关注“一带一路”及高股息优质央国企机会

摘要:

受业绩及大盘影响，建筑板块跑输大盘。2024年初至10月1日，申万建筑装饰指数上涨0.7%，跑输沪深300指数16.4个百分点。建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。

行业整体基本面偏弱，整体投资增速呈现下滑趋势。建筑行业整体业绩增速走低，受宏观影响营收与净利润增速大幅下滑，固定资产投资增速呈下滑趋势。2024年1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，固定资产投资由年初4.2%逐步下滑。2024年1-8月地产投资增速-9.8%，基建增长7.9%，制造业及基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。

选择低估值高分红央国企

目前建筑央国企估值位于低位，随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能。上半年订单增速稳健，部分国企订单增速较好，目前央国企建筑公司在行业中受益于集中度提高，整体央国企订单增速跑赢行业。从纵向对比估值来看央国企估值位于低位，横向对比估值远低于成熟发达国家建筑企业估值。建议选择高ROE、高股息率的优质央国企进行配置。

一带一路仍然存在机会

“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇，呈现向好趋势。2023年中国建筑研发投入460.7亿元，位于A股第一位，此外中国中铁、中国交建等共计6家建筑央企进入A股研发投入前十。在产品出海及“一带一路”战略中，由于建筑公司的“含金量”高，将获得广阔市场。

来源：西南证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

西南证券

市场回顾：

国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象。

海外方面：美国核心通胀逐渐回落，但仍未达到美联储认为的降息触发条件，市场在等待降息信号。资源板块：分母端的黄金率先上涨，铜于Q2补涨，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。

展望

我们建议把握两条主线。

①分母端PE扩张：铜金）：2024年Q3半年报集中披露和重要会议，Q4美国大选，数据和政策真空期，短期回调给Q4留出足够配置安全边际。

②分子端EPS改善：铝锡）：地产冲击的尾部效应或减弱，底部渐现，铝供应有顶，需求有增量，估值不贵，应重点关注。消费电子边际复苏，锡价中枢抬升，若能稳在高位，锡板块利润将充分释放。

主线一：分母端PE扩张：铜金

贵金属推荐黄金：黄金在市场波动时被视为投资避风港。受全球不确定性推动，如地缘政治紧张局势的发展、大选所带来的避险需求、美国居高不下的债务和赤字率的担忧，对金价形成刺激。随着美联储开始进行货币宽松与降息，减少了持有黄金的机会成本，尽管短期内存在风险，但全球黄金避险需求依然强劲，特别是在印度等亚洲国家，有望抬升长期金价中枢。

工业金属推荐铜：2023年至今供给端的扰动共振令矿端供应增速依然处于较低水平，全球铜矿供应增速仍显现刚性特征。与此同时全球铜冶炼产能延续增长态势，冶炼产能增速大于矿端供给增速，二者增速的错配状态导致铜TC价格阶段性的显著回落。受此影响，部分冶炼厂开始主动/被动减产，叠加10月后冶炼厂进入检修密集期，预计24年四季度开始，精炼铜产量/增速可能或出现阶段性弱化。

主线二：分子端EPS改善：铝锡

铝板块：电解铝长期供需缺口放大，铝价中枢有望阶梯式上移。基于2024年西南地区降水充沛，中性预测未来产能运行预计电解铝产量将增长2.3%。在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，房地产市场从前端至后端的潜在负面传导将放缓，新能源需求将带动电解铝需求趋势性回升，我们预计国内电解铝需求增速预计为1.8%，电解铝市场供需关系将维持在紧平衡的状态。

此外，随着国内铝土矿生产的逐步恢复以及受雨季影响的几内亚铝土矿出口中国发运量的恢复，氧化铝供应紧缺局面有望得到有效缓解，价格下行的趋势将逐渐显现，将有效对冲前期原铝成本上升对毛利率的压制，改善整体盈利能力。

锡板块：半导体的稳定复苏和光伏新增装机量的稳步增长，新兴产业锡需求旺盛。受去年8月缅甸佤邦禁矿政策影响，2024年4月以来中国矿端进口大幅下滑，供应持续收缩，叠加宏观情绪向好，2024年初以来锡价整体偏强运行。

来源：西南证券

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Kevin Du

加密货币

中东加密货币市场迎来重大利好转变，阿联酋政府正式宣布对加密货币的转移和转换进行增值税(VAT)豁免，不仅重新定义了数字资产领域公司的纳税义务，也推动该国进一步成为全球领先的数字资产友好地区。

据Bitcoin.com报道，阿联酋联邦税务局(FTA)在10月2日对2017年第8号联邦法令关于VAT的执行条例进行了重要修订。根据2024年第100号内阁决定，这些变化将于2024年11月15日生效，旨在澄清增值税的关键规定。

