澳大利亚银行业监管机构建议银行逐步停止使用附加一级资本（AT1）债券，这样在发生危机之时，可以有更强的资本实力。此前在瑞信集团倒闭之后，其发行的此类债券被全额减记。

“建议的变化目的是在危机之时支持金融系统稳定，在发生罕见的倒闭情况时，可以通过更简单、更确定的方式将银行清算。”澳大利亚审慎监管局周二在声明中表示，“其目的还在于在压力时期增强人们对存款安全性的信心。”

根据监管局的建议，过渡期将从2027年1月1日开始，目前所有已发行的AT1债券预计到2032年完成替换。监管局从去年9月开始检查这种债券。

作为全球金融危机的遗留物，AT1债券在银行债务中处于最底层，在景气好时可以带来优厚回报，但在银行遭遇困难时则会受到冲击。在2023年3月，在瑞银集团救助瑞信时，约有170亿美元的此类证券被完全注销。

监管局说，拟议的变更“从去年的全球银行业动荡中汲取了教训，当时数家美国或欧洲的银行或者破产，或者需要紧急救助，多国政府不得不干预，以把危机蔓延和金融系统失稳的风险降到最低”。

监管局主席John Lonsdale表示，由于证券的复杂性、潜在的法律挑战以及危机蔓延的风险，AT1债券在危机时期无法发挥稳定一家银行的作用。他说在澳大利亚这些风险更高，因为散户投资者持有这些债券的比例异常高。

澳大利亚四大银行各自的AT1债券至少相当于其风险加权资产的1.5%。根据监管局的建议，它们将能够以1.25%的二级资本和0.25%的普通股一级资本来替代这些债券。小银行将能够用二级工具完全取代AT1。

监管局表示，实施这个框架可能会导致所谓先进银行的融资成本增幅相对较低。基准情景估计影响为7000万澳元（4700万美元）。

来源: 新浪财经

德国经济失速，欧洲忧心忡忡。在德国联邦统计局正式确认春季的糟糕经济表现之后，本周两家德国经济研究机构发布了黯淡的增长预期。

基尔世界经济研究所预测今年德国国内生产总值（GDP）将萎缩0.1%，2025年将微幅增长0.5%。而德国经济研究所则稍微乐观一些，给出了2024年零增长和2025年增长0.9%的预期。2023年，德国经济萎缩了0.3%。

受能源成本高、数字化程度低和缺乏熟练劳动力等结构性问题的影响，德国制造业举步维艰。新冠疫情冲击了供应链，俄乌冲突引发的能源危机又雪上加霜。在俄罗斯天然气供应减少或终止之后，德国受到全球市场天然气价格上涨的影响较大，这主要是因为德国的能源需求密集型产业高度集中。

身为欧盟第一大经济体的德国勉强避免了技术性衰退，但在过去七个季度中，有四个季度的GDP出现下降，而且自2022年以来，一直未能连续两个季度实现经济扩张。联邦统计局的数据显示，德国今年二季度GDP萎缩了0.1%。2024年前三个月，该国GDP增长了0.2%。

此外，各项指标都表明复苏缓慢且不确定。基尔世界经济研究所称，由于工作日数量增加，2026年GDP可能会增长1.1%。另外，目前相当疲软的消费未来应该会有所改善。

但是，这不仅是一种令人沮丧的表现，也不仅是那种来来去去的经济危机，它已经成为一种结构性危机。基尔世界经济研究所所长莫里茨·舒拉里克表示：“德国经济正日益面临这样一场危机，它不仅是周期性的，也是结构性的。”他的“诊断”涉及多个因素，包括德国总理朔尔茨领导下联合政府的举措、欧洲中央银行的措施、德国工业界的态度以及国内的政治氛围。

