แคนาดา – ปิดท้ายปีด้วยความยิ่งใหญ่

สัปดาห์ที่แล้วเป็นปีที่ยอดเยี่ยมมาก! สิ่งที่ขโมยซีนไปคือการลาออกอย่างกะทันหันของรัฐมนตรีฟรีแลนด์ในวันที่เธอเตรียมรายงานภาวะเศรษฐกิจในฤดูใบไม้ร่วง (FES) ยิ่งไปกว่านั้น ค่าเงินดอลลาร์แคนาดาร่วงลงต่ำกว่าระดับ 70 เซ็นต์สหรัฐ (ณ เวลาที่เขียนบทความนี้) ซึ่งกดดันจากแนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐที่ช้าลง

ท่ามกลางความโกลาหลของรัฐบาลกลาง แผน FES ก็ถูกเลื่อนออกไป ( ดูที่นี่ ) ตามที่คาดไว้ พรรคเสรีนิยมได้ฝ่าฝืนแนวทางการคลังที่ตั้งขึ้นเองข้อหนึ่ง (ขาดดุลปีงบประมาณ 2023/24 อยู่ที่ 60,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งพลาดเป้าไป 50% เมื่อเทียบกับแนวทาง) แต่ยังคงสามารถผ่านอีกสองข้อได้ (หนี้สุทธิต่อ GDP ลดลงและอัตราส่วนขาดดุลต่อ GDP ต่ำกว่า 1%) แม้ว่าจะพลาดแนวทางข้อหนึ่งไป แต่ความจริงก็คือสถานะทางการคลังของแคนาดาแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ในระดับนานาชาติ และรัฐบาลกลางยังคงรักษาอันดับความน่าเชื่อถือหนี้ไว้ที่ AAA

มีการประกาศมาตรการใหม่มูลค่าประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ในการอัปเดต ซึ่งรวมถึง 18,400 ล้านดอลลาร์สำหรับขยายมาตรการจูงใจการลงทุนเร่งด่วนและมาตรการการใช้จ่ายทันที (ภายใต้กฎการหักลดหย่อนต้นทุนทุน) ซึ่งจะถูกยกเลิกไป มาตรการเหล่านี้ได้ลดอัตราภาษีที่มีผลบังคับใช้ส่วนเพิ่มสำหรับการลงทุนลง 3.1% โดยเฉลี่ย รัฐบาลจะใช้จ่ายเงิน 1,300 ล้านดอลลาร์สำหรับความปลอดภัยชายแดนเพื่อบรรเทาความกังวลของประธานาธิบดีทรัมป์ที่ได้รับเลือกตั้ง วันหยุดภาษีสินค้าและบริการมีกำหนดจะมีค่าใช้จ่าย 1,600 ล้านดอลลาร์ และเราคาดว่าวันหยุดดังกล่าวจะช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจได้เล็กน้อยในช่วงต้นปี 2025 แต่ไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงทิศทางได้อย่างมีนัยสำคัญ สำหรับธนาคารแห่งแคนาดา อาจไม่มีอะไรมากนักใน FES ที่จะเปลี่ยนความคิดเกี่ยวกับนโยบายการเงินได้อย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ทางการเงินของแคนาดาแย่ลงกว่าที่คาดไว้ในช่วงฤดูใบไม้ผลิ (แผนภูมิที่ 1) ทำให้มีพื้นที่น้อยลงในการชดเชยการพัฒนาเศรษฐกิจเชิงลบ

จากข้อมูล ยอดขายบ้านเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงในเดือนพฤศจิกายน และราคาบ้านอ้างอิงเพิ่มขึ้น 0.6% ในเดือนนี้ ซึ่งน่าจะดึงดูดความสนใจของธนาคารกลางแคนาดาได้ เนื่องจากมีแนวโน้มว่าราคาที่อยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ การก่อสร้างบ้านยังแข็งแกร่งในเดือนที่แล้ว โดยเริ่มเพิ่มขึ้น 8% อย่างไรก็ตาม การก่อสร้างบ้านในออนแทรีโอยังคงหดตัวลง ซึ่งเป็นตลาดที่รับมือภาวะชะลอตัวได้น้อยที่สุด เนื่องจากมีปัญหาเรื่องความสามารถในการซื้อบ้าน ในด้านที่อ่อนแอกว่านั้น ปริมาณการขายปลีกทรงตัวในเดือนตุลาคม (และอาจทรงตัวอีกครั้งในเดือนพฤศจิกายน) แม้ว่าจะตามมาหลังจากที่มีการเติบโตรายเดือนอย่างมากในช่วงสามเดือนก่อนหน้า

November’s inflation report was the marquee release of the week. Overall inflation dipped to 1.9% in November. However, the Bank of Canada’s core inflation measures stalled at 2.7%. Also concerning was a back-up in shorter-term metrics. The 3-month annualized change in core inflation pushed above 3%, and the less volatile 6-month trend points to further upward pressure in 12-month core inflation ahead (Chart 2). These trends are certain to unsettle policymakers and support the Bank of Canada’s position that it will be more patient on future interest rate cuts. We think the Bank will proceed more slowly in 2025, with one 25 bps cut per quarter (see our updated Quarterly Economic Forecast). However, the U.S. tariff threat makes the outlook for the economy, and monetary policy, highly uncertain.

