国内外利好叠加，金属价格普遍上涨

大宗商品

经济

摘要:

9月，沪深300上涨20.97%，有色板块上涨20.00%，在30个行业中排名第22，表现中等。

9月，沪深300上涨20.97%，有色板块上涨20.00%，在30个行业中排名第22，表现中等。有色子行业中，锂（28.72%）、镍钴锡锑（23.94%）、铝（23.62%）、稀土及磁性材料（23.22%）、钨（22.76%）、铅锌（18.01%）、其他稀有金属（17.08%）、铜（16.59%）、黄金（13.19%）。国内外利好叠加，金属价格普遍上涨_1

基本金属：LME与SHFE金属价格普遍上涨。中央政治局会议释放重磅信号，后续推出一系列财政措施和其他支持性政策预期显著增强；央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策；美联储9月超预期降息50个基点；基本金属板块受到国内外利好提振，价格普遍上涨，建议关注后续基本面改善情况，短期关注铜、铝板块的投资机会。

贵金属：黄金价格上涨，美元指数下跌。受到美联储超预期降息50个基点、地缘政治冲突升级等因素影响，金价在本月续创历史新高。目前金价不断创出历史新高，市场对后续黄金走势分歧加大，黄金股波动加剧。受到国际局势复杂多变、全球央行购金、地缘政治冲突、美国滞胀预期增强、美债违约预期、美联储降息预期等多重因素影响，建议继续关注黄金板块的投资机会。

锂：碳酸锂价格回升。截至9月末，电池级碳酸锂价格达7.57万元/吨，月度涨幅达1.45%。根据安泰科数据，近期碳酸锂价格止跌回升的主要原因是宏观政策调节预期增强及部分产线关停且短期没有复产计划，目前金九银十旺季需求维持较高水平，但预计10-11月中旬还有大量产量释放，行业拐点仍待观察，建议持续关注下游回暖进度。

稀土：稀土氧化物价格普遍上涨。根据安泰科数据，三季度逐渐进入消费旺季，特别是9月份受“金九银十”的影响，终端需求改善，消费政策的持续加力使得市场信心提升，稀土市场整体向好，多数82711稀土产品价格上涨；10月初稀土市场仍处于传统消费旺季中，终端或将再次出现增长，稀土产品价格或将继续延续涨势，但涨幅或将有所收窄。

投资建议：

截至9月30日，有色板块PE为21.87倍，贵金属板块PE为34.25倍，工业金属板块PE为16.47倍，稀有金属板块PE为52.09倍。受到国际局势复杂多变、美国经济滞胀预期增强、地缘政治冲突等因素影响，大宗商品价格波动加剧，维持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铜、铝板块。

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Devin

股市

经济

• 中国股市短线反复探底，财政刺激令万众瞩目

• 投资者杠杆快速增加

• A股能否第二轮上行取决于财政等政策力度

• 美国大选临近，地缘紧张令投资者不安

国庆节后中国股市在短暂的狂欢后掉头急转直下，沪综指相比阶段高位暴跌超一成。分析人士认为，暴涨过后的获利回吐以及对后续政策不及预期的忧虑等因素共同推动了剧烈的回撤行情，财政政策的发力情况将令万众瞩目。

在中国央行宣布启动互换便利之后，中国股市沪综指周四短暂反弹收升，但周五再度跳水，午后跌幅扩至逾2%，相比10月最高位跌超一成。沪深300指数亦跌超2%。

“我认为（中国）财政部明天讲话的官员将要创造或者毁灭数以十亿美元计的市值，”中国市场研究集团（China Market Research Group ）创始人兼董事总经理Shaun Rein说道。

他认为，如果中国不快速宣布财政刺激，那么本轮中国股市反弹就会死掉，“过去几周开启股市反弹的刺激，我认为是一个迷你型的刺激，主要聚焦于货币政策”。

目前业内人士注意力都转移至即将在周六召开的中国财政部新闻发布会，期待财政政策逆周期发力能帮助中国经济走出通缩泥沼。数家国际投行多预期，年内增量财政刺激方案规模在2-3万亿元人民币附近、较为温和。

