航空供需改善可期，关注顺周期属性的价值标的

股市

摘要:

油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间。

核心观点

航运：油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性。

推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周正式进入欧线长协谈判阶段，但是随着“抢运”需求逐步退潮，船东与货主或进入博弈阶段，运价或相对较为分化，考虑到运力仍在快速增长，我们预计中期运价或缺乏上涨动力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.2%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的99.6%/104.2%，国际客运航班量环比提升2.7%，相当于2019年同期的79.2%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。

需求方面，2024年前10月，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13.1%的较快增长，我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；

供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给将维持低个位数增长态势。

投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：近期，顺丰控股成功在港交所挂牌上市，总共发售1.70亿股H股，占发行完成后公司全部股份的3.41%，每股发售价中位数定价34.30港元（按发行价计算，上市市值约1710亿港元，相较A股折价约22%），募集资金总额约58.31亿港元。

竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。

投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：

1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。

2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

投资建议：

我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。

来源：国信证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Kevin Du

经济

今年以来，A股市场出现了一波显著的IPO（首次公开募股）撤单潮，年内超400家企业终止IPO，创下历史新高。

12月3日，深交所网站显示，因海谱润斯撤回发行上市申请，深交所决定终止其创业板IPO审核。

此前的11月29日，上交所网站显示，因旷视科技提交撤回上市申请，根据规定，证监会决定终止旷视科技公开发行股票并在科创板上市注册程序。旷视科技被称为国内AI（人工智能）“四小龙”之一，目前距离其2021年3月申请科创板上市，已过去三年之久。

根据万得（Wind）数据统计，今年以来，截至2024年12月3日，A股市场已有425家拟上市企业终止IPO（包括主动撤回、审核不通过、终止审查及其他），这一数字相较于2023年全年的284家大幅增长49.64%，创下历史新高。其中，主动撤回的比例超过了96%，达到408家。

有投行人士对《财经》表示：“IPO出现撤单潮的原因是多方面的：一是2023年‘8·27新政’以来IPO审核政策持续收紧，如提高现场检查覆盖面等；二是沪深交易所对上市门槛的提高，其中主板、创业板拟上市企业的财务指标要求比之前有所提高；三是多因素导致的拟上市企业自身业绩或经营出现问题，令IPO受阻；四是因投行等中介机构执业质量问题所致。”

撤单集中于两大板块

从今年IPO撤单潮的时间线变化来看，今年上半年，自2月开始，IPO终止审核数量出现明显攀升趋势，到6月，IPO单月终止审核数量达到顶峰，创下年内最高。当月共计有多达115家拟上市企业终止IPO审核，占今年以来IPO终止审核数量的27.5%，而上半年，共计有239家拟上市企业终止IPO审核，6月终止IPO的数量占比超过57%。

进入下半年，IPO终止审核数量开始逐月减少，11月出现小幅反弹，当月IPO终止审核数量为38家。业内人士表示，从时间线的变化节奏来看，今年6月底之前，IPO审核处于停滞状态，导致不少企业撤单。7月以来，监管重启IPO受理，审核通道相对更通畅一些，撤单量也开始有所下降。

从IPO终止审核企业所申请板块来看，创业板和主板成为本轮“撤单潮”的集中地。其中，创业板IPO终止审核数量达到了148家；主板位居第二，共计有129家拟上市企业IPO终止审核，其中上交所主板为76家、深证主板为53家；北交所IPO终止审核数量位列第三，为75家；科创板IPO终止审核数量位列第四，为73家。

对此，有投行人士对《财经》表示：“相较于其他板块，主板、创业板IPO撤单数量明显，一定程度上源于上市新规提高了这两个板块的IPO财务指标。这也意味着，不少排队中的沪深主板及创业板拟上市企业可能因业绩无法满足上市新规对财务指标的要求而不得不撤回材料。”

今年4月30日，沪深交易所发布《股票发行上市审核规则》等九项配套业务规则。新规要求，主板上市最近三年累计净利润指标从1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提高至1亿元；创业板上市最近两年净利润指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元的要求。

此外，值得注意的是，上市新规强化了科创板的“硬科技”定位，部分拟上市企业因科创属性成色不强，包括研发投入较低、核心专利发明存在争议、专利数量不足等问题，遭监管问询，从而撤回了上市申请。

