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我们获悉，美国融资市场最近流动性压力加剧，令华尔街一些人对今年最后一个月更大的挑战感到紧张。

市场参与者表示，与回购协议(以美国国债为抵押的隔夜贷款)相关的利率飙升可能在12月加剧，因为监管负担和美国国债拍卖结算在三个月内第二次发生冲突，将资金抽离融资市场。正是这些条件将利率推至第三季度末的非典型水平。

Wedbush Securities Inc.的回购交易主管Peter Nowicki表示，“考虑到季度末的波动性，年底现在是一个更大的问题”。

虽然最近的市场动荡更多地源于一级交易商的资产负债表约束，而不是美联储正在进行的量化紧缩，但它唤起了人们对2019年9月的记忆，当时政府借贷和企业税的增加造成了准备金短缺。这导致隔夜回购激增五倍，联邦基金利率飙升至目标区间上方，迫使美联储通过扩大资产负债表进行干预以稳定市场。

美国银行策略师预计，交易商将为年底的资金紧张做好更充分的准备，但他们不排除这种情况重演的可能性，因为交易商的资产负债表上仍然充斥着政府债务。使这一潜在问题更加复杂的是，12月31日估计有1470亿美元的巨额国债息票拍卖结算，比9月30日高出约25%。

融资市场也将感受到来自全球系统重要性银行(GSIB)的压力。年末，GSIB的风险敞口将进行简要分析，以确定其资本要求是否会在下一个完整日历年增加。道明证券美国利率策略师Jan Nevruzi表示，因此，当机构整理资产负债表时，更容易削减回购活动，并补充道，公司不太可能从事“低利润率业务”。

Nevruzi称：“如果你想缩减资产负债表，这是你首先要考虑的领域。”

相反，交易商可能会更多地依赖保荐回购，这使得贷款机构可以与货币市场基金和对冲基金等交易对手进行交易，而不会受到自身资产负债表的监管限制。这些协议实际上是通过固定收益清算公司的回购平台进行“保荐”或清算，从而使交易商银行能够对交易双方进行净额清算，减少需持有的资本。

美国存托和清算公司的数据显示，截至9月30日，保荐回购活动总计1.78万亿美元，10月4日回落至1.58万亿美元。

保荐回购活动的激增突显了对冲基金需求的增长，因为它们的活动超过了现金贷款机构。这可能是因为交易商没有足够的现金，贷款对手方签约参与保荐回购，这在年底前后造成了混乱的风险。事实上，由于交易商拒绝货币基金资金，美联储隔夜逆回购工具的余额在9月下半月几乎翻了一番，达到4660亿美元。

Nowicki表示：“更大的问题是现金放贷者和借款人之间的错位。现在看来，如果贷款机构不放贷，这一活动可能会出现飙升。”

然后是美联储的常备回购便利(SRF)，该机制允许符合条件的机构以符合美联储政策目标区间上限的利率(目前最低为5%)借入现金，并以美国国债和机构债券作为抵押品。此举旨在为回购利率设定上限，但市场参与者质疑其有效性，因为隔夜回购已飙升至5.9%，而交易对手仅从SRF中提取了26亿美元。

富国银行利率策略师Angelo Manolatos表示：“我认为，如果年底波动性加大，利率走高，那么所有这些因素加在一起，可能意味着SRF确实得到了更有意义的使用。”

尽管存在所有这些因素，但市场参与者仍有可能在1月2日之前锁定融资利率，而不是尽快锁定隔夜利率。因此，这可能会在年底缓解回购市场的压力。

RBC Capital Markets美国利率策略主管Blake Gwinn表示：“这总是自相矛盾的，对吧?我们在10月份越担心，问题就越小。”

来源: 智通财经

我们注意到，瑞穗金融集团正在准备，如果投资者对美国经济软着陆的预测被证明是错误的，就会出现短期市场动荡，该集团将囤积美债等易于出售的资产。

该行全球市场联席主管Kenya Koshimizu上周接受采访时表示，市场参与者似乎过于自信，认为美国政策制定者能够在不引发衰退的情况下抑制通胀。

Koshimizu表示，为了减轻包括美国经济衰退在内的任何冲击的影响，瑞穗一直在购买美国国债、美国政府机构债券和其他更容易出售或对冲价格下跌的资产。他表示，该行已从其2800亿美元的证券组合中剥离了贷款抵押债券和其他信贷产品。

"市场参与者的预期有点过于集中于软着陆，" Koshimizu表示。“如果出现任何硬着陆的迹象，或者经济再次加速，这将使市场变得脆弱。”

在日本央行今年开始加息后，市场参与者正密切关注瑞穗和日本其他银行将如何处置总计1.8万亿美元的投资组合。有关日本投资者将抛售4.4万亿美元海外资产中的一部分，并将这些资金带回国内的猜测，过去曾扰乱过全球市场。

