安邦分析 | 成本考量下的“小AI”才是方向

经济

摘要:

安邦智库主张中国不宜发展“大AI”，而应该重点发展“小AI”。那么这种分析和主张是否有道理呢？成本因素是其中一个无法回避的关键点。

2022年底ChatGPT横空出世，开启了全球范围内人工智能的“狂飙之路”。从美国到中国，类似ChatGPT的大语言模型如雨后春笋般层出不穷，成为各个科技公司“秀肌肉”吸引资本的法宝。公开信息显示，截至2024年3月底，中国大陆已备案上线近120款大模型。完成生成式人工智能服务备案的大模型包括百度文心一言、阿里巴巴通义千问、华为云盘古、腾讯混元助手、OPPO安第斯、VIVO蓝心等。如果包含未备案的大模型，2023年全国AI大模型总数已经达到了238个。

从研发的速度和数量来看，中国在AI大模型方面似乎并没有落后世界领先水平多少。在不少国产大模型的发布会上，“大佬们”都在强调其大模型性能的优越性，动辄“比肩”甚至“领先”ChatGPT。例如科大讯飞在去年6月份召开的星火认知大模型V1.5升级版发布会上，就曾多次提及“讯飞星火离ChatGPT仅仅一步之遥”“今年十月份之前就会超过ChatGPT”等言论。

实际上所谓的“遥遥领先”言论，建立了一个很不好的“示范”，形成了一个坏榜样，后来者要不是也“遥遥领先”，似乎都不好意思再讲出口了。要评判大模型的性能，关键在于下限而非上限。通过小规模优质的数据集反复训练，模型展现良好的推理和判断能力并不难，这也是许多市面上的大模型拿出来展示的部分。但是，一旦来到市场上面对广泛的用户，这样的模型就“歇菜了”。此前在中国数字经济发展和治理学术年会上，清华大学苏世民书院院长薛澜就毫不避讳地指出，国产大模型很多是在国外开源大模型的基础上“套壳”或“组装”而来的。从模型的性能下限来看，国产大模型在逻辑判断和推理能力上与国外大模型相比还有很大的“提升”空间。

众所周知，大模型的三要素是算法、算力和数据。在开源大模型的加持下，算法结构对国产大模型的制约比较有限。就如当年安卓系统开源彻底改变智能手机系统的格局一般，开发者反而可以将焦点转移至大模型的其他要素和商业应用上。真正制约中国发展大模型的因素是算力和数据，这是中国在AI硬件上难以逾越的鸿沟，涉及巨大的、惊人的成本投资。对此，安邦智库（ANBOUND）首席研究员陈功先生曾指出，在通用大模型，也就是“大AI”方面，受制于客观条件，中国并不宜与美国的方向“死磕”，发展上宜巧不宜拙，不宜使蛮力。因此，他认为中国适宜发展其实是“小AI”，这种面向产业、产品，有强烈应用背景的人工智能模型才是中国人工智能未来的发展方向。安邦分析 | 成本考量下的“小AI”才是方向_1

目前国内AI市场还是一派“乱斗”的局面。在OpenAI等国外大模型成本普降和产品迭代更新迅速的压力下，国产大模型还来不及打磨质量就开启了一轮声势浩大的“降价潮”。字节跳动、阿里云、百度、科大讯飞、腾讯等科技巨头近期纷纷宣布将大模型价格降到最低，甚至免费。这场景仿佛似曾相识，勾起了人们对“千团大战”“O2O混战”“网约车补贴大战”等移动互联网时代的记忆。不过，作为重资产、重资本的产业，大模型这场价格战不是一般企业打得起的。大模型时代，模型训练和推理成本构成了每个大模型创业公司必须面临的增长陷阱。

大模型是典型的“大力出奇迹”的产品，纵览全球最先进的大模型，背后都有强大“钞能力”的金主支持。美股“七巨头”自不必说，投资人的资金被源源不断地“烧”给大模型。例如微软在4月份表示，最近一个季度的资本支出为140亿美元，比去年同期增长了79%，由于AI基础设施投资，这些成本“大幅增加”。谷歌母公司Alphabet也表示，上一季度支出为120亿美元，比去年同期增长91%，并预计今年下半年的支出将“达到或超过”这一水平。与此同时，Meta也上调了对今年投资的预期，目前认为资本支出将达到350亿至400亿美元，在这一区间的上限将增长42%。值得注意的是，这些“大AI”项目都是动辄数千亿人民币的投入，甚至还远超半导体芯片潮的投资。

