2024年3月CPI回顾：持续缺乏进展进一步推迟了降息

经济

摘要:

总体而言，数据对于美联储来说是一个令人担忧的迹象。它证实了之前被视为噪音的 1 月和 2 月数据比预期更热的情况，实际上可能是价格压力比预期更为持久和顽固的信号。

美国3月份CPI再次超出市场预期，引发了鹰派的跨资产反应。因为价格压力依然高企，所以相比市场之前的预期，风险平衡偏向于更晚以及更小幅度的美联储降息。

广义CPI3月同比增长3.5%，较一个月前的3.2%有显著提升，并超出了市场预期的3.4% - 这是第四个连续高于预期的广义CPI数据。与此同时，核心CPI涨幅与上个月持平，同比增长为3.8%。这是一个令人担忧的迹象，暗示美国经济内部的去通胀进展可能停滞不前，这对于一直寻求通胀正在回归2%目标的额外“信心”的FOMC来说是尤其沮丧。更引人关注的是，“超核心”通胀（排除住房的核心服务业通胀）同比增长4.8%，创近一年来的最高水平。

然而，值得注意的是，年度通胀指标未必是解释新进价格数据最准确的方式，尽管FOMC成员们也越来越重视3个和6个月的年化CPI指标。当然，本月晚些时候将要发布的PCE通胀仍然是主要关注点。

话虽如此，这些指标同样令人担忧。3月份广义CPI环比上涨0.4%，与上个月持平，而核心价格同样上涨0.4%，也与2月份的增速持平。显然，这也表明了去通胀进展不足。将这些数据转换为年化数据如下：

3个月年化CPI：4.6%

6个月年化CPI：3.2%

3个月年化核心CPI：4.5%

6个月年化核心CPI：3.9%

显然，通过图表更容易看出这些信息。这貌似再次说明了经济似乎在实现FOMC目标方面缺乏进展，所有上述指标均较上个月有所上升。

更深入地分析通胀数据，我们明显可以看出，广义通胀的上升主要是由能源价格，特别是汽油价格的大幅上涨推动的，因为该组成部分中断了此前至少持续了12个月的去通胀趋势。然而，价格压力在经济的各个领域仍然比较广泛。

继续关注通胀的组成部分，核心商品和核心服务价格之间仍然存在显著分歧。随着商品去通胀速度加快，前者3月份年同比下降0.6%，而且该组成部分更是回落到疫情前的平均水平以下。相反，服务业价格仍然居高不下，上月同比上升至5.4%，很可能是美国经济中劳动力市场持续紧张造成的直接后果。

尽管商品去通胀仍在继续，但考虑到地缘政治紧张局势持续存在以及运输成本上升等因素，商品通胀的上行风险日益加剧，这种差异尤其值得关注。它可能导致广义通胀进一步上升，特别是如果服务业去通胀速度仍然非常缓慢，甚至价格开始复苏。正如本报告所表明的那样，这是一个明显的风险。

然而与往常一样，一些背景信息对于解读这份通胀报告至关重要，特别是与潜在政策影响有关的方面。虽然回到FOMC 2%通胀目标的道路仍然曲折，但决策者们不愿对单个数据做过度反应，特别是在6月FOMC之前还有另外两次CPI数据发布的情况下，而卖方一致预期首次降息仍将在此前实现。此外，必须记住，FOMC实际上是以PCE通胀指标为政策指导，而不是CPI，6月会议之前我们也还有另外两份PCE报告。

简而言之，在6月FOMC决议到来之时，大家很可能已经忘记了这些数据。然而，就在上周，鲍威尔主席仍指出，现在判断最近的通胀数据是否超出了“噪音”范畴仍“为时过早” - 而此类报告，特别是组成部分的细分，意味着最近价格压力的回升可能确实不只是一时的波动。因此，风险平衡可能会倾向于较晚、较少的降息，而不像之前预期的那样。

这一点在美元隔夜互换曲线对数据明显的鹰派反应中得到了很好的证明。现在货币市场暗示6月降息的可能性仅为20%，而在CPI数据发布之前约为60%，同时，对7月降息的预期仅为一半可能，而在发布之前则是确定的。曲线现在把首次完整降息定价在9月，而在2024年仅定价了共50个基点的利率削减，与3月份中值估计的75个基点的宽松相比存在显著分歧。

