对于该传闻，特斯拉CEO马斯克在社交媒体上表态：“结束所有（美国）政府补贴，包括对电动汽车、石油和天然气的补贴。”

上述传闻，让周四美股电动汽车板块大幅下挫。其中，Rivian大跌14.3%，Nikola大跌22.76%，特斯拉也大跌5.77%。与此同时，福特和通用的股价并未出现大幅波动。周五美股开盘后，电动汽车板块有所企稳，截至发稿，Nikola涨超3%，特斯拉涨超2%，但Rivian仍下跌超过3%。

据路透社报道，美国新当选总统特朗普的过渡团队正计划取消购买电动汽车的7500美元消费者税收抵免，作为更广泛的税制改革立法的一部分。

由大陆资源公司（Continental Resources）创始人、亿万富翁石油商哈罗德·哈姆（Harold Hamm）和北达科他州州长道格·伯古姆（Doug Burgum）领导的能源政策过渡团队已经开会讨论废除补贴。自特朗普11月5日赢得大选以来，该团队已经在佛罗里达州海湖庄园俱乐部等地举行多次会议。

汽车创新联盟（Alliance for Automotive Innovation）尚未对该传闻做出回应。该联盟是一个代表除特斯拉（Tesla）之外几乎所有主要汽车制造商的贸易组织。在10月15日，该联盟曾在一封公开信中敦促国会保留电动汽车税收抵免，称它们“对于巩固美国作为未来汽车技术和制造全球领导者的地位至关重要”。

该项税收补贴一直被视为现任总统拜登的《通胀削减法案》（IRA）的一项标志性措施。

特朗普在竞选过程中一再承诺结束拜登的“电动汽车特权”，但没有明确说明具体的针对性政策。

如果该项税收优惠最终被取消，将对美国汽车行业电动化转型产生重大影响。但特朗普最大的支持者之一、世界首富埃隆·马斯克今年早些时候表示，取消补贴可能会略微损害特斯拉的销售，但会摧毁其美国电动汽车竞争对手，其中包括通用汽车。

2022年8月，现任美国总统拜登签署了《通胀削减法》（IRA），该法为美国史上规模最大的气候法，计划在新能源和气候变化项目投入3690亿美元，为一系列绿色工业产品提供补贴和税收优惠。

《通胀削减法》规定，如果消费者在美国购买的电动汽车中有一定比例的关键电池矿物来自美国或其自由贸易伙伴，就可以获得高达7500美元的税收抵免。

但特朗普自竞选开始，便一直强调，将取消相关新能源产业的相关补贴。他承诺，即使美国石油产量已创下历史新高，仍将提高美国石油产量，并取消拜登昂贵的清洁能源计划。这些计划除了电动汽车优惠外，还包括对风能和太阳能以及氢气大规模生产的补贴。

而特朗普的主张，也得到了他的长期支持者哈姆以及更广泛的石油和天然气行业的大多数人的强烈支持。但该团队也表示，《通胀削减法》中的一些清洁能源政策将很难被推翻，因为这些项目已经开始拨款，在一些共和党占优势的州内甚至很受欢迎。

但电动汽车税收优惠很容易被取缔。他们相信，作为更大规模税制改革的一部分，取消这一政策将在共和党控制的国会中得到广泛共识。更重要的是，特朗普赢得了第二个总统任期，他所在的共和党也将同时掌控国会参众两院。这让相关法案的修改更容易在国会通过。

“取消电动汽车税收优惠”的传闻，让周四美股电动汽车板块大幅下挫。其中，Rivian大跌14.3%，Nikola大跌22.76%，特斯拉也大跌5.77%。与此同时，福特和通用的股价并未出现大幅波动。周五美股开盘后，电动汽车板块有所企稳，截至发稿，Nikola涨超3%，特斯拉涨超2%，但Rivian仍下跌超过3%。