从IPO终止审核的拟上市企业所处行业分布来看，电子行业位居首位，共计有63家企业终止IPO审核。电子细分行业中，半导体有23家、电子器件有15家。生物医药紧随其后，共计有52家企业终止IPO审核，其中医疗器械16家、生物医药14家、化学制药14家。化工新材料位居第三，共有44家企业终止IPO审核，其中化学制品有24家、化学原料有8家、化肥农药有6家。

除此之外，专用设备、计算机、电气设备、通用设备、金属材料和汽车也是IPO终止审核的主要行业，分别有40家、41家、30家、28家、27家和19家企业终止IPO审核。

从IPO终止审核企业的募资规模来看，5亿元-10亿元以及5亿元以下的IPO终止审核数量最为集中，其中拟募资5亿元-10亿元的企业共计有163家，5亿元以下有128家。仅有4家企业拟募资额超过50亿元，包括拟募资650亿元的农化巨头先正达，这也是今年唯一拟募资规模超百亿元的撤单企业，另外三家分别为旷视科技、长利新材和潍柴雷沃，拟募资规模分别为60.18亿元、50.3亿元以及50亿元。

从IPO终止审核企业所处地区分布来看，江苏省IPO终止审核企业数量最多，为73家，其次为广东省的70家，浙江省有60家、上海有38家、北京有34家、山东省有28家、四川省有19家。

投行业务受影响

IPO撤单潮之下，作为中介机构的券商投行，其业务也受到很大影响。Wind数据显示，截至12月3日，2024年IPO撤单量已经达到了425家，涉及61家券商。

其中，撤回数量超过10家的券商有12家，撤回IPO数量最多的是中信证券，截至目前撤回53家，中信建投撤回37家，海通证券有28家，民生证券与中金公司分别有27家。

撤回数量较多的也是投行项目较多的券商，由于项目基数大，因此撤回数量也相对较多。相比之下，中小券商投行项目数量较少，因此撤回数量也十分有限。根据万得数据，有49家券商撤回IPO的数量在10家以下，其中，有21家券商撤回数为1家。

从撤回率指标上看，根据Wind数据，今年以来，撤回率为100%的券商有17家，基本是中小券商，包括中原证券、华英证券、华林证券、湘财证券、国盛证券等。

尤其是中原证券，今年保荐了5家企业，其中4家拟登陆北交所，1家拟登陆深证主板，但全部终止撤回。华英证券、首创证券各保荐4个IPO项目，也全部撤回。华英证券撤回的4个项目中，2家拟登陆上证主板，拟登陆创业板和北交所的各有1家。

有12家券商2024年仅保荐1家IPO项目，但均已撤回，因此撤回率均是100%。这些券商包括联储证券、太平洋证券、瑞信方正、西南证券、中银国际等。

也有一些中小券商表现相对不错。例如，申港证券、华创证券、德邦证券的撤回率均是33.33%。兴业证券与中泰证券的撤回率均为42.86%。

一梯队券商撤回率大多在50%-60%之间。中信建投今年以来撤回IPO数量37家，撤回率57.81%。中金公司撤回率57.45%，海通证券与华泰证券分别为54.90%与54.76%。头部券商中，表现最佳的为国泰君安，保荐的39个项目中14个撤回，撤回率35.90%。

撤回数量与撤回率一定程度上表明券商投行的执业质量，这其实也在监管层的考核范围之内。中国证券业协会此前发布的《证券公司投行业务质量评价办法》中就提到，执业过程中保荐项目如果被否决、撤回等，投行都将被扣分。

近日，上交所向业内下发最新一期的《发行上市审核动态》，披露了2023年保荐机构执业质量评价的总体情况。本次评价共涉及103家具有保荐业务资格的保荐机构。经评价，6家保荐机构划分为A类、20家保荐机构划分为B类、8家保荐机构划分为C类，其余69家保荐机构因相关年度无保荐上市公司或者无进入审核注册环节的首发项目划分为N类。

实际上，近几年证监会对投行的监管尤为严格。证监会多次公开表示，持续强化对证券公司投行业务监管，压严压实中介机构“看门人”责任。在严把市场准入关口、提升上市公司质量过程中，投行扮演着至关重要的作用。

近期，证监会在通报证券公司投行业务专项检查时就表示，将坚决贯彻党的二十届三中全会精神，认真落实新“国九条”等资本市场“1+N”文件部署，督促所有行业机构以案为鉴、以案促改，持续强化投行业务监管，及时评估监管效果并持续改进监管工作，推动保荐机构进一步提升执业质量，坚守廉洁从业底线，更好发挥证券公司服务实体经济和国家战略的功能作用。