阿联酋宣布加密货币交易免收增值税，政策出现重大利好_1

影响最大的领域之一是虚拟资产，包括其定义、免税以及对企业的影响。从事虚拟资产交易的公司应彻底评估这些修订将如何影响其增值税义务和进项税回扣状况。

第42条免征某些虚拟资产相关活动的增值税，包括转让所有权和转换虚拟资产。虚拟资产被定义为“可以进行数字交易或转换并用于投资目的的价值的数字表示”，加密货币就是一个主要例子，该定义不包括法定货币或金融证券的数字表示。

虚拟资产交易豁免自2018年1月1日起追溯生效，这意味着企业可能需要重新分析自该日期以来的增值税申报。此外，参与这些交易的公司可能需要提交自愿披露以更正之前的申报。这些变化代表着阿联酋对数字和加密货币相关交易的征税发生了重大转变。

在阿联酋，虚拟资产被定义为“可进行数字交易或转换，并可用于投资用途的价值表征”，但这一定义并不包括法定货币或金融证券。

普华永道建议，涉及虚拟资产的公司应仔细审视其回顾性增值税状况，并根据新规定调整其税务申报。此外，企业需要特别关注进项税的回收问题，以确保合规性和税务优化。

阿联酋的税务服务公司Finanshels表示，根据阿联酋的进项增值税回收机制，注册企业可以申报已支付于合格业务支出的增值税，进而实现税务优化。普华永道进一步补充道，修正过去的税务申报可能需要虚拟资产公司进行自愿披露，以确保合规性。

除了增值税豁免措施外，阿联酋在虚拟资产领域的监管框架也在不断强化。

9月9日，迪拜虚拟资产监管局(VARA)与阿联酋联邦证券及商品管理局(SCA)达成合作协议，双方将共同监管虚拟资产服务提供商(VASPs)。

根据这项协议，在杜拜运营的虚拟资产服务提供商若希望获得VARA的许可，还可通过在SCA注册，进一步扩展其业务至整个阿联酋市场。

此外，VARA也加强了对加密货币行销活动的规范。

自9月26日起，所有推广数字资产投资的公司必须在其行销话术中加入明显的风险提示，提醒投资者“虚拟资产可能会完全或部分失去其价值，并且具有极端波动性”。

来源: 金色财经

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西南证券

通用设备：2024年是制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库切换的窗口期；但短期制造业需求依然不足。库存周期是通用设备投资最有效方法论，制造业库存周期从主动去库向被动去库和主动补库阶段过渡，通用设备订单改善和估值中枢上移。当前国内弱需求、通用设备周期筑底、政策发力背景下，需求预期改善。

轨交装备：2024年轨交投资维持高位且具有持续性，下半年是铁路投资加速窗口期，叠加新一轮大规模设备更新政策影响，2024年下半年铁路装备将有望迎来订单与估值双升。2024年1-8月全国铁路固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%，预计全年投资增速维持10%左右。

工程机械：短期国内数据边际改善，海外出口数据超预期，中长期国内需求筑底，国际化战略稳步推进。全球工程机械万亿市场，2024年国内筑底企稳，龙头企业海外战略进入收获期，电动化趋势加强。中长期维度，2024年是工程机械布局最佳窗口期，国内挖机销售持续超预期。重点推荐核心主机厂和零部件公司。

新经济：政策重点支持低空经济和人形机器人等新产业方向，建议积极布局。2024年是人形机器人小规模量产的元年，国内人形机器人产业化加速推进，建议从三个路径、五个方向选股，布局优先卡位的产业链核心标的。低空经济万亿市场，建议优先布局产业链核心标的。

细分领域的α机会：除以上重点提及的板块性和方向性机会以外，即轨道交通、油服行业、工程机械、出口链、新经济等方向以外，同时建议重点关注和中长期布局低估值、有成长的细分领域优质标的和有α机会的行业龙头。

来源：西南证券

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Kevin Du

股市

随着国庆假期进入尾声，A股开市也进入倒计时。节前一周，A股以一轮猛涨给2亿多股民送来真金白银的“假期红包”，节后走势备受期待。国庆休市期间有哪些大事发生？又将如何影响节后A股大势？

港股、中概股大涨

今年国庆期间，A股休市，但港股、中概股表现在大类资产中脱颖而出。

截至7日早盘收盘，恒生指数国庆期间累计上涨逾8%，恒生科技指数累计涨逾12%。恒生指数年内涨幅已逾34%，一跃成为今年全球表现最好的主要股票市场。

此外，富时中国A50指数期货主要合约假期期间累计涨逾14％；纳斯达克中国金龙指数在过去一周涨逾11％，而同期的美国三大股指涨幅均不足1％。

宏观数据方面，当地时间10月4日，美国劳工部发布9月美国非农就业数据。9月美国非农就业人数增长25.4万，远超预期，失业率下降至4.1%。

对此，浙商证券首席经济学家李超表示，美国9月非农数据大幅好于预期，失业率回落至4.1%，回归至7月前水平，基本抹去飓风影响以及萨姆规则触发的“衰退”担忧。衰退预期进一步证伪也减小了美股大幅波动回撤的风险，为节后A股创造了较为平稳的外部环境。

