近期中东局势持续动荡，全球市场担忧石油供应状况，国际油价出现波动。虽然欧元区通胀率已基本降至欧洲央行设定的2%目标水平，且欧洲央行已开启降息周期，但市场担心油价走高或致通胀反弹，削弱欧洲经济刺激政策效果。

由于市场担忧以色列可能空袭伊朗石油设施，本月7日伦敦布伦特原油期货价格自8月以来首次突破每桶80美元关口。伊朗是全球重要产油国，且扼守石油运输关键通道霍尔木兹海峡，若伊以冲突继续升级并导致这一通道运输受阻，欧亚主要石油进口国将不得不寻找替代供应，全球油价恐将上涨。

石油输出国组织（欧佩克）日前发布月度石油市场报告，将2024年和2025年的全球日均石油需求预期分别下调至约1.04亿桶和1.06亿桶。尽管目前全球石油需求较为疲软，全球经济对中东石油的依赖程度已不像过去那么高，但严重的供应中断仍可能导致能源价格上涨和通胀加剧，冲击欧洲乃至全球经济。

克罗地亚萨格勒布大学教授赫尔沃耶·克拉希奇告诉记者，如果中东发生更大范围冲突，油价恐显著上涨，欧元区通胀也将反弹，这将对已经与俄罗斯油气“脱钩”、增长乏力的欧洲经济产生不利影响。

当前，欧洲经济复苏之路并不平坦。欧盟统计局数据显示，经季节调整后，今年二季度欧元区和欧盟国内生产总值（GDP）均环比增长0.3%。欧洲央行今年6月启动降息，9月再度降息，以支持经济复苏。欧洲央行行长拉加德9月底在欧洲议会出席听证会时坦言，欧洲经济复苏正面临阻力。

荷兰国际集团日前发布研究报告说，欧元区四季度经济预计将停滞不前，要到明年二季度才会出现温和复苏。该机构还下调2025年欧元区GDP增长预期至0.6%。报告指出，中东冲突若进一步升级，可能导致能源价格和通胀率处于高位的时间比预期更长，从而给货币政策宽松步伐带来更多不确定性。

瑞典商业银行经济学家蒂莫·希尔沃宁也表示，如果中东冲突升级，油价可能上涨并加剧通胀，减缓欧洲央行降息速度。

分析人士认为，能源价格长期上涨可能破坏主要央行抑制高通胀的努力，导致利率再次上升，影响消费者支出和商业投资，羁绊全球经济复苏脚步。

来源: 人民网国际频道

在结束了哥伦布日假期后的首个交易日，美国国债价格周二迎来了一波大涨行情。而导致各期限国债收益率走低的原因，显然并不难探寻——不仅当天公布的美国制造业数据大幅下滑、油价也已连续两日重挫……

行情数据显示，美债收益率隔夜全线收跌，其中2年期美债收益率跌1.2个基点报3.956%，5年期美债收益率跌5.2个基点报3.861%，10年期美债收益率跌7.3个基点报4.038%，30年期美债收益率跌9.7个基点报4.323%。

在近来美联储降息预期持续缩水，美国通胀呈现死灰复燃迹象的背景下，周二美债价格的大幅反弹行情，显然是近几周来颇为罕见的。不过，从隔夜的市场消息面来看，债市最终出现这一幕场景，似乎也并不令人感到意外。

在宏观数据方面，纽约联储周二公布的数据显示，纽约州制造业活动本月重新回落至了萎缩区间，订单和出货指标均走弱，这与前月的强劲复苏态势形成了鲜明对比。

数据显示，美国10月纽约联储制造业指数暴跌至了-11.9，预期为3.6。这份数据低于零，就表明制造业活动处于萎缩状态，而当前的报告显然低于接受调查的所有经济学家预估值。

令市场人士尤为对该份数据表现感到惊讶的，其实还是与上月数据的对比——9月纽约联储制造业指数曾达到11.5，这是30个月来最高水平。然而，仅仅一个月后，这项数据便又直坠了23.4点，单月波动之大令人瞠目结舌。

