通胀是没有硝烟的战争，关注收缩的压力

经济

摘要:

虽然 1 月的通胀数据存在季节性扰动，随着贸易战压力的持续上升，对于全球供需的短期压力预计将进一步增大。美国的通胀预期上升正在路上，而经济预期的对冲带来的美债利率上行预计仍未结束

策略摘要

虽然 1 月的通胀数据存在季节性扰动，随着贸易战压力的持续上升，对于全球供需的短期压力预计将进一步增大。美国的通胀预期上升正在路上，而经济预期的对冲带来的美债利率上行预计仍未结束。美联储 1 月按兵不动，市场预期的降息显著推迟至了下半年甚至明年。从疫后货币需求拉动的通胀上行到目前供给约束持续增加带来的通胀，黄金价格持续创出新高，但是市场的不稳定性并未改善。

核心观点

市场分析

国内：处在择机状态。1）货币政策：央行四季度货币政策执行报告择机调整优化政策力度和节奏。2）宏观政策：国常会推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度。3）经济数据：1 月新能源汽车销量同比增 10.5%；1 月新增社融 7.06 万亿，新增人民币贷款 5.13 万亿，M2 同比增长 7%，M1 同比增长 0.4%.海外：贸易战和通胀。1）货币政策：鲍威尔称不急于降息，中性利率已大幅抬升。2）宏观政策：特朗普签署行政令对所有输美钢铝征收 25%关税；提出“对等关税”；美国财政部计划发行的四周期限和八周期限国债规模均较之前减少 50 亿美元。3）经济数据：美国 1 月零售销售环比下降 0.9%，工业产出环比增长 0.5%，1 月 CPI 同比增速升至 3%，环比增 0.5%；1 月 PPI 同比上涨 3.5%，高于前值和预期值的 3.3%，为 2023 年 2 月以来最高水平；1 月纽约联储 1 一年期通胀预期持稳于 3%，五年期通胀预期从 2.7%上升至3%，上周首申人数为 21.3 万；欧元区 2024 年第四季度 GDP 环比增长 0.1%。

策略：

全球：买入美元，卖出美债；

国内：战略性做陡收益率曲线。

风险

地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险。

一周宏观关注

一周宏观图表：美国通胀数据

1 月 CPI 同比上涨 3.0%，为连续第四个月加速，并达五个月来的最高水平，核心 CPI同比上涨 3.3%，高于预期，显示出通胀压力有所增强。1 月美国 CPI 超预期走强主要由核心服务板块推动，其中，运输服务和娱乐分项贡献显著。此外，住房分项虽温和上行，但波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升，也对整体 CPI 形成支撑。核心商品方面，耐用品中的二手车价格表现强劲，抵消了非耐用品，如服装分项的疲软。

短期内，美联储降息阻力加大。市场对 2025 年累计降息幅度的预期已下降至一次，首次降息时点可能推迟至 9 月。预计美联储将保持观望态度，降息路径可能进一步后移，通胀波动性加大但趋势性反转尚未明确。风险在于若经济数据持续超预期，降息幅度可能不及预期甚至本年暂停降息。

一周宏观日历：关注全球景气

2 月的全球经济景气指数将公布。伴随着 2 月初以来美国关税大棒的缓缓落下，市场的预期正在发生变化，一方面我们已经看到了美国纽约联储调查的通胀预期出现了显著的上升，另一方面对于实际经济活动的影响依然相对滞后，失业金申领保持在相对低位。关注景气指数对于市场预期的影响，关注前期上涨资产面临的调整可能。

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