事实上，特斯拉一直被认为是拜登新能源优先的最大获利者。

但现在取消补贴政策可能会让特斯拉受益，因为这可能会给正在崛起的电动汽车竞争对手带来比特斯拉更大的伤害。马斯克本人在7月份的财报电话会议上也指出了这一点，他表示，在特朗普执政期间失去补贴“可能会从长远来看使特斯拉受益”。

虽然通用汽车、福特和现代等电动汽车销量可观的其他汽车制造商远远落后，但他们的市场份额正在逐步增加。数据显示，2020年第一季度特斯拉的市场份额超过了80%，但今年三季度，特斯拉已经不到美国电动汽车销量的一半。

特斯拉投资者Purpose Investments的投资组合经理尼古拉斯·默施 (Nicholas Mersch) 表示，特斯拉可以承受失去补贴可能带来的销售冲击，因为该汽车制造商的“工程和制造实力”降低了其成本。默施表示：“取消补贴意味着竞争对手无法赶上，也无法在成本上展开竞争。”

但考虑到特斯拉的平均售价低于同行，此次税收优惠减免，仍有可能对特斯拉的营收和利润率造成影响。

根据美国专业汽车评价公司出版的凯利蓝皮书（Kelley Blue Book）数据，美国Model 3的起价为4.2万美元左右，这一价格远低于美国电动汽车的平均价格，10月份美国电动汽车的平均价格稳定在近5.7万美元。2024年第三季度，特斯拉的税前利润率为18%，远高于9%左右的行业平均水平。

11月8日全国人大常委会举行新闻发布会，披露增加地方政府债务限额以及置换存量债务的方案：2024年-2026年每年新增2万亿地方政府专项债额度，直接置换地方政府隐性债务；财政部还安排从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于还债，并明确2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，无须在2028年前还清。财政部长蓝佛安还表示其他的增量财政政策也在准备之中。

然而，资本市场却认为增量政策低于预期。新闻发布会期间A50期货和人民币汇率一度明显下跌；在随后的交易日，恒生指数也出现调整。笔者以为市场对于中国增量财政政策存在五大误读，投资者可能低估了隐性债务化解对于提振中国经济的重要意义，也忽视了公共财政进一步扩大广义赤字的潜在空间。当然，若后续中央政府能够建立土地和住房储备银行稳定地产市场并进一步加大刺激消费，本轮中国经济回升将更有空间。

笔者以为市场对政策首当其冲的误解是增量工具体量不足：政府直接用于置换隐性债务的新增地方债务额度仅有6万亿；8000亿额外置换隐债的专项债置会从每年的政府预算中扣减，而2万亿棚改隐形债务不过是按照合同推迟偿还。

笔者认为这种观点未能全面把握一揽子增量财政工具的全貌。就债务置换而言，蓝财长明确表示2025年会“扩大专项债券发行规模“，笔者相信可以对用于债务置换的8000亿额度形成对冲；2万亿推迟偿还的隐性债务也可以被理解为额外发行2万亿约4年的置换债券。这样看，12万亿的债务置换规模是实在的。占GDP约10%的债务置换作为财政增量政策的主要安排之一，体量并不小。

在债务置换之外，蓝财长还表示，财税支持房地产市场，注资大型国有银行，专项债支持土地、房屋收储的政策正在流程之中；明年的财政还可能扩大赤字空间，加大支持设备更新和消费品“以旧换新“、加大转移支付保障科技创新和民生支出等。

如果把上述政策工具都考虑在内，中国近期的财政增量政策绝对称得上是魄力十足的“大手笔“。

市场对增量财政政策的又一主要误解在于认为化债举措主要是资产负债表管理的措施；债务置换有助于缓解财政金融风险，但是缺乏支出效应。对广义财政赤字或盈余的影响是衡量一项财政政策扩张还是收缩最直接的指标；笔者以为，债务置换大幅减少了地方政府为了偿还隐性债务被迫实现的财政结余，具有明显的扩张效应。