如果说，隔夜最新的纽约联储制造业指数，表明美国经济尤其是制造业处境依然并不稳定，经济下行压力有望助推美债的话。那么，本周油价的连续大幅下行，则从另一维度同样证明了美债反弹的合理性：能源价格的走低可能有助于进一步缓和通胀压力。

油价周二再度下跌了超过4%，触及近两周最低，因需求前景疲软，且有媒体报导称以色列不会打击伊朗核和石油基地，缓解了市场对供应受扰的担忧。布伦特原油期货价格收跌3.21美元，或4.14%，结算价报每桶74.25美元。美国WTI原油期货收跌3.25美元，或4.4%，结算价报每桶70.58美元。

本周迄今，美布两大基准原油价格已双双下跌了约5美元，几乎回吐了投资者担心以色列可能会袭击伊朗石油设施，以报复伊朗10月初的导弹袭击后累计的所有涨幅。

“我们看到上周积累的战争溢价正在解除，”Price Futures Group高级分析师Phil Flynn称。“我们看到的，其实不是供应问题，而是供需风险问题。”

此前，在中东局势升级的背景下，投资者曾越来越担心美国物价压力将再度攀升，而且，不论谁当选下任美国总统，都可能会推出推升通胀的政策。不过，本周以来油价的回落，已在很大程度上缓和了这层忧虑。

德国商业银行利率和信贷研究主管Christoph Rieger表示，“最近交易商看起来就像是把他们的交易程序跟原油期货绑定了起来。而在此背景下调整长期通胀预期是否合理，则需要另当别论。”

从“全球资产定价之锚”10年期美债收益率的表现看，眼下围绕4%整数关口的争夺可能将尤为关键。目前，10年期美债收益率已连续四周上涨，上周曾触及7月31日以来最高的4.12%。

对此，Bryn Mawr Trust的固定收益主管Jim Barnes表示，“收益率上行趋势在目前的水平可能已经走到尽头，只需要一个小小的催化剂，就能在目前的水平形成一个软顶。”

“你可能需要有某种类型的实质性催化剂，才能让收益率继续走高，而由于我们现在还没有这样的催化剂，所以，在我们能够获得一些证据，证明有什么因素可能影响美联储未来的行动之前，收益率可能只会在区间内波动，”Barnes表示。

来源: 财联社

新一轮巴以冲突爆发一年，中东局势愈加复杂：加沙战火未停，以色列又对黎巴嫩真主党发起军事行动，与伊朗对峙同样急剧升温。

目前，以色列正“多线”打击“抵抗之弧”，其作战重点有何考量？针对伊朗的报复行动有哪些选项，伊朗又将如何招架？美国即将到来的总统选举及其结果会怎样影响中东战局？请看解局——

“七线作战”打赢了谁？

眼下，以军正在7条战线上与伊朗主导的地区抗以联盟“抵抗之弧”作战，即同时应对来自加沙、约旦河西岸、黎巴嫩真主党、也门胡塞武装、叙利亚和伊拉克什叶派民兵，以及伊朗本身的军事威胁。

就加沙地带而言，巴勒斯坦政治分析人士伊斯马特·曼苏尔推断认为，加沙在一定意义上已被占领，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）目前由分散的小集团进行游击战和伏击战，战斗状态回到了以色列2005年撤离前的原点。以色列特拉维夫大学摩西·达扬中东和非洲研究中心研究员乌齐·拉比说，除军事打击外，以色列还通过控制人道主义援助，削弱哈马斯的政治和民事控制能力，以图将哈马斯从加沙“连根拔起”。

在北部战线上，以色列10月初开始对黎巴嫩真主党目标进行地面打击。上海外国语大学中东研究所教授丁隆表示，以色列战斗目标已由打击哈马斯、解救人质上升为全面削弱“抵抗之弧”各成员，而打垮真主党是当前重点。以军试图把真主党武装推至利塔尼河以北，在黎巴嫩南部建立一个安全区，后续预计将加大对也门胡塞武装、叙利亚和伊拉克什叶派民兵的打击。