U.S. – Fed Signals a More Cautionary Stance on Rate Cuts Next Year

The Federal Reserve delivered some sour candy to cap off 2024, cutting its policy rate by 25 basis points, but signaling a more moderate pace of cuts next year. This hawkish tilt sent Treasury yields higher, with the 10-year rising from just under 4.4% to briefly over 4.6%. Equity markets took the news hard, with the SP 500 down roughly 3.5% from pre-meeting levels at time of writing. Part of the weak equity market performance may also have to do with a looming government shutdown. Washington has only a few hours to pass a funding bill into law. Failure to do so will lead to a partial government shutdown. Essential services would continue, but most federal workers wouldn’t receive a paycheck. In addition, some workers would be furloughed until Congress passes new funding. The Bipartisan Policy Center estimates that some 875 thousand federal workers would be furloughed.

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดลง 25 จุดเป็นไปตามที่คาดไว้ แต่เอกสารสรุปการคาดการณ์เศรษฐกิจ (SEP) ที่แนบมาทำให้หลายคนตั้งคำถาม แม้ว่าการคาดการณ์ค่ามัธยฐานสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราการว่างงานจะไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก แต่แนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยนโยบายกลับเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด (แผนภูมิที่ 1) โดยเน้นที่ปีหน้า การคาดการณ์ค่ามัธยฐานในขณะนี้คาดว่าอัตราดอกเบี้ยกองทุนของเฟดจะสิ้นสุดปีหน้าสูงกว่าที่คาดไว้ในเดือนกันยายน 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐานที่สดใสขึ้น เมื่อถูกถามถึงท่าทีที่ระมัดระวังมากขึ้นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ประธานเฟด พาวเวลล์ได้ระบุเหตุผลหลายประการ ซึ่งรวมถึงเศรษฐกิจที่เติบโตในอัตราที่ดีกว่าและอัตราเงินเฟ้อที่ร้อนแรงกว่าที่คาดไว้เล็กน้อยเมื่อเร็วๆ นี้ พาวเวลล์ยังเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการคาดการณ์เงินเฟ้อ ซึ่งเป็นประเด็นที่เห็นได้ชัดในเอกสาร SEP โดยความไม่แน่นอนและความเสี่ยงด้านขาขึ้นของอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานทั้งคู่เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดตั้งแต่เดือนกันยายน เมื่อถูกกดดันว่าความแตกต่างนั้นสามารถอธิบายได้มากเพียงใดจากข้อมูลที่พัฒนาขึ้นเมื่อเทียบกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นจากการบริหารของทรัมป์ชุดใหม่ ประธานเฟดยอมรับว่าผู้กำหนดนโยบายบางส่วนได้ดำเนินขั้นตอนเบื้องต้นเพื่อรวม "การประมาณการผลกระทบทางเศรษฐกิจของนโยบายที่มีเงื่อนไขสูงไว้ในการพยากรณ์ในการประชุมครั้งนี้"

ข้อมูลเศรษฐกิจในสัปดาห์ที่แล้วสนับสนุนความคิดเห็นของพาวเวลล์หลายประการ การประมาณการครั้งที่สามของ GDP ในไตรมาสที่ 3 ระบุว่าเศรษฐกิจเติบโตในอัตราที่ดีขึ้นที่ 3.1% ต่อปี เพิ่มขึ้นจาก 2.8% ก่อนหน้านี้ ในเวลาเดียวกัน รายงานรายได้และการใช้จ่ายส่วนบุคคลเดือนพฤศจิกายนระบุว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคน่าจะสิ้นสุดปีอย่างมั่นคง การใช้จ่ายของผู้บริโภคมีแนวโน้มจะเติบโตอย่างมั่นคงที่ 3% ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2024 ซึ่งลดลงเพียงเล็กน้อยจาก 3.5% ในไตรมาสที่ 3 รายงานเดือนพฤศจิกายนยังมีข่าวดีเกี่ยวกับเงินเฟ้อด้วย โดยมาตรวัดเงินเฟ้อที่เฟดชื่นชอบ - PCE พื้นฐาน - ลดลงอย่างเห็นได้ชัดในเดือนพฤศจิกายน โดยเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.1% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน แม้ว่าอัตรารายปีจะยังคงอยู่ที่ 2.8% แต่การชะลอตัวล่าสุดนี้ช่วยพลิกกลับแนวโน้มระยะใกล้ที่ลดลง (แผนภูมิที่ 2)

โดยรวมแล้ว เศรษฐกิจยังคงมีเสถียรภาพและอัตราเงินเฟ้อดูเหมือนจะกลับมาลดลงอีกครั้ง จึงยังมีช่องทางให้ปรับนโยบายให้เป็นปกติในปีหน้า แต่ศักยภาพในการเปลี่ยนแปลงนโยบายสำคัญจากรัฐบาลสหรัฐฯ ชุดใหม่ยังคงเป็นตัวแปรที่คาดเดาไม่ได้