我们为什么学习芒格？

股市

摘要:

芒格为何能吸引诸多关注？我们能否复制其智慧与成功？芒格不仅是价值投资实践者，也是普世智慧践行者，其成功离不开时代加成。

查理•芒格（Charlie Thomas Munger）去世了，享年99岁。从此，这个世界又少了一名智慧长者。

众所周知，芒格是股神巴菲的多年搭档。如果论财富，他比起巴菲特差了不少，他甚至刻意将自己财富控制在富豪排行榜之外；论慈善，他虽然做得不少，但和搭档喜欢说全部捐出身家相反，他高调宣称自己不会将财富全部捐出做慈善；论知名度，他不无调侃说自己的粉丝多数是中国和印度的书呆子；更不用说，在不少大众眼中，做金融似乎没有做实业有价值，对经济贡献不大。

那么，为什么芒格能吸引那么多关注？芒格到底是怎么样的人？我们如何纪念芒格？能否复制他的智慧与成功？我认为，芒格不仅是价值投资的实践者，也是普世智慧的践行者。他曾说所有的投资都是价值投资，他本人更是知行合一的道成肉身，而他的普世智慧不是空谈，经受了投资与财富的验证，也为大众创造了不可磨灭的价值。

1、芒格的思想资源

芒格出生于1924年1月1日，是美国投资家沃伦•巴菲特的黄金搭档，伯克希尔•哈撒韦公司的副主席。今年他已经接近百岁，直到去世之前仍旧保持犀利智慧。对比芒格，大家更熟悉巴菲特，巴菲特的投资几十年来保持增长，多次占据全球首富位置。而巴菲特本人说，自己以发射火箭的速度从猩猩进化到人类，就是来自查理•芒格的点化。如今93岁的巴菲特在声明中表示：“没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位”。微软创始人比尔•盖茨也说，“查理•芒格是我遇到过的最博学的思想家。”

芒格有什么特别？有人曾经坚持让芒格用一个词总结的成功秘诀，他说，“理性”。对此，巴菲特有更好的总结，那就是“两分钟效应”，两分钟是个比喻。也就是说，他能在很短时间之内，把一个复杂商业的本质说清楚。

我常常在想，何等时代水土，才能孕育这样的人物，答案也许要追溯到美国的本土思想资源。不少国内朋友人接触芒格，都来自一本《穷查理宝典》的书。作为美国中西部人，芒格是18世纪美国伟人本杰明.富兰克林的粉丝。富兰克林多才多艺，曾经写过《穷查理年鉴》，鼓励节俭、负责、勤奋和简朴等理念，本书算是芒格向他致敬。

众所周知，富兰克林是一个百科全书式的人物，多才多艺，身兼科学家、哲学家、政治家、作家、慈善家等身份。这种人，在现代社会就逐渐变得稀少，甚至格格不入，大家好像都强调专业，精通某个领域。如今，在不确定时代，通识或者普世智慧的价值，开始重新得到重视。

芒格是成功的投资家，但是在他看来，投资不过是普世智慧的小分支，那么普世智慧是什么？第一规则就是，“如果你们只是记得一些孤立的事物，试图把它们硬凑起来，那么你们无法真正地理解任何东西。如果这些事物不在一个理论框架中相互联系，你们就无法把它们派上用途”。

那么，如何拥有这样的普世智慧，或者说拥有智慧？芒格的理念，其实和富兰克林有接近的地方，那就是强调多元模型。芒格认为，掌握八九十个模型就差不多能让你成为拥有普世智慧的人，而在这八九十个模型里面，非常重要的只有几个。

芒格说，现代社会多数人都只养成一个学科的思维模型，试图用一种方法来解决所有问题，就好像一个在手里拿着铁锤的人看来，世界所有对象都像一颗钉子。

芒格多次强调，专业人士，需要更多的跨学科技能。这是为了治疗糟糕认知。小说家萧伯纳曾经说，“归根到底，每个职业都是蒙骗外行人的勾当” 。芒格认为，萧伯纳低估了问题的严重性——萧伯纳好像认为专业人士出于自私而故意使坏，其实是，大家是没有意识到自己在使坏，“各种相互交织的潜意识心理倾向也对专业人士的行为有经常性的、可怕的影响”。

