2025年，还要继续买黄金吗？

大宗商品

摘要:

今年自蛇年春节前夕起，作为黄金届的“爱马仕”，老铺黄金在全国各大城市高端商圈的门店前，每日上演着人潮涌动的盛景。北京、上海、成都、西安、武汉以及香港、澳门等地的消费者们，不惜耗费数小时排队等候。

2月14日早上，有记者在北京SKP北侧看到两支人数均在130人以上的队伍，等待10点商场开门进入老铺黄金购物。排在队伍第一名的顾客说自己凌晨4点多就来排队，另一名看上去颇具经验的顾客表示，排在队尾的人至少要等8个小时才能进场。这样的场景，已经在北京SKP发生了很多天。

当老铺黄金门店前已聚集了上百名翘首以盼的顾客时，相邻的国际奢侈品牌门店却门庭冷落。昔日购买奢侈品的战斗力，转而将火力对准了黄金门店。

而在我们身边，已不记得从何时起，小伙伴们之间有关消费的聊天话题,从买什么大小、净度的钻石、什么品牌的包包、更多地变成了“买金”。

“富了做首饰，穷了当盘缠”、“既好看又保值”、“不是包包买不起，而是黄金更有性价比”……

似乎在某一刻，大家的“黄金血脉”觉醒了，昔日被吐槽“土气”的东西，一跃成为了大家逃不过的“真香定律”。

中国人的黄金情结与财富逻辑的交织

自古以来，中国人对黄金的热爱，显得直白而又坦率。从象征着君子承诺的“一诺千金”，到对于知识向往的“书中自有黄金屋”，再到“报君黄金台上意，提携玉龙为君死”的壮志豪情。古人对美好事物的向往，都已蕴藏在“金”字之中。

黄金也是财富、尊贵与吉祥的象征，尤其在中国婚嫁场景里，黄金首饰更是被视为传递祝福的“信物”。购买“三金”，新娘佩戴龙凤镯、金项链等黄金饰品的传统习俗一直延续。

在2024年全球经济形势复杂多变的背景下，黄金作为一种传统的避险资产，其价值愈发凸显。全球地缘政治局势的紧张以及美联储降息预期的升温，使得黄金价格在这一年里涨幅超过了28%，这一显著的涨幅吸引了众多投资者的目光。

与此同时，年轻一代消费者对黄金的态度也发生了显著变化，他们不再仅仅将黄金视为一种贵重的装饰品，更将其视为一种“稳健型消费品”。在追求首饰装饰功能的同时，也更加看重黄金的抗通胀属性，“囤一点黄金”成为一种有效的应对通胀压力同时又能实现财富保值的手段。

同时，近年来黄金市场正在经历一场由年轻一代主导的变革。各大黄金品牌通过IP联名和轻量化设计，将黄金从“婚嫁刚需”拓展为日常佩戴的时尚单品。作为兼具投资价值的“稳健型消费品”和装饰功能，同时又带“悦己消费”的特色，黄金不再是过去传统印象中的某个特定年龄人群的专属，它在年轻人群中的“含金量”也越来越高。

这届年轻人，以实际行动打破“年少不识黄金香”的传统认知，迅速崛起为黄金消费的中坚力量。据相关数据显示，在天猫超市购买黄金的消费者中，“95后”和“00后”群体的占比已超过半数，成为推动黄金消费市场增长的重要力量。

据2024年底中国黄金协会发布的数据，金条及金币的投资需求同比增长了27.14%，这一数据充分反映了投资者对黄金作为避险资产的高度认可。尽管整体黄金饰品的消费量有所下降，但那些单价更高、设计更精美的精品黄金产品，如老铺黄金等，依然受到消费者的热捧。这表明，消费者在选择黄金产品时，不仅关注其投资价值，也注重产品的品质和设计感，黄金消费市场呈现出多元化和精细化的趋势。

