多空交织，CBOT大豆预计宽幅震荡

低估值低驱动，国产豆价有望“稳住”

当地时间2月17日，欧元区财长会议在比利时布鲁塞尔举行。与会人员警示称，当前贸易不确定性显著上升，特别是美国关税政策的潜在变化，已经对欧洲经济造成负面影响，今年欧盟经济增速将低于此前预测。

贸易不确定性增加

在欧元区财长会后的新闻发布上，欧盟经济专员瓦尔迪斯·东布罗夫斯基斯表示，经济不确定性增加可能拖累增长前景。预计今年欧盟经济增速将略慢于去年秋季的预测值。

根据欧盟委员会去年11月的预测，欧盟经济增速今年将加快至1.5%，欧元区经济增速将达1.3%。据悉，欧盟将在5月公布最新预测数据。

东布罗夫斯基斯表示，美国政府加征关税的计划导致与贸易政策相关的不确定性大幅增加，抑制了投资，已对包括美国自己和欧盟在内的全球经济产生负面影响。

美国总统特朗普2月10日签署文件，宣布对所有美国进口钢铁和铝征收25%的关税，并声称将对芯片、汽车、药品等产品征收所谓的“对等关税”。

此举引发了欧洲各国的广泛担忧。有分析指出，贸易政策的不确定性不仅影响欧洲企业的投资决策，也对市场信心造成冲击。彭博社报道称，美国的汽车关税计划将重创德国汽车制造商。德国央行行长、欧洲央行管理委员会成员约阿希姆·纳格尔17日也表示，美国关税政策将给德国经济增长带来“重大风险”。德国作为出口导向型国家，其经济将因美国政策转变遭受巨大损失。

东布罗夫斯基斯表示，欧盟对美国的关税计划感到遗憾，并将准备以坚定和适当的方式作出回应。目前，欧盟仍在等待特朗普提案的细节，该提案的最后期限定为4月1日。

日前，欧盟27个成员国负责贸易事务的部长召开视频会议应对美最新一轮关税政策。他们普遍认为谈判是最佳选择，期待在美国正式调整关税政策前达成协议。

此外，东布罗夫斯基斯还表示，近几个月来能源价格的新一轮上涨也拖累了经济产出。富有韧性的劳动力市场和“仍在轨道上”的通胀放缓趋势应有助于增长动能逐步增强，但幅度不及此前预期。

欧盟统计局日前公布的初步数据显示，经季节和工作日调整后，2024年欧元区国内生产总值（GDP）增长0.7%，欧盟经济增长0.8%。

内部经济挑战重重

除了外部贸易风险，欧洲内部也面临着诸多挑战，令经济很难在短期内好转，增长前景低迷。

在经历了能源危机和通胀冲击之后，欧元区经济去年年初恢复增长，但年底再次停滞。去年第四季度，法国和德国经济增长均为负，显示欧元区两大经济体前景依然黯淡。“双引擎”失速加剧欧元区经济下行风险。凯投宏观首席欧元区经济学家杰克·艾伦-雷诺兹表示，欧元区经济增长停滞证明，“欧洲经济前景比大多数人想象的要更糟糕”。

欧洲长期需求不足是经济增长乏力的重要原因。尽管欧洲消费者购买力有所恢复，但仍不足以支撑经济复苏。由于制造业库存高企、经济不确定性增加以及利率水平较高，投资仍承受压力。在欧盟统计局的初步预测中，欧元区制造业仍处于萎缩状态，而服务业活动正在扩张。消费者信心依然脆弱，家庭尚未因实际收入的增长而显著增加支出。

欧盟内部的贸易壁垒问题也日益凸显。欧洲央行前行长马里奥·德拉吉在《金融时报》撰文指出，欧盟内部的供应链受制于高昂的行政壁垒、严格的市场准入要求以及不统一的监管标准，这些问题在近年来不断加剧。根据国际货币基金组织（IMF）的估算，欧盟内部贸易壁垒相当于对制造业征收45%的关税，而对服务业的限制更是高达110%。

此外，欧洲在科技创新领域的表现也乏善可陈，欧盟难觅新的经济增长引擎，正逐渐沦为“创新荒漠”。德拉吉在欧洲竞争力报告中指出，全球50家顶尖科技公司中，仅有4家来自欧洲。科技创新的不足进一步限制了欧洲经济的长期增长潜力。

欧盟委员会（欧委会）于1月29日发布了《竞争力指南》。欧委会主席冯德莱恩希望将提升欧洲竞争力视为其第二个任期的核心目标。然而，新一届欧委会施政的“三大支柱”——缩小创新差距、推动脱碳、提高安全性，均需要大量资金支持，但关于资金应从哪里来的争论却始终如一，依旧难以摆脱僵局。

