川普暗示關稅或被否決，美企爭搶退稅

一、山寨幣ETF集中上市

2025年四季度，美國市場迎來山寨幣現貨ETF的集中爆發期。繼比特幣與以太坊打開ETF的大門後，XRP、DOGE、LTC、HBAR等山寨幣ETF相繼在美國上線，而AVAX、LINK等資產的ETF亦進入快速審核階段。與比特幣ETF漫長的十年監管博弈形成鮮明對比，這批山寨幣ETF在短短數月內完成申報至上市的全流程，顯示出美國監管態度的顯著轉折，山寨幣ETF的湧現已不再是孤立事件，而是加密監管結構性放鬆後的自然結果。

這次點燃上市潮爆發的關鍵主要來自於兩點，2025年9月17日SEC批准的《商品信託股份通用上市標準》修訂案以及11月美國政府停擺期間觸發的"8(a)條款。通用上市標準為加密資產ETF設定了統一准入體系，使滿足條件的資產不再需要逐一面對SEC的漫長審查。

其次11月"8(a)條款"的觸發與SEC的被動處境加速了此次ETF上線的過程。在美國政府停擺期間，通用標準曾短暫中斷，但SEC在11月14日發布指引，首次允許發行人主動移除S-1註冊聲明中的延遲修訂條款。根據《1933年證券法》第8(a)條，未包含該條款的聲明將在20天後自動生效，除非SEC主動叫停。這就創造了事實意義上的默許上市管道。此時由於政府各部門停擺，無法在有限時間內逐一堵申請。 Bitwise、Franklin Templeton等發行商隨即搶佔窗口，透過移除延遲條款完成快速註冊，推動山寨幣ETF在11月中下旬集中落地，形成市場當前的加密資產ETF上市潮。

二、主要山寨幣ETF表現分析（2025年10–12月）

索拉納（太陽報）

SOL的首批產品於10月28日上市，儘管上市以來SOL價格持續下跌約31%，但資金卻呈現越跌越買的逆勢流入態勢。截至12月2日，整個SOL ETF板塊累計淨流入高達6.18億美元，總資產達9.15億美元佔SOL總市值的1.15%。在不到兩個月的時間內取得如此規模，也在一定程度上反映出市場對SOL作為"第三大公鏈"定位的廣泛認可。

由Bitwise推出的BSOL表現最為突出，光是該產品就吸引了約5.74億美元的資金，成為SOL ETF中流入規模最大的單一基金。 BSOL能取得領先，關鍵在於其設計的質押收益機制－所有持有的SOL均直接進行質押，所獲得的staking獎勵不會發放給投資者，而是自動復投，以提升基金淨值的成長。這種將staking回報與基金淨值掛鉤的方式，為希望參與SOL生態但又不願自行管理私鑰和節點的機構/投資者，提供了一個合規、便捷且具備收益優勢的替代方案。

瑞波幣（XRP）

XRP ETF於2025年11月13日起陸續上線，同期XRP價格下跌約9%。與SOL一樣，XRP ETF也呈現了越跌越買的趨勢。截止12月2日，累計淨流入8.24億美元，總資產價值約8.44億美元，佔XRP總市值的0.65%。各大發行商在XRP ETF產品的規模差距並未明顯拉開，多家機構呈現相對均衡的市場佔比。

狗狗幣

DOGE ETF遭遇了市場的徹底冷遇，印證了Meme幣與機構資金管道之間存在著巨大鴻溝。以Grayscale的GDOG（11月24日上市）為代表的產品表現極為慘淡，累計淨流入僅268萬美元，資產管理規模不足700萬美元，僅佔Doge總市值的0.03%。更嚴峻的是Bitwise的同類產品甚至出現了零流入，且低迷的日成交額（約109萬美元）也表明傳統投資者目前對Doge這類缺乏基本面支撐、主要依賴社區情緒的MEME資產依然存在懷疑態度。

常春藤（HBAR）

HBAR ETF作為中小市值專案的代表，卻取得了相對其自身規模而言較為成功的滲透效果。該ETF於10月29日上線，儘管近兩個月HBAR價格下跌約28%，但ETF卻累計獲得了8,204萬美元的淨流入。並且使得HBAR ETF的資產管理規模佔HBAR總市值的達到1.08%。這項滲透效果要遠高於Doge、LTC等山寨幣，這也可能意味著市場對於HBAR這類具備明確企業級應用的中等市值資產具備一定信心。