更多的训练数据、更大的模型、更多的芯片、数据中心和能源算力，这些都是科技公司的“不可承受之重”，必将拖垮大多数的国产大模型。“大AI”的开发和维护成本具体可以分解为以下几个方面：

首先是AI模型的数据成本。随着模型越来越复杂，大模型对训练数据的要求也在不断提高。据报道，前期生成式AI模型主要通过从公共网页中获取的图像、文本、音频、视频和其他数据（其中一些是有版权的）进行训练。但随着法律诉讼的增多，AI公司开始选择付费。线上社区Reddit称他们已通过向谷歌和OpenAI等提供组织许可数据赚取了数亿美元。AI训练数据市场预计将在十年内从现在的约25亿美元增长到接近300亿美元。“巧妇难为无米之炊”，字节跳动此前就被爆出通过ChatGPT生成的数据训练自家的大语言模型，最终被ChatGPT封禁调用接口。此外，数据清洗和标注也是确保数据质量的重要环节，需要大量的人工和自动化工具来处理不一致、重复、包含噪音的数据，增加了大模型的数据成本。

其次是AI模型的训练成本。OpenAI首席执行官奥尔特曼（Sam Altman）表示，训练GPT-4的成本超过1亿美元。AI初创公司Anthropic首席执行官阿莫代（Dario Amodei）也称，目前市场上的人工智能模型的训练成本约为1亿美元。阿莫代表示，现在正在训练的模型，以及将在今年晚些时候或明年年初推出的模型，成本接近10亿美元。在2025年和2026年，其公司训练模型的成本将接近50亿美元或100亿美元。

还有开发AI的芯片支出。就算有源源不断地供应，由于芯片决定了模型的算力，这项开支也巨大。据报道，英伟达的H100图形芯片售价约为3万美元。元公司首席执行官扎克伯格（Mark Zuckerberg）此前曾表示，公司计划在今年年底前购买35万块H100芯片，以支持其人工智能研究工作。以此计算，这又是上千亿人民币的投资。安邦分析 | 成本考量下的“小AI”才是方向_2

最后是云服务中心的成本。每一座数据中心的成本都以亿来计算。例如，微软公司与阿联酋AI公司G42宣布，双方将合作投资10亿美元在肯尼亚建设一个数据中心，投资40亿欧元在法国建设AI数据中心和云基础设施。过去两年里，亚马逊也已承诺斥资1480亿美元在全球建设和运营数据中心，以应对AI应用和其他数字服务需求的激增。为保证这些数据中心的顺利运营，微软和亚马逊都花费了数十亿美元甚至百亿美元投资再生能源电力。

鉴于大模型的开发和维护费用高昂，资产不雄厚的AI公司很可能撑不过“凌冽寒冬”。尤其对中国来说，没有政府的政策支持，没有华尔街资金的追捧，科技公司的财力将很难支持它们熬过行业的恶性竞争。据全球经济分析公司BCA Research美国股票首席策略师唐克尔表示，尽管科技公司已经在AI领域开展了大量工作，但直到现在为止这些科技公司仍处在为AI大把花钱的阶段，而不是靠AI挣钱的阶段。财报数据显示，AI龙头之一的科大讯飞一季度亏损超3亿元，较去年同期亏损5789.53万元再度放大。

因此，从成本－收益的角度出发，安邦的观点得到了进一步的验证，即国产大模型不应该再继续卷“大AI”，中国大部分的AI大模型是经不起这样“卷”的。未来中国的AI产业，必然是被极少数的AI大厂垄断大模型，对于行业里的其他企业，应该基于开源大模型开发针对具体应用场景的垂直领域的小模型，即“小AI”。

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Devin

大宗商品

近期铝价的走势受多重因素影响，呈现出复杂的动态变化。从供应端来看，中国电解铝的供应产能高峰已逐渐接近，但整体增速有所放缓。据行业数据显示，中国电解铝运行总产能稳定在约4343万吨，且预计四川地区的部分铝厂技改电解槽将陆续复产，形成少量增量，然而贵州地区待复产的产能尚未完成技改，预计复产时间将推迟至10-11月份，这在一定程度上缓解了短期内供应激增的压力。