比如，激励机制造成的偏见。芒格指出，“拥有这种天生的认知偏见的专业人士会认为，对他们自己有利的，就是对客户和整个文明社会有利的”。其次，所谓的铁锤人倾向，这来自于一句谚语“在只有铁锤的人看来，每个问题都非常像一颗钉子。” 最典型的，比如经济学很好，但是如果只会经济学，甚至是狭隘的经济学，认为价格解决一切问题，那么很可能就步入观念的牢笼。

如何治疗这些认知偏见？芒格觉得很简单，那就是跨学科思维，尽量拥有多种工具，避免单一学科思维导致的认知失误。如果你既学经济学，也了解生物学或者社会学，就会理解，一个人行为，不是总是理性计算的，人是复杂的社会动物。有个加拿大医生，被尊称为“现代医学之父”，他就说：“不断地将注意力集中在同一个学科，不管这个学科是多么有趣，都会把人的思想禁锢在一个狭窄的领域之内。”

2、芒格的知行合一

芒格指出，人们要形成普世智慧，需要形成一个由各种思维模型构成的框架，然后与经验结合。也就是说，将你体验的实际经验，通过阅读得到的间接经验集合，悬挂在自身强大的思维模型架上。也就是说，让各种知识融会贯通，或者说，我们习惯说的知行合一。

很多人都说，芒格很原创。他虽然上过哈佛，但是多数知识和洞察，和本杰明•富兰克林这些人类似，其实来自自学。他认为，追求知识的过程中，有两种思维习惯起到了很大的作用。

第一，就是逆向思维。数学家雅各比有句名言：“反过来想，总是反过来想。”芒格很赞同这一理论，他认为自己要得到正确判断的办法，通常是先收集各种错误判断的例子，然后仔细考虑该怎样避免得到这些下场。

第二，芒格非常热衷于收集错误判断的例子，甚至无视不同行业、不同学科之间的界线。原因在于，天下乌鸦一般黑。芒格强调，现实世界的问题，不会只刚好落在某个学科或者某个行业，“它们跨越了界线。如果两种事物存在密不可分的相互关系。”

就这样，芒格成为了芒格。芒格是巴菲特的合伙人，我们选择什么人搭档，也体现了自己的格局。关于选择合伙人，巴菲特曾经说过。“首先，要找比你更聪明、更有智慧的人。找到他之后，请他别炫耀他比你高明，这样你就能够因为许多源自他的想法和建议的成就而得到赞扬。你要找这样的合伙人，在你犯下损失惨重的错误时，他既不会事后诸葛亮，也不会生你的气。他还应该是个慷慨大方的人，会投入自己的钱并努力为你工作而不计报酬。最后，这位伙伴还会在漫漫长路上结伴同游时能不断地给你带来快乐。”巴菲特这里说的，就是芒格，他们之间，其实彼此成就。

3、为什么学不会芒格

芒格很多理念，听起来很简单，为什么很多人做不到？这就像芒格的赚钱秘诀，其实是公开的价值投资，但是大家说着要学，但是其实没多少人真正实践。他和巴菲特，都多次说过类似的话，“预测从来不是我的强项，而且我也不依靠准确预测来赚钱。我们往往只是买入好的公司，并一直持有。”

芒格强调，你必须知道重要学科的重要理论，并经常使用它们——要全部都用上，而不是只用几种。这也是一种知行合一，而不是学生应付考试的学习方法。也就是说，不少学生学得很好，考试不错，但是接着把知识丢回给他们的教授，就好像放掉浴缸里的水。这类似大家阅读学习，不能听完就完了，应该有思考有输出。

最早将价值投资理念引入中国的经济学家孙涤，他曾经和我聊起，直到今天他还是不无困惑，不少国人看重追捧价值投资，似乎更都源自巴菲特和芒格的财富效应，而不是他们本身的理念。我在想，这是不是有点买椟还珠的现代版意味，价值投资及其理念，本身是很好的理念，但是一般人在本土的实践，却并不容易。说到底，价值投资在中国面临的难度和诱惑，都比美国大。即使如此，这些理念——即以“理性”为核心的普世智慧——在投资之外的领域，依旧不失其价值。