从财政部公布2023年底隐性债务余额14.3万亿和此前披露“2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少了50%”推断，2018年底隐性债务审计规模大约29万亿。按照当时的统一部署，隐性债务十年清零；意味着每年地方政府要化解约3万亿隐性债务，而2019-2023年也确实化解了14-15万亿隐性债务。

从2019年到2023年间，中国进行了三轮债务置换，分别为建制县化债试点的8186亿债务置换，北上广隐债清零的5042亿元债务置换和2023年政治局会议要求制定“一揽子化债方案“后安排的2.2万亿债务置换。

这意味着即使还有一些腾挪的手段——如让地方国企等通过多种方式代偿隐债，在2019-2023年间，地方政府直接偿还了剩余10-11万亿隐性债务的相当部分。笔者估计地方政府每年可能被迫形成1-1.5万亿的财政结余，用于偿还隐债。此外，地方政府为了实现债务腾挪，也需要消耗大量的时间、精力和资源。

然而，一旦隐性债务转化为显性债务，一般而言就只需要每年偿还利息，进行余额管理。根据财政部在新闻发布会上的计算，从2024年往后5年每年化债规模仅仅是4600亿。这意味着与过去五年相比，每年地方政府可以增加约占GDP0.6-1%的财政支出，对总需求起到明显的支撑作用。此外，债务置换还可以减少5年合计6000亿的利息支出；债务腾挪所需要耗费的时间和资源也被节约了下来。

笔者以为，这才是新闻发布会上蓝佛安财长“将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；……将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去”表述的真正含义。

对政府债务置换——财政增量政策重头戏——的另一个批评在于，政策确实解决了政府的燃眉之急，但是没有顾及企业和居民。

这一看法也未能理解在疫情冲击、地产市场深度调整、叠加化解隐债的背景下，地方政府财政紧张对企业、居民的广谱影响。首先，地方政府被迫减少公共投资、医疗教育等政府服务、公务采购方面的支出乃至转移支付的支出可能直接影响大量企业和居民的收入。其次，政府拖欠工程款也对许多行业上下游企业造成了较大影响；第三，由于现金流的压力，部分基层政府还拖欠公务员、教师等财政供养人员工资，甚至向公务员集资偿还隐性债务。最后，如果考虑到乘数效应，对居民和企业的影响还会更大。

截至到9月份，2024年财政教育支出累计同比为1.1%，几乎是历史上同期除了2020年疫情爆发年份以外的最低水平。部分的收到政府支出低迷的影响，这两年社会消费品零售的增长也明显低于居民消费支出的增长。此外，澎湃新闻10月9日报道，建筑企业欠款的主要来源之一就是地方政府。不仅仅民营企业遭遇困难，央国企也因为欠款问题出现降薪裁员，还因为无力支付下游供应商费用，被起诉成为“失信被执行人”。一些企业甚至被拖垮、拖死。而大型建筑企业辐射效应强，一旦倒闭破产，会影响整个产业链，出现“上游倒一个，下游停一片的现象。”

国家统计局的数据显示，政府消费占全部最终消费的约30%；而笔者估计，财政资金也直接影响约30%的基建投资。中国金融40人论坛的研究认为需要约4万亿处理政府欠款问题。大规模债务置换缓解了地方政府的现金流压力，有利于政府一般性支出的修复，也有利于解决对企业和公务员欠款问题，并可以通过乘数效应进一步带动企业和居民收入修复。

市场对于增量财政政策的另一个担忧在于政府偿还工程欠款有利于投资部门的恢复，但是对消费刺激不足。笔者的看法是一些政策措施也通过直接和间接的方式惠及消费。

首先，如前文所述，地方政府支出的改善对于提振医疗、教育、政府采购等政府消费、改善社会消费品零售都有重要意义。其次，对企业欠款、公务员欠薪问题的解决，也有利于居民收入的增长，对居民消费也能起到带动作用。第三，明年财政赤字空间进一步打开，进一步加大对消费品以“旧换新“的支持力度，有望让当下家电、汽车等领域出现的消费亮点维持更长时间。最后，2025年更大力度的转移支付和对民生支出的更好保障，也会减少居民预防性储蓄的需求，起到刺激消费的作用。