“我们需要灵活。我们目前的战略是专注于高流动性产品，”他补充称，该行还在购买日本和海外股票的ETF。

他表示，即使日本银行重新进入日本国债市场，也“极不可能”将大量资金汇回国内，因为它们在国内市场已经拥有充足的现金。

“我们的资金储备充足，”他指的是日元资金。比起出售海外资产，“我们可以使用手头的日元，”Koshimizu表示。

尽管未来市场可能出现波动，瑞穗仍看好日本的长期前景，Koshimizu预计日本央行最终将把政策利率从目前的0.25%上调至2%左右。

他表示，随着制造业活动复苏和通缩结束，"日本资产可能受到青睐。"“尽管短期波动，但从中长期来看，日本股票是一个非常好的产品。”

在日本国债市场，随着日本央行开始缩减其大规模债券购买计划，预计日本银行将取代日本央行成为主要买家。近年来，私营银行持有的日本国债占所有未偿票据的比例从2013年初日本央行开始激进宽松政策前的40%左右降至10%左右，原因是它们避开了微不足道的甚至是负利率。

截至6月底，瑞穗持有的日本国债达到13.5万亿日元(合910亿美元)，但其中大部分是短期贴现票据。它还持有价值17.2万亿日元的外国债券，其中很大一部分是美国证券。

Koshimizu表示，现在开始全面购买日本政府债券还为时过早，他指出，10年期日债的收益率尚未达到“公允价值”，即使今年早些时候达到了13年来的高点1.1%。

Koshimizu表示，如果美国经济状况比预期更糟，收益率进一步下滑，瑞穗可能会“战术进入”日本国债市场，以获得交易收益。

他不太担心年轻的日本国债交易员缺乏应对日本利率上升的经验。“我们在日元汇率和其他货币之间轮换员工。外国利率有升有降。”“我认为他们可以调整。”

来源: 智通财经

就业市场数据强劲以及美联储下个月不加息的可能性令长期美债周二继续被投资者抛售，10年期和30年期美债收益率进一步被推高至7月底以来最高收盘水准。

据美国财政部数据，截至当天收盘，2年期美债收益率从周一的约3.99%下跌1BP至3.977%，本月累计上升37BPs；10年期美债收益率从周一的4.03%上涨至4.04%，已连续6个交易日攀升，本月以来累计上升30BPs；30年期美债收益率从周一的4.30%上升2BPs至4.32%，本月累计上升24BPs。10年期美债和30年期美债收益率周二收盘均为7月31日以来的最高水平。从收益率曲线来看，美债中短端继续趋平，长端稍微上翘变陡，10年期与2年期美债收益率利差近日连续收窄10BPs左右至周二的6BPs。

10年期美债收益率周一收于逾两个月高位（下图），周二继续站在4%以上，因市场参与者在上周五意外强劲的就业数据公布后，仍对美国经济保持良好状态抱有希望。

德意志银行策略师吉姆·里德表示，对近期油价反弹可能重燃通胀压力的担忧，也推高了债券收益率。

随着最近油价的上涨和美国宏观经济数据的增强，“有进一步的迹象表明，投资者正在消化更多的通胀风险。事实上，美国2年期通胀掉期周一升至2.39%，创下近3个月来的最高水平，而上个月这个时候曾短暂跌至2%以下。

芝商所美联储观察工具数据显示，联邦基金期货交易员周二预计，美联储11月降息25BPs的可能性为86.6%。美联储下个月不采取行动的可能性为13.4%。就在一周前，交易员预计11月降息50BPs的可能性为36.8%，但现在这一概率为零。

纽约联储总裁约翰·威廉姆斯在接受《金融时报》采访时表示，年底前两次降息25BPs是一个“非常好的基本情况”。

与此同时，美联储理事阿德里亚娜·库格勒周二表示，她“强烈支持”9月份降息50BPs的行动，她正在密切关注地缘政治紧张局势对未来降息的影响。

波士顿联储总裁柯林斯则表示，随着通胀趋势更加疲弱，美联储很可能有更多降息行动。展望未来，"保持目前健康的劳动力市场状况将非常重要。"

周二公布的其它数据显示，美国8月份贸易逆差下降11%至五个月低点。有关美联储未来降息步伐的疑问，已经引发了一些市场恐慌，投资者还一直在努力应对中东日益加剧的地缘政治紧张局势。

一级市场方面，蒙特利尔银行资本市场策略师维尔·哈特曼称，美国财政部周二招标的3年期债券投标表现＂疲弱＂，间接投标者的需求低于平均水平。美国财政部公布的招标数据显示，该债发行规模为580亿美元，中标利率为3.878%，高于二级市场同期债券收益率1BP左右，投标倍数为2.45倍。

