中國A股市場向來「牛短熊長」。在經歷了連續多年的漫漫熊途之後，今年9月底以來，A股市場迎來了脈衝式上漲，特別是在經歷國慶7天長假之後，10月8日更是以漲停開盤，形成了「開盤就收盤價」的前所未有的局面。

但好景不長，10月8日下午股市就出現了大幅跳水，並在之後的三個交易日裡都出現了較大幅度大額震盪。情緒化的大進大出伴隨著天量的交易量顯示，A股可能仍然無法擺脫「牛短熊長」的魔咒。

為什麼中國A股市場總是「牛短熊長」？

或許，原因之一就是A股市場的投資者大多“急功近利”，市場上缺乏耐心資本。

耐心資本是維護金融市場穩定與提升資本市場效率的重要支柱。

在多數發達資本主義國家的資本市場中，耐心資本佔了主導地位。當前美國股市的長期資金持股比例已由上世紀70年代的16%躍升至現在的52.8%，是美國股市的主導力量，也推動了美國股市持續不斷地上漲，形成了前所未有的十幾年牛市。

耐心資本的投資著重基本面和長期價值，與短期資本的投機炒作形成鮮明對比。很多的耐心資本，持股時間超過10年。

反觀中國A股市場，個人投資人帳戶數超過3億戶，依照申萬宏源研究所的A股投資人結構五分法，個人投資人是中國A股市場最大的投資人類別，持有流通股比例超過三分之一，長期資金持股比率不到10%。大部分股民進入A股市場都是來賺差價的，低買高賣是賺錢的基本原則。手機一點就完成，股票操作就是這麼簡單。它不需要太多技術含量，看好了就下單，不行就換股。實際上，在大多數A股股民看來，股市就像是賭場。

‌數據顯示，A股散戶的平均持股時間為40天，而機構投資人的平均持股時間為190天‌‌，是一般散戶的4倍還多。有些散戶只進行短線操作，持股時間僅幾天到幾週不等。超短線散戶持股時間僅一天，還希望能夠改為T+0作業。反觀美國股市，一般美國人買一支股票，平均持股時間為兩到三年。基金的持有時間較長，一般達三至四年。而股神巴菲特的平均持股時間是4年，尤其是從1977到2009年，巴菲特的平均持股時間是20年。

由於大量散戶的風險承受能力不強，投機意識強於投資意識，急功近利和情緒化投資比較明顯，導致A股市場交投活躍，換手率高。

數據顯示，2023年A股的日換手率約為1.07%，美股為0.61%，港股為0.23%。過高的換手率導致股市波動加劇，同時形成了很高的交易成本，證券公司佣金、國家稅收等從股市中抽走了大量資金。

因此，培育和壯大耐心資本是推動中國資本市場改革、引導資本健康發展的有效方法。

從金融學的角度來理解，「耐心資本」指的是長久期、低折現率、對永續性要求較高的資本。貼現率越低，未來報酬的價值就越大，「耐心」的價值就越大。如果將折現率進一步拆解為無風險利率和風險溢價，「耐心資本」能夠成立的環境包括長期穩定的通膨環境與穩定的微觀預期。

從全球來看，資本市場中的耐心資本主要由三大類所構成：

一是退休金。這是耐心資本中體量最大的。截至2021年底，全球退休金資產規模高達60兆美元，其中，已開發國家佔59兆美元。退休基金成長率以社會平均薪資成長率為基礎，來源管道十分穩定，且退休基金規模成長高於GDP的成長速度。

以已開發國家為例，2001年退休金佔GDP比重為59%，2011年提高64%，2021年再創新高，佔GDP比重達105%。從資產規模來看，已開發國家退休金資產佔壓倒性優勢。在投資策略上，退休基金大類資產配置趨向更為激進，股票佔比平均30%左右，僅次於債券。