投资者都喜欢推崇价值投资却很少践行，正如大众都推崇实业却看低金融一样，这都源自思维的盲区。一个投资界的朋友告诉我，芒格本质是美式金融资本主义的象征。说起美式金融资本主义，大家想象的华尔街投行与对冲基金，似乎不事生产而身家巨富，似乎世界上再没有比这更加不公平的事情了。这样的认知，其实无非是刻板印象。

金融的本质是什么？核心是合作。实际上，市场经济的特征就是发现合作机会，在这个过程中创造新技术、新组织、新流程，也附带创造价值。新创造的技术、组织与流程是否有利于促进社会经济的发展，价值是外在的判断标准。进入现代社会之后的经济之所以创造了古代社会不能相比的技术进步与经济跃升，金融为核心的合作发现与实现机制功不可灭。从此，掠夺与征服为代表的零和游戏不再禁锢社会活力，合作与创新为代表的正和游戏成为社会的主流游戏规则。近200年来人类享受到的福利飞跃，不来自于某个伟大思想或者某个伟人的恩赐，而来自于合作创新机制的普及。

芒格和巴菲特的成功之处，就在于他们投身在金融体系之中，成为游戏的参与者也是建设者。他们不断以极低的资金成本买入好公司，站在成功者一边，其本质不外乎上述合作创新机制的一个微不足道的组成部分。他们甚至期待这些公司永远不必卖出，可以源源不断地创造价值，也为伯克希尔哈撒韦公司提供源源不断的分红以及回报。在过程中，财富自由确实是洞察力的变现，但更加本质的，是价值创造的分享。

值得注意的是，芒格的成功也有时代加成，毕竟他出生在有美国世纪之称的二十世纪，即使其中有大萧条、世界大战、美苏对峙、石油危机等波折，美国经济还是以3%的速度保持了一个世纪的增长，芒格本人也尽享美国成长的红利。

价值投资易学难通，要害就在于投资本身是实践活动。我以前觉得芒格巴菲特之类思想，是投资者才感兴趣的话题。但是，越了解，越觉得他们具备人生智慧。芒格是价值投资的布道者，做的比说的多，做对的事情比做错的多，活得又足够久，这些都成就了其传奇。公平地说，芒格的智慧，不仅关于投资，也关于人生，关于自我精进。

文章来源：FT中文网

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Kevin Du

经济

2023年已近收官，一年来既有惊喜也有波折。一季度经济超预期一度让市场信心满满。二季度经济出现回落，市场情绪变得低落。三季度稳增长和活跃资本市场政策逐步发力，经济再度小幅回升，市场也随之起伏。四季度新增万亿元国债，再度燃起了市场对未来稳增长政策的预期。

货币政策和财政政策是传统的两大宏观经济政策，在历次的稳增长中都发挥着重要的作用。货币政策主要通过降低资金成本来达到刺激消费和投资的目的，财政政策则主要通过减少税费或者扩大政府支出来刺激经济，货币政策的效力相对间接，而财政政策的效力通常比较直接。在当前居民和企业资产负债表受冲击的背景下，财政政策的效果可能更好。那么，2023年的财政政策力度如何？未来是否存在较大的发力空间？

财政政策的力度

财政政策在欧美是一个相对狭义的概念，主要是指中央财政的政策行为，而它在国内则是一个相对宽泛的概念，它通常包括中央财政和地方财政的行为。中央财政的发力一般会体现在中央财政赤字的增加，地方财政的发力，一方面可以通过地方债的发行规模来衡量；另一方面，地方政府还会存在与房地产相关的一些隐性收入，这部分收入会影响到地方政府在政策执行上的力度。

要详细区分每一部分的财政政策力度有时候是比较困难的，我们也可以换一个角度，从政府部门的杠杆率来总体衡量广义财政政策的力度。

根据国家资产负债表研究中心的数据，2023年前三季度政府部门的杠杆率为53.8%，比2022年上升了3.5个百分点，分季度看，一季度上升1.1个百分点，二季度上升0.5个百分点，三季度上升1.8个百分点。前三季度政府加杠杆的力度与2022年基本持平。

这一力度的政府加杠杆与以往的一些稳增长年份相比，力度又如何呢？单从政府杠杆率的提升看，2023年的力度与2015-2016年、2019年相当，但要弱于2020年。2015年四季度至2016年三季度政府杠杆率大概提升了2.7个百分点，2018年三季度至2019年底提升了3.3个百分点，2020年则提升了7.3个百分点。

