美国通胀热，零售冷

经济

摘要:

美国：鲍威尔国会听证会重申美联储无需急于降息，希望暂时保持政策的限制性。欧洲：欧洲央行行长拉加德表示，经济复苏的条件仍然存在。日本：日本央行行长植田和男表示，货币调整的步伐应根据经济形势而定；迄今为止进行的加息是适当的。

平安观点：

海外经济政策。1）美国：鲍威尔国会听证会重申美联储无需急于降息，希望暂时保持政策的限制性。美联储多位官员发表鹰派言论，受最新 CPI 数据影响，表示谨慎对待利率调整并密切关注接下来的通胀数据。特朗普决定征收“对等关税”，具体生效日期待定。美国财长贝森特表示，将致力于使伊朗的石油出口减少 90%以上。如果特朗普要求，他将升级对俄罗斯能源的制裁。美国 1月 CPI 超预期走高，核心 CPI环比加速至 0.4%。美国 1月 PPI 高于预期，食品价格升温。美国 1月零售销售大幅低于预期，机车零件、运动娱乐销售环比大幅下降。美国最新初请失业金、续请失业金人数均低于预期。

2）欧洲：欧洲央行行长拉加德表示，经济复苏的条件仍然存在。2024 年欧元区四季度 GDP 环比小幅上修。

3）日本：日本央行行长植田和男表示，货币调整的步伐应根据经济形势而定；迄今为止进行的加息是适当的。

全球大类资产。

1）股市：全球股市普遍上涨，港股、德股等大幅上涨，美股小涨。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨 1.5%、0.5%和 2.6%。宏观层面，宏观层面，特朗普宣布征收“对等关税”并未引发市场恐慌；尽管 CPI 高于预期，但 PPI 通胀数据未提高核心 PCE 预期，缓解市场担忧。欧洲方面，地缘政治局势有所缓和，欧洲 STOXX600 指数整周上涨 1.8%。亚洲方面，恒生科技指数大幅上涨 7.3%，恒生指数大幅上涨 7.0%；日经 225 指数整周上涨0.9%。

2）债市：美债利率小幅下行。虽然 CPI 数据超预期升高，但 PPI中与 PCE 分项关联的数据偏软，叠加零售数据不佳，令部分期限美债利率整周收跌。2 年期美债利率整周下行 3BP 至 4.26%。10 年美债收益率整周下行 2BP 至 4.47%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 3BP 至2.04%，隐含通胀预期整周上行1BP 至2.43%。非美地区方面，10年德国国债收益率整周上行 6BP 至 2.42%。

3）商品：油价止跌，金价续涨。布伦特和 WTI 原油整周分别上涨 0.1%和下跌 0.4%，分别收于 74.7和 70.7 美元/桶。美国财长贝森特表示要将伊朗出口的石油减少 90%以上，并可能升级对俄罗斯的能源制裁，油价扭转跌势。黄金现货价整周上涨 1.6%，收于 2921 美元/盎司。美国关税政策继续支撑避险需求，叠加美债利率下跌、美元走软，推动金价再创新高。

4）外汇：美元指数整周下跌 1.2%至 106.80，创去年 12 月 11 日以来新低。非美货币中，欧元、新西兰元、英镑等涨幅较大。欧元区方面，俄乌冲突局势缓和，最新四季度GDP 数据上修，欧元兑美元整周上涨1.59%。日本方面，日元兑美元整周下涨 0.59%，美元兑日元收于 152.3。

风险提示：特朗普新政超预期，美国通胀和经济不及预期，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。

一、海外经济政策

美国：通胀热，零售冷

鲍威尔国会听证会重申美联储无需急于降息，希望暂时保持政策的限制性。当地时间 2 月 11-12 日，在半年一度的货币政策主题相关国会听证会上，美联储主席鲍威尔强调，美国的通胀率仍居高不下，经济增长持续强劲，在此环境下，联储对调整利率有耐心，希望暂时保持政策的限制性。