Shaun表示，货币宽松帮助了中国的资本市场，但没有改善消费者信心和就业状况，这波反弹只让富人受益，但没有令中国的中产阶级受益。

华南一基金经理称，从创业板和科创板一些股票的走势看，这波套了很多人了，特别是10月8号见顶对刚冲进股市的投资者杀伤力是非常大的，这样搞下去大家心里也会很受打击。

他认为，2008年搞了“四万亿”刺激计划，那时候中国股市体量比现在小很多，这么多年过去了如果现在搞个2万亿元财政刺激，股市最多也就是个小脉冲，就没啥意思。

投资者杠杆快速增加

与股市的剧烈波动不同，人民币暂时持稳。人民币兑美元即期周五早盘小升，整体波幅相较之前几天越来越小。而中国银行间市场早盘利率债暖意未散，受资金宽松支撑的中短债，收益率下行幅度居前。

中国的投资者在“924”政策宣布后，迅速增加了对权益市场的杠杆水平。中国证券金融股份有限公司（中证金）数据显示，9月23日政策发布前，融资余额为1.36万亿元人民币，而截止10月10日，该数字攀升至1.58万亿元，增加了约2,170亿元，劲增约16%。

分析人士认为，超预期的政策刺激推升股市行情，吸引了大量资金短期涌入股市，并且增加了市场的剧烈波动，这反映了中国“政策市”的一贯特征。

沪综指国庆假期后首个交易日跳空高开10.1%，至3,674.40点，此后一路下行。以周五早盘收盘价3,249.21点计算，沪综指三个交易日跌超过400点，回撤接近12%。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊指出，在A股市场在经历第一轮由政策宽松和情绪修复所推动的强力反弹后，市场估值已达历史均值水平，而市场上行斜率终将放缓，部分此前入市的短期投资者可能选择获利了结，使得市场的双向波动幅度加大。

他表示，A股市场能否继续实现可持续的第二轮趋势性上行，取决于财政等相关政策的力度；瑞银宏观团队认为短期内更合理的预期是政府出台1.5-2万亿元的财政刺激，包括支持居民和企业部分，以及填补地方政府收入和融资缺口（及偿付对企业欠款）。

在股市的超大波动后，中国央行迅速作出反应，并于周四早盘开市前宣布启动“证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5,000亿元人民币，视情可进一步扩大操作规模。

摩根士丹利分析师认为，为了稳定市场并保持投资者的兴趣，需要定期披露互换便利和股票回购增持专项再贷款的进展以及使用情况，需要围绕改革计划和目标与市场进行更好的沟通，并在2025年一季度前披露有关股市平准基金的更多细节。

中美关系紧张仍让投资者担忧

随着美国大选临近，中美关系前景的不确定性让市场参与者感到不安。中国中证新能源汽车指数周五一度急泻5.8%，此前美国总统候选人特朗普称可能征收1000%关税以阻止中国在墨西哥造车并卖到美国。

高盛认为，美国大选可能影响中国的权益市场，对中国增长的影响可能将取决于额外政策支持的力度--中国可能出台政策以抵消对外部板块的挑战。

高盛的策略团队预计，中国的周期股和国企股可能会更具韧性，而对美国的出口商、科技和工业周期股可能会更多受到与关税有关的政策风险的冲击。

中国市场研究集团的Shaun则表示，中国8月的经济下滑超预期驱使刺激政策出台，但“他们将要等待，看谁是下一任总统……“。

来源：路透

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Devin

经济

据Wind数据，截至昨天，10月份三个交易日，股票型ETF份额较9月30日猛增近1325亿，总份额达到了1.87万亿份，其中科创50ETF（588000）和沪深300ETF（510300）份额皆达千亿级别。

与此同时，公募基金仓位也在提升。据华福证券统计，截至9月30日，开放式基金的股票投资比例达68.27%，比8月底的64.82%明显提升。部分基金在国庆假期前快速提升仓位，尤其是偏股混合基金和灵活配置基金。市场突然转向，也大幅提升了新基金的建仓难度。