二是保險資金。保險資金是資本市場上規模僅次於退休基金的耐心資本，是長期資金的重要組成部分，具有體量大、久期長、保費收入來源穩與可持續、波動小等特點，其規模和有效配置是保險業和實體經濟永續發展的基礎。

從保費收入規模來看，2010年已開發國家保費收入4.3兆美元，到2021年超過6兆美元，而全球近70國保費收入達7.4 兆美元。與退休金相比，保險資產的性質決定其資產配置略顯保守。例如，在美國7.8兆美元的保險總資產中，持有債券61. 4%，股票14.6%。

三是主權財富基金。與私人財富相對應，主權財富基金是指一國政府透過特定稅收、國債和國際收支盈餘等方式累積形成的，由政府控制和支配的公共財富。主權財富基金大致分為五種：一是穩定型基金，旨在熨平非理性市場波動，平準基金就屬於這種類型的資金；二是國家開發基金；三是儲蓄型基金；四是儲備投資型基金；五是退休儲備基金。自2008年金融危機以來，全球主權財富基金規模快速翻番，日益成為影響國際金融市場和資本流動的重要力量。在過去的20多年時間裡，全球主權財富基金的投資策略越來越顯得積極。

耐心資本專注於長期投資和穩定回報，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，對資本回報有穩定良好預期。耐心資本是一種理性的投資，一般不受市場短期波動的干擾。中國符合耐心資本特徵的長期資金很多，包括：退休金、保險資金、居民儲蓄資金等。

為什麼中國的這些長期資金不願意成為耐心資本呢？

一是A股市場波動相對較大。多數耐心資本，尤其是保險資金偏好“穩健與安全”，收益率穩定及本金安全是第一位的。耐心資本一般也會有業績評量的要求，雖然績效考核週期可能比較長。由於有業績評估的要求，在中國一些長期資金的資產配置中，債券、存款、股權等配置比例就比較高。而中國的A股市值波動較大，對當年的總投資收益影響較大，一些耐心資本在配置股票方面就會顯得更加「謹慎」。

股市波動大的原因之一是缺乏耐心資本，耐心資本不願進場是因為股市波動大。如此形成一種惡性循環。

二是缺乏對沖風險的金融工具。由於保險資金、退休金等長期資金對收益穩定性和風險控制的要求較高，其資金入市的前提往往是需要足夠的金融工具以對沖相關風險。近年來，伴隨外資進入A股力度的加大，以富時A50期貨為代表的境外衍生性商品交易量亦日益活躍，其成交額甚至達到新加坡交易所整體成交額的50%左右，並對A股市場本身的波動產生了較大的影響。

與國際相比，目前中國金融創新工具相對匱乏，僅有的股指期貨、選擇權等少數衍生性商品其覆蓋範圍也非常狹窄，難以對沖日趨劇烈的市場波動。

三是市場對經濟未來缺乏信心。隨著中國經濟進入新常態，經濟成長從高速轉為中高速，結構性問題和矛盾凸顯，出現了「預期轉弱」的不利預期。股市是經濟的晴雨表，投資股市實際上是投資未來。不願意投資股市，表示對經濟未來缺乏信心。雖然近年來中國經濟在全球大的經濟體中表現良好，但上證與滬深300等主流指數在此期間卻基本橫盤震盪，與印度、越南等新興經濟體股指年均20%以上的漲幅相比，明顯落後。從估值水準來看，滬深300、上證綜指與恆生指數已成為全球主要股市中估值水準最為後的指數。

一是優化中長期資金入市的環境。加速建立與金融強國相符的現代資本市場體系，擴大中長期資金的源頭活水是推動A股市場長期健康發展的重要舉措，同樣，將尚未進入資本市場的退休金、保險資金、用於養老的居民儲蓄等中長期資金的「源頭死水」盤活也是題中應有之義。

