重磅政策落地，重点关注港股配置机会，A股传媒部分赛道有望受益

摘要:

9月27日，中国人民银行发布公开市场业务公告，将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.7%调整为1.5%。同时，央行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。同时，为支持上市公司和主要股东回购和增持上市公司股票，人民银行行长潘功胜近日宣布将创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

政策信息利好使外资对港股产生更多的关注，港股逐渐成为外资配置的核心目标。同时，南向资金在短期内有获利回吐的现象，但随后迅速回流，表明内外资均看好港股的长期配置价值。当前，由于全球央行进入降息周期，市场流动性改善，港股的分母端获得较好支持。此外，港股互联网龙头公司通过降本增效，实现了在整体经济不振的情况下的利润增长，展现出较强的基本面表现。

在最近的港股市场中，互联网板块表现出色。特别是腾讯、美团和小米等核心个股在过去一周的平均涨幅达到约20%。例如，哔哩哔哩涨幅达到30%，阿里巴巴上涨了27%。我们判断，这一现象背后的主要原因可以归结为外资的大量流入，尤其是在港股政策利好与外资对港股的优质资产配置价值认可的背景下。

在消费领域，游戏行业在可选消费细分赛道表现尤为突出。根据我们此前的中报总结得出，游戏是消费赛道增长较快的领域之一，主要体现在腾讯、哔哩哔哩、心动公司等的良好表现。游戏产品的周期性带动了二季度业绩的上调，未来一年内多个新产品周期的推出有望继续为行业带来增长机会。游戏行业进入业绩高峰期，尤其是腾讯的《DNF手游》和哔哩哔哩的《三国谋定天下》等游戏超预期，有望提升行业的整体预期。

随着云计算、AI等新兴技术的加速应用，B端市场的开支亦呈现上升趋势，或有望为互联网大厂带来新的成长空间。在政策带动下，数字经济相关的投资力度增加，为互联网行业的进一步发展提供了动力。

投资建议

【港股】我们认为随着10月假期A股休市，港股仍有较好的资金面配置机会。整体市场流动性改善、估值仍具吸引力，建议关注：腾讯控股、哔哩哔哩、阿里巴巴、美团、拼多多、美图、云音乐、泡泡玛特、心动公司、快手。

【A股】传媒关注以下几个方向：1）可选消费中关注游戏板块：神州泰岳、吉比特、三七互娱、恺英网络等公司有望在未来12月中进入新产品周期；2）潮玩卡牌板块：姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、华立科技等；3）消费共振：分众传媒；4）影视板块：博纳影业、光线传媒、万达电影、芒果超媒等；5）并购重组主题：国资背景的上海电影、新华传媒、中广天择、华数传媒、慈文传媒、唐德影视等，以及民营背景的姚记科技、华策影视、盛天网络等。

来源：信达证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

麦高证券

市场行情回顾

9月23日至9月27日，沪深300涨跌幅约15.7%，大盘大幅回升；沪深300周成交额约16492.9亿元。食品饮料板块涨幅约26.1%，一级子行业排名第1；成交额约2316.6亿元。截止9月27日，食品饮料行业估值有所修复但整体仍处于历史估值低位。

行业高频数据跟踪

8月社零同比+2.1%，其中城镇消费品零售额同比+1.8%，乡村消费品零售额同比+3.9%。

9月27日，花旗中国经济意外指数为-35.4，较9月20日（上一周）上升3.7，有所回升。

白酒：8月中国白酒当月产量达25.6万千升，同比-10.2%。

乳制品：9月19日，中国主产区生鲜乳平均价为3.14/公斤，环比上周（9月12日）持平同比-15.8%，我国生鲜乳价格持续呈现下降趋势。

肉制品：8月，中国牛肉价格当月同比-12.9%，呈现下降趋势；猪肉价格同比+16.1%，有所上升。

啤酒：8月中国啤酒当月产量为358.5万千升，同比-3.3%。1-8月累计产量为2637.6万千升，同比-1.2%。

行业新闻

水井坊拟从10月1日起对水井坊52度/42度/38度臻酿八号的500mI*6和500m1*4两个规格的T1进货价和门店进货价，均建议增幅10元/瓶。

近期世界品牌实验室揭晓了本年度的《亚洲品牌500强排行榜。中国的食品饮料类别共有22个品牌跻身榜单，其中酒类共有8个品牌荣登榜单。

2024年9月26日，以"敬天、爱人、传承"为主题的汾酒封藏大典在山西杏花村的汾酒文化园隆重举办。

公司公告

水井坊：公司决定将2021年回购的且尚未使用的85.82万股股份用于注销并相应减少注册资”。若无其他变动，注销后公司股份将从48836.14万股减至48750.32万股，注册资本相应减少。

