日本央行12月升息幾成定局，但0.75%遠不是終點

12月12日，央行公佈了最新的金融數據。整體來看，廣義貨幣（M2）和社會融資規模成長仍維持在較高水平，顯示出貨幣金融環境對經濟回升的持續支持。

數據顯示，11月末，M2餘額達336.99兆元，年增8.0%，成長速度比去年同期高出0.9個百分點。社會融資規模存量為440.07兆元，年增8.5%。今年前11個月，社會融資規模增量累計達33.39兆元，較去年增加3.99兆元。

同時，綜合融資成本持續保持低位，印證了適度寬鬆的貨幣政策基調。 11月份，企業新發放貸款的加權平均利率約為3.1%，比去年同期低了約30個基點；個人房屋新發放貸款的利率也穩定在約3.1%的水平。

然而，數據背後也隱藏著結構性的變化：政府公債融資成為社融成長的主要推手，而傳統的銀行貸款成長率則呈現放緩趨勢。這背後究竟發生了什麼事？

政府加槓桿：社融成長的主引擎

今年以來，財政政策逆週期調節力度加大，政府公債發行顯著提速，成為支撐社會融資規模成長的核心力量。

前11個月的33.39兆元社融增量中，政府公債淨融資貢獻了13.15兆元，年增3.61兆元。分析指出，今年新增政府債務總規模高達11.86兆元，比去年增加2.9兆元，無論是普通國債、特別國債或地方政府專債的額度都有明顯提升。

市場初步測算，今年全年我國政府公債淨融資額可望突破12兆元，在社會融資規模增量中的佔比將達到四成。這清楚地表明，政府部門發債加槓桿，有力地帶動了全社會的信用擴張。

除了政府公債，其他直接融資管道也同步發力：

• 企業債券：前11個月融資2.24兆元，年比多增加3125億元。


• 股票融資：非金融企業境內股票融資4,204億元，較去年增加1,788億元。

發展股權、債券等直接融資，是加速建設金融強國的重要部署。直接融資具有風險共擔的特點，與高成長、重研發的新動能領域更為契合，未來將在金融體系中扮演更重要的角色。

貸款成長放緩：結構轉型下的新常態？

在政府發債高歌猛進的同時，人民幣貸款的成長卻顯得相對平緩。今年前11個月，人民幣貸款增加15.36兆元，其中投向實體經濟的部分為14.93兆元，年比少增加了1.28兆元。

貸款成長的回落，是多種因素共同作用的結果，也反映出經濟結構轉型的深刻影響。

貸款成長放緩的幾大原因

• 政府發債的替代效應：政府公債的大量發行，分流了原本需要透過銀行貸款來滿足的一部分融資需求。


• 地方化債的下拉作用：為化解地方政府債務風險，去年以來各地發行了約4兆元的特殊再融資債券，其中約六到七成用於償還存量銀行貸款。據測算，這項操作對目前貸款成長的下拉影響超過1個百分點。


• 銀行貸款核銷：今年金融機構的貸款核銷規模也在1兆元以上，同樣會直接降低貸款餘額成長率。不過，這些資金並未退出經濟循環，仍在實體經濟中發揮作用。


• 經濟新舊動能轉換：這是更深層的結構性原因。房地產、地方融資平台等傳統信貸「大戶」的需求正在回落。而新的成長引擎，如消費和科技創新，對信貸的依賴度相對較低。居民日常消費較依賴自有資金，而科技創新企業則與股權融資較為適配。

一位市場權威專家指出，舊有的信貸需求缺口難以被新的信貸需求完全填補，這是當前貸款成長趨勢性放緩的核心邏輯，也是經濟向高品質發展轉型在金融領域的直接體現。

全局視角：金融支持力道並未減弱

儘管貸款成長放緩，但這並不意味著金融對實體經濟的支持力度減弱。市場的共識是，需要從更全面的社會融資規模和貨幣供給指標來評估整體金融環境。

目前，社融存量8.5%和M2 8.0%的年增速，依然顯著高於名目經濟增速，充分體現了「適度寬鬆」的貨幣政策狀態。

更重要的是，金融支持的精準度持續提升。

• 貸款利率維持低點：11月企業貸款利率穩定在3.1%左右，相較於2018年本輪降息週期的高點（5.6%）已下降2.5個百分點。


• 重點領域支持強勁：普惠小微貸款、製造業中長期貸款、科技貸款持續維持較快成長。 11月末，普惠小微貸款餘額年增11.4%，製造業長期貸款餘額年增7.7%，增速均持續高於全部貸款的平均增速。

