海外映射下，持续关注AI应用投资机会

股市

摘要:

OpenAI为期12天分享活动开启，首日推出月费200美元订阅计划ChatGPTPro。太平洋时间2024年12月05日，OpenAI开启为期12天的新技术分享活动。

OpenAI为期12天分享活动开启，首日推出月费200美元订阅计划ChatGPTPro。太平洋时间2024年12月05日，OpenAI开启为期12天的新技术分享活动，并于首日推出OpenAI o1完整版和200美元月费的订阅计划——ChatGPTPro，可使用完整版新模型OpenAI o1。除OpenAI o1外，ChatGPTPro还可以无限次使用o1-mini、GPT-4o和AdvancedVoice。另外，ChatGPTPro还包括o1pro模式，能够提供更可靠、准确和全面的响应，但同时需要更长的响应时间和更多计算资源。

Pro为目前ChatGPT最贵的月付个人订阅方案，包含Plus版全部功能外加无限制使用GPT-4o、o1和使用o1pro模式等功能。据OpenAI官方数据，o1-preview、o1和o1pro模式在数学、科学和编码等测试中的能力表现出代际提升的情况。模型能力增强将显著提高基于模型的AI应用的可用性和用户体验。高可用性通常也意味着用户能够更容易地使用AI应用并从中获益。如果AI应用易于使用且功能强大，用户可能愿意为更高的价格买单。本次OpenAI推出定价较高的ChatGPT月付方案或建立在对新模型o1和o1pro模式的能力、用户付费意愿、竞争对手产品性能以及后续将要推出的新功能等因素考量的基础上。

我们认为此次ChatGPT Pro月付定价对AI应用行业有较为积极的参考价值，看好AI应用细分赛道龙头厂商的产品定价上升空间。此外，预计OpenAI为期12天的分享活动或将推出多款AI方向新产品和新技术，AI应用领域受关注度有望提升。国内AI应用厂商在多模态、AI+聊天机器人等领域均有应用落地，海外映射下，国内厂商或开启新一轮技术对标与突破。

年内海外AI应用厂商股价表现较好，关注AI应用商业模式进一步落地。海外方面，得益于AI赋能下的广告营销平台AppDiscovery安装量增长，AppLovin前三季度软件平台收入同比增长76%。2024年内，受业绩提升及未来业绩预期上行因素影响，包括AppLovin在内的部分海外AI应用公司股价涨幅较大。

具体来看，AppLovin、Duolingo、Shopify、ServiceNow以及SalesForce年内最大涨幅分别达1016.67%、160.93%、148.60%、78.22%和74.60%。其落地场景主要集中在AI+广告营销、AI+教育、AI+办公等场景。我们认为海外AI应用先行，B端商业模式进一步落地，有望为全球AI产业盈利能力提升释放积极信号。

投资建议：

我们认为当前海外映射下，AI产业高景气度有望维持，海外AI应用商业模式快速落地，带来积极前瞻信号，国内潜在用户基数庞大，看好国内AI应用产业爆发潜力。维持计算机行业“推荐”评级。

建议关注金山办公（688111.SH）、科大讯飞(002230.SZ)、拓尔思（300229.SZ）、恒生电子（600570.SH）、彩讯股份（300634.SZ）、致远互联（688369.SH）、福昕软件（688095.SH）。

来源：华龙证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Damon

股市

中国证监会发布“并购六条”后短短两个月的时间内，并购重组相关概念股平均涨幅超过了50%，且诞生了十余只翻倍股。并购重组这次火热，是又一次短暂喧嚣还是长期蜕变的起点？

对比过往中国股市出现过的并购重组宽松周期，会发现这次有一个明显的不同点：随着特朗普再次当选美国总统，中美之间的角力进入新阶段。从贸易到科技，中国经济挑战重重，而当前中国政府实施的一系列综合性措施旨在应对资产负债表衰退问题，推动产业升级换档，并改变国内外对中国经济前景的负面看法。尤其是在以人工智能为代表的新技术革命引发的全球竞争中，企业在内生增长之外，需要通过并购重组来实现外延式扩张，“并购六条”应景而生。因此并购重组有望成为本轮牛市的本质特征，也是投资者应该锚定的投资主线。

