抓住反弹机遇期

华安证券

央行

经济

摘要:

货币、地产、资本市场政策齐发力，提预期、增信心、稳市场。

9月24日国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监管总局、证监会负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并宣布出台一系列政策。受此提振，盘中上证指数一度涨超3.5%，创业板指一度涨超4.5%。

发布会重要实施政策及简评如下：

货币政策：

降准降息。下调存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿长期流动性，同时视状况年内可能再下调0.25-0.5个百分点；7天期逆回购利率下调0.2个百分点，预计MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率下调0.2-0.25个百分点。此外9月23日14天期逆回购利率已下调0.1个百分点。

简评：此举政策基本符合或略超市场预期。此外为了应对降息、调降存量房贷利率对银行净息差的影响，将对六家大型商业银行补充核心一级资本，增加银行经营稳定性，这也为未来继续降息打开了空间，随着美联储降息周期的深化，预计货币政策仍有进一步释放降息的空间。后续重点关注财政政策的发力力度和节奏。

房地产政策：

①降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，平均降幅在0.5个百分点左右；②调降二套房贷最低首付比例，全国层面将二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；③提高保障性住房再贷款央行支持比例，3000亿再贷款资金支持比例由60%提高到100%；④研究央行再贷款支持市场主体收购房企土地，缓解房企资金压力。

简评：调降存量房贷利率符合市场期待，按照38万亿左右银行按揭贷款计算，将减少1500亿左右居民房贷利息负担，一方面有助于提振居民消费，尤其是与1500亿超长期特别国债支持消费品以旧换新政策相结合将形成更大合力，二方面也有助于缓解银行面临的提前还贷压力。②③项政策旨在进一步释放购房需求和收储规模，但考虑到政策边际调整力度不大，且收储过程中具体执行难题仍有待解决，因此对房地产形势的改善效果预计有限。因此对房地产板块而言，更多带来阶段性估值修复的政策催化。

资本市场政策：

①创设货币政策工具支持股票市场稳定发展，包括证券基金保险互换便利提升机构从央行获取流动性的能力，首期规模5000亿，未来视情况扩大规模；②创设股票回购增持专项再贷款，为上市公司和股东提供贷款支持回购和增持股票，首期规模3000亿，未来视情况可扩大规模；③将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即并购六条），同时在代表人诉讼、先行赔付等方面落地更多示范性案例；④制定《上市公司市值管理指引》，要求上市公司做好市值管理。

简评：①②项政策超市场预期，预计这两项政策有望很快落地实施，有助于阶段性缓解市场的流动性压力，改善市场风险偏好。③④项政策基本符合市场预期，对市场整体风险偏好略有提振，更重要的是为市场提供了结构性机会，包括并购重组概念、破净概念、央企市值管理等。

抓住反弹机遇期，但反转仍有待经济预期扭转

市场迎来反弹机遇期。货币、地产、资本市场政策共振有助于提振市场风险偏好，带来难得的反弹机遇期。尤其是创设货币政策支持性工具，有助于缓解资本市场的短期资金压力，而其他的地产宽松政策、深化并购重组、市值管理指引等也有望为市场带来更多的结构性亮点。

中长期反转行情仍需待经济预期扭转。近年以来市场整体弱势低迷，其最核心矛盾在于对未来的经济信心和预期持续边际走弱，而宏观政策的一轮轮出台并没有使得市场的信心被彻底扭转。而今日出台的货币、地产政策预计也尚不足以完全扭转市场的经济预期，市场的反转机会可能还需要等待更大力度的政策出台或基本面出现更积极的趋势性信号。

重视成长板块弹性和超跌反弹品种

配置上处于可为期，积极寻找结构性机会，重点关注三条主线：

第一条主线，宏微观流动性改善叠加主题催化不断，成长板块弹性最优，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）等。降准降息带来宏观流动性改善，创设货币政策工具支持资本市场改善微观流动性，同时成长板块一系列主题催化剂不断涌现，均有利于成长板块的机会展开，这有望成为后续弹性最大、最活跃的方向。