長期健康向好的資本市場環境是吸引這些中長期資金進入A股市場的根本。為此，必須進一步改善資本市場基礎制度，平衡好投資融資之間的關係，重視投資人利益的保障。加速金融市場創新，完善各類金融衍生性商品，允許做多和做空同時存在。進一步簡化交易程序，降低交易成本，改善交易效率；改善市場監管，提升監管透明度，加速監管科技發展；以「激勵約束相容、長期短期兼顧」的原則完善考核評價體系，將投資長期績效、合規風控情況作為對投資機構經營層的長週期考核的重要依據，推行薪酬遞延發放等納入長週期考量因素的分配機制，著力提升長期收益水準。

二是藉鏡法國經驗鼓勵儲蓄資金進場。法國社會福利較好，居民投資意願不強。股票儲蓄計劃（Plan d'épargneen actions, PEA）是根據法國法律開立的一種證券帳戶（即股票儲蓄帳戶），持有該帳戶獲得的收入和資本收益超過五年後可以獲得免稅。在低利率時代流動資金帳戶不產生任何利息，只能透過存款帳戶獲得年化0.5%的利息。因此股票儲蓄計劃很有吸引力。根據法蘭西銀行統計，截至2021 年第三季末，共有超過508.3 萬個PEA 股票帳戶，吸收了1,075 億歐元長期資金進入股市。 ‌中國居民儲蓄總額已達到142兆元，人均儲蓄存款10萬元，人民幣的利率水準也不斷走低，因此可以藉鏡法國的股票儲蓄計畫引導一部分居民把一部分養老儲蓄投入到股市中來，培育成為股市中的耐心資本。

第三是透過引進境外耐心資本發揮示範作用。外資耐心資本偏好投資處於低估值階段的藍籌股票，以及未來具有持續獲利能力的產業龍頭，對資本市場的其他投資者俱有一定的示範效應。儘管近年來持續上升，但仍處於較低水平。要進一步擴大資本市場的開放程度，不斷疏通和拓展境外資金進入中國資本市場的管道，優化境內外市場互聯互通機制，暢通兩個市場間資本自由有序流動。同時，要加強資本監管的國際協調與合作，進一步吸引境外長期資金配置中國資本市場。

相較而言，中國的資本市場發展只有短短三十多年，不論市場制度、市場參與者或監管機構都不夠成熟。在這種情況下，學習借鏡國際上機構投資者，尤其是一些耐心資本的投資理念、投資邏輯、投資方法，對於中國培育和壯大中國的耐心資本、促進中國資本市場的健康發展無疑具有十分重要的意義。

歷時2天，2024 BrokersView阿布達比金融展在阿布達比康萊德酒店圓滿落幕！作為阿布達比首場金融展會，此次盛會為這個長期未受到足夠關注的市場注入了一劑強心針，標誌著阿布達比金融業的重大飛躍。

這場展會匯聚了許多知名交易商品牌，吸引了大批交易者齊聚一堂，展會現場人氣持續高漲，展現出產業的蓬勃活力。

此外，主辦單位也精心策劃了多場高端講座和圓桌對話。在眾多參與者的期待中，我們舉辦了多輪幸運抽獎活動，多位幸運兒贏得了豐厚大獎。展會的成功舉辦不僅提升了外匯市場的活力，也激發了交易者的熱情，為阿布達比金融市場注入了強勁動力。

透過此次展會的圓滿落幕，我們有理由相信，全球金融產業將迎來更廣闊的發展前景。

2024 BrokersView阿布達比金融展會的圓滿成功，不僅激發了外匯市場的活力，也為阿布達比金融市場注入了強勁動力。此次展會的成功舉辦表明，阿布達比作為新興金融中心，將在全球金融市場中發揮越來越重要的作用。未來，BrokersView金融展將持續作為一個重要的平台，推動產業合作與進步，進一步促進金融市場的繁榮與創新。