也有观察指出，多线冲突令以色列难以招架。以色列特拉维夫大学摩西·达扬中东和非洲研究中心专家迈克尔·米尔施泰因说，以色列已陷入持久消耗战，在任何战线上都难言取得决定性进展。伊朗国际事务分析师哈桑·贝赫什提普尔特别指出，黎巴嫩真主党是一个“根深蒂固”的组织，“其安排是，如果一名指挥官死亡，已经确定的替代者将继续开展行动”。埃及阿拉伯政治和战略研究中心副主席穆赫塔尔·戈巴希表示，以色列不可能军事消灭所有抵抗运动，“由于以色列在加沙地带犯下的屠杀罪行，它可能驱动了未来几代人的抵抗运动”。

会否落入“暴力循环”？

与“抵抗之弧”成员的冲突中，以色列与伊朗间的对抗最具“张力”。自本月1日伊朗向以色列大规模发射弹道导弹以报复暗杀行动以来，以色列一直在酝酿如何回应，以防长加兰特曾放言对伊朗的报复将“致命、精准、令人惊讶”，伊以间一触即发的局势引发广泛担忧。

本月9日，以美领导人通话讨论报复伊朗；13日，美国宣布向以色列提供“萨德”反导系统。种种迹象表明，就未来与伊朗猛烈较量，以色列正积极备战。不过，美国总统拜登已明确表示反对以方打击伊朗核设施，并暗示不支持以方打击伊朗产油设施。然而，美国当前处于总统选举前期，对各方约束力相对较弱。

10月1日，以军防空系统拦截的发射物从耶路撒冷上空飞过。以色列国防军发言人哈加里1日晚发表声明说，伊朗从其领土向以色列发动大规模导弹袭击，共发射超过180枚弹道导弹。新华社记者 陈君清 摄

围绕以色列报复行动选项，丁隆表示，出于对美国压力的考虑和对伊朗进一步报复的担忧，以色列的打击目标可能是伊朗军事设施，特别是导弹生产和发射设施，以及部分石油生产和运输设施。“既要实现打痛伊朗，又不招至伊朗更大规模的反攻。”

埃及外事委员会成员赫芭·贾迈勒认为，以色列的报复行动更有可能针对核实验室，或对核科学家实施定点暗杀。

以色列国家安全研究所高级研究员、前国家安全顾问副手奥尔娜·米兹拉希则认为，以色列不会轻易对伊朗核设施或石油设施采取行动；乌齐·拉比将打击对象更小范围地框定在“象征性军事目标”上，如伊朗革命卫队总部等，“对此类目标的打击不会引发大规模国际干预”。

丁隆进一步指出，伊朗的底线是其核设施和石油设施不遭袭击，并已就此通过欧洲国家向以方传递信息。如果以色列不触碰伊朗划定红线，此轮伊以“暴力循环”可能结束，否则将继续。

不过，美国国防情报局前分析师哈里森·曼认为，美国提供的“萨德”系统一旦部署到位，以色列将无所顾忌地打击伊朗的敏感目标。《华盛顿邮报》报道援引美国卡内基国际和平基金会高级研究员、美国国务院前巴以问题顾问阿伦·米勒的话称，“萨德”的部署表明，美国判断以色列对伊朗的报复行动将是大规模的，足以迫使伊朗方面作出回击。

针对以色列的报复打击，伊朗西亚问题资深专家赛义德·礼萨·萨德尔·侯赛尼表示，伊朗加强了“重要、关键和基本地区”的防空。“如果以色列采取任何行动，鉴于必要的比例，伊朗肯定会给以色列更沉重的打击。”