但要准确的衡量财政扩张的“真实”力度，还需要综合考虑其他一些因素：

首先要考虑的是经济下行压力。通常而言，在经济下行压力更大的时期，需要更大的财政政策扩张力度。近两年经济的下行压力可能是2008年以来（2020年疫情冲击最大年份除外）最大的，剔除基数的影响，2023年前三季度GDP的两年平均增速约为4.1%，这大概比疫情前的2019年下降了2个百分点。

其次，还需要考虑杠杆率可能被动提升的因素。杠杆率是债务与名义GDP的比值，杠杆率的上升既可能来自分子端的债务上升，也可能来自分母端名义GDP的下降，前者更能体现主动扩张力度，而后者只是带来杠杆率的被动提升。

2023年价格水平一直处于低位，1-10月CPI同比仅增长0.4%，比2022年下降了1.6个百分点。前三季度实际GDP增长5.2%，但名义GDP增长只有4.4%，这意味着GDP平减指数是负的。

假设目前中国的潜在经济增速是5%左右，合适的通胀水平是2%，那么对应的名义GDP增速应该是7%。如果按这一名义GDP增速测算，那么前三季度政府杠杆率会基本保持平稳。

另外，债务的增长不一定全是主动的加杠杆，一部分会来自债务利息的增加。2020年疫情以来，地方政府债务余额增长较快，这会导致债务利息被动增长。地方政府债务余额从2019年的21.3万亿元，增长到2023年三季度的38.9万亿元，四年时间增长了约80%。

未来的空间

宽松的货币政策能否起到效果，很大程度上取决于资金成本的下降对居民和企业是否有足够的吸引力。理论上讲，只要资金利率降的足够低，就会刺激总需求。但也会存在一些特殊情况，因为名义利率的下限是零，如果人们需要的利率补偿低于零利率，那么不论货币政策如何宽松也很难刺激总需求，这就是所谓的“流动性陷阱”，在居民和企业资产负债表严重受损的时候往往会出现。在欧美，货币政策失效的例子时有发生，比如大萧条时期的美国、2008年次贷危机下的美国、2010-2012年欧债危机下的欧洲、上世纪90年代房地产泡沫破裂后的日本。

扩张的财政政策，相当于在人们不愿意花钱的情况下，政府来帮忙花。财政赤字的增加意味着财政的支出大于收入，需要发行国债来融资，人们购买国债就相当于把自己不愿意花的钱借给政府来花，从而达到增加总需求的目的。

从效力发挥的时间看，由于货币政策发挥作用有一定的传导链条，其产生效果的时间会相对长一些；而财政政策，尤其是财政支出方面的政策是直接参与经济活动的，或拿来消费或拿来投资，其发挥效力会比较迅速。2020年下半年中国经济之所以能够快速回升，很大程度上就是得益于广义财政的扩张。

近期增发1万亿元国债，是打通宽信用的有效方法，或许标志着稳增长政策的重心将逐步转向中央财政加杠杆。未来政府加杠杆的空间如何呢？

根据国际清算银行的数据（不同口径下的杠杆率会存在差异，但不妨碍同口径下数据的比较），2022年中国政府部门的杠杆率为77.7%，低于全球所有国家政府杠杆率约10个百分点，也远远低于发达国家的政府杠杆率。这说明，中国政府部门杠杆仍存在提升的空间。

11月8日，在2023金融街论坛年会上，中国人民银行行长、国家外汇管理局局长潘功胜表示，我国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，中央政府债务负担较轻。地方政府债务有两个特点：一是主要用于基础设施投资，一般有实物资产支持，对当地经济发展产生了较好的正外部性。二是大部分地方政府债务主要集中于经济规模较大、经济增长较快的省份，他们有能力自行化解债务。

近几年一些地方政府债务增长较快，确实存在一些隐患。2022年底的中央经济工作会议强调，“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。”可以看到，2023年前三季度新增的地方政府债务约3.9万亿元，要低于2022年同期的新增量4.64万亿元，是“遏制增量”的体现。近期，一系列化解地方政府债务风险方案正逐步落地，是“化解存量”的体现。