具体来看，1）关于通胀，鲍威尔评论了最新出炉的CPI 数据，表示不会为一两个数据的好坏激动，希望暂时保持政策的限制性。美联储在抑制通胀上取得了实质性进展，可依然有更多工作要做，联储接近但尚未实现 2%这一联储的长期通胀目标。他暗示，利率将在可预见的未来保持高位。

2）关于利率调整，鲍威尔表示，未来调整利率时将评估数据、经济前景和风险均衡。如果劳动力市场意外走弱，或者通胀率下降得比预期快，可以相应地放松政策。

3）关于经济，鲍威尔表示，美国经济持续强劲，一系列指标表明劳动力市场状况总体平衡。劳动力市场并不是重大通胀压力的来源。

4）关于关税，在听证会首日，鲍威尔没有正面回答关税的影响，而是表示现在评估关税的经济影响为时过早。听证会次日，鲍威尔则直接提到了关税可能影响联储决策，他表示基础经济非常强劲，但新政策存在一些不确定性，只能等着看这些政策的效果如何，然后再考虑能做些什么，有可能美联储不得不就关税调整政策利率。

美联储多位官员发表鹰派言论，受最新 CPI 数据影响，表示谨慎对待利率调整并密切关注接下来的通胀数据。2月11日，克利夫兰联储主席哈玛克表示维持利率稳定一段时间可能是适宜的，最好花时间评估关税产生的任何影响。当前通胀风险偏向上行，通胀是否会继续下降至 2%仍不明确。2 月 12 日，纽约联储主席威廉姆斯表示货币政策已准备好实现美联储目标；预计今年通胀率将维持在 2.5%左右，未来几年将降至 2%；仍然感觉处于低中性利率环境。2 月 13 日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，最新的通胀数据显示仍需进行谨慎监测；人工智能的应用可能意味着某些行业对劳动力的需求将减少；在获得更多明确的信息之前，美联储将保持观望。

今年票委芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果连续几个月都出现这样的消费者物价指数（CPI）通胀水平，那么我们的工作显然还没有完成；仍然认为利率将稳定在目前水平下方的合理位置。2月 15 日，达拉斯联储主席洛根表示，接下来几个月的通胀数据将非常重要，即使获得更好的通胀数据，如果劳动力市场保持强劲，也并不一定意味着美联储可以降息，还需关注地缘政治和政策变化。

特朗普决定征收“对等关税”，具体生效日期待定。据央视报道1，当地时间 2 月 13 日，特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受。报道称，白宫官员表示，特朗普希望迅速采取行动，并暗示需要“几周”而非“几个月”实现落实关税措施。同日，CNBC 驻华盛顿高级记者 Eamon 在社交媒体平台“X”上爆料称2，他被告知美国总统特朗普今天宣布的新关税政策不会在今天生效。会有几个月的时间延迟，可能会在 4 月1 日开始。但这还是待定的情况。

美国财长贝森特表示，将致力于使伊朗的石油出口减少 90%以上。2 月 14 日，据彭博社报道3，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，财长贝森特表示，美国的目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的 10%以下。“我们致力于让伊朗回到每天出口10万桶石油的水平，就像在特朗普的第一个任期。伊朗现在每天出口 150万-160万桶石油。出口降至每天 10 万桶将使伊朗陷入“严重的经济困境”。该国的内部数据显示其经济“目前相当脆弱”，原因是严重的通货膨胀和巨大的预算赤字。石油收入使伊朗能够资助“世界各地的恐怖活动”。贝森特还表示，如果特朗普要求，他将升级对俄罗斯能源的制裁。

美国 1 月 CPI 超预期走高，核心 CPI 环比加速至 0.4%。2 月 12 日美国劳工统计局公布的数据显示，美国 1 月 CPI同比上涨 3%，超出预期和前值的 2.9%。1 月 CPI 环比增长 0.5%，超出预期的 0.3%和前值的 0.4%，是 2023 年 8 月以来的最大涨幅。1 月核心 CPI 同比上涨 3.3%，超出预期的 3.1%和前值的 3.2%。1 月核心 CPI 环比上涨 0.4%，超出预期值 0.3%和前值 0.2%。CPI 分项上看，1 月 CPI 的上升主要由能源、食品和交通运输价格推动，环比分别上涨 1.1%、0.4%和 1.2%。美国通胀热，零售冷_3