以美“友谊小船”会不会翻？

美国作为以色列的主要盟友，始终在军事和政治上为以提供支持。不过，两国近来就中东局势也屡现“拉扯”。

首先，以色列希望把美国拉下水，共同打击伊朗及其代理力量，但美国并不希望再度陷入“中东泥潭”；为避免中东地区爆发广泛冲突，美国对以色列的军事行动也有所辖制，与以色列的地区利益相左。另外，有观点指出，在美国总统选举临近之际，以色列政府并不认为须向美国提前告知其所有军事计划，以军日前持续袭击联合国驻黎巴嫩临时部队营地就是例证。对以军的这一行径，美方表达了“深切关注”。

即将到来的美国总统选举也会影响美国对中东事务的关注度。奥尔娜·米兹拉希认为，尽管美国政府在防御性事务上向以色列提供了大力支持，但在涉及主动军事行动和政治解决方案时，华盛顿的参与度可能会有所下降。美国马里兰大学国际和安全研究中心研究员克莱·拉姆齐指出，拜登政府无法承受让中东事务给民主党选情带来负面影响。

围绕美国两党在中东问题上的立场，舆论普遍认为，拜登政府倾向于通过外交途径解决与伊朗的争端，而共和党总统候选人特朗普阵营则主张采取更强硬的军事措施。美国布鲁金斯学会高级研究员迈克尔·奥汉龙对记者表示，拜登及其可能的继任者、民主党总统候选人哈里斯仍然希望通过“两国方案”实现巴以和平，并希望至少通过某种外交途径结束美国和伊朗的敌对状态，但特朗普或对上述两种做法都持怀疑态度。

丁隆直言，以色列内塔尼亚胡政府正在等待特朗普赢得选举，以期美国加大对以色列的支持力度，对“抵抗之弧”实施更有效打击。

来源: 人民网国际频道

此轮通胀抬高了美联储政策性利率中枢，抬高了国际金融市场资金名义价格成本。美联储能否永久性做到这一点，存在不确定性，这要看美联储能否长期中把通胀目标区间抬升，并控制在略高于2%的状态，挖掘出失业率下限下调的0.1个百分点和潜在产出增速上限提高的0.4个百分点。

从这一轮美国通胀和控通胀的进程来看，从2021年3月美国经济中PCE同比上涨2.7%，核心PCE同比2.2%，通胀突破目标值2%。美联储以供应链瓶颈等为由，同时财政政策顺通胀而加大力度，一直等到2022年3月才开启加息，此时美国经济中PCE同比上涨7.0%，核心PCE同比上涨5.6%。2022年3月PCE同比上涨7.0%仅次于2022年6月的同比上涨7.2%的峰值，而2022年3月核心PCE同比上涨5.6%是此轮通胀的峰值（图1）。

图1：美国经济通胀水平和联邦基金利率（FFER）

此轮美联储加息加在通胀的峰值，这在美联储的历史上是没有的；允许通胀超过2%12个月后才开始加息，这在美联储的历史上也是没有的。

美联储利率的计算公式为：政策性利率=中性利率+通胀率。关于这个公式本身并没有太多争议，争议最大的是“中性利率”（the Natural Rate of Interest），包括中性利率的定义及计算方法。美联储纽约分行网站提供了2种关于中性利率的定义和计算方法。也有学者直接从债券市场来估算中性利率，还有学者认为中性利率就是自然失业率状态下的利率。这里按照纽约联储的两种方法测算的结果，截至2024年2季度，依据LW模型两种测算方法的估计，美国经济中性利率均低于疫情前，但相对于次贷危机之后中性利率快速下降后的低点（2008-2013年）要高出60个BP左右。而依据HLW模型的估算，美国经济中性利率也低于疫情前，下降幅度达到了40-50个BP。

那么问题就出现了：中性利率下降，美联储要推高联邦基金利率，消除有效利率下限(ELB)的风险，美联储只能提升通胀水平。这就是我们看到的，美联储这一轮控通胀采取了与历史完全不同的方法，最大限度允许通胀“超调”。