同时，政策鼓励并购重组除了被外部中美角力持续以及内部产业升级换档所推动，也反映出地方政府寻求转型“股权财政”的逻辑。这一逻辑需要良性的资本市场退出机制以完成“投资-产业招商-退出-再投资”的闭环，也是并购重组概念成为中国股市“显学”的一个鲜明注脚。

“资本市场一个全新循环的开启”

“期盼春天来临，这次有点像真的！”

“并购六条”发布后，华泰联合证券董事总经理并购业务负责人劳阿毛（劳志明）在微信朋友圈如此感慨道。他在清华五道口金融学院讲授并购实务课程七年之久，每年都畅想美好未来，“但并购市场却越来越冷，冷得直打哆嗦。还好，最近并购新政来了，给了市场强心剂，从监管到中介再到上市公司，都在做各种积极的探索，希望今年是真正转折的年份”。

他的期盼已经部分得到市场验证。证监会主席吴清11月在一场峰会上透露，目前全市场中与战略新兴产业相关的上市公司数量接近2700家，而自9月份“并购六条”发布以来，已经有260多家公司披露了资产重组相关事项，其中战略性新兴产业是并购重组中的重点。

值得注意的是，在这次讲话中，吴清对于备受关注的境内IPO只字未提。国内PE/VC退出高度依赖的IPO近两年受阻，尤其是新“国九条”后IPO迎来最强监管，IPO申报变得谨慎，终止IPO企业数量也在激增。据Wind统计，2024年前三季度平均每月境内IPO企业仅8家，融资额53亿元，而2023年同期为29家、360亿元。

“并购六条”的发布，为投资机构退出提供了另一种选择，有助于激活创投市场。不过，政策的逻辑显然不止于此，这其中两个关键点耐人寻味：首先，政策大力支持上市公司跨行业并购以及收购尚未盈利的资产，表明对并购重组目的或动机的开放态度；其次，政策强调增强对产业整合的支持，既包括激励上市公司进行垂直或水平的整合并购，也包括支持私募股权基金依法收购上市公司。

通过并购重组来做大做强部分经营不佳甚至濒临退市的上市公司，实现中国资本市场的脱胎换骨，这一战略目标呼之欲出。

“并购女王”刘晓丹所创立的晨壹投资（张勇从阿里巴巴卸任后加入）近期发文称，战略目标改变意味着资本市场不能单纯靠IPO和再融资来配置资源，并购重组应成为上市公司寻求成长的重要手段和资本市场新陈代谢的主要工具，这标志着“资本市场一个全新循环的开启”。

地方政府“见风使舵”，加速转向

在政策的暖风下，地方政府也“见风使舵”，从过去不惜花重金和堆资源以推进本地企业上市，加速转变到大力鼓励通过并购重组实现上市企业转型升级和产业整合。

多个地方政府最新出台的相关政策文件中，IPO不再是突出的重点，并购重组成为了高频词。以资本市场交易最为活跃的上海和深圳为例，两地近期先后发布了并购重组行动方案，尤其是深圳明确提出到2027年底完成并购重组项目超100单、交易总价值突破300亿元，力度之大前所未有。

深圳方面分析指出，当前资本市场的并购重组趋势呈现三大特点：一是产业并购成为市场主流，2024年1—6月已完成的并购重组交易中90%以上的交易为产业并购；二是“硬科技”并购成为新增长点，半导体、电子设备、机械设备、生物医药等“硬科技”含量较高行业的并购重组数量和占比有所提升；三是国企成为并购市场的重要力量，今年披露的超过130起重大重组事件中，地方国有企业或中央国有企业占比超46%。

从“硬科技”的并购来看，一个典型案例是深圳华星光电，这家由深圳市政府和TCL集团合资成立的高科技公司9月宣布，拟通过支付现金108亿元人民币收购境外上市公司LG显示的控股子公司乐金显示，这是“并购六条”发布以来A股上市公司公告启动并披露交易规模最大的并购项目，也是今年以来国内企业收购境外企业在华资产规模最大的项目。