另外，十月份以来，融资余额亦持续走高。截至10月10日，上交所融资余额报8268.13亿元，较前一交易日增加19.01亿元；深交所融资余额报7510.17亿元，较前一交易日减少4.61亿元；两市合计15778.30亿元，较前一交易日增加14.40亿元。本周已经增加1480余亿元。

ETF快速上量

据Wind数据，进入10月份以来，ETF的份额持续攀升。截至昨天，股票型ETF总份额达到了1.87万亿份。其中，10月份三个交易日虽然A股市场走势波动较大，但仍较9月30日猛增1325亿元，增长幅度达7.6%。可以说，股票型ETF份额增长速度已经超过了股票的涨幅。

其中，科创50ETF（588000）和沪深300ETF（510300）份额皆达千亿级别。科创50ETF（588000）、创业板ETF（159915）、医药ETF（512010）是一天一个台阶，上量的速度非常快。此前，科创板和创业板的涨幅也是很惊人。不过，半导体ETF、证券ETF和芯片ETF份额却有不小幅度地下降，分别达到了28亿份、28亿份和18亿份。

值得注意的是，权益类基金的仓位也普遍上调。据华福证券统计，截至9月30日，开放式基金的股票投资比例达68.27%，比8月底的64.82%明显提升。据天风证券的数据，截至2024年9月30日，普通股票型基金仓位中位数为85.96%，相比上周估计值上升1.07%，偏股混合型基金仓位中位数为82.37%，相比上周估计值上升1.9%。上周普通股票型基金与偏股混合型基金在市场大盘组合估计仓位值分别下降0.43%和上升0.03%，在市场小盘组合估计仓位值分别上升1.50%和上升1.86%。普通股票型基金和偏股混合型基金当前仓位估计值在2016年以来仓位估计值序列中的分位点分别为16.08%和25.99%。

杠杆资金亦在加码。截至昨天，上交所融资余额报8268.13亿元，较前一交易日增加19.01亿元；深交所融资余额报7510.17亿元，较前一交易日减少4.61亿元；两市合计15778.30亿元，较前一交易日增加14.4亿元，本周已经增加1480余亿元。但值得注意的是，随着市场波动加大，这两天的融资余额增速也降得很快，深市甚至出现了减少的现象。

后市的预期

最近几个交易日，市场颇不平静。这里面有短期涨幅过大的原因，亦有一些事情导致市场预期的变化。然而，从海外中国资产的表现来看，在经历了节后第一天的巨震之后，随后两个交易日的表现相对平稳了不少。而且，A50往往在夜盘发力，表现要明显强于日间。那么，后市究竟如何演绎？

华福证券认为，A股流动性环境边际上有望进一步好转。一方面9月底以来国内各项利好政策频繁出台，大幅提振市场信心；另一方面海外美联储9月份降息，全球流动性环境边际上趋于宽松。在一系列利好加持下也可以看到A股为代表的中国资产表现非常亮眼，两市成交规模连续数个交易日持续高于万亿元，并且节后首个交易日单日成交额高达3.5万亿元刷新历史纪录。成交热度大幅好转本身也是市场流动性改善的最直观体现，往后随着市场信心的重估，公募基金、外资等具有顺势特征的微观资金面有望继续改善，并在一定程度上有助于和市场行情形成正向循环。

中金公司认为，中美资产看似各行其道的表现有着千丝万缕的联系，反映了宏观周期的交织“互动”。美联储非常规宽松提供了中国政策的宽松空间，中国金融政策发力促进市场情绪快速回暖；但大幅降息后也有利于美国经济修复，加上预期充分计入使得美债利率见底走高，反而可能约束后续宽松空间，近期美债利率、美元和人民币走势都说明了这一点。从这个意义上，外部提供的宽松空间最大的时候反而可能逐步过去，虽然出口链会直接受益于美国宽松下的地产修复，但临近的大选却是一个变数，这也进一步凸显了财政政策对于中国市场未来走势的重要意义。

