投资要点

鲍威尔送上定心丸

来源：路透

特朗普要重振造船业

中国在造船业寡占

美国造船业在战后持续低迷80年

专家称“韩日合作不可或缺”

来源：日经中文网

鉴于特朗普混乱的关税政策以及联邦政府裁员举措，债券交易员们正在发出信号，表明美国经济停滞的风险日益增加。

在特朗普就任总统不到两个月的时间里，人们曾猜测他会为美国经济的扩张注入刺激措施，并持续对美国国债收益率施加上行压力，但这种猜测正迅速被抛诸脑后。相反，交易员们一直在大量买入短期美国国债，自2月中旬以来，两年期国债收益率大幅下降，市场预期美联储最早可能在6月就会恢复降息，以防止经济恶化。

“就在几周前，我们还在被问到是否认为美国经济会重新加速增长——而现在，‘衰退’这个词突然反复被提及，”道明证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，他指的是经济衰退的风险。“市场已经从对经济增长的乐观情绪转变为彻底的绝望。”

这一变化标志着美国国债市场的突然逆转。在过去几年里，美国国债市场的主要驱动因素是美国经济令人惊讶的韧性，即便海外经济增长有所放缓。投资者最初押注总统选举的结果只会加剧这一趋势，并在去年年底因预期经济将更快增长和通胀上升而大幅推高国债收益率——这也是所谓“特朗普交易”的一个支柱。

然而，自2月中旬以来，随着新政府的政策给经济前景带来了极大的不确定性，美国国债收益率开始下降，其中短期债券领跌，使得收益率曲线趋陡，这通常发生在投资者预期美联储将开始放松货币政策以刺激经济增长的时候。

短期债券收益率领跌

一个关键驱动因素是特朗普酝酿的贸易战，这很可能会再次带来通胀冲击，并扰乱全球供应链。股市上周因此遭遇抛售，即使在特朗普再次推迟对墨西哥和加拿大的关税上调之后，抛售仍在继续。政府冻结联邦资金以及解雇数万名政府工作人员的举措也产生了负面影响。

“由于特朗普政策的先后顺序——先实施关税，后进行减税，经济衰退的风险肯定更高了，”白兰地全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投资组合经理特雷西·陈（Tracy Chen）表示。

特朗普周日表示，美国经济面临“一个过渡时期”，以此回应了对经济放缓风险的担忧。周一亚洲交易时段，美国国债价格上涨，基准10年期国债收益率一度跌破4.27%。

上周，欧洲和美国债券市场之间的背离突显了市场情绪的转变。这两个市场通常会同步波动。然而，当德国债券收益率因增加国防开支以弥补美国减少对乌克兰支持的预期而飙升时，美国国债收益率几乎没有变动。

当然，在过去几年里，债券交易员们曾多次为经济可能出现的衰退做好准备，但每次都因经济继续向前发展而受挫。况且，他们目前预计今年美联储将进行的三次25个基点的降息，并不足以表明美联储将进入抗击经济衰退的模式。上周五，美联储主席鲍威尔表示，他并不急于恢复宽松政策，称 “尽管不确定性处于高位，但经济仍处于良好状态”。

此外，通胀可能会继续对收益率施加上行压力，本周的消费者价格指数（CPI）报告预计将显示，2月份的物价同比上涨2.9%，仍高于美联储2%的目标。

然而，经济正在降温的迹象也在不断累积，包括亚特兰大联储的GDPNow指标，该指标显示美国国内生产总值（GDP）第一季度可能会出现收缩。

虽然美国劳工部报告称2月份就业增长得以维持，但其上周五发布的报告也提供了劳动力市场正在走软的证据，包括更多人永久性失业、联邦政府雇员减少，以及因经济原因而从事兼职工作的人数激增。

彭博社MLIV策略师爱德华·哈里森（Edward Harrison）指出，“（就业）报告的细节显示的要糟糕得多，而且这份报告中具有前瞻性的方面似乎推动了美国国债价格的持续上涨。这些数据支持美联储提前降息，加剧了市场对经济衰退的担忧，因此，应该会继续推动近期美国金融市场债券牛市、股票熊市的趋势。”

美国国债市场的走向在很大程度上取决于特朗普的政策在未来几个月的实施情况。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周五承认，由于政府的政策，经济可能会出现动荡，但他对经济的长期前景表示有信心。