萊特幣 (LTC)

LTC ETF則成為了一個經典案例，缺乏新敘事的傳統資產即使獲得ETF通道暫時也難以煥發新生。其於10月29日上市後，價格表現疲軟下跌約7.4%，資金層面更是關注度寥寥，累計淨流入僅747萬美元，且多次出現單日零流入的尷尬局面。每日僅約53萬美元的成交額凸顯其流動性不足。這表明LTC目前所依賴的數位白銀等陳舊敘事在當今市場已缺乏吸引力。

ChainLink（LINK）

灰階的GLINK ETF於12月3日正式上線，上線後首日便流入了近4,090萬美元，目前總資產價值約6,755萬美元，佔Link總市值的0.67%。從首日交易結果來看，GLINK在流動性和資金吸引力方面都取得了良好開局。

三、山寨幣ETF主要參與者與資金來源

自從山寨幣ETF陸續上市以來，加密ETF市場出現了明顯分化：在比特幣與以太坊價格持續下跌、相關ETF不斷流出的情況下，SOL、XRP、HBAR、LINK等山寨幣ETF卻逆勢獲得資金湧入。也就是說，部分從BTC、ETH ETF撤出的資金並沒有離開加密市場，而是轉向了成長性更高的資產。這也顯示了山寨幣ETF的資金來源呈現雙層結構，既有存量再配置，也有增量入場。

增量資金主要來自此次參與發行的傳統金融巨頭，包括BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canary等。這些機構背後的資金來源涵蓋退休金、保險資金、財富管理帳戶、401K退休計畫、資管客戶及家族辦公室等，過去受限於合規門檻無法直接購買山寨幣，如今透過ETF首次實現合法配置，形成了實實在在的新資金流入。換句話說，山寨ETF的大量上線給了傳統資金進場購買加密資產的新一輪機會。

四、未來展望：山寨幣ETF的下一輪擴張

SOL、XRP、HBAR等首批產品的成功上線，使山寨幣ETF的製度化路徑已清晰落地。接下來，生態規模更大、機構關注度更高的公鏈將成為下一批重點，包括AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APT等。一旦獲批上市，這些資產有望進一步吸引合規資金，為多鏈生態帶來新一輪流動性擴張。展望未來，山寨幣ETF市場將呈現三大趨勢：

其一，頭部集中與產品差異化並行加劇。

具備清晰基本面與長期敘事的資產將獲得持續資金偏好，而缺乏生態驅動的項目即便上市也難以改善表現。同時，ETF產品的競爭將更多圍繞費率、質押收益與品牌能力展開，領先發行商將吸走大部分資金。

其二，產品形態將從單一追蹤走向策略化與組合化。

指數型、多元資產籃子及主動式管理類產品將陸續出現，滿足機構在風險分散、收益增強與長期配置方面的專業需求。

其三，ETF將成為重塑加密市場資金結構的關鍵力量。

被納入ETF的資產將獲得"合規溢價"與穩定資金流入，而未進入合規框架的代幣則面臨流動性和關注度的持續流失，市場分層結構將進一步強化。

換言之，山寨幣ETF的競爭焦點正從"能否上市"轉向"上市之後如何持續吸引資金"。隨著AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX等進入審核尾聲，山寨幣ETF的第二輪擴張週期已悄悄開啟。 2026年，將成為加密資產全面機構化的關鍵節點，不僅在上市數量上持續擴容，更在資金定價邏輯和生態競爭格局上帶來深度重塑。

來源: PA News

上週發布的多項經濟數據表明，美國就業市場持續疲軟、9月關鍵通膨數據好於預期，市場對於聯準會的降息預期持續升溫，提振投資人樂觀情緒，美股三大指數上週全部累計上漲。其中道瓊指數累計上漲0.50%，標普500指數累計上漲0.31%，納指漲幅為0.91%。

上週國際油價上漲

原油期貨方面，俄烏和平協議的關鍵談判陷入僵局，美國與委內瑞拉緊張局勢持續，多重地緣政治風險推動國際油價上周小幅上漲，其中美油期貨主力合約價格累計上漲約2.6%、布油期貨主力合約價格漲幅為0.87%。

