數位銀行的真正價值，正在流向穩定幣與身份

今年以來，國際現貨鉑金價格漲勢驚人，漲幅接近100%，強勢突破了多年的價格整理型態。這輪凌厲的上漲，背後是市場供需格局與投資人情緒的根本轉變。過去幾年，由於ETF資金流出、高利率環境以及汽車業庫存積壓，鉑金的表現一直遜色於黃金和白銀，但現在，情況已經大不相同。

供需失衡：鉑金價格的核心驅動力

目前鉑金市場的核心矛盾，是工業需求成長與供應持續緊張之間的不匹配。

需求端：汽車與氫能雙輪驅動

汽車產業的復甦為鉑金需求提供了堅實支撐。隨著歐洲、中國和印度等地實施更嚴格的排放標準，柴油車和重型汽車對鉑金催化劑的需求顯著增加。數據顯示，汽車領域的鉑金需求已從2022-2023年的277萬盎司攀升至321萬盎司，並且未來幾年可望持續成長。

此外，鉑金在清潔能源技術中的角色日益重要。作為質子交換膜（PEM）燃料電池和電解槽的核心催化劑，鉑金是全球氫能策略的關鍵材料。隨著美國、歐洲和中國大力推進氫能基礎建設，預計在21世紀20年代後半期，氫能領域對鉑金的需求將穩定放量，為其提供長期的價值支撐。

供應端：全球主要產區面臨瓶頸

鉑金的供應端持續承壓，結構性短缺問題日益凸顯。

• 南非產量受限：身為全球最大的鉑金生產國（佔全球產量70%以上），南非長期面臨電力短缺、礦場老化和營運成本上升等挑戰。環球數據預測，2025年南非的鉑金產量將下降6.4%。

• 地緣政治影響：俄羅斯和辛巴威等其他主要產區的生產也受到地緣政治和物流問題的困擾。

• 庫存消耗殆盡：過去多年的價格低迷導致礦商削減了資本開支，而用於彌補供應缺口的庫存如今也已基本耗盡。

資金輪動：為何聰明錢湧入鉑金？

在宏觀層面，投資人的目光也開始重新聚焦鉑金。當黃金價格接近歷史高點時，資金開始尋找貴金屬板塊中估值相對偏低的品種，兼具貴金屬和工業金屬雙重屬性的鉑金因此脫穎而出。

聯準會的政策轉向預期為整個貴金屬市場創造了有利環境。市場普遍預期降息週期的開啟將壓低實際收益率，這使得鉑金成為一個極具吸引力的投資標的。雖然鉑金不像黃金那樣受益於各國央行的購買，但它對宏觀經濟環境的變化同樣敏感。

圖表顯示，黃金（藍線）價格漲幅遠超鉑金（綠線），凸顯了鉑金的相對估值優勢。

過去十年，黃金價格累計漲幅超過300%，而鉑金僅上漲100%。但進入2025年，鉑金價格漲勢明顯提速，巨大的估值差距預示著資金正從估值過高的黃金等資產中流出，轉而湧入長期被低估的鉑金市場。

當然，風險依然存在。全球經濟成長放緩可能抑制汽車和石化產業的短期需求，而氫能經濟的全面發展也尚需時日。但整體而言，宏觀環境對鉑金仍有利。

技術面確認：突破十年盤整區

從技術圖表上看，鉑金價格已經完成了根本性的逆轉，擺脫了多年的下跌趨勢，進入了新的上漲週期。

週線圖：倒頭肩底形態構築成功

在周線圖上，鉑金價格在過去三年形成了一個清晰的「倒頭肩底」形態，為本輪上漲奠定了堅實的基礎。價格在突破1000美元的頸線位後，買盤大量湧入，推動價格一路飆升，輕鬆突破1270美元的關鍵阻力，目前已站上1740美元，創下新冠疫情以來最強勁的上漲行情。

鉑金周線圖顯示，價格在2025年年中成功突破長期下降趨勢線，發出買進訊號後持續走高。

月線圖：長期多頭正式開啟

月線圖進一步確認了鉑金已進入長期牛市。物價接連突破1,200美元、1,700美元等多個歷史阻力位，成功擺脫了長達十年的盤整區間。這些曾經的阻力位現在轉化為強而有力的支撐。從長期來看，接下來的關鍵目標價位分別在1,900美元、2,170美元和2,300美元附近。

