币价影响因素分析：对比利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势

中泰证券

加密货币

摘要:

本篇报告旨在分析比特币与各指标之间的关系，对比利率、纳指、M2、美元指数以及黄金走势，分析相关性及背后缘由，并以此判断比特币价格当前所处阶段与未来走势。

投资要点

（注：下述第一轮牛熊切换指2015~2018年行情，第二轮牛熊切换指2018~2022年行情，第三轮为当下2022年~至今行情）

（1）长周期价格看M2，走势与纳指同频，但幅度与节奏差异较大，比特币与美元指数走势相反，与黄金关联度较低。

利率对比：2019年后，比特币主导权由亚洲+欧洲向北美洲转移，这解释为何第一轮比特币牛市是在美联储持续加息背景下演绎，彼时中国、日本、欧盟均处于利率下行周期中；而第二轮开始，比特币走势与美联储利率关联度提升，第二轮周期底部出自于美联储停止加息时，结束于美联储预期开启新一轮加息后；第三轮触底于美联储加息至高位时，目前仍在演绎中。币价影响因素分析：对比利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势_1

M2对比：比特币价格底部基本都出现在全球4大国家与区域（美、日、中、欧盟）M2月同比增速的谷底，周期价格峰值对应M2月同比增速的短期峰值。此轮加息大背景下，4大国家与区域的M2月增速出现持续负增长，美国、欧盟M2总量进入2024年才逐步触底回升。长周期看，M2扩张的大趋势不变，比特币价格与M2供给量相关度高。币价影响因素分析：对比利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势_2

纳指对比：纳指与比特币自2019年后呈现越来越明显的同步趋势，短时间维度走势背离更多表现为纳指涨而比特币横盘或下跌。但涨跌同步情况下，两者涨跌幅度和快慢节奏差异较大。币价影响因素分析：对比利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势_3

美元指数：与比特币走势相反，近两轮美元指数的顶都对应了比特币价格的底，比特币的顶对应美元指数均低于95。币价影响因素分析：对比利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势_4

黄金对比：传统避险资产与新时代避险资产之分，走势差异较大。币价影响因素分析：对比利率、M2、纳指、美元指数、黄金走势_5

（2）本轮共识更强，上涨基础扎实，当前所处位置与上一轮2019年末相似

第二轮牛市的第一波上涨是2019年初至2019年中，正对应美联储停止加息与开始降息两个节点。第二波触底是在2020年3月，突破第一波前高加速上涨是在2020年10月，触底对应节点为2019年7月开始历经4次降息在2020年3月降至0息时，而突破前高则是在降至0息的6个月后。

本轮比特币在2022年11月价格触底，正对应美联储快速加息的结束（8个月加至4%），在ETF增量资金加持下，2024年3月涨至短期最高点，当前已经宽幅震荡5个月，接近美联储降息时点。本轮有ETF资金不断流入，同时持有共识较上一轮更强情况下，预计流动性的逐步宽裕，将推升比特币突破前高。

（3）投资建议

无论是上游的矿机生产商，还是中游的矿场，还是下游交易所，亦或是投资比特币的公司，整体都与比特币价格强关联。

因此从配置角度看，核心需要考虑的就是——是否需要更大的弹性？上下游不同资产的所属环节不同，相较于比特币价格的弹性也差异较大，且上涨周期有一定先后区别。建议兼顾弹性情况下均衡配置：

1、比特币ETF（可保证中位收益）；

2、矿场（博取高弹新，需能承受较大回撤和较大波动，当前建议配置Riot Platforms、Hive Digital、Iris Energy、Cipher Mining）；

3、交易所（Coinbase，与比特币同步性更强，且弹性略高于比特币）。

风险提示：1.监管风险；2.比特币价格剧烈波动风险；3.矿机生产商与矿企业务受比特币价格强影响，稳定性不足的风险；4.交易所资产被盗风险；5.极端天气风险；6.报告中数据信息更新不及时风险

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