美国经济对政府的依赖已经达到了前所未有的水平，85%的就业增长来自政府，政府支出占GDP的三分之一，以及创纪录的6-7%预算赤字（不包括危机和战争时期）。

美银研究投资委员会负责人Jared Woodard在最新报告中揭露了过去几年美国经济表面繁荣的真相：“美国经济增长一直依靠不可持续的政府支持和保护主义政策。而特朗普在尝试将美国经济增长从低效、靠债务驱动的政府增长模式，转向高效、自筹资金的私营部门增长模式时，正面临着一场高风险的赌博。”

政府主导型增长向私营部门的痛苦转型

美银数据显示，一年前，美国85%的就业市场增长来自政府以及依赖政府支出的部门，如医疗和教育。虽然这一数字现在已下降到70%，但仍处于不健康的高水平。

更令人担忧的是，2024年政府支出占GDP的三分之一，创下了除战争或危机时期外的历史新高。这种增长是由6-7%的预算赤字支撑的，这在和平时期是异常危险的。

美银的分析认为，将美国经济从政府主导转向私营部门将是一个艰难但必要的过程：

"从大政府到自由市场的全球交接可能会充满风险，但考虑到庞大的赤字和债务负担，这种过渡似乎不可避免。"

而且，这种转变并非美国独有。根据美银报告，从公共部门到私营部门的转变正在全球范围内发生：

• 在日本，加速的企业改革（回购和资本支出）正在释放206万亿日元（占GDP的33%）来支持今年春季的股市反弹

• 在德国，默茨总理准备放开债务刹车，为1万亿欧元的国防和基础设施支出提供资金

痛苦但必要：市场经济重启的长期收益

美银承认，私营部门就业增长加速、政府工作人员重新安置、企业利润广泛增长以及全球贸易找到新平衡可能需要时间，效果不会在一夜之间显现。这也与特朗普经济团队成员Howard Lutnick的观点一致，后者表示美国人可能要到2025年第四季度才能感受到特朗普经济政策的力量。

尽管短期内会有阵痛，但美银的结论仍然偏向乐观。分析师表示：“市场的经济重启可能带来的生产力提升大于风险，而维持以债务融资、低迷且狭窄的经济增长现状的风险则相当严重。”

来源: 华尔街见闻

注：国际原油价格跌至年内低点

美国加征关税朝令夕改，三大经济体衰退风险上升

俄乌谈判持续推进，地缘局势对油价的支撑减弱

美国商业原油库存增幅超预期

来源：隆众资讯

全劳联旗下约760个附属工会，在正在进行的年度工资谈判中，截至周五公布的初步统计显示，平均涨薪幅度达到5.46%，为连续第二年超过5%。与以往的最终统计数据相比，这是自1991年以来的最高水平，也超过了去年5.28%的初步统计。报告还显示，基本工资平均涨幅为3.84%，高于去年的3.7%。

不过，这仍不及此前的诉求。此前该工会宣布，其成员工会要求今年平均加薪6.09%，高于去年的5.85%，这是三十多年来首次寻求超过6%的加薪幅度。特别是代表小企业工人的工会，其甚至提出了6.57%的加薪要求，比去年的5.97%更高。金属工业工会等组织也提出14149日元/月的加薪目标，创2014年以来新高。

这些数据将在夏季的最终统计中进行多次修正，最终数据通常低于初步统计。

全劳联公布消息后，日元小幅走弱。

全劳联公布的薪酬协议初步统计是衡量日本工资增长势头是否持续的关键指标。工人薪酬仍然是日本央行和政府寻求的良性经济循环的重要组成部分。

“这些结果令人印象深刻，”第一生命经济研究所执行经济学家、前日本央行官员熊野秀夫表示。“日本央行肯定对工资通胀周期信心倍增。7月可能是下一次加息的时间，但现在日本央行可能开始考虑6月或5月的会议作为潜在时机。”

去年3月，在全劳联公布初步统计数据几天后，日本央行进行了17年来的首次加息。去年公布的初步统计显示，约770个工会实现了平均5.28%的涨薪幅度，为33年来最大涨幅。