黄金狂飙：全球信用体系重构下的终极货币觉醒

2025年1月以来，COMEX黄金期货一度突破2960美元/盎司,仿佛在宣告它无可替代的“硬通货”地位。

究竟是什么因素推动了黄金价格的持续上涨？

全球经济的不确定性。当前，全球经济面临着诸多的挑战，美国贸易政策的不确定性、全球经济增长的放缓以及地缘政治风险的升温，都加剧了市场的不稳定，让投资者对未来经济形势充满担忧。此外，美国财政赤字和债务规模不断扩大，目前美国的债务水平屡创新高，未偿公共债务总额已经达到36.22万亿美元，财政负担愈加沉重。这将对未来的利率政策构成极大的压力，也进一步影响美元的信用。在这种情况下，投资者转而寻求更为安全的资产，黄金因此成为首选。

地缘政治风险上升。从俄乌战争、巴以冲突、美国政府内斗，到南海局势紧张，全球地缘政治风险加剧，推动避险需求。老话说的好“乱世买黄金”，投资者纷纷选择购买黄金，推动金价的快速攀升。

2025年2月初，随着美国宣布对中国输美商品加征10%的关税，并对加拿大和墨西哥进口产品征收额外25%的关税；随后2月4日，中国宣布对原产于美国的部分商品加征关税。贸易摩擦的升级进一步加剧了全球经济的不确定性。在当前背景下，黄金因其价值稳定和流动性强的特点，成为投资者的“避风港”。

回顾历史，可以发现每当地缘政治局势紧张或金融市场波动加剧时，黄金价格都会出现显著上涨。

全球央行开启“黄金保卫战”。2024年，全球央行购金量高达1045吨，这一数字在2025年仍在不断增加。各国央行纷纷将黄金纳入储备，一方面是为了对冲美元风险，另一方面则是为了增强自身金融体系的稳定性。

新兴市场国家更是不甘示弱，中国和印度等国不断增持黄金，试图摆脱对美元的依赖。这种“去美元化”的浪潮，让黄金在全球金融体系中的地位愈发重要，价格也随之水涨船高。

世界黄金协会于2025年2月5日在伦敦发布的《2024年四季度及全年全球黄金需求趋势报告》。报告显示：受持续强劲的央行购金和投资需求增长双重驱动，全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达4974吨，创历史新高。创纪录的高位金价和需求量推动2024年全球黄金需求总额达到了前所未有的3820亿美元；2024年四季度黄金需求总量为1297吨，同比增长1%，同样创下季度需求新高。

新的投资者入局。随着金融市场格局的演变，黄金投资领域迎来了新的参与者——保险资金。2025年2月7日，国家金融监督管理总局发布了一份具有里程碑意义的文件——《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，正式批准10家保险公司开展黄金投资业务。这不仅是对保险资金运用渠道的拓展，也为黄金市场注入了新的活力，当然，也意味着对金价的进一步推升。

据估算，这一政策预计为市场注入约2000亿元人民币，庞大的资金规模一旦进入黄金市场，将为市场带来显著的流动性支持，提升黄金的交易活跃度，为市场参与者提供更多的交易机会。此外，保险资金的长期性和稳定性将为黄金市场注入更多理性的投资理念，减少市场的短期投机行为。

未来趋势：黄金的盛宴能否延续？

年初以来黄金价格持续上涨，在经过连续七周的上涨并触及历史新高后，却在上周五的欧洲交易时段跳水，跌破了2900美元的关键价位。截至2月14日收盘，COMEX黄金期货价格下跌了2.15%，这一跌幅也创下了本轮金价上涨以来的最大单日跌幅记录。

随着黄金价格不断刷新历史记录，转而又出现剧烈波动，2025年黄金市场的走势已成为投资者瞩目的焦点。

多数分析师认为，2025年上半年黄金价格可能会呈现“冲高回落”的态势。具体来看：

在当前全球经济不确定性依然较高的背景下，黄金价格可能会继续维持高位运行，特别是在一些突发的地缘政治事件或经济数据不及预期的情况下，黄金的避险需求将进一步升温，推动价格继续上涨。昨天，高盛发布了一份看涨黄金的报告，将2025年底黄金价格预估上调至3,100美元/盎司。