本周三，美国财政部将发行2期债券共1030亿美元，其中17周短债发行640亿美元，10年期债券续发390亿美元，实际存续期9年10个月；周四发行3期债券共2070亿美元，其中4周和8周短债分别发行950亿和900亿美元，续发30年期债券220亿美元，实际存续期29年10个月。

其它市场方面，商业调查显示，欧元区20国经济明显恶化，通胀率跌破2%的目标后，市场和分析师预计，更宽松的货币政策会更快出台。尽管在3周前，欧洲央行还被认为不太可能继续降息，但现在市场普遍认为下周的降息已成定局。路透调查显示，超过90%的受访经济学家认为，随着欧元区通胀加速下降，欧洲央行将在10月17日降息25BPs，并于12月采取同样行动。

欧债收益率周二持稳，此前连续四个交易日上涨，受美国数据强劲及美债市场下跌影响。10年期德债收益率小幅上升0.5BP，报2.25%，2年期德债收益率收报2.237%；10年期意债收益率收报3.544%；10年期法债收益率收报3.009%。

来源: 新华财经

2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯表示，政策制定者在降低利率时应采用谨慎、依赖数据的方法，以帮助保持美国经济的强劲势头。

柯林斯说，最近的数据，包括上周发布的9月份就业报告，都显示美国劳动力市场“整体状况良好”。她补充说，她现在更有信心，在劳动力市场健康发展的同时，通胀将“及时”回到美联储的目标。

柯林斯周二在为波士顿联储主办的社区银行家会议准备的发言中说：“展望未来，要保持当前有利的经济条件，就必须调整货币政策的立场，以免对需求造成不必要的抑制。在我们平衡物价稳定和就业最大化时，谨慎、基于数据的政策正常化方法将是适当的。”

美联储上个月降息50基点，以超出预期的幅度启动了宽松周期。美联储主席鲍威尔表示，降息的目的是促进经济，并反映出官员们对通胀率将降至2%的目标越来越有信心。

最新数据显示，美国劳动力市场上月新增就业岗位25.4万个，失业率降至4.1%，这为决策者放慢降息步伐提供了更多余地。这份强于预期的报告缓解了人们对劳动力市场的担忧，从而减轻了美联储的压力。

柯林斯说，经济中对利率敏感的部门正在感受到限制性货币政策的影响。这位波士顿联储主席还表示，现在劳动力市场正在降温，经济增长正在放缓，美国经济更容易受到冲击。

她说：“我对通胀下降的信心增强了，但经济放缓的风险也增加了，这超出了恢复物价稳定所需的程度。”

同在周二，2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储在考虑未来几个月继续降息的速度时，必须平衡各种相互竞争的风险。博斯蒂克说，虽然通胀风险有所下降，但劳动力市场面临的威胁却有所上升，尽管经济依然强劲。

博斯蒂克周二在亚特兰大的一次主持对话中说：“我仍然专注于通胀目标，并确保我们能实现这一目标。由于通胀已经下降了这么多，就业方面的任务开始变得更加突出。”

博斯蒂克上个月曾表示，如果劳动力市场的疲软速度快于预期，他对再次降息50基点持开放态度，但如果劳动力市场保持强劲，官员们“可以更有耐心一些”。

在被问及气候变化的影响时，博斯蒂克指出，影响美国东南部的飓风频率更高，并表示风暴造成的破坏会扰乱供应链，影响某些市场。他说，由于公司面临更大的赔付额度，保险成本也在上升，这使得人们更难以负担购房费用。

他还表示，作为监管者，他希望确保银行做好应对气候相关风险的准备。博斯蒂克说：“我们需要确保银行认识到，其贷款组合的风险可能会发生根本性变化。我希望银行做好准备。”

另一位美联储高官、副主席杰斐逊表示，目前美联储的就业和通胀目标面临的风险接近相等。他周二在北卡罗来纳州戴维森学院（Davidson College）的一次活动上发表讲话时说：“我们两项任务的风险平衡发生了变化——随着通胀风险的降低和就业风险的上升，这些风险已大致趋于平衡。”

杰斐逊在5月份以来的首次公开讲话中表示，“在考虑对联邦基金目标区间进行额外调整时”，他将对新的经济数据和风险平衡进行评估。他补充说，他将根据每次会议的情况做出决定。

这位副主席说，尽管劳动力市场已从过热状态放缓，但经济仍在以“稳健的步伐”增长。他说，通胀率更接近美联储2%的目标，并将继续朝着这一目标降温。

杰斐逊说：“好消息是，失业率的上升是有限的、渐进的，失业率水平仍然处于历史低位。即便如此，劳动力市场的降温也是显而易见的。”

杰斐逊还详细介绍了贴现窗口的历史，这是美联储的主要紧急贷款机制。继硅谷银行和其他地区性贷款机构去年倒闭后，决策者鼓励所有银行加入贴现窗口，并进行使用练习，以备在流动性紧急情况下使用。

来源: 金十数据