上週國際金價小幅下跌

貴金屬市場方面，因部分投資人趕在國際金價漲至近六週高點後獲利了結，上週國際金價累計下跌約0.3%。

本週迎來"超級央行週" 市場認為聯準會年內第三次降息幾無懸念

本週，全球金融市場迎來"超級央行週"，多國央行將陸續公佈最新的利率決議。其中最受市場關注的是聯準會本週的議息會議。因近期美國勞動市場持續疲軟，市場普遍預期聯準會將在先前兩次降息的基礎上，再次下調利率25個基點。

但聯準會內部關於是否降息仍分歧巨大，市場關注的焦點轉向以下三點：一是聯邦公開市場委員會內部投票的結果，聯準會主席鮑威爾能否以最少反對票推動本輪降息，過於分裂的聯準會將直接影響市場信心。二是鮑威爾在議息會議後的表態，以及他明年是否會繼續留任聯準會理事。三是聯準會官員預測後續利率路徑的"點陣圖"。

本次，聯準會的議息會議不僅將直接影響全球風險資產的短期趨勢，也將為市場判斷未來降息節奏提供關鍵指引。

兩家AI產業鏈代表性企業本週將公佈財報

本週，美國半導體巨頭博通與資料庫軟體供應商甲骨文將發布新一季財報，兩家AI產業鏈的代表性企業被視為觀察人工智慧基礎設施投資前景的關鍵窗口。

博通是GoogleAI晶片的核心夥伴，投資人將聚焦在博通財報中AI業務的成長數據以及未來的業績指引，花旗曾預計2026財年博通的AI業務營收將激增147%。

市場對甲骨文的關注焦點在於其雲端基礎設施業務的成長狀況，以及甲骨文如何應對資本支出激增和融資壓力。

來源: 新浪財經

隨著人工智慧熱潮開始受到越來越多基礎設施和能源供應的瓶頸，人工智慧的下一次重大飛躍可能不會發生在陸地上，而是在太空上。

這是伊隆馬斯克最新在X上提出的宏大設想。

美東時間週日，馬斯克在X上寫道：

在低延遲的太陽同步軌道上，僅將計算結果傳輸回來的本地化AI運算衛星，將在三年內成為產生人工智慧位元流成本最低的方式。

而且，由於地球上現成的電力資源本來就稀缺，因此，在四年內實現規模化擴張的速度也遙遙領先。每年發射1百萬噸級的衛星，每顆衛星配備100千瓦的功率，即可每年新增100吉瓦的人工智慧運算能力，且無需任何營運或維護成本，並透過高頻寬雷射連接到星鏈星座。

更進一步，可以在月球上建造衛星工廠，並使用質量驅動器（電磁軌道炮）將人工智慧衛星加速到月球逃逸速度，而無需火箭。這將使人工智慧運算能力達到每年超過100太瓦，並推動人類邁向卡爾達舍夫II型文明（Kardashev II civilization）邁出重要一步。 "

馬克宏所說的"卡爾達舍夫等級"是由蘇聯天文學家尼古拉·卡爾達舍夫於1964年提出的技術評估體系，透過能源利用能力將文明劃分為Ⅰ型（掌控行星能源）、Ⅱ型（收集恆星系統能量）和Ⅲ型（控制銀河系能源）三個等級。

馬斯克還在另一篇貼文中補充說：

"一旦月球上有了月球工廠、機器人和大規模驅動器，整個循環就會閉合，這個系統可能會與傳統貨幣脫鉤，並以瓦特和噸位為單位自主運行。"

近幾個月內，不僅是馬斯克，谷歌的"太陽捕捉者"（Project Suncatcher）計畫、亞馬遜的"Leo"衛星互聯網星座推進計畫也都和馬斯克的宏大設想一樣，指向人工智慧發展的下一個方向：太空。

將人工智慧引入太空——儘管這聽起來可能有些離譜，但科技巨頭們華麗的新聞稿和充滿雄心壯志的言論背後，實際上是人工智慧開發者所面臨的非常現實的困境：因為AI模型規模不斷擴大且需求急劇上升，以至於支撐全球數位脊樑的數據中心、光纖網路和電力系統已經開始出現明顯壓力。同時，開拓新的能源來源的速度也難以跟上需求成長的步伐，而且還需要考慮諸如延遲、氣候風險和政治障礙等因素。