第二条主线，前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农林牧渔。家电、汽车内销呈周期性变化、出口外需旺盛，行情呈现上有顶下有底特征显著，当下正值区间下沿，同时在调降存量房贷利率的带动下，景气有望呈现周期性回升，从而演绎阶段性修复行情。新一轮宽松政策出台，地产板块正在演绎阶段性估值修复机会，当下仍有一定空间。农牧已经调整至阶段性低点，但后续猪价有望创新高，当前正是良好布局期。

第三条主线，景气周期品仍是中期确定性高的方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭。尽管这些方向短期内无论是从事件催化性、宏观流动性边际宽松的支撑度还是从其本身景气提升的表现来看，整体弹性都不如上述两条主线，但从中期维度来看，这些是难得的较为确定的具备景气提升的方向，前期的大幅调整也为布局提供了良好机会。

风险提示

政策带来的经济改善效果不及预期；美国经济超预期衰退等。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

华福证券

经济

十月“开门红”：国庆节前后A股走势复盘

国庆节成为市场一道分水岭。受资金面季节性收紧、市场避险情绪影响，国庆节日历效应明显，节前、节后呈现云泥之别，节前走弱概率大、节后走强概率大。但节前弱势中也存在一定机会，节前3个交易日至节前1个交易日，当日平均涨跌幅呈现“V”字回升。

行业方面，节前关注大消费板块，节后T+10关注金融板块，家电、汽车或是贯穿国庆节前后的一条线索。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_1

透视四季度季节效应及背后原因

四季度市场表现较好，但需注意年底创业板指的分化。四季度市场季节效应明显，延续“红十月”行情。但12月创业板指可能出现一定分化，可能是受到年底锁定绝对收益、风险偏好较低的影响，年报中主动权益型基金也更青睐配置金融地产等防御板块，减配医药、计算机等成长板块。

估值切换。四季度金融地产表现不俗，估值切换或是家电、建筑建材等行业跑赢Wind全A的重要原因。而估值切换需要具备低估值、业绩预期稳定两大前置条件，历史上金融地产、建筑建材、家电估值切换条件较成熟。进一步发现，前期市场赚钱效应好的情况下，估值切换行情可能不明显，而在市场学习效应影响下，估值切换时点也可能提前。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_2

风格切换。二十三年间仅2020年底未发生风格切换，金融地产Q4平均收益率跑赢Wind全A。前三季度大盘走弱时，Q4医药医疗&金融地产占优频次高；大盘走强时，科技占优频次高。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_3

美联储降息如何影响A股偏好？

从降息区间角度统计：

衰退式降息区间价值占优，预防式降息区间成长占优；

2001年以来的四次降息区间，医药医疗表现相对较好。在美联储降息年份，Q4风格也向成长类切换（医药医疗、科技、先进制造）；美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_4

历次降息区间优势行业走势的变迁，对应基建投资扩张→新兴产业发展。

从时间推移角度统计：

降息落地后，出现大盘→小盘，金融地产→科技制造的趋势；

短期内金融行业占优，中期医药消费行业坚韧。美联储降息后，四季度的季节效应如何演绎？_5

投资建议：

本轮美联储降息有望实现预防式降息和经济软着陆，可重点关注大盘成长风格，尤其是在美联储降息年份Q4表现较好的科技制造、医药医疗。

结合对降息与季节效应的观察：

短期内，依然可以关注对利率敏感的金融地产。金融地产有望受益于外部流动性改善、年底估值切换与风格切换的逻辑，但要注意今年红利投资对金融地产拥挤度的影响。

建议关注医药医疗中的创新药等机会。根据历史梳理，前3季度大盘走弱&美联储降息背景下，多次指向医药医疗机会。其中创新药久期较长，对融资利率变化敏感，或收获更大弹性。