然而，随着市场对美联储政策的预期逐渐清晰，以及特朗普关税政策的实际影响逐渐显现，黄金价格可能会面临阶段性回调。分析师预计，黄金价格的支撑位在2600-2700美元/盎司区间。如果美联储因通胀持续高企而重启加息，黄金市场可能会遭遇抛售压力。然而，在2月11日的国会听证会上，美联储主席鲍威尔表示，目前无需急于降息。此外，他还强调，根据法律，特朗普无权解雇美联储理事。与此同时，若地缘政治紧张局势有所缓和，黄金的避险溢价可能会随之降低。

对于投资者而言，在当前黄金价格仍处于高位的情况下，需谨慎对待。

（一）关注央行购买行为

据世界黄金协会统计，2024年全球央行的黄金购买总量达到了1045吨，连续第三年突破1000吨大关。这一趋势在2025年有望得到延续，为黄金价格提供有力支撑。

在过去15年中，全球央行持续净买入黄金，以此优化其以美元为主的外汇储备结构，实现资产配置的多元化。对于投资者而言，可以关注主要央行的黄金购买动态，尤其是新兴市场央行的购金行为，例如，波兰央行计划在未来几年将其黄金储备占比从2023年的13%提升至20%。此外，中国央行在2024年11月时隔7个月后再度增持黄金，这一举措显示出其对黄金的战略性重视。

（二）选择合适的黄金投资工具

黄金作为“资产压舱石”，具有不可替代的保值功能。当前，黄金投资市场提供了丰富多样的投资渠道，每种方式都具备自身独特的优势和适用场景。

黄金投资工具的多样性为投资者提供了丰富的选择，投资者在选择黄金投资工具时，应根据自身的风险承受能力风险偏好、投资目标以及资金状况，结合不同工具的收益风险特征，选择最适合自己的投资方式，并制定合理的投资策略。

对于保守型投资者，实物黄金和黄金ETF是比较理想的长期配置工具；对于平衡型投资者，黄金ETF与实物黄金的结合，搭配适量的黄金矿业股或黄金基金，可以有效分散风险；而对于进取型投资者，黄金期货和期权则提供了更高的收益潜力，但需注意风险控制。

2025年上半年黄金市场将面临诸多不确定性因素，投资者需密切关注美联储政策、关税政策以及全球经济形势的变化，灵活调整投资策略。如果投资者对黄金市场有较高的信心，可以考虑在回调时逐步买入；如果对市场不确定性较为担忧，可以适当降低黄金的持仓比例，避免因价格回调而遭受损失。通过合理配置黄金资产，在复杂的市场环境中实现资产的保值增值。

黄金就像足球场上的守门员——不能指望它进球得分，但当危机来临时，它是最后一道防线。普通人投资黄金，本质是用小额成本购买一份“经济灾难保险”。

正如华尔街那句老话：“当超市货架被抢空时，你口袋里的人民币可能变成纸，但包里的金条永远能换来面包。”

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

政治

沙特阿拉伯毫不掩饰其对伊朗有可能追求核武器的担忧，尽管沙特阿拉伯方面承认这一点并不明显。沙特阿拉伯评论在德黑兰地区代理部队——长期以来被视为对以色列袭击的威慑力量已大大削弱的背景下发表的。沙特希望利用与美国总统唐纳德·特朗普的密切关系，在伊朗和白宫之间架起一座外交桥梁。

目前尚不清楚沙特是否已提出正式提议，但此举表明沙特希望巩固与前对手伊朗得到改善的关系，并在潜在的新协议谈判桌上占据一席之地。美国国务院和伊朗驻联合国代表团尚未对此信息发表评论。然而，国际社会对沙特就恢复伊朗伊斯兰共和国及整个地区的安全与稳定的举措给予积极评价。

伊朗外交部发言人埃斯梅尔·巴哈伊在解释沙特的担忧时为伊朗的和平核计划辩护，而以色列和美国正加紧计划阻止这些活动。巴哈伊先生指出，伊朗核问题和平利用核计划30年来一直基于伊朗作为《不扩散核武器条约》成员国的合法利益进行。

