分歧尽显！日本央行加息时机愈发难料

Samantha Luan

摘要:

日本央行周三公布的7月会议纪要显示，政策制定者一致认为有必要维持超宽松的货币环境，但对于何时能够结束负利率存在分歧。

会议纪要显示日本央行7月修改YCC的讨论更加顺利，但委员会成员对实现通胀目标的前景存在分歧，凸显了日本央行退出超宽松货币政策的不确定性。

日本央行周三公布的7月会议纪要显示，政策制定者一致认为有必要维持超宽松的货币环境，但对于何时能够结束负利率存在分歧。

会议纪要显示，九名委员会成员对于企业明年是否继续提高工资的看法也存在分歧，凸显了日本央行能够以多快的速度开始逐步取消大规模刺激计划的不确定性。

一名成员称，日本央行实现2%通胀目标“已明显指日可待”，并补充说，“可能在2024年第一季度左右”评估该目标是否已实现。另一名成员表示，日本央行修改负利率政策“还有很长的路要走”。

会议纪要显示，许多成员一致认为，日本央行目前必须将利率维持在超低水平，因为稳定、可持续地实现2%的目标还遥不可及。

在7月份的会议上，日本央行维持超宽松货币立场不变，但采取措施允许长期借贷成本随着通胀上升而更自由地上升。当时列席会议的日本政府代表要求暂停12分钟，以便向同事通报审议情况。相比之下，去年12月日本央行修改YCC政策时，政府代表让会议暂停了37分钟。这表明这一次的讨论更加顺利。

这可能是由于当时的市场状况相对平静。一些委员会成员指出，市场相对平静使得7月份是调整YCC以实现更大政策灵活性的好时机。

尽管日本央行行长植田和男驳斥了7月行动是退出超宽松政策前奏的观点，但许多市场参与者现在仍预计日本央行将在今年晚些时候或2024年开始逐步取消大规模刺激计划。

植田和男表示，日本央行对于以何种顺序取消收益率曲线控制（YCC）没有预设想法，该政策将短期利率设为-0.1%，并将10年期债券收益率限制在0%左右。

会议纪要显示，委员会成员在7月一致认为，重要的是要观察明年及以后工资是否会继续上涨，以预测通胀前景。

一位成员表示，由于就业市场紧张促使企业加薪，通胀可能会超出预期。另一位成员称，工资和物价增长可能会继续“以过去未曾见过的速度”加速，并警告日本可能面临美国和欧洲那样的急剧通胀。还有一些成员指出，服务价格的增长速度正在加快，这是通胀压力是否会蔓延到更广泛的经济领域的关键。

然而，其他人对价格前景则更为谨慎。

一位成员表示，“许多中小企业抱怨说，他们很难转嫁更高的成本。薪资增长可能会失去动力”。另一位成员指出，“商品价格大幅上涨，但劳动力单位成本和单位利润的上涨有限，这表明近期通胀主要是由进口成本上升推动的”。

日本8月份核心通胀率达到3.1%，连续17个月高于日本央行2%的目标，原因是越来越多的企业提高价格，将不断上涨的原材料成本转嫁给家庭。

今年，日本企业实施了30年来最大的加薪幅度。但日本央行维持鸽派指引，因其担心过早退出超宽松政策可能会损害脆弱的复苏，并使日本重新陷入经济停滞。会议纪要显示，一些成员表示，日本央行需要明确解释，对YCC的调整并不代表政策正常化的一步，也不表明其耐心继续宽松政策的立场发生任何变化。

鉴于日本央行持续的鸽派立场，以及美联储对进一步加息的保留，美日利差正不断扩大。数据显示，日本和美国经通胀调整的5年期国债收益率之差今年扩大了逾90个基点。尽管日本官员一再警告可能对外汇市场进行干预，但这种收益率之差仍令日元承压。

东京三井住友信托银行的市场策略师Ayako Sera表示，“实际上，日本央行忽视了通胀，市场也不可避免地看到日元的价值因此受到损害”。她说，交易员可能想把日元推到150，看看日本当局是否会介入，尽管当下市场的波动已经减弱。美国财政部长耶伦上周表示，日本为支撑日元而进行的任何干预都是可以理解的，如果其目的是为了消除波动的话。