建议关注消费中的家电、汽车等机会。家电具备估值切换逻辑，汽车步入“金九银十“销售旺季，且今年各项“以旧换新”政策拉动家电、汽车消费，家电、汽车迎来重要发展机遇。

风险提示：

历史不代表未来、数据处理偏差、受个别极端值影响、未来市场剧烈波动

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Kevin Du

政治

2024年9月27日自民党举行总裁选举，已尝过四次失败苦果的石破茂，第五次向大位发起冲击，终当选党总裁。日本政治体制是议会内阁制，作为执政党党首，石破茂将在10月1日的众参两院指名选举中顺利当选新首相。

石破当选原因

自民党总裁选举采取两轮制，在第一轮中因无人得票过半数，得票前两位的高市早苗与石破茂进入第二轮决选。石破后来居上，“逆袭”当选。

其一，石破的民意支持率较高，能够在众参两院选举中为候选人拉票。未来1年内，日本将举行众参两院选举，对于自民党议员们而言，选择一个受到民意支持的候选人，显然有利于选情。尽管在自民党支持者中，石破与高市的民意支持率不相上下，但是高市的政治色彩属于极端右翼，在众参两院选举中并不利于候选人在选区内争取尽可能多的选民支持。因此不少在选举中存在压力的议员特别是年轻议员最终选择了石破。

其二，原本支持小泉、河野等的议员转投石破。从政治光谱而言，参加总裁选举的9名候选人，属于保守右翼的就是高市早苗和小林鹰之，其余候选人多非传统右翼，因此非右翼的选票在第一轮中分散，第二轮则集中投向石破。再者，在2021年总裁选举中，石破茂、小泉纯一郎、河野太郎曾组成“小石河联盟”支持河野竞选总裁，三者的支持基础重合度大，小泉与河野第一轮遭淘汰后，两人的支持者应有相当部分投向石破。

其三，保守的日本政坛或许未准备好迎接一名女首相。日本男女平等的全球排名在146个国家中仅列118名，社会上对女性的歧视仍然根深蒂固。尤其是在政坛，女性议员、大臣可以有，但若要选出女性首相，原本思想守旧的自民党男议员们可能会犹豫。

面临内政外交难题

其一，新总裁对自民党的掌控力有待观察。此次总裁选举的一个特点是有派系作为后盾的候选人如原茂木派首领茂木敏充、至今未退出麻生派的河野太郎、现任官房长官林芳正民意支持率都偏低，导致其党员票远远落后于领先的几名候选人，让他们在第一轮就惨遭淘汰。进入第二轮的两位候选人高市早苗、石破茂背后都没有强有力的派系依靠。因此，当选的石破茂，未来政治上很大程度必须依靠几位“大佬”的支持才能稳定政局，石破茂与这些“大佬”的关系如何，将影响政局稳定。

其二，如何稳定内政和外交，也将考验新总裁。在对美外交上，他不否定日美同盟，但主张日美应该更加平等，比如这次竞选，他就提出日本自卫队应该驻军美国，体现相互平等性。对华政策上，石破虽然在历史问题上并不“右”，也不屑于参拜靖国神社，但在安全问题、台湾问题上，他与自民党主流并没有太大的分歧，比如他今年8月窜台的时候就宣称“要让中国认识到即使行使武力也不会成功，或需要付出巨大的代价”。因此，未来如何理顺与美国新总统的关系，如何正确、妥善处理中日之间的问题、发展“战略互惠关”，都将考验石破茂的政治智慧。

总裁选后日本内外走势

其一，众议院选举可能在较近的未来举行，自民党应会维持执政地位。解散众议院是首相的专属权力，首相会选择对执政党最有利的时机解散重选。一般而言，新首相就任之后3个月是民意支持的“蜜月期”，老百姓对新首相有各种“美好的想象”，因此支持率往往处于高位。因此，石破很可能会尽早解散众议院重选。

其二，朝大野小的格局将会持续。在自民党总裁选举前，最大在野党立宪民主党也举行了党首选举，前首相野田佳彦当选。另外，自民党的执政盟友公明党党首也从山口那津南换成了石井启一。但朝野政党的党首变动对政局的影响微乎其微。自民党与公明党的执政联盟将会维持，在野党目前并无挑战自民党执政地位的实力，因此朝大野小的格局也不会因各党的高层人事变动而被颠覆。