谷歌的"太陽捕捉者"計畫旨在建造由近持續性太陽照射驅動、並由太空真空環境冷卻的軌道計算節點。其理念是，這些搭載大量GoogleTPU的衛星最終能夠比地面資料中心更有效率地運行機器學習模型，尤其適用於那些不需要即時人機互動的任務。在軌道上，太陽能板的效率更高，冷卻也更簡單。而且，它們不會因風暴或停電而中斷運作。

亞馬遜則希望透過"LEO"項目，建構一個由數千顆低地球軌道衛星組成的全球寬頻網絡，最終將連接到雲端和人工智慧基礎設施。其中一些衛星或許有一天會為那些缺乏或無法連接雲端服務的地區提供邊緣運算服務，用於執行人工智慧任務。

同時，馬斯克正在構思為xAI和SpaceX設計的"軌道計算農場"的概念，以解決相關問題。這體係不僅會運行模型，還會對其進行訓練，這是一個更具挑戰性的技術難題，但對於那些需要不間斷能源供應和物理隔離且資源消耗大的任務而言，或許是有意義的。

來源: 財聯社

日本經濟在第三季的萎縮幅度超出最初預估，修正數據顯示這是六個季度以來的首次收縮，這為日本經濟刺激方案進一步提供了合理性。

日本政府週一發布數據顯示，第三季GDP折合年率萎縮2.3%，較初步預估的1.8%降幅進一步擴大，預期中位數跌幅為2%，這是六個季度以來的首次下降，主要受企業支出低於預期的影響。

數據發布後，十年期日本公債殖利率有所下行，目前十年期公債殖利率上漲至1.953%，日本20年期公債殖利率上行2.4BP，升至2.946%。先前日債因市場對日本央行近期升息預期升溫而大幅攀升。

經濟學家表示，第三季的疲軟主要源自於監管變化導致的住宅投資暫時性下滑。這一結果不太可能改變日本央行尋求進一步升息的立場，因為通膨持續存在，且圍繞貿易問題的不確定性有所緩解。

資本支出低於預期

修正數據顯示，日本經濟關鍵組成部分呈現好壞參半的跡象。資本支出較前一季下降0.2%，與初步預估的成長1.0%形成反差。私人消費則從初步數據的成長0.1%上修至成長0.2%。

週一公佈的另一份數據顯示，10月實質薪資年減0.7%，這是連續第十個月下降。名目薪資上漲2.6%，基本工資也以相同的速度攀升，暗示薪資成長動能持續，但成長速度仍低於通膨率。日本通膨率已經連續三年半以上維持在或高於日本央行2%的目標水平，這是1990年代初以來的最長紀錄。

投資人正密切關注經濟數據以及首相高市早苗提振經濟措施的任何進展，日本央行下週將召開政策會議。

央行升息路徑或不受影響

儘管經濟數據疲軟，但市場預計這不會幹擾日本央行進一步升息的立場。過去一周，市場已消化了12月升息的可能性。

日本央行總裁植田和男先前表示，央行將在即將舉行的政策會議上權衡升息的利弊。支撐央行升息立場的因素包括通膨持續以及圍繞貿易問題的不確定性有所緩解。

來源：華爾街見聞

美國最高法院今日就川普解除聯邦貿易委員會官員的案件展開辯論，這場聽證將為聯準會理事庫克(Lisa Cook)的命運提供關鍵線索。這兩起案件將檢驗最高法院去年5月為聯準會設立的"特殊保護條款"能否繼續有效，該條款旨在防止總統隨意解僱聯準會官員。

對聯準會而言，此案關乎其獨立性這項經濟管理的核心支柱。聯邦法律規定，理事只能因"正當理由"被免職，這一條款確保了貨幣政策制定者無需擔心因總統不滿而被解職。川普今年多次批評聯準會降息速度過慢，暗示有意解僱主席鮑威爾。若最高法院裁定支持川普，可能從根本上削弱央行獨立性。

此案的影響不限於聯準會。法院的保守派多數正考慮推翻1935年的判例，該判例允許國會設立獨立機構並保護其領導人免受總統控制。這項裁決也將影響川普試圖從勞工關係、消費品安全、交通安全和就業歧視等多個政府機構解職的官員。

