黄金如期拉升，多头主导方向

邵悦华

交易员观点

大宗商品

摘要:

多头方向明确，等待小时级别横盘充分调整结束，凭借趋势线等支撑关注高概率破位多头形态。

【技术分析】

现货黄金天图，昨天行情白天小幅震荡，最终于晚盘展开强势拉升收出天图坚决大阳线，并且突破了一些关键压力位置，目前多头方向明确，密切关注短期调整后的合理多头机会。黄金如期拉升，多头主导方向_2

现货黄金4小时图，行情坚决突破2676.6的水平压力位置后强势拉升，多头主导方向，调整后有望继续向上运行的机会，密切关注短期高概率多头形态。黄金如期拉升，多头主导方向_3

现货黄金小时图，行情一路凭借均线支撑向上运行，调整后向上运行突破压制，均线方向和趋势线利于多头发展，等待必要调整过程结束凭借支撑关注合理多头机会。

【交易思路】

多头方向明确，等待小时级别横盘充分调整结束，凭借趋势线等支撑关注高概率破位多头形态。

【压力位置】 2695.1 2721.2

【支撑位置】 2684.2 2676.6

【风险提示】

天图坚决阳线奠定了多头方向，并且突破了多个关键压力位置，后市向上拉升的机会较大，密切关注短期级别市场做必要调整过程，凭借小时图的上升趋势线和均线支撑关注更为重要的横盘调整蜡烛形态，寻求合理破位多头。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Damon

经济

政治

时值年底，欧元区最大两个经济体法国和德国政府均因财政预算问题面临挑战。在9日召开的欧元区财长会期间，多方担忧由此加剧区域债务风险升高，政策协调和经济增长不确定性增加。与此同时，为应对多重不利因素，欧洲央行预计将在本周进行年内第四次降息，以刺激经济。

欧盟“财政纪律”再受关注

荷兰财政部长海那在9日举行的欧元区财长会期间表示对法国的不满，称其应该接受欧盟对像荷兰一样严格的监督，才能保证切实减少支出，回归债务平衡。

他还称，欧盟成员国目前在财政政策方面面临挑战。荷兰与法国在债务率居高不下方面相似。在债务和赤字率方面虽也超出了财政纪律，但荷兰正接受欧盟严格的监管和督促。“希望在督促坚守财政纪律方面，欧盟应该一视同仁，让法国也尽快降低债务。当然，荷兰、法国等国家都需要付出努力减少开支。”

被称为“财政纪律”的欧盟《稳定与增长公约》规定，欧盟成员国年度财政赤字不得超过其国内生产总值的3%。按照规定，欧盟会对被认定存在过度赤字的国家启动过度赤字程序，要求这些国家采取措施降低赤字水平，从而保持低政府债务或将高债务降低至可持续水平。相关国家应在指定时间内采取有效行动削减赤字，否则可能被处以罚款。

法国今年的赤字率预计将达到国内生产总值的6.2%，是欧盟所要求上限的两倍。在过去的22年里，法国的赤字一直低于GDP的3%。

不过欧盟委员会也有意淡化区域内债务形势的严重性，强调尽管法国有巨额债务，但其金融基础状况良好。市场人士也认为，目前提出所谓欧洲“债务危机”为时尚早，市场反应也基本稳定。

葡萄牙财长萨尔门托同日也表示，当前欧盟面临乌克兰危机、美国关税威胁等较多外部因素冲击，令多项开支面临“缺钱”压力，需要各方努力协商一致达成共识，在财政政策方面加以协调。

德法政府因财政预算面临挑战

以法国、德国为代表的欧洲主要国家近期均因财政预算问题出现政局动荡，给欧洲财政平衡和债务负担带来较大不确定性。

上周法国巴尼耶政府因预算案倒台，原本计划的社会福利、农业援助等措施将无法实施，法国财政赤字面临进一步恶化风险。根据市场预测，法国2024年的财政赤字将从原定的4.4%飙升至超6%。法国每年还需支付600亿欧元的债务利息，这一支出已超过国防和高等教育经费。评级机构穆迪在法国政府倒台后发表声明称，这一政治危机将削弱法国整顿公共财政的能力，“加剧了政治僵局”。穆迪的评估再次为法国的信用评级敲响了警钟。

法国当地媒体报道指出，如果在12月19日之前未能通过允许政府继续征税和维持基本财政运转的特别法案，国家将面临更大风险。目前来看，尽管反对党可能会支持这一特别法案以避免全面瘫痪，但其只能提供短期解决方案，而长期财政规划则需新政府重新制定。