至此，2024 BrokersView阿布達比金融展會已經圓滿結束！我們衷心感謝每位交易者以及廣大交易者的熱情參與和大力支持，期待與您再會！

國慶假期樓市景氣度邊際提振，二手房表現改善更為顯著。我們系統性整理城市政府官方網簽備案、中介機構、重點房企以及網路媒體等多口徑數據及信息，來分析國慶假期樓市表現，其結論較為一致，即受9月下旬以來行業支持性政策帶動，樓市景氣度呈現邊際回升態勢，其中二手房市場改善幅度明顯優於新房。需要提示的是，假期高頻口徑數據絕對體量偏小、同比數字波動性大，且部分新聞報道存在點狀、短窗口切片特徵，我們認為樓市後市能否「止跌回穩」仍需進一步觀察。

新房方面，重點城市成交備案面積較去年同期增逾兩成，到訪與轉化較同期均有改善，板塊間分化態勢顯著。我們重點監測的25城10.1-10.7期間日均新建商品住宅成交備案面積較五一假期日均增長49%，年增25%（9月-26%，8月-17%），較2020-2022年同期中樞水準仍逾四成跌幅（9月-57%，8月-54%），其中一線與非一線城市同比分別+45%和+21%（9月-34%和-21%）。前述結果與AH頭部房企回饋（如圖3）基本相符，即國慶假期在售項目銷售表現環比顯著走強，優於去年同期、年內其他假期及5.17新政前後，其中到訪量同比持平至增逾八成、成交量較去年同期成長60%-130%，隱含轉換效率亦有提升。同時，結合網路媒體與房商訊息，大多數重點城市新房市場景氣度均有一定改善，但板塊間分化明顯，其中優勢區位、熱點樓盤出現「到訪客流環比節前翻倍及更高」、「部分收回價格折扣或優惠」等情況。

二手房方面，重點城市成交面積年增率有餘，掛牌量邊際小幅回落；局地或存在掛牌價跳升情況，房價是否企穩仍須進一步觀察。我們監測的7個重點城市10.1-10.7期間日均二手房成交備案面積較去年同期年增132%（9月+2%，8月+16%），高於2020-2022年同期中樞水準+66 %（9月-10%，8月-7%），其中北京、深圳分別增長51%和279%；前述高頻備案數據與主流中介機構所反饋的假期簽約成交量實現兩到三倍同比增長基本吻合。我們認為假期二手房銷售邊際改善更明顯，這與之前更具韌性表現一脈相承，也與新政下中介提前返工或有一定關係。此外，9.27-10.3期間我們監測的130城二手住宅物業在售套數環比小幅回落（-0.4%），超高/高/中/低能級城市依次為-0.9%/-0.6%/-0.1%/ +0.9%，其中北京、深圳、廣州三城掛牌量合計季減0.5%（三城分別為-2.8%/+4.7%/-0.1%）。價格方面，部分媒體及中介平台資料顯示，少數城市在9月底政策落地後部分區域掛牌價調增房源比例提升；由於此類資訊多為點狀、短時間窗口切片，我們認為二手房價格走勢要基於後續更為全面數據（包括成交、掛牌）資訊才能做出準確判斷。

繼10月2日港股內房板塊大幅上漲以後，板塊開始進入震盪，10月8日板塊回調較深，A股地產板塊高開低走，反映前期較為高漲的情緒面有所緩和，後續一段時間市場對未來走勢的分歧或有所加大。

估值運行到哪了？截至10月8日收盤，AH兩市地產股股價已整體回落至5月高點下方（10月2日內房股股價曾整體突破5月前高），其中內房板塊回吐短期漲幅的37%（將10月2日計為頂部），A和H地產板塊自9月下旬低點以來的累計漲幅分別為40%和49%。