进口方面，虽然进口窗口依然关闭，但海外铝市场表现尚可，出口需求偏强且超出预期，这可能为中国市场带来一定的补充作用，不过具体进口量的变化仍需密切关注，以评估其对中国市场供需平衡的影响。

在需求端，光伏板块排产企稳，需求出现好转迹象，这是铝价企稳的一个重要支撑点。同时，型材开工情况也有所好转，铝棒加工费及铝杆加工费企稳，反映出下游加工行业对铝材的需求保持稳健。此外，尽管地产需求仍需进一步观察，但近期有企稳的可能性，加之出口表现强劲，共同为铝价提供了需求面的支撑。

库存方面，市场普遍预期8月开始去库，但截至目前，8月已累库1.5万吨，显示出淡季背景下市场仍存在一定的供应压力。不过铝棒社会库存周度去库0.7万吨，显示出部分省份在到达成本线后，需求尚可且库存去化情况良好。这一积极信号可能预示着随着需求的逐步回升，铝锭库存也将逐步减少。

综合来看，近期铝价的走势受到供应、需求及库存等多方面因素的共同影响。虽然供应端产能高峰接近，但增速放缓且进口情况有待观察;需求端则呈现出光伏、型材等板块企稳好转的积极态势;库存方面虽仍处高位，但部分产品去库情况良好。因此，在供需双方博弈的背景下，铝价有望在未来一段时间内呈现震荡筑底的走势。

文章来源：长江有色金属网

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Thomas

经济

当地时间周一，纽约联储公布最新消费者调查报告。

调查结果显示，消费者对于未来三年的通胀预期下降0.6个百分点至2.3%，创下自2013年6月调查开始以来新低；一年和五年期通胀预期中值分别维持在3.0%和2.8%不变。

拖欠预期上升，未来三个月未能偿还最低债务的平均概率增加了1个百分点至13.3%，为2020年4月以来的最高水平。劳动力市场预期喜忧参半，受访者未来一年的预期盈利增长中值下降0.3个百分点至2.7%。但美国失业率一年后上升的平均预期可能性下降1个百分点，跌至36.6%。

家庭开支预期疲软

根据报告，7月份美国消费者一年、五年期通胀预期维稳，三年期通胀预期大跌，同时创下数据记录以来最低记录。

具体来看各个细分类别：

消费者预计未来一年汽油价格上涨3.5%，食品价格将上涨4.7%，医疗费用将上涨7.6%，大学教育费用将上涨7.2%，房租价格将上涨7.1%，中位房价增长预期保持3%不变。

劳动力市场方面：

7月份未来一年预期盈利增速中值下降0.3个百分点，至2.7%。自今年1月以来，该系列一直在2.7-3.0%的窄幅区间内波动。预计平均失业率预期（或美国失业率一年后上升的平均概率）下降了1个百分点至36.6%，仍低于12个月的37.7%的平均水平。

未来12个月内失去工作的平均感知概率下降了0.5个百分点至14.3%；自愿离职的平均概率增加了0.2个百分点，至20.7%，为2023年2月以来的最高水平。

失去当前工作后找到工作的平均感知概率下降了0.9个百分点至52.5%。

与此同时，7月家庭支出增长预期中值下降0.2个百分点至4.9%，为2021年4月以来的最低水平。

家庭收入预期增长中值维持在3.0%不变。自2023年1月以来，该系列一直在2.9%至3.3%的窄幅区间内波动。

与一年前相比，消费者对于7月信贷获取的看法有所恶化，报告称获得信贷比一年前更难的家庭比例有所增加。13.3%的消费者预计未来三个月无法偿还最低债务，这也是该指标自2020年4月以来的最高水平。

聚焦本周关键数据

本周，美国将公布重磅数据，包括周二的PPI，周三的CPI，以及周四的零售销售数据。因此，上述的纽约联储消费者调查备受关注。

对华尔街来说，最好的情况是数据显示经济持续通货膨胀放缓，再加上美国零售销售走强。

对于通胀数据，以Ohsung Kwon为首的美国银行策略师指出，高于预期的通胀数据对市场来说将比低于预期的数据更令人意外。如果通胀数据低于预期，这可能会导致市场出现“重大下行事件”。

市场预计美国7月CPI的年度增长率将为2.9%，略低于前一个月的3.0%。然而，月度环比预计将从-0.1%加速至0.2%。核心CPI预同比增长率将从3.3%降至3.2%，但月度环比将从0.1%升至0.2%。