德国执政联盟也因对财政预算案分歧严重而分裂，导致大选将于明年2月提前举行。

德国前财长林德纳提出财政政策“转变基本导向”，主张严格执行宪法“债务刹车”条款、削减福利保障项目以大幅节省开支，反对增税。社民党则希望抬高债务上限、加大政府投资以刺激经济增长。

路透社等外媒分析指出，德国因明年2月联邦议院选举提前进入“竞选状态”，法国政府也因预算案而垮台，这将使欧洲“心脏地带”出现“空洞”，欧盟成员国相关政策协调将受到冲击。

欧盟委员会近期发布的秋季财政预算方案显示，部分欧盟成员国存在财政支出过高或过度赤字问题。

该方案对17个欧元区成员国提交的2025年预算草案进行了评估，重点关注其2024-2025年净支出增长以及净支出是否超过限定范围。评估结果显示，受新冠疫情和乌克兰危机等因素影响，德国、奥地利和荷兰等国经济复苏缓慢，财政支出难以保持在低水平。

该方案同时显示，奥地利的赤字2024年将超过国内生产总值的3%，且预计在2025年和2026年仍无法降至3%以下，因此建议欧盟理事会认定奥地利存在过度赤字。

此外，针对比利时、法国、匈牙利、意大利、马耳他、波兰、罗马尼亚和斯洛伐克等八个当前处于过度赤字程序的成员国，该方案提出多年度净支出路径建议，以帮助这些国家降低赤字水平。

年内第四次降息在望

欧元区经济前景愈发黯淡之际，欧洲央行12日将召开货币政策会议，预计将再次宣布降息，刺激经济的同时，平息德法两大经济体政治动荡产生的负面影响。

经济学家普遍预计欧洲央行将再次降息25个基点，这将是今年第四次降息。不过，通胀压力仍是一大疑虑，欧元区11月通胀率重返欧洲央行目标2%上方，多数分析师预期欧洲央行将持续以25个基点的速度降息。

凯投宏观公司的最新报告分析称，欧洲央行虽有充分理由降息50个基点以加速宽松政策脚步，但管理委员会大部分委员似乎倾向降息25个基点。

欧洲央行行长拉加德日前出席欧洲议会经济和货币事务委员会听证会时表示，短期内欧元区经济增长可能放缓，中期经济面临下行风险。

拉加德说，欧元区经济在经历五个季度的停滞后，今年上半年实现温和增长。实际国内生产总值（GDP）的增长主要由出口和政府消费拉动。受经济政策的高度不确定性和之前紧缩货币政策影响，国内私人需求依然疲软。第三季度欧元区实际GDP环比增长0.4%，部分原因是受到巴黎奥运会等临时因素提振。调查数据显示，由于服务业增长放缓和制造业持续萎缩，短期内经济增长将放缓。

她说，欧元区中期经济前景也不明朗，下行风险占主导地位。地缘政治风险升高，国际贸易面临的威胁与日俱增，潜在贸易壁垒对欧元区制造业和投资构成威胁。

谈到通胀形势，拉加德说，最近两个月欧元区通胀率上升的主要原因是能源价格降幅放缓和食品通胀率上升，预计今年第四季度通胀率仍将上升，明年将回落至目标水平。

来源：经济参考报

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Devin

经济

大宗商品

近年来，中国央行在外汇储备管理中不断探索和调整策略，近期其重启黄金购入模式引发了市场的广泛关注。根据中国国家外汇管理局的统计数据，截至2024年11月末，中国的外汇储备规模达到了32659亿美元，较10月末小幅增长48亿美元，增幅为0.15%。其中，黄金储备的增加尤为引人注目，11月末达到了7296万盎司，相较于10月末增加了16万盎司。这是央行在经过连续六个月的暂停增持后，首次恢复购金，这一举动传递出一系列重要的经济信号。

外汇储备多元化需求的信号

截至2024年11月末，中国外汇储备规模为32659亿美元，较10月末上升48亿美元，升幅为0.15%。在外汇储备的构成与管理方面，央行一直在寻求优化结构。此前央行连续六个月暂停增持黄金，而此次重新增持，表明央行对于外汇储备多元化配置有着持续的需求。

中国外汇储备规模的变化受到多种因素影响。11月，受主要央行货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，使得当月外汇储备规模上升。而黄金作为一种重要的储备资产，在外汇储备多元化的布局中具有不可替代的作用。