鉑金期貨月線圖顯示，價格已突破長期盤整區間，正向2,170-2300美元的樞軸區域邁進。

只要鉑金價格能維持在1,200美元上方，整體上漲格局就不會改變。一旦突破1900美元，便有望向2,170美元甚至更高價位發動衝擊。

跨市場訊號：三大指標共振看漲

除了自身基本面和技術面的強勢，來自其他市場的訊號也進一步印證了鉑金的牛市邏輯。

訊號一：黃金/鉑金比率反轉

黃金與鉑金的比值是衡量兩者相對強弱的關鍵指標。該比值在2025年4月達到3.59的峰值後大幅回落，目前維持在2.47左右，顯示鉑金正相對於黃金走強。如果該比值能有效跌破2.20的支撐位，則可能進一步下探至1.80-2.00區間，這將是鉑金牛市的強力確認訊號。

黃金與鉑金比率的周線圖顯示，該比率在觸及上升楔形上軌後回落，預示著鉑金相對黃金將持續走強。

信號二：鉑金估值仍處歷史低位

從更長期的視角來看，目前鉑金與黃金的比值維持在0.4-0.5區間，這接近歷史最低水準。歷史數據顯示，每當鉑金相對黃金出現如此大幅度的低估時，後續往往會迎來一輪長達數年的超額收益行情。目前的市場狀態與歷史上的這些關鍵轉折點極為相似。

鉑金兌黃金比率的長期走勢圖顯示，目前比率處於歷史低估區域，為鉑金提供了巨大的估值修復空間。

訊號三：美元走弱提供助力

鉑金以美元計價，其價格與美元指數長期呈現負相關關係。歷史數據顯示，美元指數的每個週期性頂部，幾乎都對應著鉑金的價格底部。 2022年末和2024年的美元指數高點，就與鉑金的價格底部時間點精準吻合。隨著美元指數從高點回落，鉑金價格同期暴漲超過90%。如果聯準會的寬鬆政策導緻美元持續走軟，鉑金將獲得更多上漲動力。

圖表清楚地展示了美元指數（DXY，下圖）見頂與鉑金價格（上圖）見底之間的負相關關係。

綜上所述，無論是從基本面的供需失衡，或是技術面的突破，亦或是跨市場指標的共振來看，鉑金都正處於一輪持續上漲週期的初期階段。如果供應緊張的局面無法緩解，同時宏觀環境維持寬鬆，鉑金價格預計在2026年向更高水準發起衝擊。

近幾個月，美國兩大房屋金融巨頭房利美和房地美（合稱「兩房」）正悄悄擴大其資產負債表，增持了數十億美元的抵押貸款支持證券（MBS）和房屋貸款。此舉引發市場高度關注，紛紛猜測其背後動機：是為了壓低抵押貸款利率，還是在為重返公開市場進行獲利衝刺？

資產規模急劇擴張

最新數據顯示，截至今年10月的五個月內，這兩家政府支持企業（GSE）的自持投資組合規模激增超過25%。這一組合包含它們自己持有、而非出售給投資者的債券和貸款。

目前，兩房的合併持倉總額已升至2,340億美元，創下2021年以來的新高。分析師預測，到明年，這數字可能再增加1,000億美元。

值得注意的是，即便在近期大幅增持後，兩房的持倉規模仍比監管上限低2,000多億美元，為後續擴張留下了充足的空間。這項轉變背後的官方解釋寥寥無幾，使得華爾街只能透過猜測來判斷其驅動因素和未來走向。

政策猜想：為高企的房貸利率降溫？

一種主流觀點認為，兩房增持MBS是為了讓居高不下的房貸利率降溫。透過將更多貸款保留在自己帳上，它們減少了市場上可供投資者購買的MBS供應量。供應減少會推高債券價格，進而壓低收益率，最終傳導至消費者需支付的貸款利率。

這項操作與川普政府對住房負擔能力的高度關注不謀而合。

• 財政部長斯科特·貝森特在9月曾表示，總統可能宣布「國家住房緊急狀態」。

• 聯邦住房金融局（FHFA）局長比爾·普爾特也透露，正在探索設立50年期抵押貸款以減輕每月供壓力。

• 總統唐納德·川普更是在社群媒體上直接敦促兩房「讓大型住宅建築商採取行動」。

儘管政策層面頻頻發力，但自2022年聯準會為抑制通膨而開啟升息週期以來，抵押貸款利率始終維持高位。即使2024年累積降息1.75個百分點後，30年期房屋貸款的平均利率依然超過6%。