多因素导致IPO撤单

A股市场今年IPO撤单较多，与监管政策及市场环境变化密切相关。《财经》梳理了近一年有关IPO监管政策的变化情况，自2023年8月27日，证监会提出阶段性收紧IPO节奏后，IPO审核几乎处于停滞状态，直到今年6月，IPO审核才渐趋平稳。

今年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，着眼于从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，其中的措施就包括严把拟上市企业申报质量，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，对财务造假、虚假陈述、粉饰包装等行为及时依法严肃追责。

同日，证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进在国新办发布会上表示，“证监会将大幅提高现场检查比例，主要考虑同步增加随机抽取和问题导向的现场检查，使现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一。对现场检查中发现的欺诈发行、财务造假这些线索，一经查实，严惩不贷，通过这样的方式有力震慑那些试图带病闯关者，从源头上提高上市公司的质量。”

4月12日，新“国九条”发布。关于IPO，新“国九条”明确提到，提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。

此后的4月30日，沪深交易所发布了《股票发行上市审核规则》等九项配套业务规则，进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准等。6月19日，证监会又发布了《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（又称“科创板八条”），进一步完善A股IPO监管措施。

有投行人士对此表示，“‘8·27新政’推出一年多来，A股IPO市场出现明显降温现象，政策的调整和变化，尤其是加大现场检查力度以及提高发行上市标准等变化，是此轮IPO撤单潮的主要原因。”

值得注意的是，除了外部监管政策及市场环境变化，拟上市企业自身因经营能力、业绩情况、经营独立性、股权架构、信披质量及舆情管理等多个维度存在短板或瑕疵被监管重点关注，同样成为今年IPO撤单的重要原因。

例如，今年8月28日撤回创业板IPO申请的贝特电子，公司业绩虽持续增长，但产能利用率却出现下滑，仍计划募资用于扩产，同时其研发费用率显著低于同行业可比公司，独立研发能力及核心技术创新性遭到质疑，最终撤回了上市申请。

今年10月28日撤回科创板IPO申请的如鲲新材，因业绩增长放缓、毛利率波动、募投项目合理性和核心技术先进性等被监管问询，最终撤回上市申请。

值得注意的是，今年以来，突击式分红现象被纳入监管层上市负面清单，大额分红的同时募资补充资金被重点关注。例如，敏达股份在IPO审核过程中，在上市前夕曾大额分红。公司于3月15日撤回上市申请。

面对IPO撤单潮，一些企业选择与上市公司进行“联姻”，通过并购重组实现上市。例如，今年7月1日终止申报科创板的上海联适，即有望被上市公司收购。11月20日，永安行（603776.SH）发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海联适65%的股份。

部分企业则选择转战港股上市，例如，美妆企业毛戈平于今年1月4日撤回上交所主板上市申请后，递表港交所主板IPO。最新进展显示，11月20日，毛戈平已成功通过港交所上市聆讯。

此外，也有不少企业选择“按兵不动”，等待行业回暖、业绩好转后再择机启动IPO。

“A股今年出现IPO撤单潮是多重因素作用的结果，同时也反映了监管层对上市企业质量的严格把控，虽然短期内可能给部分拟上市企业带来一定挑战，但从长远来看，有利于提升A股上市公司的整体质量。同时，对于撤单企业来说，也会迫使其重新审视自身发展战略，提升经营质量和创新能力。”业内人士表示。

来源：读数一帜

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Michelle

央行

经济

外汇

本周，外汇市场将迎来多项重要经济事件和数据公布，英国和欧洲央行的政策预期、经济增长数据及美国通胀数据等，将成为英镑兑美元、欧元兑美元及欧元兑英镑汇率波动的主要驱动因素。

英镑兑美元：短期反弹延续

英镑兑美元汇率已连续两周上涨，此前的跌势主要由美国经济超预期增长以及特朗普当选总统引发的市场变化所致。

技术方面，分析师Gary Howes认为：

英镑兑美元触及下降趋势线，若能够有效突破，将是短期反弹的重要信号。与此同时，汇价已站上21日均线，这是行情转多头的首个关键均线。而14日RSI也已升至50以上，并持续向上，显示短期内可能继续走强；

不过，英镑兑美元仍处于50日和100日均线下方，尚未完全转为看涨趋势。此外，如果能突破200日均线，将为英镑进一步上行提供重要支撑。

分析师认为，宏观上，美元正在经历一轮调整，这一趋势可能延续至明年。瑞银分析师表示：“焦点将转向本周三的美国通胀数据。这是12月18日美联储会议前的最后一个重要数据。”市场预计11月美国CPI同比增速为2.7%，若数据超预期，可能打击市场对美联储降息的信心，从而推动美元反弹。

