日经股指8月6日创出最大涨幅

日本股市进行着历史性的剧烈波动。在8月6日的东京股票市场，日经平均指数创出了历史最大涨幅，不少观点认为这是前一天下跌过多的报复性反弹。8月7日东京股市开盘后先是下跌936点，之后又迅速反弹，一度比前一日上涨1100点。探究导致行情剧烈波动的背景，可以发现以日本的“超低利率、低波动、日元贬值”的货币环境为前提过度冒险的投资者的存在。

曾经历1987年全球股市大崩盘“黑色星期一”的资深投资者、全日本资产管理公司的石见直树对此次的行情波动有似曾相识的感觉。他表示“从历史上看，如果‘免费午餐’行情变得臃肿，就会以某种契机发生重大调整”。

在华尔街，将能够轻松赚钱的交易叫做“免费午餐”。给投资者带来“免费午餐”机会的是日本央行的超低利率政策。同样坚持低利率的国家瑞士也在2022年连续上调利率，以抑制通货膨胀，在发达国家中，日本的低利率也显得突出。

以低利率(=低廉的融资成本)借入日元、投资于美元和新兴国家货币等高利率货币的“日元套利交易”受到追捧。这是寻求借助融资利率和投资利率之差赚取稳定的利率收益的交易。

认为日本央行无法启动加息、汇率不会出现剧烈波动等的“过度自信”、以及希望参与热门交易的从众心理，都导致了套利的膨胀。美国商品期货交易委员会(CFTC)的统计显示，截至7月上旬，被认为反映日元套利动向的投机者的日元抛售额约为2万亿日元，达到了17年来的最大规模。

然而，日本央行在7月底出人意料地启动加息，而且没有否认进一步加息。叠加经济衰退担忧引发的美国联邦储备委员会(FRB)提前降息的预期，投机者为了避免损失，加快了日元的回补。日元空头头寸在3周内减少了60%。

日元汇率一度升值至1美元兑141日元，在不到一个月的时间里升值20日元。根据“日元贬值=股价上涨”的经验法则，以日元贬值倾向为前提的买入日本股票的短期交易也很受欢迎，但面对日本央行的加息姿态和日元暴涨，正在被迫撤出。

一些投机者在日本股票交易中看到了“免费午餐”的机会。持有美元的投资者将买入日本股与抑制日元波动风险的“外汇套期保值”交易相结合，实质上就是借入低利率的日元，借出高利率的美元。除了日本股票的上涨收益之外，日美的利率差有望成为稳定收益。

在低利率、日元贬值和股价上涨持续的前提下，这看起来像是“一举两得的美味交易”。法国兴业证券(SG Securities)的多元化资产策略师斋藤勉表示，“在扩大(通过融资增加本金的)杠杆，进行外汇套期保值的情况下，投资日经平均股指期货的基金增加,这扩大了行情波动”。

斋藤勉认为由于此次日元升值和股价下跌，“遭受巨大损失的可能性很高”。日经平均股指在8月5日下午扩大跌幅，似乎是受到基金为避免进一步损失而急于抛售所持风险资产变现的抛售的影响。

个人投资者也扩大了借钱投资的“信用买入”，截至7月26日达到近5万亿日元这一18年来最高水平。如果持有的股票大幅下跌，投资者将被要求提供额外的保证金作为抵押。这就是所谓的“追加保证金”。为了筹集保证金而进行的变现抛售加速了行情的下跌。据悉，某大型网络证券公司8月5日发生的追加保证金件数与股价暴跌前的8月1日相比增至10倍以上。

全球股市联袂出现下跌，但日本显得突出。日元升值成为额外的负担，再加上在亚洲市场中交易流动性较高，对投资者来说“容易抛售”，这一点也产生影响。还有观点指出，以行情的方向性和波动性大小等为标准，进行机械性交易的基金增加存在感，这也是“跟风抛售”局面的背景。

8月5日的股市以亚洲投资者为中心，悲观情绪笼罩整个市场，导致了对日本股票的集中抛售。但是，日本时间晚间的美国股市跌幅并没有事先警惕的那么巨大，6日市场出现了“全面悲观”的逆转。这是日经平均指数出现最大涨幅的原因。过去的许多暴跌局面都需要较长时间才能修复。