其三，自民党派系是否会死灰复燃有待观察。选举过程显示，派系依然是自民党政治的底层逻辑基础，派系角力对选举结果的影响巨大。事实上，虽然自民党表面上解散了大部分派系，但只要总裁选举等具体的选举制度不改革，议员的权重在选举中占据绝对主导地位，那么派系就依然有存在的必要性。只不过是“明”和“暗”的区别，当下因为黑金丑闻的“逆风”，派系组织活动只能转入地下，并没有消失。未来风头一过，不排除这些派系会死灰复燃。

其四，石破的外交、安全政策应会延续目前日本政府的既定方向。前首相安倍晋三执政的7年8个月，确定了日本的外交、安全路线，此后的菅义伟、岸田文雄政府，都是在安倍规定的道路上继续往前走。“随美遏华”也早已成为自民党内共识。因此，石破茂当选，并不会对日本的外交、安全政策带来根本性的变化。石破应会在大体延续的基础上争取打出自身特色。

来源：中国现代国际关系研究院

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国金证券

经济

政治

共和党在关税政策上具体有六项主张，但落地存在难度。在关税层面，特朗普主张对所有商品征收10%-20%的关税、对中国全部商品征收60%以上关税和逐步停止进口中国基本商品三项提案。在法律层面，特朗普主张撤销中国的最惠国贸易地位、退出世界贸易组织和通过“特朗普互惠贸易法案”三项提案。我们判断这六项主张全盘落地的概率较低。

第一，共和党强调“实用和灵活”，特朗普擅长“以施压换让步”，本次提出以撤销中国最惠国待遇、加征关税为标志的政策或许只是烟雾弹，意在争取选票和增加上台后的谈判筹码。其政策本质仍旧是“实际利益优先于意识形态”。

第二，展望特朗普胜选情形下的第二任期，“鼓励赴美建厂”和“平衡贸易逆差”是目的，关税只是手段。中国赴美投资和增加自美进口符合我国主动扩大开放的战略选择，中美加强经贸联系符合双方国家利益。

民主党反对全范围关税，政策的延续性强。民主党围绕“投资、协调、竞争”框架，有选择性的对华加征关税。

第一，选择维持既有关税，民主党政府并未取消特朗普的对华关税，2021年初拜登任职后，对于对华关税政策采取搁置态度，随后不久表示正式沿用特朗普时期的对华贸易壁垒政策。

第二，聚焦培育本土产能，民主党主动加征关税的“光伏、关键矿物、锂电池”等行业同样是美国《通胀削减法案》补贴的行业。民主党的关税思路集中体现在2024年5月美国宣布的301关税目录中。

第三，强调降低对华依赖，在中国占美国总进口比重较大的、美国对中国依赖较强的领域上加税，提高美国相关产业的自主生存和发展能力，降低对自中国进口战略物资的依赖。

第四，产业政策助力大选，涉及“钢铝制品”、“电动汽车”的产业政策在密歇根州、宾夕法尼亚州和威斯康星州等摇摆州是十分关注的话题。尽管这部分行业几乎不存在中国对美直接出口，但也出现在上述关税清单中。

美国国会和法院可阻碍总统的关税加征举措。美国国会拥有宪法规定的关税立法权，加征关税需通过国会。而通过援引相关法案的方式，总统或可在一定限度内绕开国会。国会通过了1962年《扩大贸易法》、《1974年贸易法》、《国际紧急经济权力法》等法案，已经将部分关税权力下放给行政部门和总统。总统可以依据法案，通过发布行政令加征关税。

一方面，国会可以通过立法的形式收回关税权。即便是共和党人，也不支持总统有用不受限制的关税加征权。《两院制国会贸易授权法》。共和党人参议员波特曼、格拉斯利、图米分别提案建议“所有情况下均需国会批准关税”、“限制行政部门征收关税的期限，增加使用232条款的理由”、“单边加征关税需经国会批准”等法案。另一方面，法院有权以违宪的名义撤销行政令。总统行政令本质上是执行而非创立法律，效力低于联邦法律。联邦法院有权中止执行或最终推翻被认为超出总统宪法权力的行政命令。如果法官中止行政命令或判定其无效，总统可以反对裁决。这六项主张都较激进，援引现有条款加征关税缺乏“适当性”，国会及联邦法院或大概率反对。