此外，本周五即将公布的英国10月经济数据可能成为英镑的短期风险点。分析师预计英国经济环比收缩0.1%，若数据差于预期，可能促使投资者押注英国央行明年进一步降息，打压英镑。而消费者信心数据也将在一定程度上反映英国国内经济健康状况。

（英镑兑美元日线图，来源易汇通）

欧元兑英镑：欧洲央行决议成关键

欧元兑英镑汇价目前徘徊在2024年的低点附近，受到多重因素施压。市场预期英国央行未来降息次数可能少于欧洲央行，叠加法国和德国的政治不确定性，这些因素有助于维持英镑的相对优势。

上周，法国总理米歇尔·巴尼耶政府解散后，欧元出现短暂反弹；主要因现有预算被延续至2025年中期选举，确保政府正常运作。然而，这一反弹幅度有限，表明欧元兑英镑仍可能下行。

本周四的欧洲央行决议将成为欧元兑英镑走势的关键事件。市场普遍预期欧洲央行将降息25个基点，但部分市场参与者预计可能更激进地降息50个基点。若降息幅度超预期，欧元可能走弱，欧元兑英镑有可能下破2024年低点。

凯投宏观首席欧洲经济学家Andrew Kenningham表示，尽管降息50个基点理由充分，但大多数欧洲央行决策者更倾向于25个基点的降息，并将存款利率降至3.0%。

然而，Investec经济学家Sandra Horsfield警告，过快降息可能引发市场担忧，而保持稳定的降息步伐可能是更明智的选择。这种策略或将暂时提振欧元，但预计欧元兑英镑的反弹幅度仍将有限。

（欧元兑英镑日线图，来源易汇通）

欧元兑美元：承压中等待欧洲央行决议

欧元兑美元目前徘徊在1.05附近，略高于11月底触及的两年低点。市场普遍预期，欧洲央行将在本周四降息25个基点至3%，这是本轮宽松周期的第四次降息。

市场预测欧洲央行可能加快政策宽松的步伐，预计每次会议都会降息25个基点；直至2024年6月存款利率最终降至2%。

与此同时，受法国和德国政治不确定性以及特朗普当选后地缘政治风险的拖累，欧洲央行行长拉加德在议会听证会上警告称，未来几个月欧元区经济增长可能放缓，并强调下行风险主导中期经济前景。

市场当前的谨慎情绪可能限制欧元的上行空间，尤其是在欧洲央行传递“鸽派”政策信号的情况下。

（欧元兑美元日线图，来源易汇通）

总结

英镑和欧元本周的走势将受多重因素影响。英镑兑美元短期反弹有望延续，但需警惕英国经济数据带来的潜在压力；欧元兑英镑则聚焦欧洲央行决议，降息幅度将直接决定欧元的强弱表现。而欧元兑美元仍承压，市场预计在欧洲央行的宽松政策下维持低位震荡。

来源: 汇通网

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国信证券

股市

市场表现：

本周（2024年12月2日至12月8日）食品饮料板块+0.18%，跑输上证指数2.15pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为一鸣食品、安德利、佳隆股份、海南椰岛、甘化科工。

投资观点：

白酒：汾酒品牌表达更加自信，行业长期积极因素增加。

山西汾酒于12月2日召开2024年经销商大会，公司追求发展质量，2025年稳定压倒一切；明年增速目标尊重市场规律，预计全年收入增长5-10%。本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2024年12月8日原箱茅台批价2260元/瓶，较上周上涨25元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周上涨10元，公司尚未完成全年发货量，短期需求延续平淡。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至900-910元左右；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周白酒指数下跌0.4%，需求仍在磨底。本周（12.2-12.6）白酒SW下跌0.4%，今世缘、金种子酒、珍酒李渡、伊力特涨幅靠前。