文章来源：中国金融信息网

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Michelle

美国联邦政府本财年即将于9月30日结束。然而，由于民主党与共和党围绕下一财年联邦预算案的争斗陷入僵局，美国联邦政府距离再次停摆正越来越近。

当地时间9月26日，为阻止美国联邦政府停摆，美国国会参议院正在推进一项临时性的短期支出法案，目前已经满足通过票数。据参议院工作人员透露，该法案将为政府提供资金至11月17日，其中包括62亿美元用于援助乌克兰、以及60亿美元用于自然灾害援助。

参议院通过的这项临时短期支出法案是在两党协商的基础上达成的。然而，这项法案不一定能在众议院获得通过。在众议院，共和党多数派面临严重分歧，而随着政府停摆的迫近，强硬的保守派共和党人的要求在推动该议程方面发挥了巨大的影响力。

众议院议长麦卡锡表示，众议院可能会在周五考虑另一项包含边境条款的临时短期法案，无论共和党领导层是否有信心通过该法案。据知情人士透露，麦卡锡周二晚间对共和党领导层表示，他计划修改参议院通过的临时短期支出法案，以包括众议院共和党的边境安全一揽子计划。

麦卡锡几乎没有回旋的余地，因为他只获得了微弱多数。强硬的保守派共和党人对短期法案延长拨款的前景表示不满，许多人反对继续向乌克兰提供额外援助。这是在众议院达成共识的两大障碍。

共和党的高级消息人士表示，鉴于许多强硬派反对，他们承受不起许多“叛变”。众议院共和党人也可能会取消参议院在其通过的临时短期支出法案中包含的对援助乌克兰的最低限度资金。

由于众议院无法通过临时短期支出法案，麦卡锡在本周早些时候将注意力转向推动一系列支出法案，包括国防部和国土安全部的支出法案。这些法案无法在本周结束时阻止政府关门，但由于保守派要求通过全年拨款法案，麦卡锡一直希望这些措施的势头可能会动摇足够多的顽固分子，以支持共和党的临时短期支出法案。

麦卡锡周二重申，政府停摆是最糟糕的潜在选择，并警告国会注意这一策略的威胁。如果联邦政府在本周末因缺乏资金而停摆，美国将无限期暂停公布主要经济数据，包括对决策者和投资者至关重要的就业和通胀报告。

文章来源：智通财经

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激石

美元在本周初再次大幅上涨，美元指数突破了今年3月105.90的高点，同时也突破了心理关键的106关口。正如一句古老的谚语所说，交易员们正在“买美元，戴钻石”。然而，在连续十个星期的涨势之后，美元是否仍有上涨潜力，还是熊市即将夺回控制权呢？

目前，风险平衡明显偏向前者，所谓的“美元微笑曲线”的两边仍然有利于美元。

一方面，我们看到美国经济持续表现出色，或者可以说是卓越，从而刺激了需求。从一系列数据点来看，美国在G10国家中表现出色，通胀减缓速度更快，经济增长更为强劲，劳动力市场也更有韧性。尽管明显处于经济周期的后期，但美国境内仍然出现了一些裂痕，就像其他地方一样。英国正逐渐接近再融资悬崖；欧元区正因欧洲央行存款利率创纪录高位而陷入困境，德国如今成为“欧洲病夫”；自疫情爆发以来，中国未能经历任何形式的可持续经济复苏；最后，日本还在努力实现其伴随着强劲工资增长的通胀目标。

对于外汇市场而言，这一点至关重要，因为这使美联储货币政策委员会（FOMC）能够比大多数G10国家的央行更加收紧政策，同时保持更长时间。最近的“点阵图”预测明年将仅降息50个基点（仅为6月份预测的一半），这导致市场将首次降息的定价推迟到明年9月，同时国债收益率在各期限内被卖空到多年来的新高，更加熊市陡峭。买美元，戴钻石？_1

在美国经济表现的特殊性得以彰显，并且这种特殊看起来具有持久性后，我们必则要转向“美元微笑曲线”的另一面，即广泛的避险情绪。

主要是由于FOMC持比预期更为鹰派政策立场，以及随后的美国国债收益率上升，风险偏好受到了显著冲击。例如，标普500指数在上个季度已经下跌了约6%，自3月以来首次跌破了其100日均线，而其他风险指标如澳元/日元和澳元/瑞郎最近也承受了压力。在这种情况下，当美元表现优于资本带来的收益时，从历史来看美元极有可能更加表现出色。买美元，戴钻石？_2