东鹏饮料：公司股东君正投资累计卖出公司股份436.45万股，占公司总股本的1.09%该次权益变动后君正投资持有公司股份1563.60万股，占公司总股本3.91%。

麦趣尔：上海金融法院公开拍卖麦趣尔集团所持有的麦趣尔股份部分无限售流通股1483.51万股股票，占公司总股本的8.52%；竞买人上海楷巨信息科技有限公司竞得拍卖标的741.76万股，竞买人王泽涛竞得拍卖标的741.76万股。

本周观点

本周沪深300指数大幅回升，食品饮料板块表现强劲，涨幅约26.1%，我们维持行业“优于大市”评级，看好政策催化下板块估值修复。本周行业新闻及公司公告方面，水井坊计划对臻酿八号提价，建议增幅10元/瓶，持续稳固其品牌定位；近期水井坊、贵州茅台等多家食品饮料板块公司回购公司股份、减少注册资本，有利于增强投资者信心。

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Samantha Luan

10月1日，市场分析师Jeff Cox撰文称，袭击美国东海岸和墨西哥湾沿岸港口的罢工可能会推高食品、汽车以及众多其他消费品的价格，但预计只会造成有限的广泛影响——只要罢工不要持续太久。

国际码头工人协会(ILA)要求获得61.5%的加薪，因为这是港口工人近50年来首次罢工。

从宏观角度来看，罢工造成的影响将取决于持续时间。拜登总统可以介入并下令实行为期80天的冷静期，至少可以暂时停止罢工，但目前尚无迹象表明他会这样做。

RSM首席经济学家Joseph Brusuelas表示“美国东海岸和墨西哥湾沿岸港口工人的罢工行动将对国内生产总值造成轻微的冲击。他将每周的影响程度定为略高于国内生产总值的0.1个百分点，以及43亿美元的进口和出口损失。

他补充说：“鉴于美国经济目前正以3%的速度增长，我们不认为罢工会改变国内经济的增长轨迹，也不会给当前经济扩张的过早和不必要结束带来风险。”

穆迪的经济学家John Donigian表示，东海岸港口工人的罢工将波及各个行业。

一些主要受到挑战的行业包括煤炭、能源和农产品。一个经验法则是，每次罢工一天，就需要将近一周的时间才能使港口恢复到正常运营水平。

花旗经济学家Andrew Hollenhorst表示：“随着出口和进口积压的增加，罢工的成本将逐步上升。例如，进口的鲜果等易腐产品可能会首先出现短缺。如果罢工持续数日以上，某些生产要素的短缺最终可能会减缓生产，并导致汽车等制成品价格上涨。”

供应链中的障碍可能会加剧通货膨胀，而价格压力似乎已经从 2022 年中期的峰值冷却下来，当时的年利率已达到 40 多年来的最高水平。海事协会提议加薪接近 50%，这是另一个可能重新引发通胀的因素，而工资压力也已经消退。

昆尼皮亚克大学经济学教授Christopher Ball称：“从短期来看，如果这种情况持续超过几天，如果持续超过一周……这肯定会推高许多商品和服务的价格。罢工期间可能会导致短期内物价飙升，我可以很容易地看出，这会大幅推高某些商品的价格。”

他预计，受影响的主要领域将是食品和汽车，这两个领域近几个月都施加了通货紧缩压力。他补充说，港口附近的小企业也可能受到不利影响。

综合以上消息，若罢工持续推高美国通胀，恐限制美联储下次降息幅度，甚至可能不降息，这将成为美元的潜在利好，投资者需对此保持关注。

来源: 汇通网

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Thomas

美国8月建筑支出意外下滑，主要受独栋房项目支出大幅下降影响。尽管较去年同期增长4.1%，但住宅建设投资下降0.3%。分析人士指出，新房供应增加和购房者预期美联储降息导致建筑商不愿动工。美联储已下调联邦基金利率50个基点，预计11月和12月将继续降息。