我们可以从美联储2019年9月和2024年9月两次关于《经济预测摘要》中的数据做一个对比，观察美联储是怎么做的。

2019年9月，美联储预测美国长期潜在产出增速中值为1.9%，长期区间1.7%-2.1%。长期失业率中值4.2%，区间3.6%-4.5%。长期通胀PCE和核心PCE均为2.0%。联邦基金利率长期中值2.5%，长期区间为2.0%-3.3%。

2024年9月，美联储预测美国长期潜在产出增速中值为1.8%，长期区间1.7%-2.5%。长期失业率中值4.2%，区间3.5%-4.5%。长期通胀PCE和核心PCE均为2.0%。联邦基金利率长期中值2.9%，长期区间为2.4%-3.8%。

相比2019年9月，2024年9月的预测信息可以看出的差异包括：（1）经济潜在产出下调了0.1个百分点，但长期增速区间上限从2.1%提高到2.5%。（2）失业区间下限下调了0.1个百分点。（3）联邦基金利率长期中值提高了0.4个百分点，长期区间下限提高了0.4个百分点，上限提高了0.5个百分点。

上述信息揭示最大的问题是：在保持通胀目标2%不变、潜在产出中值下降0.1个百分点的情况下，美联储政策性利率中枢却提高0.4个百分点，提高幅度16%，而政策性利率下限和上限幅度分别提高了20%和15%。

美联储如何做到这一点？答案只能是靠通胀。2020年8月的货币政策新框架将绝对通胀目标2%修改为弹性平均通胀目标2%，不再采用绝对值，而且美联储偏好略高于2%的通胀要远甚于略低于2%的通胀。

这个改变是我们观察未来美联储货币政策取向的关键点。通胀略高一点没关系，但就业不能脱轨。法律赋予美联储两大基本任务中排在前面的是最大化促进就业，只要通胀压力明确缓和，收敛于2%趋势明确，货币政策就可能会向就业优先回归。

长期中美联储能做到这一点吗？存在不确定性。这要看美联储能否长期中把通胀目标区间抬升，并控制在略高于2%的状态，挖掘出失业率下限下调的0.1个百分点和潜在产出增速上限提高的0.4个百分点。

来源: 中国宏观经济论坛(CMF)

从“三国杀”到“双龙会”

图：全球造船业市场份额变迁

图：2024年前三季度中国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量比重。

从追赶到引领

图：新燃料分类

图：绿色船舶在新船订单中所占比例

乘势而上

图：中国、希腊、日本持有船队的规模

来源：“正解局”微信公众号

近期，德国政府及多家德国研究机构和媒体等都预计今年德国经济将连续第二年出现衰退。除了周期性因素外，从长期来看，德国经济的结构性挑战也是德国这一欧洲经济“火车头”熄火的重要原因。德国经济的疲弱也加大了欧元区经济面临的挑战。

德国经济持续疲弱

德国经济部日前宣布，将2024年德国经济增长预期从增长0.3%下调至-0.2%。这意味着德国经济可能继2023年萎缩0.3%后，连续第二年出现衰退。德国《南德意志报》此前已报道称，预计德国经济将连续第二年萎缩。德国《世界报》网站9月也曾报道，德国主要经济研究机构在秋季联合报告中均大幅下调德国今年经济预期至-0.1%，并预测今年平均失业率可能升至6%。

最新数据显示，德国9月综合制造业采购经理指数（PMI）初值连续第四个月下降，制造业PMI初值40.3，创近一年来新低。

德国慕尼黑经济研究所（Ifo）公布的9月商业景气指数已连续四个月下滑。经季节调整后的8月工业部门订单量环比下降5.8%，是自1月以来的最大降幅。其中，国内和国外订单量分别下滑10.9%和2.2%，汽车、化工和机械制造等关键行业均受到影响。观察人士认为，这是对德国工业发展状况的又一个警示信号。