若剔除地方化債的影響，實際貸款成長仍在7.5%左右，高於名目經濟增速，金融「五篇大文章」等重點領域的支持力道實則不斷提高。

展望未來：財政與貨幣政策如何協同？

隨著信貸結構進入“換檔期”，財政與貨幣政策的協調配合變得愈發重要。

今年以來，央行透過綜合施策維持了市場流動性充裕，為政府公債的順利發行創造了良好條件。日前召開的中央經濟工作會議明確指出，明年將繼續實施“更積極的財政政策”和“適度寬鬆的貨幣政策”，並強調政策的協同性。

專家分析認為，貨幣與財政政策的有效配合，能共同支持穩定成長與調結構。從國際經驗來看，財政資金若能較多用於直接支持居民消費，對於拉動內需的作用將更為明顯。

展望2026年，招聯首席研究員董希淼預計，貨幣政策將繼續保持適度寬鬆的基調，以有效配合財政政策發力，共同為經濟的持續向好創造穩定有利的宏觀環境。

來源：澎湃新聞

最近，南美國家玻利維亞宣布了一項震撼金融圈的決定：將穩定幣（Stablecoin）正式納入國家金融體系，並允許其作為「法定支付工具」使用。

這並非一次心血來潮的政策突變，而是在經濟困境和市場需求的雙重壓力下，玻利維亞進行的一場策略性金融改革。此舉不僅是對嚴峻經濟現實的直接回應，也標誌著該國正主動尋求金融基礎設施、支付系統和普惠金融的全面升級。

政策核心：穩定幣如何融入現有金融體系？

根據玻利維亞經濟部長何塞·加布里埃爾·埃斯皮諾薩（Jose Gabriel Espinoza）的聲明，將穩定幣納入官方金融體係是該國金融現代化改革的關鍵一環。具體措施包括：

• 賦能傳統銀行：授權商業銀行提供與​​加密貨幣相關的服務，例如專門的儲蓄帳戶、信用卡和貸款業務。


• 賦予支付地位：正式允許穩定幣作為「法定支付工具」（legal-tender payment instrument）在境內流通使用。


• 配合財政改革：這項政策並非孤立存在，而是與一系列宏觀經濟調整同步推出，包括總額超過900億美元的多邊融資談判、取消財富稅和金融交易稅，以及削減公共開支等。

背後動因：危機倒逼下的金融自救

玻利維亞之所以做出如此大膽的決定，深層原因是國內面臨的嚴峻經濟挑戰。

貨幣貶值與通膨高壓

近年來，玻利維亞飽受本國貨幣貶值和通貨膨脹的困擾，民眾和企業迫切需要尋找能夠保值增值的資產。穩定幣因其與美元掛鉤，價值相對穩定，在民間早已被廣泛視為“數位美元”，成為對沖本幣波動的重要工具。

外匯嚴重短缺

該國正面臨美元儲備緊張和外匯流通受限的巨大壓力。在此背景下，穩定幣為企業和個人提供了一條相對自由、透明的“美元替代通道”，有效降低了對傳統、受限的外匯市場的依賴。

民間需求井噴式成長

自2024年6月解除加密貨幣禁令以來，玻利維亞的加密資產交易量呈現爆炸性成長。數據顯示，2025年上半年，透過正規管道完成的加密資產交易額高達約2.94億美元，與2024年同期的約4,650萬美元相比，增幅超過500%。這清晰地反映了市場自發性的強大需求。

提升金融普惠性

透過將穩定幣服務整合進受監管的銀行體系，政府希望將金融服務覆蓋更多被傳統銀行忽視的人群，同時激發本土的金融科技創新。

機會與挑戰：穩定幣是解藥還是新風險？

將穩定幣納入金融體系，為玻利維亞提供了一條融合傳統金融與數位資產優勢的新路徑。但在看到潛在機會的同時，背後的風險與挑戰也不容忽視。

穩定幣帶來的潛在優勢

• 提供新的價值儲存和支付工具：穩定幣為一般民眾和企業提供了穩定的儲值手段和高效的支付選擇，尤其在跨境支付和大額交易場景下，能顯著提升金融服務的便利性和可及性。


• 緩解外匯壓力，促進國際貿易：在官方美元管道不暢的情況下，穩定幣為進出口企業提供了重要的替代方案。據悉，該國國家能源公司已嘗試使用加密貨幣支付進口款項，凸顯了其在繞開外匯管制、保障關鍵物資供應的潛力。


• 激發金融科技創新生態：讓傳統金融機構進入穩定幣交易與託管領域，為金融科技（FinTech）創新開啟了空間，有助於推動建立一個更靈活、更現代化的金融基礎設施。

不可忽視的多重挑戰

• 監管架構亟待完善：如何確保資產託管安全、防範洗錢、保護消費者權益以及進行有效稅務合規，都需要一套完善的法律和監管機制來支撐。目前，玻利維亞已與薩爾瓦多簽署合作協議，希望藉鏡其經驗共同製定數位資產監管標準。