央行决策难度加大

在经济增长放缓的背景下，欧洲央行的货币政策备受关注。然而，面临复杂的经济形势，欧洲央行的决策难度正在加大。

受美国关税威胁和欧洲政治动荡影响，欧洲央行1月30日降息25个基点，以刺激陷入困境的欧元区经济增长。欧洲央行官员表示，希望尽快将利率降至“中性水平”，即利率不再抑制经济增长。

荷兰国际集团宏观研究主管卡斯滕·布热斯基表示，欧元区经济当前出现轻度“滞胀”，即经济增长疲软的同时，通胀仍高于2%。布热斯基估算，欧元区利率需要进一步下降75个基点，否则通胀和经济增长都可能不及预期。

分析人士认为，一方面，经济增长放缓的压力可能促使欧洲央行采取更加宽松的货币政策，以刺激经济复苏。但另一方面，通胀压力仍不时抬头，压缩降息空间。有欧洲央行官员表示，欧洲央行继续降低利率的决定变得越来越难，货币政策调整必须“极其谨慎”。

欧盟统计局2月3日公布的初步统计数据显示，受能源价格上涨驱动，欧元区通胀率连续第四个月上升，1月通胀率按年率计算为2.5%，高于去年12月的2.4%。另据欧洲央行预计，2025年欧元区经济增长仅为1.1%，2026年增长1.4%。

此外，由于美国关税政策预期、欧元区经济低迷、美元走强等因素，一些经济学家预测欧元可能再次接近与美元平价。分析人士指出，欧元对美元汇率触及平价这一心理关口，将引发一系列连锁反应，对金融市场造成冲击。欧元贬值虽可能短期刺激欧元区出口，但欧元疲软导致原材料进口成本上升，可能令通胀压力上升，给欧洲央行货币政策的调整带来难题。

来源: 中证网

其中，外资对中国股票的乐观情绪无疑显得尤为难得。

报告显示，新兴市场股票在当月整体遭遇了明显外流，中国以外的新兴市场股票在当月遭遇的资金净流出量达到了115亿美元。

不过，中国股票在此背景下却显现出了独树一帜的魅力。1月，中国股票吸纳了20亿美元的资金净流入，为去年9月那轮大行情以来之最。

在债券方面，1月非居民向新兴市场债券净投入了450亿美元，其中81亿美元流入中国债券，其余368亿美元则流入了中国以外的新兴市场债券。

整体而言，报告显示，1月份新兴市场股票和债券资产合计迎来了354亿美元的国际资金“净流入”——尽管债券和股票之间存在巨大差异。

开年资金流动格局

国际金融协会指出，美国总统特朗普归来后试图重塑全球秩序，加之人工智能发展的持续演变，都对新兴市场(股市)造成了冲击。

“债务资金流入与股票资金流出之间的差异，凸显了在地缘政治不确定性、美国货币政策风险和全球经济逆风持续存在的情况下，投资者仍然偏好相对稳定的固定收益工具”，IIF表示。

上述报告的统计期，整体涵盖了1月份新兴市场资产开年的外资流动情况。值得一提的是，自1月中旬左右以来，新兴市场股票其实已出现了大幅反弹——MSCI新兴市场股票指数累计攀升了近10%。

而与最新资金流向数据相贴合的是，这波反弹也恰恰是由中国科技巨头们带动的。DeepSeek浪潮的横空出世帮助BAT三巨头——百度、阿里巴巴和腾讯这几家中国顶尖的科技巨头在此期间分别大涨了30%、62%和40%。

相比之下，国际金融协会认为，美国“大型科技公司”的抛售“加剧了”其他新兴市场的抛售。

近年来，新兴市场信贷息差与美国科技股之间的相关性已显著增强。据统计，新兴市场信贷息差与纳斯达克100指数之间的相关性高达91.2%。

IIF报告还指责特朗普政府再次采取保护主义措施，特别是对一系列行业征收关税。

其中，印度受到的影响最大，自去年10月份以来，外国投资者已从印度股市撤资200多亿美元，当时特朗普赢得大选的可能性开始增大。韩国股市的资金流出额也超过了10亿美元。

不过，新兴市场债券在此期间依然表现强劲。IIF认为，新兴市场本币债券的韧性 “尤为显著”，巴西、印度和波兰的债券持续受到外国需求的青睐。

IIF表示，如果美国利率像预期的那样居高不下，新兴市场央行维持相对较高的利率将使 “新兴市场债券成为一种有吸引力的套利交易”。

来源: 财联社

中国通信设备大型企业华为技术已避开美国的制裁，开始再次向世界市场发起攻势。全球首款三折叠屏智能手机在东南亚等地上市。将因制裁而被切断采购的芯片改为自主开发，到全球南方（新兴和发展中国家）寻找销路。即使在中美对立的情况下，也稳扎稳打地力争重回增长路线。