花旗集團預測，到2026年，兩房的合併自持投資組合將增加約1,000億美元，甚至可能達到2,500億美元。該行估算，如此規模的增持可能將MBS的風險溢價壓縮約0.25個百分點，這部分降幅可望傳導至終端貸款利率。

FHN Financial的策略師沃爾特·施密特表示：“由於財政部仍是兩房的主要所有者，政府對其影響力巨大。這給了他們一個類似美聯儲的靈活降息工具。”

商業動機：為重返IPO鋪路？

擴大自持投資組合的另一個可能動機是為公開上市做準備。川普政府已開始為此鋪路，包括非正式接觸投行探討發行事宜。商務部長霍華德·盧特尼克本月稍早表示，兩房的IPO將「儘早而非推遲」進行。

對於潛在的IPO而言，獲利能力是關鍵。在資產負債表上持有更多MBS，意味著能獲得更多利息收入，進而提升利潤。這對於打消投資者對其獲利能力的疑慮至關重要。

「如果你打算讓它們脫離政府接管，成為追求利潤的實體，這會是一個起點，」Columbia Threadneedle結構化資產聯席主管傑森·卡蘭指出。 “只有當房利美和房地美能夠展示盈利增長時，IPO的投資者才會有興趣持有其股票。”

MBS市場迎來新變局

無論動機為何，兩房的增持行為正在改變9兆美元的美國機構MBS市場。

隨著兩大巨頭入場掃貨，市場上的債券供應被抑制，價格得到支撐。同時，當市場波動、利差擴大時，有兩個大型買家介入，也能起到穩定器的作用，並可能在過程中改變投資者評估風險的方式。

過去三年，市場焦點主要集中在基金經理人身上，他們是聯準會縮減購債後的邊際買家。如果兩房持續增持，這一格局將被打破。

富國銀行策略師馬裡奧·伊查索表示：“如果GSE投資組合的擴張持續下去，它們將成為市場上最重要的買家之一。市場信條將變成'不要與GSE作對'。”

歷史的迴響：風險與監理的再平衡

兩房資產負債表的擴張，也重新引發了關於其應承擔多少風險的長期爭論。

在2008年金融危機前，兩房的合併持股曾膨脹至超過1.5兆美元，投資組合成為其主要利潤引擎。但它們持有的資產不僅限於較安全的機構債券，還包括大量高風險的私人標籤債券。當房地產市場崩潰時，這些部位及其背後的高槓桿導致了巨額虧損，最終引發政府接管。

此後，財政部強制兩房出售資產，並設定了嚴格的持股上限。 2022年底，其自持投資組合一度縮水至1,580億美元。

如今，雖然很少有人預期會重演危機前的模式，且目前的抵押貸款債券因更嚴格的承銷標準而變得更安全，但市場擴張仍需警惕。

美國銀行策略師珍娜·庫羅表示：“如果房利美和房地美開始將投資組合重新積累到接近2008年前的水平，將會引發巨大的政治關切。我們預計，如果它們大幅增持，仍需要嚴格監管。”

投資人普遍認為，在目前的政策背景下，一定程度的投資組合擴張是可能的。另類信貸投資公司Balbec Capital的董事總經理布萊恩·西蒙表示：“現屆政府更關注經濟增長，取得住房政策的勝利至關重要。購買更多MBS以幫助壓低利率並實現其他目標，很可能會被提上議程。”

黃金價格正於歷史高點附近強勢震盪。聯準會貨幣政策的不確定性、地緣政治風險、各國央行的持續買入以及黃金ETF的資金流入，共同構成了金價的堅實底部。目前，金價交投於4,339美元附近，距離10月20日創下的4,381美元歷史高峰僅一步之遙。

對交易員來說，本周美國密集的經濟數據發布，將是決定黃金短期走勢的關鍵。

美元指數走弱，為金價“開路”

近期黃金的凌厲漲勢與美元指數的疲軟密切相關。市場正在提前消化本週包括非農業就業在內的多項美國經濟數據，普遍預期偏弱，從而打壓了美元。技術面上，美元指數也顯示出持續的弱勢格局，為黃金的向上突破創造了良好環境。