另外，中国在关税风险方面，或将面临双反滥用和碳关税等新的挑战。

第一，双反等贸易救济措施或被频繁使用。世贸组织允许成员方在进口产品倾销、补贴或过激增长等给国内产业造成损害的情况下，使用反倾销、反补贴和保障措施等手段，对国内产业进行救济，是为贸易救济措施，而今被普遍用来进行“产业保护”和“定向脱钩”。

第二，“小商品包裹免税”政策或被取消。美国外交关系协会高级研究员爱德华言明如果特朗普当选，或任命莱特希泽为财政部长，莱特希泽认为美国在经济政策上的错误使其对华战略地位急剧下降，在经贸问题上力主“全面脱钩”，其中特别指出“低值豁免”条款，即允许进口产品价值低于800美元的免征关税，助长了海外企业“不公平的竞争”。

第三，两党或共同推出“美版碳关税”。共和党虽然整体否定气候变化，却也有可能主动推动“碳关税”出台。莱特希泽同样支持美国以“扭转贸易失衡”的逻辑出台碳关税，他支持对包括水泥、化肥和铝在内的碳排放密集型产品征收额外关税，动因仍是抵消高碳国家生产相关产品的优势。

中国可能采取的应对举措是积极争取国际舆论，双多边齐发力。双边层面，中国积极借助WTO上诉机制取得法理优势。WTO专设有争端解决机构(DSB)负责解决贸易争端。争端解决机构负责监督仲裁结果的实施，也有权力在败诉成员国不遵守制裁结果时授权胜诉方对其进行贸易报复。中国积极参与和维护WTO等多边机制，在WTO框架下对欧美不合理双反措施进行上诉，以塑造有利于我的国际舆论，同时为双边贸易摩擦谈判提供法理依据。多边层面，在WTO争端解决机制上诉机构因美国反对而瘫痪的背景下，中国联合欧盟建设了《多方临时上诉仲裁安排》（MPIA），为我国对外贸易、对外投资营造更好的地缘环境，稀释美国在全球经贸治理中的主导地位与话语权。

风险提示

如果部分前提成立，特朗普仍可能成功征收对华全范围关税：美国法院根据“政治问题原则”不愿意推翻特朗普的行政令；美国国会参众两院都由共和党掌握，“特朗普互惠贸易法案”通过并赋予特朗普明确的立法授权。

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Devin

政治

经济

这个南亚国家的新政府将肩负重任，包括重振严重不稳定的经济和弥合政治分歧。

斯里兰卡近期举行的总统选举具有特殊意义，引起了广大舆论的关注。这是该国自2022年经济崩溃以来的首次选举，原因是严重的外汇短缺，导致无法支付燃料、药品等必需品的进口费用。

斯里兰卡选举委员会正式结果显示，国家人民力量党领袖阿努拉·库马拉·迪萨纳亚克以42.31%的支持率赢得总统选举。

这被认为是这位政治家政治生涯的重大转折点，因为迪萨纳亚克先生在2019年总统选举中仅获逾3%的选票。

在最近的总统竞选中，反对党领袖萨吉斯·普雷马达萨获得了第二高的票数，支持率为32.76%。前总统拉尼尔·维克勒马辛哈以 17.27% 的支持率排名第三。

候任总统领导的斯里兰卡政府当前面临的任务非常繁重和复杂，其中包括使这个南亚国家摆脱当前的经济危机。据世界银行(WB)的数据显示，2023年斯里兰卡经济萎缩3.8%，而2022年是该国独立70多年来经济衰退最严重的一年。

专家表示，这场可怕的经济危机部分源于管理体系薄弱和Covid-19大流行的影响，导致作为斯里兰卡重要外汇收入来源的旅游业急剧下滑。这个南亚国家正在实施增税和紧缩措施，以满足国际货币基金组织 (IMF) 29 亿美元救助计划的条件，但这导致人们的生计陷入困境。