自然而然，这种利率预期的变化引发了更广泛的鹰派市场反应，美国国债和股票市场都出现了激烈的抛售。标普500指数和纳斯达克指数期货都下跌超过1%，而对政策敏感的2年期美国国债收益率则从数据发布前的水平上升了整整20个基点，急速冲向5%的关口。因为名义利率飙升，黄金也遭遇了卖压。而美国国债收益率的上涨也推高了美元汇率，包括将USD/JPY推至152关口之上，这在很多人看来是日本财务省可能会进行干预的“底线”。

总体而言，数据对于美联储来说是一个令人担忧的迹象。它证实了之前被视为噪音的 1 月和 2 月数据比预期更热的情况，实际上可能是价格压力比预期更为持久和顽固的信号。风险平衡明显指向美联储在G10央行中仍然是一个鹰派的例外，因为其他经济体的降息正在逼近，这可能继续支撑美元。与此同时，股市可能会看到回调仍然相对浅，并且短暂，因为政策前景应该会保持支持。尽管今年晚些时候仍有可能降息，而从4月12日开始的收益季将是近期关键的驱动因素。

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Owen Li

经济

4月11日，中国国家统计局发布数据显示，3月份，CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。

3月CPI季节性回落

3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，从环比看，CPI下降1.0%，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。

“春节错位导致食品、服务价格明显回落，加上市场供应充裕，拖累物价增速放缓。但猪肉价格表现强于季节性，服装、金饰品价格回升及原油价格上涨等，整体看，国内需求回升推动物价同比增长”，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示。

东方金诚首席宏观分析师王青解读称，从同比看，CPI涨幅比上月回落0.6个百分点。主要原因有两个，一个是春节过后食品和旅游出行消费季节性的再回落，可以看到3月猪肉鲜菜等食品价格走低，旅游机票价格大幅下跌是3月CPI环比降幅较大，同比涨幅明显回落的直接原因。二是受楼市低迷等影响，居民消费信心偏弱，需求不足是这段时间物价偏低的根本原因。判断未来一段时间，居民消费价格指数仍将低位运行，这也为宏观政策向稳增长方向持续发力提供了比较大的空间。

PPI环比降幅收窄

3月份，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。

王青指出，3月PPI环比延续下跌，同比跌幅扩大，主因国内定价的煤炭、水泥、钢材等商品价格环比回落、同比跌幅加深。背后是当前国内商品供应稳定，而受房地产市场持续低迷影响，内需仍有不足。中国物流与采购联合会调查显示，当前反映需求不足的企业占比仍然超过60%，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。

“3月PPI略低于预期，环比降幅收窄”，周茂华也表示，这主要反映全球工业部门需求偏弱，部分行业产能过剩及削价促销压低工业品市场价格。另外，大宗商品价格去年基数仍相对高，同比继续下滑。但环比降幅趋向收窄，工业部门整体经营状况有望逐步改善。

下阶段走势如何？

展望CPI未来走势，周茂华认为，近期，生猪价格淡季不淡，反映国内需求回升；生猪产能持续压降对价格影响有所显现；加之能源及商品价格上涨间接提振物价走势，也就是“猪、油通缩”情况减弱。随着消费进一步修复，下半年供需关系改善及基数下降对物价影响可能更加明显。但国内市场供给保持充裕，预计年内物价有望动能整体偏温和。

王青称，4月CPI同比将回升到0.3%左右，后期伴随猪周期价格见底、消费修复及价格基数走低，CPI同比涨幅有小幅扩大趋势。但物价水平偏低的状况仍需高度重视，主要就是要着力避免低物价低消费的循环，判断接下来决定CPI走势的最重要因素就是楼市何时能够企稳回暖，这对当前居民消费信心影响最大。“在物价偏低的背景下，应着眼于更加注重做好逆周期调节，有效提振内需，接下来降息降准都有空间，不排除年中前后落地的可能。”他表示。

关于PPI走势，财信研究院副院长伍超明分析，预计随着需求回升和去年基数逐步走低，年内PPI降幅有望收窄，但受需求回升温和影响，全年负增长概率偏大。

光大证券认为，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，因此，工业品价格环比继续下降，但环比降速有所收窄。回溯来看，当前PPI仍可能处于磨底过程中，但伴随经济继续恢复，后续PPI同比增速有望从底部回升。

王青表示，进入二季度以后，随着稳增长政策发力，特别是“三大工程”全面推动，以及国际大宗商品价格整体上有上行趋势，预计4月起PPI同比降幅将重回较快收窄过程，并有望在年中前后转为正增长。总体上看，下半年PPI能否保持正增长状态及全年PPI累计同比能否回正，将主要取决于后续国内房地产行业走向及各项稳增长措施的落实进度。