美元指數日線圖顯示，價格在多條均線下方運行，MACD指標位於零軸以下，整體呈現空頭趨勢，為黃金上漲提供了支撐。

聯準會政策迷霧，黃金成避險首選

聯準會上週以9:3的投票結果決定降息25個基點，將政策利率下調至3.50%-3.75%區間，但同時釋放了「邊走邊看」的寬鬆訊號。

政策制定者試圖在疲軟的勞動市場與頑固的通膨之間找到平衡，並未明確後續的降息節奏。聯準會主席鮑威爾在記者會上的溫和表態，引導市場開始定價2026年將有兩次降息，這與聯準會點陣圖顯示的一次降息預期產生了分歧。

聯準會點陣圖顯示，2026年的利率預測，只有不到一半（8/19）的委員認為會低於3.25%。

利率期貨市場數據顯示，市場認為聯準會在2026年底前降息至300-325基點區間的機率最高，寬鬆預期遠超過聯準會官方指引。

三位持異議的委員立場分化──兩位反對降息，一位主張大幅降息50個基點──這進一步加劇了政策路徑的模糊性。在這種不確定性下，交易員傾向於增加黃金等防禦性資產的配置。

此外，各國央行常態化的購金需求與黃金ETF的持續淨流入，也為金價提供了穩定的上行動力。

地緣不確定性強化避險買盤

在美國主導的俄烏和平談判陷入停滯後，地緣政治風險依然高企。儘管烏克蘭總統澤倫斯基提出以「放棄加入北約」換取西方安全保障，觸及了俄羅斯的核心訴求，但領土問題的僵局使風險難以消退，持續支撐著黃金的避險需求。

關鍵數據前瞻：本週金價交易指南

金價的上漲可能提前反映了對本周美國經濟數據的疲軟預期。本週，市場將迎來非農就業報告（NFP）、消費者物價指數（CPI）、零售銷售和失業率等一系列核心數據，每一項都可能引發金價劇烈波動。

非農報告：就業市場的關鍵考驗

作為市場焦點，本次非農報告因政府停擺而推遲了11天發布，市場關注度和潛在波動性都因此增加。市場預期新增就業人數僅5萬個，遠低於上月的11.9萬個。

• 若數據弱於預期：將強化聯準會提前降息的預期，削弱美元和美債殖利率，進而提振黃金。金價預計將向上測試4,350美元，甚至挑戰歷史高點。

• 若數據強於預期：則表示勞動市場仍堅挺，通膨壓力可能持續，降息預期將降溫。金價或面臨回檔壓力，下方需注意4,300美元整數關卡的支撐。

此外，薪資成長數據也至關重要。薪資成長放緩是通膨緩解的訊號，利好黃金；反之則可能抑制金價。

零售與失業率：消費韌性的號誌燈

市場預期核心零售銷售成長率為0.2%。若數據低於預期，將意味著家庭支出放緩，強化經濟降溫和聯準會降息的預期，以支撐黃金。

同時，失業率預計將從4.4%微升至4.5%。失業率上行通常會提升降息機率，利好黃金。但需警惕，消費疲軟可能引發風險資產拋售，若股市劇烈波動，或導致黃金因流動性需求而被短期拋售。

CPI數據：通膨黏性的最後校驗

週四公佈的CPI數據將直接檢驗通膨的黏性。若通膨數據持續回落，將為聯準會降息打開更多空間，增強黃金作為抗通膨資產的吸引力。反之，若通膨居高不下，可能限制降息空間，減緩金價的上行節奏。

技術分析：突破後暗藏風險

從技術面來看，黃金在4,236美元關鍵點位下方經過充分整理後，成功向上突破，且5、10、20、30日均線形成多頭排列，這是典型的突破形態。上週五的衝高回落可以視為對突破的快速回踩確認，顯示出多頭在重要數據公佈前完成佈局的緊迫性。

然而，風險也同樣存在。如果金價創出新高，MACD指標將出現頂背離，這為本輪上漲的可持續性打上了問號。

目前來看，金價近兩日的上漲可能是在交易數據預期。走勢有兩種可能：一是藉助資料快速衝高，創下新高後因背離而回落整理；二是不破新高，沿著上升通道緩慢上漲，以時間換空間來修復MACD指標。