还有一些投资者担心增量财政政策主要“虑及长远“，要实现2024年全年经济增长目标则缺乏抓手。详细分析中国财政数据和有关政策的细节，笔者发现四季度广义财政赤字有较大扩张的空间，可以对扩内需、稳增长发挥积极作用。

目前看来，年内扩大广义财政赤字有四个主要渠道：

第一，截至到9月份，政府基金预算支出高于收入29587亿元，较年初确定的赤字49392亿元相差约2万亿。笔者以为，受到高质量项目储备不足、投资项目审批存在时滞等因素的影响，政府基金预算支出慢于预期。而伴随着项目审批逐步落地，未来基金预算支出可能加速，并可能对基建投资构成支撑。财政部此前也表示今年最后三个月还有2.3万亿专项债待发额度和未使用资金可以用于支出。

第二，在10月12日的财政部新闻发布会上，财政部披露额外安排4000亿元地方政府债券用于化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款。偿还企业欠款的支出也会实质性的增加广义财政赤字。

第三，6万亿债务直接批准的债务置换从2024年算起，也就是今年就有2万亿。考虑到这项政策刚刚推出，今年地方政府可能已经化解了今年需要化解的大部分隐性债务，笔者认为这2万亿增量资金可能有较高比例可以直接用于支出。例如，地方政府可以较大规模的清偿对企业欠款和拖欠财政供养人员的工资，甚至直接用于公共投资和民生支出。这也意味着广义财政赤字的增加。

最后，在人大常委会的新闻发布会上，财政部长蓝佛安表示尽管财政收入不及预期，但仍有把握实现财政平衡。他额外提到的补充财政收入的工具还包括“中央单位上缴一部分专项收益“、”盘活政府存量资源资产“、调用”地方预算稳定调节基金“。央行的利润、处置国有资产收入和预算稳定基金收入都属于财政储备，对它们的动用也会增加广义财政赤字，支持总需求的扩张。

笔者以为在中国现有的政治经济框架下，以帮助地方政府化债为中心财政政策安排既尊重现实，也抓住了重点，叠加其他多项增量政策逐步推出，中国经济有望触底反弹。

展望未来，如果中央政府可以建立住房和土地储备银行，推动大规模收储改善房地产市场供需，并采取更直接的措施消费，比如增发特别国债更大力度补贴低收入群体、把公务员工资恢复到2021年或2022年的水平，中国经济的回升则更有空间。

从环比来看，核心CPI通胀率微跌0.03个百分点到0.28%，符合市场预期。整体CPI环比增速略微加快0.06个百分点到0.24%，亦符合预期。其中，食品价格增速减慢，能源价格环比跌幅大幅收窄至-0.02%。按同比看，美国整体CPI因为低基数效应反弹0.2个百分点到2.6%，而核心CPI维持在3.3%不变（图表2）。

从环比细分数据来看，住房价格CPI再次反弹，核心商品CPI和超级核心服务CPI有所回落（图表1）：

核心商品价格环比增速10月下滑（10月：0.05%，9月：0.17%）。这主要得益于服装价格因为换季结束而下降，环比CPI通胀率从9月的1.14%转负到-1.46%。教育和通讯商品价格环比跌幅也继续扩大。不过，运输商品CPI通胀率继续加快到0.81%（9月：0.25%），得益于二手车CPI的改善。

住房价格环比增速10月反弹0.16个百分点到0.38%。从细分数据来看，外宿（主要是酒店）价格10月大幅反弹，环比通胀率从9月的-1.93%升至10月的0.40%。业主等价租金环比通胀率在9月暂时回落之后，再次反弹0.07个百分点到0.40%。与此同时，主要居所租金环比通胀率基本维持稳定。