文章来源：第一财经

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Cohen

大宗商品

据《日本经济新闻》10日报道，自今年3月起，中国小麦买家大规模取消或推迟美国和澳大利亚订单的情况引起关注，作为全球最大的粮食进口国，中国买家此举正对小麦市场产生显著影响。芝加哥小麦期货价格于4月9日维持在约每蒲式耳5.5美元，尽管相较于3月中旬创下的近三年半最低点小幅回升，但整体仍处年初以来下跌10%的低位。

报道援引日本农林中金综合研究所专家的话分析称，普遍观点认为，中国买家此举可能旨在规避高价采购。自去年中国买家大举购买美澳小麦以来，由于俄罗斯廉价小麦供应充足等因素，小麦期货价格已大幅下跌，较去年7月峰值降低30%左右。

综合美媒报道，3月中旬左右，中国买家连续取消了部分美国及澳大利亚小麦的采购合同。特别是对美国小麦进口的“撤单”累计达到了50.4万吨，这一数字相当于2023年美国全年对华小麦出口总量的一半还要多（中国海关总署数据为92.6万吨），也创下1999年美国农业部开始统计以来最大规模的进口订单取消。

澳大利亚方面被取消或推迟了约100万吨的小麦订单。中国海关总署数据显示，2023年澳大利亚是中国最大小麦进口来源国，共进口693.9万吨。

图：中国买家取消的美国小麦订单

《日经新闻》称，中国买家并未说明取消订单的原因。日本农林中金综合研究所的Ruan Wei分析表示，普遍观点认为，“可能是买家为了避免以过去签约的高价采购，正在低价重新购买”。

报道称，去年河南在麦收期遭遇历史罕见“烂场雨”影响该省粮食收成，中国小麦进口需求随之增加。综合郑州报业“正观新闻”信息，当时由于阴雨过程与河南多地小麦成熟期高度重合，造成长时间、大范围土壤偏湿，小麦成熟收获进程被延迟，部分麦田出现发芽、霉变、倒伏等灾情。

在与澳大利亚、加拿大和美国出口商签订了大规模的小麦进口合同后，俄罗斯小麦丰收增加了廉价出口，小麦市场价格应声下跌。待交货时，中国买家签订的合约价已经大大高于市场价格。

彭博社早前报道称，有业内人士分析称，在主要出口国的小麦报价全线下跌之际，美国的小麦价格仍偏高，中国买家可以选择从其他更便宜的来源购买。芝加哥农业市场调研公司“AgResource Company”的首席谷物分析师本·巴克纳（Ben Buckner）表示，中国买家取消了这些订单，“说明他们已经从其他国家获得了更便宜的小麦”。

澳大利亚农业咨询公司Episode 3驻堪培拉的怀特洛（Andrew Whitelaw）也对路透社表示，中国买家可能是在小麦价格高点时买入，“取消购买或许是因为看跌”。

他称，无论买家这么做是为了再次以更低的价格买入，还是因为需求减少，市场仍持看跌态度。据报道，目前一些取消或推迟采购的中国买家已同意支付违约金。

另据德媒援引自市场观察机构“标普全球大宗商品”（S&P Global Commodity Insights）的报告称，基于中国气象局今年3月公布的数据，如果今年不出现意外极端天气事件，中国今年将迎来高质量小麦丰收季，大部分冬小麦种植区已安全度过冬季休眠期，作物生长阶段“基本近似于或优于去年同期”。

据中央气象台5日发布的全国农业气象月报，3月全国大部农区上旬气温较常年同期偏低，中下旬持续升温，月内大部时段温高光足，土壤墒情适宜，利于冬小麦返青起身和苗情转化升级，也利于油菜开花结荚和前期受冻较轻的油菜恢复生长以及设施果蔬生长；江南、华南、西南地区和西北地区春播区未出现长时间低温天气，早稻、春玉米、春小麦等播种较为顺利。

图：中国全国冬小麦平均气候适宜度变化

日本丸红经济研究所高级分析师Li Xuelian还认为，考虑到中国国内粮食价格上涨和当前国际环境，中国对粮食进口的控制优化不会是一个短期行为。

《日经新闻》特别提到，中国已转向强化粮食安全战略，去年年底通过的《粮食安全保障法》即将于两个月后正式施行，其核心目标包括扩大国内粮食生产，控制进口规模，实现采购来源多元化。