• 穩定幣本身的內在風險：穩定幣的價值並非絕對穩定，它高度依賴發行方的儲備資產透明度和市場信心。一旦市場動搖，仍可能出現脫鉤波動或贖回困難。


• 對貨幣主權的潛在衝擊：如果穩定幣在境內被大規模用於支付和儲值，可能會削弱中央銀行對貨幣供應量和金融穩定的調控能力，對國家貨幣主權構成挑戰。


• 社會適應與基礎建設門檻：對於習慣傳統金融體系的民眾而言，使用數位貨幣存在一定的學習和適應門檻，這需要配套的基礎建設和廣泛的公眾教育。

總而言之，玻利維亞將穩定幣納入國家金融體系，是一場由經濟危機倒逼、民間需求驅動、政府順勢引導的金融實驗。這既是對現實困境的務實回應，也蘊含著對未來金融形態的主動探索。這場實驗的最終成敗，將取決於監管的成熟度、制度的透明度以及社會的接受度，其經驗和教訓也將為全球數位貨幣與主權金融體系的融合提供寶貴的參考。

聯準會（Fed）本週的議息會議再次降息，一如市場預期。聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點，降至3.5%-3.75%。

然而，在這份看似「按部就班」的決議背後，聯準會傳遞的訊號比市場普遍預期的「鷹派降息」要鴿派得多。儘管決策層內部分歧加劇，但從多項政策調整和主席鮑威爾的聲明來看，未來的政策天平似乎更傾向於寬鬆。

降息落地，但內部分歧加劇

本次利率決議並非全票通過，反而出現了三張反對票，凸顯了委員會內部的顯著分歧。

具體來看，聯準會理事米蘭仍認為應採取更激進的寬鬆政策，主張降息50個基點。而堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德和芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比則持相反觀點，認為本月根本不該降息。

此外，會議聲明的措詞也進行了兩處關鍵修改：

為何說這次降息「鴿」味十足？

儘管有鷹派反對聲音，但本次會議的整體基調偏向鴿派，主要體現在三個方面。

開啟國債購買，為市場注入流動性

最明確的鴿派訊號是，聯準會宣布將啟動以準備金管理為目的的國債購買作業。這項操作旨在緩解近期貨幣市場潛在的流動性壓力。

根據計劃，首月購買規模將達到400億美元，並可能在未來幾個月內維持在較高水準。此後，購買速度將視市場情況而定。這一舉動實質上為市場提供了額外的流動性支持。

經濟預測轉向：通膨擔憂降溫

與9月的預測相比，聯準會本次更新的經濟展望中，下調了明年的通膨預期，同時也上調了GDP成長預期。

這項調整顯示，聯準會對於先前關稅措施可能帶來的通膨壓力，其擔憂程度已經有所緩解，對經濟前景則更為樂觀。

鮑威爾演講：焦點從通膨轉向就業

在會後的記者會上，聯準會主席鮑威爾的演講更表達了對就業市場的擔憂，而不是通膨的威脅。

他指出，雖然服務業通膨正在下降，但這部分降幅被商品價格的上漲所抵銷。而商品通膨主要集中在受關稅影響的領域。鮑威爾預計，在沒有新關稅措施的前提下，商品通膨可能在明年第一季左右見頂，並在下半年逐步回落。這番表態進一步淡化了通膨風險。

未來路徑怎麼走？聯準會會暫停降息嗎？

對於下一次會議，鮑威爾一如既往地強調政策將依賴數據，沒有給予明確的前瞻指引。

分析認為，鑑於本次會議內部的分歧顯著加大，後續繼續降息的門檻可能會提高。特別是明年初通常是企業集中調整價格的時間窗口，美聯儲屆時可能會選擇“按兵不動”，以觀察通膨和就業數據的最新變化。

但從中長期看，一旦關稅影響逐步被消化，通膨擔憂進一步緩解，聯準會的降息空間可能會再次打開。從第一季往後看，全年的累積降息幅度仍有可能高於目前市場隱含的兩次降息預期。

潛在風險：什麼可能打亂聯準會的節奏？

當然，未來的政策路徑並非沒有變數。如果通膨的韌性超出預期，尤其是與關稅相關的商品價格繼續上行，或者就業市場遲遲沒有出現明顯的降溫跡象，美聯儲當前的降息計劃就可能被打亂，屆時或將推遲降息時點，或減少降息幅度。

好萊塢的權力遊戲向來不缺個人恩怨、政治分歧與利益博弈，但很少有哪一次像現在這樣，將美國總統捲入其中。

當唐納川普宣布將介入華納兄弟探索公司的出售案時，這場本已在奈飛（Netflix）與派拉蒙-天舞傳媒（Paramount-Skydance）之間展開的收購戰，瞬間進入了充滿變數的未知領域。法律專家指出，考慮到川普自身錯綜複雜的利益關係，他此舉極不尋常，甚至可能是在改寫商業併購的遊戲規則。