情绪面看，需关注积极性政策持续性和力度。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。

个股推荐方面，把握三条投资主线：

1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；

2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；

3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。

大众品：业绩表现分化，关注需求改善。

啤酒：啤酒淡季需求平稳，啤酒龙头积极应对需求及渠道结构变化。

零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。

速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。

调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注下游需求改善节奏。

乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。

软饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。

投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。

来源：国信证券

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Devin

政治

传统上，美国在同一时期只有一位总统。现在，尽管拜登还在位，但特朗普更像是现任总统，因前者早早就让出了聚光灯。

在拜登身处华盛顿之际，候任总统特朗普上周六在巴黎会见了法国总统马克龙和乌克兰领导人泽连斯基，后者正在游说特朗普继续提供战时援助。特朗普与泽连斯基交谈的时候，大马士革正落入叙利亚叛军之手。特朗普向记者简短地谈到了乌克兰问题，并在网上大谈美国在叙利亚的利益，称“这不是我们的战斗”。

世界上两个地区——乌克兰和中东的脆弱性，正让许多全球领导人和企业感到不安。而仍坐在美国总统宝座上的拜登上周六却没有公开露面，直到周日才对叙利亚问题发表了评论。

特朗普已经开始着手制定贸易和移民政策，并迅速采取行动重塑美国政府。距离他正式上任还有六周，但华盛顿和白宫许多曾经最为激烈批评他的人大多都失声了。

这让一些民主党人感到不安，他们认为拜登和民主党党内领导人多年来一直将特朗普视为美国民主的威胁，但却在最为关键的过渡时期留下了沟通和政策真空。这些批评者认为，民主党高层轻易就放弃了反对候任总统人事任命的机会，似乎已经“躺平”。

华盛顿州民主党州长杰伊·英斯利（Jay Inslee）说，“我们应该少一点羁绊，多一点鞭策。我们应该直言不讳，抵制这些只会酝酿灾难的提名人。”

民主党进步派的批评更加尖锐。美国民主党内的进步组织“正义民主党”（Justice Democrats）的发言人乌萨马·安德拉比（Usamah Andrabi）说，“这是我们在民主党政府中看到的最蹩脚的跛脚鸭之一。政府错失了一次重大的机会。”他说，其后果是特朗普毫无争议地抓住了公众的注意力。

拜登政府异常沉默

在特朗普承诺提高关税让美国邻国紧张不安后，他与加拿大总理贾斯汀·特鲁多（Justin Trudeau）在海湖庄园共进晚餐，并开始与墨西哥总统克劳迪娅·辛鲍姆（Claudia Sheinbaum）进行外交合作。特朗普以不同寻常的速度任命他预定的内阁和高级幕僚，主导了新闻环境，迫使立法者同时对几项提名做出反应，其中一些提名人的名字甚至让部分共和党人都“大跌眼镜”。

拜登的低调与前任总统奥巴马在2016年处理特朗普首次大选胜利的方式形成鲜明对比。

当时特朗普作为候任总统呼吁政府否决联合国安理会一项批评以色列定居点扩张的决议时，奥巴马不顾压力，让该法案获得通过，而他的副国家安全顾问则告诫说，在任何时刻都只有一位总统。奥巴马还在大选后举行了正式的白宫新闻发布会，但拜登迄今尚未举行。

对一些民主党人来说，拜登正在“放弃”过渡期。他们说，这种真空象征着民主党必须面对的最大问题之一——它无法向越来越多地从社交媒体获取新闻的选民传递一致、明确的信息。在总统竞选失败和失去参议院多数席位后，民主党人正在尝试制定复兴计划。

在赦免其子亨特后，拜登上周动身前往非洲，而不是亲自为他的政党辩护，强调特朗普对司法系统所构成的广泛威胁。这种威胁不仅危及总统的儿子，还危及一系列公务员和特朗普认为的敌人。（拜登在非洲之行期间没有召开新闻发布会，而美国总统在出访期间经常举行这样的发布会。

当特朗普在击败副总统哈里斯后访问白宫时，拜登亲自以礼貌性的“欢迎回来”迎接他。这种亲切旨在表明民主党人对政府连续性和民主规范的承诺。而一些民主党人希望他能利用这个机会公开敦促特朗普尊重司法部和其他机构的独立性。

进步的民主党策略师瓦利德·沙希德（Waleed Shahid）抱怨称，“大多数选民都不知道卡什·帕特尔（Kash Patel），甚至不知道马特·盖茨（Matt Gaetz）或图尔西·加巴德（Tulsi Gabbard），”他指的是特朗普提名的联邦调查局和美国情报机构的负责人，以及让盖兹担任司法部长的努力失败。“但是，如果拜登谈到他们，就会有更多的美国人知道……赢得注意力的唯一方法就是走向选民，向他们解释事情，而拜登一直避免这样做。”