深圳的另外一个典型案例涉及产业转型跨界并购。主业为塑料制品的上市公司至正股份于10月份发布了重组预案，拟收购全球前五的半导体引线框架供应商AAMI 99.97%股权，同时剥离原主营的环保电缆材料业务。本次交易完成后，该公司将完成向半导体业务的全面转型。

这些公司都因并购重组消息的刺激而迎来了一波股价暴涨，也是并购重组概念领跑A股的一个切面。

政策的鼓励 Vs 监管的趋严

虽然有政策和市场逻辑的支撑，但并购重组概念带飞一批“小烂差”公司的股价，也引发一些市场人士对过度炒作的担忧，交易所也开始提示“伪重组”和内幕交易等风险。

11月初，上交所发布了近年来沪市比较有代表性的30个并购重组案例，并专门选取了“内幕交易防控不当”、“标的公司财务造假”、“蹭热点式重组炒作股价”以及“盲目跨界标的失控”等4种负面类型对应的12个案例。这意味着监管层在鼓励并购重组的同时，也会对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注和从严监管。

无独有偶，上海支持并购重组政策出炉后首例抛出并购计划的上海建科集团，却很快收到了上交所的问询函，关于关联收购、标的亏损以及无形资产溢价较高的问题都受到了“拷问”。12月4日，上海建科也发布了对问询函的详细回复。

窥斑见豹，对于有并购重组意图的上市公司，政策的鼓励和监管的趋严是其必须适应的一体两面。长期来看，也只有监管层立足建立公平、公开、公正的制度安排，才有可能通过并购重组实现提升企业核心竞争力以及推动资本市场稳健发展的战略目标，而非再次演变为市场短暂喧嚣过后“一地鸡毛”的境况。

以芯片行业为例，面对台积电停供等外部挑战，上市公司通过并购重组来整合资源和提高技术自主可控能力已成趋势。除了开拓芯片小型化、先进封装、EDA工具等方向，一些晶圆厂已在试图通过并购设计服务、封装测试类企业，以此来提升自身的流片能力和整体运营效率。

而在涉及并购重组的协同效应等市场议题上，监管机构的角色可能类似于婚姻登记机关，其职责是确保婚姻的合法性以及信息的透明度，而不是保证婚姻永远幸福美满。这涉及到两种截然不同的监管理念：一种是确保交易的合法性和合规性，另一种则是对交易结果的过度干预。并购重组要成为中国资本市场长期蜕变的起点，真正的考验或许在于理念的更新。

来源：财富中文网

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Glendon

大宗商品

外汇

周一（12月9日），全球市场迎来多个重磅事件影响，原油价格、贵金属价格以及主要货币和债市均表现出一定波动。布伦特原油连续合约上涨1.04%，报71.77美元/桶，美原油连续合约上涨1.09%，至67.94美元/桶。现货黄金升至2655.87美元/盎司，涨幅0.87%。美元指数则小幅下跌0.12%，报105.8429。市场关注焦点集中于中国宽松货币政策信号、中东地缘政治变动以及本周即将公布的美国通胀数据。

原油：宽松预期提振油价，但需求隐忧未散

今日，布伦特原油和美原油价格均小幅反弹，分别上涨1.04%和1.09%。推动因素主要是中央政治局会议提出明年货币政策转向“适度宽松”，这是自2010年以来首次采用这一表述。市场普遍认为，中国的政策转向有助于提振原油需求信心。

与此同时，叙利亚总统巴沙尔·阿萨德被推翻的消息也为油市带来了额外支撑。尽管短期内对实际供应影响有限，但中东地区的不稳定性再次提升了地缘政治风险溢价。

不过，市场潜在的疲软需求依然令人担忧。上周沙特阿美将2025年1月对亚洲出口的油价下调至近三年来最低水平，表明亚洲市场需求尚未完全恢复。OPEC+延长减产协议至明年4月更凸显了产油国对需求复苏的不确定性。