金价与增持意愿关联的信号

数据显示，截至2024年11月末，中国央行黄金储备报7296万盎司，较上个月增加16万盎司。央行在金价回落后增持黄金储备，这表明央行对金价走势有着敏锐的判断，并且在合适的价格区间有较强的增持意愿。在全球经济形势复杂多变的背景下，黄金作为一种相对稳定的资产，其价格波动与多种因素相关。当金价回落时，增持黄金储备可以在一定程度上提升中国外汇储备的稳定性和抗风险能力。

稳定汇率的需求信号

近期强势美元引致的人民币贬值压力，是央行增持黄金储备的一个重要因素。从国际经济形势来看，中美贸易摩擦逼近，特朗普近期于社交媒体宣称将对华额外加征10%关税，这对人民币汇率产生了下行压力。同时，美元自身走强也对人民币兑美元汇率产生影响，短期内人民币对美元汇率可能阶段性突破7.3关口向下贬值。

在这种情况下，增持黄金储备可以为稳定汇率提供一定的支撑。黄金在国际市场上具有特殊的货币属性，其价格与汇率之间存在一定的关联。通过增持黄金储备，央行可以在一定程度上调节外汇市场供求关系，缓解人民币贬值压力。

对中国金融稳定的长远意义信号

从长远角度看，增加黄金储备对国家金融稳定有着重要意义。它可以优化外汇储备结构，目前中国外汇储备规模庞大，合理调整其结构有助于提高整体储备的抗风险能力。黄金储备能够对冲经济风险，在全球经济面临不确定性，如贸易摩擦、地缘政治紧张等情况下，黄金作为一种避险资产，可以在经济下行或金融市场动荡时发挥稳定器的作用。

同时，增持黄金储备还能增强国家和人民币信用。在国际金融体系中，黄金储备量在一定程度上反映了一个国家的经济实力和金融信誉。随着中国不断增持黄金储备，将有助于提升中国在国际金融领域的话语权和影响力。

央行重启购金释放出多方面的信号，包括外汇储备多元化需求、对金价走势的判断、稳定汇率的要求以及对国家金融稳定的长远考量等。这一举措在中国应对复杂的国际经济形势、保障金融安全等方面具有重要的战略意义。

来源：中国金融网

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FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、EIA：美国2025年原油净进口将大降20%

2、美国财政部宣布为乌克兰拨付200亿美元贷款

3、欧洲多国宣布暂停受理叙利亚公民避难申请

4、耶伦：加征关税或将加剧通胀压力

5、日本制造商的商业信心在12月进一步恶化

6、未经政府首肯，韩国国会通过明年预算削减案

【要闻详情】

EIA：美国2025年原油净进口将大降20%

美国能源信息署（EIA）周二表示，EIA最新公布的12月《短期能源展望》显示，预计2025年美国石油产量将从2024年的1324万桶/日增至1352万桶/日。2025年炼厂的原油加工量将为1600万桶/日，比2024年减少20万桶/日。

EIA现预计2025年布兰特原油现货均价为每桶73.58美元，低于之前预测的每桶76.06美元。美国原油现货均价为每桶69.12美元，低于上次预测的每桶71.60美元。

此外，预计明年美国原油净进口量将下降20%，至190万桶/日，将为1971年以来的最低水平，暗示美国产量增加，炼厂需求下降。

美国财政部宣布为乌克兰拨付200亿美元贷款

当地时间12月10日，美国财政部表示，已将来自七国集团向乌克兰提供的总额500亿美元贷款中由美国提供的200亿美元，拨付给世界银行的一个中介基金，用于为乌克兰提供经济和金融援助。据悉，这笔拨款将在美国当选总统特朗普1月就职前完成，以保护这笔资金不被特朗普政府追回。这笔500亿美元的贷款将用俄罗斯被冻结的约3000亿美元主权资产的利息收益来偿还，贷款期限为30年。

欧洲多国宣布暂停受理叙利亚公民避难申请

目前欧洲多国政府已宣布暂停受理叙利亚公民避难申请。德国内政部9日表示，在叙利亚政治局势进一步明晰前，不再受理该国公民避难申请。奥地利总理卡尔·内哈默已责成内政部暂停受理叙利亚公民避难申请，并评估先前已批准的全部申请。英国外交大臣戴维·拉米9日在议会通报叙利亚局势时警告说，当前局势或将导致更多难民涌入欧洲。此外，法国、比利时、荷兰等国也已宣布暂停受理叙利亚公民避难申请。