令人高兴的是，技术面的因素支持了这一基本观点。

正如上面所提到的，美元指数现在交投在年初以来的高点105.90以上，甚至曾短暂突破了106关口。多头似乎决定性地掌握了局势，尽管这个观点可能比较常见，但仓位没有显示出过于拥挤的迹象，美元多头持仓大致与过去5年的平均水平相符，可能对进一步的涨势构不成太多障碍。

因此，多头看来将保持上风并有望进一步上涨，可能朝着2022年底至2023年初下跌区间的50%回撤水平107.20移动。如果跌破自7月中旬以来一直存在的上升趋势线，即104.90水平，那么这一观点将受到威胁。买美元，戴钻石？_3

重要的是，美元的涨势可能不会在G10货币中均衡体现。那些经济增长动力最弱的货币，即英镑、欧元和瑞士法郎，可能会看到最显著的下跌，而澳元和纽元等大洋洲货币可能会更受保护，尤其是如果对中国的情绪已经触底。美元指数升至107整数水平的中间区域大致相当于EUR/USD在1.0400附近，GBP/USD在1.2000附近，这些水平在中期内似乎是合理的。

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Cohen

美国联邦政府本财年即将于9月30日结束。随着民主、共和两党围绕新财年联邦预算案的争斗陷入僵局，联邦政府因资金耗尽而“关门”的风险又在上升。如果两党不能在最后几天达成协议，美国联邦政府即将陷入历史上第22次“停摆”的窘境。

美国联邦政府缘何总闹“关门危机”_1

联邦政府关门意味着什么

美国联邦政府通常需要国会按照财政年度拨款维持运转。本财年即将于9月30日结束，而现有资金只能支持联邦政府运转到9月30日，如果两党不能就新财年预算案或临时拨款法案达成一致，从10月1日起，联邦政府部分机构就将关闭。

美国联邦政府缘何总闹“关门危机”_2

联邦政府通常会暂时关闭非核心部门。除了政府最重要的工作人员外，所有人都将被迫休假，据估计全国范围内可能多达80万人。不过，军队、边防、消防、公共安全等核心部门不受影响，邮局继续开门，警察照常执勤。

根据应急计划，机场安检人员和空中交通管制人员将被要求继续工作，但人员短缺问题可能凸显。美国交通部长皮特·布蒂吉格表示，在政府关门的情况下，空中交通管制员的短缺可能会变得更严重。白宫也表示，航空旅客可能会看到全国各地机场出现严重延误，等待时间更长。

白宫还表示，环境保护局将停止对危险废物场、饮用水和化学设施进行的大部分检查，这可能导致饮用水安全面临风险。美国食品和药物管理局也可能被迫推迟对全国各地各种食品进行的安全检查。

美国政府关门危机为何不断重演

美国联邦政府因两党政治博弈而关门在历史上并不少见。最近一次、也是历时最长的一次发生在2018年底至2019年初，民主党反对为时任总统特朗普提出的美墨边境墙项目拨款，两党在移民问题上争斗不休，导致政府关门五周。2013年，奥巴马政府期间，一些保守派共和党议员阻挠奥巴马医改法案实施，导致政府关门16天。

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近年来，随着美国政治极化加剧，国会反对党议员通常会使出浑身解数，与总统和执政党在重大议题上激烈斗争。

目前，美国总统拜登所在的民主党以微弱优势掌控参议院，共和党则在去年中期选举后赢得众议院的控制权，这让拜登的立法进程阻力重重，从今年上半年两党围绕债务上限的“极限博弈”可见一斑。

眼下，美国两党正围绕新财年拨款案进行新一轮争斗，双方仍存明显分歧。众议院共和党人日前推出了一项短期拨款议案，该方案将削减8%的联邦机构开支，还将加强移民限制措施。但该议案已遭到共和党内部反对，也不太可能赢得民主党人的支持。

参议院多数党领袖、民主党人舒默正在加大力度向众议院共和党人施压，要求众议院议长麦卡锡通过一项临时拨款法案，以避免政府关门。民主党参议员克里斯·墨菲表示，“麦卡锡已经决定让政府关门了”。而麦卡锡则对共和党内部保守派势力表示失望，称一些人“只是想把整个地方烧了”。