對後續市場運作的看法？我們分三個層面來看：

節奏：核心是觀測量價趨勢，視政策強度差異可能存若干種場景。目前樓市供需兩端政策仍在發力過程中，自國慶假期以來的成交修復趨勢能否進一步鞏固，未來或不僅取決於房地產政策（尤其是尚待發力的供給側政策），也取決於整體財政政策對中國經濟的影響。如若量價的修復可持續，我們認為整體地產板塊或可較快收復失地；如若政策力度和節奏偏審慎，地產量價也仍有緩和空間，但股價形成持續上行的機率有限。我們認為一線城市9月末的政策調整或將在一段時間內有效提振市場熱度，但10-11月後續政策的接續仍是重點觀察的事項。

結構：策略性配置頭部國央企，策略性看待出險企業。從產業趨勢而言，我們認為有能力率先實現投資強度修復和再度擴充的企業或仍將以頭部國央企為主，這些企業仍是長短期的重點投資對象。但如若地產市場量價修復斜率高於預期，則可能推動前期出險企業淨資產水準出現彈性回升，但對於該場景我們建議動態觀察和擇機佈局。

點位：下檔保護較好，上行空間取決於政策強度。我們認為短期股價進一步回檔的空間有限，目前點位具備較好的下檔保護。上行的關鍵點位在於1倍PB，原則上如若房企在政策支持下能夠形成較為清晰的去庫存去槓桿路徑，則我們認為行業整體有望向1倍或以上估值回歸，其中前期資產負債表相對穩健，在市場回升時能及時提升投資強度的企業，其市淨率可能率先修復，出險企業能否向1倍回歸還需進一步評估。

對後續投資佈局的看法？基準情形下我們認為房地產供需兩端政策仍有進一步施力空間，同時地產股或已基本完成築底，10月份策略上我們仍建議逢低吸納，若政策確定性增強可漸進增厚配置。

新一輪巴以衝突爆發已有一年，中東局勢持續升溫。近期，以色列「定點清除」黎巴嫩真主黨領袖；以軍大舉奔襲也門胡塞武裝目標；伊朗向以色列發動大規模飛彈攻擊；以軍隨即對加薩走廊、敘利亞和真主黨目標等進行空襲，造成大量人員傷亡。

中東亂局，戰火為何愈演愈烈？

隨著哈馬斯勢力被削弱，以色列近期主要作戰目標變成了黎巴嫩真主黨。 9月中旬，黎巴嫩多地發生大規模傳呼機和對講機爆炸事件，黎以衝突陡然升級；隨後，真主黨領導人納斯魯拉在以軍空襲中死亡，以軍宣佈在黎巴嫩南部邊境地區對真主黨目標進行「有限地面行動」。

復旦大學中東研究中心主任孫德剛表示，與對哈馬斯採取長線作戰的方式不同，以色列對真主黨的打擊異常猛烈，可謂先發制人、速戰速決。這種「閃電戰」造成了十分嚴重的人道危機，也讓「抵抗之弧」看清了以色列的戰術轉變：從與哈馬斯的邊打邊談，變成以「切香腸」方式逐個擊破（島註：「抵抗之弧」是伊朗主導的抗以聯盟，包括敘利亞、哈馬斯、真主黨、葉門胡塞武裝及一些伊拉克民兵武裝）。

「本輪巴以衝突已升級為以色列與『抵抗之弧』的整體性衝突，伊朗和以色列的對抗也從幕後走向台前。」孫德剛說，今年4月，伊朗和以色列開始向對方本土發動攻擊；10月1日，伊朗為“報復以色列的一系列行動”，向以色列發射彈道飛彈，以方的回擊也箭在弦上。

「眼下，以色列正考慮具體回擊方式，既要能對伊朗高價值目標進行精準打擊，又要避免伊以之間爆發大規模戰爭。以色列想打擊伊朗的能源基礎設施和核設施，把矛盾搞大；但美方不贊成，美以分歧也導致以色列遲遲未動手。

新一輪巴以衝突已持續整整一年。此前，以方在加薩走廊的軍事行動有3大目標：消滅哈馬斯、令以方被扣押人員獲釋、加薩地帶不再對以構成安全威脅。近期，以色列總理內塔尼亞胡直言，“以色列正在7條戰線上同時作戰。”