但中央政府的债务负担是较轻的。2022年中央政府杠杆率仅为21.4%，除了2020年提升约3个百分点，2021年和2022年大体保持平稳，而且中央政府预算财政赤字率一直维持在3%左右的较健康水平。中央财政适度的扩张并无压力。10月30日至31日召开的中央金融工作会议强调，“优化中央和地方政府债务结构。”这意味着，未来财政政策的发力点可能会主要聚焦在中央财政上，近期新增万亿元国债即是这一精神的体现。

文章来源：证券市场周刊

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Alex

股市

• 2023年迄今，可以说美股是成功的。

• 人们对2024年风险资产的预测也偏向乐观。根据技术分析，美国标准普尔500指数也可望迈向历史新高。

• 然而，仍需突破两个关口，基本面需看到经济数据扫清衰退阴云，技术面需突破4600关口。

尽管人们于2023年初不太看好美股，惟随后市场越来越乐观，逆转了最初的悲观看法。自1月份以来，大多数美股指数都表现强劲，纳指尤为突出，迄今为止上升了36%，令人印象深刻。

展望明年，预测认为，牛市可能会持续下去，最终股指可能会升至历史新高，惟仍需取决于能否避免深度衰退。关于经济是否会衰退，前景并不明朗，尤其是在欧洲，欧元区正处于经济萎缩的边缘。

宏观数据可能会向我们揭晓股市的命运?

欧元区数据清楚地表明衰退即将来临。相反，美国最新的GDP数据强劲增长，显然排除了经济衰退的可能。

然而，深入研究与经济增长相关的其他指标，就会看到一幅不那么乐观的画面。值得注意的是，有两个指标非常突出：工业产出和制造业PMI，这两个指标几个月来一直徘徊在衰退门坎下方。

图：美国ISM制造业PMI指数及美国工业产出年率

如果我们再加上持续倒挂的美国国债收益率曲线，美国经济衰退的幽灵仍然存在。不过，周三公布的美国GDP修正数据表现强劲，从初值的增长4.9%上调至5.2%，远高于预期的4.9%。

然而，投资者还需关注周五(12月1日)公布的美国ISM制造业PMI数据，分析师预计将从46.7升至47.6，惟继续保持在枯荣线下方。

如果经济数据持续向好，同时通胀继续降温，那么美股可能没有理由进一步下跌，相反可望再度走强。

美联储政策转向即将到来

尽管美联储官员时不时会发表一些保守的声明，避免就首次降息发表明确声明，惟市场已经开始预期降息了。根据目前的概率分布，人们预计从明年5月开始将有4次降息。

图：降息预期

股市会有什么反映？

降息的关键是世界最大经济体的经济形势。美联储可能会出于两个原因开始降息周期：去通货过程取得进展或经济显著疲软。对于股市而言，迄今为止最乐观的情况将是前者，即我们在达到通胀目标的同时避免了一场重大衰退。

标准普尔500指数：历史新高前的最后阻力

标准普尔500指数仍在延续今年的牛市，表现出一股持续的向上动能。不过，多仓正在接近4600点附近关键阻力位，这也是今年的高点。

标普500指数走势图

基本情景假设标普指数将取得突破，并且将继续上升，而下一个目标位在历史最高点4800点附近。

同时，历史数据显示，多仓会于大选年取得正回报。根据统计资料，从1950年算起的大选前一年的12月，有70%的人取得2.9%的平均回报率。

文章来源：英为财情

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Thomas

经济

美国假日购物季已开启，在刚刚过去的“黑色星期五”和“网络星期一”销售高峰日，美国消费者购物支出创下新高。根据美国奥多比分析公司的数据，今年美国“黑色星期五”（11月24日）的在线支出达到创纪录的98亿美元，同比增长7.5%；“网络星期一”（11月27日）的销售额约为124亿美元；“黑色星期五”和“网络星期一”之间的周末，在线销售额增长7.7%，达到103亿美元。

美国假日购物季始于感恩节后。感恩节在每年11月第四个星期四。此后一天被称为“黑色星期五”，是实体零售店的销售高峰；感恩节后的第一个星期一——“网络星期一”则是在线销售的高峰。今年网购周（从感恩节到“网络星期一”的5天）网络销售额共计380亿美元，超过了奥多比预测的372亿美元。