未来，市场将密切关注需求复苏的具体进展及中东局势的进一步演变，这将直接影响原油价格的走向。

贵金属：央行增持与宽松预期支撑金价

现货黄金价格今日上涨0.87%，报2655.87美元/盎司，主要受益于中国央行恢复购金以及美联储降息预期的推动。数据显示，中国央行在11月结束六个月的购金暂停，再次增持黄金储备。这一举措被解读为应对全球经济与地缘政治不确定性的一种防御性策略。

此外，市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期已升至87%，低利率环境进一步支撑了无收益的黄金作为避险资产的吸引力。叙利亚局势的变化也加剧了投资者对政治风险的担忧，为金价提供了额外动力。

银价今日也表现不俗，现货白银上涨1.2%，报31.34美元/盎司，反映出市场对避险资产的整体需求增强。

展望未来，黄金价格有望维持强势，但其波动性将主要取决于即将公布的美国CPI和PPI数据及其对美联储货币政策的影响。

外汇市场：美元承压，非美货币分化

美元指数今日小幅下跌0.12%，报105.8429。尽管美元兑日元上涨0.23%至150.395，但欧元兑美元下跌0.14%至1.0582，英镑兑美元则小幅上涨0.26%，报1.2274。市场的分化走势主要反映了各经济体基本面的差异。欧洲方面，市场聚焦于本周的欧洲央行会议，预计将宣布25个基点的降息。投资者将密切关注会议声明中是否取消“政策保持限制性”这一措辞，这可能标志着欧洲央行态度转向更加宽松。英镑的表现则受到英国最新经济数据略好于预期的提振，但整体走势仍受制于全球经济前景的不确定性。未来几日，市场焦点将转向美国即将公布的CPI数据及其对美元走势的潜在影响。若数据意外疲软，可能进一步加剧美元的承压态势。

债市：德债收益率回落，投资者关注数据指引

欧洲债市方面，德国10年期国债收益率下跌2.5个基点，报2.09%。上周曾录得六周以来的首次周线上涨，但市场对于欧洲央行即将宣布降息的预期限制了收益率的上行空间。

法国与德国的收益率利差略有扩大，显示出法国国内政治局势变化对市场信心的影响。意大利债市则继续表现稳定，10年期国债收益率报3.18%，与德国收益率的利差创下37个月新低。

未来，债市投资者将紧盯美国CPI数据以及欧洲央行声明中的措辞变化，以判断未来政策路径和经济前景。

总结与展望

当前全球市场面临多重不确定性，包括中国宽松政策预期、中东局势变化及本周美国通胀数据等。这些因素将对原油、贵金属、汇市及债市的短期表现产生深远影响。

对于投资者而言，短期内需要关注是否能真正提振大宗商品需求，以及美联储和欧洲央行的政策调整对市场情绪的影响。市场整体走势预计将以数据和地缘政治事件为指引，短期波动性或将加剧，但中长期趋势仍需等待更清晰的信号。

来源: 汇通网

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国信证券

股市

核心观点

航运：油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性。

推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周正式进入欧线长协谈判阶段，但是随着“抢运”需求逐步退潮，船东与货主或进入博弈阶段，运价或相对较为分化，考虑到运力仍在快速增长，我们预计中期运价或缺乏上涨动力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.2%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的99.6%/104.2%，国际客运航班量环比提升2.7%，相当于2019年同期的79.2%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。

需求方面，2024年前10月，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13.1%的较快增长，我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；

供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给将维持低个位数增长态势。

投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：近期，顺丰控股成功在港交所挂牌上市，总共发售1.70亿股H股，占发行完成后公司全部股份的3.41%，每股发售价中位数定价34.30港元（按发行价计算，上市市值约1710亿港元，相较A股折价约22%），募集资金总额约58.31亿港元。

竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。

投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：

1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。

2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

投资建议：

我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。

来源：国信证券

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Kevin Du

经济

今年以来，A股市场出现了一波显著的IPO（首次公开募股）撤单潮，年内超400家企业终止IPO，创下历史新高。

12月3日，深交所网站显示，因海谱润斯撤回发行上市申请，深交所决定终止其创业板IPO审核。

此前的11月29日，上交所网站显示，因旷视科技提交撤回上市申请，根据规定，证监会决定终止旷视科技公开发行股票并在科创板上市注册程序。旷视科技被称为国内AI（人工智能）“四小龙”之一，目前距离其2021年3月申请科创板上市，已过去三年之久。