川普的「私人牌桌」：CNN去留成交易關鍵

川普的介入，自帶一個非常私人的前提條件：他要求將長期以來的「眼中釘」——美國有線電視新聞網（CNN）納入出售範圍，並希望其新聞報道變得對自己「更有利」。

對這位自詡為「首席交易員」的總統來說，這盤棋的關聯遠不止於此：

同時，交易雙方也都在向川普積極遊說。奈飛聯席CEO泰德·薩蘭多斯已多次與川普會面，甚至提及第一家庭是奈飛的「忠實粉絲」。近幾個月，這家串流媒體巨頭一直在擴充華盛頓的遊說團隊，試圖在新權力格局下提升自身影響力。

這種局面與美國司法部主導的、嚴謹傳統的反壟斷審批流程形成鮮明對比。企業主管和股東們必須面對一個現實：這筆交易的成敗，可能一半取決於市場邏輯，另一半則取決於政治考量。

“以我的經驗來看，這前所未見，”曾在奧巴馬政府擔任反壟斷事務助理司法部長、現任職於布魯金斯學會的比爾·貝爾表示，“針對華納兄弟兩家潛在競購方的調查甚至還沒開始，他就已經表明了立場。”

改造媒體：川普的終極目標

對川普而言，華納兄弟的出售案是他重塑主流媒體格局的絕佳機會，尤其是他長期的詬病CNN。值得注意的是，奈飛的收購方案並未包含CNN及華納旗下的其他有線電視資產，而派拉蒙則有意整體收購。

派拉蒙高管大衛·埃里森在接受CNBC採訪時透露，他已就收購CNN的構想與總統進行了“深入交流”，但他補充說：“我絕不想以任何形式替總統發聲。”

川普顯然希望，如果派拉蒙掌控CNN或CNN被分拆，這家媒體能夠迎來一次管理層的大換血。他週三表示：“我認為目前運營這家公司和CNN的那群人——都是極不誠實的群體——不應該再繼續掌權。CNN應該和其他資產一併出售。”

白宮新聞秘書卡羅琳·萊維特回應稱，川普“理所當然當地認為，這家電視台會從新的所有權中獲益”，並表示總統對兩家競購企業都“十分尊重”。

總統介入，規則何在？反壟斷審查遭遇政治風暴

美國法律明確禁止「大幅削弱競爭或傾向形成壟斷」的併購交易。川普最初的聲明似乎也聚焦於此，聲稱希望了解派拉蒙和奈飛的潛在市佔率。但一天之後，他的焦點就轉向了CNN的歸屬問題。

貝爾認為，這顯示川普的擔憂已超出市場集中度的範疇，而是「偏向自己青睞的競購方，試圖削弱CNN作為客觀、批判性新聞來源的作用」。

賓州大學反壟斷專家赫伯特·霍文坎普進一步指出：“川普的干預表明，總統不僅在干涉執法政策，而且其動機與反壟斷毫無關聯。”

總統的介入可能會模糊其個人利益與政府監管之間的界線。反壟斷律師警告稱，川普的做法不僅會幹擾司法部的正常審查，還可能讓政府最終批准的任何決定都更容易在法庭上受到挑戰，從而危及交易本身。

科羅拉多大學法學院教授安·利普頓表示，在當前情況下，即便是一樁對市場更有利的合併案，也可能「因政府的政治利益而被阻止或受阻」。

她補充說：“正常情況下，股東只會關心哪個報價更有價值，而不是誰與特朗普政府的關係更近。對任何合併案的考量，都應聚焦於其對行業、市場和勞工的影響。”

交易面臨法律變數：川普言論或成“呈堂證供”

川普的公開表態，正為這筆交易埋下法律地雷。各州的檢察長可以自行提起反壟斷訴訟，他們很可能會利用川普的言論，來挑戰聯邦政府最終批准的任何交易。

這樣的情況並非沒有先例。在川普的首個任期內，儘管聯邦政府批准了T-Mobile與斯普林特（Sprint）的合併，但多個州仍然聯合對該交易提起了訴訟。

此外，這起事件的影響也可能外溢至歐盟。派拉蒙240億美元的收購方案中有中東資金的支持，這可能會在歐盟嚴格的外國補貼規則下，引起布魯塞爾監管機構的額外審查。

歷史迴響：總統幹預商業併購早有先例

總統直接介入企業併購，雖然罕見，但在美國歷史上並非沒有先例。

這些歷史案例，與今日川普對華納兄弟出售案的介入遙相呼應，也讓外界對這筆好萊塢巨頭交易的未來走向，增添了更多疑慮。

資料來源：21世紀經濟報道