如果出现大幅上行的意外，将是市场最糟糕的结果，因为这意味着美联储即使在经济下滑的情况下也无法迅速降息。另一方面，如果数据大幅低于预期，可能会加剧市场对美联储在9月份降息50个基点的预期，这将提振投资者情绪。

文章来源：格隆汇

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太平洋

大宗商品

能源

上周（8/5-8/9）行情表现：

沪深300指数-1.56%，报3332点；上证指数-1.48%，报2862点；SW有色金属行业指数-2.85%，报3945点。在A股申万一级行业中，有色金属行业指数排名第26；在有色金属二级行业中，小金属、金属新材料、工业金属、能源金属、贵金属周涨幅分别为-1.72%/-2.18%/-2.36%/-2.75%/+0.47%/-6.39%。

基本金属：

短期衰退预期加强，受成本支撑影响，后续基本金属价格下跌空间有限。

铜：上周，宏观方面，受美国衰退预期影响，海外市场剧烈波动，美元兑多国汇率大幅贬值；随后恐慌情绪有所修复，8月3日美国当周首次申请失业救济人数下降1.7万至23.3万人，比预期下降得更多，进一步缓解市场对美国经济衰退的担忧。9月美联储降息确定性提升，叠加国内政策推动经济回升，商品价格有望触底企稳。

铝：供应端，根据SMM，7月国内铝产量368万吨，同比增3.2%，8月供应维持稳定；需求端，下游进入淡季，供需格局偏弱。

贵金属：

降息预期大幅增加，坚定看好黄金价格上升趋势。本周，受美国衰退预期发酵影响，美联储9月降息确定性提升；随着恐慌情绪缓解，市场对9月降息50BP的激进预期有所修正，但9月降息预期不减。从中长期看，受美元信用弱化及地缘政治频发影响，我们坚定看好黄金价格上升趋势。

能源金属：

供应端压力较大，价格仍处于下跌趋势。上周，碳酸锂价格-4.72%至80800元/吨，氢氧化锂价格-1.96%至77533元/吨，电解钴价格-3.94%至195000元/吨，四氧化三钴-0.39%至127500元/吨。下游采购需求偏弱，供应端处于过剩状态，行业处于周期底部。

风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

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Samantha Luan

股市

上周，全球股市几乎都经历了“黑色星期一”的疯狂行情，日本作为“始作俑者”，其市场更是掀起了一场“史诗级海啸”：随着日元套利交易的大范围平仓，从日债、日元到日股均无一幸免、惨遭血洗。

上周一，日元兑美元一度飙升至1美元兑141.70日元的高位，日经225指数一度暴跌超12%。不过截至今日收盘，日经225指数涨3.45%，报36232.51点，已完全扳回上周一12.4%的跌幅。东证指数涨2.8%，报2553.55点。

“黑色星期一”只是虚晃一枪？日经指数周二大涨，已收复所有失地_1

带动日股大涨的主要是汇市的转变，日元走软为汽车制造商和科技公司等出口商提供了支持。截至发稿，美元兑日元涨幅一度扩大至0.50%，现报147.91，而上周一早些时候已跌至142美元下方。

“黑色星期一”只是虚晃一枪？日经指数周二大涨，已收复所有失地_2

在英伟达反弹推高了费城半导体指数后，包括东京电子在内的日本科技股普涨。在日经225指数中，乐天（Rakuten）是涨幅最大的股票之一，由于移动业务的稳步发展，该企业集团的经营亏损正在收窄。

蓝泽证券股份（Aizawa Securities）的基金经理Ikuo Mitsui表示：“大规模抛售于上周见顶，投资者的注意力正转向企业盈利能力等基本面，并在估值较低的情况下买入股票。”

还会加息吗？

自7月底意外加息引发那场“海啸”以来，市场动荡以及日本央行的反应令市场参与者对前景保持警惕。货币市场定价显示，日本央行年内加息的可能性已经大幅下降。日本央行副行长内田真一也承诺在市场不稳定时不会加息。

摩根大通全球利率主管谢默斯·麦克·戈兰（Seamus Mac Gorain）则表示，内田的发言意味着日本央行的下次加息可能要等到明年了。

“他们（日本央行）可能会进行一系列加息，但这将取决于一个相当温和的全球背景。很明显，在市场稳定下来之前，日本央行不会采取行动。而市场稳定与否，这当然取决于美国和全球经济能否避免衰退。”他说。