上周四，特朗普似乎回应了一些对政府激进削减成本举措的担忧，他指示内阁部长们在裁员时要使用“手术刀”而非“斧头”。随着股市暴跌，他还第二次将对墨西哥和加拿大的关税上调推迟了一个月。

“在这场贸易战之前，市场认为关税会引发通胀，而现在人们认为关税会导致经济衰退，” 白兰地全球投资管理公司的陈表示。“所以这是一个巨大的转变。”

来源: 金十数据

自美国总统特朗普上台以来，美国上市公司最关注的话题，已经从人工智能转移到了关税上。

特朗普关税被高频讨论

自今年1月特朗普上台以来，有关于特朗普关税计划的消息就持续不断引发市场震荡。而在美股最新财报季上，各大企业高管在财报电话会议上提到关税的次数激增。这与去年的趋势截然不同：在去年的几个财报季中，美股企业最为热门讨论的话题是“人工智能”。

根据彭博统计的数据，在截至3月5日的财报季上，关税在美股企业财报电话会上被提及384次，创下纪录。在过去的5年里，对于类似话题的提及次数从未超过100次。

从行业来说，工业和非必需消费品等行业提及关税话题的次数最多，因为关税会明显增加这些行业公司的成本。

但值得注意的是，在标普500指数所有11个板块的财报电话会议中，都出现了有关关税的言论。这表明关税可能对美国经济和股市产生广泛影响。

根据粗略统计，大多数美股企业在讨论关税时，与之伴随的还有一个词：“不确定性”。

美企盈利或受冲击

华尔街多位策略师已经警告称，关税可能对标普500指数今年的整体收益构成不利影响。

花旗股票策略师德鲁·佩蒂特（Drew Pettit）表示，如果特朗普提议的关税付诸实施，在不取消关税的情况下，标普500指数每三个月的每股盈利可能会减少约3美元。通常情况下，如果企业盈利预期增幅不及预期，策略师们会下调标普500指数的年终回报率预测。

“我们真的不知道，”佩蒂特在谈到特朗普的关税是否会长期实施时表示，当市场对企业前景不确定性感到担忧时，市场的走势可能也会更加动荡。

在公司层面上，关税对美国公司产生了更直接的影响。

以上周三的市场走势为例。当天下午，白宫宣布对涉及美国汽车制造商通用、福特和Stellantis的墨西哥和加拿大关税给予一个月的豁免。这三只公司股价随后大涨，而此前，这三家公司的股价已经由于关税担忧而大跌。

其他公司就没那么幸运了。就在上周，塔吉特（Target）、百思买（Best Buy）和Abercrombie & Fitch的高管都警告称，关税可能会对他们的业务产生重大影响。

百思买首席执行官科里•巴里（Corie Barry ）表示，该公司约55%的产品“以某种形式”来自中国，另外20%来自墨西哥。巴里补充说，消费者“极有可能”看到关税对价格的影响。

塔吉特首席财务官吉姆·李（Jim Lee）表示，他们预计本季度“巨大的利润压力”，部分原因是“关税的不确定性”。

美国经济数据已经显现出影响

关税已经对美国经济数据产生了重要影响。

例如，美国供应管理协会最新发布的美国2月份制造业采购经理人指数（PMI）逊于预期。衡量制造商为原材料支付的价格指数从1月的54.9飙升至62.4，为2022年7月以来的最高水平。

美国供应管理协会主席蒂莫西•菲奥雷（Timothy Fiore）就直言：“整个经济问题实际上就是围绕着关税问题。”他进一步解释说，价格上涨导致企业新订单减少，也可能影响招聘计划。

菲奥雷认为：“如果我们继续沿着目前的道路走下去，我认为这将是一条艰难的道路，对美国经济来说将是一条艰难的道路。”

来源: 财联社

上周，华尔街交易员遭遇了自2023年美联储货币紧缩周期达到顶峰以来最严重的跨资产损失。这要归咎于特朗普政府的关税、经济指标显示增长放缓、正在复苏的海外市场以及其他一系列因素。

随着经纪账户余额缩水，多头正希望美国市场能扭转局面。但同时，警惕地注视着这场动荡的，还有一小部分市场观察人士，他们正担心于这场动荡对美国经济的影响……

问题的核心在于，近年来不少美国人全靠炒股赚来的财富撑满了钱包——这种靠投资回报堆出来的繁荣，成为了人们消费支出的底气。美联储的数据显示，去年股票资产占美国家庭金融资产的64%，创下了历史新高。其中大部分由高消费群体持有。

