在美联储准备降息的预期下，黄金价格突破每盎司2500美元，创下历史新高。

金价今年迄今为止飙升了21%，使其成为2024年表现最好的主要大宗商品之一，澳新银行集团控股有限公司（ANZ Group Holdings Ltd.）等银行表示，金价仍有进一步上涨的空间。

美联储主席鲍威尔将在本周晚些时候举行的杰克逊霍尔央行年会上就货币政策前景提供线索，以下五张图表描绘了影响黄金前景的一些主要驱动因素。

实际利率

黄金最近的飙升主要得益于人们对美国政策制定者将很快开始降息的预期，下个月的会议上可能会降息。这种说法拖低了实际利率，为不支付利息的黄金创造了更有利的环境。

实际利率下降支撑金价

近期的走势——金价走高、利率走低，表明债券收益率等传统宏观驱动因素正重回视野。今年早些时候，即使收益率上升，金价也在上涨，这种不寻常的模式令经验丰富的分析师们大吃一惊。当时的脱钩主要是由于央行的强劲买盘，尤其是在新兴市场。

基金仓位

随着金价走高，对冲基金和投机者的参与度也越来越高。商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，Comex黄金期货的净看涨押注接近7月中旬创下的四年新高。

上周未平仓合约增加了9%，这意味着投资者对黄金更加乐观了，而不仅仅是平掉空头头寸。

最近几个月基金提高黄金看涨押注

不过，道明证券（TD Securities）高级商品策略师丹尼尔-加利（Daniel Ghali）表示，短期来看，目前的仓位似乎过于庞大，资金可能很脆弱。加利表示，美联储前景重新定价的下一个催化剂将出现在杰克逊霍尔会议上，随后是下一个美国就业数据。

ETF投资者

黄金支持的交易所交易基金（ETF）也可能出现类似的情况，最近几周有迹象表明，ETF投资者对黄金的兴趣有所增强。

黄金ETF开始持续出现净流入

虽然金价在3月和4月大幅上涨，但ETF的持仓继续出现净流出，5月中旬全球持仓量创下2019年以来的最低值。然而，从6月份开始，风向似乎发生了转变，ETF连续两个月出现资金净流入。

场外需求

场外交易市场（OTC，通过交易商或买卖双方直接进行交易，没有通过交易所或清算所）的需求可能难以跟踪，但它是今年的一个重要特点。

第二季度场外买盘带动黄金需求激增

据世界黄金协会（World Gold Council）称，强劲的实物金条购买，尤其是亚洲家庭办公室的购买，帮助黄金消费在第二季度创下了至少25年来的最佳记录。该生产商协会称，场外市场需求的进一步增长有望成为黄金反弹的主要推动力。

上海溢价

虽然许多指标看起来是积极的，但也有一些指标并不积极，包括来自中国的数据。今年早些时候，当地散户投资者的疯狂购买，加上中国央行的购买，帮助支撑了黄金价格。此后，该央行暂停了购买。此外，上海的黄金溢价已经减弱，7月和8月转为负溢价，表明需求疲软。

中国黄金需求走软

来源: 金十数据

海外冲击有所显现，指数持续缩量调整，红利股优势弱化

关于红利超额收益缩圈的复盘与思考

复盘2024年A股市场，中证红利、低波红利指数获得超额收益的区间主要有三段：

3.5月中旬至7月上旬，宏观预期趋于下行，公用事业、银行等稳定高股息板块带领红利股再度跑出超额收益。

7月上旬以来高股息逐渐跑输大盘，且绝对收益也有所下滑：

3.海外衰退交易升温，大宗商品价格见顶回落，资源红利股受到明显拖累；

4.稳定红利股下跌时点（7月末）晚于资源红利股，源自国内短端利率企稳（利率曲线趋平）以及近期海外波动带来东升西落预期的升温。

红利缩圈难以持续，短期依然保持定力，静待下半年中美利差改善

3.依据我们编制的“内需实际预期”定价模型来看，国内无风险利率并不存在明显低估，长端利率中期依然易下难上，稳定红利股有望再度体现出股债收益率层面的配置优势。

风险提示

澳联储8月纪要

本周，全球金融市场的一大核心看点便是即将于周四起拉开帷幕的杰克逊霍尔全球央行年会。而根据DataTrek Research的数据，眼下有一个好消息是——从历史上看，美股历年来在这场美联储主持年度经济政策研讨会召开的前后“涨多跌少”。