耶伦：加征关税或将加剧通胀压力

美国财政部部长耶伦当天表示，如果新一届美国政府实施其加征关税的计划，可能会破坏美国截至目前在遏制通胀方面所取得的进展，对美国经济一些领域的竞争力产生不利影响，并显著提高美国家庭和企业的成本。

此外，对美国财政的可持续性感到担忧。延长2017年《减税和就业法案》所有到期条款将在10年内使美国赤字增加5万亿美元，国会需要找到抵消措施，以避免债务“爆炸式增长”。

日本制造商的商业信心在12月进一步恶化

日本路透短观调查发现，由于对美国保护主义政策担忧，日本制造商的商业信心在12月进一步恶化，对505家日本大型非金融企业进行的这项调查显示，制造商的信心指数从11月的5降至12月的-1，这是自去年2月以来首次出现负值，悲观者数量在10个月来首次超过乐观者。

商业信心的丧失可能会给日本央行的预测蒙上阴影，日本央行此前预计，由工资上涨和消费驱动的稳健复苏将有助于通胀可持续地达到2%的目标，并证明进一步加息是合理的。众多制造业行业都报告称商业信心有所下降，在电子机械制造商、钢铁及有色金属制造商中，悲观者远超乐观者。

未经政府首肯，韩国国会通过明年预算削减案

韩国国会10日召开全体会议，通过总额673.3万亿韩元（约合3.41万亿元人民币）的削减版2025年财政预算案。据韩联社报道，这是韩国国会首次在执政党与在野党未达成一致情况下通过预算案。在300席的国会中，278名议员参加预算案表决，183人赞成，94人反对，1人弃权。执政党国民力量党和部分在野党议员投了反对票。

该预算案是韩国近来朝野相争焦点和诱发当前政治乱局的因素之一。政府原先提出的预算为677.4万亿韩元，但最大在野党共同民主党要求削减4.1万亿韩元，主要涉及政府储备基金、总统秘书室和国家安保室的特殊活动费、检察院和监察院的特定工作经费及特殊活动费。

【今日关注】

15:00 澳洲联储副主席豪泽发表演讲

21:30 美国11月CPI

22:45 加拿大央行12月利率决议

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Damon

经济

将北京时间今晚21:30出炉的美国11月CPI数据，比喻为“2024年最后一份重量级的美国经济指标”，似乎并不夸张。虽然到年底前还有另外一份关键通胀指数PCE数据将发布，但较晚出炉的PCE数据对市场的影响力往往能难与CPI相提并论。

而在美联储下周就将召开12月议息会议之际，今晚的CPI也料将成为美联储作出降息与否关键决策的重要依据……

颇有意思的是，与上周五非农前的市场处境颇为相似——周二美国股债市场再度在关键数据出炉前处于了弱势整理的行情中。债券交易员正在匆忙撤出筹码，选择在周三CPI数据公布之前采取更为中性的立场。而美国三大股指也全线回落，道指更是已连续第四天下行……

摩根大通公司周二发布的周度调查显示，在美国国债价格连续三周上扬之后，该银行的客户对美国国债的交投情绪已从今年以来最为火热的多头偏好转为了中性立场。

虽然掉期市场预计美联储本月降息25个基点的可能性约高达逾八成，但美国经济的韧性以及当选总统特朗普的政策将刺激通胀加速的猜测，仍为押注美联储将在某个时候暂停加息敞开着大门。不少业内人士预计，美联储在明年的降息空间可能已不足50个基点，这与美联储9月利率点阵图中对明年降息100个基点的预测中值，存在着巨大的差距。

密切跟踪美联储预期的联邦基金期货市场也呈现出类似的趋势，即对未来几个月降息押注有所减少。1月和2月期货的最新未平仓合约数据均有所下降，这表明投资者正在平仓多头头寸。

截至纽约时段尾盘，各期限美债收益率在隔夜普遍有所走高，收益率与债券价格反向。其中，2年期美债收益率上涨2个基点报4.153%，5年期美债收益率涨2.9个基点报4.104%，10年期美债收益率涨3.1个基点报4.231%，30年期美债收益率涨3.9个基点报4.424%。

美股在周二也普遍承压，许多投资者选择在关键CPI数据出炉前离场观望。截至收盘，道指跌154.10点，跌幅为0.35%，报44247.83点；纳指跌49.45点，跌幅为0.25%，报19687.24点；标普500指数跌17.94点，跌幅为0.30%，报6034.91点。标普500指数的11个主要行业板块中，只有三个板块收盘上涨。