此前，以色列和美国表达了阻止伊朗核计划和伊朗伊斯兰共和国在中东影响力的决心。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡在耶路撒冷会见美国国务卿马尔科·鲁比奥之后发表了上述言论。本雅明·内塔尼亚胡先生宣称，在美国的支持下，以色列将“完成针对伊朗的任务”。马尔科·鲁比奥先生则指责伊朗是造成地区不稳定的根源。针对伊朗所谓的以色列毫无根据的指控，发言人巴哈伊谴责以色列总理针对伊朗的呼吁违反了《联合国宪章》和国际法。

与此同时，美国政府正在采取严厉措施遏制伊朗。美国财政部长斯科特·贝森特刚刚宣布了加强对伊朗制裁的计划，目的是大幅削减伊朗伊斯兰共和国的原油出口。贝森特部长在接受福克斯商业采访时表示，伊朗目前每天出口约150万万至160万桶石油，美国承诺将这一数字降至10万桶/日，相当于减少90%。这被视为美国总统唐纳德·特朗普第一任期内实施的强硬政策的延续，当时美国成功将伊朗石油出口从300万桶/日（2017年）削减至40万桶/日（2019年）。

据阿联酋《The National News》报道，特朗普总统刚刚签署内部通知，指示美国财政部加大措施对伊朗施加“最大经济压力”。贝森特部长表示，这一计划将使伊朗面临严重的经济困难。在特朗普总统宣布这一消息后，美国财政部立即对伊朗三艘油轮实施制裁。施压行动始于美国退出伊朗核协议，即《联合全面行动计划》（JCPOA）后。该协议由伊朗与P5+1（包括英国、美国、俄罗斯、法国、中国和德国）于2015年7月签署。此外，美国还重新实施了此前已解除的制裁。特朗普总统多次批评伊核协议是一项单方面的协议，不足以阻止伊朗的核计划。

然而专家表示，如果不针对中间各方和最终买家，美国就无法将伊朗的石油出口减少到接近零。根据国际经济研究中心CEIC的数据，2025年1月伊朗原油产量达328万桶/日。分析人士认为，经济制裁的受害者正是近9000万伊朗人民。

来源：越南人民报网

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富拓

经济

俄乌冲突

政治

这个2月，全球金融市场的焦点集中在特朗普上，关税战和俄乌谈判，一直占据市场焦点。

不过，从股市表现来看，欧洲股市在今年全球金融市场中表现最为亮眼，成为投资者关注的焦点德国DAX指数（GER40）年初至今上涨超15%，欧洲STOXX50指数（EU50）上涨14%，两者均续创历史新高。内部政治风险的缓解、宽松的货币政策以及地缘政治的稳定，为股市提供了强有力的支撑。然而，特朗普政府的关税威胁和全球经济的不确定性，仍是潜在的风险因素。

对比美联储，欧英央行降息可期

关税战和俄乌谈判对欧洲的影响较大，不过，对股票市场而言，央行的货币政策一直是决定性因素。昨天美联储公布的会议纪要显示，特朗普的政策引发了美联储对通胀上升的担忧，官员们认为贸易、移民政策变化以及地缘政治风险可能推高通胀，而企业普遍表示将通过提价转嫁进口关税成本，这一不确定性使得美联储在短期内降息的可能性降低。而美联储的纪要也明确表明需要看到通胀进一步下降才降息。

相对之下，欧英央行的宽松政策增强了市场信心，支撑股市上涨。宽松的货币政策为企业和投资者提供了更多流动性，推动了股市的繁荣。与此同时，地缘政治风险的缓解也为欧洲股市提供了额外支撑。巴以停火协议稳定了中东局势，而俄乌冲突有望平息，这些因素共同作用，使得欧洲股市成为全球投资者的避风港。

欧盟主动出击，寻求避免贸易战升级

在特朗普政府关税威胁的背景下，欧盟正积极采取措施以避免贸易战升级。欧盟贸易主管周三表示，欧盟准备讨论削减汽车和其他商品的关税，以缓解与美国的贸易紧张关系。他表示，欧盟将尽“最大努力”避免关税冲突升级。

目前，美国对进口欧洲汽车征收2.5%的关税，而欧盟对美国汽车征收10%的关税。特朗普要求欧盟降低这一关税，并威胁对欧洲汽车加征更高关税。欧盟委员会周二否认已向美国提出降低汽车关税的提议，但强调“任何关税削减都必须是互惠互利的，并在公平和基于规则的框架内进行谈判”。