交易所备战开市，券商假期业务火爆

为做好假期后的交易运行工作，沪深交易所定于10月7日开展全市场连通性测试。

此次测试模拟1个交易日的交易，测试主要是验证相关各方可正常登录交易所竞价、综业、新债券、期权、固收等交易系统，开展公告接收处理、委托申报、成交回报、行情接收展示等业务。

分析人士指出，上述测试属于交易所节假日后的例行测试，但考虑到当下A股交易量大增，此举有其现实性意义。

今年国庆假期，全国最忙的金融机构当属券商。据媒体报道，国庆假期，各大证券公司纷纷推出7×24小时随时开户、营业部开户不打烊等服务，开户数延续节前的火爆态势。其中，民生证券表示，公司日均开户申请量较往日提高4倍，客户咨询量倍增，不乏沉寂已久的客户来电查询账号及重置密码，相关业务咨询量增长3倍以上。

广发证券发展研究中心董事总经理戴康表示，目前国内券商的休眠账户已被唤醒。之前被套或长久不关注股市的“60后”“70后”“80后”股民，正在跑步入场追加资金，预计节后可能成为增量资金的主力。

中国结算也于10月6日起提前开放统一账户平台和身份信息核查系统以及开通各项业务权限，以应对假期间海量的开户申请和业务权限申请。

A股节后会继续涨吗？

展望后市，无论是内资还是外资，均是乐观的声音偏多。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，A股节后首个交易日预计将继续放量上涨，因为在国庆期间港股已经提前大幅上涨。此外，国庆期间，股票和基金成为民众讨论的热点话题。从情绪的角度来看，市场已经被彻底激活。

李超认为，考虑到未来财政政策仍有加码空间，这将继续大幅改善市场风险偏好；居民储蓄以及外资未来均有望成为两市场的增量资金，节后A股和港股有望共振继续走强。

外资也继续看多A股。贝莱德将中国股票的评级从“中性”上调至“超配”，并指出中国股票相对于发达市场股票的折价已接近创纪录水平，短期内仍有增持空间。

高盛也在最新报告中上调中国股市至“超配”，并称尽管中国股市已经出现了强劲的反弹，但仍有进一步上涨的潜力。

也有分析人士提示理性投资。明泽投资基金经理胡墨晗表示，国庆节前A股的大涨可能会在节后惯性延续，但市场的普涨行情可能难以持久。当前市场基本面仍在逐步恢复中，并未完全稳固。因此，对于这一波大涨行情，投资者应保持理性。在此背景下，预计市场在四季度可能会继续保持上行趋势，但也需要警惕可能出现的波动和调整。

英大证券原首席经济学家李大霄提醒投资者，行情越火爆，越要注意控制风险，要理性投资，切勿盲目上杠杆。

来源：国是直通车

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东吴证券

底部布局机械行业超跌&顺周期&成长板块

1）流动性宽松背景下，基本面优质的超跌标的有望迎来估值修复我们梳理了机械板块基本面良好但年初至今跌幅较大的标的，建议关注：（1）与内需相关度高的通用板块标的：国茂股份，杭氧股份，海天精工，华测检测，川仪股份，杭叉集团；（2）专用设备板块标的：高测股份，晶盛机电，迈为股份，博众精工，赛腾股份。

2）中国资产吸引力提升，资金回流估值有望重新定价。我们梳理了近一年外资持股占比降幅较大的标的，外资回流后此类标的有望成为优先选择目标，建议关注：迈为股份，晶盛机电，浙江鼎力，景津装备，杰瑞股份，中控技术，时代电气，一拖股份，恒立液压。

3）流动性宽松下市场风格偏好成长性，机械板块成长股有望充分受益。我们梳理了近五年机构持股比例回撤较多且业绩成长性强的公司，建议关注：怡合达，迈为股份，科沃斯，杰克股份，奥特维，华测检测，豪迈科技，晶盛机电，杰瑞股份。

【工程机械】降准降息直接利好基建、房地产行业，工程机械主机厂有望率先受益

在当前经济恢复发展的关键节点，宏观政策迎来重要拐点。货币端，央行下调金融机构存款准备金率0.5pct，公开市场7天期逆回购操作利率由此前1.70%调整为1.50%；财政端，国家加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，强调“发行超长期特别国债和地方政府专项债”。