消费支出在美国经济中的占比约为70%，所以，没有什么能比这一数据更能说明美国经济的复苏能力。美国消费者对恢复消费的情绪与消费者信心指数表现一致。密歇根大学消费者信心指数调查显示，11月消费者信心指数升至61.3点，表明消费者对自身财务状况持乐观态度。不过，感恩节消费的超预期数据，并不能说明消费者也愿意在平时打开钱包。

首先，冲动消费可能是“黑色星期五”消费增长的原因之一，因为有53亿美元的在线销售额来自移动购物，首次超过了电脑端。与去年相比，消费者对电子产品、智能手表、电视和音响设备的需求使“黑色星期五”的在线销售额增长了7.5%。Shopify的数据显示，今年，超过四分之三的在线消费是在亲朋好友欢度感恩节假期时通过手机完成的。不过，尽管如此，由于去年以来创纪录的通胀和利率，购物者对价格还是很敏感，预算也比较紧张。

其次，在超预期的销售额背后，是零售商“花钱赚吆喝”。从感恩节当天到“网络星期一”期间，这些零售商推出了重磅的促销活动，大部分消费者的交易都是逢低买入，还有不少消费者仍在捂紧钱包，坐等零售商提供更大的折扣。今年假日消费季，不少美国零售商的折扣力度高于以往，各类促销和支付活动层出不穷。亚马逊提前一周就开始营销“网络星期一”的优惠，比如，一些厨房电器最高可享受46%的折扣。沃尔玛在“网络星期一”将部分服装的折扣从“黑色星期五”的50%提高到60%。

再次，经济学家警告称，当前美国消费者仍然面临不小的经济压力，未来几个月个人消费支出可能会减弱。美国CNBC分析认为，感恩节后的零售数据之所以强劲，是因为消费者在价格仍然很高的背景下，转而使用“先买后付”功能来扩大他们的钱包。奥多比数据显示，有7900万美元的“黑色星期五”销售额来自选择“先买后付”方式的消费者，比去年增长了47%。美国全国零售联合会预计，今年假日购物者的消费支出虽比去年更多，但增速将放缓，11月至12月的假日销售额预计将增长3%至4%，低于去年同期的5.4%。

最后，美国消费者追捧低价商品，与高通胀和高利率带来的生活成本上升、财务压力较大有关。美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来，累计加息幅度达525个基点。由于生活成本压力加大，更多美国人正动用退休账户的资金，来支付房租、房屋贷款或医疗费用。美国富达投资的数据显示，今年第三季度，约有2.3%的美国人开始动用其退休账户的资金，较去年同期的1.8%有所上升。平均退休账户余额环比下降4%至10.7万美元。根据美联储对美国家庭财务的最新研究结果，最富有的20%美国人已经用光了疫情早期获得的额外储蓄，持有现金已经低于疫情开始前的水平。

此外，10月联邦学生贷款支付恢复也加大了美国消费者还款压力，信用卡拖欠率已超疫情前水平，抵押贷款拖欠率也有所上升。随着美国劳动力市场逐渐降温，薪资增加对消费支出的支撑作用减小，未来信用卡拖欠率或进一步上升，房地产市场和居民支出预计将面临更大压力。

下周将迎来2023年最后一个月，美联储新一轮议息会议也将在12月中旬召开，美联储也因此进入了议息会议前的“缄默期”。虽然市场普遍预计美联储12月将继续维持当前利率，但对于2024年的利率走势，市场看法不一。而消费者是将缩减开支还是继续支出，将是美联储官员政策会议上所面临的最大问题。

文章来源：中国金融新闻网

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Damon

经济

越南国会周三决定，作为全球税制改革的一部分，越南将从明年1月起把跨国公司的实际有效税率提高到15%，同时推迟了此前准备抵消部分更高税率影响的激励措施。这一最新税率改变将与打击跨国企业避税行为的全球协议保持一致，但可能会打击对越南的外国直接投资。

作为电子产品和纺织品的主要出口国，越南的外国直接投资近年来创下了历史新高，尤其是在地缘局势相对紧张背景下，不少西方企业此前纷纷将越南视作供应链转移和友岸外包的关键目的地。