關鍵支撐位位於上升通道中軌、下軌以及5日均線；壓力位則在4,353美元和前高4,381美元。

現貨黃金日線圖顯示，價格在上升通道內運行，但MACD指標已形成死叉，RSI指標也從超買區回落，暗示上漲動能可能減弱，並存在頂背離風險。

本週，全球兩大央行——英國央行和日本央行——預計將採取截然相反的利率行動。照理說，一旁降息、一旁升息，做空英鎊兌日圓似乎是十拿九穩的交易。

然而，市場現實卻給了完全不同的答案。長期以來，英鎊兌日圓匯率完全無視了不斷收窄的英日利差，持續走高。這背後，是外匯市場定價邏輯的深刻變化：交易員的目光正從單純的利差，轉向財政風險和真實的資本流動。

利差與匯率：日益擴大的鴻溝

傳統的交易邏輯正在失效。數據顯示，自去年年中以來，英國央行與日本央行的政策利率差已經縮小了165個基點。

本週，這個差距可能會進一步擴大到200個基點以上。市場普遍預期，英國央行週四將降息25個基點至3.75%，日本央行隔日則會升息25個基點至0.75%。

圖1：英國與日本央行的政策利率差持續收窄，但英鎊兌日圓匯率（紅色虛線）卻逆勢攀升，挑戰了傳統的利率平價理論。

債券市場的表現同樣印證了這個趨勢。英國和日本的2年期公債殖利率差自2023年年中以來已減半，目前已回到2022年英國那場災難性預算案之前的水平。然而，在同一時期，英鎊兌日圓匯率卻上漲了14%。

圖2：英鎊兌日圓匯率（藍線）與兩國2年期公債殖利率差（紅線）走勢出現明顯背離，尤其在近期，匯率持續走強而利差不斷收窄。

即便是剔除通膨影響的「實際」殖利率差，也呈現相同趨勢。兩國5年期實際殖利率差在短暫擴大後，已收窄約60個基點。而在波動劇烈的30年期長債上，利差自1月以來更是大幅收窄了120個基點。

然而，匯率卻講述了一個完全不同的故事。過去18個月，英鎊兌日圓匯率累計上漲超過1%，自今年年中以來更是反彈約5%，觸及17年來的新高。

不只是日圓弱，英鎊也很強

這種匯率走勢，部分源自於日圓的普遍疲軟。自新冠疫情以來，日圓實際有效匯率指數暴跌30%，降至超過55年來的最低點，其兌美元匯率甚至一度接近上世紀80年代的水準。

但日圓疲軟並非故事的全部。同期，英鎊的實質有效匯率指數上漲了10%，今年再漲1%。這表明，英鎊兌日圓的強勢，是「日圓弱」和「英鎊強」共同作用的結果。

圖3：日圓實際有效匯率（綠線）長期處於下行通道，而英鎊（藍線）則相對堅挺，兩者走勢分化是英鎊兌日圓匯率強勢的重要背景。

財政政策：市場關注的新焦點

如果利差和宏觀基本面無法解釋匯率的異動，那麼答案可能在別處。經合組織（OECD）的最新預測顯示，英日兩國今年的實際GDP成長大致相當，未來兩年英國成長速度也僅是略微領先，且通膨率預計都將在2027年收斂至2.1%。

圖4：根據經合組織（OECD）預測，G20主要經濟體未來幾年的GDP成長前景各異，但英日兩國的宏觀經濟數據差異並不足以解釋其匯率的劇烈波動。

真正的分歧點在於財政政策。儘管上個月的預算案在英國國內引發爭議，但其財政政策的整體方向是收緊。而在日本，新任首相高市早苗（Sanae Takaichi）則明確開啟了新一輪的政府支出擴張。

這種財政路徑上的背道而馳，部分解釋了兩國央行為何會在本週採取相反的貨幣政策。更重要的是，市場可能正在為日本定價一種新的「風險溢價」——類似於2022年英國所經歷的。市場擔心，在巨額債務的基礎上繼續大舉刺激，日本政府最終可能會迫使央行放棄進一步的緊縮政策。