超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速回落0.25个百分点到0.30%。我们在上个月的数据点评中曾指出，9月超级核心服务CPI的激增或和9月超预期的就业市场表现有关，随着10月就业数据超预期下行，超级核心服务CPI亦如期回落。细分来看，运输服务环比通胀率从9月的1.35%大幅下降至0.44%。其中，汽车保险价格环比增速转负到-0.11%（9月：1.19%）是主要推动力，机票环比通胀率维持不变在3.19%。此外，医疗护理服务以及教育和通讯商品环比CPI通胀率均回落约0.26个百分点，分别到0.39%和-0.16%。不过，娱乐服务CPI环比增速从9月的-0.47%大幅改善到10月的0.70%。

10月非农新增就业下滑超预期，或不仅是受飓风和罢工等场外因素影响。首先，美国10月非农新增就业人数仅增加1.2万人，远低于市场预期的10万人（图表4）。与此同时，8-9月新增就业数据被显著下修，各下调8.1万人和3.1万人。美国劳工统计局（BLS）估算罢工或造成10月数据4.1万人的就业损失。其次，失业率从9月的4.051%回升到10月的4.145%（图表5），这一数据或并不受飓风天气影响。然而，平均时薪环比和同比增速均有加快，或因为场外因素影响工作时长关系。不过，美联储更为看重的季度雇佣成本指数同比增速三季度显著下滑0.2个百分点到3.86%（图表6）。此外，滞后的JOLTS职位空缺/失业人数比率9月微降至1.09（8月为1.1，图表7）。10月非农新增就业数据剔除场外因素后依然走弱符合我们此前的预期——劳动力市场并未触底反弹，仍处于走弱周期之中。

在5-7月核心CPI环比通胀率大幅下降之后，8-10月的读数稳定在0.28%以上，体现了美国通胀的高粘性，但尚不至于引发再通胀。10月数据细节恢复到9月数据前较为常见的框架内——核心商品CPI和受劳动力成本影响较大的超级核心服务CPI不再是推动核心CPI的主要原因，核心CPI的高韧性主要还是由于住房价格的粘性、尤其是业主等价租金。不过在美联储更为看重的核心PCE通胀率中，住房价格的权重相对要低很多，美联储或并不会过于担忧由于住房价格而造成的核心CPI高韧性。此外，根据房价对房租的领先情况（图表3），我们认为房租CPI终将回落。我们维持核心通胀将在波折中温和下行的基本判断。服装、二手车和机票等价格此后或依然维持较高波动性。

基于10月就业和通胀数据以及11月美联储会议，我们维持12月会议降息25个基点的预测，不过仍有30%的概率12月会暂停降息。虽然好于预期的9月通胀和就业数据曾引发市场对美国经济不着陆的讨论，但是10月就业数据剔除场外因素依然下滑意味着就业市场仍在走弱中。而10月通胀数据大致符合市场预期，或并不会影响美联储的利率决议。在此背景下，我们认为美联储短期的政策重心或仍在就业市场上，12月或仍会降息25个基点。然而，鉴于11月美联储会议打开了暂停降息的可能性，如果接下来发布的10月实体经济数据依然偏强，11月就业数据显著回暖，那么我们也不能排除12月暂停降息的可能性。

风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退；降息过快、地缘政治风险以及关税战导致再通胀风险；特朗普的政策主张区别于他竞选期的主张。

2024年11月6日，美国大选初步结果落地，特朗普获选美国第47任总统。伦敦金现价单日最多跌超3%至2700美元/盎司下方，黄金境内外价格出现分化，沪金在人民币汇率贬值对冲下跌幅为2%，伦敦银现价跌幅达4.5%至31.16美元/盎司。或源于：大选落地后，地缘层面不确定性溢价有所收敛；从政治立场而言，特朗普较哈里斯更倾向于“不好战”；黄金短期出现一定超买迹象，获利盘存在短期了解需求。回溯历次美国大选，结果落地后的金价调整符合历史规律。汇率而言，美元一度上破105，人民币汇率一度贬至7.20。这符合特朗普“对内减税、对外加税、限制移民”等政策向“通胀动能增强-美元/美债利率上行”的传导路径。特朗普表达了对数字货币的支持，并或在未来一定程度影响美联储的独立性。至2024年11月10日，比特币期货价格升至8.1万美元，FOMC12月利率决议降息概率亦明显调降。据CME FedWatch美联储12月18日降息25bp的概率为65%，关注后续特朗普及鲍威尔对货币政策表态。