德国工业界情绪也处于2020年6月以来的最低点。德新社报道称，德国机械设备制造业联合会（VDMA）首席经济学家拉尔夫·维歇斯认为，机械制造业的经营环境继续受各种危机的影响，且看不到有效解决这些危机的政治决心。《世界报》网站援引VDMA经济专家奥拉夫·沃特曼的观点指出，德国机械制造商的订单量尚未见底。

巴登-符腾堡州银行的专家延斯-奥利弗·尼克拉施指出，先行指标下滑，预测数据遭下调，坏消息接连不断。一切都感觉像经济衰退。

结构性难题亟待破解

二战后，德国只在2002年和2003年出现过连续两年的负增长。经济学家们认为，此次德国经济不仅仅是周期性下滑，而是陷入了结构性危机。结构性危机远比周期性下滑更难应付。

德国副总理兼经济部长罗伯特·哈贝克说：“除经济风险外，德国的结构性问题现在也产生了很大的影响。” 他列举了人口结构变化、严重的技术劳动力短缺、积年累月的基础设施投资不足、繁琐的官僚程序等问题。

在德国基督教民主联盟（基民盟）主席弗里德里希·默茨看来，大众汽车公司近来遭遇的困境是对德国联邦政府经济政策敲响的警钟。默茨说，大部分德国工业现在不再具有竞争力，包括汽车工业、化工业和机械制造。

Ifo景气部门负责人蒂莫·沃尔默斯霍伊泽也认为这是一场结构性危机。他指出了企业面临的挑战：气候目标、数字化、能源问题、人口结构变化以及与一些国家日益加剧的冲突都给现有的商业模式带来压力。因此，深刻调整生产结构变得势在必行。

制造业原本是德国的强项，但目前德国工业增加值占国内生产总值的比重明显下降，能源密集型产业尤为明显。据统计，能源困境加上外部竞争加剧，迫使德国制造业巨头削减成本，缩小经营规模。2023年7月至2024年7月，德国工业产出下降5.3%，制造业产品订单也以类似幅度减少。

鉴于德国的资本投资几乎没有增长，劳动人口甚至还将减少，生产率成为经济增长的一大关注点。德国“五贤人”委员会（即德国经济顾问委员会，由德国总统任命的5名经济专家组成）成员马丁·韦丁表示，德国“生产率增长”陷入停滞，本世纪初，德国的生产率还增长近1%，2010年增长0.6%，今年预计只增长0.3%。

德国在经济转型及寻找新经济增长点方面缺乏活力，数字经济、人工智能、新能源车等行业发展步伐缓慢。劳动力市场改革曾帮助德国建立了一个灵活的就业市场，但目前德国人口老龄化问题严重，技术工人更是不足。此外，前几年充当德国经济最重要推动力的出口引擎如今也运转不畅。世界贸易组织、慕尼黑经济研究所等机构都认为，今年全球贸易将实现增长，但德国无法从这一势头中获益。

欧洲经济受拖累

德国经济的表现打击了各界对德国经济前景的信心。为应对挑战，德国政府推出了“增长倡议”，旨在通过刺激投资、简化行政程序以及实施就业激励等来解决结构性弱点，到2025年重新激发经济增长动力。德国经济部预计，随着私人消费和投资活动的反弹以及国际对工业品需求的增加，德国经济将开始复苏，2025年预计增长1.1%，2026年增长1.6%。

“德国之声”网站注意到，自20世纪80年代以来，德国各届政府都承诺要减少官僚障碍，以促进投资，但这类承诺很少得到兑现。

不仅自身经济重振需要时间，曾经是欧洲经济“火车头”的德国甚至还会拖累欧元区经济增长。荷兰国际集团（ING）日前预测，欧元区四季度经济增长将停滞不前，温和复苏预计要到明年二季度才会出现，因此再次下调2025年的欧元区经济增长预期至0.6%，与2024年的增长预期相同。

目前市场普遍预计，欧洲央行会在10月会议上再次降息。一些经济学家还认为，欧洲央行将加快实施宽松政策，到2025年底将借贷成本降至不再制约经济的水平。

来源: 经济参考报