在对中美摩擦的警惕感等导致避险情绪扩大的2018年2～3月，日经平均股指在反弹之前大幅跌出3个低点，形成了“三重底”。在新冠疫情导致市场动荡的2020年，用了半年以上时间才恢复到暴跌前的水平。

不少观点认为，这次破纪录的剧烈波动不会迎来单边反弹。日本第一生命经济研究所的高级研究员嶌峰义清表示，“波动率如此之高，要稳定下来需要一段时间”。8月6日，作为期权市场反映的日经平均股指预期变动率，“日经平均波动率指数(VI)”降至51.2。虽然与前一日相比有所下降，但仍是设想相比前一日上下超过3%的水平。

文章来源：日经中文网

内田真一新闻发布会

文章来源：国际商报

与此同时，对美国经济的担忧加重了这一局面。美国8月2日公布的7月就业统计数据显示，市场高度关注的非农部门就业人数增加11.4万人，远低于市场预期（17万~19万人），失业率也达到了4.3%，不及预期。

文章来源：日经中文网

由“日元套利交易”（借入成本低廉的日元，换成高利率的美元进行投资）主导的日元贬值局面正在落下帷幕。年初以来日元兑美元汇率的下跌部分基本全部涨回。随着日美货币政策的转变，日美利息差趋于缩小，在这种情况下，按照过去日元套利结束后的经验法则来看，汇率有望上升至1美元兑130日元区间。

日元8月6日一度贬值到1美元兑146日元区间，这是5日大幅升值4日元以上的回调现象，而市场上很少有声音认为日元会继续贬值、美元继续升值。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）称，截止到7月30日，对冲基金等非商业部门（投机机构）的日元空头仓位为7.3万手，在三周时间里缩减了10.8万手。截至当天的日元汇率为1美元兑152～153日元多。主流观点认为，因之后汇率飙升，“投机机构的日元空头仓位几乎清空”（青空银行首席市场策略师诸我晃）。

此前投机机构不断增持日元空头头寸的主要原因是日元套利交易。这种交易主要由民间对冲基金及海外金融机构等海外投资者进行。据悉，“政府基金也进行日元套利交易”（外国银行相关人士）。放出日元贷款的也主要是海外金融机构。除了借入日元存成美元存款外，有时还会把资金投向短期金融市场，以追求更高的投资收益。

此次的日元套利交易热潮始于2022年。其背景在于，俄罗斯开始进攻乌克兰之后，全球供应链发生混乱，美国等发达国家的通胀压力增大。结果导致美国联邦储备委员会（FRB，美联储）长期进行旨在抑制通胀的加息，抛售日元、买入美元的压力增大。这是继1990年代后半期和2007年前后的第3次日元套利热潮。

因此，市场上有观点认为“哪怕汇率逆转至俄乌冲突开始后的1美元兑114日元区间也并不奇怪”（外国银行的高管）。原因是日元套利这一支撑日元贬值的因素正在消失。花旗集团证券的货币策略师高岛修指出，“此前的日元贬值、美元升值是在美国发生通胀和采取财政刺激政策等特殊的新冠疫情环境下发生的”。他认为日元将逐渐转向升值。

按照以往的经验法则，日元套利交易平息后，往往会出现日元大幅升值的局面。CFTC的日元空头仓位曾在2007年增加到基本与2024年同等的水平，当时的汇率低点为1美元兑124日元区间。日元空头仓位缩减后汇率升至1美元兑107日元区间，发生雷曼危机的2008年，日元升值到1美元兑87日元区间。

1998年发生“LTCM（长期资本管理基金）危机”时，汇率在约三个月的时间里由1美元兑147日元区间上升至113日元区间，次年创出1美元兑101日元区间的水平。两次都在数月至一年左右的时间里出现了3成左右的日元升值、美元贬值。虽然目前没有金融危机逼近，但地缘政治风险等其他因素交织叠加，这可能会促使日元升值加剧。

未来日元汇率的原动力是“利息差和供需因素。有的出口企业认为汇率不会回到1美元兑160日元区间，因此开始买入日元”（日本一家银行的外汇交易员）。

据瑞穗Research & Technologies估算，从目前的日美10年期国债利息差来看，日元汇率的理论值为1美元兑142~143日元。也有声音认为，“如果市场对日本银行（央行）加息和美联储降息的猜测更加高涨，日元有可能进一步升值”（该公司主任经济学家东深泽武史）。日元汇率升至1美元兑130日元多已近在眼前。

文章来源：日经中文网