Pepperstone集团高级研究策略师Michael Brown表示：“今天的盘面较为平静，市场参与者继续关注周三至关重要的美国CPI报告。鉴于强劲的盈利增长、稳健的经济增长以及‘美联储兜底’的市场情绪，我仍然会在股市回调时买入。”

盈透证券高级经济学家Jose Torres则指出，“动物精神在CPI公布前得到了喘息。美国股市在历史高点附近停滞不前，投资者正在等待今年的最终CPI报告，预计该报告将反映出年化翘尾数据的再次增长。”

美国银行在周一最新发布的报告中则提到，近期市场对通胀的担忧稍有缓解，但定于周三公布的11月CPI数据对美国股市的影响将超乎投资者的想象。美银策略师认为，今年剩下的两个重大事件（CPI和FOMC）可以决定市场的近期方向。

(美股波动率期限结构显示，交易员在CPI和美联储决议前如临大敌)

今晚CPI数据会引发意外吗？

毫无疑问，周三的CPI数据将为美联储官员在下周议息会议之前提供对物价环境的最后观察。任何通胀回落进展停滞的迹象，都可能削弱降息的可能性。

目前，接受媒体调查的经济学家的预估中值显示，美国11月CPI同比增速或将升至2.7%，略高于10月份的2.6%，11月CPI环比增速也可能从前月的0.2%升至0.3%。在剔除易波动的能源和食品价格后，11月核心CPI同比和环比涨幅则料将分别上升3.3%和0.3%，与前月一致。

下图是素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos对各投行CPI预估的最新梳理，投资者可自行参照：

对于eToro的投资分析师Bret Kenwell来说，一个值得关注的指标是核心CPI同比数据，在过去两个月中，核心CPI同比涨幅均为3.3%。目前的预期再次为3.3%。他指出，与预期持平或更低的读数可能会巩固本月降息，而高于预期的结果可能会让人怀疑美联储是否应该再次降息。

Forex.com和City Index的策略师Matthew Weller则表示，美联储的重点是维持充分就业和通胀稳定，而通胀在2022年和2023年急剧下降后，一直顽固地停滞在3%左右的区间。他指出，尽管如此，最近几周大多数美联储发言人都表示，美联储有望在即将到来的12月会议上降息25个基点，虽然目前这一预期还非板上钉钉。

目前，业内人士在CPI数据发布前，最为担心的无疑就是今晚数据意外大幅超越预期，这可能会令美联储本月降息的概率，再度变得扑朔迷离。而符合或接近预期的数据，则可能不会对市场走势产生太大的影响。

Edward Jones投资策略主管Mona Mahajan表示，在本周CPI和PPI数据公布之前，市场上有一点观望情绪，市场希望看到一个不会对下周美联储决议造成太大干扰的数据。她指出，如果CPI符合预期，投资者将预期美联储笃定下周降息25个基点。

Curvature Securities固定收益交易主管Tom di Galoma指出，“我确实认为通胀正在回落。但如果通胀真的攀升，肯定会成为一个问题。”

对于美联储12月会否降息，本轮噤声期前讲话中表露态度最为明确的美联储官员，无疑便当属美联储理事沃勒。他当时倾向于支持在12月会议上下调政策利率。当然，他也划出了一道先决条件——“这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”尽管沃勒没有具体表露所谓的数据是哪些数据，但上周五非农和今晚CPI的重要性显然是最为突出的。

22V Research的一项调查显示，37%的投资者目前预计市场对今晚CPI的反应将是 “避险”(risk-off)，比例居首。预计市场反应将是引发“风险偏好 ”和 “好坏参半/可忽略不计 ”的投资者比例则相当。

此外，22V的统计还显示，61%的投资者认为核心CPI处于“对美联储有利”的下滑轨道上——不会大幅收紧金融条件或出现衰退。这是2月份以来的最高值。37%的投资者认为金融环境需要收紧，而上个月的这一比例为45%。

来源: 财联社

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Thomas

政治

经济

美国总统拜登周二在华盛顿布鲁金斯学会（Brookings Institution）的演说中宣扬自己的经济政绩，并对特朗普第二个任期内重演共和党的"涓滴经济学"提出警示。这可能是他任内最后一次针对经济发表的演说。

拜登在演讲中表示，自己推动对基础建设、制造业和被忽视社区的投资，避免了一场更大的经济危机，并为经济持续增长奠定基础。

拜登表示，新政府将接手一个相当强劲的经济，多数经济学家都同意这个看法，我深切希望，新政府能保持并发扬这样的进展。

拜登自豪地表示，在经历数十年让美国富裕阶层优先受惠的涓滴经济学之后，他的政府采行新做法，目前的经济是"由内而外、由下而上"在增长，让中产阶级受惠。他承认，美国工人仍受通胀与高房价所苦。