严重的经济危机导致该国多次发生大规模抗议活动，最终导致抗议者于2022年占领首都科伦坡重要建筑，迫使时任总统戈塔巴亚·拉贾帕克萨必须辞职。

据《外交家》报道，随着经济复苏进程停滞，人们的不满情绪不断增加，许多人仍在高税收和紧缩措施中挣扎。人民对迪萨纳亚克先生竞选总统的支持反映了这个深陷危机的国家对变革的渴望。

在总统竞选期间，这位政客承诺打击该国政治机构的腐败并减税以支持穷人。

实际表明，不稳定和政治分裂已经中断了南亚国家的改革努力并集中资源来摆脱危机。

因此，斯里兰卡新总统在宣誓就职后发表讲话时，呼吁民众团结一致，承诺将努力恢复民众对政治制度的信任，并强调将建设“新的政治文化”和与各国建立良好关系。新总统任命国家人民党成员哈里尼·阿马拉苏里亚女士为总理。

面对斯里兰卡的新事态发展，国际货币基金组织强调愿意讨论救助计划的未来，帮助该国在难以取得的成就基础上恢复经济。斯里兰卡开放大学专家阿图拉西里·萨马拉孔表示，南亚国家领导人面临的最大挑战是经济复苏，与国际货币基金组织的合作对于重振陷入困境的经济至关重要。

来源：越南人民报网

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国信证券

经济

销售规模降幅收窄，但相对历史同期仍在低位：

2024年1-8月，商品房销售额累计同比-23.6%，8月单月同比-17.2%；商品房销售面积累计同比-18.0%，8月单月同比-12.6%。降幅收窄有基数降低的原因，8月单月商品房销售额和销售面积仅分别相当于2019年同期的52%和49%，仍处于较低水平。从房企维度看，2024年1-8月，百强房企全口径销售额累计同比-39%，8月单月同比-28%，约为2019年同期的31%。从城市维度看，2024年1-8月，30城新建商品房成交面积累计同比-32%，8月单月环比-10%，同比-22%；18城二手住宅成交套数累计同比-2%，8月单月环比-15%，同比+13%。与历史同期相比，2024年8月，30城新建商品房的单月成交面积和18城二手住宅单月成交套数分别约为2019年同期的50%和102%，二手成交表现始终好于新房。

房价下行趋势未止，购房者观望情绪仍重：

2024年8月，70个大中城市新建商品住宅同比-5.7%，二手住宅销售价格同比-8.6%，均较7月扩大了0.4个百分点，各能级城市二手房价格的同比跌幅和环比降幅均明显大于新房。二手房成交价的领先指标边际挂牌价仍在持续下行，截至2024年9月初，中国14个核心城市二手房冰山指数的年内平均降幅为-8%，同比平均跌幅-11%，相对历史最高点平均跌幅为-24%。从租金收益率和房价收入比的角度看，大部分主流城市的房价水平逐渐趋于合理位置，居民购房负担有所减轻。待收入预期和房价预期企稳，购房者的观望情绪将有望减弱。

开发投资寒意未消，土地市场表现冷淡：

2024年1-8月，房地产开发投资额累计同比-10.2%，8月单月同比-10.2%。从房企维度看，2024年1-8月，百强房企权益拿地额累计同比-40%，8月单月同比-55%，仅相当于2020年同期的17%，房企拿地意愿明显不足。从城市住宅用地成交规模看，2024年1-8月，300城住宅用地成交建面累计同比-31%，8月单月同比-36%，仍处于历史同期最低水平；当月成交溢价率4.6%尚在低位。从全国土地出让收入规模看，2024年1-8月，国有土地使用权出让收入累计同比-25%，8月单月同比-42%，仅相当于2019年同期的46%，地方政府土地财政压力仍然较大。