政府关门对美国经济影响几何

随着新财年临近，两党化解僵局所剩时间越来越少，外界对于美国政府再次关门的担忧加剧。国际评级机构穆迪投资者服务公司25日警告，如果美国政府关门，美国信用评级可能受到负面影响，这将凸显“美国的机构和治理能力存在弱点”。

美国联邦政府缘何总闹“关门危机”_4

政府短期关门对美国经济影响或将有限，但如果两党僵局持续较长时间，政府关门的影响将会凸显。一方面，被强制休假的联邦政府工作人员可能会减少支出，从而拖累消费增长；另一方面，政府也会暂时减少购买商品和服务。

据美国旅游业协会估计，如果政府关门，旅游业每天可能损失约1.4亿美元。

美联储主席鲍威尔日前在被问及可能影响美国经济的因素时，把政府关门与汽车工人罢工、长期利率上升、油价冲击等一同列入其中。他表示，美国经济“确实面临着一系列风险”。

《华尔街日报》报道认为，美国经济现在面临着一系列可能引发更多动荡的危险。单一因素或不会造成太大伤害，但这些因素叠加在一起可能更具破坏性，尤其是在经济面临高利率影响的情况下。

文章来源：央视网

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艾拓思

原油价格剑指100美元大关

原油期货(WTI和Brent)在盘间冲高至1年多以来的最高水平。美国生产的西德克萨斯中质原油期货(WTI)延续了为期3个月的涨势，截至昨日收盘时，涨幅已经超过 30%。美国能源信息管理局 (Energy Information Administration) 上周报告库存下降超出预期，导致美国原油 (WTI)与英国原油 (Brent)之间的差距在盘间大幅缩小。原油剑指100美元大关，美元指数即将11周连涨！_1

UKOIL cash Daily

USOIL cash Daily

美国经济仍然火热

八月份的耐用品订单增长了0.2%，超过市场预测的-0.5%以及其修订后的七月数据（由-5.2%下调至-5.6%），显示出美国经济在制造业领域表现强劲——用于交付3年或更长时间的耐用品的订单数量仍在增加。原油剑指100美元大关，美元指数即将11周连涨！_3

US Durable Goods Order August

华尔街疲软走高

在这一势头的推动下，纳斯达克100指数和标准普尔500指数均收高，而道琼斯工业平均指数(US30)则小幅下滑。标普 500指数的11 个板块中，能源(SPN)是最大的赢家，涨幅为2.51%，而其涨幅正是由原油价格飙升所带动的。原油剑指100美元大关，美元指数即将11周连涨！_4

11 sector performance on S&P500

NAS100 H1 bounced off its support near 14,400

强势美元继续碾压

随着美国10年期国债收益率继续攀升（达到4.63%），美元的强势再次升级——衡量美元强度的美元指数(DXY)已达到 106.819（自2022 年11 月以来的最高水平），连续11周上涨似乎已经势不可挡——除非今晚的美国第二季度GDP最终数据大幅低于预期——目前预期为2.1%（上次数据为2.0%）。原油剑指100美元大关，美元指数即将11周连涨！_6

DXY Daily

忍者们在哪里？

随着美元强势继续碾压一切，美元兑日元（USDJPY）出现了进一步上涨，达到 149.702，对于日元多头来说，唯一的希望是日本银行(Bank of Japan)出手干预... 但是日本央行的“忍者们”在哪里呢？还是说，他们已经隐身就位，准备行动了呢？原油剑指100美元大关，美元指数即将11周连涨！_7

USDJPY H1

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Alex Li

随着美国政府官员近期承认，政府停摆将导致大量经济数据无限期停发。有关美联储在政府停摆期间缺乏数据参考，可能对其决策产生影响的猜测，也正在市场上日益升温。对此，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，周二就最新撰文谈到了这一点。

Timiraos表示，美联储官员目前正在“走钢丝”——既要抑制通货膨胀，又要避免造成不必要的严重经济放缓。而比这更棘手的是，如果政府停摆长期持续，他们可能就得“蒙着眼睛来做这件事”……