根据万得（Wind）数据统计，今年以来，截至2024年12月3日，A股市场已有425家拟上市企业终止IPO（包括主动撤回、审核不通过、终止审查及其他），这一数字相较于2023年全年的284家大幅增长49.64%，创下历史新高。其中，主动撤回的比例超过了96%，达到408家。

有投行人士对《财经》表示：“IPO出现撤单潮的原因是多方面的：一是2023年‘8·27新政’以来IPO审核政策持续收紧，如提高现场检查覆盖面等；二是沪深交易所对上市门槛的提高，其中主板、创业板拟上市企业的财务指标要求比之前有所提高；三是多因素导致的拟上市企业自身业绩或经营出现问题，令IPO受阻；四是因投行等中介机构执业质量问题所致。”

撤单集中于两大板块

从今年IPO撤单潮的时间线变化来看，今年上半年，自2月开始，IPO终止审核数量出现明显攀升趋势，到6月，IPO单月终止审核数量达到顶峰，创下年内最高。当月共计有多达115家拟上市企业终止IPO审核，占今年以来IPO终止审核数量的27.5%，而上半年，共计有239家拟上市企业终止IPO审核，6月终止IPO的数量占比超过57%。

进入下半年，IPO终止审核数量开始逐月减少，11月出现小幅反弹，当月IPO终止审核数量为38家。业内人士表示，从时间线的变化节奏来看，今年6月底之前，IPO审核处于停滞状态，导致不少企业撤单。7月以来，监管重启IPO受理，审核通道相对更通畅一些，撤单量也开始有所下降。

从IPO终止审核企业所申请板块来看，创业板和主板成为本轮“撤单潮”的集中地。其中，创业板IPO终止审核数量达到了148家；主板位居第二，共计有129家拟上市企业IPO终止审核，其中上交所主板为76家、深证主板为53家；北交所IPO终止审核数量位列第三，为75家；科创板IPO终止审核数量位列第四，为73家。

对此，有投行人士对《财经》表示：“相较于其他板块，主板、创业板IPO撤单数量明显，一定程度上源于上市新规提高了这两个板块的IPO财务指标。这也意味着，不少排队中的沪深主板及创业板拟上市企业可能因业绩无法满足上市新规对财务指标的要求而不得不撤回材料。”

今年4月30日，沪深交易所发布《股票发行上市审核规则》等九项配套业务规则。新规要求，主板上市最近三年累计净利润指标从1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提高至1亿元；创业板上市最近两年净利润指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元的要求。

此外，值得注意的是，上市新规强化了科创板的“硬科技”定位，部分拟上市企业因科创属性成色不强，包括研发投入较低、核心专利发明存在争议、专利数量不足等问题，遭监管问询，从而撤回了上市申请。

从IPO终止审核的拟上市企业所处行业分布来看，电子行业位居首位，共计有63家企业终止IPO审核。电子细分行业中，半导体有23家、电子器件有15家。生物医药紧随其后，共计有52家企业终止IPO审核，其中医疗器械16家、生物医药14家、化学制药14家。化工新材料位居第三，共有44家企业终止IPO审核，其中化学制品有24家、化学原料有8家、化肥农药有6家。

除此之外，专用设备、计算机、电气设备、通用设备、金属材料和汽车也是IPO终止审核的主要行业，分别有40家、41家、30家、28家、27家和19家企业终止IPO审核。

从IPO终止审核企业的募资规模来看，5亿元-10亿元以及5亿元以下的IPO终止审核数量最为集中，其中拟募资5亿元-10亿元的企业共计有163家，5亿元以下有128家。仅有4家企业拟募资额超过50亿元，包括拟募资650亿元的农化巨头先正达，这也是今年唯一拟募资规模超百亿元的撤单企业，另外三家分别为旷视科技、长利新材和潍柴雷沃，拟募资规模分别为60.18亿元、50.3亿元以及50亿元。