拜登强调，他在任内创造了1600万个就业岗位，为历来单届总统任期之最，平均失业率也创50年来历届政府最低水平，种族贫富差距为20年来最小。

拜登表示，我们创造了超过1600万个新职位，这是美国历史上任何一届总统任期内新增职位最多的纪录。这是过去50年来历届政府中平均失业率最低的一次。股市创下历史新高。我真希望我拥有很多股票。最糟糕的是，我承认，36年来，我一直被列为国会最穷的人。

现在公司纷纷回到美国，在这里投资和创造就业机会，我认为这才是他们应有的位置。当然，这一经济增长并非没有代价。整个世界因疫情和俄乌冲突面临通胀激增。我们迅速采取行动，在两党的共同努力下将通胀降低到疫情前的水平。工资上涨了，但仍然有太多的工薪阶层和中产家庭因住房、食品及日常生活所需品的价格高企而苦苦挣扎。与此同时，尽管通胀率持续下降，我们正在迈入经济复苏的新阶段。随着这次选举的结果到来，我们也面临一个转折点。

我们恢复了充分就业，成功地将通胀降低，并实现了大多数人认为不太可能发生的软着陆。下个月，我的政府将结束，新一届政府将开始。大多数经济学家认为，新的政府将继承一个相当强劲的经济，至少在目前，经济正在经历根本性的转型。它为可持续、广泛基础的高生产力增长奠定了更坚实的基础。我深切希望新的政府能够保留并在此基础上进一步发展这一成果。

而事实上，美国就业数据多次失误，一份最新发布的报告称，美国劳工统计局领导层应对今年的一系列失误负责。这些失误使该机构受到审视。不过，由政府和私营部门成员组成的专家团队出具的这份报告称，这些事件均与该机构核心数据工作的质量或准确性无关。报告还补充说，并未发现存在不诚实或恶意的潜在动机。

此前，美国4月CPI提前泄露，8月，非农就业报告初步年度基准修正数据在原定上午10点的发布时间过后延迟了30多分钟才发布，调查发现，该机构的技术及软件现代化工作因资金不足而受阻，这使其无法确保其流程和系统跟上技术进步的步伐。调查小组提出重新规划针对一线工作人员的企业培训，并修订应急计划以降低发布不及时的风险。据悉，美国劳工统计局已将承包商从关键岗位上撤下，将这些职能限定由联邦工作人员承担。

而对于通胀数据，根据彭博社调查的中值估计，11 月份不包括食品和能源的所谓核心消费者价格指数预计将环比上涨 0.3%。美国劳工统计局周三发布的报告预计也将显示总体指标上涨了类似的幅度。许多经济学家预计，由于二手车和服装成本上涨，核心商品价格在全年大部分时间下跌后，11 月份将连续第三个月上涨。住房和汽车保险也被视为导致通胀升高。

富国银行经济学家莎拉·豪斯（Sarah House）和奥布里·沃斯纳（Aubrey Woessner）在一份报告中表示，“通胀回到美联储目标的最后一段路看起来越来越艰难。”他们预计，实现美联储 2% 目标的道路“将在我们的 2026 年预测范围内拖延，未来一年取得的进展微乎其微”。

富国银行团队和其他人还认为，既然当选总统特朗普已经重返白宫，通胀可能会出现新的阻力。尽管自 11 月 5 日大选以来消费者对经济和财务的看法有所改善，但他的一些竞选承诺——包括减税和惩罚性关税——被认为可能会推高通胀。例如，一些企业正在考虑提高价格，以应对更高的关税。

美国银行经济学家史蒂芬·朱诺（Stephen Juneau）和杰西奥·帕克（Jeseo Park）写道：“从基本面角度来看，我们并不认为通胀存在重大上行风险：劳动力市场已经重新平衡，供应限制已基本缓解，通胀预期仍然稳定。” “话虽如此，鉴于我们对关税、财政和移民政策的预期变化，明年通胀的进展可能会停滞。”

拜登对特朗普在第二个任期内为富人和企业提供更多减税措施提出警示，并称特朗普对海外商品征收关税的承诺可能铸下"大错"。他还表示，他认为特朗普如果叫停他执政期间进行的投资，将会遇到麻烦，因为这些投资让许多共和党与民主党领导的州都能受益。