2024年9月18日，美联储降息落地后，美债利多出尽的后出现调整。同时，伴随特朗普大选支持率的走高，美债利率大幅反弹，美元亦明显走高。黄金区间最高涨幅亦超过9%，二者的同向运行和传统定价框架有所背离。这主要源于市场避险情绪显著升温时，金融属性短期或让位，由避险需求主导。一方面，美国大选临近的政治博弈之下，市场对后续美国经济及产业政策支撑黄金附着“不确定性溢价”；另一方面，朝韩局势升温及巴以冲突使市场避险情绪走高，推升金价。回溯来看，二者的同向联动在2022年3月俄乌冲突、2023年3月SVB风险事件发酵时亦有呈现。

我们认为避险需求、特朗普政治主张为影响金价运行的中短期逻辑。中长期而言，黄金价格运行方向的判断还需回到美联储的货币政策周期、全球经济基本面以及去美元化的底层逻辑。其一，FOMC仍处于降息周期，虽降息节奏可能收敛，但回溯历轮完整降息周期，可以发现商品中黄金表现明显占优。其二，全球央行“减持美债、增持黄金储备”的趋势不改，未来新兴市场仍有明显购金空间。其三，美国债务杠杆扩张水平与金价呈现同向性。以美国存量国债规模与GDP比值来衡量，至2023年美国国债杠杆率达到123%，2024年或进一步提升。债务规模的提升及高额的年度利息支出引发市场对美国主权信用的隐忧，黄金作为更为“安全的”资产受到青睐。其四SPDR Gold Shares ETF等部分全球主流黄金ETF在过去两年整体对黄金净减持，但2024年H2以来开始转向净增持。年末金价或步入盘整期，但以上因素或使金价调整幅度受限，虽2022年10月至今，黄金累计涨幅接近68%，后续赔率可能收敛，但黄金牛市或仍未尽

全周而言，10Y美债利率回落7bp至4.37%，10Y中美利差倒挂值报收219bp。国内方面，股债共振走强。10Y国债利率下行4bp至2.10%关口，30Y国债利率下行4bp至2.28%。2024年11月8日，第十四届人大常委会有关债务置换方案的落地，指向我国未来财政工作的重心仍在于主动式全面化债。2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元，对债市整体利多。经济数据层面，据国家统计局，10月CPI同比0.3%，为近四个月的新低值；10月PPI同比-2.9%，同比降幅为年内最高值，指向价格水平仍然偏弱，国内有效需求仍待进一步政策深化后释放。整体而言，债券供给因素影响以及经济基本面向上修复斜率的弹性或有限，但权益市场的阶段拉升可能从风偏角度影响债市表现。当前至年末，我们倾向于认为国内债市或维持震荡偏强运行。

风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。

德国汽车业正在遭受接二连三的冲击。从欧盟对中国电动汽车进口加征关税终裁生效之际，到高举关税大旗的特朗普强势回归，而出口大国德国也被称作为特朗普“最钟爱的对手”，德国汽车首当其冲，再到德国总理朔尔茨解雇财长林德纳，德国政府陷入濒临崩溃当中。

在这风起云涌的大环境当中，德国和德国汽车业在众争端当中的处境耐人寻味，也是观察欧盟对华政策的出台和执行，甚至中欧美关系上一个很好的切入点。在欧盟针对中国电动汽车进口反补贴税上，德国是为数不多的明确持反对立场的一方，当然，欧盟成员国头号经济大国的反对立场最终仍然无法改变事态的发展。德国的反对立场非常好理解，德国汽车业的命运与中国市场和中国经济紧密相连，即使在紧张的地缘形势下，即使在欧盟和德国国内“去风险”的口号之下，即使中国经济发展速度放缓之下，德国汽车业丝毫不敢怠慢中国市场。