真正推手：日本投資者的資金流向

最終，決定匯率走向的，或許是真金白銀的跨國流動。

日本投資者是英國國債的重要買家。數據顯示，外國投資者持有近三分之一的英國國債，而日本投資者在其中又佔了近三分之一。

光是今年10月，日本基金就買了四年多來最大規模的英國主權債券。這背後的邏輯很簡單：儘管利差在收窄，但英國國債的絕對收益率依然誘人——30年期公債殖利率仍比日本高出近兩個百分點，2年期公債則高出270個基點。

圖5：數據顯示，日本投資者購買英國國債的規模在近期顯著放量，達到四年來最高水平，這種強勁的資本流入為英鎊提供了堅實支撐。

值得注意的是，日本投資人早在英國推出緊縮預算、市場加大對英央行降息押注前就已經開始行動。同時，日本國內的政治動盪也促使投資人將資金撤離本國債券市場，進一步推動了資本外流。

歸根究底，在外匯市場目前的博弈中，投資流動的力量已經壓倒了單純的利率方向。對於交易員來說，緊盯利差的舊劇本可能需要更新了。

在華盛頓，央行的獨立性正成為一個過時的概念。聯準會最堅定的捍衛者們陸續退場，取而代之的是黨派色彩濃厚的人士和貨幣政策的「非主流」聲音。隨著主席鮑威爾的任期即將結束，美國總統川普正迎來一個機會，糾正他在2018年犯下的那個讓他後悔的任命。

無論下一任主席是誰，在美國財長貝森特的嚴密篩選下，財政部都將成為聯準會背後真正的「老闆」。

川普的不滿與財長的“新框架”

川普曾多次公開砲轟鮑威爾，指責他降息太慢，是「蠢貨」、「總是慢半拍」。如今，他已將挑選繼任者的重任交給了貝森特。總統本人透露，候選人名單已縮減到一人，也沒有否認國家經濟委員會主任凱文·哈西特是頭號人選。

貝森特則藉此機會，透過發表文章和公開評論，系統性地闡述了他對聯準會的體制性批評。他фактически為川普抱怨利率過高的言論，建立了一套政策理論架構。

儘管貝森特口頭上承認聯準會獨立性的重要，但他對「獨立」的定義顯然與傳統共識不同。他認為，聯準會早已偏離了歷史角色。尤其是在2007-2009年金融危機和2020年疫情期間，聯準會創設了多種政策工具，大大擴張了自身在經濟中的影響力，但這種擴張卻缺乏足夠的民主授權與監督。

龐大的資產負債表成為靶心

貝森特認為，聯準會的越界最直觀地體現在其資產負債表上。到11月初，其規模已高達6.6兆美元。原本為應對危機而設計的資產購買計劃，現在被當作常規的刺激工具使用，這無形中偏袒了房主和股東等資產持有者。

在他的批評中，貝森特也指出：

• 聯準會一貫高估財政刺激的效果。

• 同時，它又低估了減稅和放鬆監管對經濟成長的推動作用。

• 在金融危機和2010年《多德-弗蘭克法案》之後，聯準會的功能進一步延伸到金融監管、性別平等甚至氣候等領域。

白宮如何重塑聯準會？

儘管貝森特沒有提出具體的結構性改革方案，但外界的批評者已將矛頭指向了1951年的《聯準會-財政部協議》。這項協議賦予了聯準會控制自身資產負債表的權力，廢除了戰時財政部的主導地位，是央行獨立之路的關鍵一步。

現在，川普政府正在挑戰這種「距離感」。

白宮經濟顧問委員會主席史蒂芬米蘭已經從白宮休假，準備填補聯準會理事會的一個空缺席位。本屆政府的公開目標，就是在理事會中安插多數由川普任命的成員。

根據政府聲明，貝森特為鮑威爾繼任者設定的標準十分明確：

1. 監管議程必須與白宮保持一致。

2. 利率應該會大幅降低，因為所謂關稅引發通膨的擔憂被誇大了。

3. 政府債務的發行和管理應由財政部負責，而非聯準會​​。

變革已在悄悄發生

事實上，聯準會已經在一些方面向貝森特所期望的方向微調。

• 最近被川普任命為監管副主席的米歇爾·鮑曼，已著手將銀行監理人員削減30%。

• 在川普2025年1月就職前幾天，聯準會退出了一個全球央行氣候風險聯盟，理由是這超出了央行的職責範圍。

即便是一些聯準會的捍衛者，如前監管要員丹尼爾·塔魯洛，也承認近年來存在一些越權行為。但他同時強調，為了維持金融穩定和履行「最後貸款人」的職責，聯準會必須擁有監控和管理宏觀經濟風險的有效工具。