美国 1 月 PPI 高于预期，食品价格升温。2 月 13 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 1 月 PPI 同比上涨 3.5%，高于预期的 3.3%，与前值持平。环比上涨 0.4%，高于预期的 0.3%，但低于前值的 0.5%。不包括食品和能源的核心 PPI 同比上涨 3.6%，高于预期的3.3%，低于前值的3.8%。从 PPI分项上来看，1月整体商品价格环比上涨0.6%，这是连续第三个月大幅上涨，2024 年 11、12 月分别上涨 0.6%、0.5%。其中，1 月能源价格上涨 1.7%，食品价格上涨 1.1%。1月整体服务价格环比上涨 0.3%。

美国 1 月零售销售大幅低于预期，机车零件、运动娱乐销售环比大幅下降。2 月 14 日，美国商务部公布的数据显示，美国1 月零售销售环比下降 0.88%，预期下降 0.2%，前值为上升 0.4%，是自 2023 年 3 月以来的最大环比下降。剔除汽车和汽油后的零售额环比下降 0.54%，远低于预期的下降 0.3%，前值为上涨 0.53%。美国 1 月零售销售多个分项均出现下滑，其中机车零件、家具家装和运动娱乐降幅较大，较 2024 年 12 月分别下滑了 2.83%、1.75%和 4.65%。

美国最新初请失业金、续请失业金人数均低于预期。截至 2 月 8日当周，美国初请失业金人数 21.3万人，低于预期的 21.5万，前值由 21.9 万人修正至 22万人。续请失业金人数为 185 万人，低于预期的188.2 万人和前值的 188.6 万人。据 CME FedWatch，截至 2月 14 日，美联储 3 月降息 25BP 的概率为 4%，较一周前的 8%进一步降低；2025年末政策利率加权平均预期为 3.92%，高于前一周的 3.88%。

1.2 欧洲：GDP 小幅上修

2 月 11 日，欧洲央行行长拉加德表示，经济复苏的条件仍然存在，预计通胀在今年内将回归 2%的中期目标，且存在上行和下行风险；未来冲击出现的频率可能会居高不下，欧洲面临巨大挑战，但解决方案触手可及；欧洲央行抗击通胀的斗争尚未结束。

2 月 12 日，欧洲央行管委霍尔茨曼表示，今年降息 50 个基点的决定并不合适，关税对通胀仍然是威胁，通胀正逐步向目标靠拢，数据对政策而言比中性利率更重要。而次日，欧洲央行管委 Vujcic 则表示，欧洲央行今年可能再降息三次，即使美联储降息速度放缓，但宽松政策的前提是基础通胀迅速下降，未来几个月的数据将至关重要。服务业通胀是消费者价格篮子中最大的单一组成部分，也是过去一年价格过度增长的关键驱动因素，要让降息成真，需要看到核心通胀和服务业通胀放缓。

欧元区 2024 年四季度 GDP 环比小幅上修。2 月 14 日，欧盟统计局公布的数据显示，2024 年欧元区四季度 GDP 同比增长 0.9%，与预期和前值持平，四季度 GDP 环比增长 0.1%，高于 1 月 30日公布的初值（零增长），低于前值的 0.4%。

日本：谨慎评估经济前景

2 月 12 日，日本央行行长植田和男表示，将密切关注美国关税和移民政策的影响，对新一届美国政府的政策高度关注，目前难以确定特朗普政策的影响；将在可能的情况下，将特朗普的政策影响纳入日本央行的经济前景评估中；货币调整的步伐应根据经济形势而定；迄今为止进行的加息是适当的；包括新鲜食品在内的通胀上升对家庭产生了负面影响，新鲜食品价格上涨可能存在非临时性风险，这可能会影响民众的情绪；食品价格上涨的风险可能会影响消费者信心和通胀预期。2 月 13 日，日本首相石破茂表示，目前没有重新审议政府与日本央行协议的计划，日本经济有望实现薪资支持的通胀；在多个层面要求美国给予日本钢铁关税豁免。