报道称，中国的目标是最终实现小麦和大米的完全自给自足，这意味着与主要用作动物饲料的玉米等其他谷物相比，小麦进口削减的压力将进一步增强。

根据中国海关总署1月18日公布的数据，中国2023年小麦进口量总计为1210万吨，同比增加21.5%。

据《经济日报》介绍，小麦是中国两大口粮之一，中国高度重视粮食安全，小麦连年丰收，库存充足，完全实现自给自足，但高端优质品种供给不足。进口小麦主要满足优质品种调剂需求，还有一部分流入饲料领域。小麦饲用需求增加和国内外价差倒挂，是去年中国小麦进口大幅增加的主要原因。

此外，进口小麦和进口大米、玉米存在替代关系，进口小麦大幅增加，能有效补充大米和玉米进口量下降对国内饲料市场的不利影响。

在经济全球化背景下，小麦进口是优化市场结构的必然产物，合理利用国际资源有利于更好保障国内小麦供应安全。推动进口来源地多元化，牢牢掌握进口主动权和稳定性，能避免小麦进口来源地过度集中带来的进口安全风险。

目前，中国除了从澳大利亚、加拿大、法国、美国等进口小麦外，还从俄罗斯、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家进口。1月下旬，中国海关总署还在境外动植物及其产品检疫注册登记名单的在线系统中纳入了阿根廷小麦企业，中国有望首次接收阿根廷小麦。

特别值得一提的是，俄罗斯去年宣布通过始于2016年的“中俄新陆路粮食走廊”增加对中国的粮食出口，去年年中随着首批271吨俄罗斯大豆运抵满洲里口岸，该走廊开始定期粮食运输。项目运营期间，每年经满洲里口岸运抵的俄罗斯粮食预计将达到800万吨。

去年下半年，中俄还签署了两国历史上最大的粮食供应合同，未来12年内俄罗斯将向中国出口7000万吨的谷物、豆类和油菜籽，价值约257亿美元。据《环球时报》报道，一家满洲里中俄农业合作代表企业的负责人补充称，通过中欧班列，从俄罗斯相关粮食产区运送到满洲里只需要不到10天的时间，安全且有保障。

综合港媒《南华早报》报道，在解决两国铁路轨距不同导致的陆路运输困难前，俄罗斯粮食出口中国主要通过海运，需要花费几个月的时间。与此同时，俄副总理阿布拉姆琴科还在圣彼得堡经济论坛期间透露，俄政府正积极同友好国家就农产品贸易本币结算进行谈判。

文章来源：观察者网

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Thomas

央行

我们注意到，市场预期欧洲央行周四几乎肯定会将利率维持在高位，但可能暗示最早可能在6月降息，因通胀大幅放缓且经济持续疲弱。

自去年9月以来，欧洲央行一直保持利率稳定，但已发出信号表明，正在考虑降息，政策制定者在准备降息前等待几个更令人欣慰的工资指标。

唯一的复杂因素可能是美联储是否会推迟其宽松政策，尽管即便如此，欧洲央行的行动也只可能放缓，但不会就此停止，因美国经济表现与欧元区20国之间的差距正在扩大。

欧元区经济目前已连续第六个季度陷入停滞，劳动力市场也开始走软。与此同时，美国经济继续以高于趋势水平的速度增长，劳动力市场依然吃紧，上月通胀升幅超过预期，这加大了物价上涨停滞的风险。

法国巴黎银行的Paul Hollingsworth表示，“管理委员会成员正在讨论合适的降息月份，而且这种说法缺乏实质性的阻力，这意味着6月份不降息……可能会损害欧洲央行的信誉，因为降息已经被市场完全消化了。”

在过去的两个月里，政策制定者经常提到在6月份将存款利率下调4%，以至于投资者认为这是一个有效的预先承诺。

但欧洲央行行长拉加德可能会避免谈论6月之后会发生什么，尤其是在利率需要降多远、降多快的问题上尚未达成共识的情况下。

市场已经消化了今年美联储将降息77个基点，即3次多一点的预期，但这些预期的变化幅度很大。

美联储的影响

消费者价格通胀率上个月降至2.4%，并可能在年底前回落至欧洲央行2%的目标，远早于欧洲央行自己的2025年预测，这加剧了降息的传言。

与此同时，被欧洲央行视为最大单一通胀威胁的工资快速增长正在放缓，劳动力市场正在走软，投资疲软，银行贷款停滞，所有这些都表明价格压力进一步下降。

瑞银分析师Reinhard Cluse表示，"我们认为今年降息75个基点的预估风险偏大。"