此外，副总统哈里斯在大选后的演说中曾誓言要继续 “推动这场竞选的斗争”，但从那以后，她基本上就保持沉默，在夏威夷度假，随后回到华盛顿从事更默默无闻的职责。

国会山的民主党人几乎没有做任何事情来塑造选民对即将上任的政府的看法。新当选参议院议员的加利福尼亚州民主党众议员亚当·希夫（Adam Schiff）的竞选团队本周在报纸上发布了这样一篇文章，标题是：“当选参议员亚当·希夫不想谈论特朗普。他想谈谈经济。”

民主党还有机会给特朗普使绊子？

除了迅速组建一个由基本上忠于他领导国家的愿景的人组成的内阁外，特朗普似乎还非常专注于兑现他的许多竞选承诺，包括那些可能导致明年对民主党人进行联邦调查的承诺。特朗普在上周日播出的NBC采访中表示，调查2021年1月6日国会大厦骚乱的众议院委员会成员“应该进监狱”，尽管他也表示他不会指示他的内阁提名人进行逮捕。

当特朗普被问及是否会起诉拜登和他的家人时，这位候任总统说：“我不想回到过去。我希望我们的国家取得成功。成功就是（对他们的）报应。”

有迹象表明，选民对特朗普的早期举动已经形成了好印象。CBS/YouGov在11月下旬进行的一项民意调查发现，59%的选民赞成他迄今为止对权力交接的处理。但其他调查显示，许多选民对许多提名人没有坚定的看法，这表明民主党人有塑造民众印象的空间。

上周末，民主党州长们本周末齐聚在洛杉矶，讨论了2024年大选的后续问题。而民主党在特朗普第二任期内如何继续前进，是他们关注的焦点。州长们表示，他们需要找到一种平衡——采取实用主义的方式来对抗与该党原则相冲突的特朗普政策，同时找到帮助本州的方法。

对其他民主党人来说，大选失败后，拜登和其他党派领导人自然而然会采取更加温和的姿态，并停下来，以便对特朗普做出深思熟虑的回应。但即使是一些敦促拜登政府深思熟虑暂停的人也表示，该党可以做更多的事情，既可以在拜登离任前制定政策，也可以塑造公众对即将上任的政府的看法。

一些民主党人及其盟友敦促拜登政府更有力地使用目前拥有的权力。他们敦促他将赦免范围扩大到特朗普新司法部的一系列潜在目标，以及他们认为应该得到宽大处理的其他人。参议员凯瑟琳·科尔特斯-马斯托（Catherine Cortez-Masto，内华达州民主党人）希望拜登为容易被驱逐出境的无证移民提供额外的保护。

在将对特朗普人事任命进行投票的参议院，大多数民主党人都没有直接对被提名人进行攻击，而是警告说，特朗普和他的团队可能会因为审查程序的错误而安插有缺陷的候选人。民主党现在控制着参议院，但共和党将在明年1月初控制参议院，届时特朗普的人选将进行确认投票。

参议院多数党领袖查克·舒默（Chuck Schumer，纽约州民主党人）上周没有直接批评特朗普的人选，而是强调了让被提名人接受背景调查和听证会的重要性。但一些民主党人对特朗普的选择感到担忧，几乎威胁称需要投票否决这些人选。

“在这个阶段，我们通常不会谈论这个问题，但考虑到特朗普提名的人选，每个人都在考虑这个问题，”参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren，马萨诸塞州民主党人）说。

来源: 金十数据

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经济

当地时间12月5日，欧佩克+部长级产能协商会议上正式宣布原定今年12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长3个月，至明年3月底，并将全面解除减产的时间推迟一年，至2026年12月。中国经济网记者注意到，由于市场此前对这一利好预期已经提前消化，并未给油价带来明显推涨，国际油价已连续3天下跌。

截至12月6日，布伦特原油期货跌至71.12美元/桶，已经连续3个工作日下跌，再次逼近70美元关口。11月布伦特原油期货曾一度面临70美元关口的考验，但最终守稳。截至目前，71-74美元是近期布伦特的主流波动区间。

国际能源署曾表示，即使欧佩克+不增加一桶石油，到2025年全球市场也将面临过剩。

隆众资讯分析师李彦认为，本次欧佩克+会议在12月初召开，但市场在11月中旬左右即确定延期减产是大概率事件，已经提前消化这一利好预期，导致本次会议惊喜有限。“欧佩克+对于未来增产的态度依然谨慎。”