近年来，从诸如苹果、三星等手机厂商，再到阿迪达斯、卡骆驰这类的服装和鞋类公司，都加大了在这个东南亚国家的建厂力度。

越南官方此前设定的企业所得税率为20%，但多年来该国一直为大型外国投资者提供税收减免，从而推动三星等大型跨国企业支付的实际税率低至几乎只有不到5%。

据越南财政部估计，随着本周三越南国会投票决定将跨国公司的最低企业所得税提高至15%，此举将会影响到122家跨国公司，并将为越南每年带来14.6万亿越南盾(约合6.03亿美元)的收入。

一些公司表示，在这项计划已久的改革于明年1月生效后，可能会削弱越南对外国投资者的吸引力。越南政府此前曾计划采取一些缓解措施——如政府基金或对高科技集团的直接财政支持来抵消增税的影响，但周三并没有提供这一方面的任何细节。

越南最新的税率变化将与全球最低税率倡议保持一致，该倡议得到了美国财政部长耶伦的支持。根据该倡议，从2024年起，全球年营业额超过7.5亿欧元(8.25亿美元)的跨国公司，无论位于何处，都需要缴纳最低15%的税率。

其他受益于近年来供应链转移趋势的东南亚国家，例如泰国，预计在此后也会效仿。

哪些跨国企业将受影响？

近年来，外国直接投资已愈发成为越南经济增长的一大支柱，根据汇丰银行的研究，截至去年12月，外国直接投资已占到越南国内生产总值的4%至6%，总额达4380亿美元。

官方数据显示，今年前七个月，韩国是越南第二大投资来源国，仅次于新加坡。三星目前有一半的智能手机在越南组装。

越南也是英特尔全球最大的芯片组装、封装和测试工厂所在地，这家美国公司一直在考虑扩大其业务。

据业内人士预测，三星可能会在越南“加税”的背景下“最受伤”。据一名参与准备新激励措施的人士透露，三星在越南工厂的数十亿美元收入是在越跨国企业中最大的。2019年，这家韩国电子巨头在越南某省缴纳的税率仅为5.1%。

一家在越南有大型业务的外企人士在接受采访时则表示，该公司近年来在越南缴纳的税率一直约为5%，并正在“密切关注”越南政府是否会提供其他激励措施。

该人士指出，“税收的大幅增加将给在越南投资的公司带来沉重负担。越南很可能设立一支国营基金来支持外国投资者，以防止（跨国公司）离开越南。我们希望能从该基金获得一些支持。”

贝克·麦坚时国际律师事务所合伙人Nguyen Thanh Vinh表示，“为了在短期内保持越南对外国直接投资的吸引力，越南政府需要调整新的替代激励措施，以吸引外国投资。”

当然，也有其他一些分析师表示，他们预计税率的抬高不会对外国直接投资产生很大影响。

“投资者在越南投资不仅仅是因为税收优惠。越南还有其他一些优势，如电力和工资等投入成本低，以及可以进入更多大型市场等，”Natixis的高级经济学家Trinh Nguyen称。

中国企业对此有何准备？

对于此次越南税改对中国企业的影响，浙商证券表示，目前绝大多数中国纺服企业在越南的税率均为5%，越南产能占比从20%-80%不等，若税改确定施行，粗略估算对越南业务利润影响10%左右。

浙商证券分析师马莉、詹陆雨指出，从部分纺服在越投资上市公司反馈来看，该事项前期已有一定预期，但具体细则、此前享受优惠主体是否一刀切、是否有其他补贴形式等等还在讨论中。

不少在越南有业务的国内上市公司，在周四也就此话题作出了回应。

华利集团在互动平台表示，越南工厂在集团的业务环节中属于来料加工环节，按全集团统计口径，集团在越南缴纳的所得税占全集团所得税比例不高。集团目前在越南的子公司，只有少数子公司还处于税收优惠期，所得税率低于15%。越南政府关于对所得税较低的外国公司征收附加税的规定，还没有出台具体的细则，公司哪些税率低于15%的子公司需要调整税率、具体的调整步骤等还没有实施细则。公司预计未来税负可能会有一定的增加，但影响不会很大。