从IPO终止审核企业所处地区分布来看，江苏省IPO终止审核企业数量最多，为73家，其次为广东省的70家，浙江省有60家、上海有38家、北京有34家、山东省有28家、四川省有19家。

投行业务受影响

IPO撤单潮之下，作为中介机构的券商投行，其业务也受到很大影响。Wind数据显示，截至12月3日，2024年IPO撤单量已经达到了425家，涉及61家券商。

其中，撤回数量超过10家的券商有12家，撤回IPO数量最多的是中信证券，截至目前撤回53家，中信建投撤回37家，海通证券有28家，民生证券与中金公司分别有27家。

撤回数量较多的也是投行项目较多的券商，由于项目基数大，因此撤回数量也相对较多。相比之下，中小券商投行项目数量较少，因此撤回数量也十分有限。根据万得数据，有49家券商撤回IPO的数量在10家以下，其中，有21家券商撤回数为1家。

从撤回率指标上看，根据Wind数据，今年以来，撤回率为100%的券商有17家，基本是中小券商，包括中原证券、华英证券、华林证券、湘财证券、国盛证券等。

尤其是中原证券，今年保荐了5家企业，其中4家拟登陆北交所，1家拟登陆深证主板，但全部终止撤回。华英证券、首创证券各保荐4个IPO项目，也全部撤回。华英证券撤回的4个项目中，2家拟登陆上证主板，拟登陆创业板和北交所的各有1家。

有12家券商2024年仅保荐1家IPO项目，但均已撤回，因此撤回率均是100%。这些券商包括联储证券、太平洋证券、瑞信方正、西南证券、中银国际等。

也有一些中小券商表现相对不错。例如，申港证券、华创证券、德邦证券的撤回率均是33.33%。兴业证券与中泰证券的撤回率均为42.86%。

一梯队券商撤回率大多在50%-60%之间。中信建投今年以来撤回IPO数量37家，撤回率57.81%。中金公司撤回率57.45%，海通证券与华泰证券分别为54.90%与54.76%。头部券商中，表现最佳的为国泰君安，保荐的39个项目中14个撤回，撤回率35.90%。

撤回数量与撤回率一定程度上表明券商投行的执业质量，这其实也在监管层的考核范围之内。中国证券业协会此前发布的《证券公司投行业务质量评价办法》中就提到，执业过程中保荐项目如果被否决、撤回等，投行都将被扣分。

近日，上交所向业内下发最新一期的《发行上市审核动态》，披露了2023年保荐机构执业质量评价的总体情况。本次评价共涉及103家具有保荐业务资格的保荐机构。经评价，6家保荐机构划分为A类、20家保荐机构划分为B类、8家保荐机构划分为C类，其余69家保荐机构因相关年度无保荐上市公司或者无进入审核注册环节的首发项目划分为N类。

实际上，近几年证监会对投行的监管尤为严格。证监会多次公开表示，持续强化对证券公司投行业务监管，压严压实中介机构“看门人”责任。在严把市场准入关口、提升上市公司质量过程中，投行扮演着至关重要的作用。

近期，证监会在通报证券公司投行业务专项检查时就表示，将坚决贯彻党的二十届三中全会精神，认真落实新“国九条”等资本市场“1+N”文件部署，督促所有行业机构以案为鉴、以案促改，持续强化投行业务监管，及时评估监管效果并持续改进监管工作，推动保荐机构进一步提升执业质量，坚守廉洁从业底线，更好发挥证券公司服务实体经济和国家战略的功能作用。

多因素导致IPO撤单

A股市场今年IPO撤单较多，与监管政策及市场环境变化密切相关。《财经》梳理了近一年有关IPO监管政策的变化情况，自2023年8月27日，证监会提出阶段性收紧IPO节奏后，IPO审核几乎处于停滞状态，直到今年6月，IPO审核才渐趋平稳。

今年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，着眼于从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，其中的措施就包括严把拟上市企业申报质量，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，对财务造假、虚假陈述、粉饰包装等行为及时依法严肃追责。

同日，证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进在国新办发布会上表示，“证监会将大幅提高现场检查比例，主要考虑同步增加随机抽取和问题导向的现场检查，使现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一。对现场检查中发现的欺诈发行、财务造假这些线索，一经查实，严惩不贷，通过这样的方式有力震慑那些试图带病闯关者，从源头上提高上市公司的质量。”