值得注意的是，这是欧佩克+成员国因原油价格面临潜在供应过剩，第三次推迟解除自愿减产措施的时间点。此前，欧佩克+已进行了两次较大规模的自愿减产，规模分别为166万桶/日和220万桶/日，前者已经完成，后者减产执行率已经超过90%。

与此同时，本次欧佩克+会议上也特别提到，对俄罗斯和伊拉克等此前超额生产国的补偿期将延长至2026年6月底。李彦分析称，这意味着即便欧佩克+整体从2025年4月起小幅增产，但俄罗斯和伊拉克等国仍将按原计划进行补偿性减产，其产量并不会出现迅速增长。

展望未来，欧佩克+增产计划相对温和，由此前每月增加约18万桶/日降至每月增加约12万桶/日，不会带来骤然的利空冲击，但市场对供应增加仍存担忧，因此原油整体呈现区间震荡走势。中信证券研报认为，考虑到2025年中国及美国原油需求有望增长，2025布伦特油价有望在65-75美元/桶波动，中长期仍需要关注欧佩克供给释放节奏及局部地缘事件的扰动。

来源：中国经济网

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Devin

大宗商品

重点数据趋势

11月NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格呈上涨趋势，截至11月30日，NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格为3.363美元/百万英热，环比上周期（10.31）上调0.656美元/百万英热，涨幅为24.23%。展望12月，三地市场受不同因素影响，其中主要要留意欧洲地区，由于欧洲天然气供应不确定性增加，LNG市场或将存在供应短缺情况。

一、全球热点回顾

美国市场

利好：

• 11月12日消息，美国近海能源监管机构周二报告称，受后热带气旋拉斐尔影响，超过10%的美国墨西哥湾石油和3%的天然气产量仍处于停产状态。

• 11月21日消息，印尼上游石油和天然气监管机构SKK Migas周四证英国石油公司(BP)的Tangguh液化天然气业务中断。SKK Migas的发言人Hudi Suryodipuro表示，Tangguh液化天然气3号列车于11月16日开始中断，预计要到11月25日才能恢复正常。

• 11月21日消息，自由港液化天然气公司(Freepont LNG)周四在一份报告中对州环境监管者表示，得克萨斯州液化天然气出口工厂的三条液化生产线中的一条于20日被关闭。

利空：

• 当地时间11月6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统川普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜，川普政府的上台或将对拜登政府LNG出口许可限制政策做出一定改变。

欧洲市场

利好：

• 11月24日消息，伊拉克电力部周日表示，受检修活动影响，伊朗对伊拉克的天然气供应已经完全停止，影响巴格达，中部省份和幼发拉底河中游，导致其国家电网损失5.5吉瓦(GW)，共计影响15天。

• 伊以冲突升级，天然气供应短缺的炒作热度增加。

• 俄罗斯天然气工业股份公司从2024年11月16日欧洲中部时间6时起，暂停根据合同向奥地利供应天然气，从而将供应量减至零。

利空：

• 区内降温不及预期，天然气市场下游需求较为疲软。

中国市场

利好：

11月26日消息，澳大利亚伍德赛德能源(Woodside Energy)的一位发言人周二表示，由于意外事件正在调查中，该公司已于25日安全关闭了Pluto液化天然气设施。

利空：

• 区内接收站库存保持高位，且消耗较为缓慢，后续接船能力或将受到影响。

• 气温下降不及预期，市场整体需求无明显提振，上游积极甩货。

图表1: 国际天然气市场消息面

二、10月市场分析

• 国际天然气基本面分析

价格：

11月NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格呈上涨趋势，截至11月30日，NYMEX亨利港天然气（NG）期货结算价格为3.363美元/百万英热，环比上周期（10.31）上调0.656美元/百万英热，涨幅为24.23%。

美国亨利港天然气（NG）期货结算价格上涨的原因主要是11月美国仍旧受到飓风影响，且部分LNG出口设施检修，导致LNG船只出口延期，推动价格上涨。

荷兰天然气（TTF）期货价格呈上涨趋势，月末价格为14.713美元/百万英热，环比上周期（10.31）上调1.747美元/百万英热，涨幅为13.47%。

11月份，俄罗斯西行管道气再度减少，且叠加中东局势再度紧张，市场炒作情绪较高，但得益于欧洲库存仍旧维持在85%+，天然气供应仍旧较为充足，TTF期货价格上行后持稳。