日本央行前理事樱井诚（Makoto Sakurai）周一表示，考虑到央行最近加息后引发的市场动荡（即“黑色星期一”），以及日本经济快速复苏的可能性很低，日本央行今年将无法再次提高政策利率。

“至少在今年余下的时间里，他们不会再加息了。明年3月之前他们是否能加息还很难说。”他说。

涨势能否“站住脚跟”？

高盛在最新研报中表示，仍看好日股长期前景，预计东证指数有望在12个月后涨至2900点。该行认为，虽然投资者情绪的全面恢复仍需时间，但日股仍受多重利好因素支撑。

首先，随着日元套利交易清盘逐渐平息，预计其对日元和日股走势的影响将会走弱。

根据CTFC（美国商品期货交易委员会）截至8月6日的数据，非商业投资者的净空头头寸已经从前段时间150亿美元的高点降至10亿美元。报告指出，这意味着可能有约90%的日元套利交易平仓已经完成。

其次，日股的主导权可能重新回到本国投资者手中。

最后，今年迄今，日企发布的股票回购公告已经超过了去年全年的总数，且多发布于上半年，因此有理由推测这些公司仍处于回购计划的初始阶段、仍有大量流动资金。

再加上日企改革逐渐释放红利，高盛预计日企回购股票的动力持续强劲，这也将为日股上涨提供动力。

文章来源：财联社

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Thomas

大宗商品

7月MPOB供需报告解读：

本周一MPOB公布了7月月度供需报告，产量端环比增加14%至184.1万吨，进口端环比下滑16.7%至1.0万吨，出口环比增加39.9%至168.9万吨，国内消费环比下降24%至26万吨，结转库存环比下降5.4%至173.3万吨。

与彭博路透前置预期相比，本次报告出现明显偏差，主要偏差来自于出口端超过市场预期，但是国内消费端出现明显下滑，总体供需受益于出口端的强劲库存明显低于市场预期的下沿，因此本次报告短期明显利多。

图1：市场预估与官方披露

一、供给端

从供给端看，7月产量环比增加14%，明显高于季节性环比增幅均值（L5Y为3.8%），一方面是6月的基数相对较低，另一方面看见了马来出油率的拐头向上。本次产量端的恢复明显高于彭博路透前置预期，并且高于SSPOMA和MPOA的预估，落在UOB预估区间上沿。后面市场对于马来的产量还有担忧，主要系今年2/3/4月份沙巴地区降雨相对较少，今年截止到7月马来的累计产量非常好，但是后面可能存在产量恢复不及预期。

外籍劳工方面，6月劳工数量环比增加0.25万人，市场暂时没有劳工紧缺传闻，并且本次产量大幅超预期。

天气方面，7月降雨加权平均仅157MM/月，较上月降雨明显下滑并且低于季节性均值状态，主要降雨缺失出现在PERAK地区，7月马来局部地区存在连续数天0降雨状态，另外邻国印尼7月降雨回落更加明显。市场预期后续将进入拉尼娜现象，对应东南亚降雨预期有保证，持续关注马来印尼降雨。

图2：马来西亚棕榈油产量

图3：马来西亚外籍劳工

图4：马来西亚降雨

二、需求端

从出口需求端看，7月出口环比大幅增加且明显高于季节性环比增幅均值（L5Y为7.6%），虽然彭博路透给了前置出口增加预期，但是报告出口超预期强劲并且高于高频船运公司预估区间上沿。市场推断可能是印尼6/7月份产量恢复并不好，马来出口竞争相对较小，留意后续印尼的出口参考价调整，以及印度的补库进度。

国内消费方面，马来消费环比下降24%至26万吨，明显低于市场预估，以及近期的消费中枢水准，市场解读为马来的出口和消费可能存在划分干扰，但是即使是明显低于中枢水准的国内消费在本次报告也不构成明显利空。

图5：马来西亚棕榈油出口

图6：马来西亚棕榈油国内消费

三、小结

库存端，本月库存环比小幅下降，明显低于彭博路透的前置预期，这是库存自三月以来的首次下降并且存在逆季节性，对应马来增产季的卖压并不明显并且后置，短期看形成利多，市场调整后续马来累库进程的预期。

以上，7月MPOB短期利多明显，但是产量端大幅恢复且今年前7个月累计产量接近2019/2020年马来产量巅峰状态，市场后续关注沙巴地区产量是否问题，总体看马来端的库存卖压在后置。