4月12日，新“国九条”发布。关于IPO，新“国九条”明确提到，提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。

此后的4月30日，沪深交易所发布了《股票发行上市审核规则》等九项配套业务规则，进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准等。6月19日，证监会又发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（又称“科创板八条”），进一步完善A股IPO监管措施。

有投行人士对此表示，“‘8·27新政’推出一年多来，A股IPO市场出现明显降温现象，政策的调整和变化，尤其是加大现场检查力度以及提高发行上市标准等变化，是此轮IPO撤单潮的主要原因。”

值得注意的是，除了外部监管政策及市场环境变化，拟上市企业自身因经营能力、业绩情况、经营独立性、股权架构、信披质量及舆情管理等多个维度存在短板或瑕疵被监管重点关注，同样成为今年IPO撤单的重要原因。

例如，今年8月28日撤回创业板IPO申请的贝特电子，公司业绩虽持续增长，但产能利用率却出现下滑，仍计划募资用于扩产，同时其研发费用率显著低于同行业可比公司，独立研发能力及核心技术创新性遭到质疑，最终撤回了上市申请。

今年10月28日撤回科创板IPO申请的如鲲新材，因业绩增长放缓、毛利率波动、募投项目合理性和核心技术先进性等被监管问询，最终撤回上市申请。

值得注意的是，今年以来，突击式分红现象被纳入监管层上市负面清单，大额分红的同时募资补充资金被重点关注。例如，敏达股份在IPO审核过程中，在上市前夕曾大额分红。公司于3月15日撤回上市申请。

面对IPO撤单潮，一些企业选择与上市公司进行“联姻”，通过并购重组实现上市。例如，今年7月1日终止申报科创板的上海联适，即有望被上市公司收购。11月20日，永安行（603776.SH）发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海联适65%的股份。

部分企业则选择转战港股上市，例如，美妆企业毛戈平于今年1月4日撤回上交所主板上市申请后，递表港交所主板IPO。最新进展显示，11月20日，毛戈平已成功通过港交所上市聆讯。

此外，也有不少企业选择“按兵不动”，等待行业回暖、业绩好转后再择机启动IPO。

“A股今年出现IPO撤单潮是多重因素作用的结果，同时也反映了监管层对上市企业质量的严格把控，虽然短期内可能给部分拟上市企业带来一定挑战，但从长远来看，有利于提升A股上市公司的整体质量。同时，对于撤单企业来说，也会迫使其重新审视自身发展战略，提升经营质量和创新能力。”业内人士表示。

来源：读数一帜

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Michelle

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经济

外汇

本周，外汇市场将迎来多项重要经济事件和数据公布，英国和欧洲央行的政策预期、经济增长数据及美国通胀数据等，将成为英镑兑美元、欧元兑美元及欧元兑英镑汇率波动的主要驱动因素。

英镑兑美元：短期反弹延续

英镑兑美元汇率已连续两周上涨，此前的跌势主要由美国经济超预期增长以及特朗普当选总统引发的市场变化所致。

技术方面，分析师Gary Howes认为：

英镑兑美元触及下降趋势线，若能够有效突破，将是短期反弹的重要信号。与此同时，汇价已站上21日均线，这是行情转多头的首个关键均线。而14日RSI也已升至50以上，并持续向上，显示短期内可能继续走强；

不过，英镑兑美元仍处于50日和100日均线下方，尚未完全转为看涨趋势。此外，如果能突破200日均线，将为英镑进一步上行提供重要支撑。

分析师认为，宏观上，美元正在经历一轮调整，这一趋势可能延续至明年。瑞银分析师表示：“焦点将转向本周三的美国通胀数据。这是12月18日美联储会议前的最后一个重要数据。”市场预计11月美国CPI同比增速为2.7%，若数据超预期，可能打击市场对美联储降息的信心，从而推动美元反弹。