舒拉里克说：“联合政府的预算削减是一种额外的负担，而欧洲央行利率调整趋势的改变对德国而言来得太晚了。此外，旧的核心产业抵制变革的时间太长了，而围绕移民与难民庇护问题的争论正在破坏关于吸引外国技术工人的经济必要性的对话。只要这种情况持续下去，我们就会看到增长的机会越来越少。”

本周，大众汽车公司爆发了危机。该公司领导层正在考虑关闭在德国的两家工厂并裁员，以应对汽车需求下降的影响。与此同时，其他许多德国公司也面临严重问题。

来源: 西班牙《先锋报》，编译：参考消息网

来源：国君海外宏观研究

8月CPI同比0.6%（前值0.5%），不及市场预期值0.7%，食品和非食品明显分化，增速分别为2.8%和0.2%。从八大项来看，除“食品烟酒”分项同比增速大幅回升以外，其余分项增速均出现回落，呈现食品价格上升、服务业价格走弱特征。

食品项是8月份CPI回升的主要拉动项，由猪肉和鲜菜价格上涨带动。8月份食品CPI同比增速为2.8%（前值为0），去年7月至今年6月，食品价格同比增速持续为负，而随着7月份猪肉价格和鲜菜价格上涨，食品项CPI同比升至0附近。8月份，供给冲击进一步发酵，生猪产能去化进一步推升猪肉价格，以及降雨天气影响推升蔬菜运输成本，猪肉、蔬菜价格均出现超季节性上行，猪肉价格环比上行7.3%，鲜菜价格环比上行18.1%，是近5年同期水平的最大值。

工业消费品价格同比增速转负。如果将CPI的主要构成拆分为食品、工业消费品和服务，可测算出工业消费品CPI同比增速为-0.3%（前值0.6%），大幅回落。这一方面是由于国际油价自7月份以来持续回落，并降至去年同期水平之下，国内油价也自去年7月以来首度转负（同比-3.7%），因此作为工业原料带动工业品价格下降，同时也节约了居民出行成本，“交通工具用燃料”同比增速-2.7%，前值5.1%。另一方面，交通工具价格持续低位，CPI同比为-5.5%，环比回落0.3%，汽车降价活动仍在继续。

服务需求走弱，表现在“居住”“生活用品及服务”“交通通信”“教育文化娱乐”“医疗保健”“其他用品及服务”分项中。具体来看，生活用品及服务方面，家庭服务CPI同比增速1.6%（前值1.7%）；邮递服务CPI同比由-0.5%进一步回落至-0.6%；教育服务回落0.1个百分点至1.7%；旅游回落2.2个百分点至0.9%；医疗保健回落0.1个百分点至1.3%。

8月份CPI环比回升0.4%，其中食品项环比增速3.4%，非食品项环比回落0.3%；消费品环比回升0.7%，服务项环比回落0.1%；核心CPI环比回落0.2%。

8月份总体环比表现并不弱，环比增速高于2019-2023年同期均值（0.3%），其中食品价格环比3.4%，明显高于去年同期（0.5%）以及季节性水平（1.6%）；暑期临近结束，居民出行热度有所降温，旅游环比增速-0.7%，不及去年同期（1.4%），并且低于过去5年同期的均值水平（0%）。

8月份核心CPI同比增速0.3%（前值0.4%），或表明剔除掉食品、能源等供给因素后，物价所反映出的内生需求进一步转弱。通常来说，CPI同比增速主要由猪价和油价驱动，8月份食品价格继续上行，同比增速进一步回升，同时能源价格回落，供给端的扰动较为复杂。剔除掉食品和能源的核心CPI同比增速回落，主要原因是食品以外的消费品（比如汽车、衣着、家电等）以及服务品价格有所回落，例如家庭服务、邮递服务、旅游、医疗保健、其他用品及服务等。