来源：券商中国

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中国银河

经济

CPI与核心CPI均略强于预期，通胀四季度的回升依然不妨碍温和降息：

9月CPI同比增速从8月的2.5%进一步降至2.4%，但略高于2.3%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.3%，亦高于3.2%预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI环比维持0.3%并强于预期。总体上，从环比角度考虑，通胀未来的趋势仍是逐步放缓并向2%的目标靠拢，在就业市场仍有弱化空间的背景下，美联储在年内再进行累计50BP的降息较为合理。考虑到能源价格稍弱于预期，预计2024年CPI同比增速均值在2.9%左右，PCE通胀在2.5%左右。

CPI与核心超预期的动力-鸡蛋、机票、汽车保险维修以及部分商品：

食品价格同比增幅加速至2.3%（前值2.1%），这主要是因肉食蛋品类涨价突出，鸡蛋价格同比增长39.6%。能源商品未季调环比增速略低于9月汽油价格环比降幅，趋势相符，在全球需求预期仍然不振的情况下，能源价格即使在地缘政治风险扰动下也不易大幅回升，对通胀压力有限。商品同比通缩幅度由前值-1.9%收窄为-1.0%，服装和车辆价格边际回升，但商品整体还是令通胀向下的力量。居住成本同比降幅依旧慢于各类领先指标，但环比明显回落，在8月环比意外升至0.5%的情况下，9月回落至0.2%，预计未来居住成本环比增速应在0.3%左右，可以继续支持通胀降低，带动核心弱化。其他核心服务项目环比走强，医疗、机票和学费等项目涨价突出。名义薪资增速的韧性可能意味着服务项短期存在粘性，同时飓风对服务供给的扰动也可能在10月数据中体现。通胀四季度同比大概率回升，但不改变其中期延续回落的方向，美联储仍可以降息。

居住成本环比回落，核心CPI仍可以缓慢降低：

从与CPI居住成本相关性更好的BLS统计的新租户价格指数（NTR）来看，居住成本在2025上半年大概率处于缓慢降低的状态。9月0.2%的环比增速也受到8月0.5%高基数的影响，预计未来环比增速在0.3%左右概率更高，而居住成本年末的同比增速可以降至4.5%以下，带动核心CPI缓和。不过核心CPI年内降至3.0%下方存在难度。

失业金申领上行扰动市场预期，美联储官员大多支持继续温和降息：

同日公布的数据还有10月初的失业金初请人数，在以飓风海伦以及波音罢工等因素的扰动下，失业金周度初请人数升至25.8万人，明显高于23万人的预期，预示10月失业率可能上行。而包括威廉姆斯和古尔斯比在内的美联储官员整体依然支持降息。古尔斯比认为在未来一年到一年半，美联储将继续降息；威廉姆斯则表示“基于目前的经济预测，继续将货币政策立场转向更为中性的设定将是合适的”。尽管失业金申领人数的上升和通胀降幅略不及预期描绘了不同的经济前景，当前美国2024年内大概率仍维持“软着陆+预防式降息”组合。

市场继续考虑11月不降息的可能，美元指数和美债收益率维持高位：

数据公布后CME数据显示交易者稍提升了对11月不降息概率的押注（14.6%），但整体倾向于年内再出现两次25BP的降息。资产方面，美国三大股指震荡后小幅收跌。美债收益率略有下行，2年期降5.8BP至3.964%，10年期降0.2BP至4.073%。美元指数盘中大幅走高但最终小幅回落至102.8529。近期经济数据整体偏强使市场的主要担忧从“衰退”向“不着陆和再通胀”切换，这短期将使10年期美债收益率和美元指数保持偏高位置，不过10月劳动数据在飓风等因素的扰动下可能出现恶化，美债与美元指数存在下行空间。

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Damon

央行

经济

当地时间周五，韩国央行宣布降息25个基点，成为又一个加入宽松周期的新兴经济体。随着美联储开启降息周期，贬值压力缓解让各国有政策空间转向提振经济，不过国际清算银行（BIS）在报告中建议各国谨慎考虑宽松路径，以应对突发危机和通胀卷土重来。