特朗普关税威胁隐忧

尽管欧洲股市目前表现强劲，但市场仍需警惕关税战可能带来的不确定性。特朗普多次声称“美国长期被世界各国占便宜”。以2024年12月美国进口数据为例，瑞士和德国分别是美国第四和第五大贸易伙伴。这意味着，一旦对中、墨、加的关税谈判结束，特朗普的关税大棒很可能转向欧洲，这只是时间问题。

如果美国对欧洲加征关税，欧洲的出口导向型经济将受到直接冲击，尤其是德国等以制造业和汽车制造为核心的经济体。此外，关税战可能引发全球贸易链的进一步断裂，导致市场波动性加剧，投资者信心受挫。

EU50已经超越了上涨通道

日线图看，欧洲STOXX 50 指数 EU50持续向上，昨天在进一步创历史新高后从高点回落收跌，需要关注EU50已经突破了5450区间的上行通道的阻力区，反映EU50有短线转势的可能。

先关注下方支持5450水平会否跌破回到上涨通道之内，下方支持在5367、5320、5270水平。上方如能在5450水平见支持并不跌破，有可能进一步再创历史新高。

与EU50走势更激进的GER40

同样地，德指DAX (GER40) 的走势与EU50几近一致，上涨通道形态更明显，而近期也是创出目前最新的历史高点22955水平后收跌回落。回调下关注22360水平可否站稳并进一步上行。

转势向下调整的话，下方关注21800-970区间，以及21095的双底支持水平，跌破该水平下方参考通道支持区20560水平。

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Kevin Du

股市

今年，特朗普交易中一个曾被忽视的领域仍在如火如荼地上演着反弹。

房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）这两家住房抵押贷款融资巨头在2008年金融危机期间被政府接管，它们的优先股今年大幅上涨。

截至周二，房利美和房地美的股票年初至今分别上涨了121%和99%。

自去年11月特朗普赢得大选以来，这两只股票的涨势更加凶猛，涨幅超过420%。周三，其涨幅进一步加快，房利美和房地美的股价又分别上涨了4%。

随着投资者押注特朗普政府可能会将这两家政府支持的企业重新私有化，这两只股票目前的交易水平已达到自2008年金融危机以来的新高。

房利美和房地美负责购买住房抵押贷款，并将其打包成债券出售给投资者，它们是住房抵押贷款市场重要的流动性来源，使得贷款机构能够持续发放新贷款。

2008年，随着房地产市场崩溃加速以及这两家住房抵押贷款融资公司财务状况恶化，美国政府对这两家公司进行了救助并接管了它们。

从那以后，这两家公司产生的超额利润都上缴给了美国财政部，而不是分配给投资者，这就是为什么在过去15年的大部分时间里，房地美和房利美的优先股交易价格都比历史高点低至少90% 。

彭博情报（Bloomberg Intelligence）的分析师表示，将这两家公司重新私有化将是一个漫长的过程，“乐观估计” 也要到2026年或2027年才会实现。

但市场已经开始关注这一想法，而从中受益的一位投资者就是亿万富翁投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）。

阿克曼去年年底表示，他持有房利美和房地美股票已有十年之久。他终于开始看到盈利了。

上个月，这位对冲基金老板在X平台发布了一份长达104页的关于房利美和房地美的买入推介报告，称其结束政府托管 “符合精简政府的要求（例如DOGE的理念）” 。

反对者担心，将房地美和房利美私有化会导致住房抵押贷款利率上升，并使导致2008年危机的冒险行为死灰复燃。而支持者则表示，这两家公司资本充足，财务状况比2008年金融危机爆发前的几年要强得多。

来源：金十数据

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Samantha Luan

股市

根据最近对市场参与者的几项调查，特朗普大选胜利后弥漫在美国金融市场的乐观情绪开始减弱，这也反映了近期美股走势弱于不少海外同行的情况。美银本周公布的机构调查显示，认为美股估值偏高的基金经理创新高。而高盛则发现，科技巨头与其他企业的超额收益正在迅速缩小，这也可能成为潜在逆风。