后续，CPI年内有望小幅回升，但幅度可能有限。

一方面，去年下半年CPI基数走低，低基数下，年内CPI回落的可能性不大。

另一方面，核心CPI的回升有赖于消费品和服务品的需求回暖，但当前内生需求仍然不足，需期待政策出台促进消费需求释放。

7月30日政治局会议明确提出，“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”从表述上来看，促消费在扩大内需中的重要性有所提升，并明确了服务消费作为重要抓手，后续服务消费有望进一步对物价形成支撑。

如果降低存量房贷利率政策落地，预计将降低居民债务负担，从而对消费起到一定的提振作用。但从政策出台到内需改善的传导速度可能较慢。

8月PPI同比下降1.8%，前值为-0.8%，主要受到国内需求不足以及国际大宗商品价格回落影响。从分项来看，生产资料价格同比增速由-0.7%大幅回落至-2.0%，生活资料价格由-1.0%小幅回落至-1.1%，降价主要来源于上游成本端，但也能传导至中下游，造成消费品价格下降。再叠加内需不足的因素，PPI同比降幅走阔。

在主要行业中，油气开采、油炭加工、化学原料制品价格同比增速由正转负，黑色冶工和有色冶工价格同比增速大幅回落，主要受到国际大宗商品价格下降影响。这与8月份PMI所显示的价格变化趋势具有一致性，8月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.7pct和4.3pct至43.2%和42.0%；

高频数据同样显示，8月份工业原料价格指数走低，8月CRB工业原料现货指数同比增速为-2.1%，相较7月份降幅扩大；8月份螺纹钢、环渤海动力煤价格指数降幅也进一步走阔。

后续PPI的走势可能存在一定的不确定性。一方面，原油价格后续走势具有不确定性；另一方面，去年9-12月PPI同比增速分别为-2.5%、-2.6%、-3.0%、-2.7%，基数较低，但相比4-8月基数有所抬升，在内需持续偏弱、油价延续下行趋势的状态下，PPI同比增速可能维持在较低水平。

总结来看，8月份，CPI同比增速主要由食品项拉动，工业消费品、服务价格均有所走弱，核心CPI回落，反映内需持续偏弱；PPI同比增速降幅走阔，主要受到国际大宗商品回落影响。我们延续之前的观点，即当前实际利率仍处于较高水平，企业和居民实际的融资成本仍然较高，货币宽松趋势有望延续。

风险提示：猪肉价格、原油价格超预期波动，数据更新不及时等。

当地时间11日，美国将公布8月消费者价格指数（CPI）。

美联储主席鲍威尔上月在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被市场广泛解读为给9月政策转向定下了基调。然而随着就业数据有所波动，首次降息25个基点还是50个基点仍然存在不确定性，CPI报告将是9月决议之前的最后一块关键数据拼图，如果符合市场预期，可能为新一轮宽松周期降息起步确立基础。

通胀回落趋势会否延续

自今年一季度短暂上升后，美国物价呈下降趋势。7月美国CPI同比增长2.9%，较6月回落0.1个百分点，核心CPI上涨了3.2%，创2021年4月以来最小的同比增速。

第一财经汇总发现，目前华尔街机构预测，8月份整体CPI有望进一步降至2.6%，进一步接近美联储中期目标，主要因素是汽油价格大幅下跌，受衰退恐慌和需求担忧影响，国际油价上月下跌超5%。与此同时，食品通胀变化较小，杂货价格保持稳定。

同时，市场预计核心CPI8月将温和增长0.3%，主要是由于一些波动较大的“超级核心”组成继续反弹，同比增速将维持在3.2%。

7月反弹后，住房成本（租金）能否再次降温值得关注。受美联储降息预期推动抵押贷款利率回落，近期美国房地产市场有企稳趋势，不过上月公寓空置率的上升和劳工统计局全租户租金指数的下降可能预示租金下行压力。

富国银行在发给第一财经记者的报告中表示，月率回升可能是由商品价格走强和非住房服务增长强劲推动的。在过去两个月对核心商品价格造成相当大的拖累之后，二手车价格在8月份可能会成为一股力量，然后在9月份出现明显上涨，这表明商品的反通胀动力可能已经超过峰值。