图7：马来西亚棕榈油库存

文章来源：中粮期货研究中心

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芝商所

外汇

全球外汇焦点回顾与基本面摘要

非农数据推动美元跌破前低乐观预期下汇价收复跌幅

美元上周经历了大幅波动，周初由于7月非农就业数据表现低于预期，引发市场对经济衰退的担忧，降息预期进一步被强化，一度下探跌破4月低点。不过随美国初请失业金人数的公布，市场对劳动力市场担忧有所缓解，同时美联储官员言论也为市场提供了谨慎乐观预期支撑，美元因此受支撑，反弹收复近乎全部跌幅，周线仅微跌0.06%。

糟糕就业数据暗藏玄机加元创八个月最大单周涨幅

根据加拿大统计局数据显示，尽管加拿大7月就业数据显示就业岗位正在减少，但加元本周却创下八个月来最大的单周涨幅。这或许与数据中失业率保持稳定，工资增长放缓但仍快于预期相关，预示着加拿大经济可能实现软着陆。不过，随着美联储降息时点越来越近，美国经济走向软着陆预期下美元兑加元较难长期维持当前走势。

澳洲最新季度预测降低市场降息预期澳元迎来周线反弹

澳洲联储上周二发布最新季度预测，上调GDP、失业率和核心通胀预期。同时行长布洛克发言提到澳洲联储在考虑升息，令市场此前的降息预期有所降低。尽管澳联储将通胀和经济风险评估为“大致平衡”，但总体重点仍是在中期将通胀降至2%-3%的目标。同时提到在价格持续走低情况下，澳洲联储可能继续讨论加息可能性，该声明一定程度上打击了市场此前预计年底前可能降息25个基点的预期，澳元迎来反弹。

外汇期货与期权走势分析

据美国商品期货委员会公布的2024-08-06期货市场头寸持仓报告显示，上周各货币的报告总持仓情况如下：欧元净空头变化833手，澳元净多头变化3514手，英镑净多头变化3976手，日元净空头变化3292手，加元净空头变化3331手，纽元净空头变化167手，上周总持仓多空转换的货币有：澳元。没有单向总持仓变动超过20%的货币。

2.3、重点货币对展望

英镑/美元

尽管上上周英国央行进行了首次降息，但会后的发言上相对鹰派。英国央行行长贝利和首席经济学家皮尔表示，可能需要几个月才会进一步降息，英国央行目前预计通货膨胀率到年底将继续上升达到2.75%，因此降息可能会晚于此前普遍预期的9月。本周英国将有多经济数据发布，而进一步降息的时机，预计会受到本周三出炉的7月通胀数据较大影响，不过英国央行此前表示，并不会对单一月份意外数据做出回应。

美元/日元

虽然之前植田和男曾发表强硬立场发言，暗示未来几个月将继续加息，但上周二日本央行副总裁内田真一收回了植田和男较为强硬的言论，帮助稳定了市场。其暗示利率将逐渐走高，但预计一年后政策利率将在50个基点左右。美元兑日元在最新一周也终结了此前的连跌而收涨。日本本周暂无重要数据及事件，美元/日元仍较大受央行政策制定者的官方评论和言论影响，需重点关注。

2.4、人民币套期保值案例

（在此部分中，我们将展示一系列案例，作为防范外汇兑人民币汇率波动的风险管理的操作方法）

日本进口企业利用外汇期权组合实现套期保值：假设一家日本公司将在3个月后支付100万美元给其供应商。为防范美元兑日元升值的风险，该公司决定采取以下外汇期权组合实现套期保值：购买一份价值100万美元的欧式看涨期权，行权价格为当前汇率。同时出售一份同样价值100万美元的，行权价略低于当前汇率的虚值欧式看跌期权。

通过这种组合，可以实现的效果是：若美元升值，公司可以行使看涨期权，以期初约定的汇率购买美元。反之若美元大幅贬值，卖出的欧式看跌期权买方会行权，则支付款可享受的最低汇率即为卖出的欧洲看跌期权的行权汇率。通过这种组合，该公司在避免美元兑日元升值造成汇兑损失的同时，利用卖出的虚值看跌的期权费覆盖掉了一部分期初成本。最终实现了提前锁定成本区间，降低汇率波动对业务影响的目的。

后市重要观察指标 美元长下影日元连涨终结,本周重点关注欧美数据表现_3