Timiraos指出，持续两周以上的政府停摆，可能会使美联储官员们在11月会议上，难以获得那些反映美国经济运转状况的关键数据信息，而这些信息将决定美联储届时加息与否。

事实上，美联储主席鲍威尔上周在议息会议后的新闻发布会上也已无奈地表示，“我们将不得不应对这一问题，我很难提前说这会对会议产生什么影响。”

Timiraos认为，在今年的最后几个月里，美国经济前景可能变得模糊不清，美联储官员有可能会将任何加息决定推迟到12月。除了政府停摆外，其他不确定因素包括近期油价的大幅上涨、美国长期利率稳步上升、汽车工人罢工以及学生贷款债务偿还的恢复。

从历史上看，Timiraos举例称，在过去30年里，曾有过三次因美国政府停摆而导致经济数据推迟发布的经历。

在1996年初，由于长达21天的停摆，1995年12月的非农就业报告推迟了两周发布。广受关注的通胀指标——CPI数据的发布时间则更是推迟了近三周。该报告是在美联储1996年1月政策会议的第二天才发布的，而当月美联储官员们在数据缺失的情况下，仍最终选择下调了利率。

2013年10月，由于政府停摆了16天，当年9月的美国CPI和非农就业报告也延期了近两周才发布。当时美联储已经将联邦基金利率区间长期维持在0-0.25%的零利率水平上，而在政府停摆后的首次议息会议上，美联储也没有对当时的第三轮量化宽松政策(QE3)进行调整，直到当年12月才宣布从2014年1月起削减购债规模。

颇为值得一提的是，时任旧金山联储主席、现任纽约联储主席(美联储三号人物)的威廉姆斯当时曾提到，尽管政府停摆导致一些经济报告推迟发布，但美联储还远没有到陷入盲目行事的地步。

威廉姆斯当时引用了其他数据来源，来填补政府通胀数据的缺失。其中就包含了哈佛大学和麻省理工学院研究人员联合开发的一项名为“十亿价格项目”(Billion Prices Project)的研究，该项目每天使用从世界各地数百家在线零售商收集的价格来进行宏观经济统计。

此外，数字媒体公司Adobe也会发布了一项在线价格指数，以衡量在线商品和服务的通胀情况，该指数由现任芝加哥联储主席古尔斯比和其他经济学家共同开发。

与上述前两次政府停摆后的数据缺失情况相比，2018年底的政府停摆虽然持续时间最长，但由于这一次政府关门没有影响到劳工部——该部门负责制定CPI和非农报告，因此对经济数据发布的影响反而较小。当时的停摆主要推迟了美国商务部数据的发布。

Timiraos表示，近年来，美联储官员和其他华尔街预测人士，也已开始更多地使用其他私营机构提供的数据来补充政府报告。例如，美联储的工作人员便会经常使用美国自动数据处理公司ADP的数据，来评估私营部门就业的情况。LinkedIn和Indeed等就业网站也会发布各自的职位空缺统计指标。信用卡公司和其他金融机构则会每周编制消费者支出指标。

当然，过往美联储在关注这些私营机构的数据时，往往会结合更可靠的政府数据来进行研究。因而，如果仅仅依赖这些非官方数据来对经济状况进行评判，仍可能免不了存在有失偏颇的担忧……

文章来源：财联社

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IC Markets

美元指数触及106大关，年内或已触及顶峰？

美元指数在8月持续维持连续上涨态势，截至9月的最后一周，已经录得10周连续上涨。此轮美元持续走强的主要因素在于联准会持续向市场放出的升息预期以及第三季较强的经济数据。同时，欧元区在升息上出现分歧，即使欧洲央行在9月的会议上仍然升息25个基点，但欧洲央行官员也暗示当前利率可能已经处于峰值，这导致了市场预期欧洲央行已经结束加息。同时，欧洲多国的数据持续走弱，德法PMI数据持续走软，弱于美国数据。这导致了欧元走软促使美元指数走强。同时，日本央行方面继续维持宽松的货币政策，并在9月的会议上强调当前数据不足以证明通膨和薪资处于稳定的成长趋势中，可能需等到年底才可能对当前政策进行调整。这导致了美元指数出现单边走强。