另一方面，该行预计8月份非住房服务将从7月份的0.2%回升至0.4%，这可能反映了另一些噪音。在医院服务价格出现有史以来最大跌幅之后，上月价格将企稳回升。与此同时，在机票价格连续五个月下跌并回到疫情前水平后，波动较大的旅游服务价格似乎正在酝酿反弹。

展望未来，克利夫兰联储模型显示，美国通胀有望在未来几个季度继续按趋势消退，但仍会持续高于美联储的目标。不过这不会成为货币政策转向的阻力，随着单位劳动力成本低于2%，凸显出劳动力市场状况不再对美联储的通胀目标构成威胁。尽管服务业通胀的降温速度一直低于商品通胀，但未来有望受益于实物投入成本增长的放缓。

美联储将如何决策

在8月末的杰克逊霍尔全球央行研讨会上，鲍威尔发出迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。在强调双重职责并肯定通胀进展后，避免就业市场进一步降温成为了推动降息的催化剂。

从近期的表态看，美联储政策制定者希望降息能推动美国经济实现软着陆。在过去的货币紧缩周期中，衰退的例子往往与失业率飙升相重叠。

今年下半年开始，原本稳定的就业市场开始发生变化，美联储官员越来越重视因长期保持货币政策过于紧缩而面临的风险。7月美国非农就业报告引发了全球性恐慌，4.3%的失业率触发了预示衰退的“萨姆规则”。芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比（Austan Goolsbee）表达了同样的观点：“如果在太长时间内保持货币政策限制性，你将在美联储授权的就业方面遇到问题。

不过近期一系列数据显示，美国就业市场并未出现外界担心的崩溃。但种种迹象表明，越来越多的人加入劳动力队伍，并需要比过去更多的时间才能找到工作。

对劳动力市场颇有研究的旧金山联储主席戴利（Mary Daly）表示，她还没有看到劳动力市场出现任何趋势性恶化。不过她警告说，不要让劳动力市场陷入衰退“极其重要”，并表示如果这种情况开始发生，将有必要采取更积极的行动。戴利密切跟踪的指标显示，现阶段劳动力市场的降温是由招聘放缓推动的，而不是裁员的增加。

与过去几次会议有所不同，目前市场对于9月降息的定价依然没有完全确定。瑞杰金融（Raymond James）首席经济学家阿尔曼（Eugenio Aleman）强调，显然美联储必须开始采取行动，但首次降息将是25个基点，“天没有塌下来，地板没有动摇……降息50个基点将向市场发出一个错误的信号，即经济正在崩溃，他们不想这样做。”

独立顾问联盟首席投资官扎卡雷利（Chris Zaccarelli）表示：“这是我们一直在等待的时刻，根据现在的指标，美联储似乎不需要恐慌，从即将降息开始。”他补充道：“最有可能的是，美联储将在9月18日先降息25个基点，然后继续等待数据，决定11月和12月再降息多少。”

来源: 第一财经

美国经济到底怎么样？——一个全景经济追踪框架

虽然经济未必衰退，但衰退交易仍值得参与

降息交易比衰退交易的胜率更高，利用9月短期波动增加配置

对于风险资产，海外股市在历次衰退初期往往下跌，降息预期难以对冲衰退压力，在9月市场变数增大的背景下，海外股市对风险定价可能仍不充分，建议对海外股票中性偏谨慎，耐心等待美联储政策支持后再增加布局。

8月美国通胀可能延续低位，下半年二次通胀风险较低

今年通胀异常数据增多，让单月统计预测出错的概率上升，但对通胀趋势预测的影响有限。中金大类资产通胀分项预测模型显示，只要不出现黑天鹅事件，CPI通胀今年大概率可以维持在2.5%-3%区间，PCE维持在2%-2.5%区间，下半年二次通胀风险较低，为美联储降息解除后顾之忧。