美国例外论遭遇挑战

美国银行本周公布的基金经理调查显示，包括股票配置和全球增长预期在内的更广泛的投资者情绪指标，从1月份的6.1上升到6.4，但低于特朗普当选后12月的峰值。

这项针对205名管理4820亿美元资产的基金经理人调查称，做多美国科技股的拥挤度有所下滑，对所谓的美国例外论（投资者主要押注美国金融市场）的信心有所动摇。89%的基金经理认为美股估值偏高，创2001年4月以来峰值。

资金将目光转向了美国本土以外。34%的受访者表示，他们预计全球股票将成为2025年表现最佳的资产。

受访者近期增加了对欧元区股票、债券和防御性行业的配置，投资者普遍预计，今年欧洲斯托克50指数将超过美国纳斯达克100指数。

机构今年展望：美股不再一枝独秀（资料来源：美银）

中国资产同样受到了机构的青睐。美银策略师哈特内特（Michael Hartnett）在报告中表示，18%的受访者在2月调查中预测中国香港恒生指数2025年全球表现最佳，占比与纳指并列位居第二。这是该问题自去年11月首次出现在月度调查中以来，恒指首次进入前三。

“（去年）我们采访过的许多投资者，仍将中国视为一个‘交易市场’——资金追逐交易性反弹，而全球长期资本仍不相信且很少参与其中。令人鼓舞的是，我们认为中国的基本投资理论一直在改善。”美银提到了股息上升和保险公司投资流动等较长期有利因素。

科技巨头超额盈利放缓

从一些指标来看，美国大盘科技股基本面因素的溢价，达到了自互联网时代结束以来的最高或接近最高水平。

追踪专业投资者对市场看法的标普全球投资经理指数显示，2月份的风险偏好降至2020年10月调查启动以来的最低水平。受访者将估值列为可能影响短期回报的首要因素。标普全球市场执行董事威廉姆森（Chris Williamson）在报告评论中表示：“美国股票投资者的情绪已经恶化，成为过去五年来我们见过的风险偏好最差的情况之一。”

散户投资者似乎也有同样的担忧。上周晚些时候，美国个人投资者协会进行的一项调查显示，预计未来六个月股市下跌的受访者比例已攀升至47%以上。事实上，自2023年底以来，看跌情绪从未如此高涨。当时，股市刚刚开始从痛苦的回调中复苏，标准普尔500指数在2023年8月初至2023年10月底期间下跌了10%。

高盛建议投资者在热门的人工智能巨头开始转移。 “随着财报发布，这标志着自2022年以来“七巨头”首次没有迎来普遍业绩惊喜。”在过去几年中，大型科技公司一直是标普500指数营收和盈利增长的支柱。但这些超额意外的范围一直在缩小，而其余493家公司的参与范围已经扩大。

下周英伟达将发布财报，可能是明星科技股的最后机会。

科技七巨头营收惊喜骤降（资料来源：高盛）

高盛策略师指出，主要科技公司与标普其他成分股的业绩增速差距进一步缩小，可能导致相对表现有所下降。“从历史上看，’七巨头’的出色表现反映了其盈利优势。2025年的估计表明，科技巨头的超额盈利增长将从2024年的32个百分点缩小到2025年的6个百分点和2026年的4个百分点。”

美国银行认为，到目前为止，美国上市公司总体资本支出仍然疲软，而超大规模公司的人工智能相关资本支出继续攀升。 “七巨头”盈利报告后的价格反应表明，与支出相比，人们对它们的货币化越来越担忧，尤其是随着DeepSeek的出现提醒美国市场，人工智能的军备竞赛中，地缘政治风险对美国半导体公司构成威胁。

高盛建议将风险敞口转向AI第三阶段标的。这家华尔街巨头认为，相关公司是那些有潜力通过产生增量收入将人工智能货币化的公司，主要是在软件和IT服务方面。第二阶段代表了更受欢迎的芯片、云提供商、安全软件、硬件和设备等。高盛策略师建议投资者在第三阶段关注利用AI技术来提高生产效率的公司，特别是那些在软件服务和商业服务等劳动密集型行业中应用AI技术以提高生产力的公司，显著提升了生产效率和市场竞争力‌。