DataTrek联合创始人Nicholas Colas在周一通过电子邮件发送的一份报告中表示，“标普500指数往往会在杰克逊霍尔央行年会召开前后的两周内走高，尤其是在美联储主席发表讲话之后。我们预计今年也会看到同样的行情模式。”

今年的杰克逊霍尔全球央行年会定于美东时间8月22日至24日召开。完整的日程安排将在纽约时间8月22日发布。按照过往安排，周四(8月22日)通常为全球央行年会的开幕晚宴，而一系列正式的研讨会和圆桌会议往往会从周五起才正式开始。其中，就包括了目前时间已确认的、将于北京时间周五登台的美联储主席鲍威尔……

根据DataTrek的数据，自2010年以来，标普500指数在杰克逊霍尔年会前后两周的平均回报率为0.9%。Colas用下面这张图表列出了历年的涨跌情况：

可以看到，除了2022年美股在年会召开前后遭遇大跌外，过去七年这一央行盛会的召开，对于美股市场而言基本都是“好消息”。

而DataTrek也将2022年视为了一个“异常年份”。在2022年8月，鲍威尔在杰克逊霍尔发表了长约九分钟的简洁演讲，这是近年来美联储主席在杰克逊霍尔发表的最简短演讲之一，但却也是最为具有杀伤力的一次——当时鲍威尔浇灭了投资者对美联储迅速结束加息行动的希望，标普500指数在一天内应声重挫3.4%。

Colas称，鲍威尔2022年在杰克逊霍尔发表的讲话 “令市场大吃一惊”，因为他表明美联储将不惜一切代价降低通胀。鲍威尔当时还警告说，较高的利率可能会导致 “家庭和企业遭受一些痛苦”，因为美联储收紧货币政策可能会减缓经济增长，并使劳动力市场疲软。

而现在，投资者在今年的杰克逊霍尔会议召开前，正预计美联储将降息——因为通胀已大幅放缓，而且最近美国就业市场走软，加剧了人们对经济前景的担忧。

“市场对美联储今年晚些时候降息的预期非常高，”Colas称，“鲍威尔本周五在这一话题上应该会有足够多的保证，从而在未来两周内看到典型的由杰克逊霍尔年会触发的上涨行情。”

从美股市场的最新走势看，本周一，标普500指数再度上涨了近1%，这也是该基准指数连续第八个交易日走高，创下了去年11月以来的最长连涨纪录。目前，标普500指数已仅比7月份创下的历史高点低出了约1.1%。投资者信心的迅速恢复，是在全球股市因对美国经济走向衰退的担忧加剧而引发暴跌不到两周之后发生的。

Colas表示，在备受瞩目的杰克逊霍尔演讲之前，鲍威尔 “知道市场刚刚经历了动荡的几周，因此会希望谨慎选择自己的措辞。”

与此同时，根据DataTrek的数据，至少从企业最近的财报电话会议来看，它们似乎并不太担心短期内会出现经济衰退。Colas称，在与投资者和分析师就第二季度财报进行的电话沟通中，只有6%的标准普尔 500 指数公司提到了 “经济衰退”，这一比例 “相当低”。

作为对比，在2020年第一季度的“疫情衰退”期间，42%的标普500指数公司在财报电话会议中提到了 “衰退”，而在2022年上半年美国经济经历的“技术性衰退”(GDP连续两个季度出现负增长)期间，当年第二季度 “衰退”的提及率达到了47%的峰值。下图引用了FactSet的数据。

“这与其说是一种经济观察，不如说是一种信号，表明企业管理层对公司的近期盈利能力仍然充满信心。如果需要为盈利不佳或降低前瞻性指引寻找借口，我们肯定会听到更多关于经济衰退迫在眉睫的说辞，”Colas表示。

