽管供应端存在一定宽松预期，但分析人士认为市场总体处于平衡状态，短期内油价大幅波动的概率较低。

从技术面来看，WTI在59.50美元附近获得坚实支撑，与4小时图的100期简单移动均线（SMA）形成共振。当前价格正试图突破自10月24日高点62.38美元延伸而来的下降趋势线，阻力位集中在60.40美元附近。

若价格成功站稳于此阻力之上，将确认短期看涨信号，目标位有望上探61.00美元与62.00美元，进一步挑战10月24日高点62.38美元。若跌破59.50美元支撑及100期SMA（59.37美元），则可能重新开启下行走势，下方关键支撑位在55.97美元。

当前WTI油价在60美元附近的盘整反映了市场对多重因素的博弈：美联储降息带来流动性支撑，但美元走强与OPEC+增产限制了反弹力度。中期来看，若贸易环境持续缓和且地缘风险不进一步恶化，油价有望在2026年前维持稳中偏强的震荡格局。

来源：汇通网

巴菲特正式卸任CEO还有两个月，但伯克希尔哈撒韦的股票似乎已经提前感受到了他的离开。

今年5月，现年95岁的巴菲特今年股东大会上宣布，将于年底将CEO职务交给他亲自选定的接班人Greg Abel，这一消息震惊了投资者。

自那时起，伯克希尔B类股已下跌11%，而同期标准普尔500指数上涨了20%。一些分析师认为，这部分反映了市场对伯克希尔在没有巴菲特情况下如何运营的担忧。

（股东大会以来，蓝线伯克希尔B类股已下跌11%，同期橙线标普指数上涨20%）

这场权力交接还将改变伯克希尔的多项传统。据报道，Abel将接手撰写致股东的年度信函，并主持奥马哈年度股东大会。明年起，巴菲特虽仍担任董事长，但将与其他董事一同就座。

华尔街开始调降评级

伯克希尔今年股价表现落后基准指数的幅度，创下2020年以来最大。

Keefe、Bruyette & Woods的分析师最近将伯克希尔评级下调至"表现不佳"，这是该公司有史以来仅有的少数几次获得此类评级，上次主要集中在2008年金融危机前的几年。

该投行分析师在报告中指出，财产巨灾再保险定价下降预计将拖累其保险业务，全球贸易摩擦可能影响铁路业务收入，利率下降可能削减伯克希尔庞大现金储备的回报。而巴菲特不再担任CEO，也是股价的潜在拖累因素之一。

联合撰写该报告的Meyer Shields表示：有些人对沃伦·巴菲特建立了巨大的信心，对他们来说，投资逻辑始于此，也止于此。

伯克希尔将于美国时间周六公布第三季度财报。

独特的运营方式面临考验

巴菲特卓越的选股记录在投资者中建立了如此深厚的信任，以至于这家企业集团得以按自己的节奏行事而鲜有阻力。

在人工智能股票掀起令人眼花缭乱的涨势、市场几乎没有便宜标的时，伯克希尔仍坚持寻找价值投资。当其他投资者大举买入科技巨头股票时，伯克希尔却削减了苹果持仓，并将现金储备增至截至6月底的创纪录3440亿美元。

伯克希尔与大多数上市公司不同，该公司不举行季度电话会议，也不发布财务指引，其财务报表有时基于对投资者而言有些不透明的估计和主观判断。

一些分析师表示，一旦巴菲特卸任，投资者可能对这些特殊做法不再那么宽容，但伯克希尔是否会提供更多透明度则是另一个问题。

巴菲特仍将担任CEO两个月，并将继续向投资界分享他的想法。一封面向他的三个子女和股东的感恩节信函将于11月10日发布。

细心的伯克希尔读者会记得，巴菲特在2024年股东信中已经阐明了他的计划：

在94岁时，不久之后Greg Abel将取代我担任CEO并撰写年度信函。Greg认同伯克希尔的信条，即'报告'是伯克希尔CEO每年欠股东的。如果你开始欺骗股东，你很快就会相信自己的谎言，也在欺骗自己。

部分华尔街人士仍存信心

巴菲特宣布卸任消息的前一天，伯克希尔的市净率达到1.7倍的多年峰值，高于其10年历史平均值1.3倍。

Semper Augustus投资集团总裁Chris Bloomstran表示，伯克希尔股票今年6%的涨幅仍好于Progressive等财产意外险公司，后者今年下跌14%。

自2000年以来一直参加该公司年度股东大会的Bloomstran近几个月增加了伯克希尔仓位，他表示：

我认为（伯克希尔股价）下跌完全不是因为巴菲特宣布卸任的援引，我认识的伯克希尔圈内人士对Greg只有好评和赞誉。

自1988年以来持有伯克希尔股票的Northstar Group总裁Henry Asher表示，他在最近的下跌中保留了伯克希尔股票。无论Abel能否匹敌巴菲特的选股记录，伯克希尔的业务将保持不变。

Asher说：你不会因为巴菲特不在那里就取消在Burlington Northern的货运。无论有没有巴菲特，这些业务都将继续产生巨额现金流。

来源：华尔街见闻