新华财经华盛顿10月1日电（记者许缘）美国商务部1日公布的数据显示，主要受独栋房项目支出大幅下滑影响，8月美国建筑支出（construction spending）意外下滑。

当天公布的数据显示，8月美国建筑支出环比下降0.1%，远不及市场普遍预计的小幅增长0.1%，但好于7月经修正后的下降0.5%。8月建筑支出较去年同期增长了4.1%。

数据显示，8月新独栋房项目支出大幅下降1.5%。私人建筑项目支出继7月下降0.7%之后再降0.2%。多户住宅支出也下降0.4%。住宅建设投资下降0.3%。办公楼和工厂等私人非住宅建筑投资下降0.1%。但家庭装修支出有所增加。

分析人士指出，市场上新房供应不断增加导致建筑商不愿在新住宅项目上破土动工。同时，购房者对美联储继续降息预期加强，短期内可能会抑制借贷成本下降带来的提振效果。数据显示，抵押贷款利率目前处于两年来低点，但新房库存则与2008年初时水平相当。

美联储结束9月货币政策会议后宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点到4.75%至5%之间。市场普遍预计美联储将在接下来的11月和12月货币政策会议上继续降息。

来源: 中国金融信息网

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中金公司

经济

央行

我们复盘了过去13轮降息周期后的宏观形势，发现无论经济是否衰退，经济增长都不会在短期迎来拐点，美债黄金的上涨行情还能持续半年左右，铜等商品持续承压。如果经济不衰退，美股将持续上涨；如果经济衰退，则美股先下跌半年后再反弹。结合历史周期规律与本轮经济市场特点，我们维持超配美债黄金，标配全球股票，对铜油等商品相对谨慎。

美联储为何大幅降息50bp？

9月FOMC会议降息50bp，新的散点图显示今年一共要降息100bp，明年降息100bp，后年降息50bp，本轮降息周期一共250bp，这与我们一直以来的预测一致：美联储不是浅降息晚降息，而是深降息快降息，降息幅度在200-300bp。

尽管美联储否认落后于曲线，但首次降息50bp其实已经变相承认本轮降息已经启动太晚。我们在年初就反复提示，美国增长与通胀将同步下行，美联储Q1就应该开始降息。但美国Q1增长与通胀数据出现系统性偏差，我们认为这可能误导了美联储判断，导致降息起点推迟至9月。为了避免衰退风险进一步扩大，美联储选择首次降息50bp，追赶降息进度。

降息50bp后，股债商金等主要大类资产先涨后跌，可能受Powell在记者会释放的鹰派信号压制：Powell表示不能把50bp作为未来降息的固定节奏，美联储可以根据经济情况放慢降息，甚至暂停降息；中性利率可能大幅上升，不会再回到低利率甚至负利率时代。与此对应，我们注意到散点图长期中性利率上修至2.9%。

9月就业和通胀数据并没有很差，但美联储仍然选择降息50bp，说明降息门槛非常低，如果有必要，美联储也完全可以在当前路径上进一步加速降息，所以降息交易仍是当前确定性较高的投资方向。我们在2023年发布的报告中测算十年期美债利率中长期中枢为3.5%，现在利率接近3.8%，周期下行时资产价格也完全可以运行到中枢以下，因此利率仍有充分下行空间。我们的全景经济模型显示美国周期下行、部门分化，经济前景并不确定，因此暂时维持标配全球股票，低配铜油等商品。

降息之后何时看到经济拐点？

利率变动传导到经济需要时间，美联储2022年开始加息，美国经济2024年才逐渐显示下行压力。与此类似，降息之后经济拐点可能也不会立刻出现。我们复盘了1950年以来的13次美联储降息周期，为预测本轮经济拐点提供参考。在过去13轮降息周期中，

美国经济有10次最终陷入衰退，只有在1995、1984、1966这3轮降息周期中避免衰退，软着陆的历史胜率其实并不高。

由于在一些降息周期中，美联储降息时点与衰退时点间隔较久，因此这些降息周期前期的经济市场环境其实与软着陆情景类似，而这段时期恰恰对应我们当下最关心的未来1-2个季度经济资产走势，所以在下文分析中，我们把“美联储降息后一年以内不出现衰退”也视为软着陆情景，这包含了1989与2019这两轮降息周期。因此在新定义下，我们得到8次硬着陆与5次软着陆。