这种被称为“财富效应”的现象意味着，当资产价格上涨时，投资者会倾向于增加开支；而当市场承压时则相反。尽管当前股市等资产损失的规模尚不足以引发恐慌，但暴跌的速度依然提醒人们：如果市场持续崩盘，其本身就可能足以引发经济危机！

“股票市场擅长预测未来，因为它能创造未来，我们怀疑当前美国经济的扩张能否承受超过12-15%的股市回调。”拥有三十年华尔街经验的Leuthold Group首席投资官Doug Ramsey表示。他管理的核心投资基金今年跑赢了标普500指数。

穆迪分析首席经济学家马克·赞迪(Mark Zandi)指出，在当今由前10%富裕家庭(他们贡献了近半数消费支出，共持有约23万亿美元股票资产)主导的经济周期中，财富缩水的威胁是真实存在的。他估计市场上每减少1美元净资产，最终便会导致消费支出下降2美分。

上述数字显然令人担忧——就在消费支出放缓、住房和劳动力市场数据显露疲态之际，美股最近几周已蒸发了3.7万亿美元的市值。

赞迪表示，“股市波动与消费支出及经济实力存在紧密联系，如果股市像以往调整时那样快速反弹，自然无伤大雅。但若持续低迷，最终将抑制消费并拖累经济。”

“财富绞肉机”恐触发经济核爆？

值得一提的是，虽然标普500指数上周五小幅上涨，尚未达到Ramsey所说的令人担忧的门槛(12%-15%)——目前美股约从高位下跌了6%，但过去几个月市场平静的上升趋势显然显然已被打破。同时，公司债、外汇市场等的波动性也开始激增。

这引发了市场压力是否会影响资产持有者消费开支的担忧，同时也为已受关税政策不确定性困扰的美国经济前景，增添了新的变数。

行情数据显示，标普500指数在上周创下了2025年以来最差单周表现，纳斯达克综合指数一度跌入了10%回调区间。追踪股票、国债和公司债的主要ETF平均下跌了2%，华尔街可以说遭遇了2023年10月以来最严重的跨资产抛售。

股市的暴跌尤其令人不安。自2022年以来，在人工智能热潮推动的科技股引领下，美国家庭净资产的增长几乎完全依赖股票持仓。

Gavekal Research分析师Kaixian Tan编制的数据显示，若剔除股票因素，同期美国家庭净资产仅基本持平。他警告称，在住房价格高企的情况下，股市下跌可能迫使美国人增加储蓄。

“我对当前经济增长其实并不太担心，”Tan表示，“但担心美股估值过高，以及美国以外的‘更好的叙事’可能导致美股与美元遭遇双杀。若这种情况发生，最终可能导致经济增长放缓。”

另一个需要考虑的变量是：投机性市场的痛苦已不容忽视。今年某些所谓的山寨币和特斯拉等个股杠杆ETF的跌幅超过了50%。而这些通常是受年轻散户青睐的高风险交易。

“对晚入场的投资者来说，他们经历的不仅是挫折，而是一场金融创伤，”研究机构Financial Insyghts总裁Peter Atwater指出。

研究显示，尽管加密货币市场(峰值时名义价值3.7万亿美元)相比债券和股票市场规模微小，但这类高波动产品却往往特别受高消费群体的青睐。根据去年的一项研究，加利福尼亚州和内华达州的房地产市场尤其如此。研究人员发现，一美元未兑现的加密货币账面收益会导致其持有者的支出增加9美分。

目前，为数不多的好消息是，人们对GDP共识预测仍指向经济持续正增长，尽管预期已整体有所下调。

Yardeni Research创始人、著名经济学家Ed Yardeni认为，当前市场波动还远不足以影响美国GDP，只有当标普500跌幅接近20%时才会令人担忧。根据业内数据显示，在过去的15个周期中，11次出现类似跌幅时都伴随或预示着经济衰退。

“股票熊市和房价大跌可能导致消费者和企业缩减开支，”Yardeni写道，“但这通常只发生在衰退期，而我们认为当前出现衰退的可能性还很低。”

来源: 财联社