二、全球大类资产

股市：全球股市普遍上涨

近一周（截至 2 月 14 日），全球股市多数上涨，港股、德股等大幅上涨，美股小涨。美国方面，标普 500 指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨 1.5%、0.5%和 2.6%。宏观层面，特朗普宣布征收“对等关税”并未引发市场恐慌；尽管 CPI 高于预期，但 PPI 通胀数据未提高核心 PCE 预期，缓解市场担忧。行业层面，标普 500 指数 11 个子行业有9个收涨，信息技术（+3.8%）、通讯服务（+2.0%）、材料（+1.7%）和日常消费（+1.7%）领涨，医疗保健（-1.1%）和金融（-0.1）小幅下跌。费城半导体指数整周上涨 3.0%；纳斯达克金龙指数上涨 7.3%；罗素 2000 指数与上周持平。欧洲方面，地缘政治局势有所缓和，欧洲 STOXX600 指数整周上涨 1.8%，德国 DAX、法国 CAC40 和英国 FT100 分别上涨 3.3%、2.6%、0.4%。亚洲方面，恒生科技指数大幅上涨 7.3%，恒生指数大幅上涨 7.0%；日经 225 指数整周上涨 0.9%。美国通胀热，零售冷_7

债市：美债利率小幅下行

近一周（截至2月 14 日），美债利率小幅下行。宏观层面，虽然CPI数据超预期升高，但 PPI中与 PCE 分项关联的数据偏软，叠加零售数据不佳，令部分期限美债利率整周收跌。2 年期美债利率整周下行 3BP 至 4.26%。10 年美债收益率整周下行 2BP 至 4.47%，10 年 TIPS 利率（实际利率）整周下行 3BP 至 2.04%，隐含通胀预期整周上行 1BP 至 2.43%。非美地区方面，10 年德国国债收益率整周上行 6BP 至2.42%。

2.3 商品：油价止跌，金价续涨

近一周（截至 2 月 14 日），油价止跌，金铜续涨。原油方面，布伦特和 WTI 原油整周分别上涨 0.1%和下跌 0.4%，分别收于 74.7 和 70.7 美元/桶。美国财长贝森特表示要将伊朗出口的石油减少 90%以上，并可能升级对俄罗斯的能源制裁，油价扭转跌势。库存方面，美国至 2 月 7 日当周的 EIA 原油库存增加 407 万桶，汽油库存减少 303.5 万桶。贵金属方面，黄金现货价整周上涨 1.6%，收于 2921 美元/盎司。美国关税政策继续支撑避险需求，叠加美债利率下跌、美元走软，推动金价再创新高。白银现货价整周上涨 2.6%。金属方面，LME 铜和铝整周均上涨 0.3%。农产品方面，CBOT 大豆、玉米和小麦分别下跌 1.1%、上涨 1.8%和上涨 3.4%。美国通胀热，零售冷_9

2.4 外汇：美元指数续跌

近一周（截至 2 月 14 日），美元指数整周下跌 1.2%至 106.80，创去年 12 月 11 日以来新低。非美货币中，欧元、新西兰元、英镑等涨幅较大。美国方面，市场对“对等关税”钝化，零售数据表现不佳，并未对美元形成支撑。欧元区方面，俄乌冲突局势缓和，最新四季度GDP 数据上修，欧元兑美元整周上涨 1.59%。英国方面，英镑兑美元整周上涨 1.44%。日本方面，日元兑美元整周下涨 0.59%，美元兑日元收于 152.3。中国方面，人民币兑美元整周上涨 0.32%，美元兑人民币收于 7. 2654。