图表1: 国际天然气市场消息面

供需：

11月全球LNG市场供应有所增加，LNG共计出口3545.9万吨，环比10月增加1.98%；LNG共计进口3327.4万吨，环比10月LNG进口减少1.06%。

供应端来看，大洋洲LNG出口供应明显减少，11月大洋洲LNG出口减少4.14%，出口量达743.2万吨，由于东亚地区LNG进口需求较为疲软，带动大洋洲出口减少，但美洲及亚洲地区LNG出口增加明显，主要受到了欧洲LNG进口需求提振。

消费地来看，欧洲LNG进口需求有所增加，11月LNG进口环比增加18.94%，亚洲11月LNG进口需求有整体有所减少，LNG进口环比减少6.5%。

• 中国市场基本面分析

价格：

11月，国内主产地LNG平均价格为4245元/吨，较上月下跌10.14%，同比下跌7.64%；全国LNG接货均价为4676元/吨，环比下跌8.10%，同比下跌14.72%。11月国内主产地价格较10月呈现走跌趋势。

11月前期主产地工厂液位普遍较高，下游需求提振有限，工厂降价排库。随着液位下降，且由于11月中石油原料气竞拍均价较10月份上涨，工厂为缓解利润倒挂情况推涨价格。后期由于需求提振有限，国内供应充裕，工厂为使库存控制在合理水平，降价刺激出货。整体来看，11月份主产地价格整体较10月份走跌。11月全国LNG接货价格整体较10月下跌。11月份进入供暖季，但由于气温降幅有限，下游需求提振有限，终端接货稍显乏力，市场接货价格随出厂价格下跌。后期市场价格虽随着出厂价格反弹稍有上涨，但仍不及跌幅。整体来看，11月份全国LNG接货价较10月走跌明显。

图表2：国内分区域天然气价格趋势图

供需：

2024年11月国内LNG消费量为347.9万吨，环比上涨4.04%。上半月供暖来临前，部分城市燃气逢低采购 LNG；下半月北方气温降低，煤炭运输需求略增，带动车用需求增加；11月下游需求整体增加。因此11月份LNG表观消费量较10月份上涨。

11月国产LNG出货量为224.45万吨，环比上涨1.36%。上游气源供应充足，工厂产能利用率走高，出货压力较大。另外上旬工厂价格连续走低，低价吸引下游客户逢低采购；下旬价格降至低位后反弹，下游买涨心态存在，工厂整体出货顺畅。因此11月国产LNG整体出货量较10月上涨。

11月接收站LNG槽批出货量为123.45万吨，环比上涨9.3%。本月华南地区新增广东能源惠州、华瀛潮州两座接收站，带动接收站整体出货量增加。

2024年11月29日，LNG工厂库存量66.82万吨，较上月末增加12.59%，本月平均库存在62.55万吨，较上月增加15.77%。11月上游天然气供应宽松，气温高于往年同期，LNG产量充裕，下游需求提升有限，工厂库存大幅走高。

图表3：国内LNG消费量与价格走势图

三、参考案例

• 天然气期货理论对冲分析

若采购商与10月31日购入1船以亨利港（NG）天然气期货结算价为基准的约350万百万英热的LNG现货，若无对冲操作，则采购商在11月30日交付时将盈利2296000美元。

若采用亨利港（NG）或微型亨利港（MNG）天然气期货合约进行对冲卖出空头头寸，则可规避实物价格波动导致出现风险。NG期货一手净值为-6560美元，MNG期货一手净值为-656美元。

备注：该案例仅展示在假设情况下NG与MNG期货之间头寸的区别及按理论如何进行对冲操作，不具备实际操作意义，请慎重参考。

MNG因交易单位小，头寸保证金低，或更适用于体量较小的采购商或投机者。

图表4：亨利港天然气（NG/MNG）月内理想对冲一览表

四、11月市场展望

价格：

12月上游气量减少，LNG产量减少。随着气温降低，煤炭运输需求或有所提升，微幅提振12月车用市场，预计LNG价格上调，但由于LNG工厂库存较多，整体供应偏宽松，下游城燃需求有所增加，但由于前期储备较为充足，终端采买积极性欠佳；LNG与管道气价格相比优势恢复，但南方部分工业用户有停工放假现象，工业需求难以提振。

亨利港天然气期货价格（NG）将呈降后小幅上行趋势，欧洲天然气供应不确定性仍旧存在，欧洲或将寻求更多的LNG进口以保证区内天然气供应，亚洲地区整体需求较为平稳，暂无明显起色，对亨利港天然气期货价格影响不大，预计亨利港天然气期货价格（NG）将呈小幅上行趋势。