然而，即使联准会主席鲍威尔在9月的会议上继续保持鹰派言论，但利率期货市场并没有进一步预测联准会将在11月的会议上进行升息。虽然联准会调高了年内软着陆的预期，但软着陆与硬着陆的根本区别是在不出现系统性风险的情况下使经济下行，核心是经济将处于降速甚至负增长的趋势，这意味着后续任何的数据走软都会拖累美元指数。同时，美国6个月、2年期和1年期公债殖利率均已超过5%以上，均与长期公债形成倒挂，这意味着短期风险处于持续走高的阶段。在当前利率水准下，美国财政部在23财年所需支付的利率可能要超过兆美元，这不足以支撑联准会将利率维持在高位很长一段时间，因此可能不存在后续的进一步升息。因此，我们认为美元指数在106处于年内的高点。

美股震荡走弱，后市面临进一步下跌？

美国三大股指在9月持续下跌，第三季整体呈现震荡走势。我们透过回顾美股今年的走势能发现第二季与三季的交易逻辑有着显著的差异。第二季看涨逻辑在于AI概念爆火、通膨持续下行但经济数据强劲，企业财报优秀，软着陆前景乐观，支撑股市上涨。即好数据（支持升息）=利好。第三季走弱逻辑在于通膨反弹，经济数据具有韧性，联准会或进一步升息，企业未来成长前景恶化，导致股市走弱。即好数据（升息预期）=利空。考虑到当前市场的下跌因好数据导致，或许第四季度坏数据导致的联准会结束升息或短期缓解市场对紧缩的担忧情绪，对股市形成反弹，预计在年底出现。因此，10月或倾向于探底行情。

中国股市成交低迷，节后能否回升？

中国股市在9月整体表现低迷，虽然中国官方推出了一系列利好市场的政策，例如降低印花税、规范股东减持、调整IPO速率、降低融资保证金以及规范量化交易。但中国股市仅在9月初的几个交易日走高后，再次持续走低，目前已经回到政策出台前的低位水准附近。上证指数再次回到3100附近，深证成指一度跌破10000大关，随后收复该关卡，创业板指跌破2000整数关卡。香港恒生指数再次回到8月下旬的17,600的低点。而在成交量上，A股成交额曾一度下跌至5,000多亿，处于年内的最低水平，市场交易情绪处于冰点阶段。虽然部分经济数据出现回暖，例如CPI重回正值，新增社融大超预期，制造业PMI回暖，但目前修复空间还不足以说服市场中国经济将持续向好，或需要进一步的数据支持。

考虑节前资金观望情绪较大，当前价格或处于磨底阶段，北向资金在7月下旬–8月上旬出现清仓式卖出后，近一个多月出现小幅流入。节后的回温条件：海外紧缩周期结束促使短期情绪修复、中国数据进一步修复、年底消费季。

油价持续走高，后续是否突破100大关？

原油价格自7月以来连续走强，WTI原油和布兰特原油均站上90以上，创去年11月起高点。本轮上涨的主要逻辑为：产油国的多次减产、7-8月全球季节性消费旺季导致需求上升，主要产油国沙特阿拉伯和俄罗斯也将原油减产协议延续到12月底。对于接下来原油价格是否能突破100大关，由于近期油价的涨势已经对减产协议的延长产生了提前的消化，减产的利好刺激可能在第四季度难以发挥进一步的作用。而近期欧美地区国家的数据已经出现走弱，考虑到四季度海外经济下行预期增加或导致供需缺口的收窄，10月油价或整体呈现震荡走势，短时间破百的概率不大，但预计强势模式难以在短期内出现改变。

黄金表现坚挺，第四季或有布局机会？

黄金价格在9月整体呈现震荡格局，整体活动区间在1900–1950。从整体趋势看并没有跌破8月下旬的低点1885附近，没有形成5浪下跌。在近期美元指数不断走强、实质利率不断走高的情况下，黄金仍保持相对稳固的态势。考虑到联准会的利率已经处于峰值，虽然在9月会议暗示后续可能出现的升息，但预计为预期管理，即不会出现实际行动。后续的数据走软均可能导致市场迅速对联准会结束升息周期进行定价，实际利率将触顶，这将支撑金价可能在第四季度出现上涨。而黄金的传统强势周期通常出现在年底至年初的阶段，通常由消费市场驱动。因此，10月金价或仍处于一个磨底阶段，对于中期投资者而言当前价格有追踪价值。

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