投资银行预计，特朗普重返白宫将能重新带动并购交易业务，明年全球投资银行业务收入或将增至3160亿美元，比2024年跳升约5.7%。但经济学家警告表示，共和党人承诺征收高额关税可能会重新引发通胀，而进一步减税可能使得原已高企的美国赤字进一步上升。

来源: 汇通网

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Kevin Du

经济

股市

美国政府增加储蓄即削减开支的措施，将导致企业利润减少，进而可能成为引发美股回调的催化剂。

当前，企业利润在GDP中的占比达到了历史峰值。然而，要深入理解企业的盈利能力，我们不能仅仅局限于审视财报。卡莱茨基利润方程（Kalecki Profit Equation）为我们提供了一个极为有用的分析框架，尤其在剖析当前高企的利润率背后的成因，以及那些可能颠覆这些利润率的潜在因素时，显得尤为重要。

James Montier 在2012年发表的What Goes Up, Must Come Down一文中，曾深入探讨卡莱茨基利润方程。惟法国兴业银行的Albert Edwards最近却提出了不同的看法：

「在两大关键事件的掩护下，企业得以实现利润率的扩张性提价：一是新冠疫情后的供应受限；二是俄罗斯与乌克兰冲突后的大宗商品成本上升压力。惟我们仍需强调，近期利润率激增的一个重要推手是大规模的财政扩张。简而言之，政府增加了支出，企业因此受益颇丰。」

图：美国公司利润占美国GDP百分比

对于投资者而言，上述最后一点无疑具有重大意义。同时，这也值得即将上台的特朗普政府深思。

解读卡莱茨基利润方程

在经济领域，有些方程式或关系只是基于假设，难以精确描绘现实世界的复杂情况。然而，卡莱茨基利润方程式却是个例外，它作为一个确凿的会计恒等式，精准地揭示了决定企业利润的关键因素。掌握这一关系，投资者在预测盈利状况时便能抢占先机。

这个方程式以经济学家米哈尔·卡莱茨基（Michal Kalecki）的名字命名，深入剖析了影响企业盈利的宏观经济动因。企业利润，实则源于投资、政府及家庭的储蓄行为、股息分配以及贸易往来的综合效应。

其表达式为：利润 = 投资 - 家庭储蓄 - 国外储蓄 - 政府储蓄 + 股息

卡莱茨基的这一公式清晰地表明，企业的总利润由净投资、家庭和政府储蓄、外贸差额以及企业股息支付共同决定。它深刻揭示了经济活动间的相互联系如何转化为企业的实际收入。例如，政府财政赤字的出现，意味着资金被注入经济体系，从而刺激整体需求，进而推动企业盈利的攀升。反之，若家庭储蓄增加或政府削减开支，企业的盈利水平则可能遭受打击。

这一点在疫情期间表现得尤为明显。当时家庭储蓄大幅增长，而随后消费者开始大肆消费，企业利润率的飙升自然也就不足为奇了。

图：家庭储蓄占GDP的百分比

理解上述加粗部分的内容至关重要。很多经济学家和分析师对政府支出和赤字的增加感到忧虑。然而，回顾过去十年，政客们通过制造更大的赤字来「避免储蓄」，支撑美国企业利润率创下了纪录新高。同时，企业和家庭亦加速了「负储蓄」的步伐，刺激企业平均利润率远超历史水平。从2008年金融危机到疫情刺激计划，财政政策始终在提供资金流，并促进利润强劲增长。

图：实际利润率vs赤字

如前所述，大规模的政府干预在过去二十年间一直是推动经济增长的重要力量。尽管即将上任的特朗普政府提出了削减支出和赤字的政策主张，但这一举措虽从长远来看有益，短期内却可能带来不小的挑战和痛苦。

深度剖析当前高企的利润率

政府支出并非近期利润率飙升的唯一驱动力。投资趋势与消费行为的变革同样扮演了关键角色。疫情后的刺激政策点燃了消费热潮，为企业盈利的攀升添了一把火。同时，过去十年持续的低利率环境也激发了企业大规模的投资活动和股票回购，为利润增长注入了又一股强劲动力。然而，正如Montier所警醒的那样，企业利润率的历史高峰恐难持久。

他指出：

「若政府大规模支出的时代已悄然降临，那么利润在国民生产总值中的占比或许会持续高于往常。惟值得留意的是，经济理论并未给出利润率必然回归均值的确凿理由。真正应回归均值的是资本回报率，而非销售回报率。当然，由于资本难以直接观测，我们不得不采用替代指标进行考虑。