来源：第一财经

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Owen Li

数据解读

当地时间2月20日，德国统计局公布了1月PPI报告：

德国1月PPI年率为0.5%，预期值1.3%，前值0.8%；

德国1月PPI月率为-0.1%，预期值0.6%，前值-0.1%；

分项来看，1月的能源价格同比下降了1.0%，环比下降了0.9%。较低的电价对能源的同比变化率影响最大。相比之下，矿物油产品（0.7%）、取暖油（1.9%）和汽车燃料（0.5%）的价格均有所上涨。除去能源价格后，PPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。

2025年1月非耐用消费品的成本同比上涨3.0%。食品价格同比上涨了3.5%。与去年同月相比，黄油价格（+39.8%），糖果成本（+24.0%）。牛肉（+18.0%）。相比之下，2025年1月的价格低于去年同期，尤其是糖（-33.8%）、猪肉（-8.8%）和谷物粉（-4.1%）。

2024年1月的中间产品价格同比下降0.1%，环比保持不变。各个产品类别的价格趋势不同。玻璃和玻璃产品的价格同比下降4.8%，与2024年1月相比，金属（+0.1%）、木材以及木材和软木制品（+2.5%）、石材、砾石、沙子、粘土和高岭土（+3.4%）、建筑用石膏产品（+4.6%）、变压器（+2.3%）以及布线和布线设备（+1.0%）的价格均上涨。

总体而言，非耐用消费品价格上涨是1月PPI同比上涨的主要原因。资本品和耐用消费品的价格也高于去年同期，而能源和中间产品的价格则较低。

德国1月PPI

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富拓

经济

外汇

大宗商品

美国天然气 (NatGas) ：北极寒流突袭！处在圆底拉伸段

日线图看，因北极寒流提振北美供暖需求，同时恶劣天气可能影响供暖设备运作，对供需形势高度敏感的美国天然气价格连续两个交易日直线拉升。市场本周刷新2023年1月来最高水平，长期圆弧底又有突破碗口，再启升势的迹象。当前气价恰好来到去年8月来涨势的上轨压力，而22年11月-23年3月跌势的38.2%回撤在4.42一线，亦为多方短线亟待攻克的目标。指标方面，MACD收复零轴后急速攀高，双线开口张大；RSI突入强势区，多方短线可能发力过猛。

4小时图看，气价急剧拉升后，封闭了2023年年初时的缺口，在技术上开启了方向选择的任意门。目前缺口下沿4.175一线料成盘中支撑，不被跌破则攻势延续；但若失守，价格就有“上轨遇阻”的风险。随后岁末年初时的两个波段高点3.960和3.850将有买盘承接。再往下，2023年高点3.720相对关键，也是长期圆弧底的碗口水平；失守下行将向涨势下轨运行。指标方面，短期MACD和RSI进入更为极端的强势水平，如果后者拐头跌落超买线，或招致价格显著回撤。

上方阻力参考: 4.420、4.755、4.950/5.0

下方支持参考: 4.175、3.960、3.850

美元/日元 (USD/JPY) ：刷新调整低位，逼近跌势下轨

日线图看，10年期日债触及16年高点，令日元走强显得“顺理成章”，美日亚市早盘下破151.00关口，刷新本轮回撤低点。汇价1月上旬来的调整势头仍在延续，而基于前者(151也是去年2月、4月两个箱体的边缘)打造双底的希望已日渐式微。后续支撑指向150.00整数心理关，随后2023-24年长期涨势的38.2%回撤位148.65与去年12月谷底重合，预计支撑顽强。指标方面，MACD在零轴下方缓慢下移；RSI再度滑向超卖线，均指向汇价弱势。

4小时图看，美/日向下破位，延续年内震荡沉底节奏。反观回升机会，唯有向上收复去年11月低位152.15方可明显缓和下行压力。随后年内跌势上轨附近阻力密集：去年10月23日高点153.15，1月下旬双底低位153.70依次横亘，增添收复难度。再往上，2月13日高点154.70为短期W底颈线，争夺将是多头改命的绝佳机会。指标方面，MACD在零轴下方再度死叉；RSI跳水触及超卖线，目前空方动能趋于极端，可适当留意触及跌势下轨时的止跌机会。