货币财政双重发力下，国内下游基础设施投资有望持续改善、大型基建项目逐渐开工，叠加此前大规模设备更新推进，工程机械行业将逐渐走出底部。海外方面，9月20日美联储降息50bp，此前持续高利率抑制的基建投资有望快速释放，下游投资意愿回暖。

全球基建投资向好将直接利好中大型工程机械设备，工程机械主机厂将率先受益。微观销售端，CME预测2024年9月销售各类挖掘机16000台，同比+12%，其中内销7300台，同比+17%，环比持平；出口增长9%，环比提升5pct，主要受益于国产品牌去库存、去年同期低基数、以及海外部分地区需求温和复苏，出口市场向好。2024年1-9月，挖掘机整体销量同比下降约1%，降幅持续收窄，其中，国内市场同比增长超8%，出口市场同比下降8%，数据环比1-8月均有改善。

展望未来，国内财政货币政策持续发力，下游端基础设施投资持续改善、房地产行业筑底企稳、大型基建项目逐渐开工，叠加大规模设备更新推进，工程机械行业有望进入上升通道；海外市场来看，全球宽松背景下基建地产景气度持续高涨，而近年来国内主机厂全球化布局趋于成熟，有望持续受益。持续推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压，建议关注山推股份。

【叉车】稳增长政策持续落地，叉车有望受益内需复苏

叉车销量和电动化进程均与制造业、物流业景气度高度相关。2024上半年以来叉车板块收入201亿元，同比增长4%，增速放缓，内销为主要拖累项，平衡重叉车电动化率32%，油车占比仍然较高。8月叉车内、外销分别同比-5%、+12%，受下游制造业景气度下滑、小车需求逐步消化的影响，内需继续承压。

当前时点，可期待国内政策发力、海外渠道库存消化后需求复苏：

（1）短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求。9月27日央行同步实施降准降息，货币政策发力，后续仍可期待财政政策继续落地，宏观政策全面发力有望提振内需。

（2）海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，或反映库存消化，新订单边际改善。

2023年海外锂电平衡重叉车占总体叉车的比重仅13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，影响可控。

此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。建议关注渠道、品牌、锂电布局领先的国产双龙头【杭叉集团】、【安徽合力】。

【通用自动化】降息+稳增长政策出台，顺周期机械充分受益

（1）制造业景气度来看：9月PMI指数收于49.8%，较8月大幅提升0.7pct，制造业景气度有望磨底回升；

（2）经济政策端：国内政策端持续发力，逆周期政策指向信贷（货币政策和金融政策同时调整）、房地产、消费（存量房贷利率）等关键环节，力度整体超预期；

（3）板块估值端：机床刀具，注塑机等顺周期主流板块前期均经历大幅回调，目前均处于历史估值地位，反弹空间较大。

投资建议：建议关注两大方向——①业绩稳健，海外持续发力的注塑机板块，，推荐【海天国际】【伊之密】；②前期超跌，顺周期反弹敏感较高的刀具和通用减速机板块，推荐【华锐精密】【国茂股份】【欧科亿】。

来源：东吴证券

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国信证券

9月行情回顾：9月沪深300指数全月上涨23.06%，通信（申万）指数全月上涨27.84%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第11名，处于中等偏上水平。

以申万通信行业（去除运营商）为样本看，当前行业动态PE水平回到2024年3月高点左右（35倍PE），但距离2023年6月高点（AI高潮）及2021年底高点（结构牛市，创业板前高）还有约25%空间。而参考2018年底熊转牛的涨幅，板块估值从最低点的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，则当前向上仍有30%的空间。

通信板块估值提升的催化剂主要来源有：1、市场整体估值提升；2、云计算及AI加速发展；3、运营商进行新一轮资本开支。第一点在当前估值修复中是主要推动力量。后续板块的看点，仍然落在AI产业方向中。

10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间

我们认为在政策不断推进资本市场可持续发展、经济持续复苏背景下，在投资标的选择上：

第一阶段关注估值提升空间，在资金及情绪面推动下，整体资产价格上涨，其中可关注估值弹性更大的赛道及个股，主要有AI赛道，其中北美AI链的估值反弹力度更强，当前位置相较于23年6月的高点，还有57%左右的空间，推荐个股为中际旭创、英维克；非AI赛道中部分细分领域也有较大估值弹性，不输于AI赛道，如工业互联网、电话会议、物联网；

第二阶段寻找盈利修复空间，配合着财政政策的逐步刺激，经济逐步好转，企业盈利开始回升，后续盈利改善的赛道及个股有望延续涨势，主要有物联网（移远通信、广和通）、北斗（华测导航）、工业互联网。

此外，增长看点在出口的个别头部公司，长期来看有望跑出自身的α，亦是后续布局重点，主要有中天科技、威胜信息等。

10月推荐组合：中际旭创、英维克、移远通信、中天科技、威胜信息、华测导航。