聯準會公開市場委員會將於明天召開為期兩天的會議，可能宣布新一輪降息。而最高法院的這場辯論，將在貨幣政策決策的關鍵時刻，決定聯準會能否維持其政策獨立性。

法院態度或將逆轉"聯準會例外"

最高法院是否會強化其先前暗示的"聯準會可保留職位保護"立場，成為本案核心問題。

去年5月22日，最高法院裁定川普可暫時解除另外兩個機構官員職務，理由是這些機構似乎執行屬於總統的行政職能。但在一段簡短的旁注中，法院表示聯準會不一定受該裁決影響，稱其為"結構獨特的準私人實體"，有別於其他獨立機構。

然而，這項區分在雙方陣營看來都難以自圓其說。聯準會同樣監管銀行──這項職責屬於傳統定義的行政職能。 "他們制定和執行法規，施加罰款，"New Civil Liberties Alliance律師Jacob Huebert表示，"這些都是行政部門的工作，理應由行政部門控制。"

法院自由派法官同樣不認同這項區分，但他們主張的解決方案是維護國會為其他機構及聯準會設立的職位保護。大法官Elena Kagan在5月的異議意見中諷刺這一例外為"量身定制的美聯儲例外"，目的是避免驚擾市場。她代表三位民主黨任命的大法官寫道，美聯儲的獨立性"建立在與其他機構相同的憲法和分析基礎之上"。

聯邦貿易委員會官員Rebecca Kelly Slaughter在採訪中表達了相同質疑："憲法中沒有'除非涉及金融'的例外條款。從實質角度看這也說不通，因為聯邦貿易委員會的工作同樣嚴重影響金融市場。"

川普政府的雙線攻擊策略

川普政府在法律文件中試圖繞過聯準會地位問題。美國司法部副部長D. John Sauer表示，法官無需在聯邦貿易委員會案中解決美聯儲的地位問題，但補充稱政府"未承認美聯儲理事會免職保護條款的合憲性"。

即便法院保留聯準會的"正當理由"條款，庫克案仍可能為川普控制央行提供另一條途徑。政府指控庫克在2021年獲得抵押貸款時，欺詐性地將密西根州和喬治亞州的房產列為"主要住所"以獲得更優惠條款。

Sauer辯稱："庫克在財務文件上的重大、明顯且無法解釋的虛假陳述，造成嚴重的不當行為表象，損害公眾對其作為金融監管者權威的信心。"

庫克及其律師稱指控毫無根據，指責政府斷章取義且未能證明欺詐意圖。庫克也表示，即便指控屬實，也不符合"正當理由"要求，部分原因是這些行為發生在她就任聯準會理事之前，屬於私人行為。

她辯稱，支持川普的裁決"將摧毀聯準會長期以來的獨立性，顛覆金融市場，並為未來總統根據政治議程和選舉日程直接指導貨幣政策制定藍圖」。

重塑聯準會的權力博弈

川普正尋求在聯準會獲得更大影響力。他今年已任命盟友Stephen Miran填補理事會空缺，後者主張快速降息。若成功解除庫克職務——其任期要到2038年才到期——川普將獲得另一次重塑聯準會理事會的機會。

川普計劃明年初宣布接替鮑威爾的人選，後者主席任期將於5月到期。總統已明確表示將選擇支持降息的繼任者。

聯邦貿易委員會案中的次要問題也可能影響庫克。政府主張聯邦法官缺乏阻止解除行政官員職務的憲法權力。若法院接受此論點，可能斷送庫克保留職位的努力。

兩案之間的關聯幾乎確保法官在權衡Slaughter和聯邦貿易委員會案時，會同時考慮庫克和聯準會的情況。曾擔任聯準會總法律顧問13年的Scott Alvarez表示："我猜測的情況是，他們會先聽取Slaughter案，但在聽取庫克案之前不會作出裁決，然後將兩案一併裁決。為什麼要在聽取關於美聯儲例外的辯論之前，就用美聯儲例外來回答Slaughter案呢？"

庫克是川普政府因抵押貸款詐欺指控而提交司法部調查的多名目標之一，這些目標大多為民主黨人。

來源：華爾街見聞