在智库荣鼎集团近日发布的欧盟企业在华直接投资研究报告描画了德企，尤其是德国车企如何塑造欧对华直接投资的整体画面。先来看整体画面，2024年上半年，德在华FDI占欧盟对华投资总额的 57%，2023年时为62%，2022 年则为创纪录的71%。而这些高比例都归因于汽车业相关的投资。自2022年以来，德国汽车相关行业在华FDI 约占欧盟对华投资总额的一半。荣鼎研究显示，在经历了2015年至2018年的逐步下滑、2019年至2022年因几起大额收购而一度跌宕起伏之后，欧盟在华FDI再次进入增长当中。自2023年第一季度以来，欧在华投资（包括绿地投资和收购）保持快速增长，并于2024年第二季度达到38亿欧元。该金额是过去十年来的第二高水平，接近2010年代初时的投资盛况。当时，欧盟投资者对中国的兴趣一度高涨。

绿地投资上的增长尤其明显。荣鼎研究称，在过去几年，绿地投资增长迅猛，并于2024年第二季度达到36 亿欧元，该高度是有记录以来欧盟在华绿地直接投资的最高季度水平。而且，这并非偶然。自2022年以来，欧盟在华绿地直接投资平均每季度达18亿欧元，高于2019年至2021 年三年间的平均水平12.5亿欧元。而从交易数量来看，增长并不突出，这表明近期单个绿地投资项目增长显著。荣鼎研究同时指出，投资的真实金额甚至比他们预估的还要高。在政治和媒体对欧在华投资审查日趋严格的情况下，公开披露的交易也有可能减少。而且，研究侧重于通常超过100万欧元的大型交易，这也可能导致低估中小企业在华投资。

荣鼎研究预测，在未来一年，已完成的欧盟在华直接投资可能会保持在高位。荣鼎对新公布的FDI的跟踪显示，2024年第二季度已高至57.4 亿欧元，为过去五年的最高水平。当然，并非所有公之于众的投资都会最终得到落实，但这些投资表明，至2024年底和 2025 年，欧盟对华FDI将持续增加。

再来看整体画面中关键细节部分。荣鼎研究称，和以往任何时候相比，德国及其车企在更大程度上推动和塑造欧盟在华投资。2022年至2024 年上半年，德在华投资占欧盟对华直接投资的65% 以上，高于2019年至2021年期间的48%。2023年，欧洲在华直接投资Top5均来自德国。这些比例越来越归因于汽车行业，在过去两年半时间，汽车业占欧盟对华直接投资总额的一半，这些还没有考虑到汽车相关的其他行业。而在2019年至2021年间，该比例约为三分之一。德国汽车制造商正在加大对中国的投资力度，以应对来自中国车企的激烈竞争，赶上中国国内的电动化速度。这与日本、美国和其他欧洲其他车企形成了鲜明对比，很多其他车企正在减少中国业务或正调整对中国市场的态度。

自从欧盟经贸上对华去风险的基调建立以来，自从德国发布“中国战略”以来，似乎每过一段时间，类似的问题就会被抛出来：德国汽车去风险去得怎么样了？德国车企显得似乎在逆政治意愿而为。而另一个让德企显得“逆势而为”的是欧企眼中的中国经济形势和商业环境。中国欧洲商会2024 年商业信心调查显示，尽管2023年年初中国重新开放，但市场商业信心呈持续下降趋势。中国经济并未如预期中的那样实现强势反弹，相反，企业正面临着更多不确定性。中国国内市场需求疲软、产能过剩情况加剧和持续的房地产困境等结构性问题，以及市场准入和监管壁垒等障碍，继续阻碍欧洲在华企业的发展。再来看欧盟对中国电动汽车进口征收反补贴税，德国汽车业在其中的处境和立场让德国汽车成为了在贸易争端之下的一支孤军。