下一場危機來臨時誰來掌舵？

川普正透過持續要求降息、呼籲鮑威爾辭職等方式，不斷削弱聯準會的公信力。他的貿易政策變幻莫測，甚至解雇了發布他不喜歡就業數據的政府高級統計官員，並鼓動了一場投向監管薄弱的加密資產領域的投機狂潮。

美國未來必然會再次面臨經濟或金融危機。屆時，一個被束縛手腳的聯準會，將意味著政府擁有更大的干預權力。但央行控制通膨、維持信用穩定，靠的是民眾的信任和自身的信譽——而這些，恰恰是川普的財政部長無法提供的。

• 2025年，來自海灣地區的石油相關資本，包括主權財富基金、家族辦公室和私人銀行網絡，已成為影響比特幣流動性動態的重要因素。

• 這些投資者主要透過受監管的管道進入比特幣市場，包括現貨交易所交易基金（ETF）。

• 阿布達比已成為這一轉變的焦點，其背後有大量與主權財富基金相關的資金支持，還有阿布達比全球市場作為全球資產管理公司和加密貨幣市場中介機構的受監管樞紐。

• 石油資源豐富的投資者認為，多元化投資、長期投資組合建構、私人財富的世代需求以及建構配套金融基礎設施的機會是推動這種興趣的關鍵因素。

自2013年比特幣首次迎來持續繁榮以來，其多次大幅上漲都是由高槓桿的散戶活動以及在監管較鬆的平台上交易所推動的。 2021年10月19日，美國首支比特幣交易所交易基金（ETF）－ProShares比特幣策略ETF（BITO）開始交易後，比特幣吸引了更多機構投資者的注意。

2025年，一種新的資金來源開始在塑造比特幣市場結構方面發揮更大的作用：來自海灣地區的石油相關基金。這些資金包括主權財富基金、國有投資公司、家族理財辦公室以及為它們服務的私人銀行網絡。

這些資金池正透過受監管管道進入市場，尤其是現貨比特幣交易所交易基金（ETF）。這些資金流入可能會推動下一輪流動性浪潮。它們不僅會帶來暫時的價格上漲，還可能有助於縮小買賣價差、增加市場深度，並使交易者能夠在價格衝擊較小的情況下執行更大規模的交易。

本文探討了與石油經濟相關的投資者如何影響加密貨幣市場的流動性，概述了下一輪流動性浪潮的可能形態，並解釋了為何這些資金對比特幣感興趣。此外，本文也重點介紹了阿布達比作為受監管中心的角色以及流動性的實際限制。

與石油相關的投資者是誰？為何對市場流動性至關重要？

"石油富豪投資者"一詞指的是一個資本管理者網絡，他們的資源直接或間接地與油氣收入掛鉤：

• 海灣地區的主權財富基金和政府相關實體管理龐大的資產，並且常常左右著區域投資趨勢。

• 超高淨值人士和家族辦公室的行動速度比主權財富基金更快，他們通常透過私人銀行和財富顧問來引導投資需求。

• 國際對沖基金和資產管理公司紛紛在阿布達比和杜拜設立營運機構，部分原因是受到靠近區域資本的吸引。

就流動性而言，關鍵因素不僅在於這些資金配置的規模，還在於它們的部署方式。許多此類頭寸都是透過專為機構投資者設計的工具和平台進行交易的，這有助於建立更穩健的市場結構。

下一輪流動性浪潮意味著什麼

從市場結構角度來看，流動性浪潮通常具有以下特徵：

• 每日流入受監管產品的資金規模更大且更穩定，而非短暫的激增。

• 現貨市場訂單簿更深厚，價差更窄

• 一級市場ETF交易活動增加，包括份額申購和贖回，這通常涉及專業對沖操作。

• 更強大、更具韌性的衍生性商品市場（包括期貨和選擇權），由受監管的交易場所和清算服務提供支援。

與以往週期相比，一個關鍵差異在於市場基礎設施​​的成熟。現貨比特幣ETF為傳統投資者提供了一種熟悉且受監管的投資工具。同時，優質經紀商服務、機構託管和受監管的交易中心降低了大規模資產配置的營運摩擦。