“如果未来几个季度工资放缓和服务价格逆通胀的步伐加快，我们不排除在10月份临时降息，这将使总降息幅度达到100个基点。”

大多数经济学家预计，欧洲央行今年可能会跳过一两次会议，可能在7月或10月，届时它不会公布新的通胀和增长预测，欧洲央行的存款利率最终将稳定在2%左右。

不过，美联储也可能扰乱欧洲央行的计划。

尽管美联储今年仍有可能降息三次，但鉴于美国经济的强劲表现和通胀意外上升，市场越来越怀疑。削减开支过于接近11月的美国大选，也可能引发对政治干预的指责。

欧洲央行坚称自己独立制定政策，但与美联储(传统上为全球经济设定步伐)的长期分歧可能会适得其反。

欧洲央行更快降息将削弱欧元，并推高收益率，因为资金在大西洋彼岸流动，因此市场只会取消欧洲央行的部分工作。

无论如何，6月份的降息将抢在美联储之前，但欧洲央行将小心翼翼，在随后的会议上不要走得太远。

德意志银行在一份报告中称，"欧洲央行可以先于美联储降息，采取不同的降息频率和幅度，尤其是在宽松周期的早期。"

“随着时间的推移和情况的正常化，美国和欧元区之间的利率差异将变得相对更重要，我们可能会看到美联储的政策利率对欧洲央行的影响更大。”

文章来源：智通财经

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Owen Li

外汇

央行

日元再次跌至34年来的低点，使日本央行对下一次加息时机的审议变得更加复杂，因为由此导致的进口成本上升推高了通胀，但也损害了本已疲弱的消费和更广泛的经济领域。

五位政府官员和熟悉其想法的消息人士表示，如果这种疲软持续存在并阻碍小企业加薪，央行可能宁愿至少等到秋季再加薪。

两位消息人士称，日本央行预计将在4月26日举行的下次会议上上调今年的物价预测，并预计通胀率将在2026年之前保持在2%的目标附近，这突显出日本央行准备在今年晚些时候将利率从零上调。

但他们表示，央行也可能在新的季度预测中下调今年的经济增长预期，部分原因是消费和工厂产出低迷。

一位消息人士表示，“虽然工资可能会按预期上涨，但日元疲软带来的进口价格上涨可能会给本已疲软的消费带来压力。”

缓慢加息的倾向与一些外汇交易员和日本央行观察人士的预期形成鲜明对比，他们认为日元疲软是央行可能很快加息的一个原因。

这一预期部分基于日本央行去年对其债券收益率控制政策的调整，因为限制长期利率的努力导致了日元不受欢迎的下跌，从而引起了政界人士的不满。

日本央行前官员Nobuyasu Atago表示，央行新的“数据依赖”方法意味着它将等到8月15日公布4-6月国内生产总值数据，以确定经济增长是否确实会反弹，然后再加息。

乐天证券经济研究所首席经济学家Atago表示，除非日元下跌速度非常快，否则日本央行在夏季加息的可能性非常低。

喜忧参半

日元疲软对经济来说是喜忧参半。日元贬值虽然提振了出口，但会推高燃料、食品和原材料进口成本，从而对家庭和小型零售商造成打击。

日元疲软的影响正值日本央行的微妙时刻。上个月结束了八年的负利率后，央行政策制定者正在仔细衡量再次加息的正确时机。

日本央行行长植田和男表示，再次加息的门槛是大企业工资大幅上涨波及小企业，服务价格上涨更多地反映劳动力成本上涨。

到目前为止，迹象好坏参半。由于生活成本上升对家庭造成影响，消费缺乏动力，这可能会阻碍企业进一步推高价格。

日本央行在最近的一份报告中表示，小型企业的工资涨幅可能与去年持平，甚至更高。但分析师称，小公司薪酬的实际数据要到今年晚些时候才能公布。

其中一位消息人士表示：“小企业的工资前景出现了一些积极迹象，但实际工资增长尚未广泛。可能要到秋天才能确定积极的工资通胀周期是否已经牢固确立。”