2月18日，华为在马来西亚首都吉隆坡召开发布会，宣布在海外发售三折叠屏手机“Mate XT”。

Mate XT于2024年9月先于排在折叠屏手机首位的韩国三星电子上市。如果将屏幕全部展开，则为10.2英寸，接近平板电脑。虽然在中国先行发售，但作为拉动品牌增长的旗舰机型，将进军海外市场。

沙特阿拉伯、泰国、墨西哥……，销售市场均为全球南方的主要国家。旗舰机型拓展海外市场是智能手机重新发动攻势的信号。

在特朗普第一次执政的2019年以后，对华为的制裁逐步加强。美国政府将华为列入实施事实上的禁运措施的“实体清单”，禁止使用美国技术的产品出口。

华为无法与代工高性能半导体的台积电（TSMC）进行交易，也无法生产支持高速通信标准“5G”的智能手机。

美国制裁将华为从“天堂推下地狱”。美国调查公司IDC的统计显示，2020年4～6月最后一次居世界首位的市场占有率急剧下降，从2021年1～3月开始跌出了前5名。

制裁已经生效6年。虽然特朗普重返美国总统宝座，但华为也复活。

香港调查公司Counterpoint的数据显示，华为2024年10～12月中国的出货量同比增长15.5%，时隔3年再次跃居份额首位。

业绩也出现复苏。华为的董事长梁华在广东省政府召开的会议上透露，华为2024年的营业收入同比增长约2成，超过8600亿元。与制裁后最明显下降的2021年相比，恢复到增长约4成的水平，也接近历史最高的2020年。

复活的原动力是本应被美国政府封锁的半导体技术的进步。

华为子公司从事半导体设计的海思半导体开发出电路线宽7纳米（纳米为10亿分之1米）的尖端产品，被认为由中国半导体代工企业中芯国际（SMIC）生产。

从研发到生产一条龙在中国完成的自主半导体搭载于2023年8月发售的“Mate60”上，实现了等效5G的性能。美国智库战略与国际问题研究中心（CSIS）当时在报告中得出结论称，“削弱中国技术实力的计划已经失败”。

目前，商用水平的最尖端芯片的电路线宽为3纳米，台积电领先。华为已经追赶至落后2代的技术水平。

华为磨练了研发能力，正面突破了美国的“包围圈”。研发费用占营业收入比例从制裁前的10%左右上升至20%左右。2023年的研发费用换算成日元约为3.4万亿日元，创历史新高，2024年也有所增加。

在欧盟（EU）执行机构欧盟委员会发布的2024年研发投资的全球排名中，华为排在第6位，超过了排在日本企业首位的丰田（第27位）。

中国政府也在支持华为。中国领导层提倡加大对高科技产业投资的“新质生产力”。华为的公开资料显示，2023年的政府补贴约为73亿元，增至2018年的近5倍。大部分是研发费用。

华为当前的复苏依赖于经济减速的中国市场。要想完全复苏，必须重新开拓海外市场。

美国特朗普政府有可能进一步加强对华包围圈。预计在美国、日本和韩国等部分西方国家的销售将继续受到限制。开拓对华为限制和警惕感较弱的全球南方市场的成败将左右其增长。

来源: 日经中文网

美国总统特朗普2月18日表示，计划最早4月公布的对进口汽车加征的关税“在25%左右”。主要目标被认为是从德国及邻国墨西哥等国进口的汽车，但如果日本车也成为加征关税的对象，日系车厂商将不可避免地受到严重打击。

特朗普此前曾表示，计划最早4月2日宣布对汽车加征关税。特朗普在1月20日就职当天指示美国商务部和美国贸易代表办公室（USTR）在4月1日之前完成对世界各国不公平贸易行为等的调查并报告结果。

目前，美国对进口乘用车征收2.5%的关税。在2月18日的记者会上，特朗普还表示正在考虑提高对半导体和药品的加征关税。

关于对半导体和药品加征关税，特朗普表示：“会在25%以上。而且，在这一年中，（税率）会大幅提高”。

特朗普还借高关税对各国企业施压，促使其将生产基地转移到美国。

特朗普表示：“我会给你们所需的时间，将（生产基地）转移到美国。如果在美国国内建厂，就不会征收关税。我想给你们一个机会”，暗示出在4月之前可能会与外国政府和企业进行谈判。

特朗普2月13日刚刚指示引入“对等关税”，将关税提高到与贸易对象国对等的水平。在2月18日的记者会上，他再次对欧盟表达不满：“没有进口美国的汽车和农产品”、“我们面临着3500亿美元的贸易逆差”，要求欧盟采取措施，降低对美国产品的关税等。

来源: 日经中文网