此外，本周五即将公布的英国10月经济数据可能成为英镑的短期风险点。分析师预计英国经济环比收缩0.1%，若数据差于预期，可能促使投资者押注英国央行明年进一步降息，打压英镑。而消费者信心数据也将在一定程度上反映英国国内经济健康状况。

（英镑兑美元日线图，来源易汇通）

欧元兑英镑：欧洲央行决议成关键

欧元兑英镑汇价目前徘徊在2024年的低点附近，受到多重因素施压。市场预期英国央行未来降息次数可能少于欧洲央行，叠加法国和德国的政治不确定性，这些因素有助于维持英镑的相对优势。

上周，法国总理米歇尔·巴尼耶政府解散后，欧元出现短暂反弹；主要因现有预算被延续至2025年中期选举，确保政府正常运作。然而，这一反弹幅度有限，表明欧元兑英镑仍可能下行。

本周四的欧洲央行决议将成为欧元兑英镑走势的关键事件。市场普遍预期欧洲央行将降息25个基点，但部分市场参与者预计可能更激进地降息50个基点。若降息幅度超预期，欧元可能走弱，欧元兑英镑有可能下破2024年低点。

凯投宏观首席欧洲经济学家Andrew Kenningham表示，尽管降息50个基点理由充分，但大多数欧洲央行决策者更倾向于25个基点的降息，并将存款利率降至3.0%。

然而，Investec经济学家Sandra Horsfield警告，过快降息可能引发市场担忧，而保持稳定的降息步伐可能是更明智的选择。这种策略或将暂时提振欧元，但预计欧元兑英镑的反弹幅度仍将有限。

（欧元兑英镑日线图，来源易汇通）

欧元兑美元：承压中等待欧洲央行决议

欧元兑美元目前徘徊在1.05附近，略高于11月底触及的两年低点。市场普遍预期，欧洲央行将在本周四降息25个基点至3%，这是本轮宽松周期的第四次降息。

市场预测欧洲央行可能加快政策宽松的步伐，预计每次会议都会降息25个基点；直至2024年6月存款利率最终降至2%。

与此同时，受法国和德国政治不确定性以及特朗普当选后地缘政治风险的拖累，欧洲央行行长拉加德在议会听证会上警告称，未来几个月欧元区经济增长可能放缓，并强调下行风险主导中期经济前景。

市场当前的谨慎情绪可能限制欧元的上行空间，尤其是在欧洲央行传递“鸽派”政策信号的情况下。

（欧元兑美元日线图，来源易汇通）

总结

英镑和欧元本周的走势将受多重因素影响。英镑兑美元短期反弹有望延续，但需警惕英国经济数据带来的潜在压力；欧元兑英镑则聚焦欧洲央行决议，降息幅度将直接决定欧元的强弱表现。而欧元兑美元仍承压，市场预计在欧洲央行的宽松政策下维持低位震荡。

来源: 汇通网

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股市

市场表现：

本周（2024年12月2日至12月8日）食品饮料板块+0.18%，跑输上证指数2.15pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为一鸣食品、安德利、佳隆股份、海南椰岛、甘化科工。

投资观点：

白酒：汾酒品牌表达更加自信，行业长期积极因素增加。

山西汾酒于12月2日召开2024年经销商大会，公司追求发展质量，2025年稳定压倒一切；明年增速目标尊重市场规律，预计全年收入增长5-10%。本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2024年12月8日原箱茅台批价2260元/瓶，较上周上涨25元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周上涨10元，公司尚未完成全年发货量，短期需求延续平淡。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至900-910元左右；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周白酒指数下跌0.4%，需求仍在磨底。本周（12.2-12.6）白酒SW下跌0.4%，今世缘、金种子酒、珍酒李渡、伊力特涨幅靠前。

情绪面看，需关注积极性政策持续性和力度。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。

个股推荐方面，把握三条投资主线：

1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；

2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；

3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。

大众品：业绩表现分化，关注需求改善。

啤酒：啤酒淡季需求平稳，啤酒龙头积极应对需求及渠道结构变化。

零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。

速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。

调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注下游需求改善节奏。

乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。

软饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。

投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。

来源：国信证券

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总结

来源: 汇通网

白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善

市场表现：

投资观点：

来源：国信证券

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