與阿布達比相關的保守型資本流動

現貨比特幣ETF已成為此類資金的便利投資途徑。像貝萊德的iShares比特幣信託基金（IBIT）這類的加密貨幣ETF的結構和風險狀況與傳統註冊基金有所不同。對於關注公司治理和合規性的投資人而言，這些差異至關重要。

2025年第三季度，阿布達比投資委員會透過增持IBIT的股份，增加了對比特幣的投資。監管文件顯示，截至9月30日，該基金已將其持股數量從約240萬股增至近800萬股，按季度末收盤價計算，該持倉價值約為5.18億美元。

這些數據表明，海灣地區的資金正透過美國監管的上市管道獲得比特幣曝險。即使只是透過簡單的ETF購買，此類資金流入也能提升流動性，因為做市商和授權參與者可以根據資金流動的變化，在現貨和衍生性商品市場進行風險對沖。

為什麼阿布達比對比特幣有興趣

石油富豪投資者對比特幣感興趣的原因有多個且相互重疊：

• 多元化和長期投資組合策略：海灣地區的投資者，尤其是那些與主權實體相關的投資者，通常尋求長期投資主題、多元化投資和全球投資機會。一些機構將比特幣視為潛在的長期價值儲存手段，類似於黃金在多元資產投資組合中的應用，儘管比特幣的風險特徵和波動性與黃金有顯著差異。

• 私人財富的世代轉變：阿聯酋一些財富管理機構報告稱，客戶對受監管的數位資產投資的興趣日益濃厚，尤其是在年輕的高淨值投資者中。這促使傳統平台透過受監管的產品和管道擴大投資准入範圍。

• 建構配套基礎設施：除了直接投資外，該地區部分機構還在投資加密貨幣市場基礎設施​​，包括受監管的交易所、託管解決方案和衍生性商品平台。這些系統可以減少機構參與的營運摩擦，並可能隨著時間的推移支持更持久的流動性。

地理位置至關重要：阿聯酋作為監管樞紐的作用

當監管、許可和機構交易對手可靠時，流動性往往會集中。阿聯酋已建立起一套多層次的框架，將聯邦監管與阿布達比全球市場（ADGM）等金融自由區結合。

多項發展鞏固了阿布達比全球市場（ADGM）作為機構交易平台的地位。例如，幣安在ADGM框架下獲得了監管授權。

路透社通報，阿布達比全球市場（ADGM）的資產管理規模成長迅速，通報指出這與其靠近阿布達比主權資本池密切相關。當做市商、優質經紀商、對沖基金和財富管理平台聚集在同一司法管轄區時，便能促進更順暢的雙向資金流動、更強的對沖活動以及更精準的定價。

與石油相關的資本如何增強比特幣流動性

與石油經濟相關的主權財富基金的資金流入可以為比特幣市場引入額外的機構需求，這可能有助於增強市場流動性和深度。

• ETF飛輪效應：機構投資者透過現貨ETF進行的購買可以觸發份額的申購、對沖活動以及專業中介機構的相關交易。這會增加成交量並縮小價差，尤其是在資金流入穩定的情況下。

• 大宗場外交易和機構經紀業務：大型投資者通常傾向於大宗交易和融資服務，以降低市場衝擊。這可以促使中介機構投入資金並改善執行服務。

• 受監管的衍生性商品和清算：一個更完善、受監管的衍生性商品生態系統可以改善價格發現和風險轉移。它還可以幫助做市商更有效地管理風險，這可能有助於現貨市場形成更精準的報價。

機構退出和流動性限制

機構參與並不能消除下行風險。比特幣依然波動較大，即使是廣泛使用的產品也可能出現資金大幅外流。

例如，路透社報道稱，在加密貨幣市場整體回檔期間，貝萊德旗下的iShares比特幣信託基金（IBIT）於2025年11月18日創下單日淨流出約5.23億美元的紀錄。報告指出，獲利了結、市場走勢減弱以及投資者偏好轉向黃金等因素是造成資金流出的原因。

資金流入的便利性並不保證資金的持續分配。流動性是雙向流動的，因此，支持大量資金流入的基礎設施也能促成資金的快速流出。

政府也會影響監管環境。政策和監管方面的變化可能會擴大或限制資金獲取比特幣相關產品的途徑，在某些情況下，甚至會影響比特幣本身的取得。

來源: 金色財經