从朴素的利润率视角出发，我们可以审视席勒市盈率（Shiller P/E）这一指标。它遵循本·格雷厄姆的智慧，采用十年盈利作为市盈率的分母，以平滑盈利的周期性波动。在当前时代背景下，这一指标显得尤为引人入胜，因为它自然而然地纳入了过去十年盈利较高的现实情况。

即便有人坚信财政赤字将持续存在，并因此推动利润率结构性上扬，惟美国市场目前的交易水平仍高达约35倍市盈率。这意味着投资者或将面临长期的低回报困境。即便我们暂且不考虑估值或利润率的均值回归，投资者所能斩获的实际回报率也仅约为3%——这一数字几乎无法充分补偿持有股票所承担的风险。」

自「金融危机」以来，政府的大规模支出与持续高企的市场估值倍数形成了相互呼应的态势。

图：债务与估值

政府与家庭支出（负储蓄）的激增还催生了另一个异常现象：经利润率调整后的估值与基于盈利的估值指标出现了显著的背离。Montier在研究中指出：

「往昔，John Hussman与我曾共同证实，各类经利润率调整后的周期调整市盈率（CAPE）作为回报预测指标的表现，优于标准的CAPE。这自然归功于利润率随时间推移而存在的均值回归现象。它们昭示着，若利润率回归至正常/历史水平，那么CAPE将远高于标准CAPE所显示的水平——如今，经利润率调整后的CAPE指标已攀升至约50倍！若你坚信估值与利润率都将全面回归，那么你的回报预期无疑将陷入极度的悲观之中。」

图：调整后的利润率vs盈利衍生的CAPE估值

当然，倘估值真的出现均值回归，投资者将面临经通胀调整后的长期回报远低于3%的严峻挑战。

那么，究竟何种因素会触发这种回归呢？任何增加政府储蓄的举动都可能成为引爆点。随着全球各国政府奋力应对通胀与不断攀升的债务负担，紧缩措施或许将应运而生。以美国为例，围绕削减社会项目与基础设施支出的预算讨论正愈演愈烈。任何大规模的削减都可能削弱总需求，进而对企业的收入造成冲击。

此外，家庭储蓄趋势也是值得我们密切关注的另一个重要因素。随着通胀侵蚀购买力，消费者面临着更高的借贷成本，储蓄而非消费的冲动愈发强烈。在经济衰退期，这种行为可能演变为恶性循环：消费下滑重创企业，导致招聘与投资缩减，进一步抑制经济增长的活力。

切记，在卡莱茨基的框架中，家庭储蓄的增加将直接对企业利润构成拖累。

股市投资者可能需要警惕起来

卡莱茨基利润方程深刻揭示了债务与赤字如何通过挤占生产性投资资本来削弱经济增长、引发通货紧缩，并警示了赤字开支逆转对投资者潜藏的风险。当前市场估值偏高，很大程度上源于投资者对高利润率将持续存在的假设。然而，经通胀调整后的市场价格累计升幅，已远超实际利润的增长。卡莱茨基方程的历史经验表明，每当出现此类偏离，投资者的结局往往不容乐观。

图：实际标准普尔500指数和实际利润的累积变化

从公司利润与GDP之比，以及这一比值与经通胀调整后的市场价格之间的关联性中，我们同样找到了佐证。

图：标准普尔500指数实际价格与利润/GDP比率

一旦经济状况恶化或财政政策收紧，市场或将迎来一次重大调整。盈利预期可能会遭下调，进而拖累股价下行。正如Montier所言，即便在最乐观的预估下，美国股市的长期回报前景也难言明朗。他指出，当前的市盈率已经充分反映了这些超高的利润率，几乎没有任何容错空间。

值得注意的是，与我们之前讨论的Yardeni相对乐观的预测不同，历史经验告诉我们，高盈利期并非可以无限延续。从宏观经济的视角来看，不可持续的高利润率终将因均值回归而面临下行的压力。希勒市盈率（该指标将收益调整为十年平均值）仍然处于偏高水平，这意味着市场估值过高，安全边际相对有限。换句话说，任何财政紧缩政策或消费者减少支出的行为，都可能导致企业利润下滑。

虽然企业利润和市场未来的表现总是难以准确预测，惟了解其中的影响因素无疑能为投资者带来优势。投资者必须深刻认识到政府政策、家庭消费行为以及企业运营行动之间的相互依存关系。未来几年，当前的高利润水平或将面临严峻的考验，而谨慎的投资者则应该为可能出现的各种结果做多充分的准备。