荣鼎研究将其归结为德国车企考量全球市场之后做出了权衡。该研究指出，和在中国的市场份额都有所下降得所有其他外国汽车制造商相比，德国车企在华市场的表现相对较好，尤其是在豪华车领域。既然有些车企选择离开，那也正是德国车企争取更多市场份额的机会。更何况，欧盟汽车市场，中国以外的其他亚洲市场也在萎缩当中，而因为日美车企离开中国转向美国，美国市场的竞争会更加激烈。该研究同时指出，虽然欧委会不顾德国政府的反对，成功地实现了对从中国电动汽车进口征收反补贴税，但从长远来看，很难想象欧盟对华政策会违背其最大经济体和成员国所认定的利益。

欧盟对中国电动汽车进口征收反补贴税只是不同利益方之间的一次较量，虽有暂时的胜负，却不是最后的结局。而特朗普回归，给反补贴税带来了第一个悬念，也给德国汽车业带来更大的不确定性。

2024年10月，新增社融约1.4万亿，同比少增4483亿元，社融存量同比下降0.2个百分点至7.8%。其中：

政府债券和人民币贷款分别同比少增5142亿元和1849亿元，分别拖累社融同比增速0.15和0.07个百分点，是社融的主要拖累分项。随着地方专项债发行接近尾声，政府债券对社融的支撑作用有所减弱。去年四季度地方政府发行1.4万亿特殊再融资债、中央政府增发1万亿特别国债，今年11月8日国务院宣布2024-2026年每年安排2万亿地方专项债限额用于支持化债，理论上后续这部分专项债启动发行，对社融并不产生总量上的拉动，而只会影响其结构。

贷款核销、存款类机构资产支持证券等其他分项同比多增2442亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增1138亿元，分别拉动社融同比增速0.01和0.03个百分点，对社融增长起到一定支持作用。

其它分项与去年同期增量相近，外币贷款、信托贷款、企业债券和股票融资均同比少增，委托贷款同比多增。

2024年10月，新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿，贷款存量同比下降0.1个百分点至8%。其中：

居民短期和中长期贷款分别同比多增1543亿和393亿，分别拉动贷款存量同比增速0.06和0.01个百分点，居民部门贷款是10月表内贷款的主要支持因素。9月底央行开始推动降息降准和降低存量房贷利率，对于减少居民提前还贷行为起到立竿见影的效果，随着各大行定于10月25日起统一批量调整存量房贷利率，政策效果还将进一步显现，对信贷增速止跌起到重要作用。

企业中长期贷款和票据融资同比分别少增2128亿和1482亿，分别拖累贷款存量同比增速0.11和0.06个百分点，企业短期贷款也同比小幅多降，企业部门贷款增长仍显疲软，是贷款增速继续下行的主要原因。

非银金融机构贷款增加1100亿元，同比少增860亿，拖累贷款存量同比增速0.04个百分点。这或与9月底以来股市活跃度提升后，此前入市支持资金减少流入有关。

2024年10月M1同比增速回升1.3个百分点至-6.1%，M2同比回升0.7个百分点至7.5%。

其中部分原因可由去年形成的翘尾因素解释，M1中翘尾因素贡献了0.6个百分点，M2中翘尾因素贡献了0.5个百分点。之所以在社融和贷款增速继续下行的情况下，M1和M2增速均出现回升，或有两方面主要原因：

随着股市活跃度提升，以及支持资本市场稳定发展两项工具正式推出落地，非银金融机构存款继续高速增长，对货币派生起到积极作用；财政支出节奏加快，财政存款加速转化为企业存款，加快货币派生。后续随着一揽子增量政策落地见效，M1有望随着实体经济资金循环的改善而进一步回升，缩小与M2之间的剪刀差。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。