赛轮轮胎相关负责人则对财联社记者表示，公司越南工厂目前执行5%优惠所得税率，但对税收优惠调整早有规划，若越南工厂提升税率，不过是将公司执行合理税率的时间有所提前，整体对公司影响不大。此外，考虑到越南政府目前很重视海外投资项目，公司认为越南政府在提高税率过程中，相关细则可能会考虑一些抵减项及采取其他鼓励措施，因此预计企业增加负担总体可控。

文章来源：财联社

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Alex

大宗商品

美国10月通胀数据降温超出预期，新屋和成屋销售数量、工业产出月率及耐用品订单等数据疲软，美联储官员意外释放鸽派言论。美联储理事鲍曼表示，如果降低通胀的工作继续取得进展，再持续几个月就可开始降息。而此前美联储官员对降息问题的口径基本是“没有讨论”和“不考虑”，美联储降息态度首次出现松动，市场对美联储降息预期持有乐观态度，美元指数和美债收益率延续跌势，国际金价再度强势涨破2020美元关口，最高触及2052美元/盎司，距离历史高点仅一步之遥。

虽然美联储政策制定者对美联储再度加息仍保留可能性，但11月议息会议再度暂停加息，基本标志着本轮加息周期已经结束，意味着美联储货币政策或将由持续紧缩转变为维持高利率阶段。在此阶段内，随着通胀的逐步回落，实际利率或持续走高，在降息预期发酵前，国际金价处于持续承压状态。但近期却表现出超预期涨势，主要源于市场对美联储降息预期的乐观态度，市场预期美联储首次降息将在2024年5月，年内累计降息100个基点。

图：11月国际金价走势

笔者认为，市场对2024年5月开启降息周期的预期或许过于乐观。首先，美国10月通胀虽然超预期降温，距离美联储2%的目标仍有一定距离，同时11月消费者对未来1年、未来5年~10年通胀预期初值分别抬升至4.5%、3.2%，显示美联储抗击通胀仍然任重道远；其次，美国经济强劲及劳动力市场韧性支持利率维持高位。美国商务部29日公布的修正数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长5.2%，增幅高于首次估计值，再度超出市场预期。虽然从当下新增就业人数的放缓可以看出美国劳动力市场的降温，但失业率仍保持历史低位显示美国经济韧性较强，美国经济实现软着陆的概率越来越高。综合来看，尽管美联储或将不再进行加息，但降息也并非迫在眉睫，市场对降息预期过于提前，首次降息时间可能在2024年下半年。

展望后市，投资者抢跑降息预期，之后被不断修正的情况将再度上演，市场将逐步评估修正降息时间节点，国际金价暂不具备持续性上涨的动能，在美联储正式释放降息信号前，仍将维持宽幅振荡走势，交易中枢将上移至1900美元~1950美元/盎司，关注降息乐观预期释放后回落走势。技术面月线收线，若国际金价收于2000美元/盎司上方，有望进一步强化市场信心，支撑短期偏强运行，短线存在冲击历史高点的可能性，上方阻力关注2050美元~2075美元/盎司。

文章来源：中国黄金网

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经济

据知情人士透露，拜登政府预计将于周五发布税收抵免规则，这可能会影响美国电动汽车市场的发展。

美国去年修订了针对新电动汽车的7,500美元税收补贴。其中一项修改后的政策规定，如果消费者购买的汽车含有来自“受关注外国实体”的电池材料，则不能申请该补贴。美国议员们将这一规定纳入《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)，以推动汽车制造商减少对占主导地位的中国供应商的依赖。

对于拜登政府来说，如何定义这一模糊用语已成为一项挑战。在料于周五出台的拟议规则中，如何处理这一术语将有助于决定未来几年美国人将为购买电动汽车支付多少费用。

拜登政府希望新的税收抵免规定将鼓励美国汽车供应链的发展，并使汽车业与中国拉开距离。中国是清洁能源技术最重要的来源，也是美国所谓的地缘政治竞争对手。如果电池中只有少量材料来自中国企业也会导致抵税资格被取消，则可能意味着能够获得7,500美元抵税资格的电动汽车将非常少，从而有可能减缓燃油汽车向电动汽车的转型速度。

政策研究公司Beacon Policy Advisors的分析师在一份研报中写道：“这在很大程度上取决于美国财政部将如何界定这一规定，因为它涉及到汽车制造商在其供应链中使用中国企业零部件的能力。”