巴以衝突已在實體空間外溢，從加薩走廊蔓延到約旦河西岸，再到黎巴嫩、葉門、敘利亞、伊拉克、伊朗。衝突方也在增加：起初是以色列和哈馬斯；其後黎巴嫩真主黨、葉門胡塞武裝、伊拉克什葉派民兵武裝等策應哈馬斯；以色列也打擊了伊朗伊斯蘭革命衛隊，將伊朗拉入戰局；而胡塞武裝扣留與以色列關聯的商船，又牽涉到英國和美國。

「這一過程中，美國主要打擊伊拉克什葉派民兵武裝，英美聯合打擊胡塞武裝，以色列則把精力放在哈馬斯和真主黨上，衝突烈度不斷增強。」孫德剛說，中東地區矛盾原本有三塊，巴以周邊的東地中海，伊朗所在的海灣，受胡塞武裝影響的紅海。本輪衝突將區域矛盾連成一片，使中東地區形成整體戰場。

上海國際問題研究院研究員李偉建指出，目前中東亂局的關鍵仍是巴以問題，加薩地帶戰火難消，外溢衝突也就很難消停。過去一年，哈馬斯與以色列圍繞停火、釋放被扣押人員的談判斷斷續續。除了去年11月曾實現短暫火力，再未取得實質進展。

「原因主要在以色列。」李偉建分析，過去一年，以方軍事行動目標並未實現，內塔尼亞胡政府面臨來自國內強硬派的巨大壓力。在如何停火、停火多久問題上，以色列恐怕只能接受短暫暫停火以交換被扣押人員，這與哈馬斯實現長期停火、以色列退出加薩地帶的訴求存在根本分歧。

李偉建指出，從長期看，停火只是第一步。一旦實現真正停火，國際社會或將推動解決巴勒斯坦問題，但以色列目前還沒有意願參與後續和平進程，不願踏出停火這一步。此外，以色列也等待美國大選結果出爐，在明確新一屆美國政府態度後，再考慮下一步行動。

「以色列對伊朗、黎巴嫩真主黨等表現強硬，也有放大矛盾拖延時間、塑造中東其他安全威脅以轉移國際輿論壓力的考慮。」李偉建說。

在孫德剛看來，中東戰火持續，背後有兩重原因。一是長期衝突推高信任赤字，「以武力求安全」成為衝突各方的普遍邏輯；二是美國向以色列發出錯誤訊號，把對「抵抗之弧」的打擊定義為反恐行動，將中東安全治理扭曲為“打擊恐怖主義”，有關力量被強行推向對立面，斡旋很難取得成功。結果，就是衝突各方人人自危、沒有贏家，以色列自身也越來越不安全，其國內恐襲勢頭也在上升。

美國布朗大學統計報告顯示，去年10月7日至今，美國至少已向以色列提供超179億美元的軍事支持，創歷史新高。分析家指出，美國在巴以問題上拉偏架，一面呼籲停火，一面在聯合國安理會等場合偏袒以色列，致使停火談判久拖不決。

「美國有援助以色列的政策慣性。但在國內大選進入關鍵期、債務負擔及經濟復甦壓力較大情況下，美國也擔心中東局勢失控影響自身利益。接下來，美方還有多大能力、多大意願無條件支持以色列，恐怕要打一個問號。

「隨著國際局勢加速演變和全球南方崛起，霸權主義越來越行不通，以武力維護自身絕對安全的政策也難以為繼。」李偉建表示，本輪巴以衝突爆發後，越來越多全球南方國家展現出更具獨立自主特色的外交主張與行動。不少中東國家拒絕將自身安全與美國捆綁，以色列過去在中東奉行的「鐵拳」政策也面臨更多反對聲音。要實現中東和平穩定，最重要的是回歸巴勒斯坦問題本身，回到談判桌前，盡快實現停火，避免局勢進一步惡化。