来源: 财联社

聚焦黄金走势

重大事件

8月22日（周四）全球PMI

8月23日（周五）日本CPI

8月23日（周五）美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话

本周经济大事

8月19日星期一

8月20日星期二

8月21日星期三

8月22日星期四

8月23日星期五

下个月，岸田文雄所在的自民党将选出他的继任者。找到方法恢复经济改革进程的责任将落在这位领导人的肩上。考虑到困扰东京的政治瘫痪，这说起来容易，做起来难。

据美国《福布斯》杂志网站8月15日报道，日本人开始讨厌他们盼了25年的通胀。

如果经济方面能有个例子说明达到目标后却不知道该如何做，那就是2024年前后的日本。

25年来，一届又一届日本领导人试图战胜通货紧缩并创造持续的通货膨胀，但基本都失败了。日本首相岸田文雄也不例外。他14日宣布不寻求连任日本执政党自民党总裁。

没错，岸田文雄任内（2021年10月上任）出现了通胀。但让日本通胀率超过2%这一设定目标的不是岸田文雄，而是普京。

俄乌冲突推高了能源和食品价格，此外，疫情后的供应链混乱也推高了成本。这使得日本以高得离谱的价格进口大宗商品，而日元在过去10年贬值了三分之一。

这就是经济学家所说的“坏”通胀。自上世纪90年代末以来，日本一直努力创造“需求拉动型”通胀，即由不断增长的需求推动工资上涨拉动的通胀。但它得到的是“成本推动型”通胀，这削弱了家庭购买力，破坏了商业信心。

所有这些解释了日本1.25亿国民中为何有相当多的人讨厌这种通胀，而政府领导人告诉他们这是他们希望看到的通胀。

岸田文雄决定弃选，可谓阐明通胀事与愿违的最引人注目的例子。东京的专家们称，岸田文雄被公众对自民党内筹款丑闻的愤怒情绪所困扰。其实他是被表现不佳的经济所困扰。

正如许多美国人没有感受到全球最大经济体的经济繁荣这一点所告诉你的那样，通胀总会让一切扑朔迷离。在日本，通胀增速超过工资增速。

岸田文雄正在为他的政党浪费了过去12年的时间付出代价。在这12年里，自民党承诺进行大刀阔斧的改革。遗憾的是，关于改革劳动力市场、减少官僚主义、重新激发创新和赋予女性权力的承诺，在激进的货币宽松政策面前都退居次要位置。

事实上，这是过去25年的情况。自上世纪90年代末以来，先后有13位首相着手稳定物价。每一位首相在敦促日本央行进一步放宽政策方面花费的时间，多于在敦促日本央行创造公平竞争环境、鼓励创新或提高生产率方面花费的时间。

1999年，日本央行成为第一家将利率降至零的大国央行。两年后，它率先推出量化宽松政策。所有这些免费资金削弱了立法者调整经济的紧迫性。企业首席执行官们几乎没有动力进行重组和承担风险。

该称赞的还是要称赞：过去10年，自民党在加强公司治理方面取得了成功。刺激企业提高股本回报率的举措推动日经指数突破了1989年的高点。

然而，在此期间，普通日本人的薪水年复一年地停滞不前。这一问题让岸田文雄的支持率徘徊在20%出头至25%左右之间，并最终让他失去首相职位。

下个月，岸田文雄所在的自民党将选出他的继任者。找到方法恢复经济改革进程的责任将落在这位领导人的肩上。考虑到困扰东京的政治瘫痪，这说起来容易，做起来难。

无论谁接替岸田文雄，问题在于日本的许多家庭将通胀视为隐形增税。没有哪个严肃的经济学家会说通缩是好事。对债券投资者和股票投资者来说，这都是一场噩梦。

但在日本，一个未被重视的动态是，有多少消费者开始接受通缩。通过降低生活成本，通缩抵消了工资增长的不足。在工资停滞、税收高昂的日本，疲软的消费价格相当于减税。

来源: 中国金融信息网