日本央行将于下周公布最新的政策决定，即全劳联公布最新数据五天后。经济学家预计日本央行将按兵不动。

虽然大多数日本央行观察人士预计夏季之前不会再次加息，但春季工资谈判的结果对于预测日本央行下次行动的时机仍然很重要。强劲的结果可能会增强日本央行对经济的信心，并支持进一步紧缩政策。

日本央行副行长内田真一等官员最近表示，基准利率仍处于渐进上升的轨道上，但这取决于即将公布的经济数据。

在日本央行1月份的展望报告中，预计随着劳动力市场状况持续紧张，雇员收入将继续增长。

在本周早些时候全劳联公布报告之前的初步统计显示，取得了稳健的进展。上周四，UA Zensen的成员工会获得了与去年水平相差不远的加薪，其中非全职员工尤其获得了较高的工资涨幅。

工资谈判也对首相石破茂产生政治影响，因为谈判结果可能会影响今年夏季日本参议院选举前的公众情绪。上周五令人鼓舞的结果可能有助于支持选民对收入持续增长的信心，扭转因持续通货胀而产生的一些不满情绪。

自从石破茂领导的执政联盟在去年10月上任仅一个月后便失去众议院多数席位以来，他的政府一直在努力寻求通过从预算到年度税制改革等关键立法。

然而，实现工资增长超过通胀并非易事。尽管去年的工资谈判实现了几十年来的最高涨幅，但在持续的通胀下，实际工资增长只是断断续续。日本厚生劳动省的年度数据显示，2024年实际工资下降了0.3%，连续三年下降。

日本整体通胀率在1月份达到4%，因日元疲软推高了进口成本，并减缓了可支配收入的增长。较高的生活成本给消费者带来了压力，最新的数据显示，1月份日本家庭支出远低于预期。

为了解决工资和物价问题，石破茂推出了一系列措施。最近的努力包括释放紧急大米储备以降低该国主食的成本，以及将免税收入门槛从103万日元提高到160万日元（10800美元）以增加可支配收入。

对于石破茂和日本央行来说，强劲的国内需求至关重要，因为全球经济面临越来越多的不确定性，这在很大程度上是由于美国总统特朗普的贸易政策。美国周三对钢铁和铝征收了25%的额外关税，并准备最早于4月2日对汽车、制药和半导体等行业征收相应的关税。

预计日本经济将直接和间接地受到美国保护主义措施的打击，这意味着日本不能过多地依赖外部需求，而需要加强国内需求。本周早些时候发布的修正GDP数据显示，去年最后三个月，日本经济在净出口的推动下温和增长，而私人消费仍然低迷。

来源: 金十数据

面对美国特朗普政府仅用3周时间，就把美股从历史高位踢进修正区间的现实，以赌性闻名全球的韩国散户并没有退缩，本周再度加码杠杆美股ETF。

根据韩国证券信息门户（SEIBro）的外汇证券托管结算数据显示，在3月10日至13日期间，韩国散户投资者向3只美股杠杆ETF净买入5.19亿美元，此外还净买入3.71亿美元特斯拉股票。

（来源：韩国证券信息门户）

这一动向也显示出，就在全球多数股民开始怀疑“美股还要跌多久”之际，韩国散户仍在加码这一波受“特朗普衰退交易”重创的杠杆资产。

本周前4天，韩国散户净买入2.32亿美元的Direxion三倍做多半导体ETF（SOXL），这个基金的价格自2月20日以来已经累计下跌44%。

（SOXL日线图，来源：TradingView）

另一只备受韩国股民青睐的杠杆ETF，Direxion的两倍做多特斯拉ETF（TSLL）也获得1.81亿美元的资金净流入，这只基金从去年12月中旬开始，累计跌幅近80%。统计数据显示，这只与特斯拉相关的美股杠杆ETF中，接近一半的份额由韩国人持有。ProShares的三倍做多纳指ETF（TQQQ）也获得韩国散户1.06亿美元的净买入。

（TSLL日线图，来源：TradingView）

通过简单计算可知，当一只股票下跌80%后，被“套牢”需要翻5倍才能回本，这可能也是韩国散户不断加仓的原因之一。

随着周四特朗普和他的经济官员又一次发动鲁莽的关税威胁，同时还对美股近期的下跌不以为然，标普500指数较1个月前的历史高点跌超10%，正式进入了所谓的修正区间。同期纳斯达克指数已经跌超16%，反映小型公司表现的罗素2000指数跌近15%，正朝着真正意义上的熊市（从高点跌20%）迈进。