韩国央行时隔四年再次降息

韩国央行当天将基准七天回购利率从15年来的最高点3.50%下调25个百分点至3.25%，这也是2020年5月以来首次。

通胀降温、经济增长疲软以及政府遏制抵押贷款驱动的家庭债务的努力支持了韩国央行降息的理由。韩国国家统计局称，继8月份上涨2.0%之后，9月消费者价格指数同比上涨1.6%，为2021年2月以来的最低涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI在9月份同比上涨2.0%，比上月小幅下降0.2%。

今年8月，韩国央行下调了对2024年国内生产总值和通货膨胀的估计。预计今年国内生产总值GDP将增长2.4%，整体通胀率为2.5%。到2025年，国内生产总值和通货膨胀率将放缓至2.1%。韩国的出口导向型经济在很大程度上依赖于海外对存储芯片、汽车、船舶和其他商品的需求。然而，出口最近显示出一些失去动力的迹象，9月份海外出货量增长此前的12%放缓至7.5%，部分原因是半导体价格可能疲软。

花旗发布研报称，本周早些时候宣布，计划于2025年11月将韩国政府债券纳入富时世界政府债券指数，这也可能为韩国央行的宽松政策铺平道路，因为此举可能会带来数十亿美元的外资。

分析人士预计，韩国未来几个月的降息步伐将是渐进的，因为政策制定者担心，借贷成本大幅下降可能会导致抵押贷款和房价飙升，从而破坏金融稳定。

机构预测，韩国央行可能会选择逐步放松政策，到2025年底将利率降至2.50%至2.75%之间。

新兴经济体迅速跟进美联储

在美联储按下降息键之前，新兴经济体在政策转向上有所顾虑。对于不少国家来说，在美联储之前行动可能会导致本国货币走弱。这反过来又会推高进口价格，造成新一轮的通胀压力。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，对于新兴经济体而言，不少复苏正面临考验。考虑到美元的强势表现，虽然降息可能会提振经济，但也会加大外国资本外流的潜在风险。

上月，印尼央行和菲律宾央行已经下调基准利率。菲律宾央行行长雷莫洛纳（Eli Remolona）表示，希望在年底前进一步下调政策利率。“随着通胀目标的一致性，当前的宏观经济前景支持向限制性较小的货币政策立场进行调整。”该国8月份的通货膨胀率降至3.3%，回到预设2%-4%的目标。

野村证券经济学家认为，菲律宾核心通胀率的下降可能表明国内需求疲软和价格下跌，这将进一步增强央行今年继续降息的动力。

南非央行9月19日下调了主要回购利率25个基点，从15年来的最高点8.25%降至8%。南非兰特是今年表现最好的主要新兴市场货币，再加上政治风险的改善和通货膨胀的软化，为央行降低政策利率创造了政策空间。前瞻性指引表明，在今年年底之前的剩余央行会议上，可能会实施额外的宽松政策。南非央行行长卡尼亚戈（Lesetja Kganyago）当时表示，明年的利率应稳定在略高于7%。

BIS建议谨慎考虑宽松节奏

虽然不少国家重新开启了宽松周期，被称为“央行中的央行”的国际清算银行（BIS）敦促各大央行不要浪费过去几年重建的利率缓冲，过快下调利率。国际清算银行货币和经济部部长博里奥（Claudio Borio）强调，其信息是向所有央行发出的，他们需要保持一些“安全边际”，以便能够应对预期的经济衰退和意外的未来危机。

国际清算银行在最新季度报告中写道，如果这个回旋余地被浪费了，那将是一个遗憾。现在预期的是需要面对可能到来的衰退，还有潜在的意外事件。因此，在决定速度和走多远时，这是另一个需要考虑的因素。

事实上，数据依赖依然是未来政策路径的主要参考。博里奥表示，尽管目前全球经济存在不确定性，但市场一直在努力解读利率可能在这个周期中在哪里稳定下来。中性利率是一个“相当模糊的概念”。“只有当你以某种方式到达那里时，你才能知道它在哪里。”他说。