本輪行情性質與以往發生重大轉變，股票市場策略定位從融資為主向以刺激內需為主財產性收入增長為主轉變，股票市場肩負著修復居民資產負債表以及以資本市場為紐帶發展經濟的需要，從各部會集中火力發佈各項政策的情況來看，開弓沒有回頭箭，資本市場進入新的歷史階段是大概率事件。如果擴張性財政政策正式開啟，則中期長牛格局可以確認。 12月政治局會議和中央經濟會議確認了明年的基調，長牛趨勢才能夠明確趨勢。從政策走向來看，我們偏向較樂觀的預期。

市場從利好政策發布之後，全球資本快速聚焦中國資產，核心就在於政策超預期發力，扭轉了悲觀預期，因此，長期低迷的中國資產快速進入價值重新估值階段，這個階段表現為快速逼空，這個階段是價值回歸階段，從低估回歸到合理，後期如果有持續的政策發力，很可能從合理向過熱演繹。

從估值分位數來看，A股整體16.8倍PE，估值歷史分位數為57%，主機板14.7倍PE估值，估值歷史分位為52%，目前主要指數的本益比歷史分位剛剛回到50-60區間，屬於合理估值區間，並沒有進入過熱階段，因此，這個快速逼空是市場對前期過度悲觀預期的修復，這個階段隨著估值合理而逐步進入漲幅趨緩，進而震盪消化的階段。

我們判斷，市場回到65-70分位區間以後大概率進入震盪整理階段，以A股整體分位計算，市場還有10-20%的反彈空間，對應3700-4000區間進入震盪階段，則第一階段逼空行情告於段落，從本輪行情的逼空特徵來看，可能在未來的幾個交易日就可能達到該區間，市場波動將會加劇。

第二階段的震盪階段，考慮到三季報和美國大選等因素，對市場可能存在一定擾動，三季報業績難有大起色，美國大選也處於焦灼狀態，一定程度影響A股走勢，同時，對財政政策推出的力道和落地速度也會影響市場信心和情緒，這個階段指數維持強勢震蕩的可能性較大，市場也由此進行籌碼交換，也是場外資金與前期獲利盤兌現相互消化的過程。

第三階段，開啟時間點在12月政治局會議和中央經濟會議明確政策走向之後，市場由此選擇方向，如果符合甚至超出市場預期，則行情演繹到中期牛市的主升浪行情，從4000點附近向新高方向進發，中國資本市場進入慢牛行情的新階段。如果大幅低於預期，則歷時三個月的脈衝行情結束，從本輪政策出台的歷史背景和經濟由供給側向需求側轉變的必然選擇來看，該種可能性偏小。

第一階段逼空行情，普漲為主市場，選擇漲幅20%的創業板和科創板效率更高，快速推升倉位為主，兼顧基本面屬性，由於第一階段逼空行情已經接近尾聲，建議盡量選擇市場熱度高的雙創類情緒龍頭個股，或是主機板基本面比較紮實的個股，以防止指數進入第二階段震盪階段出現的大幅回檔風險，對於基本面較為一般，且市場資金認可強度不高個股可以逢高減倉。進入第二階段震盪市場，前期大金融不動產搭台基本完成，可把部位逐步轉向科技股、賽道股、週期股等輪動方向。我們尤其看好科技股在牛市第二、三階段的表現，業績彈性和產業想像空間較大，建議方向：華為鴻蒙、信創、自動駕駛、機器人、半導體、AI，賽道股估值較低，且前期跌幅較大，籌碼較乾淨，推薦鋰電、消費品。

週期股往往在多頭下半場發力，隨著經濟基本面好轉，PPI有色金屬、化學、鋼鐵及建材。

經濟數據大幅低於預期，政策不如預期，外圍環境惡化。