根据统计，自2008年次贷危机以来，2025年初的“特朗普衰退交易”是标普500指数第11次跌入调整区间，过去的10次调整中有3次最终跌入熊市。

摆在全球美股投资者面前的，是美股并不便宜的估值，以及特朗普政府难以预测的政策前景。

除了杠杆ETF和特斯拉外，韩国散户也在本周各增持3000多万美元的量子计算概念股IQNQ和英伟达。

在非美标的中，韩国散户继续在港股市场净买入价值1890万美元的小米集团，这也是他们连续第四周净买入价值超过千万美元的小米港股。阿里巴巴和比亚迪H股也获得韩国股民的进一步增持。

（来源：韩国证券信息门户）

市场渠道统计显示，本周前四天韩国散户净买入超过5056万美元的港股，有望自2月10日以来连续第五周处于净增持状态，期间净买入额达到3.42亿美元。

日股方面，韩国散户在东京市场净增持等价928万美元的跨国回转寿司连锁店SUSHIRO股票。整体而言，近一个月韩国散户处于净卖出日本股票的状态。

来源: 财联社

1. 贸易战的全球冲击

2. 贸易战催生欧洲团结

3. 欧洲团结的挑战与机遇

总结

来源: 汇通网

美国财长贝森特（Scott Bessent）本月坚称特朗普政府未改变长期奉行的“强美元”政策，但特朗普盟友频频鼓吹弱势美元对制造业的益处，令投资者对美元战略意图困惑不已。尽管多国货币近期兑美元升值，但这并非政策设计结果，而是市场对特朗普激进经济议程可能削弱增长的预期投射。

特朗普在竞选连任期间曾称美元兑日元走强是“美国工业的巨大负担”，阻碍其打造“生产型经济”的愿景。副总统万斯（JD Vance）亦曾指出，美元强势虽提升购买力，却损害制造业竞争力。以贸易加权指数衡量，美元目前处于数十年高位，部分源于市场预期关税推高通胀、延缓美联储降息。但随着衰退担忧升温，降息预期回潮已令美元近期承压。

特朗普经济顾问委员会主席米兰（Stephen Miran）去年11月提出效仿1985年《广场协议》的“海湖庄园协议”，旨在纠正当下的“美元持续高估阻碍国际贸易再平衡”。该构想要求外国政府延长美债持有期限，以换取美国“保护伞”庇护及豁免惩罚性关税。彼得森国际经济研究所所长波森（Adam Posen）指出关键障碍：“当年协议对象是依赖美国安全的日德等国，如今需协调中东及东亚多国——他们多数并非美国军事盟友。”

渣打分析师英格兰德（Steve Englander）指出特朗普政府矛盾的多重目标：既要弱势美元、缩减贸易逆差，又要维持美元储备货币地位及资本流入。富兰克林邓普顿固收首席投资官德赛（Sonal Desai）强调，追求弱美元与实施推高美元的关税政策存在“内在矛盾”。

当前美国经济放缓风险加剧，市场押注美联储年内降息三次（较特朗普上任前预期翻倍），这为政府推行弱美元提供时间窗口。德意志银行策略师萨拉维罗斯（George Saravelos）甚至发问：“我们是否正见证美元避险地位崩塌？”

美国企业研究所经济学家斯特兰（Michael Strain）直言“协议构想本身荒诞”：“欧洲不会因特朗普意愿调整储蓄投资平衡或采取宏观政策促本币升值。”

约翰霍普金斯大学教授汉克（Steve Hanke）指出，汇率调整仅改变各国对贸易差额的贡献度，“无法消除整体逆差”。

更危险的是，协议涉及的美债市场操作可能动摇全球金融基石。惠灵顿管理固收基金经理菲茨杰拉德（Connor Fitzgerald）警告，要求外国以现持美债置换世纪债券的提议“可能被评级机构视作技术性违约”，其冲击“将难以预测”。

在这场强美元传统与弱美元冲动的角力中，特朗普政府正试图改写全球货币规则。但正如波森所言：“当政策目标相互冲突时，市场终将用脚投票。”

来源: 金十数据