等到秋季将消除6月或7月加息的可能性，并提高日本央行在9月、10月或12月会议上采取行动的可能性。

虽然市场最喜欢的加息时间预测是10月至12月，但在Ueda最近发表讲话暗示减少货币刺激措施后，一些分析师押注于7月加息的机会。

虽然日元走势引发了日本央行对过去经济政策的转变，但央行的政策本身并没有明确针对日元。

在此背景下，植田和男表示，如果日元走势对经济和通胀产生巨大影响，日本央行已做好应对准备。

但目前，对日本脆弱经济的担忧可能会普遍存在，并促使日本央行采取谨慎行动。日本央行九名董事会成员中有两人反对三月份终止负利率的决定。即使像田村直树这样的鹰派政策制定者也表示，他更喜欢从现在开始采取“缓慢但稳定”的做法。

政治因素也增加了提前加息的障碍。日本央行结束负利率当天，日本首相岸田文雄对记者表示，继续宽松的货币环境是适当的，这表明他倾向于持续超低利率。

“结束负利率是可以的，但进一步加息是不可能的。日本央行没有理由再次急于加息。”一位执政党高管表示。

文章来源：路透社

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Kevin Du

经济

韩国央行将于周五公布利率决议。经济学家预计，韩国央行将维持基准利率为3.5%不变，表明该央行对早期政策转向仍持谨慎态度。韩国央行上次加息是在2023年1月，此后一直将利率维持在其所谓的“限制性”水平，以抑制通胀。

韩国央行周五公布的利率决议是4月10日举行的韩国第22届国会议员选举后的首次利率决议。据悉，此次国会议员选举将决定今后4年国会主导权的归属，并影响下届总统选举格局，因而也将对韩国长期经济政策产生影响。

据报道，截至当地时间11日5时30分，韩国第22届国会议员选举开票率已达97.8%，韩国在野党阵营在选举中获得压倒性胜利。有观点指出，执政党在国会议员选举中落败意味着韩国总统尹锡悦剩下三年的任期将继续受到掣肘。

在此次选举中，通胀是最受关心的关键话题之一。尽管韩国政府推出了一系列遏制通胀压力的举措，包括鼓励零售商降低食品杂货价格、以及暂时冻结公用事业收费，但韩国央行仍对通胀再度抬头的可能性保持警惕。韩国3月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.1%，超出市场预期，且远高于韩国央行2%的目标。此外，韩国家庭债务是另一个让韩国央行对过早发出政策转向信号持谨慎态度的问题。

今年以来，对政策敏感的韩国三年期国债收益率上升了约24个基点，至3.39%，接近韩国央行设定的3.5%的基准利率水平。这表明，市场对韩国央行降息的预期正在减弱。掉期市场预计，韩国央行未来六个月将不会降息。

若干个因素为韩国央行将利率维持在高位提供了支持。出口和工业生产的持续反弹表明，即使在当前的政策环境下，经济也表现良好。韩国2月半导体产量出现了14年来的最大增幅，3月半导体出口出现了2022年以来的最大单月增幅。

其次是货币问题。在强劲的美国经济数据给美联储降息前景蒙上阴影之后，韩元兑美元汇率今年以来已下跌了超5%。随着市场对美联储今年将降息三次的预期减弱，韩国央行将很难放松其立场，因为降息将导致韩元兑美元进一步走弱。而稳定的汇率对韩国至关重要，因为韩国的食品和能源严重依赖进口。韩元的迅速贬值可能还会引发资本外流、扰乱金融市场，这是韩国央行不惜一切代价希望避免的结果。

值得一提的是，韩国央行将有两位此前持鹰派立场的董事会成员即将退出。不过，即使在这两位成员退出后，韩国央行董事会的立场也不太可能立即转为鸽派。韩国央行行长Rhee Chang-yong此前表示，预计今年上半年不会降息。

不过，韩国央行近期的表态已变得不那么强硬了。今年2月，一位韩国央行董事会成员表示，如果认为有必要，可能会在短期内降息。这与1月的情况形成了对比，彼时没有成员提出愿意降息的理由。

花旗分析师Kim Jin-Wook和Choi Jiuk表示，韩国央行的下一个变化可能是调整政策声明、暗示有更多宽松空间。分析师表示，由于鸽派风险因素，韩国央行“可能在今年剩余时间为货币政策逐步正常化打开空间”。

经济学家Hyosung Kwon表示：“美联储降息通过三个关键渠道影响韩国经济——汇率、贸易和金融状况。有数据显示，美联储降息将提振韩国经济。这表明，贸易和金融环境的变化比韩元价值的变化产生了更大的影响。”他表示：“我们预计韩国央行将在周五维持利率不变，并逐渐偏向鸽派。”他预测，韩国央行的政策宽松周期将于7月开始，今年第四季度将进行第二次降息。