值得一提的是，在率先大幅降息的新兴经济体中，巴西9月已经重新转向加息。巴西央行表示，本次加息旨在应对因经济活动强于预期和财政问题而加剧的通胀前景。决议声明显示相对鹰派的语气，这表明到今年年底将进一步收紧政策，甚至可能加快加息步伐。

来源：第一财经

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艾拓思

经济

昨日公布的美国 9 月消费者价格指数（CPI）显示，通胀压力依然高于市场预期，这进一步增强了市场对美联储放缓降息步伐的预期。数据显示，9 月 CPI 同比上升至 2.4%，高于预期的 2.3%；同时，核心 CPI 同比升至 3.3%，不仅高于 8 月水平，也超出了市场预期。

另外，昨日公布的美国每周失业救济申请数据高于预期，略微削弱了市场对较小幅度降息的押注。劳动市场如果在接近的未来内再次逐步表现疲软，这仍然会提高市场对美联储加大放宽政策的可能性。

昨日，美元指数在高于预期的 CPI 数据推动下升至我们提到的 103.0 – 103.25 阻力区，但令人失望的就业数据部分逆转了美元的涨幅。技术面来看，该阻力区或将继续作为美元的重要阻力位，短期内可能会出现美元在近期涨势中的部分回调。下方支撑则是近 102.4 和 101.85。

在黄金方面，2600 的支撑水平继续稳固，此位置不仅是关键的心理关口，也是此前被突破的阻力位和斐波那契回调的 61.8%。

昨日黄金在 2600 附近，即 2605 水平，出现了强劲反弹，表明多头仍然在支撑黄金。然而，近期市场缺乏关键推动因素，预计黄金将保持震荡整理走势。

黄金目前走势主要可区分为来个交易区域，分别是 2670 至 2633 和 2633 至 2600 的交易区域。如果维持于上方区域，黄金仍然有望维持看涨盘整行情；相反，如果跌破 2633 下方，那黄金近期的走势很大可能倾向于看空盘整。

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Samantha Luan

股市

尽管今年创纪录的美股涨势继续给华尔街留下深刻印象，但“老债王”比尔·格罗斯(Bill Gross)并不确定这种势头能否保持更长的时间。值得一提的是，格罗斯并没有预测股市牛市即将崩溃，只是说一些不利因素即将到来，这些因素包括估值过高，以及各种宏观经济和地缘政治逆风。

格罗斯在最新一份报告中表示，随着动能减弱，投资者应该重新配置防御性和高收益股票。他还建议投资者降低固定收益资产敞口，此前他曾批评美国国债目前的状况。格罗斯表示：“没有熊市，但也不再是牛市了。”他补充称，股市未来将获得“低买入”的积极回报。

格罗斯还列出了他目前最喜欢的四项投资：第一个是电力服务公司Allete(ALE.US)，该股今年迄今已上涨近9%。格罗斯认为，该股未来12个月还有10%的上涨空间。格罗斯还提到了与油气合约挂钩的业主有限合伙企业(MLP)，他经常强调这是一种替代债券的富有成效的投资。在谈到国债替代品时，格罗斯提到了高收益抵押贷款房地产投资信托基金Annaly Capital Management。他还认为，DWS Municipal Income Trust等市政收入基金是一项值得的投资。

格罗斯特别提到，如果民主党候选人哈里斯在11月5日的大选中获胜、并且她所在的政党在国会获得多数席位，企业税负担可能会增加。此外，格罗斯还表示，如果全球军事紧张局势不断升级，经济增长将受到阻碍;不断上升的赤字——这是格罗斯一再警告要警惕的问题——最终将减缓支出。

格罗斯还提到，传奇投资者沃伦•巴菲特目前正囤积创纪录的现金。一些人认为，这是股市可能很快出现大幅抛售的迹象。对格罗斯来说，他认为这至少预示着股市 “前路崎岖不平”。

不过，格罗斯也列举了一些可能抵消上述不利因素的积极因素，比如美国通胀下降，以及对人工智能的持续投资。