上方阻力参考: 152.15、153.70、154.70

下方支持参考: 150.00、148.65、147.15

黄金/美元 (XAU/USD) ：2945几番纠缠，指标高点三次下移

日线图看，特朗普汽车关税威胁再起助燃避险情绪，但黄金创出纪录新高后并未继续开疆拓土。而整体上，金价仍在本月陡峭升势内震荡，虽然2945(去年11月美国大选前后调整行情的逆向1.618倍映射位)一线近来数次封闭向上空间，但多头反复冲击的动作或在不断累积胜势。该位一破，挑战3000水平之前将鲜有技术障碍。指标方面，MACD在极端高位接近形成温和死叉；RSI在超买线附近逐渐走平，金价攻势略有滞缓，相反空方也无力组织有效反扑。

4小时图看，金价上周末前的高台跳水没有构成形态或者趋势方面的真正威胁，市场短期波段低位依旧不断上移。而涨势仅剩的瑕疵在于震荡指标的连续背离：MACD和RSI的波段高点已三次下移。如果盘中振幅扩大，可先看2月涨势下轨和年内升势上轨(已上破)的承接力是否稳固。随后在2900心理支撑下方，2月5日高点2880和2月12日低位(潜在双顶颈线位) 2863将依次维护波段上升常态，随后2月6日低点2832至年内基础涨势下轨一线争夺同样关键。

上方阻力参考: 2945、3000

下方支持参考: 2900、2863、2832

美油 (CRUDE) ：三连阳上破跌势，反弹恐根基未稳

日线图看，OPEC+可能推迟增产，以及欧洲供油设施遭破坏的影响持续发酵，美油连弹3日。不过价格在去年6月低点/11月高点镜像位72.50抛压明显，日K留下较长上影线。当前多方目标明确，站上上周高点即可打造小型双底，夯实反弹延续基础。随后若继续攻上去年7月低点74.20，以及2023年10月来三个高点连线形成的中期跌势压力，将进一步打开反攻局面。指标方面，MACD在零轴下方温和金叉；RSI尚且无力踏入强势区，可见三日反弹并未颠覆整体承压状态。

4小时图看，美油反弹仍是“机遇、风险并存”的局面，一方面市场基于去年8月双底低位71.10和去年12月4日高点70.25支撑带构筑潜在双底，同时已打破1月中旬来跌势上轨。然而短期波段下降常态未曾颠覆，且在72.50一带又有形成“更低高点”的嫌疑。如果滑落直至70.25下方，该位累积的多头筹码即将“溃堤”，后市恐迅速滑向20-22年长期涨势的50%回撤位68.10。指标方面，MACD快线在零轴上方放慢回升脚步；RSI于强势区小回，短线反弹可能依然根基不稳。

上方阻力参考: 72.50、74.20、76.25

下方支持参考: 70.25、68.10、66.40

香港恒生指数 (HK50) ：“三针”凸显抛压沉重，一点可证调整“健康”

日线图看，市场自1月中旬一路攀高后累积了大量获利盘，恒生指数周四(20日)早盘显著走低。而之前K线的三针探顶已预示23000关口、直至2021年低点/2023年高点22700一带抛压沉重。但若市场展开适度调整，也不乏成为“再度起跳”前蓄力动作的可能。点位上，回撤若守22000与1月中旬起涨势的初始支撑不破，可证回调“健康”。一旦失守，下行恐测试去年10月拉升行情后的两个波段次高位21400，该位至本轮涨势的38.2%回撤位21000为多方维护强势的最后防线。反观上行机会，只要23000强阻一破，股指将迅速接近去年峰值23500。指标方面，MACD在零轴上方大涨后，快线有拐头迹象；RSI在超买区折返向下，如果快速下穿超买线，股指短线调整可能提速。

上方阻力参考: 23000、23500、24000

下方支持参考: 22000、21400、21000