在硬着陆时期，PMI、GDP增速和失业率中位数显示经济通常需要9个月的时间逐步企稳，失业率则持续上升。在软着陆时期，PMI与GDP增速也要继续下行约6个月左右的时间才能见底回升，失业率则保持平稳。

上述复盘验证了我们的判断，无论最后是否出现衰退，经济下行趋势可能都会在降息之后保持2-3个季度。

即使对于利率敏感型部门，历史复盘显示上行拐点也不会很快出现：硬着陆时期，美国信贷和房价增速在美联储开启降息1年左右才能见底回升。在软着陆时期，美国信贷增长同样面临约10个月左右的下行压力，房价增速也只是保持稳定而已，并没有在降息后很快回升。

降息之后何时看到市场拐点？

我们持续建议超配美债黄金，低配铜油等商品，并提示全球股市波动。今年黄金越过2600美元，创出历史新高；十年期美债利率一度下行近100bp至3.6%，铜油从高位分别最深下跌12%与19%，全球股市在8-9月份波动剧烈，验证了我们的预测。

展望后市，投资者关注点转为美债黄金何时确认下行拐点，商品何时确认上行拐点，股票何时结束波动？从历史复盘规律来看，我们发现无论是否出现衰退，十年期美债利率在降息后2个季度维度上平均仍有70bp左右的下行空间。

软着陆背景下黄金下跌风险有限，硬着陆时上涨更多，但无论是否出现衰退，降息后2-3个季度里高点中位数在5%-10%区间。因此我们认为美债黄金的下行拐点并不会在降息后很快出现，仍可维持超配。

与此同时，由于这两类资产此前涨幅较大，未来波动可能增加，也与历史复盘规律相匹配，我们建议利用波段机会逢低加仓。

美股走势高度取决于经济衰退与否，硬着陆时前6个月平均下跌10%然后开启反弹，软着陆则持续保持上行。

结构上看，标普500和罗素2000在经济衰退时表现更好，纳指下行压力更大，软着陆则更有利于纳指表现。由于我们对经济前景并不确定，因此对海外股票前景持中性态度。降息后何时见拐点？_12

美元在硬着陆时存在一定下行压力，在7个月维度上逐步触底，跌幅最深在5%左右，随后在下半年开启反弹，软着陆时美元通常在前三季度偏强震荡，但在第四季度走弱。降息后何时见拐点？_13

商品方面，美联储加息后经济总需求受限，无论经济衰退与否，铜作为重要工业金属在美联储降息后前8个月维持回落态势。油价在硬着陆时保持上行势头，软着陆时反而下跌，可能反映历史上供给冲击（石油危机）造成的经济衰退，对当下市场前景可能指引有限。尽管近期国内海外政策转向，经济增长乐观预期推动商品价格出现阶段性反弹，但考虑到上述历史复盘规律，利率下行对实体经济传导尚需时间，经济周期下行风险仍存，我们认为商品上行拐点还需更多信号确认。

美联储降息对中国资产有何启示？

中国资产价格时间序列较短，大部分资产只经历了最近 2-4 轮美联储降息时期，因此历史复盘启示相对有限，预测未来市场走势更多需要依靠演绎分析。美联储大幅降息，减少了对我国货币政策的掣肘，人民银行7月就开始降息，9月国新办新闻发布会提出进一步降准降息，下调存量房贷利率，利好我国债市表现。由于我国真实利率偏高，货币政策仍有宽松空间，因此我们中长期仍对债市持积极观点。短期来看，国债利率已经在过去几个月大幅下行，央行宽松靴子落地，提振市场预期，同时债券供给增加，市场波动可能增大，我们建议短期标配，中期择机增配。

对于股票资产，美联储降息从分母端形成明确利多，但考虑到海外衰退风险与美国总统大选伴随的关税不确定性，我们建议维持标配，结构上偏向港股与高股息资产。对于人民币汇率，我们认为海外利率下行、内外利差收窄为人民币双向波动创造了有利环境，人民币近期明显升值，可能正是重回双向波动的起点。降息后何时见拐点？_16