房企融资边际改善，但销售回款仍是主要拖累：

2024年1-8月，房企到位资金累计同比-20.2%，8月单月同比-10.6%。拆解房企资金来源，2024年1-8月，国内贷款累计同比-5.1%，定金及预收款累计同比-30.2%，个人按揭贷款累计同比-35.8%。销售回款边际改善，但仍是房企资金压力的主要拖累项。此外，房企非银融资8月同环比均改善。2024年8月，房企非银融资单月发行额环比+51%，单月同比-22%，降幅较7月收窄了31pct。2024年1-8月，房企非银融资累计发行额同比-34%，其中信用债、海外债、信托、ABS累计发行额同比分别为-28%、-54%、-85%、-35%。

新开工未有起色，竣工降幅持续扩大：

新开工降幅收窄，但规模仍在低位，2024年1-8月，房屋新开工面积累计同比-22.5%，降幅较1-7月收窄了0.7个百分点；8月单月同比-16.7%，降幅较7月收窄了3.0个百分点；单月新开工面积仅为2019年同期的30%。竣工降幅持续扩大，下行趋势明确，2024年1-8月，房屋竣工面积累计同比-23.6%，降幅较1-7月扩大了1.8个百分点；8月单月同比-36.6%，降幅较7月扩大了14.8个百分点；单月竣工面积约为2019年同期的70%，作为滞后指标表现平稳，但未来下行趋势已注定。

投资建议：

8月地产基本面调整尚未结束，个别指标的边际改善仅为正常波动，销售景气度仍然较低，房价跌幅持续扩大。“金九银十”作为本年度最后的卖房窗口期，有可能重复一季度的以价换量，二手房挂牌量可能再次上升而价格下跌加速，新房则会加大折扣力度。我们认为，从房企价值角度，房价止跌前，基本面无法支撑房地产板块的趋势行情。从政策博弈角度，当下基本面越弱，博弈重磅政策出台的预期越强。9月24日央行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，如果政策效果一般，博弈行情将持续存在。

风险提示：

政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

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华龙证券

经济

风险资本准备放松了权益资产、REITs类产品、做市业务及标准化资管产品计算标准，提升衍生品资产和非标资管产品计算标准。将市场风险资本准备中上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股计算标准降低为8%；一般上市股票计算标准降低至25%；证券公司开展做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的90%计算；证券公司开展的保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准2倍计算；REITs管理人无需计算特定风险准备；降低分类评级结果的调整系数连续三年A类AA级以上（含）为0.4，连续三年A类0.6；连续三年A类AA级以上（含）的白名单公司，经证监会认可后可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。

调整表外项目资产管理业务转换系数。表外项目中资产管理业务转换系数调整为0.5%；连续三年A类AA级以上（含）表内外资产总额系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。提升流动性覆盖率部分权益资产分子端计算标准，降低大宗商品衍生品计算标准。上海180指数、深圳100指数、沪深300指数、中证500指数成份股及宽基股票指数ETF折算率修订为50%；大宗商品衍生品折算率降低为8%。

按照期限结构调整净稳定资金率计算标准，优化评级优秀券商折算率。其他所有资产中新增到期日差异化折算率设置，到期日在6个月以内（含）、6个月-1年以内（含）、1年以上（不含）的折算率分别为50%、75%、100%；剩余存续期大于等于6个月小于1年的借款和负债，连续三年A类AA级以上、连续三年A类、其余券商折算率分别为20%、10%、0%；在所需稳定资金中将现金管理类理财产品折算率修订为0%；下调中证500指数成份股折算率。

投资建议：

此次风控指标修订在券商权益资产、做市业务、REITs产品等风控指标进行优化，在风险相对较高的场外衍生品等创新业务层面计算标准趋严，有助于引导券商投资端向权益和低风险资产靠拢，提升券商风险控制能力，提升券商释放资本空间的能力。风控指标新规将更加有利于头部券商提升杠杆率、资金使用效率和ROE，行业格局有望进一步提升行业集中度，体现了监管“扶优限劣”和对证券公司功能性的定位。在行业并购重组改革趋势下，券商行业资本使用效率和能力有望提升，行业结构及风控能力长期向好，维持行业“推荐”评级。