战争目标发生变化

西方的厌战情绪

2025年或是关键节点

▲10月16日，乌克兰总统泽连斯基向乌克兰议会提交其“胜利计划”。

来源：“中美聚焦”微信公众号

财政、货币政策：有利美元

美联储独立性：关联风险资产

监管政策和减税：有利股市

相关资产辨析：纳指100 (NAS100)

相关资产辨析：道琼斯指数 (US30)

由于人工智能（AI）、低碳转型和全球供应链重新布局方面的投资可能大幅增加，全球即将迎来一场堪比工业革命的转型。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在一定的高度不确定性，主要是因为疫情后经济环境与疫情前有较大区别：通胀居高不下、利率上升、经济增长出现疲弱超势和政府债务水平较高。我们鼓励投资者积极投身经济转型，同时也建议投资者根据实际情况对投资组合进行灵活调整，这是未来投资的关键所在。

但就目前而言，如果一味考虑宏观环境，有可能会错天很多投资良机。在五大颠覆性超势（或结构性转变的驱动下，我们即将迎来转型浪潮。我们认为其中三个超势会刺激大量资本支出，包括竞逐人工智能赛道低碳转型和供应链重新布局。虽然这些投资无论是速度、规模还是影响力都存在高度不确定性，但我们认为这可能会改变目前的经济和市场格局，正如之前的技术革命一样。由于意识到投资形势瞬息多变，我们与贝莱德的投资组合经理携手合作，设计了五种截然不同的情景来评估近期投资前景。

投资启示：

我们在6至12个月的配置层面继续超配美国股票和人工智能主题。我们对日本股票的超配是我们确信度最高的观点之一。我们看好短期债券和信贷的收益。我们将私募市场视为寻觅优质明星初创企业以及未来参与基础设施建设投资一—这一潜在投资热潮的重要渠道。

9月中旬-10月初，宏观调控政策全面转向驱动市场出现熊市结束后第一波上涨。在第一波上涨中，大部分超跌的消费、成长老赛道出现了快速的估值修复。但随着牛市初期第一波上涨修复完成后，市场进入第二阶段休整震荡期。历史经验表明，熊转牛第一波上涨中领涨的通常是超跌的老赛道。老赛道估值修复完成后，很快会面临业绩和估值匹配度的压制。每一轮牛市主线都需要有新的产业逻辑支撑，才有望突破历史估值天花板，成为牛市中后期上涨行情中最强的方向。

从历史上牛初震荡期的板块表现来看，主要有两个特征。一是底部反转第一波上涨中弹性不高的板块，如果指数回调相对抗跌。二是拥有新的产业逻辑并且业绩兑现好的板块开始表现。而业绩承压的板块从震荡期开始走弱。站在当下，一方面可以关注前期指数快速上涨期弹性不大，但短期受益于政策利好或者估值优势的板块，比如煤炭&有色&石油石化、建筑建材、房地产。另一方面，有2-3年的长期逻辑支撑且与上一轮牛市不同，ROE中枢抬升，有望成为牛市中后期上涨主线的方向，我们认为包括上游周期、出海以及高现金流板块（家电、互联网）。10月随着市场进入震荡期，增量政策指向利好价值，投资者结构趋于稳定，市场风格大概率重回大盘价值。从季节性因素看，10月市场风格也略偏向大盘价值。

未来3个月配置建议：

上游周期：

金融地产：

出海：

成长：

消费：

一级行业具体配置方向：

风险因素：

香港房地产大型企业正在加紧推进住宅去库存。新鸿基地产发展等在明知亏本的情况下出售新建的高档高层住宅。这是因为判断最近3年持续下滑的住宅行情接近触底反弹，此举旨在确保资金，为重新增长做好准备。

即日售罄、1个人买8套——香港的报纸和电视台从9月开始连续报道新鸿基正在销售的约900套新建高层住宅“天玺·天”的销售动向。即使在住宅投资盛行的香港，这也是罕见的热潮。

35层的面向家庭的两室一厅、60平方米的房屋售价约1600万港币。虽然价格高于东京都中心，但在住宅价格在全球仅次于摩纳哥的香港称得上便宜。之所以引起关注，是因为有报道称这是开发商无法收回投资额的“亏本销售”。

香港智库本土研究社的研究员梁日恒表示，天玺·天的平均单价只比购地金额除以设想开发面积计算得出的单价高出不到10%。如果加上土地以外的建筑费用等，亏本的可能性很高，在当地被称为“面包(成品)比面粉(原材料)便宜”。

天玺·天的所在地是原启德机场旧址周边的大型再开发地区，其他正在建设的高层住宅楼林立。整个地区的总供应规模为被认为是3万套，不断出现低价销售的动向。当地房地产公司的一名营业负责人强调：现在买的话比5年前便宜4成。哪套都行，一定要买。

在香港，2010年代中国内地的资金流入导致房价飞涨。新冠疫情期间流入的充裕资金也加速了行情的上涨。不过，此后由于严格的新冠管控政策和中国经济增长放缓等影响，逆风增强，行情持续下滑。

与2021年9月的峰值相比，政府发布的房价指数最近降低了27%。办公楼行情也不乐观，据房地产服务巨头世邦魏理仕(CBRE)的数据，香港9月末的办公楼空置率达到16.8%，持续处于历史最糟糕水平。负责香港市场研究的陈锦平感叹道这是有史以来最长的下行趋势，看不到反弹的迹象。

房地产是香港经济的支柱，如果包括相关产业在内，则占到地区生产总值(GDP)的20%左右。房地产的不景气也导致香港整体的困境。

香港四大房地产企业的业绩均不佳。2024财年(截至2024年6月)，新鸿基的最终利润减少2成，新世界发展时隔19年出现最终亏损。

不过，各企业的财务状况相对健康，与接连出现债务违约的内地房地产企业不同。虽然内地市场面临过多的住房库存，但在香港，至少认为住宅楼行情今后将触底的观点在增多。

其背景是政策等东风的增强。香港政府在2月取消了此前为抑制住宅投机而实施的印花税增税。

美国联邦储备委员会(FRB)在9月份启动大幅降息也是很大的原因。香港的港币与美元挂钩，市场利率容易与美国利率同向波动。随着美国利率的下调，金融机构出现了下调住房贷款利率的动向。

就在这个时间点，香港各大房地产企业不顾盈利地清理库存，这是为今后的行情改善做准备。随着去库存的推进，将进入增长阶段。与中国大陆的政治和经济联系的强度有可能作为风险进一步加强。

积极融入国家发展大局、投资内地创造美好生活（译者注：由日语翻译而来）——在10月1日中国国庆节，香港报纸上刊登了房地产大型企业等承诺在祖国投资的广告特辑。各企业的盈利大部分来自香港和中国内地，对于加强监管的中国大陆显示出积极姿态。

今后也有可能在这种态度下向海外分散投资。大型综合性企业长江集团和新世界发展的相关企业等也致力于北海道和冲绳等日本项目的开发。根据各企业的战略，也可能会对日本的房地产市场产生影响。

来源: 日经中文网